镍不锈钢半年报：上半年镍铁产量爬升缓慢预期迟到但不会缺席-20190701-华泰期货-27页.pdf

华泰期货研究院华泰期货研究院 基本金属部基本金属部 付志文 金属研究员 020-83901119 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 李苏横 金属研究员 0755-23614607 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究相关研究：供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 预期或是 2 月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5 月镍价或低位震荡 2017-5-02 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 上半年镍铁产量爬升缓慢，预期迟到但不会缺席 上半年镍铁产量爬升缓慢，预期迟到但不会缺席 镍品种：报告关键逻辑镍品种：报告关键逻辑 1.精炼镍供应：2019 年上半年全球精炼镍去库持续，镍板库存仍处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。2019 年全球精炼镍产量持稳为主，下半年中国精炼镍进口量或难有明显增量。2.镍矿镍铁：当前全球镍矿供应较为宽裕。2019 年中国与印尼镍铁产能增量巨大，但上半年实际产量爬升缓慢，下半年最大增量集中在四季度。若 8 月份印尼德龙 100 万吨不锈钢如期产能投产，则中国自印尼镍铁进口量或将出现明显的下降，后期再逐步回升，预计下半年中国与印尼镍铁产量缓步增加。3.不锈钢需求：2019 年上半年 300 系不锈钢产能无明显增量，但 3-4 月份 300 系不锈钢产量处于历史峰值，对镍需求形成支撑，5-6 不锈钢产量或小幅下降。当前 300 系不锈钢库存远超历史同期水平，若需求难有好转则最终将拖累不锈钢产量，从而对镍价利空。整个下半年来看，不锈钢产量同比小幅增长，但增幅有限。4.硫酸镍需求：2019 年新能源汽车补贴政策退坡，其产量增速明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在 2021 年以后，短期因基数太小对镍价影响有限，且未来三元电池可能受到燃料电池部分替代的风险。不锈钢品种：报告关键逻辑 不锈钢品种：报告关键逻辑 2019-2020 年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，低成本产能的扩张加剧不锈钢产能过剩，当前不锈钢行业仍处于被动去产能阶段，304 不锈钢价格将整体上处于弱势格局。下半年来看，因中国不锈钢反倾销措施影响力度较大，下半年不锈钢进口量可能较为有限，在鑫海不锈钢产能投产之前，国内 300 系不锈钢产量可能难有太大增量。不过当前不锈钢库存处于历史高位，若供应维持高位，则去库存之路艰难。因此下半年 300 系不锈钢供应可能持稳，需求则呈现季节性淡旺季，预计下半年 304 不锈钢价格先抑后扬，整体表现稍好于镍价。镍不锈钢品种：镍不锈钢品种：2019 年下半年年下半年 1.2019 年下半年下半年整体看法：镍中线供应压力较大，但实际产量增幅较慢，六月份精炼镍库存回升可能表明供应压力有增加的迹象，但海外可供进口镍板库存较低，LME 镍板库存存在“见底”迹象，沪镍交割品不足的风险可能一直存在，在现实供需明显过剩之前，中线利空可能难起作用，镍价或较为抗跌。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，二三季度暂未到最悲观时期。关注印尼德龙不锈钢产能投产情况，若 7-8 月份投产，则镍大幅过剩的时间要推迟到四季度；若该产能延后到年底投产，则三季度开始镍过剩幅度将逐步扩大。因进华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-012/27 口不锈钢受限、下半年国内 300 系产能无增量（除非山东鑫海提前投产），所以下半年304 不锈钢价格虽与镍价大势趋同，但表现好于镍价。2.2019 年下半年下半年整体策略：镍价中线看空，若有迹象表明供应开始明显过剩，则考虑逢高抛空。若沪镍交割品担忧解除（增加镍豆交割品或有大量隐性镍板库存流出），则看空的安全性更好。镍镍不锈钢不锈钢品种：品种：2019 年年下半年下半年策略策略风险风险 1.需求：宏观回暖、消费转好，不锈钢库存持续回落。印尼德龙、山东鑫海不锈钢产能投产进度加快。2.