科技行业科创板上市公司全景概览之八：柏楚电子、晶晨股份、世纪空间-20190717-川财证券-18页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 科创板上市公司全景概览之科创板上市公司全景概览之八八 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 报告时间报告时间 2019/7/17 分析师分析师 方科方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 陈雳陈雳 证书编号：S11000517060001 010-66495651 联系人联系人 杨广杨广 证书编号：S1100117120010 010-66495651 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 柏楚电子、晶晨股份、世纪空间柏楚电子、晶晨股份、世纪空间 核心观点核心观点 柏楚电子柏楚电子(A19081A19081.SH).SH)公司是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业。公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。公司 2016 年、2017年和 2018 年分别实现销售收入 1.22 亿元、2.10 亿元和 2.45 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润 0.75 亿元、1.31 亿元和 1.39 亿元。公司的主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。可对标 A 股上市标的（维宏股份、深信服）晶晨股份晶晨股份（A19009A19009.SH.SH）公司为典型的 Fabless 模式 IC 设计公司，主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售。公司 2016 年、2017 年和 2018 年分别实现销售收入11.50 亿元、16.90 亿元和 23.69 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润 0.73 亿元、0.78 亿元和 2.83 亿元。公司已发展成为全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI 音视频系统终端芯片的开拓者。公司率先在行业内采用最先进的 12 纳米技术制造工艺，形成面向超高清视频的 SoC 核心芯片、全格式音视频处理及编解码芯片等产品，科技创新能力突出。可对标 A 股上市标的（全志科技、韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新）世纪空间世纪空间（A19019A19019.SH.SH）公司是面向中国及全球客户的自主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商。主要通过提供卫星遥感大数据产品，空间信息综合服务及其他的方式取得收入。公司主营业务为基于自主运控自有遥感卫星的数据获取，处理分析及销售和空间信息综合应用服务，覆盖上、中、下游全产业链。2016-2018 年，公司实现营业收入分别为 2.86 亿元、4.63 亿元和 6.04 亿元，分别实现归属母公司股东净利润-0.06 亿元、0.11 亿元、0.37 亿元。可对标 A 股上市标的（北斗星通、超图软件、欧比特、四维图新）风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、市场监管及政策风险 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 正文正文目录目录 一、柏楚电子（A19081.SH）.4 1.公司基本情况.4 2.公司财务表现.6 3.拟募资金额及项目情况.7 4.柏楚电子 A 股对标公司.8 二、晶晨股份（A19009.SH）.9 1.公司基本情况.9 2.公司财务表现.9 3.拟募资金额及项目情况.11 4.晶晨股份 A 股对标公司.11 三、世纪空间（A19019.SH）.13 1.公司基本情况.13 2.公司财务表现.14 3.拟募资金额及项目情况.16 4.世纪空间 A 股对标公司.17 风险提示.17 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18 图表目录图表目录 图 1：柏楚电子股权结构.4 图 2：柏楚电子营业收入与利润变化.6 图 3：柏楚电子各业务毛利率.6 图 4：柏楚电子 2018 年研发投入及营收占比.7 图 5：柏楚电子三大费用变化情况.7 图 6：晶晨股份股权结构.9 图 7：晶晨股份营业收入与利润.10 图 8：晶晨股份研发投入比例.10 图 9：晶晨股份各业务营业收入.10 图 10：晶晨股份 2018 年收入构成.10 图 11：世纪空间股权结构.13 图 12：世纪空间营业收入与利润变化.14 图 13：世纪空间主营业务收入构成及变化.14 图 14：世纪空间整体毛利率情况.15 图 15：世纪空间各个业务毛利率情况.15 图 16：世纪空间近三年研发投入及营收占比.16 图 17：世纪空间三大费用变化情况.16 表格 1.柏楚电子主要产品.5 表格 2.柏楚电子募集资金拟投资项目投入计划.7 表格 3.柏楚电子 A 股对标公司.8 表格 4.晶晨股份募集资金投入项目.11 表格 5.晶晨股份 A 股对标公司.12 表格 6.世纪空间激光显示核心器件应用情况.14 表格 7.世纪空间募集资金拟投资项目投入计划（亿元）.16 表格 8.