类固收系列报告之六：首批科创板即将批量上市把握短期交易机会-20190713-光大证券-22页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 7 月 13 日 金融工程 首批科创板即将批量上市，把握短期交易机会 类固收系列报告之六 金融工程深度 科创板首批新股的询价和发行工作已经完成，7 月 22 日即将批量上市。首批新股的询价、定价、配售有何规律？首批新股上市后预期涨幅如何？如何评价询价机构的报价能力？哪些基金产品受益最多，投资者如何把握套利机会？本篇报告就上述问题展开研究，供投资者参考。首批科创板发行：首批科创板发行：投投价价报告报告成为关键成为关键：（1）询价：参与机构 295 家，配售对象 2754 只，整体入围率 74%，大机构具备一定的报价优势；（2）定价：作为首批科创板新股，参与询价和定价博弈的三方：网下询价机构、投行、上市公司均受到不同程度的约束，因此投资价值分析报告成为关键；（3）配售：A、B、C 三类投资者网下中签率基本趋同，A 类投资者网下获配份额占比达 82.55%，远高于规则规定的最低值 70%。三维度估计首批科创板新股涨幅三维度估计首批科创板新股涨幅，平均涨幅或达平均涨幅或达 30%：（1）回归模型：排序前五的是沃尔德、瀚川智能、中微公司、交控科技、睿创微纳，排序后五位的公司分别是容百科技、华兴源创、新光光电、方邦股份、中国通号；（2）基本面排序：主要从行业格局、竞争能力、盈利能力、研发能力、主题概念、风险因素六个方面对新股进行综合打分；（3）估值区间：从科创板发行价的估值来看，2019E、2020E 的市盈率均值分别为 34 倍、26倍，可比公司对应的估值分别为 36 倍、28 倍，定价较为充分。参考 2009年创业板首批新股相对可比公司的溢价水平（20%-30%），再结合当前市场环境（相比 2009 年情绪相对低迷）、投资者参与程度（科创板投资者市值门槛限制），我们认为溢价率在 10%-20%比较合理，非常乐观的情况下可以给到 30%；（4）中性假设中性假设（整体相比可比公司溢价（整体相比可比公司溢价 20%）下，下，预预计计科创板首批科创板首批 25 只新股的平均涨幅为只新股的平均涨幅为 29%，涨幅区间为，涨幅区间为 14%-53%。涨涨幅靠前的公司是安集科技、澜起科技、西部超导，涨幅靠后的公司是福光幅靠前的公司是安集科技、澜起科技、西部超导，涨幅靠后的公司是福光股份、华兴源创、光峰科技、杭可科技股份、华兴源创、光峰科技、杭可科技。多维度评价询价机构报价入围能力多维度评价询价机构报价入围能力：（1）我们从入围率、报价准确率及稳定性、报价策略三方面评价询价机构的报价能力；（2）从前 25 只新股报价情况来看，基金公司中，鹏华、融通、国泰、东方资管、中银、鹏华、融通、国泰、东方资管、中银、诺安、海富通、大成、博诺安、海富通、大成、博时、富时、富国排国排名前十。名前十。基金投资：把握基金投资：把握科创板集中上市带来的科创板集中上市带来的短期交易机会。短期交易机会。基于 25 家新股的网下询价明细，从近期可交易性、首批科创板打新收益率结合基金规模筛选最受益的基金产品，从上市初期（3 日内）累计预期收益来看：（1）偏股型基金预期收益率最高的产品可达 2.28%；（2）混合型基金收益率略高于偏股型基金，最高达 2.42%；（3）指数基金整体收益更薄一点，但其相对低廉的费率可适当弥补打新收益率的差距。投资者可根据自身风险偏好及投资需求选择合适产品。（4）华夏 3 年战略配售（501186）和博时科创主题 3 年封闭运作（501082）均获配中国通号战略配售 6925.8万元，分别占其基金规模的 7%和 0.58%。风险提示：风险提示：分析数据均基于科创板新股公开数据，预测模型基于历史数据和假设条件，存在失效的风险，科创板新股上市初期涨幅或不及预期。