农林牧渔行业：猪价新高下对生猪养殖股近期走势的思考-20190818-中泰证券-11页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：陈奇 分析师：潘振亚 电话：021-20315189 电话：021-20315125 邮件： 邮件： 执业证书编号：S0740514070005 执业证书编号：S0740518100002 证券研究报告/行业报告简版 证券研究报告/行业报告简版 2019 年 8 月 18 日 2019 年 8 月 18 日 农林牧渔 猪价新高下对生猪养殖股近期走势的思考 投资要点 投资要点 本篇文章主要回答两个问题：（1）近期在猪价持续新高下，为何生猪养殖股走势偏弱，其反映了市场怎样的内近期在猪价持续新高下，为何生猪养殖股走势偏弱，其反映了市场怎样的内在投资逻辑在投资逻辑?（2）当前时点考虑利润的兑现程度当前时点考虑利润的兑现程度，在猪价不断创新高的情况下，如何看待生猪养殖股的长期趋，在猪价不断创新高的情况下，如何看待生猪养殖股的长期趋势？势？猪价新高下生猪养殖股猪价新高下生猪养殖股走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式，与事实无关走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式，与事实无关 8 月以来，猪价基本三天上一个台阶，继突破历史高点后，又不断创造新高，目前全国生猪价格已接近 25 元/千克。对于生猪养殖股而言，虽然生猪价格屡创新高，各大猪企头均盈利均突破 1000 元/头，但当前猪价新高对股价的提振已经非常有限，生猪养殖股近期走势依旧偏弱。图表图表1：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱 来源：Wind，中泰证券研究所 10121416182022240102030405060708090牧原股份收盘价（元/股，左轴）正邦科技收盘价（元/股，左轴）22个省市:平均价:生猪（元/千克，右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业报告简版行业报告简版 图表图表2：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱 来源：Wind，中泰证券研究所 猪价新高下生猪养殖股走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式：在低位时，如果你不能证明它无那它就是猪价新高下生猪养殖股走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式：在低位时，如果你不能证明它无那它就是有；在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。有；在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论。伟大优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论。伟大的形成是需要机缘和太多意外因素的，事的形成是需要机缘和太多意外因素的，事后总结出的确后总结出的确定性在事前都是不确定的，我们很难在事前来确定这些，所以只能通过进程中的不断观察来确认我们定性在事前都是不确定的，我们很难在事前来确定这些，所以只能通过进程中的不断观察来确认我们的判断，的判断，这就存在一个维持和修正的过程，而一开始的过高价格实际上就剥夺了我们这就存在一个维持和修正的过程，而一开始的过高价格实际上就剥夺了我们修正的权利。修正的权利。因而对于当前的生猪养殖股而言，虽然近期生猪价格与各大企业头均盈利屡创新高，但是这种新高的“持续性”依旧有待事后验证，且目前各大公司股价从历史回溯来看均处于相对高位，所以面对“利润兑现”的不确定性（生猪销售均价、出栏量、完全成本），近期生猪养殖股走势依旧偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式。市场的正确只在当下，当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来市场的正确只在当下，当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来 这个世界是复杂且充满变化的，大部分事物都可以有不同的角度和理解。对这个世界是复杂且充满变化的，大部分事物都可以有不同的角度和理解。对于股票市场而言，我们赚的是角度于股票市场而言，我们赚的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的。和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的。市场每一次涨跌都是一个角度和思维过程，理解市场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重，因为市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价、预期和思维过程，这里包含了极大的多样性和逻辑性。当然，永远正确只是一个强调，因为角度维度的原因必然会伴生某些方面的不正确，但我们必须先认识到市场的正确才能理解不正确。我们不能用事后的结果去评判事前的市场，那对应的是完全不同的信息基础和我们不能用事后的结果去评判事前的市场，那对应的是完全不同的信息基础和逻辑逻辑可可能性，市场的正确只在当下。能性，市场的正确只在当下。大部分事物都可以有不同的角度和理解大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。那么回到生猪养殖股，虽然短期存在疫苗中试传言、单月出栏量不及预期（留种）、生猪销售均价偏低、疫情影响等因素扰动，但这些负面因素均大都来自于阶段性的事实或认知，生猪养殖股的长期逻辑并未改变。1012141618202224051015202530354045温氏股份收盘价（元/股，左轴）天邦股份收盘价（元/股，左轴）22个省市:平均价:生猪（元/千克，右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业报告简版行业报告简版 市场当下的逻辑市场当下的逻辑基本大多来自于阶段性的事实与认知，逆向投资意味着以长期逻辑中最坚实的部分对抗现实的基本大多来自于阶段性的事实与认知，逆向投资意味着以长期逻辑中最坚实的部分对抗现实的变化。变化。而生猪养殖行业周期逻辑与成长逻辑兼具，非洲猪瘟下本轮周期价格景气高度与持续时间超往轮（7 月能繁母猪存栏环比仍大幅下降-8.9%，当前生猪价格突破历史高点），以及未来五年“集中度提升”是生猪养殖股投资坚实的长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间，而出栏量在 300-1000 万之间的二线龙头企业兼具较高的成长性。