科创系列研究：科创板首批25家公司一览-20190721-东方证券-59页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【行业证券研究报告】科创系列研究科创板首批 25 家公司一览 在多方努力之下，承担国内资本市场改革试验田重任的科创板跑出非同凡响的速度，首批 25 家公司也已进入上市的最后阶段。本文首先从整体的角度梳理首批公司全体在收入利润、人均效益、上下游依赖、研发投入、以及发行估值等指标概况，进而简要梳理各家公司及相关行业的基本情况。核心观点核心观点从首批从首批 25 家公司家公司 2018 年经营结果相关指标中位数来看年经营结果相关指标中位数来看：、收入 5.52 亿元，同比增速 40%；归母净利润 1.17 亿元，同比增速 67%；扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增速 43%；毛利率和净利率分别为 50%、22%。、毛利率&净利率都处于相对领先位置的公司有天宜上佳、方邦股份、澜起科技、心脉医疗、虹软科技以及睿创微纳等。从从 2019 上半年业绩预告中位数来看，收入增速略高于上半年业绩预告中位数来看，收入增速略高于 2018 全年，业绩增速有一定幅度下滑。全年，业绩增速有一定幅度下滑。、全部 25 家公司 2019 上半年收入增速中位数 41%，略高于 2018 全年收入增速中位数(40%)，前五为航天宏图+282%、睿创微纳+119%、嘉元科技+69%、华兴源创+71%、中微公司+70%；、对于扣非后归母净利润，若剔除中微公司(扭亏)、瀚川智能(扭亏)、航天宏图(减亏)、以及铂力特(亏损扩大)，则增速中位数为 22%，与 2018 全年的 43%相比出现一定幅度的下滑。前五分别为嘉元科技+278%、天准科技+96%、睿创微纳+72%、交控科技+67%、澜起科技+47%。从人均效益来看，从人均效益来看，全部 25 家公司 2018 年人均贡献毛利中位数约 49 万元，人均薪酬约 20 万元，但个体之间的差异较大，在人均毛利贡献方面，澜起科技最高达到 540 万元，是福光股份的 46 倍，同时其人均薪酬 135 万元也接近福光股份的 18 倍。其他人均毛利及薪酬都相对领先的还有中微公司、乐鑫科技、天宜上佳及虹软科技。从上下游依赖程度来看从上下游依赖程度来看，首批 25 家公司向上游前五名供应商采购金额合计占比中位数 45%，下游前五大客户销售收入占比中位数 62%。其中采购与销售集中度都偏高的有澜起科技、天宜上佳、嘉元科技、交控科技、安集科技等。从研发投入来看从研发投入来看，首批 25 家研发支出占收入比中位数 8.3%，与全体 148 家受理公司整体中位数相当，但在研发规模上达到 5745 万元，相比全体受理公司的 4267 万元要高出 35%。综合考虑规模和占比，在研发投入上相对靠前的公司有中微公司、虹软科技、澜起科技等。从发行估值来看从发行估值来看，、实际发行价对应 2018 年静态市盈率最高的是中微公司(171 倍)，其次分别为虹软科技(74.4 倍)、睿创微纳(71.1 倍)，最低中国通号(18.2 倍)。、若与正式发行前隐含预期估值相比(根据拟募集资金与发行股份数量倒推)，全部 25 家公司平均溢价 37%，其中溢价率最前三甲分别为睿创微纳(167%)、天宜上佳(121%)、杭可科技(106%)，另有 5 家折价。风险提示 风险提示 相关统计仅作为整体情况梳理和参考，不针对也无法精确代表单个公司情况科创板推出初期，在全新的交易机制下个别公司或许会出现较大幅度的波动行业评级看好看好 中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 科创系列研究 报告发布日期 2019 年 07 月 21 日 证券分析师 浦俊懿021-63325888*6106 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 刘菁021-63325888*6109 执业证书编号：S0860518070001 证券分析师 王天一021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张颖021-63325888*6085 执业证书编号：S0860514090001 证券分析师 卢日鑫021-63325888-6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强021-63325888-4034 