分析师 刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)021-52523679 胡骥聪(执业证书编号：S0930519060002)021-52523683 联系人 胡锦瑶 021-52523685 相关研报打新收益可期，资金流入机构 类固收系列报告之一 2017-04-14 打新收益有所下滑，市场热度余温犹存 类固收系列报告之二 2018-01-07 预期收益可期，建议积极配置 战略配售基金投资价值分析 2018-06-10 A 类门槛降低或成常态，网下配售收益率齐下滑 部分新股调低 A 类网下配售市值门槛事件点评 2018-11-12 网下打新风光不再，科创板落地或将提振收益 类固收系列报告之三 2019-02-15 发行定价市场化、配售向机构倾斜 科创板新股发行、配售制度解读 2019-03-3 保荐人跟投锁定 24 个月，QFII 网下配售地位提升点评 2019-04-17 温故知新：新股首日涨幅预测模型及卖出策略类固收系列报告之四 2019-05-11 丰富多彩的类固收产品类固收系列报告之五 2019-05-24 2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目 录 目 录 1、首批科创板发行：投价报告成为关键.41.1、询价：大机构具备一定的报价优势.4 1.2、定价：投价报告成为关键.6 1.3、配售：三类投资者中签率趋同.8 2、首批科创板涨幅预测：平均涨幅或达 30%.112.1、回归模型：排序效果较好.11 2.2、基本面排序：关注首尾两端.13 2.3、估值区间：相比可比公司溢价 10%-20%.15 2.4、涨幅预测：中性假设下均值约 30%.17 3、基金投资：把握短期交易机会.183.1、多维度评价询价机构报价入围能力.19 3.2、把握科创板批量上市带来的短期交易性机会.20 4、风险提示.212 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图图目录目录 图 1：首批 25 只科创板新股有效区间上下限对应的分位数变化趋势.7 图 2：首批 25 只科创板新股有效入围区间宽度均值逐渐缩窄.7 图 3：首批 25 只新股配售对象报价分布（箱体图）.8 图 4：科创板首批 25 家公司网下总体中签率.9 图 5：已公布配售公告 14 家公司三类投资者网下中签率.9 图 6：已公布配售公告 14 家公司三类投资者份额占比.9 图 7：三位一体科创板新股涨幅预测.11 图 8：回归模型得到首批 25 只科创板新股预测涨幅排序.13 图 9：上市首日涨跌幅与新股主要财务指标相关性检验.14 图 10：基本面打分排序体系.14 表表目录目录 表 1：首批科创板新股初步询价机构、配售对象及入围率.4 表 2：询价机构及其管理的配售对象构成、入围率.5 表 3：机构不同报价策略数量及入围率分布.6 表 4：科创板首批 25 家公司中已公布配售明细的 14 家公司网下配售中签率及三类投资者获配份额占比.9 表 5：科创板首批 25 家公司募资、战略配售及发行费用明细.10 表 6：线性回归模型解释变量.12 表 7：线性回归模型变量统计数据.12 表 8：新股涨幅分年度、样本内外分组表现（按预测涨幅排序）.12 表 9：首批 25 只科创板新股基本面打分排序.15 表 10：创业板第一批 28 只新股上市后估值水平.16 表 11：创业板第一批 28 只新股按可比公司市盈率分组统计.16 表 12：科创板第一批 25 只新股及其可比公司 2019 和 2020 年估值 PE 水平.17 表 13：首批 25 只科创板新股预期估值水平及预计涨幅.18 表 14：基金公司（参与首批科创板打新产品数量 20 只以上）入围率前十.19 表 15：偏股型基金科创板打新预期收益率前十.20 表 16：混合型基金科创板打新预期收益率前十.21 表 17：指数型基金科创板打新预期收益率前十.21 2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 首批科创板新股的询价和发行工作已经完成，7 月 22 日即将批量上市。首批新股的询价、定价、配售有何规律？首批新股上市后预期涨幅如何？如何评价询价机构的报价能力？哪些基金产品受益最多，投资者如何把握套利机会？本篇报告就上述问题展开研究，供投资者参考。1、首批科创板首批科创板发行发行：投投价报告成为关键价报告成为关键 自 2019 年 6 月 19 日，首只科创板新股华兴源创公开招股以来，不到一个月的时间，就完成了 25 只科创板新股的发行，效率非常高。本节，我们就先从发行的三个环节：询价、定价、配售进行总结。