煤炭开采行业：从能源结构和强度的视角看煤炭需求-20191111-兴业证券-30页.pdf

请务请务必阅读正必阅读正文之后的信息披露和重要声明文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 煤炭开采煤炭开采 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 陕西煤业 1.13 1.15 买入 中国神华 2.25 2.28 审慎增持 兖州煤业 1.97 1.85 审慎增持 中煤能源 0.35 0.38 中性 相关报告相关报告 煤炭行业周报（11.03-11.09）：北方港口库存下 降，煤 价 继 续 下 跌 2019-11-09 2019 年三季报总结：长协煤价基本持平，行业整体归母净利润继续增长2019-11-04 煤炭行业周报（10.27-11.02）：下游需求未见改善，长协价中枢或下移2019-11-03 分析师：龚里 S0190515020003 研究助理：李春驰 王锟 投资要点投资要点 能源结构及能源强度研究：能源结构及能源强度研究：（1）能源结构：我国化石能源份额与全球平均水平相当，但受资源禀赋所限化石能源大幅偏重煤炭，低碳能源则以水电为主。我国在能源多样性方面已有改善，2010 年以来煤炭份额从 70%快速下降到 58%，提前完成十三五目标。与此同时，能源自给率快速下降至80%以下，低于十三五目标要求，因此成为能源结构调整的重要约束条件，煤炭份额的下降速度可能放缓。（2）能源强度：受经济结构转变、能效管理提升的共同驱动，我国能源强度呈下降趋势。然而，我国能源强度较世界先进水平仍有明显差距，且美国经验显示能源强度下降速度并未放缓，因此我国能源强度仍有充分的下降空间。（3）终端用能结构：近年来一次能源直接消费占比下降，通过电力进入终端消费的能源占比持续上升。中国能源展望（至中国能源展望（至 2040）：）：基于 IEA 新政策情景，我国煤炭消费量在2016-2025、2025-2030、2030-2040 的年均复合增速将分别为-0.3%、-0.4%、-0.9%，其中电力行业耗煤量在 2030 年之前仍有小幅正增长。因此，煤炭需求在中长期仍基本稳定，而电煤需求在中期仍有小幅正增长。2019 年煤炭行业回顾：年煤炭行业回顾：2019 年 1-9 月全国煤炭产量同比增长 4.5%，内外煤价差高位导致进口煤量大增。受火电发电量增速下滑的影响，2019 年1-9 月全国商品煤消费量增速下滑至 0.7%。煤炭库存总量上升，主要表现为港口和电厂库存的上升。现货煤价从高位逐步回落至绿色区间，而长协煤价则在绿色区间内小幅波动、稳定性较高。由于晋陕蒙新四省产量份额上升、前十大煤企产量占比上升，煤炭行业持续向优势资源地区和头部企业集中，因此龙头煤企将受益于长协煤价的稳定和市场份额的扩张。未来未来 5 年煤炭有效产能增速测算：年煤炭有效产能增速测算：估算 2020-2024 年建设煤矿投产导致当年有效产能分别增加 1.77、1.66、2.17、1.68、0.68 亿吨，而去产能导致当年有效产能分别减少 0.9、0.8、0.7、0.55、0.5 亿吨。预计 2020-2024年国内煤炭供给的增速分别为 2.4%、2.3%、3.8%、2.8%、0.4%。投资策略：投资策略：预计 2020 年供给增速仍大于需求增速，煤价中枢继续下移。长协煤价回落至绿色区间基准价附近，而现货价则回落至接近长协价。继续推荐具有资源优势、高股息的龙头煤企陕西煤业、中国神华。风险提示风险提示：宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安监环宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安监环保力度保力度的不确定性的不确定性 title 从能源结构和强度的视角看煤炭需求从能源结构和强度的视角看煤炭需求 2019 年年 11 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报行业深度研究报告告 目目 录录 1、能源结构及能源强度现状.-4-1.1、能源结构：以煤为主、多样化发展，受自给率约束.-4-1.2、能源强度：持续下降但仍然偏高.-8-1.3、终端用能结构：集中于工业，电力占比逐渐增加.-12-2、中国能源展望（至 2040）.-13-2.1、IEA 新政策情景的假设与能源展望结果.-13-2.2、IEA 新政策情景下的电力展望.-15-2.3、其他情景下的能源展望对比.