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 刘恩阳010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 证券分析师 邵进明021-63325888*3209 执业证书编号：S0860518080002 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 2 目 录一、经营与估值指标概览一、经营与估值指标概览.7二、相关公司基本面梳理二、相关公司基本面梳理.11中微公司：冉冉升起的半导体设备之星.11 澜起科技：全球内存接口芯片领先设计公司.13 乐鑫科技：领先行业的 WiFi MCU 芯片供应商.15 光峰科技：快速成长的激光显示领先企业.17 睿创微纳：快速成长的国产红外热成像先进企业.19 安集科技：国内 CMP 抛光液等关键半导体材料领先企业.20 华兴源创：国内领先面板检测供应商，切入半导体检测.22 天准科技：国内机器视觉领域进口替代标的.24 瀚川智能：处行业领先地位的汽车电子非标制造装备供应商.26 天宜上佳：打破国外高铁刹车闸片垄断，盈利能力强.28 杭可科技：国内领先的锂电后道设备企业.29 中国通号：全球领先的轨交控制系统解决方案提供商.32 交控科技：国内城轨信号系统领先者.34 沃尔德：国内超硬刀具领先企业.35 虹软科技：技术领先的视觉人工智能解决方案提供商.37 福光股份：国内光学镜头行业龙头企业.39 新光光电：国内领先的光学目标与场景仿真系统企业.40 铂力特：国内金属增材制造领域领先企业.42 西部超导：专注于军用市场的国内高端钛合金企业.44 航天宏图：国内领先的遥感和导航卫星应用服务商.46 容百科技：锂电高镍材料领军者.47 方邦股份：电磁屏蔽膜全球规模第二.49 嘉元科技：高性能锂电铜箔先行者.51 南微医学：内镜诊疗行业领跑者.53 心脉医疗：国产主动脉介入领域龙头.55 风险提示.572 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 3 图表目录 图 1：2018 年毛利率及净利率水平.7 图 2：2019 上半年业绩预告情况.8 图 3：2018 年人均毛利贡献及人均薪酬.8 图 4：2018 年下游销售与上游采购集中度情况.9 图 5：2018 年研发支出规模及占收入比.9 图 6：2018 年静态市盈率(发行前隐含估值 VS 实际发行估值).10 图 7：营收增长情况（百万元）.11 图 8：主要产品和公司总体毛利率.11 图 9：中微刻蚀设备在全球的市占率仍较低（2017 年）.12 图 10：2017-2020 中国将引领全球半导体投资热潮.12 图 11：公司在全球的市占率快速提升.12 图 12：2014-2019 年 LED 产业及预测（亿元）.12 图 13：2016-2018 公司营收（百万）.13 图 14：2016-2018 公司毛利率和净利率变化情况.13 图 15：16-18 年公司研发投入及占比.13 图 16：2018 年公司人员结构.13 图 17：全球内存接口芯片市场规模(亿美元).14 图 18：公司在全球市占率高（2018 年，估算值）.14 图 19：公司 2016-2018 年各业务营收情况（百万元）.15 图 20：16-18 年公司主要产品和总体毛利率.15 图 21：物联网设备数量（亿台）.16 图 22：物联网终端市场规模（亿美元）.16 图 23：2018 年全球 WiFi MCU 芯片市场份额.16 图 24：公司 2016-2018 年各业务营收（百万元）.17 图 25：公司主营业务和总体毛利率情况.17 图 26：2018 年公司产品市场占有率.17 图 27：全球数字电影放映机销量预测（台）.18 图 28：全球激光电视销量预测（万台）.18 图 29：公司 2016-2018 产品收入构成（万元）.19 图 30：2016-2018 整体毛利率和主要产品毛利率变化（%）.19 图 31：2014-2023 全球军用红外市场规模及预测(亿美元).19 图 32：2014-2023 全球民用红外市场规模及预测(亿美元）.19 图 33：2014 年全球红外市场厂商份额.20 图 34：公司红外产品销量与竞争公司对比（台/套）.20 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 4 图 35：近三年收入及归母净利润情(百万元，%).20 