行业相关上市公司.17 表格 9.世纪空间 A 股对标公司.17 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/18 一、一、柏楚电子柏楚电子（A A1908119081.SH.SH）1 1.公司公司基本情况基本情况 公司是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，推动中国工业自动化的发展。公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。目前公司的主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。公司第一大股东为唐晔，持股比例达 28.00%，其余持股 5%以上股东还包括代田田 21.90%、卢琳 19.00%、万章 17.00%、谢淼 12.00%。公司下属两个全资子公司，分别为上海柏楚数控科技有限公司、上海控软网络科技有限公司。图图 1：柏楚电子柏楚电子股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 公司产品以自主软件开发为核心，并与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售，其中部分硬件通过外协厂商进行加工。公司全部产品均直接销售给下游客户，不存在通过代理或经销商销售的情形。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/18 表格表格 1.柏楚电子主要产品柏楚电子主要产品 产品类型产品类型 产品名称产品名称 图示图示 主要特点主要特点 随动控制系统 BCS100 随动控制系统 根据电容反馈信号,实时控制切割头与待切工件间高度的控制系统;搭配 激光切割系统使用,可以实现蛙跳、抖动抑制等多 种能大大改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程 板卡控制系统 FSCUT1000-低功率板卡系统 由中功率板卡系统裁剪而成的经济型控制系统,主要应用于低功率切割设备 FSCUT2000-中功率板卡系统 专门针对钣金加工行业推出的全功能开环控制系统 FSCUT3000-管材切割板卡系统 针对管材加工的一款开环控制系统。支持方管、圆管、跑道型和椭圆形等 拉伸管及角钢、槽钢的高 精度、高效率切割 FSCUT4000-全闭环板卡系统 高速、高精度全闭环激光控制系统。支持自动调整,交叉耦合控制、智能穿孔、PSO 位置同步输出 等高级功能 总线控制系统 FSCUT5000-管材切割总线系统 针对专用切管机推出的总线切割系统;搭配管材套软件,可实现共边切割 FSCUT8000-超高功率总线系统 针对高功率光纤激光切割需求推出的一款高端智能总线系统。具备稳定可靠,部署方便,生产安全等特点;支持并提供模 块化,个性化等方案 其他相关产品 高精度视觉定位系统 针对公司各类激光切割系统开发的视觉辅助定位系统。系统采用千兆以 太网工业相机,运用自主研发的高适应性识别算法,能实现对不锈钢、铜、铝、钛合金、陶瓷、玻璃、电路板等多种材料的精 确定位加工 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/18 I/O 扩展模块 通用及专用扩展板,可提供丰富的 IO 资源 轴扩展模块 用于扩展切管设备的同步轴或旋转轴 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 2 2.公司财务表现公司财务表现 2016-2018 年公司营业收入快速增长，分别实现营业收入 1.22 亿元、2.10 亿元、2.45 亿元，2017-2018 年分别同比增长 72.15%、16.58%。2016-2018年分别归属母公司股东的净利润 0.75 亿元、1.31 亿元和1.39 亿元，2017-2018年分别同比 74.40%、6.24%。2016 年至 2018 年，公司综合毛利率分别为 81.90%、81.87%和 81.17%，略高于软件行业的平均水平，主要原因在于公司的核心产品激光切割控制系统和随动系统均以软件系统为核心，仅辅以少量必须的硬件设备，原材料成本较低。此外，公司目前为中低功率激光切割控制系统的龙头，在该细分市场具有较好的议价能力。图图 2：柏楚电子柏楚电子营业收入营业收入与利润变化与利润变化 图图 3：柏楚电子柏楚电子各业务毛利率各业务毛利率 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/18 公司重视科学技术，研发投入逐年增长，2018 年公司研发投入达 0.28 亿元，研发投入占公司营收比例为 11.43%。2016 年至 2018 年，公司销售费用的金额分别为 0.05 亿元、0.07 亿元和 0.10 亿元。管理费用分别为 0.06 亿元、0.13亿元和 0.30 亿元，主要系公司于2018 年度完成部分高级管理人员、核心技术人员持股，股份支付公允价差确认管理费用 1103.35 万元，致 2018 年度管理费用显著增长。三项费用和（不含研发费用）分别为 0.11 亿元、0.20 亿元和 0.40亿元，三费占营业收入比分别为 9.02%、9.52%、16.33%。图图 4：柏楚电子柏楚电子 2018 年研发投入及营收占比年研发投入及营收占比 图图 5：柏楚电子柏楚电子三大费用变化情况三大费用变化情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 3 3.拟募资金额及项目情况拟募资金额及项目情况 公司本次拟向社会公众公开发行不超过人民币普通股 2,500 万股，占发行后总股本的 25.00%。