-16-3、2019 年煤炭行业回顾：长协价基本稳定，竞争格局优化.-18-3.1、国内产量：全国产量同比上升，核心产区增速较快.-18-3.2、进口煤：由于内外煤高价差，煤炭进口量大增.-19-3.3、下游：电力耗煤负增长拖累煤炭消费量增速.-20-3.4、库存：总量上升，结构向港口和电厂转移.-21-3.5、煤价：长协价基本稳定，现货价回落至绿色区间.-22-3.6、产量向优势资源地区和头部煤企集中.-22-4、未来 5 年煤炭有效产能增速测算.-23-4.1、去产能：“十三五”去产能收尾，“30 万吨以下”去产能开启.-23-4.2、新增煤炭产能的流程.-24-4.3、建设煤矿产能规模及释放测算.-25-5、投资策略.-28-6、风险提示.-29-图 1、2018 年各国一次能源需求结构对比.-4-图 2、中国一次能源结构变化（1965-2018）.-5-图 3、世界一次能源结构变化（1965-2018）.-6-图 4、美国一次能源结构变化（1965-2018）.-6-图 5、日本一次能源结构变化（1965-2018）.-7-图 6、欧盟一次能源结构变化（1965-2018）.-7-图 7、中国一次能源消费增速与 GDP 增速对比（1966-2018）.-8-图 8、中国单位 GDP 能耗呈下降趋势.-9-图 9、各国能源强度对比（2017 年，toe/thousand 2010 USD）.-10-图 10、美国单位 GDP 能耗随产业结构的历史变化趋势（1705 年以来）.-10-图 11、美国单位能耗随二产、三产能耗下降及产业结构转变而下降.-11-图 12、美国能源强度及年均降幅（单位：toe/thousand 2010 USD）.-11-图 13、美国煤炭消费量及煤价.-12-图 14、美国能流图（2018 年）.-12-图 15、各国能源终端消费部门构成对比（2017 年）.-13-图 16、中国终端能源消费种类构成走势（1990-2017）.-13-图 17、新政策情景下中国工业发展轨迹和能源强度.-14-图 18、电力在终端能源消费中的占比将继续提高.-15-图 19、新政策情景下中国各类发电技术历史和预期电力成本对比.-16-图 20、IEA 新政策情景与 BP 渐进转型情景的各类能源需求增速对比.-18-图 21、原煤产量同比增速.-18-图 22、晋陕蒙新产量占比提升.-18-图 23、内外煤价差（广州港，国产-进口，元/吨）.-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报行业深度研究报告告 图 24、煤及褐煤进口量（万吨）.-20-图 25、主要行业耗煤量及增速.-20-图 26、主要下游产品产量累计同比增速.-21-图 27、煤炭库存变化（万吨）.-21-图 28、年度长协价（秦港动力煤 Q5500，元/吨）.-22-图 29、现货煤价（秦港动力煤 Q5500，元/吨）.-22-图 30、前十大煤企产量份额呈提升趋势.-23-图 31、新增产能流程-办理路条.-25-图 32、新增产能流程-项目核准.-25-图 33、新增产能流程-开工备案.-25-图 34、新增产能流程-竣工验收.-25-表 1、能源领域相关政策目标.-5-表 2、各国能源自给率的对比.-8-表 3、我国 GDP 构成及能源消费总量构成.-9-表 4、我国主要工业行业“十三五”能耗目标.-9-表 5、IEA 世界能源展望中关于中国及 OECD 国家经济增速的假设.-14-表 6、新政策情景下中国一次能源需求总量增速及煤炭需求增速.-14-表 7、新政策情景下中国终端用能结构展望.-15-表 8、IEA 三种情景下的发电量展望.-16-表 9、IEA 不同情景下的一次能源消费总量及煤炭需求量展望对比.-17-表 10、神木矿难后榆林地区煤矿复产情况一览.-19-表 11、各区域 30 万吨及以下在产煤矿的数量及产能分布.-24-表 12、各省建设煤矿产能一览（单位：万吨/年）.-26-表 13、各类型可能释放增量产能的规模估算（单位：万吨/年）.-27-表 14、未来 5 年煤炭有效产能增速测算.-28-表 15、重点公司盈利预测与估值表（10 月 30 日）.-29-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报行业深度研究报告告 报告正文报告正文 1、能源能源结构结构及及能源能源强度强度现状现状 1 1.1.1、能源结构能源结构：以煤为主以煤为主、多样多样化化发展发展，受受自自给给率约束率约束 一次能源是指自然界中以原有形式存在的、未经加工转换的能量资源（与由一次能源加工转换而成的二次能源相对应），可分为化石能源和低碳能源两大类，具体包括石油、天然气、煤炭、核电、水电、可再生能源1（光伏、风电、生物质能等）。