煤炭开采行业投资策略月报：煤价弱势维稳4月关注大秦线检修以及煤矿复产情况-20190401-广发证券-20页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 煤炭开采行业煤炭开采行业 煤价弱势维稳，煤价弱势维稳，4 月关注大秦线检修以及煤矿复产情况月关注大秦线检修以及煤矿复产情况 3月以来煤炭板块上涨月以来煤炭板块上涨4.9%，关注大秦线检修以及煤矿复产情况，关注大秦线检修以及煤矿复产情况3 月以来煤炭板块上涨 4.9%，跑输大盘，主要源于 1）煤炭公司陆续披露 18 年业绩，部分公司计提大额减值，盈利不及预期；2）整体宏观经济放缓，煤炭需求承压。其中：1）需求方面，预计动力煤需求承压，焦煤需求向好。动力煤：随着天气转暖，叠加今年来水较好，动力煤逐步进入传统需求淡季。但是目前港口可交易的库存较低，电厂到 4月底或开始为迎峰度夏提前补库，一定程度上支撑动力煤需求；炼焦煤方面，唐山限产政策再度收紧，但是金三银四为下游房地产、工业企业开工旺季，预计焦煤需求总体稳中有升；2）供给方面，大秦线检修，榆林复产进度较慢，安监维持严格。根据太原铁路局消息，4 月 6 日-30 日，大秦线将展开为期 25 天的春季检修，预计将影响 500 万吨左右的到港量，同时 3 月 27 日，榆林市能源局公布第四批复工复产煤矿名单，产能达4575 万吨，四批公告的复产产能合计达 3.82 亿吨，然而根据榆林煤炭交易市场统计，截至 3 月 27 日，榆林市在产煤矿产能 2.76 亿吨，为复产产能的 72.3%，复产进度较慢，同时 3 月 27 日国务院安委会办公室、应急管理部召开进一步加强安全生产工作视频会议，提出近期应急管理部门将开展为期 1 个月煤矿安全检查，预计安全检查力度维持严格，进一步加大复产的难度。后期需观察复产进度。煤炭市场回顾：秦港煤价基本平稳，产地价格有涨有跌煤炭市场回顾：秦港煤价基本平稳，产地价格有涨有跌港口价格：港口价格：3 月 31 日秦皇岛 5500 卡平仓价为 617 元/吨，较 2 月底涨 0.8%，较去年同期涨 1.6%，京唐港主焦煤库提价 1850 元/吨，较上月下跌 30 元/吨；产地价格：产地价格：动力煤、炼焦煤价格有涨有跌，无烟煤、喷吹煤价格有所下跌；国际煤炭价格：国际煤炭价格：根据煤炭资源网数据，3 月 29 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC 分别报于每吨 69.5、66.38 和 90.21 美元，较 2 月底分别下跌 15.2%、4.8%和 5.3%。3 月 29 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报 210 美元/吨，较19 年 2 月末下跌 1.5%。进口量环比上涨：进口量环比上涨：2019 年 2 月全国煤炭进口量（含褐煤）1764 万吨，同比下跌 15.6%，环比下跌 47.3%。预计预计4月动力煤基本平稳、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳月动力煤基本平稳、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳动力煤价格基本平稳：动力煤价格基本平稳：近期港口和产地煤价整体表现较弱，后期，随着天气转暖，动力煤逐步进入传统需求淡季，但因供给方面维持紧张，榆林煤矿复产进度较慢，产量仍受到影响；此外，4 月 6 日-30 日，大秦线将展开春季检修，将部分影响煤炭铁路运输和港口到货量，预计短期供给端偏紧也将对煤价形成一定支撑。炼焦煤价格稳中有升：炼焦煤价格稳中有升：近期由于下游钢焦市场表现偏弱，特别是焦炭价格经过几轮下调后，焦企采购放缓，同时向煤企寻求让利，降价压力也进一步传导至上游焦煤。后期，此前主产地山西介休地区发生矿难，山西地区安全检查力度升级，预计短期供给增量不大，而随着天气转暖，焦煤需求有望进一步提升，预计焦煤价格也将受到支撑。无烟煤价格维稳：无烟煤价格维稳：近期下游化工、钢铁等行业需求整体偏弱，不过由于供应偏紧也在一定程度上支撑无烟煤价格。后期随着天气转暖，下游化工化肥厂复产，无烟煤需求有望逐步改善。观点：煤价弱势维稳，下游工业需求改善，行业观点：煤价弱势维稳，下游工业需求改善，行业18年盈利小幅增长年盈利小幅增长煤炭市场方面，近期港口和产地动力煤价延续下滑，降幅逐步收窄，而焦煤方面，由于下游焦炭价格连续回落，降价压力进一步传导至焦煤，展望后期，产地煤矿复产逐步增多，不过由于安全事故频发，预计后期安监维持较严的力度，供给难有大幅增长，而随着天气转暖，下游工业需求也将改善，预计煤价有望继续受到支撑。板块方面，2019 年，在宏观经济增速下行预期下，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价中枢虽可能下移但幅度不大。中长期来看，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健。