锂.西澳锂精矿行业专题报告2019Q1经营汇总：西澳锂矿的囚徒困境-20190614-国泰君安-33页.pdf

西澳锂矿的囚徒困境2019年6月14日锂 西澳锂精矿行业专题报告2019Q1经营汇总证 券 研 究 报 告姓名：刘华峰（分析师）邮箱：电话：0755-23976751证书编号：S0880515060003姓名：邬华宇（分析师）邮箱：电话：021-38674938 证书编号：S0880518100005姓名：朱敏（研究助理）邮箱：电话：021-38031657证书编号：S0880118080078锂行业观察姓名：汤龑（分析师）邮箱：电话：0755-23976656证书编号：S08805190100012/24西澳锂矿的囚徒困境1.2019Q1锂精矿销售较弱。2019Q1西澳锂精矿产量46.5万吨（环比+5%，同比+45%），折LCE达5.4万吨，符合预期，销量42万吨（环比-1%，同比+39%），2019Q1西澳锂精矿整体产销率为83%（撇除Greenbushes的数据），同比下滑5个百分点，环比下滑10个百分点，部分矿山产销率低于50%，整体有受到Q1热带风暴以及中国春节等影响，但也反应中国锂转换冶炼厂对锂精矿采购疲软的情况，西澳锂矿从紧缺切换至过剩状态。2.2019Q1锂精矿价格加速下跌。2019Q1锂精矿价格区间在600-790美元/吨，较2018Q4的722-966美元/吨下滑明显，价格中枢下移17%。锂精矿最低价格下探到了600美元/吨，下探幅度超过我们预期。2019年锂精矿展望偏谨慎，全年价格或继续下探，跌破600美元/吨，向锂精矿边际成本靠近。3.西澳锂矿的囚徒困境快速放量是每个新矿山的唯一出路。结合锂矿股权结构、资金压力、负债结构以及股价压力来看，放量是新建锂矿山降成本和回流现金流的唯一出路。预计2018/2019/2020锂精矿产量折LCE 18/28/35万吨，主要系PLS/AJM/Wodgina的投产爬坡，以及Greenbushes的二期扩建投产，未来锂精矿增量恐难低于预期，期待需求超预期发展。4.维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。5.风险提示：新能源汽车增速不及预期。注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质6%品位的锂精矿3/一、西澳锂精矿行业综述244/24西澳锂矿在全球锂资源供给中的地位日益增强 西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，超过南美四大盐湖。西澳锂矿在供给端的影响还将提升。根据我们的测算，2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到56%，西澳锂矿的重要性还将进一步提升。西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的情况中，西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用（成本支撑），所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，暂未完全考虑高成本供给出清数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究图：全球锂资源供给量（万吨LCE）图：西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加0.010.020.030.040.050.060.070.020172018E2019E2020E西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂矿万吨LCE5/24西澳锂矿：从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”01002003004005006007008009002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1E 2019Q2E 2019Q3E 2019Q4E 2020Q1E 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E西澳锂精矿季度产量（千吨）2017.2 Mt Marion 投产第一船锂精矿运出Greenbushes“独角戏时代”2017.1 Mt Cattlin第一船锂精矿运出2017.4 Wodgina 投产第一船DSO运出2018.5 Bald Hill 第一船锂精矿运至中国2018.10 Pilbara 第一船锂精矿运出2018.10 Altura 第一船锂精矿运出2019Q2 Greenbushes二期扩建投产2018.6 Pilbara第一船DSO运出2020Q1 Pilbara二期扩建投产数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，注：锂精矿季度产量统计不包括DSO产量；箭头长短对应投产锂精矿产能大小2019.2 Wodgina锂精矿一期投产2020Q1 Altura二期扩建投产（大概率延期）“西澳七大锂矿时代”2018.11 Pls和Wodigna DSO停运锂精矿玩家增多，西澳形成“七大锂矿”格局：2016年前在产成熟的西澳锂矿仅Talison的Greenbushes；2017年Mt Cattlin和Mt Marion相继投产，成熟锂矿增加至3座；2018年Bald Hill、Pilbara、Altura锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6家；2019年大型锂矿Wodgina有望逐步投产，西澳锂精矿行业形成了“七大锂矿”的供给格局。