横向对比 2018 年中国、美国、日本、欧盟和全球平均的一次能源结构，可见：（1）从化石能源的合计份额来看，中国与全球平均水平相当（为 85%），美国略低（为 84%），日本较高（为 88%），欧盟较低（仅为 75%）。（2）化石能源具体包括石油、天然气、煤炭，由于我国的资源禀赋一直是“富煤缺油少气”，因此我国化石能源大幅偏重于煤炭，直到 2018 年煤炭在我国一次能源中的占比仍然高达 58%，而石油和天然气仅分别占 20%和 7%。从全球平均水平来看，石油、天然气、煤炭的占比更加均衡，分别为 34%、24%、27%；美国、欧盟的化石能源都更加依赖于石油和天然气，而煤炭占比仅分别为 14%、13%。（3）低碳能源包括核电、水电、可再生能源，中国的低碳能源以水电为主，水电份额（为 8%）高于美、日、欧的水平（分别为 3%、4%、5%）；但中国的核能份额仅为 2%，大幅低于美国、欧盟（分别为 8%、11%），日本在福岛核事故后核电份额大幅下降，目前也仅为 2%；可再生能源方面，欧盟和日本的份额较高（分别为 9%、6%），美国为 5%，中国和全球平均水平一致（均为 4%）。图图 1、20182018 年年各国各国一次能源一次能源需求需求结构对比结构对比 资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 1 此处按 BP 的分类口径，将水电单独分类，因此可再生能源中不包含水电。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报行业深度研究报告告 从 1965-2018 年一次能源结构的变化来看，我国在能源结构的多样性方面已经取得一定改善，尤其是 2010 年以来化石能源的份额从 92%下降到 85%，其中煤炭份额更是从 70%下降到 58%。政策方面，2017 年 1 月印发的能源发展“十三五”规划和 2017 年 4 月印发的能源生产和消费革命战略（2016-2030）中，对能源消费总量、能源结构、单位能耗、能源自给率等方面均提出了发展目标，其中要求到 2020 年煤炭消费占比降至 58%以下、非化石能源占比达到 15%，这一目标已经提前完成。图图 2、中国中国一次能源一次能源结构结构变化（变化（19651965-20182018）资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1 1、能源领域相关政策目标能源领域相关政策目标 2015 年年 2020 年年目标目标 2030 年年目标目标 2050 年年愿景愿景 能源消费总量 43 亿吨标煤 50 亿吨标煤以内 60 亿吨标煤以内 保持稳定 煤炭消费占比 64%58%以下 非化石能源占比 12%15%20%超过 50%天然气占比 5.9%力争 10%15%单位 GDP 能耗-比 2015 年下降15%达到目前世界平均水平（现价）达到世界先进水平 能源自给率 84%80%以上 保持较高水平 资料来源：发改委官网，兴业证券经济与金融研究院整理 从全球一次能源结构历史变化来看，能源结构也呈现出多样化的趋势，其中低碳能源的份额逐渐上升（尤其是风电、光伏等可再生能源份额上升），而化石能源当中的天然气份额也呈现上升趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 3、世界世界一次能源结构一次能源结构变化（变化（19651965-20182018）资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 主要国家和地区当中，美国自页岩油（气）革命后，成为石油输出国家之一，能源消费结构中的油气份额也继续增加，煤炭份额近年来快速下降。日本则由于福岛核事故导致能源结构发生重大改变，核能份额大幅下降，而化石能源份额逆向增加，煤炭份额也因此出现回升。欧盟的能源结构多样化程度则更加领先，非化石能源份额已经达到四分之一。