农林牧渔行业：养殖兑现业绩动保顺势而上白糖静待行业拐点-20191021-国盛证券-20页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业点评 2019 年 10月 21日 农林牧渔农林牧渔 养殖兑现业绩养殖兑现业绩动保顺势而上，动保顺势而上，白白糖静待行业拐点糖静待行业拐点 养殖：养殖：高位高位生猪生猪仍将保持仍将保持，助推禽肉量价齐升助推禽肉量价齐升。猪：猪：生猪存栏量为观察短期猪价的核心变量，考虑目前产能去化未止、存栏维持低位，叠加惜售、留种等市场情绪，生猪供需缺口较大，且恢复较长，猪价留有上涨空间，同时稳猪价政策侧重生产而非抑价，预计四季度猪价保持高位，相关上市公司迎来暴利时代。鸡：鸡：1、供给端：祖代鸡量增明显，常规在产比例提升、释放产能，驱动全链量增；父母代鸡需增价涨，为商品代预期量增奠定基础；商品代鸡增量已现，高鸡价推动养殖热情上扬。2、需求端：由于猪价的持续高温，动物蛋白缺口持续变大，禽肉需求的增速快于供给，供需关系利好鸡价继续走高。预计 2020 年白羽肉鸡供需同增，市场价格将保持高位运行。动保：动保：猪周期推动疫苗量、率上行，疫苗板块拐点将至。猪周期推动疫苗量、率上行，疫苗板块拐点将至。猪苗：猪苗：短期内，强制免疫主要集中在疫病多发的春秋两季，眼下金秋已至，推动疫苗销售量进入上行期；同时猪周期推动疫苗量、率上行，疫苗板块拐点已至。长期看，沉重的动物灾难，预示着行业的显著扩容。防疫积极性的提高和养殖集中度的提升，利好龙头动保上市公司。禽苗：禽苗：借助养殖量的提升，禽类疫苗销售量走高。由于猪肉供给缺口或将持续至明年，禽类养殖热情将延续较长时间，为禽苗带来较多利润空间；鸡价提高也让养殖户追加疫苗的投入，同时疫苗价格提高增厚行业空间。制糖：制糖：静待糖价拐点静待糖价拐点。从短期来看从短期来看，目前国内处于新糖放量前夕，供需趋紧下糖价上行；截至 9 月 30 日一级白糖经销价为每吨 5,723.33 元，同比增长4.52%；环比 8 月末上涨 4.12%。短期内糖价推高，提振制糖板块业绩。从从长期来看，长期来看，国内“三年增、三年减”的糖周期下，18/19 榨季食糖产量已触顶，19/20 榨季的产量处于连增的尾端、减产的初期。随着产量的降低，糖价近期有望迎来拐点。叠加国外减产去库存为主趋势，出口量第一的巴西由于国内乙醇生产热情高涨，虽甘蔗生产量恢复，但糖出口量增幅有限；出口量第二的泰国由于取消了蔗农补贴政策，同时大面积的干旱使得甘蔗减产；出口量第三的印度同样受到厄尔尼诺现象糖产量下降。未来全球糖产量将大概率走低，同时高位库存也有望得到缓解，国际糖价迎来走高机会；未来国内糖价提振概率较大，为制糖板块公司拓宽利润空间。投资建议：投资建议：动保板块推荐关注生物股份。风险提示风险提示：政策风险、疫苗研发不及预期、动物疫情风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 孟维肖孟维肖 执业证书编号：S0680519060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、农林牧渔：种植产业链乘通胀风起2019-05-30 2、农林牧渔：把握猪鸡共振，关注养殖后周期2019-05-15 3、农林牧渔：白糖进入减产周期，糖价反转可期2019-04-12 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600201 生物股份 买入 0.67 0.42 0.66 0.97 27.60 43.90 28.10 19.10 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 通胀乃板块之源.4 非瘟开启通胀之门.4 CPI破 3%会可能持续到 2020 年中.5 猪：生猪存栏持续降低，猪价高峰未至.6 产能去化致使猪价大涨、疫病未除价格仍有空间.6 三元留种已成趋势.8 政策密集出台，存栏回升方显曙光.10 投资建议.12 禽：量价齐升兑现高景气周期.12 供给端：量增在望.12 需求端：价涨有力.14 投资建议.14 动保：养殖后周期叠加非疫扩容.14 猪苗：短期疫苗需求见底.14 禽苗：禽肉需求带动禽苗增量.15 非洲猪瘟：动物灾难带来动保增量.16 投资建议.17 制糖：糖厂亏损严重 