煤炭行业2019年热点聚焦之二：板块估值修复仍未完成-20190227-中信证券-12页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 板块估值修复仍未完成板块估值修复仍未完成 煤炭行业 2019 年热点聚焦之二2019.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 煤炭板块春节后跟随市场反弹，近日有加速趋势，其核心煤炭板块春节后跟随市场反弹，近日有加速趋势，其核心动力动力还是还是情绪带动情绪带动下的下的板块轮动板块轮动和估值修复和估值修复。大涨之后，板块。大涨之后，板块市盈率水平市盈率水平仍处于历史仍处于历史估值估值 5%分位以下分位以下，仍有部分公司处于“破净”仍有部分公司处于“破净”状态，从国际估值比较状态，从国际估值比较看国内煤炭股也有看国内煤炭股也有 20%左右的左右的低估，我们认为市场情绪回暖的背景下，板块估值修复仍未结束，重点关注“破低估，我们认为市场情绪回暖的背景下，板块估值修复仍未结束，重点关注“破净”公司。净”公司。安全监管安全监管以及以及进口放缓，供给收缩仍在延续进口放缓，供给收缩仍在延续。尽管市场预期 2019 年产能增速或超过需求增速，但 2018 年四季度以来多起“矿难”导致安全监管力度加强，焦煤供给受到采深超千米高危矿井减产的影响，动力煤供给受到榆林地区停产及抑制超产等政策影响，近期鄂尔多斯地区安全检查的推进也影响到供给的释放。此外，进口放缓也进一步减少了国内供给。供给端的收缩有助于支撑即将到来的淡季煤价。“稳增长”依然需要传统基建发力，或支撑煤炭需求“稳增长”依然需要传统基建发力，或支撑煤炭需求。在宏观经济放缓的背景下，房地产投资进一步扩张乏力，2019 年基建将发挥逆周期调节的作用，预计基建投资增速或回暖至 9%。我们测算，目前煤炭需求水平下，基建投资增长 1pcts 将拉动 0.35pcts 的煤炭需求。预计基建投资增速回升至 9%或拉动 1pcts 左右煤炭需求。上涨过后，板块估值修复依然有空间上涨过后，板块估值修复依然有空间。虽然经过一段时间反弹，目前煤炭股 P/E 水平处于 5%分位以下，接近一半的公司处于“破净”状态。横向比较，国际主流煤炭公司的估值也较国内高出约 20%左右，因此板块处于历史估值低位，估值修复仍有空间。风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价。投资策略。投资策略。估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司。安监政策引发的供给收缩还将延续，叠加节后开工的需求脉冲，将支撑煤价水平；虽然板块经历了快速反弹，但目前有部分公司估值仍处于“破净”状态，板块整体市盈率水平也低于国际水平，接近历史低位，若市场情绪持续，后续估值修复空间还有至少 20%以上，下一步的反弹可重点关注 P/B 小于 1 但业绩增长稳定的优质公司，如阳泉煤业阳泉煤业、兖州煤业兖州煤业、兰花科创兰花科创、平煤股份、平煤股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 陕西煤业 8.87 1.04 1.10 1.029 8 9 买入 开滦股份 6.78 0.33 0.86 0.91 21 8 7 买入 阳泉煤业 5.84 0.68 0.84 0.85 9 7 7 买入 兖州煤业 10.42 1.38 1.58 1.78 8 7 6 买入 兰花科创 7.69 0.68 0.97 1.07 11 8 7 买入 盘江股份 5.52 0.53 0.59 0.64 10 9 9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 2 月 26 日收盘价 煤炭煤炭行业行业 评级评级 中性（维持）中性（维持）景气趋势 煤炭 利润增长率-10%YoY 估值水平 18P/E=9 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑.1“矿难”引发的安全监管或集中影响一季度供给.1 高风险矿井降低产能利用率最终将影响配焦煤产量 2%3%.2 一季度煤价有望获得支撑.3 传统基建投资的推进依然会支撑煤炭需求传统基建投资的推进依然会支撑煤炭需求.3 估值比较：煤炭股处在显著低估阶段估值比较：煤炭股处在显著低估阶段.4 国际比较：海外煤炭公司目前较国内公司估值高 20%.4 A 股煤炭板块估值位于历史估值水平 5%分位以下.6 风险因素风险因素.6 投资策略：估值修复仍未完成，重点关注投资策略：估值修复仍未完成，重点关注“破净破净”公司公司.7 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：国内焦煤产量及同比增速（万吨）.2 图 2：国内焦煤价格数据统计（元/吨）.2 图 3：山西与内蒙古产地发运港口价差（元/吨）.3 图 4：可通过社融数据对基建投资变动进行观测（单位：%）.4 图 5：海内外煤炭龙头 PE 估值走势对比.5 图 6：历史上煤炭板块 PE 估值走势.6 图 7：煤炭与其他板块历史绝对估值比较（PE 估值）.6 图 8：煤炭与其他板块相对沪深 300 估值比较.6 表格目录表格目录 表 1：榆林煤矿复产进度跟踪.1 表 2：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计.2 表 3：基建投资回暖对煤炭消费的影响测算（单位：万吨）.4 表 4：国内外煤炭股 PE 估值比较.4 表 5：国内外煤炭股 PB 估值比较.5 表 6：2018 年三季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元）.7 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑 “矿难矿难”引发的安全监管或集中影响引发的安全监管或集中影响一季度一季度供给供给 陕西神木 1 月 12 日发生的矿难是引发此次动力煤供给收缩的最主要事件。