至 3 月 31 日共有 19 家公司披露年报，2018 年净利润合计增速约 4%，计提资产减值准备合计 60 亿，相比 17 年的 109 亿已有大幅下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块上涨 23.8%（1/1-4/1），跑输大盘，特别是盈利稳健，分红较高的公司均大幅跑输指数，目前行业 PB 仍处于平均 1.2 倍左右，均处于历史几乎最低水平，预计随着工业需求提升，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。继续看好低估值动力煤公司，以及部分资源优势明显后期具备价格弹性的焦煤和焦炭龙头。风险提示：风险提示：宏观经济增速低于预期，需求低迷，供给侧改革不及预期，煤炭价格下滑。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-60750610 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 相关研究：相关研究：煤炭开采行业:1-2 月陕西原煤产量同比下滑 32%，短期供给偏紧延续 2019-03-07 煤炭开采行业:短期供给偏紧继续支撑煤价，3 月关注下游复工 2019-03-05 煤炭开采行业:榆林能源局批复 49 处煤矿复产，但安全检查仍维持较严水平 2019-02-19 联系人：徐哲琪 021-60750610 -26%-20%-15%-10%-4%1%04/1806/1808/1810/1812/1802/19煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/1（元（元/股）股）2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 盘江股份 600395.SH 买入 RMB 5.80 5.97 0.60 0.62 9.7 9.4 5.9 5.4 12.0 11.3 陕西煤业 601225.SH 买入 RMB 9.47 10.10 1.10 1.27 8.6 7.5 4.2 3.7 21.8 24.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 目录索引目录索引 一、3 月以来煤炭板块上涨 4.9%，4 月关注大秦线检修以及煤矿复工情况.5 3 月煤炭板块上涨月煤炭板块上涨 4.9%.5 4 月关注大秦线检修以及煤矿复工情况月关注大秦线检修以及煤矿复工情况.6 4 月行业观点和重点公司关注月行业观点和重点公司关注.7 二、3 月煤炭市场回顾.8 煤价：秦港煤价基本平稳，产地价格有涨有跌.8 进出口：3 月以来国际动力煤、焦煤价格下跌，2 月煤炭进口量环比下跌.10 产销量：19 年 1-2 月全国原煤产量 5.1 亿吨，同比下跌 1.5%.12 下游需求：2019 年 3 月下游钢价略有上涨，水泥价格下跌，2 月火电累计发电量同比增 1.7%.13 库存：秦港库存上升、六大电厂库存下滑.15 三、4 月煤炭市场预测.17 4 月需求预测：动力煤需求承压、焦煤需求向好.17 4 月供给预测：产量、进口煤量整体偏低.17 预计 4 月动力煤基本平稳、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳.17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图表索引图表索引 图 1：3 月以来煤炭板块上涨 4.9%.5 图 2：3 月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨 3.9%、上涨 7.6%和上涨 4.9%（3 月 1 日-4 月 1 日）.5 图 3：3 月以来煤炭开采 III 指数上涨 4.9%（3 月 1 日-4 月 1 日）.6 图 4：目前煤炭开采板块的 PB 为 1.2 倍左右.6 图 5：2008-2018 年煤炭开采板块 4 月表现较好（单位：次）.7 图 6：3 月 31 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 617 元/吨，较 2 月底上涨 0.8%（单位：元/吨）.9 图 7：3 月 29 日山西大同动力煤价格较月初上涨 12 元（单位：元/吨）.9 图 8：3 月 29 日河北唐山动力煤价格较月初上涨 33 元（单位：元/吨）.9 图 9：3 月 29 日山西地区炼焦煤产地价格较月初上涨（单位：元/吨）.9 图 10：3 月 29 日平顶山焦煤价格较月初维持稳定（单位：元/吨）.9 图 11：3 月 29 日山西长治潞城喷吹煤价格较月初维持稳定（单位：元/吨）.10 图 12：3 月 29 日山西无烟中块价格较月初维持稳定（单位：元/吨）.10 图 13：3 月以来 RB、ARA 和 NEWC 指数相较于 2 月底下跌 15.2%、4.8%和 5.3%（单位：美元/吨）.10 图 14：3 月 29 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价 210 美元/吨（单位：美元/吨）.11 图 15：2019 年 2 月煤炭进口同比下跌 15.6%，环比下跌 47.3%.11 图 16：2019 年 2 月炼焦煤进口量环比下跌 60.5%（单位：万吨）.11 图 17：山西 2019 年 1-2 月份原煤累计产量 1.3 亿吨，同比增长 6%（单位：%）.12 图 18：内蒙古 2019 年 1-2 月份原煤累计产量 1.4 亿吨，同比增长 1.8%（单位：%）.12 图 19：陕西 2019 年 1-2 月份原煤累计产量 0.7 亿吨，同比下跌 16.1%（单位：%）.13 图 20：3 月 29 日，Myspic 综合指数报 145.2 点，与 3 月初上涨 1.5%.13 图 21：3 月 29 日，全国水泥均价 425 元/吨，较 3 月 1 日下跌 8.5 元/吨。