静待周期反转.17 短期供需趋紧，长期静待价格拐点.17 投资建议.18 重点推荐标的.19 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：食品项 CPI与农林牧渔指数对比.4 图表 2：食品与石油存在正相关.4 图表 3：食品项推升 9 月通胀.5 图表 4：9 月畜肉类价格均走高.5 图表 5：生猪和能繁母猪存栏同比继续下滑（%，元/千克）.5 图表 6：生猪价格对 CPI同比的影响估计结果.6 图表 7：国内肉类及猪肉消费量情况.7 图表 8：生猪养殖生产周期模型.7 图表 9：猪周期猪价情况.7 图表 10：生猪存栏量及同比变化.8 图表 11：能繁母猪存栏量及同比变化.8 图表 12：补拦流程.9 图表 13：生猪繁扩示意图.9 图表 14：三元补拦与二元补拦对比.10 图表 15：全国猪肉批发均价（元/公斤）.10 图表 16：近一月全国外三元价格.10 图表 17：近期生猪相关政策梳理.11 2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：全国猪粮比价变动情况.12 图表 19：养殖利润变动情况.12 图表 20：祖代种鸡引种规模下降(万套).13 图表 21：全国主要祖代蛋种鸡引种企业引种量.13 图表 22：父母代种鸡养殖利润.13 图表 23：商品代鸡价格波动情况.14 图表 24：3 季度白羽鸡市场均价情况.14 图表 25：口蹄疫政采苗市场占有情况.15 图表 26：口蹄疫市场苗市场占有情况.15 图表 27：我国动保行业规模预测.15 图表 28：农业部首批指定用于紧急生产高致病性猪蓝耳疫苗的 12 家企业.16 图表 29：哈兽研研发非洲猪瘟疫苗 2 个候选毒株的安全性.17 图表 30：国内糖价波动情况.18 图表 31：我国食糖产量变动情况.18 图表 32：全球各榨季糖产量及出口情况.18 图表 34：生物股份主要财务指标(截至 2019/10/13).19 2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 通胀乃板块通胀乃板块之源之源 农林板块的走势与食品项 CPI 休戚相关。历史告诉我们在强通胀的背景下，农林牧渔板块往往有明显的超额收益。9 月 CPI 同比上涨 3.0%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点，连续 6 个月高于 2.5%，其中食品价格影响 CPI 约 2.21 个百分点，主要受猪价大幅上涨提振；同期牛羊肉、禽类、鸡蛋等价格也存在不同程度的上涨，鲜果增幅回落，蔬菜价格下降。分项看，9 月猪肉价格上涨 69.3%，涨幅较 8 月大幅扩大 22.6 个百分点，拉动CPI 同比 1.65 个百分点。图表 1：食品项CPI 与农林牧渔指数对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 2：食品与石油存在正相关 资料来源：Wind，国盛证券研究所 非瘟开启通胀之门非瘟开启通胀之门 2018 年 5 月，第四轮猪周期开启，8 月非洲猪瘟疫情爆发，加速存栏去化，并抑制补栏意愿。猪肉供应偏紧持续推高 2 月以来的猪价。虽然 8 月以来，国家强调对猪肉供给的-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000500100015002000250030003500400045002004/012007/012010/012013/012016/012019/01农林牧渔(申万)CPI:食品:当月同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.005070901101301501701902102302501996/121999/082002/042004/122007/082010/042012/122015/082018/04联合国粮农组织:食品价格指数 OPEC:一揽子原油价格 2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 保障，以稳定猪价，各地也在陆续推出调控政策，但截至目前效果甚微，生猪、能繁母猪存栏继续快速去化，猪肉供应偏紧持续推升猪价。