图 36：2018 年收入构成(百万元，%).20 图 37：近三年毛利率及净利率情况.21 图 38：近三年研发支出规模及占比(百万元，%).21 图 39：CMP 抛光液全球市场规模及公司市占率.22 图 40：中国 IC 市场和中国 IC 产值趋势(亿美元).22 图 41：行业存在大小年，检测设备有所波动，治具稳步增长.22 图 42：检测设备和治具是公司主要收入来源.22 图 43：公司收入规模（百万元）及增速水平（%）.23 图 44：公司毛利率维持在 45%以上.23 图 45：中国面板制造商崛起，制造企业数量不断增加.23 图 46：柔性 OLED 占比有望提升.23 图 47：公司主要收入来自消费电子领域.24 图 48：电池检测和玻璃检测是公司在消费电子领域主要产品.24 图 49：近 3 年公司收入的复合增速接近 50%（百万元）.24 图 50：公司产品盈利能力较强，毛利率保持在 50%左右.24 图 51：机器视觉产业链.25 图 52：机器视觉是人工智能最为重要的部分.26 图 53：我国视觉行业未来 5 年的复合增速在 15%左右(亿元).26 图 54：汽车电子装备收入占比超 9 成，其中电连接装备为主.26 图 55：前五客户占比超 7 成，深度绑定连接器龙头泰科电子.26 图 56：2016-2018 年，瀚川营收复合增速达 70%（百万元）.27 图 57：毛利率基本维持稳定，净利润率提升明显.27 图 58：2017-2022 年全球与中国汽车电子市场规模预测.27 图 59：各车型中汽车电子价值量占比.27 图 60：2015-2018 年，天宜营收复合增速 26.7%.28 图 61：高行业壁垒保障天宜高盈利能力，毛利率超 75%.28 图 62：2016-2018 年公司营收复合增速超过 60%（百万元）.31 图 63：公司盈利能力较强，净利率维持在 22-26%.31 图 64：锂电制造产业链.31 图 65：2018 年营收超 400 亿，2012-2019 年 CAGR 达 25%.32 图 66：2018 年中国通号四大业务占比：工程承包提升明显.32 图 67：中国通号业务覆盖轨交控制系统全产业链：设计集成-提供设备-系统交付-后期维护.33 图 68：高铁新增通车里程.33 图 69：城轨新增通车里程.33 图 70：近三年收入及归母净利润情况(百万元，%).34 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 5 图 71：2018 年收入构成(百万元，%).34 图 72：近三年毛利率及净利率情况.34 图 73：近三年研发支出规模及占比(百万元，%).34 图 74：近三年收入及归母净利润情况(百万元，%).36 图 75：2018 年收入构成(百万元，%).36 图 76：近三年毛利率及净利率情况.36 图 77：近三年研发支出规模及占比(百万元，%).36 图 78：中国刀具消费额(亿元).37 图 79：中国与全球刀具消费情况对比.37 图 80：虹软科技营收及利润情况（万元，%）.37 图 81：2018 年虹软科技营收结构.37 图 82：虹软科技毛利率及净利率水平.38 图 83：虹软科技研发费用情况（万元，%）.38 图 84：中国人工智能市场结构（2017 年）.38 图 85：中国视觉人工智能行业市场规模及预测（单位：亿元）.38 图 86：福光股份 2018 年营收结构.39 图 87：福光股份 2018 年毛利结构.39 图 88：福光股份营收及增速.39 图 89：福光股份归母净利及增速.39 图 90：新光光电 2018 年营收结构.41 图 91：新光光电 2018 年毛利结构.41 图 92：新光光电营收及增速（百万）.41 图 93：新光光电归母净利及增速（百万）.41 图 94：铂力特 2018 年营收结构.43 图 95：铂力特 2018 年毛利结构.43 图 96：铂力特公司营收及增速（百万）.43 图 97：铂力特公司归母净利润及增速（百万）.43 图 98：西部超导公司 2018 年营收结构.44 图 99：西部超导公司 2018 年毛利结构.44 图 100：西部超导公司营收及增速.45 图 101：西部超导归母净利及增速.45 图 102：航天宏图历年营收及增速.46 图 103：航天宏图历年归母净利润及增速.46 图 104：容百科技正极材料开发时间轴.48 图 105：容百科技近年收入利润情况（百万元）.48 图 106：容百科技近年毛利率与净利率水平.48 