煤炭开采行业2018年年报及2019年1季报总结：煤价表现好于预期行业盈利稳健增长估值仍处于较低水平-20190506-广发证券-31页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 煤炭开采行业煤炭开采行业 2018 年年年报年报及及 2019 年年 1 季报季报总结总结 煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平 注：本报告涉及上市公司财务数据来自 Wind，上市公司经营数据来自公司财报和经营数据公告18 年业绩概况：行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流继续改善年业绩概况：行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流继续改善2018 年受益于供给侧改革和去产能持续推进，下游需求改善超预期，煤炭行业供需整体延续偏紧状态，煤价全年高位运行，行业盈利也继续向上修复。我们覆盖的 28 家煤炭开采企业除平庄能源外，均实现盈利，18 年合计归母净利润和扣非后净利润分别为 897 亿元和 864 亿元（17 年分别为 863 亿元和 802亿元），同比增长 3.9%和 7.7%。扣除中国神华后，其余 27 家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为 459 亿元和 403 亿元（17 年分别为 413 亿元和351 亿元），同比增长 11.1%和 14.9%分季度来看分季度来看，28 家公司 18Q1-4 扣非后净利润分别为 235.1、239.5、234.7、154.3 亿元，而扣除中国神华后分别为 118.7、125.7、107.6 和 50.9 亿元，4季度环比减少 53%，主要与多家公司 18Q4 计提资产减值、成本费用上升有关。主要财务指标：主要财务指标：18 年 27 家盈利的重点煤企的平均毛利率、净利率和 ROE 分别为 32.7%、9.5%、10.4%，同比分别下降 0.4、0.7、0.7pct。各煤企平均期间费用率为 16.4%，同比增加 1.5pct。而各煤企平均资产负债率为 54.0%，同比下降约 1.4pct。各煤企平均经营性现金流净额为 81.5 亿元，同比增 9.0%。18 年经营概况：总体产销量同比增长年经营概况：总体产销量同比增长 5.0%和和 8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约 87 元元 产销量产销量：18 年随着部分在建煤矿投产、安全高效煤矿核增产能，行业产销继续小幅回升。28 家重点上市公司 18 年煤炭产销量分别为 10.2 亿吨和 13.9 亿吨，同比提升 5.0%和 8.1%。收入成本收入成本：根据我们测算，各公司平均吨煤收入和成本同比上涨 2.8%和 2.7%，平均吨煤净利约 87 元，同比小幅提升 2.2%，陕西煤业、淮北矿业、开滦股份、兰花科创等公司，吨煤净利均在 120 元以上。19Q1 业绩概览：行业盈利平稳增长约业绩概览：行业盈利平稳增长约 4%，平均净利率达，平均净利率达 10%以上以上盈利盈利：1 季度 28 家煤企归母净利润和扣非净利润总计分别为 264 亿元和 246亿元，同比增长 4.1%和 4.3%，环比 18 年 4 季度分别增长 66.8%和 59.2%。扣除中国神华后，19 年 1 季度归母净利润和扣非后净利润总计分别为 138 亿元和132亿元，同比增长0.7%和10.9%，环比18Q4分别增长90.8%和159.8%。主要财务指标主要财务指标：19Q1 毛利率和净利率平均分别为 30.7%和 10.1%，同比小幅下降 2.5 和 2.4 个百分点，期间费用率同比变化不大，而现金流同比继续改善。19Q1 经营数据：产销量同比小幅增长，吨煤盈利稳健性仍较高经营数据：产销量同比小幅增长，吨煤盈利稳健性仍较高根据已披露的 1 季度经营数据，22 家公司 1 季度总产量和销量分别约为 2.2 亿吨和 3.1 亿吨，同比小幅增长 4.4%和 3.1%。根据我们测算，各公司平均吨煤收入和成本同比分别下滑1.8%和提升1.8%。各公司平均吨煤净利约为137元，同比小幅下降 1.8%。由于期间费用控制较好、包袱减轻资产减值计提减少、投资收益增加等原因，仍有近半数公司吨煤净利实现小幅提升。其中淮北矿业、盘江股份、陕西煤业和兖州煤业等公司 1 季度吨煤净利均在 130 元以上。行业观点：煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平行业观点：煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平近期煤炭市场供需和价格超预期，其中动力煤方面，根据煤炭资源网的数据，4 月 30 日秦港 5500 大卡动力煤价上涨 2 元/吨至 616 元/吨，4 月以来港口和产地均价较去年同期分别上涨 40 元/吨和 20 元/吨以上。而焦煤方面，近期产地焦煤市场也有改善，部分地区煤价开始上涨。展望后期，近期下游需求整体不差，供给端安监维持较严态势，预计煤价有望延续目前中高位运行。