煤炭行业2019年7月报：迎峰度夏旺季将至重点关注山西国改-20190629-招商证券-20页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|定期报告定期报告 能源能源|煤炭煤炭 推荐推荐（维持维持）迎峰度夏旺季将至，重点关注山西国改迎峰度夏旺季将至，重点关注山西国改 2019年年06月月29日日 煤炭煤炭行业行业2019年年7月报月报 上证指数上证指数 2979 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）39 1.1 总市值（亿元）8492 1.6 流通市值（亿元）7720 1.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 1.6 18.7 7.1 相对表现-2.6-8.3-4.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2019-06-23）港口煤价企稳回升，电厂日耗有所起色2019-06-24 2、煤炭行业 2019 年中期投资策略低估值迎国改催化，重点推荐山西煤企2019-06-14 3、煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2019-06-02）双焦偏强运行，动力煤向下探底2019-06-02 卢平卢平 021-68407841 S109051104000 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 研究助理 王西典王西典 021-68407539 6 月煤价中高位窄幅震荡，考虑增值税下调之后实际售价同比环比均是增加的，煤企二季度业绩还会再创新高，中报值得期待。今年是山西国企改革决胜年，省委强力推进省属上市公司进行资本运作，山西七大集团资产证券化率都很低，资产注入空间很大。当前煤炭股本身估值处于低位，进可攻退可守，值得重点配置，维持行业“推荐”评级，重点推荐西山煤电、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业。行业近况：行业近况：陕西停产矿井逐渐复产，原煤产量小幅增加，今年是建国 70 周年，年内还会有各种庆典活动，叠加近期安全事故频发，全年安监力度预计都会很强，供给受到压制将是常态，进口煤方面，进口量持续回升，1-5 月累计进口增长 6%，其中焦煤增长 30%。需求方面，火电受水核风光等新能源挤压明显，5 月全国电力增速 3.3%，但火电接近 0，但另一方面，钢铁和焦炭以及水泥产量增长超预期，支撑需求上行，整体供需均衡略微偏紧，煤价中高位窄幅震荡，煤企一季报普遍录得 10%以上增长，板块净利创下供改以来新高，二季度煤价平稳运行，增值税率下调导致实际售价环比继续增加，煤企二季度业绩还会再创新高，中报业绩值得期待，库存方面，产地库存偏低，港口和江内处于正常水平，下游偏高。展望后市，预计 7 月煤价将在旺季支撑下走出上行趋势，但空间不宜有过高期待。投资策略：维持行业“推荐”评级投资策略：维持行业“推荐”评级，重点推荐山西国改标的。，重点推荐山西国改标的。煤炭行业的供给难以完全释放，供给会围绕需求波动，煤炭行业供需格局会在均衡状态附近波动，市场煤的价格不断收敛，加上长协煤的存在，如果不出现极端情况，煤炭上市公司的盈利和现金流都相对稳定，周期性不再明显，因此难以获取 EPS 提升带来的收益，只能获取估值修复的收益。估值的修复一方面来源于市场整体估值水平的提升，另一方面来源于个股的事件性催化，而今年煤炭行业最重要的催化剂便是山西国企改革。山西这一轮国改改革始于 2016 年，今年是最后的决胜年，省委明确要求煤炭企业要做好资本市场运作，实施“上市公司+”战略，大力推动集团资产注入上市公司，并培育非煤高科技，山西几个上市公司本身质地不错，估值也便宜，安全边际充分，现在配置进可攻退可守，重点推荐西山煤电、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业。西山煤电：西山煤电：控股股东为山西焦煤集团，炼焦精煤体量在 5000 万吨，占到山西的 25%，全国的 9%，而西山煤电上市公司体内仅 1200 万吨左右，占集团的25%，资产注入空间很大。而且山西作为全国最大的焦煤产地，山西焦煤一直在谋求获得全国焦煤定价权，这也是国企改革的核心目的之一，如果成功将带来焦煤销售利润率的提升，当前位置值得重点关注。