陕西省政府发布关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知，整治时间持续至 6 月底，4 月 15 日之前主要是煤矿自查，4 月中旬至 5 月底是政府组织检查，6 月份是巩固检查阶段，文件要求对全省各类煤矿开展全面排查整治，主要集中在“五假五超”问题上。而榆林地区在矿难发生后，则是“一刀切”式的要求区域矿井停产检查。但大部分矿井停产的时间并不长。春节过后，榆林市能源局相继公布了第一批和第二批复工复产煤矿清单，根据我们推算，榆林市合法产能累计约 3.53 亿吨，其中中国神华在榆林地区的大矿产能累计 1 亿吨并未受影响、保持正常生产节奏，在 1 月停产整治、但此次获准复产的煤炭产能约 0.87 亿吨，仅因假期停产的煤炭产能约 1.18 亿吨（不含神华的合规产能），两者累计复产产能达 3.04 亿吨，即榆林约有 85%的产能已获得复产许可，但仍需要通过监管验收方可生产，但预计在未来两周内陆续可以实现复产。但目前榆林仍有近 5000 万吨产能处于停产状态，占全国煤炭产能的 1.28%。根据我们上周在榆林的调研情况，预计这部分停产产能要等到允许复产的煤矿验收复产完，才能进入验收的流程，大概率在的“两会”结束后这一流程会启动。表 1：榆林煤矿复产进度跟踪 产能（万吨）产能（万吨）占全国比重占全国比重 榆林市合法产能 35,320 9.23%减:神华在榆林地区大矿产能 10,000 2.61%减:此次复产产能 20,440 5.34%其中:仅假期停产产能 11,770 3.08%1 月整治名单中的复产产能 8,670 2.27%未复产产能 4,880 1.28%资料来源：政府文件，中信证券研究部 除此之外，当地政府对煤管票发放的监管更为严格。之前煤矿一般会成立下属的洗选公司或者贸易公司，这些公司也能拿到很多煤管票，俗称“公司票”，所以超产的煤基本通过这种“公司票”的方式合法销售了。目前而言，这些“公司票”将被严格管制，煤管票完全按照核定产能发放，短期内超产现象受到严格抑制。从数据上推算，榆林市超产的量年化多达 7000-8000 万吨左右，再考虑停产产能近5000 万吨，我们预计榆林供给收缩月均影响 1000 万吨左右的产量。内蒙古自治区能源局 2 月 19 日也发布了关于印发 2019 年上半年煤矿安全生产检查计划的通知，要求认真开展煤矿安全生产监督检查工作，重点检查安全生产责任落实和煤矿重大灾害防治情况。2 月 23 日，内蒙银漫矿业又发生了重大运输安全事故，内蒙自治区在 2 月 25 日对全区安全生产大检查工作进行动员部署，决定至 3 月底，在全区组织开展为期 1 个月的安全生产大检查。除了动力煤主产地之一的榆林外，内蒙鄂尔多斯地1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 区煤炭生产也受到安全监管的约束，但与榆林的检查力度相比，并没有涉及到“一刀切”式的区域停产，因此对供给的影响也相对弱化。高风险矿井降低产能利用率高风险矿井降低产能利用率最终将影响最终将影响配焦煤配焦煤产量产量 2%3%除了动力煤主产区矿难引发的安全整顿，炼焦煤的安全监管措施出台时间更早。1 月8 日，国家煤矿安监察局办公室发布关于责令采深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿立即停产进行安全论证的通知，要求对采深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿进行安全论证，并提出限产、停产、关闭等处置措施。经论证具备灾害防治能力且瓦斯、冲击地压等灾害治理到位的，要在现有产能基础上核减 20%产能。根据各省级煤矿安监局上报的矿井情况，采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿主要为焦煤矿井（其中又以配焦煤矿井居多），产能累计为 8876 万吨，其中以生产矿井为主，产能为 8431 万吨，而在建矿井产能合计为 445 万吨。表 2：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计 省份省份 高危矿井产能（万吨）高危矿井产能（万吨）辽宁 330 山东 4,060 江苏 390 黑龙江 150 吉林 340 河北 360 安徽 1,700 河南 1,465 江西 81 合计 8,876 资料来源：国家煤矿安监局，中信证券研究部 图 1：国内焦煤产量及同比增速（万吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：国内焦煤价格数据统计（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 目前经过论证检查，部分规范的高危矿井已恢复生产。