生猪养殖股这一长逻辑并不会被“单月出栏量不及预期、疫苗传言、生猪销售均价偏低等”所证伪，非洲猪瘟下养殖门槛进一步提升，即便考虑本轮周期规模企业的出栏量增长，各大生猪养殖公司市占率仍低，行业“集中度提升”空间依旧较大。所以在目前生猪价格景气上行依旧在途，2019 年 3-4 季度乃至 2020 年价格持续新高是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是未来股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业报告简版行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表中泰农业重点上市公司估值表 图表图表3：2019年中泰农业重点上市公司估值表年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业报告简版行业报告简版 中泰农业中泰农业重要农业数据监测器重要农业数据监测器 图表图表4：重要农业数据汇总：重要农业数据汇总 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业报告简版行业报告简版 畜禽链：猪价畜禽链：猪价上涨上涨鸡价鸡价下跌下跌 猪价：猪价：8 月（总第 33 周），瘦肉型猪涨至 22.42 元/公斤（+9.96%），头猪盈利涨至944.2元/头（+24.56%）。图表图表5：本周猪价涨至：本周猪价涨至22.42元元/公斤公斤 图表图表6：本周自繁自养头猪盈利涨至：本周自繁自养头猪盈利涨至944.2元元/头头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2、鸡价：、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格降至 6.75 元/羽（-6.57%），山东鸭苗价格跌至 3.875（-4.32%）；山东毛鸡平均收购价跌至 4.86 元/斤（-3.67%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价仍为 15 元/公斤（+0.00%）。图表图表7：山东毛鸡价格：山东毛鸡价格跌至跌至4.86元元/斤斤 图表图表8：父母代鸡苗均价维持在：父母代鸡苗均价维持在27元元/套套 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表9：鸭苗价格：鸭苗价格跌至跌至3.875元元/羽羽 图表图表10：鸡苗平均收购价：鸡苗平均收购价降至降至6.75元元/羽羽 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.002014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/08瘦肉型猪（元/公斤）(500.00)0.00500.001,000.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01养殖利润:自繁自养生猪 1234562008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/03山东地区毛鸡价格(元/斤)02468102010/1/152011/9/232011/12/292012/3/222012/6/62012/8/242012/11/132013/1/252013/6/262013/11/152014/4/182015/4/32016/3/282017/3/172017/6/212017/8/252017/11/132018/1/182018/3/202018/6/82018/8/222018/11/23鸭苗价格（元/羽）0246810122008/4/32009/4/302009/11/122010/6/252011/4/212012/2/22012/6/272012/11/272013/5/182013/10/122014/3/162014/8/92015/12/182017/6/202017/11/212018/4/162018/9/212019/3/82019/8/3山东地区鸡苗价格(元/羽)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业报告简版行业报告简版 存栏：存栏：7 月生猪存栏，能繁母猪存栏数量双降月生猪存栏，能繁母猪存栏数量双降 3、存栏：、存栏：7 月底，生猪存栏跌至 21932 万头（-9.40%）；能繁母猪存栏跌至 2165 万头（-8.88%）。图表图表11：7月底生猪存栏跌至月底生猪存栏跌至21932万头万头 图表图表12：7月能繁母猪跌至月能繁母猪跌至2165万头万头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 饲料：各类饲料价格小幅下跌饲料：各类饲料价格小幅下跌 4、饲料：、饲料：农业部监测数据 8 月（第 33 周），育肥猪配合饲料价格维持 3.02 元/公斤（0.00%），肉鸡配合饲料价格维持 3.12 元/公斤（0.00%），蛋鸡配合饲料维持 2.85 元/公斤（0.00%）；进口鱼粉价格跌至 12.07 元/公斤（-0.35%）。图表图表13：育肥猪配合料：育肥猪配合料维持维持3.02元元/公斤公斤 图表图表14：肉鸡配合饲料价格：肉鸡配合饲料价格维持维持3.12元元/公斤公斤 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定 5、国内现货：、国内现货：玉米价格涨至1986.67元/吨（+0.15%），大豆价格保持3444.21元/吨（+0.00%），小麦价格涨至2289.44元/吨（+0.24%），早籼稻（长沙）维持2360元/吨（+0.00%）。6、国内期货：、国内期货：玉米价格跌至 1871 元/吨（-0.43%），大豆价格维持 3388 元/吨（+0.00%），小麦价格涨至 2309 元/吨（+0.35%）。30,00035,00040,00045,00050,0002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01生猪存栏 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪占比 2.602.803.003.203.403.602014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06育肥猪配合饲料 2.833.23.43.62014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06肉鸡配合饲料 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业报告简版行业报告简版 图表图表15：国内现货与玉米到岸价差：国内现货与玉米到岸价差-362.73元元/吨吨 图表图表16：国内现货价与美豆到港价差：国内现货价与美豆到港价差-555.9元元/吨吨 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表17：玉米国内现货均价：玉米国内现货均价1986.67元元/吨吨 图表图表18：大连黄大连黄大豆大豆2号为号为3178元元/吨吨 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 7、国外：国外：CBOT 玉米、大豆、小麦价格分别为 380.75 美分/蒲式耳（-8.86%）、879.75 美分/蒲式耳（-1.35%）、477.5 美分/蒲式耳（-4.79%）；美糙米价格跌至 11.20 美元/英担（-1.50%）。