在可预见的未来，我们认为全球绝大部分的锂精矿产销增量均来自这“七大锂矿”的新建投产以及后续扩建，国君有色团队将持续重点跟踪。2020 Mt Holland投产6/24西澳“七大锂矿时代”数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究7/24西澳锂精矿直接影响中国锂盐市场数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究8/24锂精矿产能：2016-2020的快速放量期锂精矿产能增长迅速：随着西澳锂矿玩家的增加，锂精矿产能在近5年（2016-2020年）快速增加，我们预计2018/2019/2020锂精矿产能203/324/455万吨，产能折LCE 24/38/52万吨。2016-2021锂精矿产能年复合增速为47%，2017-2020年高速增长，2020年之后增速逐步下降。数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，注：锂精矿产能口径以年底产能为基准。锂精矿折算LCE，Greenbushes以8为折算系数，其他锂矿山以9折算系数。图：西澳锂精矿产能（万吨）表：西澳锂精矿产能（万吨）表：西澳锂矿山扩产时间表（万吨）数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究7070 133 203 324 455 515 01002003004005006002016201720182019E2020E2021E万吨/年GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald HillWodginaMt Holland总计9/二、2019Q1西澳锂矿情况汇总2410/24锂精矿价格下滑，新老矿山价格分层数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究锂精矿价格中枢不断下移：2019Q1锂精矿价格加速下跌。2019Q1，锂精矿过剩，锂精矿价格区间在600-790美元/吨，较2018Q4的722-966美元/吨下滑明显，价格中枢下移17%。低价区间下跌超预期。我们认为在锂精矿下跌通道时，以低幅区间观察整个市场更有代表性。2019Q1锂精矿最低价格下探到了600美元/吨，下探幅度超过我们预期。2019年锂精矿展望偏悲观，全年价格或继续下探，跌破600美元/吨。2019-2020依旧是西澳锂精矿放量的高峰期，以19Q1的放量情况来看，未来锂精矿增量恐难低于预期。图：西澳各锂矿山锂精矿售价（CIF）新老矿山价格分层新矿率先降价：新矿投产，锂精矿价格受冲击。根据我们的观察，成熟矿山价格下降较慢，新进矿山为了打开市场、回流现金流，率先出现低价格。同时也和每个锂矿山的下游客户包销结构有关系。综合股权结构、财务和包销情况来看，老矿山Mt Marion最轻松，Altura锂矿面临的压力最大，Altura也率先调低锂精矿价值至601美元/吨。682Pilbara 742 美元/吨675 Altura 722 美元/吨601 500600700800900100011002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2美元/吨Mt Marion 6%锂精矿Mt Cattlin 锂精矿Pilbara 锂精矿Altura 锂精矿Bald Hill 锂精矿11/242019Q1锂矿产量爬坡符合预期数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，注：锂精矿季度产量统计不包括DSO产量，锂精矿折算LCE，Greenbushes以8为折算系数，其他锂矿山以9折算系数。锂精矿新增产能快速爬坡，产销增长迅速：2019Q1西澳锂精矿产量46.5万吨（环比+5%，同比+45%），折LCE达5.4万吨，增长基本符合预期 新矿山产能爬坡符合预期。目前来看，老牌锂矿Mt Marion、Mt Cattlin基本处于稳定生产状态，未来无扩产计划，主要致力于自身效率优化；新矿Bald Hill，Pilbara，Altura2019Q1单季度产量均实现历史最好，逐步爬坡，符合预期。