我们假设对煤矿进行“体检”后，在产矿井均可达到监管要求，但产能需核减 20%，从而整体影响年化产量 1700万吨左右，占焦煤原煤产量的 2%，商品煤产量约 3%。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09产量:炼焦煤(炼焦精煤)同比增速 -200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,0002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4古交2#(车板含税)古交8#(车板含税)1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一季度煤价有望获得支撑一季度煤价有望获得支撑 具体到矿难对价格影响，我们判断，短期 1 个月内产地供给收缩叠加节后需求的陆续恢复，或将继续推涨坑口煤价。从调研的情况了解，矿难发生后榆林地区煤价平均累计上涨的 30-50 元/吨，春节后经历过快速下跌，但上周末又开始出现涨价，目前价格仍然高于矿难前的价格，预计在 3 月份，化工及水泥厂的集中补库会再次推动坑口煤价上涨 30元左右。对于港口价格，考虑到目前产地发运至港口的煤炭倒挂幅度还在 30-40 元，产地煤的高成本和节后需求的增加会频繁激发贸易商挺价意愿。目前已处在冬季用煤旺季的尾声，港口煤价缺乏大幅上涨的动力，供给收缩的意义更多体现的是稳住淡季煤价，预计今年 3月份价格也不会出现明显下跌，大概率在 600 元左右波动。供给收缩整体对煤价还是有积极作用。图 3：山西与内蒙古产地发运港口价差（元/吨）资料来源：Wind，Sxcoal，中信证券研究部 不过二季度开始，随着限产产能的逐步恢复，预计煤价在4月份开始将出现集中下跌，二季度均价或跌至 570 元/吨左右的水平。传统基建投资的推进依然会支撑煤炭需求传统基建投资的推进依然会支撑煤炭需求 目前的社融水平很可能预示基建投资节奏的加快。“项目未动，资金先行”，社融指标具有一定的基建投资方向转变的先验作用。基建投资资金主要为地方政府融资平台所筹措，如发行城投债以及以企业债或者企业贷款等，虽然地方政府的隐性融资规模较难检测，但是由于融资平台是以企业的形式融资，计入社会融资口径，故可通过社融指标进行基建投资拐点的预判。目前 1 月份社融数据大超预期，虽然后续高速增长未必持续，但流动性宽松的状态已出现，也预示着基建资金进一步增加，后续基建项目推进的节奏有望加快。-100-500501001502014-01-062015-01-062016-01-062017-01-062018-01-062019-01-06蒙煤港口差价 山西煤港口差价 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：可通过社融数据对基建投资变动进行观测（单位：%）资料来源：Wind，中信证券研究部预测 我们就基建增速回暖对煤炭需求的影响做了相关的敏感性分析，以 2018 年全社会用电量、生铁产量、水泥产量为基准，假设基建增速分别回暖 1%/3%/5%/7%，从而测算出下游对煤炭的需求增长 1352 万/4056 万/6760 万/9465 万吨，从而导致耗煤需求分别上升0.35%/1.05%/1.75%/2.45%，对边际需求有一定的提升作用。表 3：基建投资回暖对煤炭消费的影响测算（单位：万吨）基建增速回暖基建增速回暖 用电耗煤上升用电耗煤上升 钢铁耗煤上升钢铁耗煤上升 水泥耗煤上升水泥耗煤上升 合计合计 耗煤增量占比（以耗煤增量占比（以 2018 年煤炭消费量为基准）年煤炭消费量为基准）1.00%1220.54 83.59 47.95 1,352.07 0.35%3.00%3661.62 250.76 143.84 4,056.22 1.05%5.00%6102.70 417.93 239.73 6,760.36 1.75%7.00%8543.78 585.10 335.62 9,464.50 2.45%资料来源：Wind，中信证券研究部测算 估值比较：煤炭股处在显著低估阶段估值比较：煤炭股处在显著低估阶段 国际比较：海外煤炭公司目前较国内公司估值高国际比较：海外煤炭公司目前较国内公司估值高 20%我们选取了 2010 年以来，国际主要煤炭生产商估值的时间节点数据和时间序列。从市盈率的角度看，国内龙头煤炭股的 PE 估值水平在 615 倍区间，平均估值 10 倍左右；而海外股来看，PE 估值水平在 619 倍之间，平均估值在 12 倍左右。相比 PE 估值来看，海外煤炭股估值高于 A 股估值水平，平均高出 20%的幅度。