供应：镍铁产量爬升缓慢、新增产能投产进度延后，镍板库存进一步降低导致沪镍交割品担忧加剧。镍市场供需平衡预测镍市场供需平衡预测:2019 年全球原生镍供应增量主要在于中国与印尼 NPI，一季度镍铁新增产能投产进度较慢，整体上仍维持供需平衡，二季度新增供应量逐渐释放，但供应仅小幅过剩，下半年供应过剩幅度有望加剧。精炼镍自身来看，印尼湿法项目落地时间或在 2020 年之后，2019 年暂无影响，但长线供应瓶颈被打破；三元电池需求仍无亮点，2019 年二季度增速明显放缓，补贴退坡后增速可能维持低位；不锈钢领域，3-5 月份 300 系不锈钢产量维持高位，为精炼镍需求带来一定支撑，但除印尼德龙与山东鑫海不锈钢产能，暂无新增 300 系不锈钢产能，且这两个产能投产时间可能在四季度或者明年，下半年中国与印尼不锈钢产能增量有限。整体来看随着中国与印尼镍铁供应压力释放，下半年原生镍逐渐转为供应过剩。全球镍供需平衡表全球镍供需平衡表：表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量全球镍产量 全球镍表观消费全球镍表观消费 供需平衡供需平衡 2019 年 1 月 173200 168500 4700 2019 年 2 月 168900 157200 11700 2019 年 3 月 177700 180700-3000 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 3/27 2019 年 4 月 189600 207800-18200 2019 年 1-4 月 709400 714200 -4800 2018 年 1-4 月 592195 616904 -24709 2019 年 5-12 月 全球 NPI 供应趋增，精炼镍供应持稳 需求小幅增加 供应逐渐过剩 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国中国镍镍供需平衡供需平衡表表：表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应中国镍供应 中国镍需求中国镍需求 供需平衡供需平衡 2019-01 10.83 9.32 1.51 2019-02 9.93 8.58 1.35 2019-03 9.69 11.08 -1.39 2019-04 11.52 10.83 0.69 2019-05 10.95 10.29 0.66 2018H1 53.02 53.55-0.53 2018H2 52.82 60.35-7.53 2019H1E 61.99 60.29 1.70 2019H2E 67.61 64.20 3.41 2019 年 6-12 月 精炼镍产量持稳、进口量下降；镍铁产量缓步增加、进口量先降后增 300 系不锈钢产量先降后增，三元电池需求持稳 供应过剩幅度 6-7 月扩大，8-9月收窄，10-12 月再度扩大 资料来源：华泰期货研究院 全球镍全球镍供需供需分析分析 全球范围来看，精炼镍供应难有增量，镍铁供应继续增长，原生镍需求大方向趋增，未来镍价核心的风险因素是精炼镍在不锈钢领域被镍铁与废不锈钢继续替代、以及印尼湿法冶炼产能可能的普及。不过印尼湿法产能落地时间较长，2019 年暂无影响。2019 年中短期镍价的利空主要来自于中国与印尼镍铁供应增加、以及不锈钢需求的忧虑。据 WBMS 统计，2019 年 4 月全球原生镍产量为 18.96 万吨，同比增加 26.7%。1-4 月全球原生镍产量共计 70.94 万吨，同比增长 19.79%。华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 4/27 2019 年 4 月份全球镍表观消费量为 20.78 万吨，同比增长 28.15%。1-4 月份，全球表观需求 71.42 万吨，同比增加 15.77%。图 1：全球镍产量 单位：吨 图 2：全球镍消费量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 全球镍供应变化走向展望全球镍供应变化走向展望：传统镍供应商传统镍供应商产量展望产量展望：传统的精炼镍供应方在 2016 年供应已经到达高峰，后续几年产量逐年下降，预计 2019 年依然没有明显增量。且随着部分大型镍企精炼镍产能计划转向硫酸镍生产，未来精炼镍供应可能继续下滑。印尼新增湿法中间品基本上都是进军硫酸镍市场，未来镍铁-不锈钢产业链、硫酸镍-三元电池产业链逐渐成熟，精炼镍可能被排斥在这两个产业链圈子之外，因而传统的精炼镍供需格局或将逐渐转变。