山煤国际：山煤国际：公司去年现金收购了集团河曲矿 51%股权，存在融资诉求，后续可能会继续推进集团层面资产的整合。潞安环能：潞安环能：喷吹煤龙头，集团有优质煤矿和煤化工资产可注入。阳泉煤业：阳泉煤业：领导层更迭之后积极推进国企改革，集团煤炭资产体量是上市公司一倍，注入空间很大。风险提示：风险提示：逆周期调节弱化，需求走弱逆周期调节弱化，需求走弱 -20-100102030Jul/18Oct/18Feb/19Jun/19(%)煤炭 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、核心标的领涨，跑输沪深 300.4 1、本月煤炭板块跑输沪深 300.4 2、流动性继续宽松，估值仍处于低位.5 二、煤炭市场运行态势.6 1、煤炭价格：6 月煤价偏弱，7 月有望走强.6 2、供给分析：产量小幅增长，进口继续增加.10 3、需求分析：宏观经济走弱，逆周期调节政策持续.11 4、库存分析：北方港口库存下降.15 5、运输调度：运费持续走低.18 图表目录 图 1 煤炭板块走势.4 图 2 中信动力煤、无烟煤、焦煤指数.4 图 3 各板块月度走势比较.4 图 4 煤炭个股走势.5 图 5 煤炭板块 PE 走势.5 图 6 煤炭板块 PB 走势.5 图 7 十年国债和国开债 YTM 走势.5 图 8 动力煤期货活跃合约走势.6 图 9 秦皇岛动力煤平仓价.6 图 10 全国电煤价格指数.6 图 11 环渤海动力煤指数.6 图 12 广州港山西优混价格走势.7 图 13 动煤主产地价格走势.7 图 14 秦港-大同价差.7 图 15 广州-秦港价差.7 图 16 澳洲纽卡斯尔港动煤 FOB 价格.7 图 17 欧洲 ARA 三港动煤 FOB 价格.7 图 18 京唐港国产焦煤价格走势.8 图 19 京唐港澳洲焦煤价格走势.8 图 20 临汾主焦和肥精煤价格.8 图 21 临汾 1/3 焦和瘦煤价格.8 图 22 国内喷吹煤价格走势.9 图 23 澳洲进口喷吹煤价格走势.9 图 24 晋城无烟煤价格.9 图 25 万寨港无烟洗小块价格.9 图 26 全国原煤月度产量累计增速.10 图 27 山西省原煤月度产量累计增速.10 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 28 陕西原煤产量累计增速.10 图 29 山西原煤产量累计增速.10 图 30 煤炭月度进口量走势.11 图 31 分煤种进口量.11 图 32 月度社会融资规模.12 图 33 新增社会融资规模累计增速.12 图 34 工业增加值当月同比.12 图 35 克强指数.12 图 36 全国月度发电量累计增速.13 图 37 火电月度发电量累计增速.13 图 38 六大电厂日均耗煤.13 图 39 全国供热耗煤累计增速.13 图 40 螺纹钢期现价格走势.14 图 41 焦炭期现价格走势.14 图 42 粗钢月度产量增速.14 图 43 生铁月度产量增速.14 图 44 焦炭月度产量增速.15 图 45 钢材社会库存.15 图 46 水泥价格走势.15 图 47 水泥月度产量增速.15 图 48 国有重点煤矿库存.16 图 49 北方煤港库存.16 图 50 长江口煤炭库存.16 图 51 澳洲纽卡斯尔港煤炭库存.16 图 52 六大电厂库存.17 图 53 重点直供电厂库存.17 图 54 国内样本钢厂焦煤库存.17 图 55 国内样本独立焦化厂焦煤库存.17 图 56 北方港口焦煤库存.17 图 57 北方港口焦炭库存.17 图 58 大秦线运量.18 图 59 北方七港煤炭发运量.18 图 60 沿海煤炭运费指数.18 图 61 BDI 和 BPI 指数.18 图 62 煤炭行业历史 PE Band.19 图 63 煤炭行业历史 PB Band.19 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、核心标的领涨，跑输沪深 300 1、本月煤炭板块跑输沪深 300 本月本月煤炭板块煤炭板块跑输跑输沪深沪深 300 指数指数。煤炭行业指数（中信一级）本月涨 2.5%，沪深300 指数涨 5.4%，跑输 2.9 个百分点。年初以来煤炭指数涨 20%，沪深 300 涨 27%，跑输 7.5%。从子板块来从子板块来看，看，动力煤动力煤领涨领涨。本月炼焦煤指数涨 0.1%，无烟煤指数涨 1.2%，动力煤指数涨 6.2%。