表 4：国内外煤炭股 PE 估值比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 PE 估值估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所在国所在国 PE 估值估值 601088.SH 中国神华 8 BTU US Equity 博地能源（Peabody）美国 9 601225.SH 陕西煤业 8 GLEN LN Equity 嘉能可（Glencore）瑞士 17 601898.SH 中煤能源 15 ARCH US Equity 阿奇煤炭（Arch）美国 6 600188.SH 兖州煤业 6 BUMI IJ Equity 布米资源（Bumi）印度尼西亚 2 600348.SH 阳泉煤业 7 BHP AT Equity 必和必拓（BHP）澳大利亚 16 601699.SH 潞安环能 7 COAL IN Equity 印度煤炭公司（CIL）印度 19 000723.SZ 美锦能源 15 均值 12 000983.SZ 西山煤电 11 -100%-50%0%50%100%150%200%-10%0%10%20%30%40%50%60%固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 社融累计同比（右轴）1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 证券代码证券代码 证券简称证券简称 PE 估值估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所在国所在国 PE 估值估值 000937.SZ 冀中能源 13 600740.SH 山西焦化 10 均值 10 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 从时间序列的走势图来看，中国神华估值基本处于其它国家煤炭龙头的中等水平，在2010 年至 2012 年略高于国际水平，在供给侧改革推动的 2016 年开始也高于国际水平，实际都代表了当时国内市场对煤炭板块的预期要优于国际市场。2017 年开始，神华的估值明显下降，低于国际巨头的平均水平。图 5：海内外煤炭龙头 PE 估值走势对比 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 而从 PB 估值来看，国内龙头煤炭股的 PB 估值水平在 0.703.51 倍区间，平均估值1.28 倍左右，中位数为 0.95x；而海外股来看，PB 估值水平在 0.915.99 倍之间，平均估值在 2.15 倍左右，但中位数在 1.24x 左右。相比 PB 估值来看，海外煤炭股估值高于 A股估值，大约也高出 20%左右的幅度。表 5：国内外煤炭股 PB 估值比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 PB 估值估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所在国所在国 PB 估值估值 601088.SH 中国神华 1.22 BTU US Equity 博地能源（Peabody）美国 1.10 601225.SH 陕西煤业 1.68 GLEN LN Equity 嘉能可（Glencore）瑞士 1.16 601898.SH 中煤能源 0.70 ARCH US Equity 阿奇煤炭（Arch）美国 2.49 600188.SH 兖州煤业 0.95 BUMI IJ Equity 布米资源（Bumi）印度尼西亚 1.24 600348.SH 阳泉煤业 0.80 BHP AT Equity 必和必拓（BHP）澳大利亚 0.91 601699.SH 潞安环能 0.96 COAL IN Equity 印度煤炭公司（CIL）印度 5.99 000723.SZ 美锦能源 3.51 中位数 1.24 000983.SZ 西山煤电 0.94 000937.SZ 冀中能源 0.69 600740.SH 山西焦化 1.35 中位数 0.95 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 -10 20 30 40必和必拓(BHP AT Equity)博地能源（BTU US Equity）嘉能可（GLEN LN Equity）阿奇煤炭（ARCH US Equity）印度煤炭公司（COAL IN Equity）中国神华 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 A 股煤炭板块估值位于历史估值水平股煤炭板块估值位于历史估值水平 5%分位以下分位以下 国内煤炭股历史估值来看，绝对估值而言，煤炭板块处于历史 P/E 低点，估值位于2%分位；相对估值而言，煤炭股同样具备估值优势，煤炭板块基本接近历史低点，估值位于 3%分位。图 6：历史上煤炭板块 PE 估值走势 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：煤炭与其他板块历史绝对估值比较（PE 估值）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：煤炭与其他板块相对沪深 300 估值比较 资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素风险因素 1.宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响煤炭需求；2.进口、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价。