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 6 图 107：2018 年国内三元材料出货量份额.49 图 108：2018 年中国 NCM811 销量份额.49 图 109：方邦股份主要产品及下游产业.49 图 110：方邦股份近年收入利润情况（单位：百万元）.50 图 111：方邦股份近年毛利率与净利率水平.50 图 112：全球 PCB 及 FPC 行业市场规模（单位：亿美元）.50 图 113：我国 FPC 产值规模（亿美元）.50 图 114：公司在电解铜箔行业中的产品布局.51 图 115：公司营收规模高速增长（百万元）.52 图 116：公司盈利规模高速增长（百万元）.52 图 117：全球锂电池产量及预测（单位：GWh）.52 图 118：我国锂电铜箔产量及预测（单位：万吨）.52 图 119：2016-2018 年公司营业收入（亿元）.53 图 120：2016-2018 年公司归母净利润（亿元）.53 图 121：2018 年公司主营业务构成.53 图 122：2016-2018 年公司综合毛利率与净利率.54 图 123：2016-2018 年公司期间费用率.54 图 124：我国内镜诊疗器械行业规模（亿元）与占医疗器械比重.54 图 125：2016-2018 年公司营业收入（亿元）.55 图 126：2016-2018 年公司归母净利润（亿元）.55 图 127：2016-2018 年公司毛利率与净利率.55 图 128：2016-2018 年公司期间费用率.55 图 129：2018 年公司主营业务构成.56 图 130：主动脉介入医疗器械市场规模（亿元）.56 图 131：外周血管介入医疗器械市场规模（亿元）.56 表 1：2018 年收入及净利润整体情况(百万元).7 表 2：公司产品谱系及占比.24 表 3：天宜上佳获得 CRCC 认证最多，产品覆盖最全.28 表 4：公司历年中标数量占国内市场总需求量逐年上升.29 表 5：公司在后道核心设备领域的优势较为明显.30 表 6：锂电供需缺口在 500GWh 以上，19-25 年扩产确定性较高.32 表 7：国内 CBTC 城轨信号系统市场容量测算.35 表 8：航天宏图近三年主营业务收入及占比.46 表 9：方邦股份募集资金运用概况（万元）.51 表 10：按 2018 年数据测算公司各产品行业空间（百万元）.54 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 7 在多方努力之下，承担国内资本市场改革试验田重任的科创板跑出非同凡响的速度，首批 25 家公司也已进入上市的最后阶段。本文首先从整体的角度梳理首批公司全体在收入利润、人均效益、上下游依赖、研发投入、以及发行估值等指标概况，进而简要梳理各家公司及相关行业的基本情况。一、经营与估值指标概览一、经营与估值指标概览 从首批从首批 25 家公司家公司 2018 年经营结果相关指标中位数来看年经营结果相关指标中位数来看：、收入 5.52 亿元，同比增速 40%；归母净利润 1.17 亿元，同比增速 67%；扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增速 43%；毛利率和净利率分别为 50%、22%。、毛利率&净利率都处于相对领先位置的如图 1 右上角所示，包括天宜上佳、方邦股份、澜起科技、心脉医疗、虹软科技以及睿创微纳。表 1：2018 年收入及净利润整体情况(百万元)收入收入 归母净利润归母净利润 扣非后归扣非后归母净利润母净利润 收入增收入增速速%归母净利归母净利润增速润增速%扣非后利扣非后利润增速润增速%毛利率毛利率%净利率净利率%最小值 208 45 39 -27%-5%-250%17%6%最大值 40013 3409 3295 147%584%7151%94%47%均值 2384 285 274 42%87%325%49%20%中位数中位数 552 117 104 40%67%43%50%22%数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 图 1：2018 年毛利率及净利率水平 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 从从 2019 上半年业绩预告中位数来看上半年业绩预告中位数来看，收入增速收入增速略高于略高于 2018 全年全年，业绩增速有，业绩增速有一定一定幅度下滑。