1.1、询价询价：大机构具备一定的报价优势大机构具备一定的报价优势 参与参与首批首批 25 只科创板新股只科创板新股询价询价的的机构机构累计累计 295 家，最低家，最低 187 家，家，最高最高 264家家：（1）参与科创板初步询价的机构数量从首只的 216 家逐步增加至 264家（方邦股份），主要是市值门槛标准突然提高，导致部分机构准备不充分，前几只新股发行时无法满足 6000 万的市值门槛。（2）累计参与询价的机构共 295 家，最低为交控科技，仅 187 家，最多的是方邦股份，达到 264 家。参与参与询价询价的的配售对象配售对象累计累计 2754 只，基金只，基金公司占比公司占比 70%：（1）参与科创板初步询价的产品累计 2754 只，基金公司、私募基金、保险公司、证券公司管理的配售对象数量排名靠前，特别是基金公司，占比高达 70%。（2）前五只新股参与初步询价的产品数量平均约 1900 只，后 20 只新股参与初步询价的产品数量攀升至 2220 只左右。整体整体入围率入围率 74%，QFII、私募基金、基、私募基金、基金公司排名前三金公司排名前三：（1）25 只新股的平均入围率为 74%，最低的是瀚川智能（54%），最高的是澜起科技（89%）；（2）从询价机构来看，QFII 机构、私募基金、基金公司入围率分别为 84%、78%、76%，排名前三。信托公司入围率仅 52%，排名垫底。（3）如果细分到配售对象类别上，年金、养老金的入围率相对较高。表表 1：首批科创板新股初步询价机构、配售：首批科创板新股初步询价机构、配售对象及入围率对象及入围率 股票代码股票代码 股票简称股票简称 招股日期招股日期 询价起始日询价起始日 询价截止日询价截止日 询价机构询价机构 询价对象询价对象 有效配售对象有效配售对象 入围率入围率 688001.SH 华兴源创 2019-06-19 2019-06-21 2019-06-24 213 1746 1285 74%688002.SH 睿创微纳 2019-06-24 2019-06-27 2019-06-27 218 1904 1580 83%688003.SH 天准科技 2019-06-24 2019-06-27 2019-06-27 206 1833 1197 65%688006.SH 杭可科技 2019-06-25 2019-06-28 2019-06-28 242 2088 1281 61%688008.SH 澜起科技 2019-06-28 2019-07-03 2019-07-03 214 1967 1757 89%688005.SH 容百科技 2019-07-02 2019-07-05 2019-07-05 243 2121 1785 84%688007.SH 光峰科技 2019-07-02 2019-07-05 2019-07-05 262 2307 1831 79%688009.SH 中国通号 2019-07-02 2019-07-05 2019-07-05 211 1595 1208 76%688010.SH 福光股份 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 249 2241 1398 62%688011.SH 新光光电 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 239 2205 1702 77%688012.SH 中微公司 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 229 2160 1736 80%688018.SH 乐鑫科技 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 242 2264 1918 85%688019.SH 安集科技 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 250 2201 1915 87%688333.SH 铂力特 2019-07-03 2019-07-05 2019-07-05 241 2274 1852 81%2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 688016.SH 心脉医疗 2019-07-04 2019-07-08 2019-07-08 240 2167 1338 62%688088.SH 虹软科技 2019-07-04 2019-07-08 2019-07-08 257 2232 