当前看，预计猪价的持续上涨可能要维持到 2020 年 6 月左右，并带动 CPI 同比至 2020 年中持续维持高位。需要指出的是，食品中除猪肉之外，受天气转凉需求增加和消费替代的影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格也呈现了不同程度的上涨。同比看，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在 9.4%18.8%之间。往后看，随着秋冬季的来临以及猪价上涨之后替代效应的加强，牛羊肉价格可能迎来持续上涨，并同步推升 CPI 同比值。图表 3：食品项推升 9月通胀 图表 4：9月畜肉类价格均走高 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 CPI 破破 3%会可能会可能持续到持续到 2020 年中年中 往后看往后看，CPI 维持在维持在 3%以上的高位可能持续到以上的高位可能持续到 2020 年年中。中。生猪存栏增速下行未现拐点，指向猪肉价格上涨压力仍高。截至 2019 年 9 月，生猪存栏同比降幅继续走阔至-40.96%，连续 11 个月降幅走阔；能繁母猪存栏同比为-39%，连续 12 个月降幅走阔。生猪存栏同比增速和能繁母猪存栏同比增速均与猪价呈负相关关系，二者分别领先猪价7 个月、10 个月。意味着至 2020 年中猪价均存在较大的上行压力。如前期报告所述，短期内，国家通过扩大进口、投放储备肉等方式可部分补充猪肉供给，但难以真正抚平猪价涨幅。考虑到从能繁母猪存栏到生猪出栏约存在 10 个月时滞，猪价调控政策真正开始起作用可能要到 2020 年下半年。关键在于观察生猪和能繁母猪存栏同比何时见底，猪价整体走势将在存栏同比见底回升后开始回落。图表 5：生猪和能繁母猪存栏同比继续下滑（%，元/千克）资料来源：Wind，国盛证券研究所-10-50510152025CPI同比 CPI食品项同比 CPI非食品项同比%-30-20-100102030405060708017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-09CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:当月同比%051015202530-50-40-30-20-1001011/0712/0413/0113/1014/0715/0416/0116/1017/0718/0419/0119/1020/07生猪存栏同比（滞后7个月）能繁母猪存栏同比（滞后10个月）22个省市生猪平均价（右轴）2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 CPI 猪肉分项同比对生猪价格同比的弹性系数约为 0.51；假设 CPI 中猪肉分项占比约为2.2%（具体可见从猪周期到 CPI 破 3 的测算，及如何影响货币政策），可推算出当生猪价格同比上涨 20%、60%、100%时，其对 CPI 同比的拉动分别为 0.2、0.7 和 1.1 个百分点。图表 6：生猪价格对 CPI同比的影响估计结果 生猪价格同比增速生猪价格同比增速 CPI猪肉同比增速猪肉同比增速 对对 CPI同比的拉动同比的拉动 20%10.20%0.22%40%20.40%0.45%60%30.60%0.67%80%40.80%0.90%100%51.00%1.12%140%71.40%1.57%160%81.60%1.80%200%102.00%2.24%资料来源：Wind，国盛证券研究所 我们认为替代替代作用可能推升牛羊肉、作用可能推升牛羊肉、鸡肉鸡肉等其他肉类价格。等其他肉类价格。与上一轮猪周期上行期（2014.04-2016.05）牛、羊肉 CPI 同比并无显著提升，反而趋于下行不同的是；2018年 5 月本轮猪周期上行期以来，牛、羊肉 CPI 同比已经连续 4 个月上行。反映了本轮猪周期其他畜肉的替代效应可能也将超过以往。温和通胀将是板块绝佳的助力。猪猪：生猪生猪存栏存栏持续降低持续降低，猪价高峰未至猪价高峰未至 产能产能去化去化致使致使猪价大涨猪价大涨、疫病未除、疫病未除价格仍有空间价格仍有空间 供给端周期性波动为猪周期本质，产出周期延长猪周期时长。