幅度下滑。、全部 25 家公司 2019 上半年收入增速中位数 41%，略高于 2018 全年收入增速中位数(40%)，前五为航天宏图+282%、睿创微纳+119%、嘉元科技+69%、华兴源创+71%、中微公司+70%；、对于扣非后归母净利润，若剔除中微公司(扭亏)、瀚川智能(扭亏)、航天宏图(减亏)、以及铂力特(亏损扩大)，则增速中位数为 22%，与 2018 全年的 43%相比出现一定幅度的下滑。前五分别为嘉元科技+278%、天准科技+96%、睿创微纳+72%、交控科技+67%、澜起科技+47%。2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 8 图 2：2019 上半年业绩预告情况 数据来源：公司公告、东方证券研究所(注：其中 6 家取预告区间中值，其余 19 家已公告中报业绩)从人均效益来看从人均效益来看，全部 25 家公司 2018 年年人均贡献毛利中位数约 49 万元，人均薪酬约 20 万元，但个体之间的差异较大，在人均毛利贡献方面，澜起科技最高达到 540 万元，是福光股份的 46 倍，同时其人均薪酬 135 万元也接近福光股份的 18 倍。其他人均毛利及薪酬都相对领先的还有中微公司、乐鑫科技、天宜上佳及虹软科技。图 3：2018 年人均毛利贡献及人均薪酬 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所(注：分母取连续两年员工数量均值；总薪酬取应付职工薪酬当年增加值)2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 9 从上下游依赖程度来看从上下游依赖程度来看，首批 25 家公司向上游前五名供应商采购金额合计占比中位数 45%，下游前五大客户销售收入占比中位数 62%。其中采购与销售集中度都偏高的有澜起科技、天宜上佳、嘉元科技、交控科技、安集科技等。图 4：2018 年下游销售与上游采购集中度情况 数据来源：公司公告、东方证券研究所 从研发投入来看从研发投入来看，首批 25 家研发支出占收入比中位数 8.3%，与全体 148 家受理公司整体中位数相当，但在研发规模上达到 5745 万元，相比全体受理公司的 4267 万元要高出 35%。综合考虑规模和占比，在研发投入上相对靠前的公司有中微公司、虹软科技、澜起科技等。图 5：2018 年研发支出规模及占收入比 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 10 从发行估值来看从发行估值来看，、实际发行价对应 2018 年静态市盈率最高的是中微公司(171 倍)，其次分别为虹软科技(74.4 倍)、睿创微纳(71.1 倍)，最低中国通号(18.2 倍)。、若与正式发行前隐含预期估值相比(根据拟募集资金与发行股份数量倒推)，全部 25 家公司平均溢价 37%，其中溢价率最前三甲分别为睿创微纳(167%)、天宜上佳(121%)、杭可科技(106%)，另有 5 家折价(如图 6 右下角)。图 6：2018 年静态市盈率(发行前隐含估值 VS 实际发行估值)数据来源：公司公告、东方证券研究所 2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 11 二、相关公司基本面梳理二、相关公司基本面梳理 声明：以下内容主要依据招股书等公开信息整理，不代表东方证券研究所观点。中微公司：冉冉升起的半导体设备之星 1、公司情况 公司从事高端半导体设备的研发、生产和销售。刻蚀设备和 MOCVD 是公司主要经营产品。公司的技术水平国际领先，刻蚀设备领域，公司的重要客户涵盖台积电，中芯国际，长江存储等国内外一线集成电路厂商。MOCVD 设备客户包括三安光电、华灿光电等国内一线 LED 制造企业。公司营收呈现快速增长，16-18 年分别为 6.1、9.72、16.39 亿，CAGR 为 64%。公司刻蚀设备和MOCVD 设备营收呈现双快速增长。18 年刻蚀设备收入 5.66 亿，占公司总营收 35%，毛利率为46%，刻蚀设备定制化程度较高，不同产品价格有差异，刻蚀设备毛利率有波动。18 年 MOCVD设备收入 8.32 亿，占 51%，毛利率为 26%。18 年毛利率下降主要是因为公司实行降价抢市场，公司 MOCVD 市场份额从 17 年的 17%增加到 18 年的 29%。公司净利率明显改善，逐步稳定且有提升趋势。公司注重技术研发，16-18 年研发投入占营收比例高于 24%。2018 年研发人员达 240人，占比 37%。