1908 85%688029.SH 南微医学 2019-07-04 2019-07-08 2019-07-08 250 2362 2032 86%688122.SH 西部超导 2019-07-04 2019-07-08 2019-07-08 247 2261 1939 86%688020.SH 方邦股份 2019-07-05 2019-07-09 2019-07-09 264 2345 1642 70%688028.SH 沃尔德 2019-07-05 2019-07-09 2019-07-09 252 2233 1562 70%688022.SH 瀚川智能 2019-07-05 2019-07-09 2019-07-09 259 2431 1320 54%688033.SH 天宜上佳 2019-07-05 2019-07-09 2019-07-09 254 2293 1590 69%688066.SH 航天宏图 2019-07-06 2019-07-09 2019-07-09 245 2322 1602 69%688015.SH 交控科技 2019-07-06 2019-07-09 2019-07-09 187 2056 1755 85%688388.SH 嘉元科技 2019-07-06 2019-07-09 2019-07-09 230 2317 1687 73%沪市新股（非科创板）沪市新股（非科创板）-2019 年年 2451 4742 4674 99%深市新股深市新股-2019 年年 3143 5168 5060 98%资料来源：Wind，光大证券研究所 表表 2：询价机构：询价机构及及其管理的配售对象构成其管理的配售对象构成、入围率、入围率 询价机构询价机构 机构数量机构数量 配售对象配售对象 配售对象数量配售对象数量 初步询价次数初步询价次数 有效询价次数有效询价次数 入围率入围率 保险公司保险公司 33 合计合计 279 5307 3862 73%保险 113 2301 1686 73%公募 9 170 161 95%年金 58 1310 1044 80%养老金 2 50 47 94%资管 97 1476 924 63%基金公司基金公司 106 合计合计 1943 39232 29931 76%公募 1604 32907 25025 76%年金 81 2217 1797 81%社保 49 986 773 78%养老金 30 620 484 78%资管 179 2502 1852 74%证券公司证券公司 69 合计合计 164 2467 1685 68%券商 53 948 636 67%资管 104 1437 1004 70%其他 7 82 45 55%私募基金私募基金 65 私募 343 6528 5094 78%QFII 机构机构 6 QFII 9 92 77 84%信托公司信托公司 10 信托 10 182 95 52%财务公司财务公司 6 财务 6 117 77 66%询价机构合计询价机构合计 295 配售对象合计配售对象合计 2754 53925 40821 均值：均值：74%资料来源：Wind，光大证券研究所，注：证券公司配售对象中的“其他”类指个别券商管理的年金、养老金、社保产品。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 科创板网下询价时，每个询价机构可以申报最多不超过 3 个价格。接下来我们观察一下首批 25 家询价过程中，各家机构选择的报价策略及其效果。首先我们明确一下策略的类型，主要有 3 种：单一单一报价：报价：指该机构在 25 只新股中均采取仅报 1 个价格；混合报价：混合报价：指该机构在 25 只新股中部分报 1 个价格，部分报多个价格（2-3个）；多个报价：多个报价：指该机构在 25 只新股中均采取报多个价格。从统计结果来看，从统计结果来看，参与询价参与询价产品数量较多产品数量较多的大机构的大机构具备具备一定一定的的信息优势，信息优势，入入围率显著更高围率显著更高：（1）管理产品数量较少（低于 5 个）的机构倾向于采用报单一价格的策略；管理产品数量较多的询价对象，采用混合策略的相对较多；（2）整体来看，不同策略的效果差异较小，但在管理产品数量 5 只以上的询价机构中，采用单一报价的入围率较高；（3）从管理产品数量分组来看，产品数量越多，其入围率也越高，管理产品 20 只以上的询价机构，其入围率高达 76%。