当前全球市场对三元电池的需求预期依然向好，传统精炼镍生产企业将产能增长的重心转移至硫酸镍领域，硫酸镍的产能扩张必然影响精炼镍原料供应，进而导致精炼镍供应趋于下降。表格 3：全球主要传统镍企业产量及预期 单位：万镍吨 2017 2018 2018 变动变动 2019E 2019E 变动变动 2018Q1 2018Q4 2019Q1 同比同比变动变动 中国电解镍 Jinchuan 等 16.00 15.23-0.77 15.60 0.37 3.52 4.63 3.70 0.18 淡水河谷 Vale 28.82 24.45-4.37 24.40-0.05 5.86 6.40 5.48-0.38 诺里尔斯克 Norilsk 21.71 21.89 0.18 22.25 0.36 5.41 6.20 5.59 0.18-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40500001000001500002000002500002010201120122013201420152016201720182019全球镍产量(左轴)同比(右轴)-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50500001000001500002000002500002010201120122013201420152016201720182019全球镍消费量(左轴)同比(右轴)华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 5/27 嘉能可 Glencore 10.91 12.38 1.47 12.83 0.45 3.01 3.29 2.71-0.30 必和必拓 BHP 8.94 8.62-0.32 8.60-0.02 2.11 1.81 1.92-0.19 south32 4.06 4.31 0.25 4.00-0.31 1.07 1.04 0.94-0.13 谢里特 Sherritt 6.70 6.39-0.31 7.45 1.06 1.13 1.90 1.65 0.52 英美资源 Anglo American 4.38 4.23-0.15 4.30 0.07 0.86 1.14 0.98 0.12 第一量子 First Quantum 1.78 0.00-1.78 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 日本住友 Sumitomo 8.73 8.00-0.73 8.00 0.00 2.00 2.00 2.00 0.00 埃赫曼 Eramet 5.92 5.45-0.47 5.78 0.33 1.47 1.50 1.40-0.07 安塔姆 Antam 2.18 2.49 0.31 2.62 0.13 0.61 0.61 0.65 0.04 总量 120.13 113.44-6.69 115.84 2.40 27.05 30.52 27.02-0.03 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 上方表格来看，2018 年全球主要的传统镍生产企业产量继续下降，从 2019 年生产计划来看，可能小幅回升，但这部分增量并非全是精炼镍。淡水河谷精炼镍供应的扩张暂时告一段落，未来行业重心将转移至新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。2018 年淡水河谷镍产量下降 4.37 万吨，环比下降 15%，主要是淡水河谷调整部分矿山生产缩减镍业务，以及部分矿山检修影响产量。但其近期仍有镍的投资计划，印尼淡水河谷计划将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，预计到 2019 年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的 8 万镍吨提高至 9 万镍吨。而远期投资投资计划，印尼淡水河谷计划投资 20 亿美金在苏拉威西东南部 Pomalaa 地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设于 2018 年启动，计划 2023 年实现运营投产。印尼淡水河谷与日本矿业公司住友金属合作，采用高压酸浸技术；由于高压酸浸技术投资额度较大，希望寻找其他的合作伙伴共同开发镍铁冶炼项目。诺里尔斯克镍业（俄镍）因看好电动汽车需求，计划未来五年提升镍产量。到 2025 年，其电池级镍产能将提高 50%，镍总产量可能从 2017 年的 21 万吨增加到 24 万吨，这 3 万吨相当于 Nornickel 估计 2019 年世界镍缺乏量的三分之一。