行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1能源开采证券研究报告2019年11月05日投资评级行业评级中性(首次评级)上次评级作者张樨樨分析师SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com彭鑫分析师SAC执业证书编号：S1110518110002pengxin@tfzq.com贾广博分析师SAC执业证书编号：S1110519010002jiaguangbo@tfzq.com刘子栋分析师SAC执业证书编号：S1110519090001liuzidong@tfzq.com郑小兵联系人zhengxiaobing@tfzq.com化石能源巨头对比——中国石油vs.中国神华同为化石能源一体化巨头，但发展重点不同中国石油、中国神华分别是国内石油产业链、煤炭产业链一体化龙头，也是能源开采行业权重股。本文将两家公司的上中下游，从市场地位、市场环境变化、同行比较、公司发展战略方向等方面进行对比分析。总结来说，中国神华相比同行是全面优秀的，无论是煤炭成本、发电成本，还是产业链配套完整度；中国石油资产质量与同行相比不高，但在上游降本、天然气销售领域开始发力。上游能源开采业务比较：资源品味差异体现国内“富煤、贫油”差异中国石油相比同行优势不明显，但在改善。公司原油产量经历了下滑重拾增长，天然气产量维持较快增速。成本方面，2014年油价见顶之后的近6年里，中国石油的上游成本控制在同行中相对较差。国家要求加大勘探开发力度，公司“效益增储、效益建产”，新上表储量有望拉动公司单位DDA成本和整体桶油成本下降。中国神华储量产量均位列全国第一，现有保有资源量可供采掘约百年。公司积极投资新矿勘探，保有资源量和产能不断提升，但并不盲目扩张产量。此外，受公司技术实力强以及煤矿地质条件好的影响，中国神华的自产煤吨煤成本同样处于业内领先水平。中游储运业务比较：大力发展vs.即将剥离中国石油中游资产将要剥离。中国石油中游资产包括天然气主干管道以及LNG接收站，估算总资产在3400亿左右，净资产2900亿。未来国家管网公司成立后，中石油中游资产将可能会剥离，我们预计作价在1-1.2PB之间。中国神华打造陆、港、航三位一体的运输体系。公司拥有路营业里程约2155公里，港航方面拥有黄骅港、天津煤码头、粤电珠海码头以及约2.18百万载重吨自有船舶的航运船队。运输业务营收约占公司的31%，占比最高铁路分部毛利率超50%，未来运输业务占比有望继续提升。下游业务比较：平滑上游能源价格波动中国石油炼化、销售资产质量弱于同行，盈利趋势承压。公司炼化盈利水平比中石化低近5美金/桶，销售低130...