（4）特别值得注意的是，管理产品数量较多的询价机构，若管理产品数量较多的询价机构，若采用单一报价策略，入围率高达采用单一报价策略，入围率高达 84%，侧面反映出该机构对于报价十分有信，侧面反映出该机构对于报价十分有信心。心。表表 3：机构不同报价策略数量及入围率分布机构不同报价策略数量及入围率分布 管理产品管理产品数量数量 不同报价策略数量分布不同报价策略数量分布 不同报价策略平均入围率不同报价策略平均入围率 单一单一报价报价 混合报价混合报价 多个多个报价报价 合计合计 单一单一报价报价 混合报价混合报价 多个多个报价报价 全样本全样本 1-5 只 149 29 8 186 62%62%75%63%5-20 只 16 44 9 69 73%72%63%71%20 只以上 9 22 9 31 84%75%69%76%全样本 174 95 26 295 65%70%69%67%资料来源：Wind，光大证券研究所。管理产品数量指参与新股询价的产品数量，下同。1.2、定价：定价：投价报告成为关键投价报告成为关键 作为首批科创板新股，作为首批科创板新股，参与新股询价和定价博弈的三方：网下询价机构、投参与新股询价和定价博弈的三方：网下询价机构、投行、上市公司均受到不同程度的约束。行、上市公司均受到不同程度的约束。（1）对询价机构而言，科创板尚未开板，普遍预期上市初期存在一定的涨幅，因此报价时主要以入围为目的；（2）对投行、上市公司而言，需尽量保证新股发行顺利，因此基本上不太可能选择突破机构报价的参考价（六类均价、中位数孰低值），导致延期发行。在这种约束下在这种约束下，投，投价价报告报告提供提供的的价格区间成为了关键信息价格区间成为了关键信息。（1）最终有效价格区间在投价报告给定区间的分位数逐步收敛，目前基本上稳定在50%-65%；（2）有效入围区间的收敛过程体现出非常明显的学习效应。第一批（前五只）新股询价时，网下机构的预期还比较混乱，因此有效价格区间宽度均值高达 35%。第二批、第三批基本上就下滑至 20%左右，最新的第四批新股区间宽度均值已经下滑至 12%，如果剔除较为异常的航天宏图，区间宽度均值进一步下降至 10.5%。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 从从 25 只新股网下只新股网下报价的分布（图报价的分布（图 3，箱体图）来看，从第一批至第四批，箱体图）来看，从第一批至第四批，报价集中度越来越高。报价集中度越来越高。箱体图呈现了每只股票网下报价的分布情况，其中箱体中间横线表示中位数，箱体上边缘表示上四分位数 Q1，下边缘表示下四分位数 Q3，箱体顶部横线表示上限值：Q3+1.5(Q3-Q1)，箱体底部横线表示下限值：Q1-1.5(Q3-Q1)，超出上限和下限的值我们作为异常值处理，不显示在箱体图中。这种现象未来可能会打破，首批科创板上市初期的表现会影响询价机构的报价行为，若表现不佳，整体报价水平会下滑。若投行和发行人对价格有较强的诉求，该只新股的入围率会显著下滑。图图 1：首批首批 25 只科创板新股有效区间上下限对应的分位数变化趋势只科创板新股有效区间上下限对应的分位数变化趋势 0%20%40%60%80%100%120%有效区间下限分位数有效区间上限分位数 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 2：首批首批 25 只科创板新股只科创板新股有效入围区间有效入围区间宽度宽度均值均值逐渐缩窄逐渐缩窄 资料来源：Wind，光大证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技容百科技光峰科技中国通号福光股份新光光电中微公司乐鑫科技安集科技铂力特心脉医疗南微医学虹软科技西部超导交控科技方邦股份瀚川智能沃尔德天宜上佳航天宏图嘉元科技第一批第二批第三批第四批2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 3：首批首批 25 只新股只新股配售对象报价分布（箱体图）配售对象报价分布（箱体图）资料来源：Wind，光大证券研究所 1.3、配售配售：三类投资者中签率趋同：三类投资者中签率趋同 A、B、C 三类投资者网下中签率基本趋同，三类投资者网下中签率基本趋同，A 类投资者网下获配份额占比类投资者网下获配份额占比高高达达 82.55%。