本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后，将投资于“总线激光切割系统智能化升级项目”，“超快激光精密微纳加工系统建设项目”，“设备健康云及 MES 系统数据平台建设项目”，“研发中心建设项目”和“市场营销网络强化项目”。表格表格 2.柏楚电子募柏楚电子募集资金拟投资项目投入计划集资金拟投资项目投入计划 项目名称项目名称 投资金额投资金额 (亿元亿元)拟使用募投金额拟使用募投金额 （亿元）（亿元）总线激光切割系统智能化升级项目 3.14 3.14 超快激光精密微纳加工系统建设项目 2.03 2.03 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/18 设备健康云及 MES 系统数据平台建设项目 1.97 1.97 研发中心建设项目 0.83 0.83 市场营销网络强化项目 0.39 0.39 合计 8.35 8.35 资料来源：公司招股说明书,川财证券研究所 4 4.柏楚电子柏楚电子 A A 股对标公司股对标公司 公司主要从事激光切割成套控制系统的研发、生产和销售，致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案。选取维宏股份（300508）、深信服（300454）作为比较对象，进行可比上市公司分析。公司与可比上市公司均系以自主研发的软件系统为核心，通过外协生产或外购的方式取得辅助硬件设备，将软硬件部分有机结合形成终端产品，且相关软件产品均适用于专业领域，属于专用软件产品。维宏股份主要产品工业运动控制系统，包括控制卡、一体机等。以自主研发的软件操作系统为核心，并外购芯片、PCB 板及结构件、工业主板、显示屏等集成为最终产品。主要应用于各类雕刻机、雕铣机、加工中心、水射流切割机、激光切割机、等离子切割机、火焰切割机、玻璃加工机床、工业机械手。深信服主要产品为信息安全软件，包括上网行为管理软件、VPN 软件、防火墙软件等，产品通常由由硬件设备和软件部分构成，其中硬件设备（如工控机、服务器、交换机等）全部为外购，进行检测、软件预装、烤机等环节，将研发的软件产品预装到硬件设备中，形成产品交付。主要应用于信息安全领域。表格表格 3.柏楚电子柏楚电子 A 股对标公司股对标公司 证券证券 代码代码 股票股票 简称简称 股价股价 （元）（元）总市值总市值 (亿元亿元)市净率市净率 （MRQMRQ）市销率市销率 （TTMTTM）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（倍）市盈率（倍）2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 300508.SZ 维宏股份 32.23 29.30 5.48 12.94 -300454.SZ 深信服 96.72 389.90 11.40 11.68 1.75 2.24 2.91 55.39 43.27 33.23 资料来源：wind,川财证券研究所；数据截止2019.07.16 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/18 二、晶晨二、晶晨股份股份（A19009.SHA19009.SH）1.1.公司公司基本情况基本情况 晶晨股份成立于 2003 年 7 月 11 日，由晶晨 CA 出资设立，注册资本为 100万美元，为典型的 Fabless 模式 IC 设计公司，主营业务为多媒体智能终端 SoC芯片的研发、设计与销售。截至 2018 年底，公司完成四次股份转让，2018年 11-12 月晶晨股份完成第四次股权转让，股权结构确定，其中，晶晨控股持股39.52%，TCL王牌持股11.29%，华域上海持股5.45%，天安华登持股5.22%，创维数字通过创维投资间接持股 0.3%，华胜天成通过嘉兴砝码间接持股1.07%。此次，公司拟发行股份不超过 4112 万股，超额配售部分不超过本次公开发行股票数量的 15%。公司已发展成为全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和 AI 音视频系统终端芯片的开拓者。图图 6：晶晨股份晶晨股份股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 2 2.公司财务表现公司财务表现 2016-2018 年公司营业收入与扣非后归属于母公司所有者的净利润不断提升，增速明显，2018 年公司实现营业收入 23.69 亿元，同比去年增长 40.14%，扣非后归属于母公司的净利润为 2.71 亿元，同比去年增长 68.75%。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/18 公司商业模式清晰、稳定，坚持市场引领、技术驱动的发展策略，长期专注于多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，将晶圆制造、芯片封装和芯片测试环节委托给代工企业完成，近三年随着营业收入增长研发投入比重始终维持在 15%以上。图图 7：晶晨股份晶晨股份营业收入与利润营业收入与利润 图图 8：晶晶晨股份研发投入比例晨股份研发投入比例 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球经济主要区域。近几年各版块业务均实现稳步增长，三大业务中占比分别为智能机顶盒芯片 53.0%，智能电视芯片29.5%，AI 音视频系统终端芯片 17.6%。公司三大业务板块下游市场空间较广，全球IPTV/OTT机顶盒市场销售总量2017年为1.62亿台，同比增长57.13%。