诺里尔斯克镍业近几年镍金属产量持续下降，主要因矿品位下降，随着增产计划出现，未来镍供应可能回升到 2016 年的产量水平，预计增量主要在硫酸镍板块。必和必拓准备将部分精炼镍冶炼产能转产硫酸镍。必和必拓计划 2019 年开始将公司旗下位于西澳洲的镍冶炼厂转产硫酸镍，目前正在制定计划将产出增加一倍。必和必拓 2018年 65%-70%的镍产出预计将被销售给电池行业，相当于 4.5-5 万吨镍。这意味着未来必和华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 6/27 必拓最终是以硫酸镍的形式供应，精炼镍供应逐步退出，这和此前的计划一致。2018 年必和必拓旗下卡尔古利镍冶炼厂曾经失火关停，但很快恢复生产，影响产能不大。嘉能可近几年产能略有增加，2018 年产能增幅不及年初生产计划预期，不过其 2019 年镍生产计划继续增加，2019 年生产计划来看，传统大型精炼镍生产企业增量主要来自于嘉能可和谢里特，不过精炼镍总体增量实际已经有限。第一量子（First Quantum Minerals）正在研究是否要重启其位于澳大利亚，处于闲置状态的 Ravensthorpe 镍钴项目。该项目之所以暂时停产是由于在 2017 年第三季度时镍价处于低位，仅有 10524/吨，所以该矿于 2017 年 10 月停产。但是目前镍的价格已经回升。所以第一量子表示，如果市场状况继续改善，该项目最早可能在 2020 年第一季度恢复运营。其他传统镍冶炼企业产能无太大变化。镍未来需求增量主要集中在新能源领域，并且得到行业普遍的认同，因此，未来的传统镍供应商的精炼镍产量很难有增量，其镍的增量将主要以硫酸镍体现。此外，即便考虑到价格回升对价格弹性的刺激，传统镍企的精炼镍供应或很难恢复至 2016 年的水平，甚至逐年下降。新兴镍供应方新兴镍供应方：湿法产能进军新能源电池领域湿法产能进军新能源电池领域 我们跟踪全球的新增湿法冶炼产能，目前全部集中在印尼。根据产能建设进程来看，投产时间或集中在 2020 年及以后，可能释放的湿法产能接近 15 万镍吨，若无足够高的镍价刺激，这些产能基本上以硫酸镍为主，但可能因此挤压精炼镍在硫酸镍原料中的用量。2019年湿法产能对价格暂无影响。表格 4：全球新增湿法产能统计 项目名称项目名称 位置位置 项目内容项目内容 镍湿法产能镍湿法产能 企业企业 预计投产时间预计投产时间 苏拉威西镍钴湿法项目 印尼苏拉威西省 一期目标 5 万金属吨镍，4000 吨钴，5万吨氢氧化镍中间品、15 万吨电池级硫酸镍晶体、2 万吨电池级硫酸钴晶体、3 万吨电池级硫酸锰晶体 5 万金属吨 青山集团、格林美、邦普循环、新展国际、阪和兴业株式会社 2020 年 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 7/27 纬达贝工业园项目 印尼北马鲁古省 一期投资 50 亿美元，包括 12 条火法镍铁生产线，1 个湿法镍冶炼厂，配套 3个燃煤电厂，3 个大型码头。二期预计有不锈钢、新能源电池材料生产产能 火法 13 万镍吨，湿法一期 3万镍吨 振石集团、青山集团等共三家 火法镍铁 2019年底开投，湿法项目 2020 年后 印尼摩罗瓦里工业园镍湿法冶炼项目 印尼苏拉威西省 投资 12.8 亿美元，6 万金属吨，一期 3万金属吨，二期再增 3 万金属吨 一期 3 万金属吨 华友钴业、青创国际、沃源控股、IMIP、LONG SINCERE 2020 年或以后 OBI 镍钴项目 印尼北马鲁古省 OBI 镍钴项目，投资 7 亿美元，24 万吨镍钴中间产品，主要应用于新能源汽车电池正极材料。3.7 万金属吨 力勤矿业、印尼哈利达集团 2020 年 资料来源：华泰期货研究院 中国中国镍铁投资：镍铁投资：2019 年产能继续增长年产能继续增长 随着印尼放开镍矿出口，中国镍矿供应逐渐宽裕，在镍矿供应量增加、镍矿品味提升、高镍铁高利润刺激、以及镍-铬-不锈钢产业链一体化产能的发展需要下，中国出现了新一轮的镍铁投资。以下是中国近几年可能新增的镍铁产能投产计划：2019 年来看，中国镍铁产量的增量主要来自于山东鑫海与内蒙古奈曼经安，内蒙古奈曼经安一期产能初步确定于 10 月份开始出铁，其他年底投产的新增产能可能主要影响 2020 年后的供应量。当前山东鑫海和扬州一川新增镍铁产能已经全部投产。