（单位：元/吨）.14 图 22：19 年 2 月全国火电累计发电量同比上涨 1.7%（单位：%）.14 图 23：19 年 2 月全国粗钢同比上涨 9.2%（单位：%）.14 图 24：19 年 2 月全国水泥产量同比上涨 0.5%（单位：%）.15 图 25：3 月 29 日六大电厂库存 1590 万吨较 2 月底减少 119 万吨（单位：万吨）.16 图 26：18 年 12 月国有重点煤矿库存 1814 万吨，同比增 1%（单位：左轴：万吨，右轴：%）.16 图 27：2019 年 2 月发运量 8663 万吨，同比下降 2.9%（单位：左轴：万吨，右轴：%）.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 一、一、3 月以来煤炭板块上涨月以来煤炭板块上涨 4.9%，4 月关注月关注大秦线检修大秦线检修以及煤矿复工情况以及煤矿复工情况 3 月煤炭板块月煤炭板块上涨上涨 4.9%3月月以来（以来（3月月1日日-4月月1日）日）上证综指上涨上证综指上涨7.8%，沪深，沪深300上涨上涨8.3%，煤炭板块上，煤炭板块上涨涨4.9%，煤炭板块跑输大盘主要源于：，煤炭板块跑输大盘主要源于：1）煤炭公司陆续披露）煤炭公司陆续披露18年业绩年业绩，部分公司部分公司计提大额减值计提大额减值，盈利不及预期盈利不及预期；2）整体宏观经济放缓，煤炭需求承压。）整体宏观经济放缓，煤炭需求承压。各子板块表现：各子板块表现：从各子板块的表现来看，3月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨3.9%、上涨7.6%和上涨4.9%（3月1日-4月1日）。板块估值：板块估值：目前煤炭开采板块的PB（按最新报告期）1.2倍左右，高于银行，低于其他各行业。图图1：3月以来煤炭板块月以来煤炭板块上涨上涨4.9%数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图2：3月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别月以来动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨上涨3.9%、上涨、上涨7.6%和上涨和上涨4.9%（3月月1日日-4月月1日）日）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 150020002500300035004000450050002016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02上证综指沪深300煤炭开采(申万)01000200030004000500060002014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02动力煤(中信)无烟煤(中信)炼焦煤(中信)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图3：3月以来煤炭开采月以来煤炭开采III指数指数上涨上涨4.9%（3月月1日日-4月月1日）日）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图4：目前目前煤炭开采板块的煤炭开采板块的PB为为1.2倍倍左右左右 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 4 月关注月关注大秦线检修大秦线检修以及煤矿复工情况以及煤矿复工情况 需求方面，需求方面，关注下游开工以及电厂补库情况关注下游开工以及电厂补库情况 动力煤动力煤：步入传统淡季，关注电厂补库：步入传统淡季，关注电厂补库：近期下游电厂需求好转，3月最后一周六大电厂煤耗环比上升约1.51%至69.10万吨，而3月以来同比增长3.9%，1-2月同比下降10.2%，目前港口库存640万吨，同比去年持平，电厂库存可用天数23.6天，同比增4.9%，后期看，随着天气转暖，叠加今年来水较好，年初至今三峡入库流量和出库流量分别同比增8%、18.3%，其中3月同比24.4%、38.4%，动力煤逐步进入传统需求淡季。但是目前港口可交易的库存较低，电厂到4月底或开始为迎峰度夏提前补库，一定程度上支撑动力煤需求。炼焦煤方面，唐山限产政策再度收紧炼焦煤方面，唐山限产政策再度收紧，关注后期限产以及下游开工情况。关注后期限产以及下游开工情况。