图图 9：晶晨股份晶晨股份各业务营业收入各业务营业收入 图图 10：晶晶晨股份晨股份 2018 年收入构成年收入构成 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/18 3 3.拟募资金额及项目情况拟募资金额及项目情况 公司此次募集 15.14 亿元，用于 5 项项目，未来公司将基于自身在多媒体智能终端 SoC 芯片领域深厚的技术沉淀，持续巩固智能机顶盒和智能电视芯片的技术创新能力和市场优势，融合人工智能的创新技术推出引领业界的新产品和全系统解决方案，并积极布局车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动 AI音视频系统终端的纵深发展。表格表格 4.晶晨股份晶晨股份募集资金投入募集资金投入项目项目 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额(亿元亿元)使用募集资金投入（亿元）使用募集资金投入（亿元）1 AI 超清音视频处理芯片及应用 研发和产业化项目 2.37 2.37 2 全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目 2.48 2.48 3 国际/国内 8K 标准编解码芯片升级项目 2.31 2.31 4 研发中心建设项目 1.98 1.98 5 发展与科技储备资金 6.00 6.00 合计 15.14 15.14 资料来源：公司招股说明书,川财证券研究所 4.4.晶晨股份晶晨股份 A A 股对标公司股对标公司 全志科技公司是领先的智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。公司目前的主营业务为系智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计。主要产品为智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片，产品广泛适用于智能硬件、平板电脑、智能家电、车联网、机器人、虚拟现实、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域。韦尔股份是一家以自主研发、销售服务为主体的半导体器件设计和销售公司，主要从事设计、制造和销售应用于便携式电子产品、电视、电动车、电表、通信设备、网络设备、信息终端等领域的高性能集成电路，主要产品包括开关器件、信号放大器件、系统电源及控制方案、系统保护方案、电磁干扰滤波方案、分立器件。圣邦股份是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。公司产品涵盖信号链和电源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、AFE、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED 驱动器、微处理器电源监控电路、马川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/18 达驱动、MOSFET 驱动及电池管理芯片等。公司产品可广泛应用于消费类电子、手机与通讯、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、无人机、机器人和共享单车等新兴电子产品领域。汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前主要面向智能移动终端市场提供领先的人机交互和生物识别解决方案，并已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商。产品和解决方案主要应用于华为、OPPO、vivo、小米、中兴、一加、魅族、Amazon、Samsung、Nokia、Dell、HP、LG、ASUS、acer、TOSHIBA、Panasonic 等国际国内知名品牌，服务全球数亿人群。兆易创新是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发。公司核心管理团队由来自世界各地的高级管理人员组成，每一位都曾在硅谷、韩国、台湾等各地著名 IC 企业工作多年，有着丰富的研发及管理经验。公司产品为 NOR Flash、NAND Flash 及 MCU，广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络、电信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。表格表格 5.晶晨股份晶晨股份 A 股对标公司股对标公司 证券证券 代码代码 股票股票 简称简称 股价股价 （元）（元）总市值总市值 (亿元亿元)市净率市净率 （MRQMRQ）市销率市销率 （TTMTTM）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（倍）市盈率（倍）2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 300458.SZ 全志科技 23.00 76.04 3.52 5.45 0.50 0.66 0.86 45.72 34.62 26.69 603501.SH 韦尔股份 59.49 271.10 15.75 7.01 0.81 1.18 1.54 73.32 50.47 38.69 300661.SZ 圣邦股份 99.00 102.34 11.41 18.56 1.24 1.61 2.09 80.12 61.51 47.41 603160.SH 汇顶科技 147.25 671.45 14.62 15.35 3.39 4.02 4.67 43.49 36.63 31.56 603986.SH 兆易创新 101.78 313.06 15.65 14.49 1.52 1.98 2.26 66.95 51.40 45.03 资料来源：wind,川财证券研究所；数据截止2019.07.16 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/18 三、世纪三、世纪空间空间（A19019.SHA19019.SH）1 1.