图 7：营收增长情况（百万元）图 8：主要产品和公司总体毛利率 数据来源：招股书、东方证券研究所 数据来源：招股书、东方证券研究所 2、行业情况 刻蚀设备是晶圆制造核心设备之一，价值量仅次于光刻机/光刻胶处理，占比达 24%。公司在全球的份额约为 1%，主要客户都在大陆。Lam、东京电子和 AMAT 共占据全球刻蚀设市场份额超过90%。中国大陆正在承接第三次半导体产业转移，2017-2020 年期间，中国大陆将会向半导体产业投资 600 亿美元，这将极大促进半导体行业的发展。中微公司设立在中国大陆，贴近客户，建立了完善的售后服务体系，可以依靠优质的售后服务，增强客户粘性，提升产品竞争力。-50%-30%-10%10%30%50%201620172018毛利率净利率刻蚀设备毛利率MOCVD设备毛利率2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 12 图 9：中微刻蚀设备在全球的市占率仍较低（2017 年）图 10：2017-2020 中国将引领全球半导体投资热潮 数据来源：The Information Network，东方证券研究所 数据来源：SEM，招股书、东方证券研究所 7nm 已经在用于台积电最先进的生产线上证，有望放量，已经在用于台积电最先进的生产线上证，有望放量，5nm 制程刻蚀机已经通过台积电验证。制程刻蚀机已经通过台积电验证。中微公司当前主营产品技术水平已达到国际同类产品的标准平，刻蚀设备方面，具备 7nm 及以上制程设备的量产能力，最先进制程 5nm 制程刻蚀机也已经通过台积电验证，即将进入世界第一条5nm 晶圆生产线。公司刻蚀设备已经被中芯国际、长江存储等公司采购，随着下游客户产能不断扩张，渗透率有望得到快速提升。MOCVD 下游应用领域 70%LED，是 LED 制造中最重要的设备。2016-2018 器件，公司 MOCVD 设备在全球市场占有率显著提升，从 2%提升到 29%。根据高工LED 预测，中国 LED 产业仍会快速增长，这将会带动核心设备 MOCVD 设备需求量的快速增长。图 11：公司在全球的市占率快速提升 图 12：2014-2019 年 LED 产业及预测（亿元）数据来源：互联网，招股书、东方证券研究所 数据来源：招股书、东方证券研究所 公司公司 MOCVD 技术领先，性价高，卡位中国技术领先，性价高，卡位中国 LED 快速发展黄金赛道。快速发展黄金赛道。中国 LED 芯片产业快速发展，2015-2017 年，中国 MOCVD 复合增长率为 18%，随着蓝光灯新一代照明市场的快速渗透，将会推动 MOCVD 设备需求持续增长，除了蓝光 LED，绿光 LED、红光 LED、深紫外 LED，以及Mini LED、Micro LED 等诸多新领域，MOCVD 设备的市场规模有望进一步扩大。05101520253035010203040506070设备投入(十亿美元,左轴)工厂/产线(座/条,右轴)2%17%29%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018030006000900020142015201620172018F 2019F2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 13 澜起科技：全球内存接口芯片领先设计公司 1、公司情况 公司是全球领先的内存接口芯片设计公司。内存接口芯片是服务器 CPU存取内存数据的必由通路，作用主要是提升内存数据访问的速度和稳定性，下游为 DRAM 市场。公司津逮服务器平台系列产品 18 年底研发成功，目前已进入市场推广阶段。公司产品直接销售给存储器模组制造商，包括三星、海力士和美光，以及全球领先 DRAM 模组供应商金士顿（Kingston）、Ramaxel 和 Unigen。公司营收快速增长，16-18 年，CAGR 为 44%，18 年营收为 17.58 亿。公司 17 年转让了消费电子芯片，目前主要营收为内存接口芯片，18 年占营收比例为 99.5%。转让了消费电子芯片以后，公司的毛利率大幅提升，18 年为 70.5%。公司注重研发，研发投入占营收比例高于 15%，2018 年研发人员人数达 181 人，占比 71%。