图图 4、美国美国一次能一次能源结构源结构变化（变化（1 1965965-20182018）资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 5、日本日本一次能源结构一次能源结构变化（变化（19651965-20182018）资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、欧盟欧盟一次能源结构一次能源结构变化（变化（19196565-20182018）资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理 从美国、日本、欧盟等国家地区能源结构的历史变化可以看出，能源结构呈现多样化的趋势，同时资源禀赋因技术进步可能出现变化、核事故等特殊事件的发生，也会造成能源结构发展的不确定性。值得关注的是，我国在能源生产和消费革命战略（2016-2030）等政策中也提出了能源自给率的目标，要求到 2020 年能源自给率保持在 80%以上。我国的能源自给率自2000年下降至100%以下并继续快速下降，到2016年已经下降到79.8%，因此能源自给率成为能源结构变化的重要约束条件。考虑到近年来国际形势的复杂性增加，能源安全的重要性也随之上升。若煤炭在化石能源中的比例快速下降将导致能源自给率的进一步下降，进而影响到能源安全。因此，我们认为煤炭份额的下降速度可能放缓，需要依赖于核能、光伏、风电等非化石能源份额的逐步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报行业深度研究报告告 表表 2 2、各国各国能源自给率能源自给率的的对对比比 1973 1980 1990 2000 2005 2010 2015 2016 中国 101.1%102.9%100.8%99.4%93.8%88.1%84.0%79.8%美国 84.2%86.1%86.3%73.3%70.3%77.8%92.5%88.4%德国 51.3%52.0%53.0%40.2%40.6%39.5%38.9%37.4%日本 9.2%12.6%17.0%20.2%19.5%20.0%7.4%8.3%资料来源：中国能源统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理 注：能源自给率=能源生产量/一次能源供应量 1.1.2 2、能源强度能源强度：持持续续下降下降但仍然偏高但仍然偏高 随着经济快速增长，我国一次能源消费总量也持续增加，对比一次能源消费总量增速和 GDP 增速可见，大多数年份的能源消费增速低于 GDP 增速，因此我国单位 GDP 能耗（能源强度）呈下降趋势。图图 7、中中国国一次能一次能源消费源消费增速与增速与 GDPGDP 增速对比增速对比（1961966 6-20182018）资料来源：BP，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 根据国家统计局口径的数据，我国单位 GDP 能耗自 2015 年的 0.662 吨标煤/万元下降至 2018 年的 0.570 吨标煤/万元，降幅已达到 13.85%。政策目标是到 2020 年，单位 GDP 能耗较 2015 年下降 15%，而前三年我国单位能耗下降目标的完成进度已经超过 90%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 8、中国中国单位单位 GDPGDP 能能耗耗呈下降趋势呈下降趋势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 我国能源强度的下降主要由两方面的因素驱动：（1）经济结构转变，主要体现为二产占比下降、三产占比提高。国际能源署的 世界能源展望中国特别报告中提到，中国服务行业每个增量的单位能耗比工业低13 倍。对比 2000 年和 2017 年的 GDP 构成和能源消费总量构成可见，2000-2017年三产占比自 39.8%提高到 51.9%，增加了 12.1pct；同时，三产耗能占比由 14.2%增加至 17.6%，仅仅增加了 3.4pct。（2）能效管理改善，尤其是高能耗行业的能耗下降。世界能源展望中国特别报告中提到，2000-2016 年中国服务业的能源强度下降了 27%，而工业则下降了31%。根据发改委 2016 年 12 月印发的“十三五”节能减排综合工作方案，到2020 年我国单位工业增加值能耗下降 18%，各主要工业行业的能耗都将会有不同程度的下降。