公司基本情况公司基本情况 公司是面向中国及全球客户的自主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，是中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作，自主运控商用遥感卫星系统并拥有卫星 100%成像载荷能力的国家级高新技术企业，是国内商业卫星遥感的开拓者。公司最初由由科技公司、北辰实业、北京国资公司、中关村担保、中日交流中心、马兰通信、吴双、张敬东、戴自书共 9 名发起人共同出资发起设立的股份有限公司，成立时公司注册资本为 5,000 万元。科技公司直接持有公司 36.89%的股份，是公司控股股东。2017 年初至今，吴双、戴自书能够共同控制公司，对公司股东大会能够施加重大影响，且其他股东的股权结构比较分散，是公司的实际控制人。图图 11：世纪空间世纪空间股权结构股权结构 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 公司主营业务为基于自主运控遥感卫星的数据获取、处理分析及销售和空间信息综合应用服务。公司产品主要分为卫星遥感大数据产品、空间信息综合应用服务和其他，其中卫星遥感大数据产品由自有卫星遥感数据产品和代理卫星遥感数据产品构成；空间信息综合应用服务由综合应用服务、影像应用服务和软件应用服务构成；软件应用服务由自主软件服务、代理软件服务和软件运行与租赁服务构成。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/18 表格表格 6.世纪空间世纪空间激光显示核心器件激光显示核心器件应用情况应用情况 业务类别业务类别 业务细分业务细分 产品和服务产品和服务 卫星遥感 大数据产品 自有卫星遥感数据产品 基于公司自主运控的北京系列遥感卫星为客户提供满足需求的卫星遥感数据产品 代理卫星遥感数据产品 主要包括公司代理的数字地球公司卫星数据产品、空中客车防务及航天公司卫星数据产品等 空间信息 综合应用服务 影像应用服务 主要包括基于卫星遥感数据产品为用户提供高级影像产品增值服务和金字塔影像服务 软件应用服务 主要包括自主研发软件服务、代理软件服务、软件运行与租赁服务 综合应用服务 主要包括遥感动态监测应用服务、大区域数据统筹服务、专项服务 其他 其他服务 包括信息系统集成服务和其他服务 资料来源：公司官网、招股说明书，川财证券研究所 2 2.公司财务表现公司财务表现 2016-2018 年，公司实现营业收入分别为 2.86 亿元、4.63 亿元和 6.04 亿元，分别实现归属母公司股东净利润-0.06 亿元、0.11 亿元、0.37 亿元。2017 年、2018 年分别增长 61.61%和 30.52%，营业收入增长主要是由主营业务收入的增长所驱动，其中自有卫星遥感数据产品、影像应用服务和综合应用服务均取得了较快的增长。图图 12：世纪空间世纪空间营业收入与利润变化营业收入与利润变化 图图 13：世纪空间世纪空间主营业务收入构成主营业务收入构成及变化及变化 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/18 2017 年公司主营业务毛利率较 2016 年基本保持稳定；2018 年，公司主营业务毛利率较 2017 年增加 3.24 个百分点。公司自有卫星遥感数据产品的毛利率分别为 43.83%、36.11%、39.83%。公司存档数据保有数量逐年增加，随着业务拓展，存档数据的销售亦逐步增加，导致自有遥感数据的平均价格呈略微下降的趋势，总体来说，对毛利率的影响较小。公司自有卫星遥感数据产品毛利率变动主要受单位成本变化影响，单位成本呈现先上升后下降的态势，相应地，导致自有卫星遥感数据产品毛利率呈现先下降后上升的态势。公司代理卫星遥感数据产品的毛利率分别为 38.81%、45.70%和 45.21%，2016 年毛利率较 2017年、2018 年低，主要原因为 2016 年向某单位 1 销售的控制点数据毛利率较低，2016 年公司向某单位 1 销售代理的数据控制点取得收入 556.36 万元，该笔业务的毛利率较低。公司自主软件服务的毛利率分别为 66.42%、57.28%和 40.46%，2018 年毛利率较 2016 年、2017 年降低，主要原因为 2018 年度，公司自主软件服务中此类项目较多，成本相对较高，导致自主软件服务的毛利率较低。图图 14：世纪空间世纪空间整体毛利率情况整体毛利率情况 图图 15：世纪空间世纪空间各个业务毛利率情况各个业务毛利率情况 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 公司的研发投入呈持续增加趋势，2017 年和 2018 年增长率分别为 41.29%和46.31%。公司的研发投入主要是“北京二号”遥感卫星星座相关应用项目的平台系统和应用技术研发。未来公司仍将持续投入资源深入遥感数据行业内的相关技术研究，提高公司的竞争优势和持续盈利能力。公司销售费用分别为2,830.87 万元、4,271.13 万元和 5,937.59 万元。随着公司收入规模的增长，销售费用亦呈较快增长的态势，销售费用占营业收入的比重较稳定。公司管理费用分别为 6,567.69 万元、7,790.44 万元和 8,374.24 万元，占营业收入比分别为 22.94%、16.84%和 13.87%。