鉴于我国肉类消费持续上升，而生猪作为我国肉类消费的中流砥柱，需求近两年小幅攀升；但总体需求稳定，供给成为影响猪价的关键力量。由于国内猪的供给呈现蛛网模型的特性，即前一期的价格会影响本期产量，导致猪价出现周期性的波动。考虑生猪的成长周期，母猪从出生、后备母猪培育到配种一般需要 7-8 个月，配种妊娠时长一般为 114 日，哺乳期一般需时25-28 天左右，空怀期 14 天；仔猪再经过 1-2 个月的保育期和 5-6 个月的育肥期，生猪可出栏，至此母猪的生产周期为 16-19 个月。生猪的产出周期较长，导致每轮猪周期的持续时间较长。2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：国内肉类及猪肉消费量情况 图表 8：生猪养殖生产周期模型 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：PSY 研究院，国盛证券研究所 回溯历史，近 13 年内我国共经历了 3 轮完整的猪周期：第一个周期：2006 年 7 月到 2010 年 5 月，历时 46 个月；周期初由于猪价低迷、养殖热情减退，导致生猪存栏量减少，猪价开始回升；叠加 2007 年的高致病性猪蓝耳病，存栏量进一步减少、猪价持续高热，猪价在经历 20 个月的上涨周期后触顶；随后由于猪蓝耳疫苗的上市以及养殖热情的上扬，存栏量增加、猪肉供给增加、猪价又经历了 26 个月的回落。第二个周期：2010 年 6 月至 2014 年 4 月，历时 45 个月；期初由于猪价下跌，叠加 2010 年爆发猪瘟及蓝耳病、2011 年初爆发口蹄疫和仔猪腹泻，导致国内能繁母猪存栏数继续降低，供给减少、推动猪价上涨长达 15 月，随后高价刺激存栏数反弹，猪价经历 30 个月的回落期。第三个周期：2014 年 4 月到 2018 年 5 月，历时 49 个月；低猪价导致供给减少，叠加 2014 年推行的环保禁养政策的推出、2015 年上半年的猪丹毒疫情，猪价经历了 25 个月的推高，随后供给过多、猪价反弹，市场迎来 24 个月的猪价下行期。几轮猪周期均与生猪存栏量有紧密关系，而前一期的价格和疫病通过影响存栏量来间接推动后期价格走势。目前新一轮猪周期开始于 2018 年 5 月，从历史趋势预测，猪肉价格仍然处于价格高温阶段。图表 9：猪周期猪价情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 产能去化未止，低位存栏推升猪价。截至 2019 年 9 月末，我国生猪存栏量 1.92 亿头，同比减少 40.96%，环比降低 3.00%；能繁母猪存栏量 1913 万头，同比减少 39.00%，0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201320142015201620172018全国居民人均年猪肉消费量（千克）全国居民人均年肉类消费量（千克）生猪价格上涨生猪价格上涨养猪利润增加，养猪利润增加，生猪补栏增多生猪补栏增多仔猪价格上涨，仔猪价格上涨，猪肉供应增加猪肉供应增加生猪价格下跌生猪价格下跌养猪利润减少，养猪利润减少，生猪补栏减少生猪补栏减少仔猪价格下降，仔猪价格下降，猪肉供应减少猪肉供应减少100014001800220026000.0010.0020.0030.0040.0050.002006/07 2007/11 2009/03 2010/07 2011/11 2013/03 2014/07 2015/11 2017/03 2018/07生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）22个省市猪肉均价(元/千克)2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 环比降低 2.79%；全国年出栏 5000 头以上规模猪场 9 月份生猪存栏 4445.51 万头，环比增长 0.6%；能繁母猪存栏 610.47 万头，环比增长 3.7%。100 家重点种猪企业监测，9 月份后备母猪销量环比增长 70.7%。我们认为去年 8 月以来的非洲猪瘟导致了生猪产能的持续去化，支撑猪价持续上行。尽管全口径数据依然在下降，但代表我国头部的产能已呈现出恢复迹象。尽管行业还未找到控制疫情的方法，但是高猪价背景下，防控升级和补拦行为将向家庭农场及小散户扩散；同时短期三元母猪转种的增量难以纳入统计口径内，我们认为这一影响存在时滞。