3月16日唐山市启动重污染天气II级应急响应，自3月16日-3月20日，对钢铁行业、焦化行业、铸造行业不同绩效评价的企业进行分类限产，或一定程度上影响焦煤需求，然而限产预期引起钢价上行也为焦煤提价形成支撑，同时三四月是下游房地产、工业企业0%5%10%15%20%25%农林牧渔计算机轻工制造食品饮料综合国防军工建筑材料房地产休闲服务化工纺织服装医药生物机械设备家用电器电子电气设备商业贸易交通运输传媒非银金融通信公用事业有色金属建筑装饰煤炭开采汽车采掘钢铁煤炭开采银行02468SW食品饮料SW计算机SW农林牧渔SW医药生物SW电子SW休闲服务SW家用电器SW通信SW国防军工SW轻工制造SW传媒SW电气设备SW机械设备SW有色金属SW建筑材料SW非银金融SW纺织服装SW汽车SW交通运输SW商业贸易SW综合SW化工SW公用事业SW房地产SW建筑装饰SW采掘SW煤炭开采SW钢铁SW煤炭开采SW银行 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 开工旺季，后期看，焦煤需求总体稳中有升。供给方面供给方面，大秦线检修，大秦线检修，榆林复产低于预期，安监榆林复产低于预期，安监维持严格。维持严格。根据太原铁路局消息，4月6日-30日，大秦线将展开为期25天的春季检修，预计将影响500万吨左右的到港量，3月27日，榆林市能源局公布第四批复工复产煤矿名单，产能达4575万吨，第一批、第二批、第三批、第四批公告的复产产能合计达3.82亿吨，然而根据榆林煤炭交易市场统计，截至3月27日，榆林市在产煤矿产能2.76亿吨，为复产产能的72.3%，复产进度实际低于预期，同时3月27日国务院安委会办公室、应急管理部召开进一步加强安全生产工作视频会议，提出近期应急管理部门将开展为期1个月的危化品、煤矿、非煤矿山、消防四个行业领域专项执法检查，预计安全检查力度维持严格，进一步加大复产的难度。后期需观察复产进度。4 月行业观点和重点公司关注月行业观点和重点公司关注 历史上看，2008-2018年煤炭开采板块（申万煤炭开采II）4月平均收益为4.7%，平均收益率跑赢大盘3.2%；11年中跑赢大盘6次。跑赢大盘6次的平均超额收益为7.4%，跑输大盘5次的平均超额收益为-3.1%。图图5：2008-2018年煤炭开采板块年煤炭开采板块4月月表现表现较好（单位：次）较好（单位：次）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 4月行业观点：月行业观点：煤价弱势维稳，电厂需求同比持续好转，行业煤价弱势维稳，电厂需求同比持续好转，行业18年盈利小幅增长年盈利小幅增长 煤炭市场方面，近期港口和产地动力煤价延续下滑，降幅逐步收窄，而焦煤方面，由于下游焦炭价格连续回落，降价压力进一步传导至焦煤，本周港口和产地焦煤价格也均出现回落。展望后期，产地煤矿复产逐步增多，不过由于年初以来煤炭、有色和化工等行业安全事故频发，预计后期安监维持较严的力度，供给难有大幅增长，而随着天气转暖，下游工业需求也将改善，预计煤价有望继续受到支撑。板块方面，近期煤矿安监维持较严的力度，3月27日国务院安委会办公室、应急管理部召开会议，将开展为期1个月的危化品、煤矿、非煤矿山、消防四个行业领域专项执法检查，榆林煤矿复产整体缓慢，加上由于需求也在逐步好转，动力煤和焦煤价格好于预期。2019年，在宏观经济增速下行预期下，我们预计煤炭下游需求增速小-15%-10%-5%0%5%10%024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月跑赢次数（左轴）平均超额收益（右轴）超额正收益（右轴）超额负收益（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长（前2月全国原煤产量小幅下降1.5%），预计煤价中枢虽可能下移但幅度不大。中长期来看，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健。至3月31日共有19家公司披露年报，2018年净利润合计增速约4%，并且相比17年企业包袱进一步下降，18年19家公司计提资产减值准备合计60亿，相比17年的109亿已有大幅下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块上涨23.8%（1月1日-4月1日），小幅跑输大盘，特别是盈利稳健，分红较高的公司均大幅跑输指数，目前行业PB仍处于平均1.2倍左右，均处于历史几乎最低位水平，预计随着工业需求提升，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。继续看好低估值动力煤公司，以及部分资源优势明显后期具备价格弹性的焦煤和焦炭龙头。二、二、3 月煤炭市场回顾月煤炭市场回顾 煤价：秦港煤价煤价：秦港煤价基本基本平稳平稳，产地价格，产地价格有涨有跌有涨有跌 动力煤：动力煤：秦港煤价环比上涨，产地价格有涨有跌。港口方面，根据煤炭资源网数据，3月31日秦皇岛5500大卡最新平仓价为617元/吨，较2月底上涨0.8%，较去年同期上涨1.6%。3月27日环渤海动力煤均价报于578元/吨，与上月上涨0.7%。产地方面，山西地区上涨12元/吨（3月29日价格相较于3月1日），内蒙古地区下跌0-14元/吨，陕西地区下跌16元-上涨20元，河北唐山地区下跌33元/吨，安徽淮南地区下跌5元/吨。炼焦煤：炼焦煤：炼焦煤产地价格有涨有跌。根据煤炭资源网数据，山西太原古交、吕梁柳林晋中灵石、临汾洪洞分别下跌100元/吨、下跌30元/吨、上涨20元/吨、下跌20元/吨，贵州水城下跌30元/吨，其他地区价格较上月持平。