图：西澳锂精矿产量汇总2019Q10.01.02.03.04.05.06.0051015202530354045502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald HillWodgina折LCE（万吨）锂精矿产量（万吨）折LCE（万吨）12/24新矿爬坡贡献增量，Greenbushes稳坐首位下半年扩产最大增量，数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 根据锂矿不同的投产时间，我们把西澳锂矿分成三个梯队：Greenbushes全球最大品位最高的锂矿山；2017年投产的Mt Marion和Mt Cattlin；2018年投产的Bald Hill、Pilbara、Altura。第一梯队：Greenbushes稳坐老大之位，关注下半年扩产。19Q1 Greenbushes生产约19.6万吨锂精矿，基本持平18Q4产销。特别关注2019下半年Greenbushes产能从70万吨扩至135万吨，是2019年西澳单体矿山最大的扩产增量。第二梯队：Mt Marion、Mt Cattlin生产稳定，未来无扩产计划，致力于持续优化生产效率。19Q1 Mt Marion 生产10.7吨锂精矿，环比-7%，Mt Cattlin生产4.2万吨，环比+24%，生产恢复正常。第三梯队：生产均创记录新高，持续爬坡，优化成本。19Q1 Pilbara、Altura、Pilbara季度锂精矿产量均创最高季度，Altura和Pilbara 分别在19年3月、4月宣布进入商业化生产，爬坡速度符合预期。对于这三家锂矿，我们认为，由于现金流和债务的压力，放量和降成本仍是首要任务。2019新投矿山：Wodgina结束DSO销售之后，大概率将在2019Q2之后生产出锂精矿，且ALB表示在自建冶炼厂之前，将Wodgina对市场销售。图：西澳各锂矿山锂精矿实际销量0510152025GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald Hill2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1锂精矿销量（万吨）13/24下游冶炼采购疲软，锂精矿产销率下滑数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 锂精矿产产销率下滑：2019Q1西澳锂精矿整体产销率为83%（撇除Greenbushes的数据），同比下滑5个百分点，环比下滑10个百分点，有所下滑。整体有受到Q1热带风暴以及中国春节等影响，但也反应中国锂转换冶炼厂对锂精矿采购疲软的情况。产销率同样出现分化：Mt Marion和Bald Hill 产销率超过100%，反映了两者较好的包销情况。Mt Cattlin、Pilbara、Altura 2019Q1产销率为36%、75%、50%，销售情况较差。整体锂精矿的销售情况和锂矿山的股权结构、包销情况、销售策略（esp.价格）等都有关系，自然也反映了锂矿山的生存状态，更会进一步反应影响生产经营战略。图：2019Q1西澳各锂矿山锂精矿产销量0.05.010.015.020.025.0Greenbushes Mt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald Hill19Q1产量（万吨）19Q1销量（万吨）图：西澳各锂矿山锂精矿产销率0%20%40%60%80%100%120%140%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1西澳锂精矿产销比Mt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald Hill行业产销率*数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，*行业产销率的计算撇除Greenbushes14/-100,000-50,000050,000100,000150,000200,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1Net cash from operating activitiesNet cash from investing activitiesNet cash from financing activitiesCash and cash equivalents at end of periodLoan facilities-100,0000100,000200,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1Net cash from operating activitiesNet cash from investing activitiesNet cash from financing activitiesCash and cash equivalents at end of periodLoan facilities24现金流：高负债锂矿的现金流考验数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。图：AJM现金流情况资金压力巨大图：PLS现金流情况相对健康数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。