截止 7 月 12 日，首批 25 家科创板公司已经有 14 家公布网下初步配售结果及网上中签结果公告，我们可以观察到：1）25 家公司中除了中国通号以外，网下总体中签率在均值网下总体中签率在均值 0.32%上下浮动上下浮动，而中国通号作为科创板的首家央企，募资金额巨大，其中签率率则达到0.70%。2）三类投资者网下中签率接近，分化较小三类投资者网下中签率接近，分化较小。14 家公司中除杭可科技、光峰科技、中国通号和安集科技的三类投资者明细分化外，其余新股 A/B/C 三类投资者网下中签率基本一致，相较于 A 股现阶段中签率水平，C 类投资者提升最为显著。3）配售配售份额份额占比占比向向长线资金倾斜长线资金倾斜。公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等 6 类中长线资金平均配售份额占比接近 83%，远高于上交所倡导建议的最低值 70%。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 4：科创板首批科创板首批 25 家公司网下总体中签率家公司网下总体中签率 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：按照询价日期排列 图图 5：已公布配售公告已公布配售公告 14 家公司三类投资者网下中签率家公司三类投资者网下中签率 图图 6：已公布配售公告已公布配售公告 14 家公司三类投资者份额占比家公司三类投资者份额占比 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：按照询价日期排列 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：按照询价日期排列 表表 4：科创板首批科创板首批 25 家公司家公司中已公布配售明细的中已公布配售明细的 14 家公司家公司网下配售中签率及三类投资者获配份额占比网下配售中签率及三类投资者获配份额占比 股票代码股票代码 股票股票简称简称 网下总体中签率网下总体中签率 A 类中签率类中签率 B 类中签率类中签率 C 类中签率类中签率 A 类份额类份额占比占比 B 类份额类份额占比占比 C 类份额类份额占比占比 688001.SH 华兴源创 0.36%0.36%0.35%0.35%81.00%0.39%18.61%688002.SH 睿创微纳 0.37%0.37%0.37%0.37%78.96%0.20%20.84%688003.SH 天准科技 0.40%0.40%0.40%0.38%83.00%0.28%16.72%688006.SH 杭可科技杭可科技 0.37%0.45%0.21%0.11%93.25%0.05%6.70%688008.SH 澜起科技 0.36%0.36%0.36%0.36%83.42%0.45%16.14%688005.SH 容百科技 0.30%0.30%0.30%0.30%81.05%0.18%18.77%688007.SH 光峰科技光峰科技 0.31%0.34%0.33%0.22%81.40%0.31%18.29%688009.SH 中国通号中国通号 0.70%0.77%0.75%0.42%87.35%0.22%12.43%688010.SH 福光股份 0.33%0.34%0.34%0.32%78.00%0.23%21.77%688011.SH 新光光电 0.26%0.27%0.26%0.25%81.00%0.24%18.76%688012.SH 中微公司 0.29%0.30%0.30%0.27%83.00%0.40%16.60%688018.SH 乐鑫科技 0.29%0.29%0.29%0.29%80.21%0.16%19.62%688019.SH 安集科技安集科技 0.24%0.27%0.23%0.14%86.00%0.20%13.80%688333.SH 铂力特 0.24%0.25%0.24%0.24%78.00%0.17%21.83%平均值平均值 0.32%0.36%0.34%0.29%82.55%0.25%17.21%资料来源：Wind，光大证券研究所。注：截止 2019.07.12 仍有 11 家公司暂未公布网下配售明细。