喷吹喷吹煤：煤：喷吹煤产地价格有所下跌。根据煤炭资源网数据，河北邯郸地区和湖南郴州地区下跌30元/吨，其他地区保持稳定。无烟煤：无烟煤：无烟煤价格有所下跌。根据煤炭资源网数据，山西阳泉无烟小块下跌10元/吨，贵州遵义、金沙无烟中块均下跌20元/吨；其他地区产地价格较上月末持平。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图6：3月月31日秦皇岛日秦皇岛5500大卡最新平仓价为大卡最新平仓价为617元元/吨，吨，较较2月底月底上涨上涨0.8%（单位：元（单位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图7：3月月29日山西大同动力煤价格较日山西大同动力煤价格较月初上涨月初上涨12元元（单位：元（单位：元/吨）吨）图图8：3月月29日河北唐山动力煤价格较日河北唐山动力煤价格较月初上涨月初上涨33元元（单位：元（单位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图9：3月月29日日山西地区山西地区炼焦煤炼焦煤产地价格产地价格较月初上涨较月初上涨（单位：元（单位：元/吨）吨）图图10：3月月29日日平顶山焦煤价格平顶山焦煤价格较月初较月初维持稳定维持稳定（单（单位：元位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 300400500600700800900010203040506070809101112201920182017201620152014201320120100200300400500600700800201020112012201320142015201620172018大同南郊弱粘煤霍林郭勒褐煤榆林动力块煤东胜大块精煤600800100012001400160018002010201120122013201420152016201720182019河北唐山河北邢台河北开滦河北邯郸300800130018002300201020112012201320142015201620172018太原古交2#焦煤吕梁柳林4#焦煤河北唐山焦精煤山东兖州气精煤2007001200170022002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019兖州气精煤（A8)枣庄1/3焦精煤平顶山1/3焦精煤 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图11：3月月29日山西长治潞城喷吹煤价格日山西长治潞城喷吹煤价格较月初维持较月初维持稳定稳定（单位：元（单位：元/吨）吨）图图12：3月月29日山西无烟中块价格日山西无烟中块价格较月初维持稳定较月初维持稳定（单（单位：元位：元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 进出口：进出口：3 月以来国际动力煤月以来国际动力煤、焦煤价格焦煤价格下跌下跌，2 月煤炭进口量环比下跌月煤炭进口量环比下跌 国际动力煤价格：国际动力煤价格：根据煤炭资源网数据，3月29日国际动力煤大煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别报于每吨69.5、66.38和90.21美元，较2月底分别下跌15.2%、4.8%和5.3%。国际炼焦煤价格：国际炼焦煤价格：3月29日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报210美元/吨，较19年1月末下跌1.5%。煤炭进口量：煤炭进口量：根据国家统计局数据，2019年2月煤炭进口量环比下跌，全国煤炭进口量（含褐煤）1764万吨，同比下跌15.6%，环比下跌47.3%。1-2月累计进口5114万吨，同比上涨5%。图图13：3月以来月以来RB、ARA和和NEWC指数相较于指数相较于2月底月底下跌下跌15.2%、4.8%和和5.3%（单位：美元（单位：美元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 3005007009001100130015002010201120122013201420152016201720182019长治潞城喷吹煤河南永城喷吹煤河北邯郸喷吹煤宁夏石嘴山喷吹煤400600800100012001400160018002010201120122013201420152016201720182019晋城无烟中块河南永城无烟中块阳泉无烟中块贵州遵义无烟中块40506070809010011012013014020092010201120122013201420152016201720182019RBDES ARANewCastle 