$AU Thousand$AU Thousand 目前来看，且Greenbushes、Mt Marion和Mt Cattlin本身运行良性循环，并不会有现金流方面的压力，反而可以向股东贡献盈利和现金流。Altrua和Bald Hill 现金流压力大。Pilbara、Altura、Bald Hill作为独立矿山，且锂矿运营并未稳定，还没有稳定的净经营净现金流流入，截止2019Q1在手现金分别10389/1753/1562万澳元；维持正常生产压力，不考虑锂精矿销售现金流流入，维持三者体量的锂矿山大致需要5000-8000万澳元，Altura和Bald Hill还承担了1.7/0.5亿澳元，年利息高达14-20%，利息压力自然不小。对于这三座新建矿山，当务之急是优化生产，尽早产生经营性净现金流，不然则需要以融资去维持。相对来说，Pilbara目前现金流较健康，留给Altura和Bald Hill的时间不多了。-20,000020,00040,00060,0002018Q42019Q1Net cash from operating activitiesNet cash from investing activitiesNet cash from financing activitiesCash and cash equivalents at end of periodLoan facilities图：Bald Hill（Alliance）现金流情况仍有一定压力数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。15/24西澳锂矿的销售基础数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 我们认为股权结构、包销情况以及现金流情况是目前西澳锂精矿在制定销售策略中最大的几点影响因素。股权结构方面，Greenbushes、Mt Marion、Wodgina优势最明显，有全球最大的锂业龙头雅宝ALB、天齐、赣锋控股或参股。被锂产业链上最优质的企业持股越多，表明锂矿销售、经营、融资的合作将会更深刻。包销情况多数建立在股权结构的基础上，反映了锂矿的客户结构的合理性，撇去Greenbushes不谈，Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara的包销情况较佳，Bald Hill和Altura的包销结构相对较弱 现金流越紧张，锂矿的销售压力越大，甚至影响锂矿价格制定。目前来看Bald Hill和Altura现金流较紧迫。图：西澳各锂矿山销售基础GreenbushesMt MarionMt CattlinPilbaraAlturaBald HillWodgina股权结构天齐51%/ALB 49%Mineral Resources 50%/赣锋50%独立矿山Mineral Resources 6.8%/赣锋8.3%参股形式坚瑞沃能 13.14%宝威7.15%/江特6.42%Mineral Resources 50%/ALB 50%包销/客户结构技术级对外销售，化学级均由两大股东50/50各自使用，均不对外销售赣锋100%包销多家中国锂盐冶炼厂100%包销（雅化、瑞福）100%包销，赣锋/容汇 16/14万吨名义100%包销，Lionergy/赣锋/坚瑞10/7/5万吨宝江锂业50%包销未投产未谈判现金流情况宽裕宽裕宽裕相对宽裕非常紧张紧张宽裕对锂精矿市场冲击（目前）很小小大大大中等NA16/24包销：锂行业特别的商业关系数据来源：国泰君安证券研究产能165万吨Mt Marion产能45万吨Wodgina产能75万吨Bald Hill产能15.5万吨产能32万吨产能22万吨Mt Cattlin产能18万吨瑞福锂业 锂矿山和中国冶炼厂的包销/绑定的必要性：保证冶炼厂原材料的稳定性，如2016-2017年锂矿极度紧缺。由于锂盐生产线技术因素，中国冶炼厂若需要生产稳定的高品质锂盐产品（尤其是进入电动车产业链），特定的生产线需要绑定特定的锂矿山来供应。图：西澳各锂矿山锂精矿的包销/绑定情况17/24新投锂矿的囚徒困境价格或持续偏弱数据来源：国泰君安证券研究 结合锂矿股权结构、资金压力和负债结构来看，放量是降成本和回流现金流的唯一出路。结合整个锂矿行业，放量意味着锂矿价格的逐步偏弱运行。图：锂精矿行业景气度下滑面临的恶性循环锂精矿放量：寻求现金流回流和规模效应来降成本锂精矿市场景气度弱，为打开市场，只能实行低价策略低价策略，锂价不断冲击锂矿成本线，放量仍是降低单吨锂精矿成本的最好办法锂精矿行业过剩加剧，价格进一步下滑锂矿经营、现金流、负债压力巨大18/242019-2020 锂精矿产销量预测数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，注：锂精矿折算LCE，Greenbushes以8为折算系数，其他锂矿山以9折算系数。预计2019-2020是西澳锂精矿产销的放量大年。预计2019/2020西澳锂精矿产销量为28/35万吨LCE，同比增速+58%/28%；2019年七大锂矿竞相放量。2019年主要增量：主要系Greenbushes的二期扩建投产，PLS的投产爬坡，AJM的投产爬坡，Bald Hill的产线优化升级，Wodgina锂精矿生产线的投产。