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 值得注意的是，6 类长线资金投资者获配的网下份额上市日并非全部可流通，将会通过摇号抽签方式确定10%的账户，抽中账户所配售股票需限售6个月，这里不再赘述，中签结果详见各科创板公司的发行结果公告。首批首批 25 家科创板公司中，中国通号首次出家科创板公司中，中国通号首次出现公募基金作为战略配售对象。现公募基金作为战略配售对象。根据上交所创板股票公开发行自律委员会 2019 年度第三次工作会议的相关倡议，“建议首次公开发行股票数量低于低于 8000 万股且预计募集资金总额不万股且预计募集资金总额不足足 15 亿元亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售之外的其他战略配售”，当前 25 只股票中仅 5 家公司募资总额超过 15 亿元，公募基金能够选择参与战略配售的标的数量不足。最终中国通号、澜起科技实施了战略配售。实施员工持股计划跟投的有 5 家，分别是睿创微纳、光峰科技、中国通号、乐鑫科技、安集科技。表表 5：科创板首批：科创板首批 25 家家公司募公司募资、战略配售及发行费用明资、战略配售及发行费用明细细 股票代码股票代码 股票简称股票简称 战略配售战略配售 发行费用发行费用 战略配售资金战略配售资金(亿元亿元)跟投资金跟投资金（亿元）（亿元）员工持股员工持股(亿元）亿元）发行费用合计发行费用合计（万元（万元)发行费率发行费率(%)承销及保荐费承销及保荐费（万元）（万元）688001.SH 华兴源创 0.40 9,193.30 9.45 7,216.98 688002.SH 睿创微纳 0.48 0.60 6,602.69 5.50 5,660.38 688003.SH 天准科技 0.49 10,093.08 8.18 8,150.38 688006.SH 杭可科技 0.45 10,470.58 9.31 7,898.50 688008.SH 澜起科技澜起科技 7.56 0.84 5,538.04 1.98 3,180.63 688005.SH 容百科技 0.48 9,689.71 8.09 688007.SH 光峰科技 0.47 0.80 12,752.92 10.72 688009.SH 中国通号中国通号 23.12 2.11 6.36 17,600.00 1.67 688010.SH 福光股份 0.40 6,083.95 6.22 688011.SH 新光光电 0.40 8,705.45 9.14 688012.SH 中微公司 0.60 10,602.50 6.83 688018.SH 乐鑫科技 0.49 0.53 12,070.77 9.64 688019.SH 安集科技 0.26 0.16 4,543.75 8.73 688333.SH 铂力特 0.33 6,406.60 9.71 688016.SH 心脉医疗 1.51 10,248.11 12.32 688029.SH 南微医学 0.60 15,590.64 8.92 688088.SH 虹软科技 1.66 7,392.92 5.56 688122.SH 西部超导 0.33 6,092.88 9.19 688015.SH 交控科技 0.88 6,203.51 9.59 688020.SH 方邦股份 0.43 9,908.48 9.19 688022.SH 瀚川智能 0.35 7,560.00 10.86 688028.SH 沃尔德 0.27 6,534.08 12.25 688033.SH 天宜上佳 0.40 10,775.62 11.05 688066.SH 航天宏图 0.36 7,135.33 9.97 688388.SH 嘉元科技 0.60 13,636.52 8.35 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：尚有 11 家公司暂未公布网下配售结果公告，仅可获得战略配售总额数据，明细未知。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 2、首批科创板涨幅预首批科创板涨幅预测测：平均涨幅或达平均涨幅或达 30%在 温故知新：新股首日涨幅预测模型及卖出策略类固收系列报告之四一文中，我们详细回顾了 A 股历史上与科创板最为接近的 09-12 年新股发行情况，并基于该阶段的新股数据构建了新股首日涨幅预测模型，预测涨幅的排序效果极好。