行业涨幅比较：行业涨幅比较：29 个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第 15。个股个股涨幅比较涨幅比较：龙头中国神华涨 11%、兖州煤业涨 7.4%、潞安环能涨 6.5%图图 1 煤炭板块煤炭板块走势走势 图图 2 中信中信动力煤、无烟煤动力煤、无烟煤、焦煤指数、焦煤指数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 3 各各板块板块月度月度走势走势比较比较 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 4 煤炭煤炭个股走势个股走势 资料来源：wind、招商证券 2、流动性继续宽松，估值仍处于低位 2019 年煤炭上市公司市盈率（TTM）均值是 10 倍，接近历史最低水平。按照最新净资产计算煤炭行业平均 P/B 为 1.1 倍，接近历史最低水平。十年期国债到期收益报 3.6%，下降 9 个 BP，流动性保持宽松。图图 5 煤炭板块煤炭板块 PE 走势走势 图图 6 煤炭板块煤炭板块 PB 走势走势 资料来源：wind、招商证券 注：剔除异常值 资料来源：wind、招商证券 图图 7 十年十年国债和国开债国债和国开债 YTM 走势走势 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、煤炭市场运行态势 1、煤炭价格：6 月煤价偏弱，7 月有望走强 动力煤：动力煤：产地和消费地煤价走低产地和消费地煤价走低，北方中转港微涨北方中转港微涨 动动煤期货煤期货：1909 合约报价 600.8 元/吨，环比涨 27.2 元/吨或 4.7%；秦皇岛港秦皇岛港：Q5500 动力煤现货报价 606 元/吨，环比涨 14 元/吨或 2.4%；图图 8 动力煤期货活跃合约走势动力煤期货活跃合约走势 图图 9 秦皇岛动力煤平仓价秦皇岛动力煤平仓价 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 电煤指数：电煤指数：5 月中国电煤价格指数报 499 元/吨，环比涨 0.78%；BSPI 指数：指数：环渤海动力煤指数报 578 元/吨，环比跌 1 元/吨。图图 10 全国电煤价格指数全国电煤价格指数 图图 11 环渤海动力煤指数环渤海动力煤指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 广州港广州港：山西优混 Q5500 报 690 元/吨，环比跌 5 元/吨；主主产地：产地：山西大同南郊 Q5500 动力煤车板价报 443 元/吨，跌 15 元/吨。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 12 广州港山西优混价格走势广州港山西优混价格走势 图图 13 动煤主产地价格走势动煤主产地价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 秦港秦港-大同价差大同价差：Q5500 动煤港口产地价差 163 元/吨，环比扩大 42 元/吨；广州广州-秦港价差秦港价差：Q5500 南北港口价差 84 吨，环比减少 19 元/吨。图图 14 秦港秦港-大同价差大同价差 图图 15 广州广州-秦港价差秦港价差 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 澳洲纽卡斯尔动力煤 Q6000 报 69.3 美元/吨，跌 9.4 美元/吨或 12%；欧洲 ARA 三港动力煤 Q6000 报 49.3 美元/吨，跌 4.6 美元/吨或 9%。图图 16 澳洲纽卡斯尔港动煤澳洲纽卡斯尔港动煤 FOB 价格价格 图图 17 欧洲欧洲 ARA 三港动煤三港动煤 FOB 价格价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 焦煤价格焦煤价格：产地和港口产地和港口微跌微跌 焦煤主力合约报 1388.5 元/吨，涨 11.5 元/吨或 0.8%；京唐港山西产主焦煤库提价报 1770 元/吨，持平；京唐港山西产 1/3 焦煤库提价报 1410 元/吨，跌 20 元/吨或 1.4%；京唐港澳洲产主焦煤库提价报 1640 元/吨，跌 10 元/吨或 1%；京唐港澳洲产 1/3 焦煤库提价报 1450 元/吨，涨 30 元/吨或 2%。