图表 10：生猪存栏量及同比变化 图表 11：能繁母猪存栏量及同比变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 惜售、留种收紧供给，淡季不淡的猪价仍有上涨空间。目前猪价仍处于明显的增长的态势，部分养殖户惜售情绪加重；同时，为了保证明年的出栏量，部分养殖企业调整出栏节奏，选择三元商品猪回交的方式进行产能扩张，导致仔猪供应减少。惜售、压栏等使得本身供给增量不足的情况下，增加了短期的供需矛盾；考虑未来气温逐步下降，猪肉需求或有小幅增量，而生猪市场产能缩水，猪价具有上涨空间。根据猪易通数据,外三元猪价 10 月 15 日已达 35.9 元/公斤，环比涨幅为 27.99%，同比涨幅为 156.98%；猪价涨势有力。三元留种三元留种已成趋势已成趋势 我国截至2019年9月末，我国生猪存栏量1.92亿头，同比减少40.96%，环比降低3.00%；能繁母猪存栏量 1913 万头，同比减少 39.00%，环比降低 2.79%；我们认为，在此背景下我国明年猪肉的供需缺口有望在 1300 万吨以上。此次补拦将不同于历次周期，我们认为后非瘟时代，养猪人会更加注重安全生产和引种的成本控制，从而带来生产模式的改变，即由引种后备“散养”变成三元留种“闭环生产”。目前来看，“双高补栏难点”（后备 2 元种猪价格高和引种风险高）的现状一定会加速家庭农场生产模式的转变。本次疫情是从北向南，补拦亦是。从疫情演进的时间看，以东北、内蒙古为代表北方补拦先锋多于今年的 5-6 月份开始复产，因疫情导致我国祖代和繁扩种群下降较多；2 元母猪高昂的猪价，当前猪价高企行业不重视成本，带来了更多家庭农场多在用三元母猪配种；且在闭环生产的模式下，将三元母猪种用会更加安全和经济在当前的行情中拥有更好的风险收益比。我们认为当前行业还未找到稳定复产控制疫情的办法，复养养殖密度的上升出现了一定程度的 2 次疫情复发，补拦的斜率依然是一个不确定性的问题。但是但是我们我们认为当前的猪价已经对养殖风险带来了足够的补偿，补拦的趋势性回暖是认为当前的猪价已经对养殖风险带来了足够的补偿，补拦的趋势性回暖是确定确定的。的。-50%-40%-30%-20%-10%0%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002017/072018/012018/072019/012019/07生猪存栏量（亿头）生猪存栏同比增减（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002017/072018/012018/072019/012019/07能繁母猪存栏量（万头）能繁母猪同比增减（%）2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：补拦流程 资料来源：PSY 研究院，国盛证券研究所 一般情况下，在自繁自养的家庭农场中，猪场生产母猪和商品肥猪的存栏比例为 1：9，能繁母猪猪场的淘汰率为 30-40%一年，故每年需要引种 30-40 头/年，如果将三元母猪种用，则需要留种 36-48 头（多 20%）。故从供种数量方面来看三元母猪供种存在良好的可操作性，我们认为当前显著的仔猪公母价差代表了此项策略在行业应用的普遍性。图表 13：生猪繁扩示意图 资料来源：PSY 研究院，国盛证券研究所 我们认为在二元母猪紧缺的情况下，猪场通过引进纯种来繁育并最终出栏商品猪的时间为 22 个月，周期比较长；而通过三元母猪来繁育并最终出栏商品猪的时间为 10 个月，周期相对较短。核心种猪群配种及繁殖育肥商品猪出售引种大约克长白杜洛克大约克长白杜洛克二元商品猪（大长/长大）三元商品猪（杜大长或杜长大）一元猪二元猪三元猪2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：三元补拦与二元补拦对比 资料来源：PSY 研究院，国盛证券研究所 选择三元母猪恢复产能，更易让猪场进入更好的盈利周期。博亚和讯观点预计：7-10 月份将是北方地区留种高峰期，而后会因可供留种的优质猪量减少而留种量下降，9-12 月份南方地区则开始大范围留种，到 2020 年底之前育肥留种将成为常态化。