表：2019-2020年西澳锂精矿产量预测19/2419Q1锂矿股价偏弱震荡运行数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究图：西澳锂矿山股价涨跌幅0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%2015-1-12015-2-12015-3-12015-4-12015-5-12015-6-12015-7-12015-8-12015-9-12015-10-12015-11-12015-12-12016-1-12016-2-12016-3-12016-4-12016-5-12016-6-12016-7-12016-8-12016-9-12016-10-12016-11-12016-12-12017-1-12017-2-12017-3-12017-4-12017-5-12017-6-12017-7-12017-8-12017-9-12017-10-12017-11-12017-12-12018-1-12018-2-12018-3-12018-4-12018-5-12018-6-12018-7-12018-8-12018-9-12018-10-12018-11-12018-12-12019-1-12019-2-12019-3-12019-4-12019-5-1GXY.AXPLS.AXAJM.AXMIN.AX（右）20/24长期看好锂行业健康发展 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。表：维持锂行业增持评级数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截至2019.5.13，未评级公司盈利预测为Wind一致预公司公告，赣锋锂业（HK）价格单位为港币21/24风险提示风险提示：新能源汽车增速不及预期。新能源汽车用锂占比锂行业供给约1/3，且贡献未来锂行业大部分需求增量，若新能源汽车增长不及预期，锂行业发展将大受影响。22/附录1：锂精矿的成本构成2423/24西澳矿山成本拆分以Mt Cattlin为例锂精矿成本构成概括 我们将锂精矿综合成本拆分为现金成本，非现金成本，以及间接费用Selling&Royalty Costs.现金成本由Mining costs,Processing costs,Transport costs,Administration and other sites costs组成。非现金成本由摊销与折旧，Net Inventory组成。Royalty一般与锂精矿价格挂钩，约为锂精矿价格的5%左右。图：Mt Cattlin 2018年成本情况Cash costs数据来源：公司年报，公司季度活动报告，国泰君安证券研究24/附录2：西澳锂矿项目数据汇总2425/240102锂：西澳矿山经营概况GreenbushesGreenbushesTalison（天齐/雅宝）700ktpa天齐市值：RMB 324亿元扩产时间表生产销售情况股价走势 2019年一季度，Talison共销售锂精矿19.6万吨，同比+14.6%，环比-0.9%。Talison运营的Greenbushes目前的产能为70万吨锂精矿。二期扩建计划新增65万吨，预计在2019Q2投产；三期扩建新增产能60万吨，预计在2020Q4投产；四期扩建新增产能35万吨，预计在2023年投产。到2023年，预计产能将达到235万吨。Greenbushes位于西澳南部，毗邻Greenbush小镇。Greenbushes的锂矿石运营项目有超过25年的历史。目前由Talison运营，Talison由天齐锂业（51%）和雅宝（49%）持股。采矿品位2.30回收率70生产品位-单耗3.69氧化锂储量2026kt氧化锂资源量3384kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究26/240102锂：西澳矿山经营概况Mt MarionMt MarionMineral Resources/赣锋450ktpaMIN 21亿美元价格、现金成本生产销售情况市值走势2019Q1 Mt Marion共生产锂精矿10.7万吨，环比-6.9%，其中品位6%的锂精矿占比66%。2019Q1 锂精矿销售11.1万吨，环比+18.1%。19Q119Q2 6%锂精矿售价为792/682美元/吨。Mt Marion的产能为45万吨，目前正在进行产线升级，升级完成后将不再生产4%锂精矿，只生产高品位6%的锂精矿。Mt Marion锂项目坐落在西澳卡尔古利以南40km，目前由Mineral Resources（50%）和赣锋锂业（50%）共同所有。MRL为一家位于澳大利亚的矿产服务和加工企业，经营范围包括铁矿、锰矿和锂矿。江西赣锋锂业股份有限公司是中国最大的锂生产商之一。