图图 18 京唐港京唐港国产国产焦煤价格走势焦煤价格走势 图图 19 京唐港澳洲焦煤价格走势京唐港澳洲焦煤价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 主产地临汾地区主焦煤车板价报 1620 元/吨，环比跌 10 元/吨；主产地临汾地区肥精煤车板价报 1610 元/吨，环比跌 10 元/吨；主产地临汾地区 1/3 焦煤车板价 1380 元/吨，环比跌 10 元/吨；主产地太原地区瘦精煤车板价报 1107 元/吨，环比持平；图图 20 临汾主焦和肥精煤价格临汾主焦和肥精煤价格 图图 21 临汾临汾 1/3 焦和瘦煤价格焦和瘦煤价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 喷吹煤：喷吹煤：平稳平稳 阳泉地区阳泉地区：喷吹煤车板价报 1045 元/吨，环比持平；长治地区长治地区：喷吹煤车板价报 955 元/吨，环比持平；日照港日照港：山西产 Q6800 喷吹煤平仓价 1055 元/吨，环比跌 10 元/吨。进口煤：进口煤：澳洲喷吹煤到岸价 132 美元/吨，环比跌 1 美元/吨。图图 22 国内喷吹煤价格走势国内喷吹煤价格走势 图图 23 澳洲进口喷吹煤价格走势澳洲进口喷吹煤价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 无烟煤无烟煤：平稳运行平稳运行 无烟煤主产地山西晋城无烟中块车板价 1175 元/吨，环比涨 5 元/吨；无烟煤主产地山西晋城无烟小块车板价 1105 元/吨，环比涨 5 元/吨；无烟煤主产地山西晋城无烟沫煤车板价 630 元/吨，环比跌 30 元/吨；重要中转基地徐州万寨港无烟洗小块平仓价 1180 元/吨，环比涨 5 元/吨。图图 24 晋城无烟煤价格晋城无烟煤价格 图图 25 万寨万寨港港无烟洗小块价格无烟洗小块价格 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2、供给分析：产量小幅增长，进口继续增加 国内供给：小幅增长 全国全国：5 月全国原煤产量 31239 亿吨，当月同比增长 3.5%；1-5 月累计原煤产量142269 万吨，累计同比增长 0.9%。山西山西：5 月原煤产量 8477 万吨，同比增长 7.6%；1-5 月累计原煤产量 38232 万吨，累计同比增长 8.4%。陕西：陕西：5 月原煤月度产量 4639 万吨，同比减少 11%；1-5 月累计原煤产量 20263万吨，累计同比下降 13%。内蒙：内蒙：5 月原煤月度产量 9212 万吨，同比增加 15%；1-5 月累计原煤产量 40664万吨，累计同比增加 7.2%。国有重点煤矿：国有重点煤矿：5 月国有重点煤矿原煤产量 15545 万吨，同比增长 0.9%；1-5 月累计产量 60573 万吨，同比下降 0.1%。图图 26 全国原煤月度产量累计增速全国原煤月度产量累计增速 图图 27 山西省原煤月度产量累计增速山西省原煤月度产量累计增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 28 陕西原煤产量累计增速陕西原煤产量累计增速 图图 29 山西原煤产量累计增速山西原煤产量累计增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 5 月进出口：进口量继续回升 进口煤及褐煤 2747 万吨，当月同比增加 23%，环比回升 9%。累计进口煤及褐煤 12739万吨，累计同比增加 6%。图图 30 煤炭月度进口量走势煤炭月度进口量走势 资料来源：wind、招商证券 分煤种来看，5 月动力煤进口 1715 万吨，环比增加 13%，焦煤进口 592 万吨，环比减少 20%，无烟煤进口 87 万吨，环比增加 64%。图图 31 分煤种进口量分煤种进口量 资料来源：wind、招商证券 3、需求分析：宏观经济走弱，逆周期调节政策持续 宏观层面，5 月新增社会融资规模 13952 亿，同比上升 47%，其中人民币新增贷款 11855亿，同比上升 4%；1-5 月新增社融累计增速 28%，大幅高于 10%的正常增速；5 月工业增加值增速为 5%，环比下降 0.4 个 PCT。