随着公司收入规模快速增长，管理费用呈增长趋势，占营业收入的比重有所下降。公司财务费用分别为 2,170.53 万元、3,402.24 万元和 4,877.02 万元，2017 年度和 2018 年度增幅分别为 56.75%和川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/18 43.35%，呈逐步增长的趋势，主要是由于随着公司业务规模的扩大，公司资金需求压力加大，因而债权类融资规模提高，进而使得利息费用及相关支出较快增加。图图 16：世纪空间世纪空间近三年研发投入及营收占比近三年研发投入及营收占比 图图 17：世纪空间世纪空间三大费用变化情况三大费用变化情况 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 资料来源：世纪空间招股说明书，川财证券研究所 3 3.拟募资金额及项目情况拟募资金额及项目情况 世纪空间本次公开发行新股不超过 0.61 亿股。募集资金拟投资项目为：卫星对地观测数据获取能力提升建设、遥感数据产品柔性生产系统建设、空间大数据应用平台（一期）建设、北美研发中心建设、欧洲研发中心建设、西部遥感卫星地面系统建设项目。表格表格 7.世纪空间世纪空间募募集资金拟投资项目投入计划（亿元）集资金拟投资项目投入计划（亿元）序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集拟投入募集资金金额资金金额 建设期建设期 实施主体实施主体 1 卫星对地观测数据获取能力提升建设 1.78 1.78 3 年 公司 2 遥感数据产品柔性生产系统建设 1.00 1.00 2 年 公司 3 空间大数据应用平台（一期）建设 3.98 3.98 3 年 公司 4 北美研发中心建设 0.45 0.36 3 年 公司 欧洲研发中心建设 0.45 0.45 3 年 公司 5 西部遥感卫星地面系统建设项目 0.43 0.43 3 年 四川遥感 合计 8.08 7.99-资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/18 4 4.世纪空间世纪空间 A A 股对标公司股对标公司 公司是面向中国及全球客户的自主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，是中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作，自主运控商用遥感卫星系统并拥有卫星 100%成像载荷能力的国家级高新技术企业，是国内商业卫星遥感的开拓者。公司主营业务为基于自主运控遥感卫星的数据获取、处理分析及销售和空间信息综合应用服务。公司属于卫星遥感及空间信息服务行业。A 股相关公司有北斗星通、超图软件、欧比特、四维图形。表格表格 8.行业相关上市公司行业相关上市公司 公司名称公司名称 主营业务主营业务 与与公司公司可比性说明可比性说明 北斗星通 基础产品业务（芯片、天线等）、汽车智能网联与工程服务、国防装备业务、基于位置的行业应用与运营服务业务 从卫星数据应用领域，与公司综合应用服务部分业务类似 超图软件 GIS 相关软件技术研发与应用服务 从事地理信息产业领域，与公司软件应用服务部分业务类似 欧比特 微纳卫星星座及大数据业务、宇航电子业务、智能测绘业务、大数据运维业务、人脸识别与智能图像业务、人工智能模块/芯片/系统 拥有在轨遥感卫星，具有遥感数据获取、加工及应用能力，与公司业务类似 四维图新 导航业务（主要包括地图数据、数据编译以及导航软件）、车联网业务、芯片业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、位置大数据服务 从事地理信息产业领域，与公司综合应用服务部分业务类似 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 表格表格 9.世纪空间世纪空间 A A 股对标公司股对标公司 证券证券 代码代码 股票股票 简称简称 股价股价 （元）（元）总市值总市值 (亿元亿元)市净率市净率 （MRQMRQ）市销率市销率 （TTMTTM）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（倍）市盈率（倍）2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 002151.SZ 北斗星通 23.84 116.95 2.90 3.88 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 300036.SZ 超图软件 16.46 73.99 3.81 4.94 0.49 0.64 0.85 33.50 25.64 19.40 300053.SZ 欧比特 10.59 74.36 2.31 8.11 0.25 0.33 0.43 41.55 31.71 24.66 002405.SZ 四维图新 14.62 286.91 3.97 13.03 0.23 0.28 0.35 64.92 53.12 42.22 资料来源：wind,川财证券研究所；数据截止2019.07.16 风险提示风险提示 宏观经济增长不及预期宏观经济增长不及预期 行业竞争加剧行业竞争加剧 市场监管及政策风险市场监管及政策风险 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 18/18 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要声明重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券