采矿品位1.37回收率55.3%生产品位6%/4%单耗7.00氧化锂资源量976kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究27/240102锂：西澳矿山经营概况Mt CattlinMt CattlinGalaxy Resources200ktpaGalaxy 4.6亿美元采矿品位1.15回收率51%生产品位5.74单耗9.8氧化锂储量123kt氧化锂资源量214kt价格、现金成本和利润生产销售情况市值走势 2019Q1，Mt Cattlin生产了4.19万吨锂精矿，环比+23.9%；销售1.52万吨，环比-61.7%，产销分化严重。Cattlin致力于提升选矿回收率，2018年产能优化项目建设完毕。预计2019年全年产量为18-21万吨。预计未来几年的产能将为18-21万吨。Cattlin矿山坐落在西澳雷文斯索普小镇北边两公里，澳大利亚上市公司Galaxy Resources拥有Mt Cattlin100%的产权。Galaxy Resources在澳大利亚、加拿大、阿根廷等地拥有多个矿山和盐湖资源，目前致力于锂精矿产品的生产。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究吨28/240102锂：西澳矿山经营概况PilbaraPilbaraPilbara Minerals320ktpaPilbara 9.4亿美元价格、现金成本生产销售情况市值走势 Pilbara 2018Q3投产。2019Q1销售锂精矿38562吨，售价为U$675/吨。2019年Q1 Pilbara共生产钽精矿33374lbs，销售30356lbs。2018年四季度至今，一期项目产能持续爬坡，。二期产能扩建顺利开展中，预计在2020年达到两期项目总产能80-85万吨。三期新增40万吨产能尚在计划中。Pilbara Minerals是一家在澳大利亚上市的锂坦生产商，100%拥有位于西澳的Pilbara锂-钽 生产项目。该项目所在地拥有全球最丰富的锂-坦沉积。采矿品位1.26回收率50-60%生产品位6.11单耗7.9氧化锂储量1360kt氧化锂资源量2864kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究吨29/240102锂：西澳矿山经营概况AlturaAlturaAltura Mining220ktpaAltura 1.13亿美元价格、现金成本和利润生产销售情况市值走势 2018Q3Altura 锂精矿投产。2019Q1 Altura共生产锂精矿29627吨，销售14770 吨。一季度销售单吨售价为U$601/吨。Altura一期的名义产能为22万吨，预计2019年可以达到名义产能。二期新增名义产能22万吨，预计2020Q1投产。Altura锂项目位于西澳的皮尔巴拉，距离黑德兰港口所在的小镇123km，目前该项目由澳大利亚上市公司Altura Mining 100%持有和运营。采矿品位1.16回收率54%生产品位5.9单耗8.5氧化锂储量432kt氧化锂资源量512kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究吨30/240102锂：西澳矿山经营概况Bald HillBald HillAlliance Mineral155ktpaAlliance 7900万美元价格、现金成本和利润生产销售情况市值走势 2019Q1 Bald Hill共生产锂精矿38291吨，环比+68.5%；销售44305吨，环比+98%。Bald Hill包销协议重构 包销权由宝威锂业向宝江锂业转移。宝江锂业2019/2020年分别包销10/14万吨锂精矿，此外公司积极寻求新的包销伙伴。定价机制发生调整，由原来的固定U$880/吨变为根据市场锂盐价格进行动态调整的灵活定价，上下限分别为U$680/吨和U$1080/吨。精选装备升级开展，预计2019Q3产量提升，2019/2020年产能分别可达到18/24万吨。采矿品位0.90回收率79%生产品位6.10单耗11.3氧化锂储量114kt氧化锂资源量262kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究吨31/240102锂：西澳矿山经营概况WodginaWodginaMineral Resources/雅宝750ktpaMIN 23亿美元DSO价格/现金成本生产销售情况市值走势2018Q4，Wodigina停止生产运营DSO，主要为即将建成的锂精矿项目保留部分矿石。Wodgina锂精矿项目正在建设中，总产能为75万吨。一期25万吨产能项目已投入试运行，预计在2019年2月产出第一批锂精矿。二三阶段的剩余50万吨产能预计在2019年投入生产。Wodgina锂项目坐落在西澳的皮尔巴拉地区，目前由Mineral Resources 100%拥有。MRL已与雅宝达成资产销售及股权认购协议，计划出售该项目50%的股权，并将和雅宝成立50:50合资公司共同运营该项目以生产锂精矿和下游氢氧化锂冶炼加工。该协议预计在2019年执行完毕。采矿品位-回收率-生产品位-单耗-氧化锂储量2819kt氧化锂资源量2599kt数据来源：公司公告，国泰君安证券研究32/本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明24国泰君安有色金属与新材料团队Thank 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