4 月克强指数 8.94，环比增加 11%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 32 月度月度社会融资规模社会融资规模 图图 33 新增新增社会融资规模社会融资规模累计增速累计增速 资料来源：央行、招商证券 资料来源：央行、招商证券 图图 34 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 图图 35 克强指数克强指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 1-5 月全国固投 217555 亿，累计同比增速 5.6%，环比下降 0.5 个 PCT；1-5 月房地产固定资产投资累计增速 10.9%，环比下降 0.6 个 PCT；1-5 月制造业固定资产投资累计增 2.7%，环比回升 0.2 个 PCT。电力需求：水电出力压制火电需求 5 月全国发电量 5589 亿度，同比增加 0.2%；1-5 月全国累计发电量 27809 亿度，累计同比增长 3.3%；5 月火电发电量 3831 亿度，同比下降 5%；1-5 月火电累计发电量 20409 亿度，累计同比增长 0.2%；5 月水电发电量 1025 亿度，同比增长 10.8%；1-5 月水电发电量 4003 亿度，累计同比增长 13%。6 全国六大电厂日均耗煤 62.5，同比减少 10%。1-5 月供热累计耗用原煤 13952 万吨，累计同比增长 5.8%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 36 全国月度发电量全国月度发电量累计增速累计增速 图图 37 火电月度发电量火电月度发电量累计增速累计增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 38 六大电厂日均耗煤六大电厂日均耗煤 图图 39 全国供热耗煤累计增速全国供热耗煤累计增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 钢焦需求：钢焦产量增长，价格微跌 期货价格：期货价格：螺纹主力报 4044 元/吨，环比涨 226 元/吨或 6%；焦炭主力报 2066 元/吨，环比跌 154 元/吨或 7%。现货现货价格：价格：上海螺纹（HB400 20mm）报 4010 元/吨，环比跌 20 元/吨或 0.5%；天津港一级冶金焦平仓价格 2250 元/吨，环比跌 100 元/吨或 4%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图图 40 螺纹钢期现价格走势螺纹钢期现价格走势 图图 41 焦炭焦炭期期现现价格价格走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 粗钢产量：粗钢产量：5 月全国粗钢产量 8909 万吨，同比增加 10%；1-5 月全国粗钢产量 40488万吨，累计同比增 10%；生铁生铁产量：产量：5 月生铁产量 7219 万吨，同比增长 6.6%，1-5 月全国生铁累计产量 33535万吨，累计同比增长 8.9%；焦炭焦炭产量产量：5 焦炭产量 4016 万吨，同比增长 5.7%，1-5 月全国焦炭累计产量 19249 万吨，累计同比增长 5.8%。钢材钢材库存：库存：截止本月底全国主要城市钢材社会库存 1144 万吨，同比增加 6%。图图 42 粗钢月度产量粗钢月度产量增速增速 图图 43 生铁月度产量生铁月度产量增速增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 44 焦炭焦炭月度产量月度产量增速增速 图图 45 钢材社会库存钢材社会库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 水泥需求：产量增加，价格回落 全国水泥价格指数：全国水泥价格指数：截至本月底指数报 147 点，同比增长 4%，环比跌 2%。江苏水泥平均价格：江苏水泥平均价格：截至本月底现货均价 458 元/吨，同比增 4%，环比跌 5%。水泥当月水泥当月产量：产量：5 月水泥产量 22696 万吨，同比增长 7.2%；水泥累计产量：水泥累计产量：1-5 月水泥累计产量 83320 万吨，累计同比增长 7.1%。