-5 10 15 20 25 30 35 40沪深300 煤炭板块 020406080100120140最高 最低 当前 024681012最高 最低 当前 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 投资策略：估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司投资策略：估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司 从 P/B 估值角度看，目前高达 45%的上市公司 2018 年三季报净资产水平对应的 P/B估值在 1 倍以下，属于历史较低的估值水平，板块近 10 年的历史平均估值是 1.5x 左右的P/B，在目前景气预期下，板块估值仍有明显的修复空间。安监政策引发的供给收缩还将延续，叠加节后开工的需求脉冲，将支撑煤价水平；目前虽然板块经历了快速反弹，但有部分公司估值仍处于“破净”状态，板块整体市盈率水平也低于国际水平，接近历史低位，若市场情绪持续，预计后续估值修复空间还有至少 20%以上，下一步的反弹可重点关注 P/B 小于 1 但业绩增长稳定的优质公司，如阳泉煤业、兖州煤业、兰花科创、平煤股份等。表 6：2018 年三季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元）证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 归母净资产归母净资产 三季报三季报 P/B 601898.SH 中煤能源 597 923 0.65 600348.SH 阳泉煤业 140 193 0.73 600188.SH 兖州煤业 442 595 0.74 601666.SH 平煤股份 97 128 0.76 600123.SH 兰花科创 88 102 0.86 000780.SZ*ST 平能 38 44 0.87 600971.SH 恒源煤电 67 73 0.91 000552.SZ 靖远煤电 70 73 0.96 600758.SH 红阳能源 52 53 0.97 600121.SH 郑州煤电 35 36 0.98 601101.SH 昊华能源 81 82 0.98 000983.SZ 西山煤电 198 197 1.00 601699.SH 潞安环能 244 238 1.03 600997.SH 开滦股份 108 102 1.06 600157.SH 永泰能源 272 243 1.12 002128.SZ 露天煤业 139 119 1.17 601088.SH 中国神华 4,008 3,209 1.25 600395.SH 盘江股份 91 69 1.33 601015.SH 陕西黑猫 77 56 1.38 600403.SH 大有能源 106 76 1.41 601001.SH 大同煤业 81 55 1.47 601918.SH 新集能源 88 58 1.51 600740.SH 山西焦化 146 95 1.53 600985.SH 淮北矿业 247 161 1.53 601225.SH 陕西煤业 887 500 1.77 600408.SH*ST 安泰 32 12 2.59 600397.SH*ST 安煤 25 9 2.80 000723.SZ 美锦能源 218 65 3.34 资料来源：中信证券研究部 1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 煤炭煤炭行业行业 2019 年热点聚焦之二年热点聚焦之二2019.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 相关研究相关研究 煤炭行业点评：澳煤进口受限，焦煤板块或存在交易性机会(2019-02-22)煤炭行业历年春节前后板块复盘供给收缩或助力节后继续反弹(2019-02-11)煤炭行业 2018 年业绩前瞻2018 年业绩小幅改善，供给收缩增大节后反弹概率(2019-01-30)煤炭行业 2019 年热点聚焦之一：再看供给论“分歧”(2019-01-21)煤炭行业重大事项点评：高危矿井停产检查，利好焦煤供给收缩(2019-01-11)煤炭行业 2019 年“双焦”市场展望：供需格局变化有限，产业链利润冲击价格(2018-12-28)2019 年动力煤板块展望压力渐增，希望犹在(2018-12-24)煤炭行业 2018 年热点聚焦之十一：长协政策影响中性，板块行情仍需催化剂(2018-12-03)煤炭行业 2018 年热点聚焦之十：进口政策逐步清晰，助力年内煤价再涨(2018-11-16)煤炭行业 2018 年三季报总结业绩保持稳定增长，行情催化剂有望共振(2018-11-01)煤炭行业 2018 年三季报前瞻整体业绩无忧，估值修复可期(2018-10-08)煤炭行业港口运输专题报告长期港口扩能充足，蒙华铁路将优化“南运”格局(2018-09-25)煤炭行业基建投资专题报告基建有望支撑需求，板块催化剂酝酿中(2018-09-21)煤炭行业社保与人力成本专题报告社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限(2018-09-10)煤炭行业 2018 年中报总结业绩依然快速增长，积极布局价值股(2018-09-03)1 9 6 0 6 4 3 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 2 7 1 3:5 1 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 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