预计 2019 年底，三元母猪留种占全国能繁母猪比重达 20%左右，2020 年底存栏占比或达到 30%以上。从某种意义上来讲，三元母猪种用确实会是一种趋势。图表 15：全国猪肉批发均价（元/公斤）图表 16：近一月全国外三元价格 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：猪易通，国盛证券研究所 政策密集出台，存栏回升政策密集出台，存栏回升方显曙光方显曙光 稳猪价政策密集出台，侧重生产而非短期抑价。为了未来保量稳价，近期各项稳定生猪供应的措施开始密集出台，主要有：对种猪场、规模猪场流动资金和建设资金贷款贴息；提高生猪、能繁母猪、育肥猪保险力度；保障生猪养殖用地、对养殖场建设给予补助等。近期政策的目的多偏重于促进生猪产能恢复，而非抑制猪价上涨。在农业农村部的回函中也阐述了短期内猪价攀升调节确实存在一定的财政困难；同时政策提出了生猪生产转型的要求，利于推动行业规模化养殖的进程，利好上市公司等大型养殖企业开拓市场。此外，我国政府接连发布三次储备肉投放竞价通知，地方政府也陆续向市场投放储备冻猪肉；但市场供需缺口较大，调控结果多聚焦于明后年，猪价在十一期间仍然迎来较大涨幅。合计需要22个月纯种母猪产二元母猪（4个月）二元母猪产三元商品猪（12个月）三元商品猪育肥出栏（6个月）三元母猪产下商品猪（4个月）后代商品猪育肥出栏（6个月）合计需要10个月1520253035402019/012019/032019/052019/072019/092019/112017年 2018年 2019年 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.009月9日 9月18日 9月27日 10月6日 10月12日 2019全国外三元价格（元/公斤）2018全国外三元价格（元/公斤）2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：近期生猪相关政策梳理 日期日期 来源来源 文件名称文件名称 要点要点 6 月 3 日 农 业 农村部、财政部 关于做好种猪场和规模猪场流动资金贷款贴息工作的通知 各地对具有种畜禽生产经营许可证的种猪场（含地方猪保种场）及年出栏 5000 头以上的规模猪场给予比例不超过 2%的短期贷款贴息支持，用于相关企业购买饲料和购买母猪、仔猪等方面的生产流动资金，贴息时间从 2018 年 8 月 1 日至 2019 年 7 月 31 日计算。7 月 3 日 国务院 关于加强非洲猪瘟防控工作的意见 1、深入推进生猪标准化规模养殖，逐步降低散养比例；2、严格执行生猪定点屠宰制度；3、引导养猪场（户）增养补栏；4、加大对生猪生产发展的政策支持力度：省级财政提供生猪生产稳定专项补贴等实行临时性生产救助，简化流程、降低门槛，为规模养猪场（户）提供信贷担保支持。9 月 2 日 交 通 运输部、农业 农 村部 关于对仔猪及冷鲜猪肉恢复执行鲜活农产品运输“绿色通道”政策的通知 9 月起运输仔猪及冷鲜猪肉恢复执行“绿色通道”政策；在今年 9 月至明年 6 月期间，对整车合法运输种猪及冷冻猪肉的车辆，免收车辆通行费。9 月 5 日 自 然 资源部 关于保障生猪养殖用地有关问题的通知 1、生猪养殖用地作为设施农用地，不需办理建设用地审批手续；允许生猪养殖用地使用一般耕地，作为养殖用途不需耕地占补平衡；2、生猪养殖圈舍、场区内通道及绿化隔离带等生产设施用地，根据养殖规模确定用地规模；增加附属设施用地规模，取消 15 亩上限规定，保障生猪养殖生产的废弃物处理等设施用地需要；3、鼓励利用荒山、荒沟、荒丘、荒滩和农村集体建设用地安排生猪养殖生产，鼓励利用原有养殖设施用地进行生猪养殖生产。9 月 6 日 农 业 农村部 关于加大农机购臵补贴力度支持生猪生产发展的通知 1、优化补贴范围，实行应补尽补；2、加快试验鉴定，增加机具供给；3、深入摸底调查，全面梳理需求。9 月 9 日 发改委、农村部 关于做好稳定生猪生产保障市场供应有关工作的通知 1、落实非洲猪瘟强制扑杀补助政策；2、完善种猪场、规模猪场临时贷款贴息政策；3、适当增加生猪调出大县奖励资金规模；4、提高生猪保险保额；5、对使用良种猪精液开展人工授精的母猪养殖场(户)购买使用良种猪精液进行补贴，每头能繁母猪年补贴额不超过 40 元。9 月 10 日 国务院 关于稳定生猪生产促进转型升级的意见 1、发展目标：猪肉自给率保持在 95%左右。