图 13：2016-2018 公司营收（百万）图 14：2016-2018 公司毛利率和净利率变化情况 数据来源：招股书、东方证券研究所 数据来源：招股书、东方证券研究所 图 15：16-18 年公司研发投入及占比 图 16：2018 年公司人员结构 数据来源：招股书、东方证券研究所 数据来源：招股书、东方证券研究所 0500100015002000201620172018内存接口芯片消费电子芯片津逮服务器平台其他业务51.2%53.5%70.5%11.0%28.3%41.9%0%20%40%60%80%201620172018毛利率(%)净利率(%)23%15%16%5%10%15%20%25%050100150200250300201620172018研发投入（百万元）占营收比例研发人员71%销售人员11%管理支持人员18%2 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 14 2、行业情况 2018 年全球内存接口市场规模约 5.7 亿美元，供应商主要为澜起、IDT 和 Rambus 三家，澜起市占率高达 45%。内存接口芯片数量随内存容量增加而逐渐增加，DDR4 LRDIMM使用的内存接口芯片数量从 DDR3的 1 个增加到 10 个，到 DDR5 将继续增加到 11 个。同时在未来云计算和大数据的快速增长带来数据中心巨大需求，内存接口芯片需求相应提升。根据赛迪顾问推测，中国未来 2 年 X86 服务器CAGR 为 14.4%。在这双重的刺激下，内存接口芯片市场将稳步增长。图 17：全球内存接口芯片市场规模(亿美元)图 18：公司在全球市占率高（2018 年，估算值）数据来源：招股书、东方证券研究所 数据来源：招股书、东方证券研究所 新一代内存接口芯片研发及产业化新一代内存接口芯片研发及产业化：公司计划募集资金 23 亿，其中 10.18 亿投入新一代 DDR4 内存接口芯片、面向 DDR5 RDIMM 和 LRDIMM 的 DDR5 内存接口芯片的研发。公司先后推出 D DR2 至 DDR4 等一系列内存接口芯片，以上芯片成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并逐步占据全球市场的主要份额。公司发明的 DDR4 全缓冲“1+9”架构被 JEDEC 采纳为国际标准，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额。公司募集资金研发的新一代内存接口芯片如果能有效支撑 DDR4 和 DDR5 的高速和低功耗要求，将会增强公司的市场竞争优势。CPU 产品量产，有望成为新的增长点：产品量产，有望成为新的增长点：2016 年公司与英特尔及清华大学合力开发出津逮系列服务器 CPU，基于津逮服务器 CPU 及混合安全内存模组的津逮服务器平台可实现芯片级安全监控功能，不仅为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台，而且对未来人工智能和大数据应用提供强大的综合数据处理和计算力支撑平台。该系列产品已于 2018 年底研发成功，目前正在市场推广阶段，将供应相关服务器厂商。此外，公司也将 5.4 亿元募投资金用于人工智能芯片的研发项目，包括高能效比可编程 AI 处理器及 SoC 芯片、用于数据中心的 AI 处理器等。01234562016201720182 1 6 6 5 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 2 1 0:1 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 科创系列研究深度报告 科创板首批25家公司一览 15 乐鑫科技：领先行业的 WiFi MCU 芯片供应商 1、公司情况 公司是专业的集成电路设计企业，主要从事物联网 WiFi MCU 通信芯片及其模组的研发、设计及销售。主要用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域，公司采用 Fabless 经营模式。公司的主要客户包括杭州涂鸦、小米通讯、安信可、优贝克斯电子等。公司过去三年实现快速成长，营业收入从 1.23 亿成长至 4.75 亿，CAGR 为 97%，归母净利润则从 2016 年 45 万元增长至 2018 年的 9388 万元。公司主要营收来自与芯片和模组，两者对公司收入的贡献占比超过 99%。2018 年，产量扩大、竞争加剧使芯片的毛利率有所下降，而受益于模组产品营收占比的迅速增长，且模组毛利率显著提升，因此，2018 年公司的整体毛利率稳定，2016-2018 年，公司的毛利率稳定维持在 50%以上。公司注重研发，目前公司研发人员团队 162 人，占员工总数比例达