表格 5：中国新增镍铁产能计划 公司名称公司名称 产能产能（万（万 镍吨镍吨/年）年）工艺工艺 预计投产时间预计投产时间 山东鑫海科技有限公司 6 RKEF 2019 已投 扬州一川 0.6 RKEF 2019 六月已投 营口宁丰集团有限公司 0.6 RKEF 2019 年底 内蒙古（奈曼）经安一期 9 RKEF 2019 年 10-12 月 内蒙古（奈曼）经安二期 4.5 RKEF 2020 年 大连富力镍基新材料有限公司 3.6 RKEF 计划 2019 年底 总计 24.3 资料来源：SMM 新闻整理 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 8/27 印尼镍铁投资：印尼镍铁投资：2019 年再迎投产高峰年再迎投产高峰 我们跟踪所有有意向在印尼投资镍铁冶炼厂的企业，2019 年印尼镍铁投产可能再度迎来高峰，2019 年产能总增幅可能高达 25 万镍吨/年，其中主要以德龙、青山、金川、Weda Bay 项目等企业为主。2019-2020 年印尼 NPI 待投产能共达 57.6 万镍吨，未来 NPI 一体化产能或成为镍-不锈钢产业链的主流发展方向。印尼凭借其矿产优势，未来可能成为继中国之后第二大的 NPI 生产国，且成本低于全球大部分冶炼产能，是未来极具竞争力的先进镍冶炼产能。不过一季度大部分新增产能进度偏慢，2019 年产能集中释放时间可能在四季度。表格 6：2019-2020 年印尼镍铁产能 公司名称公司名称 产能（万产能（万 镍吨镍吨/年）年）工艺工艺 现状现状 青山印尼 2.2 RKEF 2019 年 1/3 月已投 德龙印尼一期 2.4 RKEF 2019 年 3/4/5 月已投 金川 WP 0.8 RKEF 2019 年 5 月已投 青山印尼 2 RKEF 2019 年 5 月已投 德龙印尼一期 1.6 RKEF 2019 年 7-8 月 金川 WP 0.8 RKEF 2019 年 7-8 月 青山印尼 4.4 RKEF 2019 年 6-9 月 德龙印尼二期 9.6 RKEF 2019 年 9-12 月 金川 WP 1.6 RKEF 2019 年底 Weda Bay 2.2 RKEF 2019 年底或 2020 年 青山印尼 2.2 RKEF 2019 年底或 2020 年 德龙印尼二期 16.8 RKEF 2020 年及以后 Weda Bay 11 RKEF 2020 年 总计 57.6 2019Q2-Q3 待投 7.6 2019Q4 待投 12.6 资料来源：SMM 新闻整理 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 9/27 图 3：中国自印尼镍铁进口季节图 单位：镍吨 图 4：中国自印尼镍铁进口量 单位：镍吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 印尼印尼、菲律宾镍矿出口：未来两年镍矿不菲律宾镍矿出口：未来两年镍矿不再束缚镍的供应再束缚镍的供应 我们统计了印尼镍矿出口配额及其到期情况，截止到 2019 年 6 月底，总配额高达 6025 万湿吨，已用完配额为 3301 万湿吨，剩余配额为 2724 万湿吨。预计未来镍矿供应对价格不会有太大的干扰，整体处于偏宽松的预期。6 月 14 日，据外媒消息，印尼政府要求矿业公司认真兴建冶炼和加工厂，印尼能源与矿物资源部（ESDM）定下今年底，冶炼厂兴建进度需达到 25%至 30%的指标，不然的话，政府将取消其出口许可证。不过因为考核时间在年底，因而对价格影响可能影响有限。表格 7：印尼镍矿出口配额梳理 单位：万 湿吨 出口企业出口企业 出口配额（万湿吨）出口配额（万湿吨）备注备注 Antam 270 已到期 振石集团 106 已到期 PT Ceria Nugraha Indotama 230 已到期 Harita 208 已到期 PT Mulia Pasific Resources 82 已到期 PT Itamarta 12 已到期 PT Ifishdeco 99 已到期 振石集团 402 已到期 Antam 125 已到期 金川 WP 220 已到期 PT Sambas Minerals Mining 297 已到期 0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190200004000060000800001000001200001400001600001800002000002013/01/012014/05/012015/09/012017/01/012018/05/01镍铁进口总量自印尼进口量华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 10/27 PT Modern Cahaya Makmur 30 已到期 Blackspace 300 