到 2022 年，养殖规模化率达到 58%左右，规模养猪场（户）粪污综合利用率达到 78%以上。到2025 年，养殖规模化率达到 65%以上，规模养猪场（户）粪污综合利用率达到 85%以上。2、促进生产加快恢复：种猪场和规模养猪场（户）贷款贴息政策期限延长至 2020 年 12 月 31 日，建设资金贷款纳入贴息范围；对受影响较大的生猪调出大县的规模养猪场（户）给予临时性生产补助；银行业金融机构、省级农业信贷担保对养猪场（户）提供支持。3、保障种猪、仔猪及生猪产品有序调运：简化实验室检测，降低调运成本；2020 年 6 月 30 日前，对整车运输种猪及冷冻猪肉的车辆免收车辆通行费。9 月 11 日 国务院-加大力度做好“六稳”工作；表示会牵头制定重要时间节点的冻猪肉投放计划，在即将到来的中秋、国庆和明年的元旦、春节等重要节假日，能够为猪肉市场供应提供有力保障。资料来源：农业农村部官网、国务院官网、交运部官网、发改委官网、国盛证券研究所 疫病未除，支撑高位猪价。虽然非洲猪瘟疫情已经得到控制，但是存在局部爆发的可能，养殖户补栏存在警惕性，导致补栏恢复缓慢，供给增量有限；近期 10 月 13 日，甘肃发生一起非瘟；过去的单 3 季度全国共发生 11 起疫情，非瘟发病以来全国共发生 154 起2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 疫情，已解封 151 起。鉴于目前非洲猪瘟疫苗即将进入临床试验阶段，尚未上市放量，行业养殖死亡率下降仍需观察。生猪养殖利润增加，提振公司业绩。基于生猪市场价格高温不退，生猪养殖利润转好，截至 10 月 11 日全国猪粮比价达 16.77，远高于盈亏平衡点（猪粮比价=6）；10 月 11日，生猪自繁自养的利润为每头 2,113.49 元，相比于 2018 年同期的每头 198.10 元，同比增长 1092.51%；外购仔猪养殖利润为每头 1,847.19 元，同比增长 706.25%。由于仔猪价格处于不断推高的阶段，使得自繁自养的盈利能力于 2019 年 7 月开始优于仔猪外购。生猪养殖利润的推高利好市场补栏情绪，同时自繁自养的盈利能力提升为生猪养殖板块公司提供业绩增长支撑。同时，非瘟大幅抬高了行业门槛，逼迫行业朝着规模化转型升级的方向前进，利好规模化养殖企业开疆扩土。年出栏 5000 头以上规模猪场数据显示，9 月份生猪存栏 4445.51 万头，环比增长 0.6%；能繁母猪存栏 610.47 万头，环比增长 3.7%。全国饲料生产企业全口径统计，9 月份猪饲料产量环比增长 10%，其中仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别是 12.7%、8.7%和 9.1%。我们认为行业中的头部企业已经开始大面积补拦，存栏回升趋势奠定，但全行业回升斜率有待观察。图表 18：全国猪粮比价变动情况 图表 19：养殖利润变动情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资建议投资建议 此次超高猪价和防疫优势正在演进，核心在于企业的盈利兑现能力和高猪价持续时间，淡季不淡，初显成效。头部企业具有成本优势及资本优势，不断提升市场集中度，推荐关注。禽禽：量价齐升量价齐升兑现高景气周期兑现高景气周期 供给端：量增在望供给端：量增在望 祖代鸡量增明显，常规在产比例提升、释放产能。2019 年以来，育成期祖代鸡存栏快速回升，虽 8-9 月份有小幅下降，但处于至 2015 年 1 月份以来的历史高位。博亚和讯数据显示，3 季度育成期祖代鸡存栏 49.6 万套，较 2018 年均值上涨 39.3%。祖代鸡总量上升的同时，祖代鸡中常规在产祖代鸡存栏占比持续回升，强制换羽在产种鸡存栏快速下降，使得产能进一步提升。据统计，3 季度常规在产祖代鸡平均存栏 74.5 万套，环比增加 9.4%，同比上涨 55.5%。我们认为 19 年全年引种量有望达到 110 万套。0246810121416182014/092015/092016/092017/092018/092019/09全国猪粮比价 全国猪粮比价-500050010001500200025002011/122013/062014/122016/062017/122019/06自繁自养养殖利润（元/头）外购仔猪养殖利润（元/头）2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：祖代种鸡引种规模下降(万套)资料来源：中国畜牧业协会，国盛证券研究所 父母代鸡需增价涨，为商品代预期量增提供基础。