图表图表19：美玉米：美玉米跌跌至至380.75美分美分/蒲式耳蒲式耳 图表图表20：美大豆：美大豆跌跌至至879.75美分美分/蒲式耳蒲式耳 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 (1,000.00)(500.00)0.00500.001,000.001,500.002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01玉米现货价与到岸现货价价差-1000-500050010002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大豆现货价-美豆到港价格 1,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01现货价:玉米:平均价 200030004000500060002008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大连黄大豆2号现货 3203704204705202017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/07CBOT玉米主力合约 75085095010502017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/06CBOT大豆主力合约 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业报告简版行业报告简版 图表图表21：美小麦：美小麦跌跌至至477.5美分美分/蒲式耳蒲式耳 图表图表22：美糙米：美糙米跌跌至至11.20美元美元/英担英担 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 8、糖：、糖：NYBOT 食糖主力合约维持 12.73 美分/磅（0.00%）；南宁糖现货维持 5145 元/吨；郑州白糖维持 5074 元/吨（0.00%）。图表图表23：南宁糖现货价维持在：南宁糖现货价维持在5145元元/吨吨 图表图表24：NYBOT食糖主力维持在食糖主力维持在12.73美分美分/磅磅 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表25：郑州白糖主力合约：郑州白糖主力合约维持维持5074元元/吨吨 图表图表26：内外白糖价差：内外白糖价差1637元元/吨（配额内）吨（配额内）来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 4504704905105305505702019/012019/012019/022019/032019/042019/042019/052019/062019/062019/072019/08CBOT小麦主力合约 51015202009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01CBOT糙米 02000400060008000100002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01南宁糖现货(元/吨）1012141618202016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01NYBOT食糖主力合约 450050005500600065002017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/01郑州白糖-4,000-2,00002,0004,0006,0002011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/08南宁糖价格与巴西糖价差 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业报告简版行业报告简版 水产品：水产品价格总体稳定水产品：水产品价格总体稳定 9、水产品：、水产品：威海水产品市场海参价格维持 210 元/公斤（0.00%），鲍鱼价格维持 148 元/公斤（0.00%），扇贝价格维持 8 元/公斤（0.00%）；鲤鱼价格维持 14 元/公斤（0.00%），草鱼价格维持 15 元/公斤（0.00%），鲫鱼价格维持18 元/公斤（0.00%）。图表图表27：本周海参价格：本周海参价格维持维持210元元/公斤公斤 图表图表28：本周淡水鱼价格行情：本周淡水鱼价格行情 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表29：威海扇贝价格维持：威海扇贝价格维持8元元/公斤公斤 图表图表30：本周威海鲍鱼价格维持：本周威海鲍鱼价格维持148元元/公斤公斤 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 风险提示：风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。0.0050.00100.00150.00200.00250.002008/042009/042010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/04大宗价:海参 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002006/022006/092007/042007/112008/062009/012009/082010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/12大宗价:鲤鱼 大宗价:草鱼 大宗价:鲫鱼 0.002.004.006.008.0010.0012.002008/052009/052010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05大宗价:扇贝 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大宗价:鲍鱼 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业报告简版行业报告简版 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料