表表 3 3、我国我国 GDPGDP 构成构成及及能源能源消费消费总量总量构构成成 2000 年年 2017 年年 一产一产 二产二产 三产三产 生活消费生活消费 一产一产 二产二产 三产三产 生活消费生活消费 GDP 构成 14.7%45.5%39.8%7.6%40.5%51.9%能源消费总量构成 2.9%71.6%14.2%11.4%2.0%67.6%17.6%12.8%资料来源：Wind，中国能源统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4 4、我国我国主要工业行业主要工业行业“十三五十三五”能耗能耗目标目标 指标指标 单位单位 2015 年实际值年实际值 2020 年年-变化率变化率 单位工业增加值能耗 -18%火电供电煤耗 克标准煤/千瓦时 315-2.9%吨钢综合能耗 千克标准煤 572-2.1%水泥熟料综合能耗 千克标准煤/吨 112-6.3%电解铝液交流电耗 千瓦时/吨 13350-1.1%炼油综合能耗 千克标准油/吨 65-3.1%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报行业深度研究报告告 指标指标 单位单位 2015 年实际值年实际值 2020 年年-变化率变化率 乙烯综合能耗 千克标准煤/吨 816-3.2%合成氨综合能耗 千克标准煤/吨 1331-2.3%纸及纸板综合能耗 千克标准煤/吨 530-9.4%资料来源：“十三五”节能减排综合工作方案，兴业证券经济与金融研究院整理 横向对比各国 2017 年的能源强度，我国较世界平均水平仍有差距。若采用汇率法，我国能源强度是世界平均水平的 1.8 倍，分别是美国的 2.5 倍、欧盟的 3.3 倍、日本的 4.3 倍，差距很大。若采用购买力平价法，我国的能源强度也是世界平均和美国的 1.3 倍，是欧盟和日本的 1.7 倍。因此，我国的能源强度还有充分的下降空间，预计将在经济结构继续调整、能效管理继续优化的驱动下，长期持续下降。图图 9、各国各国能源强度对比能源强度对比（20172017 年年，t to oe e/ththousand 201ousand 2010 0 USDUSD）资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 从美国经验来看，随着三产占比的提升、主要产业能耗的下降，单位 GDP 能耗也呈现出长期下降的趋势，且近年来的年均下降速度并未放缓。图图 10、美国美国单位单位 GDPGDP 能耗能耗随产业结构随产业结构的的历史历史变化变化趋势趋势（1 17 70 05 5 年以年以来来）资料来源：美国产业结构演进对单位 GDP 能耗影响研究，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 11、美国美国单位能耗随单位能耗随二产二产、三三产产能耗能耗下降下降及及产业产业结构结构转变转变而而下下降降 资料来源：美国产业结构演进对单位 GDP 能耗影响研究，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 12、美国美国能源强度能源强度及年均降幅及年均降幅（单单位位：t toeoe/ththousaousand 2nd 2010 USD010 USD）资料来源：中国能源统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理 而美国在煤炭消费量步入下行周期后，虽然其出口煤价随国际煤价而波动，但国内电厂煤价基本保持稳定。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 13、美国美国煤炭消费量及煤价煤炭消费量及煤价 资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.3 3、终端终端用能用能结构结构：集中于集中于工业工业，电力电力占占比比逐渐增加逐渐增加 以 2018 年美国能流图为例，各类一次能源一部分直接进入终端部门消费，另一部分则用于发电，接着经由电力的形式进入终端部门消费（与此同时产生能量耗损）。我们在此所探讨的终端用能结构（TFC），指的是终端部门（即工业、运输、居民、商业等）间的能源消费结构，以及进入终端消费的能源种类构成（包括电力）。图图 14、美国美国能能流图流图（20201818 年年）资料来源：Lawrence Livermore National Laboratory，兴业证券经济与金融研究院整理 对比各国终端用能的部门构成，中国的能源消费大幅集中于工业，虽然工业耗能呈现出下降的趋势，但仍然高于世界平均水平，也大幅高于美国、日本、欧盟等地。