受益于禽类市场价格提升，养殖热情上扬，父母代鸡需求明显增加；博亚和讯数据显示，1 季度父母代鸡苗月均销量低于 350万套；5 月份父母代鸡苗销量回升至 400 万套以上，9 月份销量继续增加至 460 万套，达到 4 年来最高值。在井喷的需求面前，商品代鸡苗仍然供给不足，供需缺口下推动价格上涨；3季度白羽鸡父母代鸡均价为70.00元/套，同比上涨94.4%，环比增幅为4.5%。父母代鸡价涨推高养殖利润，10 月11 日养殖利润已至 8.00 元/羽，同比增幅达158.1%。养殖利润的提升也将带动父母代鸡供给量上涨。图表 21：全国主要祖代蛋种鸡引种企业引种量 图表 22：父母代种鸡养殖利润 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 商品代鸡增量已现，猪价高位支撑鸡价增长。由于鸡产业链拥有 42 的极速出栏周期，肉鸡出栏量的激增已有所显现。2019 年春节期间，由于猪价处于较低价位，叠加屠宰放假和春节后肉鸡出栏集中，鸡价探底；3 月份随着猪价走高，鸡肉需求开始增长，价格高涨、肉鸡供应增多；直至 6 月份肉鸡供应增多效应显现，鸡价迎来下跌行情；8 月份，鸡肉供应稍减，但是猪肉开始飞涨，导致需求大增，鸡价再次高涨；结合祖代及父母代鸡的供给增量，商品代鸡供给量仍有较大上行趋势。预计后期受猪肉供需缺口持续，活禽市场销售仍将活跃，鸡价有增量空间。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018祖代种鸡年度引种更新量（万套）YoY051015202530354045502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全国主要祖代蛋种鸡引种企业引种量（万只）-2.000.002.004.006.008.0010.002018/012018/072019/012019/07父母代种鸡养殖利润（元/羽）父母代种鸡养殖利润（元/羽）2 2 9 2 1 9 7 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 4:0 2 2019 年 10 月 21 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：商品代鸡价格波动情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 需求端：需求端：价涨价涨有力有力 作为猪肉替代品的鸡肉，由于猪肉价格持续走高，推动替代供给增速加快。禽类尤其是白羽肉鸡得益于其高度标准化的产业链，42 天极速出栏的高周转，其量增趋势较为明显。但是由于猪价的持续高温，禽肉需求的增速快于供给，供需关系利好鸡价继续走高。预计 2020 年白羽肉鸡需求暴涨，鸡肉产业链价格有望率创新高。图表 24：3 季度白羽鸡市场均价情况 项目项目 2019 年年 2018 年年 环比环比 同比同比 3 季度季度 2 季度季度 3 季度季度 父母代（元/套）70.00 67.00 36.00 4.5%94.4%白条鸡（元/公斤）13.48 13.20 13.10 2.1%2.9%肉毛鸡（元/公斤）9.38 10.04 8.70-6.6%7.8%肉鸡苗（元/羽）6.83 7.88 3.80-13.3%79.7%肉种蛋（元/枚）3.92 4.85 2.25-19.2%74.2%资料来源：博亚和讯，国盛证券研究所 投资建议投资建议 白羽鸡当前的主要逻辑是需求端替代效应、业绩释放和长期产业扩容。当前引种量、祖代种鸡存栏量恢复迅猛，但仍不足以满足肉类蛋白需求。预计禽类产业高景气度至少维持至 2020 年三季度，建议关注。动保动保：养殖后周期养殖后周期叠加非疫扩容叠加非疫扩容 猪苗：短期疫苗需求见底猪苗：短期疫苗需求见底 0.001.002.003.004.005.006.007.002009/092011/032012/092014/032015/092017/032018/09商品代蛋雏鸡均价（元/只）商品代肉雏鸡均价（