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图14：3月月29日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价210美元美元/吨（吨（单位：美元单位：美元/吨）吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图15：2019年年2月煤炭进口同比月煤炭进口同比下跌下跌15.6%，环比，环比下跌下跌47.3%数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图16：2019年年2月炼焦煤进口量环比月炼焦煤进口量环比下跌下跌60.5%（单位：万吨）（单位：万吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 50100150200250300350201120122013201420152016201720182019-1-0.500.511.5220112012201320142015201620172018当月同比累计同比02004006008001000120014001600201020112012201320142015201620172018褐煤无烟煤炼焦煤动力煤 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 产销量：产销量：19 年年 1-2 月全国原煤产量月全国原煤产量 5.1 亿吨，同比下跌亿吨，同比下跌 1.5%根据国家统计局数据，2019年1-2月全国煤炭累计产量51367万吨，同比下跌1.5%，主要产区方面，山西2019年1-2月产量13466万吨，同比上涨6%。内蒙和陕西1-2月煤炭产量分别为14385万吨和7078万吨，同比分别上涨1.8%和下跌16.1%。山西省：2019年1-2月份，山西省煤炭累计产量13466万吨，同比增长6%。内蒙古：2019年1-2月份，内蒙古煤炭累计产量14385万吨，同比增长1.8%。陕西：2019年1-2月份，陕西省煤炭累计产量7078万吨，同比下跌16.1%。图图17：山西山西2019年年1-2月份月份原煤累计产量原煤累计产量1.3亿亿吨，同比增长吨，同比增长6%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图18：内蒙古内蒙古2019年年1-2月份月份原煤累计产量原煤累计产量1.4亿亿吨，同比增长吨，同比增长1.8%（单（单位：位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 -40-30-20-1001020304050607020062007200820092010201120122013201420152016201720182019当月同比累计同比-60-40-200204060801001202010201120122013201420152016201720182019当月同比累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图19：陕西：陕西2019年年1-2月份月份原煤累计产量原煤累计产量0.7亿吨，同比亿吨，同比下跌下跌16.1%（单（单位：位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 下游需求：下游需求：2019 年年 3 月下游钢价月下游钢价略有上涨，略有上涨，水泥价格水泥价格下跌下跌，2 月火电累月火电累计发电量同比增计发电量同比增 1.7%2019年3月下游产品中，钢铁价格较2月末略有上涨，3月29日，全国水泥均价425元/吨，较3月1日下跌8.5元/吨：2019年年2月下游产品价格：月下游产品价格：3 月 29 日，Myspic 综合指数报 145.2 点，与 3 月初上涨 1.5%。3 月 29 日，全国水泥均价 425 元/吨，较 3 月 1 日下跌 8.5 元/吨。18年年1-12月月下游产品下游产品产量产量：火电：根据国家统计局数据，1-2月全国火电累计发电量8426.7亿千瓦时，同比上涨1.7%；粗钢：根据国家统计局数据，1-2月全国粗钢产量14958.1万吨，同比上涨9.2%；水泥：根据国家统计局数据，1-2月全国水泥产量21180.6吨，同比上涨0.5%；图图20：3月月29日，日，Myspic综合指数报综合指数报145.2点，点，与与3月初上涨月初上涨1.5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-100-5005010015020092010201120122013201420152016201720182019当月同比累计同比5010015020025020092010201120122013201420152016201720182019综合指数长材指数板材指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图21：3月月29日日，全国水泥均价，全国水泥均价425元元/吨，较吨，较3月月1日日下跌下跌8.5元元/吨。吨。