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 15、各各国国能源能源终端终端消费消费部门部门构成构成对比对比（20172017 年年）资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 此外，在终端消费的能源种类中，一次能源直接消费的比例有所下降，而通过电力进入终端消费的能源占比则从 1990 年的 5.9%持续上升到 2017 年的 23.9%。因此，终端能源消费的种类构成趋势一方面是电力替代一次能源直接消费，另一方面发电的燃料结构也在多元化。图图 16、中国中国终端终端能源能源消费消费种类构成走势种类构成走势（19901990-20172017）资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：其他包括天然气、热能、风能、光能等。2、中国能源展望中国能源展望（至至 2040）2 2.1.1、IEAIEA 新政策情景的假设与新政策情景的假设与能源能源展望展望结果结果 国际能源署在进行世界能源展望时，对各国的经济增速、经济结构等进行一系列假设，并给出了直至 2040 年三种情景下的能源展望结果，其中新政策情景为其核心预测情景（新政策情景同时考虑当前已执行政策以及宣布推出的新政策），其主 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报行业深度研究报告告 要经济假设如下：表表 5 5、IEAIEA 世界能源展望中关于世界能源展望中关于中国中国及及 OECOECD D 国国家家经济经济增速增速的的假设假设 中国中国 OECD 国家国家 2000 2016 2025 2040 2000 2016 2025 2040 年均 GDP 增速*9.20%5.80%3.70%1.70%1.90%1.80%服务业占比 47%52%57%64%72%75%75%77%资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：年均 GDP 增速分别指 2000-2016 年、2016-2025 年、2025-2040 年期间的年均增速。根据 IEA 新政策情景下的展望结果，我国一次能源需求总量在 2040 年之前持续增长，增速逐渐放缓；煤炭需求持续负增长，但降幅较小：2020-2025 年、2025-2030年、2030-2035 年、2035-2040 年期间的年均降幅仅分别为-0.2%、-0.4%、-0.8%、-1.1%。至 2040 年，我国煤炭需求总量仍然基本稳定，煤炭在我国能源结构中的主要地位并不改变。表表 6 6、新新政策政策情情景景下下中国中国一次一次能源能源需求需求总量总量增速增速及及煤炭煤炭需求需求增速增速 （百万吨油当量）2020 2025 2030 2035 2040 一次能源需求总量 3199 3439 3631 3742 3797 年均增速*1.6%1.5%1.1%0.6%0.3%煤炭煤炭-年均增速年均增速-0.3%-0.2%-0.4%-0.8%-1.1%石油-年均增速 2.7%2.0%1.0%0.1%0.0%天然气-年均增速 7.9%5.8%3.9%2.7%1.8%核电-年均增速 16.4%10.2%5.6%3.7%1.9%水电-年均增速 0.6%0.5%1.7%1.3%0.9%可再生能源-年均增速 6.3%5.0%4.4%3.9%3.6%化石燃料份额（中国统计局可比口径）84.0%81.0%78.0%75.0%72.0%资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：年均增速分别指 2016-2020 年、2020-2025 年、2025-2030 年、2030-2035 年、2035-2040 年期间的年均复合增速。图图 17、新政策新政策情景情景下下中中国国工业工业发展发展轨迹轨迹和和能源能源强度强度 资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报行业深度研究报告告 表表 7 7、新政策情景下中国新政策情景下中国终端终端用能用能结构结构展望展望 （百万吨油当量）2020 2025 2030 2035 2040 终端能源消费总量 2103 2281 2421 2505 2557 年均增速*2.2%1.6%1.2%0.7%0.4%工业 1026 1077 1113 1132 1131 年均增速 1.4%1.0%0.7%0.3%0.0%占比 48.8%47.2%46.0%45.2%44.2%运输业 354 426 474 493 513 年均增速 4.3%3.8%2.1%0.8%0.8%占比 