但考虑到科创板与创业板的区别，不能简单套用 09-12 年的模型结果。接下来我们将从涨幅预测模型、基本面排序、估值区间估计三个角度着手，综合考虑首批科创板新股的预期涨幅，给出卖出建议。图图 7：三位一体科创板新股涨幅预测：三位一体科创板新股涨幅预测 资料来源：光大证券研究所 2.1、回归模型：回归模型：排序效果较好排序效果较好 由于科创板公司集中在高端制造、信息技术、生物医药等细分领域，我们首先按照新股首日涨幅回归模型的构造过程，将范围缩小为 09-12 年中属于科创板相关领域的新股，共 368 个样本。我们利用最简单的多元线性回归算法构造模型，以新股首日涨跌幅（成交均价/发行价-1）作为因变量，多个具有预测能力的指标作为解释变量。解释变量的挑选主要有三个标准：相关性：相关性：解释变量与首日涨跌幅应具有足够的相关性，相关系数不低于 0.1。共线性：共线性：选取的解释变量之间没有太强的共线性，剔除与已入选解释变量强相关的待选指标。逻辑性：逻辑性：在同一类指标里选取尽量少的解释变量，以使模型的逻辑性更清晰。综上考虑，我们最终在 100 个左右的指标中挑选出 5 个解释变量，其中 4 个数值变量，1 个哑变量。5 个指标中没有基本面指标入选，基于两个考虑：一是市场化定价情况下，新股基本面绝大部分已经反应在发行定价中，基本面指标相关性普遍较弱，二是下一节我们会从基本面角度对首批科创板新股综合打分，在此就不重复考虑了。2 1 5 5 1 0 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 4 1 4:4 02019-07-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 表表 6：线性回归模型解释变量：线性回归模型解释变量 数值变量数值变量 哑变量哑变量 发行后 EPS 地域是否西部（西南或西北）首日流通市值 网下超额认购倍数（回拨前）发行至上市行业涨幅（申万/%）资料来源：光大证券研究所 测试集与训练集的确定：测试集与训练集的确定：选择前 70%的新股作为测试集（样本内），剩余30%新股为训练集（样本外）。在样本内训练多元线性模型，其 R 平方为 0.39，各解释变量的相关统计数据可见下表：表表 7：线性回归模型变量统计数据：线性回归模型变量统计数据 Variable Coefficients Standard Errors t_stat p_value constant 39.36 0.53 74.38 0 发行后 EPS-5.95 0.55-10.78 0 首日流通市值-4.65 0.71-6.55 0 网下超额认购倍数（回拨前）18.01 0.61 29.36 0 发行至上市行业涨幅（申万/%）14.56 0.56 26.22 0 地域是否西部 3.26 0.50 6.58 0 资料来源：光大证券研究所，统计区间 2009 年-2012 年 回归模型效果：回归模型效果：预测涨幅绝对值意义不大预测涨幅绝对值意义不大，但排序效果，但排序效果极好。极好。（1）分年度来，除 2009 年牛市之外，2010 年、2011 年分组单调性和区分度都很不错；（2）样本外分组效果与样本内基本相当，保持了单调性和区分度。表表 8：新股涨幅分年度、样本内外分组表现（按预测涨幅排序）：新股涨幅分年度、样本内外分组表现（按预测涨幅排序）行标签行标签 新股数量新股数量 1 2 3 4 5 2009 45 79%95%74%83%64%2010 178 78%45%37%30%16%2011 145 45%26%20%11%3%样本内样本内 291 65%43%36%33%18%样本外样本外 77 65%47%30%14%10%资料来源：光大证券研究所，统计区间 2009 年-2012 年 注：1、按预测涨幅从高至低排序，分为 1-5 组，计算组内实际涨幅均值。2、2012 年新股数量较少，按年度统计时并入 2011 年。接下来，我们就利用上述回归模型，对首批 25 只科创板新股的涨幅进行预测，然后以预测涨幅排序，得到首批 25 只新股的涨幅顺序。其中，有两个指标我们需要稍作调整：发行至上市发行至上市行业涨幅行业涨幅用可比公司涨幅均值替代用可比公司涨幅均值替代：由于科创板新股所属申万行业尚未划分，因此“发行至上市行业涨幅（申万）”这一指标我们利用“可比公司发行至上市的涨幅均值”来替代。在本篇报告中，我们以发行至 2019