已到期 PT Integra 100 已到期 PT Genba Multi Mineral 195 已到期 PT Toshida Indonesia 195 已到期 Antam 270 已到期 PT Macika Mada Madana 100 已到期 Pt Indo Berkah Jaya Mandiri 60 2019.06 到期 Pt Tiran Indonesia 200 2019.09.12 到期 Pt Sulawesi Resources 195 2019.09.17 到期 Pt Adhikara Cipta Mulia 180 2019.09.12 到期 PT Wanatiara Persada 220 2019.11 到期 PT Mulia Pasific Resources 88 2019.11 到期 Ifishdeco 100 2019.12 到期 PT Ceria Nugraha Indotama 210 2019.12 到期 PT Sambas 297 2019.12 到期 Antam 122 2019.12 到期 Harita 265 2020.02 到期 Anfang Brother 187 2020.03 到期 Fajar 60 2020.03 到期 TPI 160 2020.04 到期 Antam 270 2020.04 到期 Ifishdeco 170 2020.05 到期 已批准总配额 6025 已用完配额 3301 剩余配额 2724 资料来源：华泰期货研究院 这些出口配额要求出口商冶炼厂建设进度跟上，当前体量的配额无法对应足够的冶炼产能。未来主要关注实际出口量，以及配额对应产能建设是否落实。在印尼镍矿出口量逐渐增加的情况下，菲律宾镍矿出口量仍维持高位，当前菲律宾镍矿出口依然占主要部分。未来菲律宾与印尼两国的镍矿供应水平将重回 2012-2013 年的历史峰值，预计 2019 年镍矿整年供应较为充裕。华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 11/27 随着印尼镍铁产业链逐步成熟，菲律宾镍矿行业将受到挤压，其镍矿生产企业可能逐渐朝向产业链下游延伸。菲律宾企业目前主要关注高压酸浸技术的引进和投产，但是该产能投资比较巨大，菲律宾国内镍矿企业暂时还处于弱小期，很难承担高额的投资，并且也缺乏技术；或主要以引入国外投资者为主。综合情况来看，印尼镍矿实际出口量依然持续增加，加上菲律宾供应处于高位，全球镍矿供应依然比较充足，镍矿短期可能不是影响镍价的主要因素。图 5：中国自印尼镍矿进口 单位：吨 图 6：中国自印尼镍总进口（折成镍矿）单位：吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 图 7：中国自菲律宾镍矿进口 单位：万吨 图 8：中国镍矿报价 单位：元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 新喀里多尼亚：短期变动不大新喀里多尼亚：短期变动不大 01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002007/03/012010/04/012013/05/012016/06/01镍矿进口总量自菲律宾进口镍矿自印尼进口镍矿010000002000000300000040000005000000600000070000002007/03/312011/03/312015/03/312019/03/31自印尼进口镍铁折算镍矿自印尼进口镍矿自菲律宾进口镍矿01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019901902903904905906907908909902011/10/262013/10/262015/10/262017/10/261.6-1.7镍矿价格华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 12/27 随着印尼放松镍矿出口，菲律宾镍矿供应恢复，全球镍矿供应预期已经偏向宽裕，除非新喀里多尼亚大幅提升对中国的镍矿出口配额，否则该国镍矿供应影响不大。2018 年中国进口镍矿里面，新喀里多尼亚地区的镍矿进口不超过 5%。新喀里多尼亚地区的镍铁产量较为稳定。缅甸：缅甸：2019 年年一季度一季度大检修大检修期间期间 缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产的镍铁品味稳定在 35%左右，年产金属量达 2.3 万吨。