16.8%18.7%19.6%19.7%20.1%建筑 469 497 530 558 581 年均增速 1.7%1.2%1.3%1.0%0.8%占比 22.3%21.8%21.9%22.3%22.7%其他 254 281 304 322 333 年均增速 4.1%2.1%1.6%1.1%0.7%占比 12.1%12.3%12.6%12.8%13.0%资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：年均增速分别指 2016-2020 年、2020-2025 年、2025-2030 年、2030-2035 年、2035-2040 年期间的年均复合增速。2 2.2 2、IEAIEA 新政策情景新政策情景下的电力下的电力展望展望 根据 IEA 新政策情景下的展望结果，到 2040 年我国终端能源消费的种类构成中，电能占比持续上升，成为最主要的来源，电力在能源消费中的主导地位加强，也因此用电需求好于用能需求。在新政策情景和当前政策情景下，即便考虑发电结构的调整，煤电直到 2030 年之前都维持正增长，到 2030 年后才逐渐下滑，因此电煤需求略好于煤炭整体需求。由于我国目前的燃煤电厂普遍建成年限较短、效率较高，因此存量的燃煤电厂基本可锁定 2030 年之前的电煤需求，但新增装机中的可再生能源比例明显增加。图图 18、电电力在力在终端终端能源消费能源消费中的占比将继中的占比将继续提续提高高 资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报行业深度研究报告告 表表 8 8、IEAIEA 三三种种情景下的情景下的发电发电量量展望展望 单位：TWh 2016 2025 2030 2040 新政策情景 总发电量 6 079 7 887 8 838 10 231 CAGR*2.9%2.3%1.5%煤电 4 080 4 171 4 232 4 008 CAGR 0.2%0.3%-0.5%占比 67%53%48%39%当前政策情景 总发电量 6 079 8 224 9 433 11 485 CAGR 3.4%2.8%2.0%煤电 4 080 4 771 5 333 6 227 CAGR 1.8%2.3%1.6%占比 67%58%57%54%可持续发展情景 总发电量 6 079 7 370 7 938 8 973 CAGR 2.2%1.5%1.2%煤电 4 080 3 094 2 267 1 127 CAGR -3.0%-6.0%-6.7%占比 67%42%29%13%资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 IEA 同时也展望了各类发电技术的成本对比，认为：（1）太阳能发电在 2020 年左右比新建和现役燃气发电都便宜，在 2030 年比新建燃煤发电和陆上风电便宜。到2040 年，太阳能发电成本也将低于在运燃煤电厂的成本，成为中国最便宜的发电方式。（2）陆上风电现在已经比燃气发电厂有成本优势；到 2035 年其平均成本将低于新建燃煤电厂的成本；到 2040 年将接近在运燃煤电厂的成本。值得注意的是，这一展望考虑了二氧化碳成本的逐渐上升，若二氧化碳的成本低于情景假设值，则新能源发电形成成本优势的时间或将延后。图图 19、新政策情景下中国新政策情景下中国各类发电各类发电技术历史和预期技术历史和预期电力成本电力成本对比对比 资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：燃煤发电运营成本包括燃料成本、变动性运行和维护成本及二氧化碳成本。标准融资假定是加权平均资金成本为 7，而低成本融资为 4。2 2.3 3、其他其他情景情景下的下的能源展望能源展望对比对比 IEA 对未来我国的能源发展路径同时给出了三种情景，不同情景下假设的经济增 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报行业深度研究报告告 速、人口增速等宏观变量是一致的，区别在于：（1）当前政策情景：只考虑当前已执行的政策，并作为新政策影响的评估基准；（2）新政策情景（即核心预测情景）：同时考虑当前已执行政策以及宣布推出的新政策；（3）可持续发展情景：达到联合国2030 年可持续发展议程中与能源相关目标措施下的情景。