图图 46 水泥价格走势水泥价格走势 图图 47 水泥月度产量水泥月度产量增速增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 4、库存分析：北方港口库存下降 产地产地库存库存：国有重点煤矿 5 月底库存 2126 万吨，同比微增 6%，环比增 5%。港口库存港口库存：秦皇岛煤炭库存 538 万吨，环比减少 105 万吨；曹妃甸煤炭库存 362 万吨，环比减少 156 万吨；长江口煤炭库存 834 万吨，环比增加 128 万吨；行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 广州港煤炭库存 218 万吨，环比增加 22 万吨；纽卡斯尔港库存 202 万吨，环比增加 67 万吨。图图 48 国有重点煤矿库存国有重点煤矿库存 图图 49 北方北方煤港库存煤港库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 50 长江口煤炭库存长江口煤炭库存 图图 51 澳洲纽卡斯尔港煤炭库存澳洲纽卡斯尔港煤炭库存 资料来源：wind 注：指如皋、江阴、扬子江、太和、长宏 资料来源：wind、招商证券 国有重点电厂库存国有重点电厂库存：截至 4 月底重点电厂库存 7472 万吨，同比增加 19%；六大发电集团库存：六大发电集团库存：本月底库存 1774 万吨，环比增加 33 万吨，可用天数 29 天；样本钢厂样本钢厂附属焦附属焦厂厂焦煤焦煤库存库存：截至月底 882 万吨，环比增加 2%；样本独立焦样本独立焦化厂焦煤库存：化厂焦煤库存：截至月底 790 万吨，环比持平。京唐港焦煤库存：京唐港焦煤库存：月底库存 360 万吨，环比增加 11%。焦炭库存：焦炭库存：北方四港焦炭库存 466 万吨，环比下降 5%，同比上升 54%。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 图图 52 六大电厂库存六大电厂库存 图图 53 重点直供电厂库存重点直供电厂库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 54 国内样本钢厂焦煤库存国内样本钢厂焦煤库存 图图 55 国内样本独立焦化厂焦煤库存国内样本独立焦化厂焦煤库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 56 北方港口焦煤库存北方港口焦煤库存 图图 57 北方港口焦炭库存北方港口焦炭库存 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 18 5、运输调度：运费持续走低 大秦线运量：大秦线运量：5 月大秦线运量 3284 万吨，同比增加 2%，环比下降 15%；1-5 月累计发运 14256 万吨，累计同比减少 2%。北方七港发运量：北方七港发运量：5 月北方七港发运量 6661 万吨，同比增加 21%。图图 58 大秦线运量大秦线运量 图图 59 北方七港煤炭发运量北方七港煤炭发运量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 沿海沿海煤炭煤炭运费指数运费指数：秦皇岛到上海运 25 元/吨，环比下降 4%；秦皇岛到广州 34 元/吨，环比下降 6%。BDI 指数指数：6 月底指数报 1354，环比增加 24%；BPI 指数：指数：6 月底指数报 1286，环比下降 4%。图图 60 沿海煤炭运费指数沿海煤炭运费指数 图图 61 BDI 和和 BPI 指数指数 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 19 表表 1：煤炭行业估值比较：煤炭行业估值比较 股价股价 EPS-17 EPS-18 EPS-19E EPS-20E PE-18 PE-19E PE-20E 每股净资产每股净资产 P/B 炼焦煤 西山煤电 6.1 0.57 0.66 0.71 10.6 9.2 8.5 6.2 1.0 6.1 盘江股份 5.9 0.57 0.62 0.64 10.4 9.5 9.2 4.2 1.4 5.9 冀中能源 3.9 0.25 0.30 0.35 15.6 12.9 11.0 5.7 0.7 3.9 平煤股份 4.2 0.30 0.42 0.45 13.8 10.0 9.3 5.7 0.7 4.2 永泰能源 1.7 0.01 0.04 0.04 317.0 42.0 42.0 1.9 0.9 1.7 山西焦化 8.5 