2018 年中国自缅甸进口的镍铁量较 2017 年明显下降，降幅近 20%。2019 年一季度缅甸达贡山冶炼厂进行自 2014 年初投产以来的首次大型检修，此次检修导致 2019 年一季度缅甸镍铁供应明显下降，2-4 月份中国自缅甸镍铁进口量为零，5 月份重新恢复进口，可能表明检修已经结束，预计检修结束后其产量可能较检修前得以提升。全球需求变化走向展望全球需求变化走向展望:从全球需求格局来看，欧美经济体镍需求较为平稳，镍需求的增长主要来自于亚洲，而亚洲镍需求增量集中在东亚和东南亚，尤其是中国和印尼为主。中国不锈钢产业：产能继续增长中国不锈钢产业：产能继续增长 尽管印尼的镍矿-镍铁-不锈钢一体化产能成本优势较为巨大，但随着印尼镍矿逐渐放开出口，中国镍矿镍铁品味得以提升，中国的不锈钢产能将继续扩张，加剧行业内的洗牌。当前中国的不锈钢新增产能主要是 300 系一体化和 400 系产能，新增产能的来源基本上都是普碳钢产能置换。2020 年中国不锈钢产能可能再一次迎来增产高峰，不过以下仅是增产计划，具体的产能投产进度取决于企业资金、国家政策、以及行业利润等。2019 年下半年中国 300 系不锈钢产能增量主要来自于山东鑫海，不过该产能暂无确切的投产时间，年内可能不投产，需要持续跟踪观察。表格 8：2018-2020 年中国不锈钢产能计划 单位：万吨 不锈钢厂不锈钢厂 新增新增炼钢炼钢产能产能（万吨）（万吨）系列系列 预计投产时间预计投产时间 途径途径 青山青拓 90 400 系 2018 年 7 月份已投产 普碳钢置换产能 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 13/27 山东鑫海 200 300 系 2019 年底或 2020 年 置换产能 山东盛阳金汇 60 200 系 2019 年 置换产能 宝钢德盛 100 200/300 系 2019 年 置换产能 山东金海汇 50 300 系 2020 年 产能尚未置换 太钢不锈 100 300/400 系 2020 年 普碳钢置换产能 内蒙古明拓 80 400 系 2020 年 普碳钢置换产能 内蒙古毕氏 100 300 系 2020 年 普碳钢置换产能 柳钢集团 146 200/300 系 2020 年 4 月份 普碳钢置换产能 山东鑫海 100 300/400 系 2020 年或以后 置换产能 宝钢德盛 150 300/400 系 2020 年 置换产能 临沂钢铁投资集团 70 200 系 2020 年 置换产能 柳钢中金 430 200/300 系 产能计划中 置换产能 戴南地区 100 置换产能 已规划待投总计 1156 资料来源：华泰期货研究院 因印尼的 300 系不锈钢产能成本有较大优势，国内的不锈钢增产焦点可能或会转移至 400系列，这可能导致 400 系产品也进入残酷竞争阶段。不过，从国内不断新增的不锈钢产能计划来看，钢厂对于未来不锈钢需求仍然有较强的信心。印尼不锈钢产业：严重对外出口依赖存在风险印尼不锈钢产业：严重对外出口依赖存在风险 当前青山在印尼的三期不锈钢项目已经全部落地，后期主要关注重心是德龙印尼不锈钢，其一期 100 万吨产能原先预计在 2019 年 8 月份投放，但有可能延后。若该产能正式投放，印尼的不锈钢产能高达 400 万吨/年，不过因印尼国内的消费市场较小，印尼不锈钢主要用于出口，目前以出口至中国为主。然而这些出口受到中国国内不锈钢企业的反对，中国自 3 月底开始对欧盟、日本、韩国、印尼等国家实施征收保证金的反倾销措施，同时未来韩国亦可能对印尼不锈钢出台反倾销措施。预估在印尼不锈钢产能消化途径的问题解决之前，印尼不锈钢产能投产可能会相对谨慎。3 月 22 日中国商务部初步裁定原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷存在倾销，决定实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定，自2019 年 3 月 23 日起，进口经营者在进口原产于上述四国（地区）的不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据裁定所确定的各公司保证金比率（18.1%-103.1%）向中华人民共和华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 14/27 国海关提供相应的保证金。采取保证金制度主要对进口商形成资金压力从而限制进口，对不锈钢进口量的影响或小于直接加同等额的进口关税。2019 年 4 月份中国自印尼不锈钢进口量仅 0.4 万吨，同比下降 95.8%，环比下降 96.93%，5 月份进口量有所回升，但绝对值依然偏低，可见中国的不锈钢反倾销措施影响力度较大。