表表 9 9、IEAIEA 不同不同情景情景下下的的一次一次能源消费能源消费总量及煤炭需求量总量及煤炭需求量展望展望对比对比 百万吨百万吨油当量油当量 2016 2025 2030 2040 新政策情景 一次能源需求总量 3006 3439 3631 3797 CAGR*1.5%1.1%0.4%煤炭需求量 1957 1908 1873 1706 CAGR -0.3%-0.4%-0.9%占比 65%55%52%45%当前政策情景 一次能源需求总量 3006 3617 3941 4408 CAGR 2.1%1.7%1.1%煤炭需求量 1957 2077 2176 2300 CAGR 0.7%0.9%0.6%占比 65%57%55%52%可持续发展情景 一次能源需求总量 3006 3146 3142 3021 CAGR 0.5%0.0%-0.4%煤炭需求量 1957 1599 1305 833 CAGR -2.2%-4.0%-4.4%占比 65%51%42%28%资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：CAGR 分别指 2016-2025 年、2025-2030 年、2030-2040 年期间的年均复合增速。与 IEA 相似的是，BP 也提供了四种情景下的中国能源展望，包括渐进转型情景、更多能源情景、逆全球化情景、快速转型情景，其中核心预测情景是渐进转型情景。对比 BP 的渐进转型情景与 IEA 的新政策情景可见，IEA 对于能源转型的进度预期要弱于 BP。对于未来煤炭需求增速，IEA 预计 2016-2040 年 CAGR 为-0.57%，而 BP 预计2017-2040 年CAGR 为-1.3%；对应 2040 年能源结构中的煤炭占比，IEA的预测为 45%，而 BP 预测仅为 35%。事实上，截至目前，我国一次能源消费增速和煤炭消费增速都是高于 IEA 和 BP核心预测情景的。2018 年，我国一次能源消费量增速高达 4.3%，较 2007-2017 年的复合年均增速（为 3.9%）继续上升；2018 年的能源强度仅仅下降了 2.2%，低于 2007-2017 年的年均降幅（4%）。对于煤炭而言，2018 年的煤炭消费增长 0.9%（BP 口径），继续正增长。同时，IEA 的报告中也指出目前水泥和粗钢产量的下降较预测出现延迟。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报行业深度研究报告告 图图 20、IEAIEA 新政策情景新政策情景与与 BPBP 渐进转型情景渐进转型情景的各类的各类能源需求增速对比能源需求增速对比 资料来源：IEA，BP，兴业证券经济与金融研究院整理 3、2019 年煤炭行业回顾年煤炭行业回顾：长协长协价价基本稳定基本稳定，竞争格竞争格局局优化优化 3 3.1 1、国内产量国内产量：全国全国产量产量同比同比上升上升，核心产区核心产区增速较增速较快快 2019 年 1-9 月，全国原煤产量同比增长 4.5%至 27.36 亿吨，继续保持较快的增速。其中，内蒙、山西、新疆的原煤产量在 1-9 月分别同比增长 10.4%、8.3%、16.7%，大幅高于全国平均增速。陕西省的原煤产量受到 2019 年初神木矿难的影响，1-5月产量累计同比下滑 13.2%，6 月以来逐渐恢复增长，因此 1-9 月累计同比增速为-1.7%。自供给侧改革以来，全国原煤产量从 2017 年起恢复小幅增长，同时随着先进产能置换、落后产能退出，核心产区晋陕蒙新四省产量保持着高于全国平均水平的增速，2019 年 1-9 月的四省产量份额也上升至 76.46%，较 2016 年大幅上升 7.36pct.图图 21、原煤产量原煤产量同比同比增速增速 图图 22、晋陕蒙新晋陕蒙新产量占比提升产量占比提升 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报行业深度研究报告告 表表 1010、神木矿难后榆林地区煤矿复产神木矿难后榆林地区煤矿复产情况情况一览一览 批批次次 复产复产产能产能（万吨万吨/年年）日期日期 第一批 16880 2019/2/15 第二批 3560 2019/2/25 第三批 13170 2019/3/13 第四批 4575 2019/3/27 第五批 2940 2019/4/22 第六批 705 2019/6/11 第七批 330 2019/6/19 合计产能合计产能 42160 资料来源：煤炭资源网、兴业证券经济与金融研究院整理 注：2019 年 1 月 12 日，陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿井下发生“冒顶”事故，截至 1 月13 日，21 名被困旷工确认全部遇难。3 3.2