1.21 1.38 1.41 7.0 6.2 6.0 6.6 1.3 8.5 淮北矿业 11.3 1.68 1.71 1.75 6.8 6.6 6.5 7.5 1.5 11.3 喷吹煤 阳泉煤业 5.8 0.82 0.85 0.88 7.1 6.8 6.6 7.1 0.8 5.8 潞安环能 7.9 0.89 1.08 1.15 8.9 7.4 6.9 8.2 1.0 7.9 动力煤 中国神华 20.4 2.21 2.25 2.30 9.2 9.1 8.9 16.4 1.2 20.4 中煤能源 4.8 0.26 0.30 0.35 18.5 16.0 13.7 7.1 0.7 4.8 陕西煤业 9.2 1.10 1.11 1.16 8.4 8.3 8.0 5.3 1.8 9.2 新集能源 3.1 0.10 0.23 0.28 30.5 13.4 11.0 2.2 1.4 3.1 兖州煤业 10.9 1.61 1.75 1.78 6.8 6.2 6.1 10.3 1.1 10.9 山煤国际 5.4 0.11 0.51 0.58 48.9 10.5 9.3 1.9 2.9 5.4 平庄能源 3.7(0.25)0.23 0.25(14.6)15.9 14.6 3.9 0.9 3.7 恒源煤电 5.9 1.22 1.25 1.20 4.8 4.7 4.9 6.4 0.9 5.9 大同煤业 4.6 0.39 0.41 0.45 11.7 11.1 10.2 3.5 1.3 4.6 昊华能源 6.2 0.60 0.62 0.65 10.4 10.0 9.6 6.9 0.9 6.2 大有能源 3.9 0.27 0.28 0.31 14.4 14.0 12.7 2.8 1.4 3.9 靖远煤电 2.7 0.25 0.27 0.29 10.8 10.0 9.3 3.2 0.9 2.7 露天煤业 8.7 1.24 1.26 1.28 7.0 6.9 6.8 8.2 1.1 8.7 郑州煤电 3.2 0.15 0.16 0.13 21.1 19.8 24.4 3.4 0.9 3.2*ST 安煤 2.7 0.06 0.09 0.09 41.6 30.0 30.0 0.9 3.0 2.7 上海能源 9.7 0.92 1.32 1.35 10.5 7.3 7.2 13.5 0.7 9.7 一体化 神火股份 4.2 0.13 0.15 0.16 32.4 28.1 26.3 3.2 1.3 4.2 兰花科创 7.3 0.95 1.10 1.30 7.7 6.7 5.6 8.9 0.8 7.3 开滦股份 6.1 0.86 0.66 0.66 7.1 9.3 9.3 5.7 1.1 6.1 平均 14.7 13.7 5.9 5.9 资料来源：wind、招商证券 图图 62 煤炭煤炭行业历史行业历史 PE Band 图图 63 煤炭煤炭行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 5x 10 x 15x 20 x 25x 0500100015002000250030003500Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/181.0 x 1.2x 1.4x 1.6x 1.8x 020040060080010001200140016001800Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 20 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。卢平：卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。刘晓飞：刘晓飞：毕业于南开大学，金融学硕士，2015 年 7 月加入招商证券。王西典：王西典：毕业于上海交大，工学硕士，2017 年 2 月加入招商证券。招商煤炭研究小组所获荣誉：招商煤炭研究小组所获荣誉：荣获 20072017 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师；20102017 年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；20082017 年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料