近期传闻后期不锈钢方坯进口可能也会受到反倾销措施的限制，若是如此则印尼不锈钢产能将基本上国外消化，但国外的消费市场暂难以支撑如此大的产能增量，在寻找到新的消费市场之前，印尼不锈钢产能增量或将大幅放缓。未来印尼不锈钢产能增长前景仍然较为广阔，其凭借一体化产能可以带来较大的成本优势，但随着印尼不锈钢出口量的增加，其严重依赖对外出口的缺陷可能导致较大的风险，甚至可能和中国一样成为被欧美国家反倾销的对象。目前印尼不锈钢被中国与韩国反倾销调查，后期随着产能逐渐上升，可能会受到更多国家的反倾销政策。以下是印尼不锈钢已投产、待投产、以及规划中的产能情况，目前较为确定的产能主要以青山和德龙为主，其他企业都暂无详细投产计划：表格 9：印尼不锈钢计划产能 单位：万吨 不锈钢企业不锈钢企业 投产产能投产产能（万吨）（万吨）备注备注 投产时间投产时间 青山印尼 300 共三期 已全部投产 德龙印尼 100 一期项目 2019 年 8 月份或以后 德龙印尼 200 二期项目 2020 年或以后 德龙控股&青山 350 钢铁+不锈钢 签署协议，2020 年以后 新兴铸管 100 规划中 安塔姆 100 规划中 新华联 100 规划中 山东鑫海 待定 意向 金川集团 100 规划中 振石集团 100 待定 2020 年前可能达成的产能 600 资料来源：华泰期货研究院 中国印尼之外的不锈钢新增产能中国印尼之外的不锈钢新增产能 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 15/27 青山集团开始布局非洲市场：2018 年 6 月份中津商业论坛的浙江省商务代表团同津巴布韦政府签订了一份 10 亿美元钢铁厂项目投资的谅解备忘录（MoU）。建成后每年钢产量预计为 200 万吨。“该项目将由中国青山公司在津巴布韦的分公司 Afrochine 牵头，可行性研究工作将从 7 月 1 号正式展开。Afrochine 已经开始在津巴布韦从事铬铁生产。”2019 年 4 月 24 日，津巴布韦矿业部长 WinstonChitando 在首都哈拉雷举行的记者会招待会上说，津政府与青山控股集团达成协议，将年产 100 万吨不锈钢用于出口。WinstonChitando 说，项目一期将投入 20 亿美元，后续陆续投入 80 亿美元，整个项目总投入预计高达 100 亿美元。2018 年 6 月份，双方就在津巴布韦中部地区建设钢铁厂的可行性研究签署谅解备忘录。协议包括建设 600MW 发电厂，将分两期建设；通往港口的铁路也在考虑之中。5 月 30 日，青山已经向韩国釜山市提交了投资意向书，该市正在审查是否能批准该许可证。而韩国当地贸易商则透露，青山计划在韩国建设年产能为 60 万吨的不锈钢冷轧工厂。不过韩国当地贸易商就此事表示了担忧，因为在韩国每年的不锈钢冷轧表观消费量大约在 100 万吨，而近两个月韩国每个月的冷轧产品进口量已经在急剧增加，主要原因是随着其他国家的反倾销实施，大量产品涌入韩国。越南钢铁进军不锈钢领域：2018 年 4 月份越南钢铁巨头和发集团声称计划新建不锈钢电炉炼钢厂，预估年产能 60 万吨，最高可提升到 100 万吨。2017 年越南进口不锈钢增至 56万吨。若越南不锈钢新厂完成，且产能可提高到 100 万吨，除可满足越南国内需求外，并可就近外销到东盟各国。表格 10：中国、印尼之外其他不锈钢新增产能 单位：万吨 国别国别 企业企业 产能产能(万吨万吨)进度进度 津巴布韦 青山 Afrochine 100 达成协议 越南 越南和发集团 100 仅计划中，至少 2020 年以后 总计 300 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|镍不锈钢镍不锈钢半年半年报报 2019-07-01 16/27 中国镍供需平衡中国镍供需平衡:随着镍铁供应量逐渐增加、一体化产能继续投产、以及废不锈钢使用比例上升，未来不锈钢原料结构中纯镍的使用比例可能继续下降；2019 年六月份后，若原有镍产能不受到影响、新增产能逐渐释放产量，而不锈钢产量高位逐渐回落，原生镍供应过剩幅度将扩大。中国镍供求平衡走向：中国镍供求平衡走向：中国镍供应走向：2019 年 5 月份，中国镍总供应环比小幅下降，主要因镍铁进口量出现明显的下滑，4 月份中国原生镍总供应创 2018 年初以来的新高，但是 5 月份再次回落，预期的供应压力并未持续增加。预估下半年国内镍铁产量与镍铁进口量将继续增长，但 8 月份若印尼不锈钢产能投产，则印尼镍铁进口量可能再次下滑，等待后期新增产量逐渐消化该因素的影响。电解镍：电