（单位（单位：元元/吨）吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 图图22：19年年2月全国火电累计发电量同比上涨月全国火电累计发电量同比上涨1.7%（单位单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图23：19年年2月月全国粗钢同比上涨全国粗钢同比上涨9.2%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 40506070809020025030035040045050020122013201420152016201720182019水泥价格-左库容比-右-20-100102030405020082009201020112012201320142015201620172018火电同比累计同比-20-1001020304050200820092010201120122013201420152016201720182019当月同比累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图24：19年年2月月全国水泥产量同比上涨全国水泥产量同比上涨0.5%（单位：（单位：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 库存：秦港库存库存：秦港库存上升上升、六大电厂六大电厂库存下滑库存下滑 根据煤炭资源网数据，3月29日秦港库存为640吨，较2月28日（546万吨）增加94万吨或17.2%，3月29日广州港库存208万吨，较2月28日（146万吨）增加65万吨或15.5%。六大电厂方面，根据煤炭资源网数据，3月29日六大电厂日耗67.3万吨，环比2月28日（67.6万吨）减少0.3万吨或0.5%，六大电厂库存1590万吨，较2月28日（1709万吨）减少119万吨或6.9%，六大电厂库存可用天数为23.6天，较2月28日（25.3天）减少1.7天或6.6%。2018年12月国有重点煤矿库存1814万吨，环比下降3%，同比增加1%。运销方面，发改委统计数据显示，2018年12月国有重点煤矿累计铁路煤炭发运量11.38亿吨，同比上涨2.4%，其中大秦线2018年12月累计完成货物运量45100万吨，同比上涨4.3%国有重点煤矿铁路全国煤炭运量：2019年2月发运量8663万吨，同比下降2.9%，2月累积发运量1.88亿吨，同比上涨1.8%；重点线路运量：2019年2月大秦线运量3185万吨，同比下降10.5%，累计运量7086万吨，同比下降5.3%；主要港口煤炭发运量：2019年1月北方七港煤炭发运量6919万吨，同比增长15.4%。-30-20-1001020304050602006200720082009201020112012201320142015201620172018当月同比累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 图图25：3月月29日六大电厂库存日六大电厂库存1590万吨较万吨较2月底减少月底减少119万吨（单位：万吨）万吨（单位：万吨）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图26：18年年12月国有重点煤矿库存月国有重点煤矿库存1814万吨，同比万吨，同比增增1%（单位：左轴（单位：左轴：万万吨吨，右轴：，右轴：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图图27：2019年年2月发运量月发运量8663万吨，同比万吨，同比下降下降2.9%（单位：（单位：左轴左轴：万吨万吨，右，右轴：轴：%）数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心 51525354555010203040506070809101112201920182017201620152014-100-500501001500500010000150002009201020112012201320142015201620172018全国煤矿（左轴）重点煤矿（左轴）全国同比（右轴）重点同比（右轴）-30-20-10010203002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020092010201120122013201420152016201720182019当月（左轴）当月同比（右轴）累计同比（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2020 Table_PageText 投资策略月报|煤炭开采 三、三、4 月煤炭市场预测月煤炭市场预测 4 月需求预测：动力煤需求承压月需求预测：动力煤需求承压、焦煤需求焦煤需求向好向好 动力煤：动力煤：宏观经济方面，1-2月工业增加值累计同比增速为5.3%，进一步低于去年12月，其中1月和2月的环比季调增速也均低于12月，同时基建投资继续反弹，基建投资增速（不含电力）由去年全年的3.8%反弹至4.3%；基建投资增速（全口径）由去年全年的1.8%反弹至2.5%，表明经济放缓继续，但是基建启动痕迹明显。然而源于气温回升，同时今年来水较好，动力煤步入传统淡季，动力煤需求或承压。炼焦煤：炼焦煤：环保环保限产力度加强限产力度加强，焦煤需求取决于限产力度以及复工情况。焦煤需求取决于限产力度以及复工情况。3月唐山限产再度升级，或对焦煤需求形成影响。然而3-4月为房地产、工业企业开工旺季，对焦煤需求形成支撑。总体来看，焦煤需求向好。4 月供给预测：月供给预测：产量产量、进口煤量整体偏低进口煤量整体偏低 4月