从年报季报来看，28 家煤炭开采企业 18 年实现归母净利润和扣非后净利润分别为 897 亿元和 864 亿元（17 年分别为 863 亿元和 802 亿元），同比增长 3.9%和 7.7%，而 19Q1 归母净利润和扣非净利润总计分别为 264 亿元和 246 亿元，同比增长 4.1%和 4.3%，盈利延续稳健增长。4 月以来，煤价总体平稳，预计19Q2 行业盈利也有望好于预期。2019 年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长（根据统计局数据，前 3 月全国原煤产量仅小幅增长 0.4%），预计煤价将维持高位。中长期来看，违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显，煤价中枢难有下降，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健，其他煤企包袱进一步下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块小幅跑赢大盘，但部分盈利稳健、分红较高的公司均大幅跑输指数，而目前行业 PB 平均约为1.2 倍，也仍处于历史低位，预计随着国企改革预期提升及需求平稳向好，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。重点看好低估值动力煤中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、西山煤电和阳泉煤业.风险提示风险提示：宏观经济增速低于预期，下游需求超预期回落，进口煤限制政策放松，非法产能监管放松，煤价超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-60750610 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-60750610 相关研究：相关研究：煤炭开采行业:山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势 2019-05-04 煤炭开采行业月度数据点评:3 月煤炭整体供给增量不大，下游行业产量普遍延续高增长 2019-04-18 -23%-16%-9%-3%4%11%05/1807/1809/1811/1801/1903/19煤炭开采沪深3002 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评评级级 合理合理价值价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收收盘盘价价 报告日期报告日期 （元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 兖州煤业 600188.SH RMB 11.45 2019/4/30 买入 13.00 1.62 1.65 7.06 6.94 3.99 3.56 13.02 12.12 中国神华 601088.SH RMB 19.69 2019/4/29 买入 26.50 2.21 2.22 8.91 8.86 4.38 4.05 12.37 11.58 潞安环能 601699.SH RMB 8.25 2019/4/26 买入 10.40 1.04 1.11 7.90 7.45 4.59 4.16 13.18 12.25 西山煤电 000983.SZ RMB 6.88 2019/4/24 买入 8.26 0.59 0.63 14.06 13.13 6.44 5.96 8.54 8.38 山煤国际 600546.SH RMB 5.13 2019/4/3 增持 5.46 0.39 0.40 13.06 12.85 4.29 3.89 12.40 11.20 阳泉煤业 600348.SH RMB 6.26 2019/4/29 买入 7.62 0.88 0.94 7.09 6.67 3.26 2.48 9.12 8.84 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 目录索引目录索引 18 年业绩概况：行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流继续改善.5 主要指标：板块整体归母净利和扣非后净利同比增加 3.9%和 7.7%，扣除中国神华后盈利增速更高.5 盈利能力：平均毛利率、净利率和 ROE 分别达 32.7%、9.5%和 10.4%，同比略有下滑.8 其他指标：期间费用率小幅上升，资产负债率平稳下降，现金流情况继续好转.10 18 年经营概况：总体产销量同比增长 5.0%和 8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约 87 元.12 18 年重点煤企煤炭产销量同比提升 5.0%和 8.1%.12 吨煤收入和成本同比提升 2.8%和 2.7%，平均吨煤毛利约 224 元.14 平均吨煤净利约 87 元，多家公司吨煤净利超 120 元.15 19Q1 业绩概况：行业盈利平稳增长约 4%，平均净利率达 10%以上.16 主要指标：1 季度总体归母净利和扣非净利同比增长 4.1%和 4.3%.16 其他指标：平均毛利率和净利率分别为 30.7%和 10.1%，期间费用率同比变化不大，现金流同比大幅上升.20 19Q1 经营数据：总体产销量同比小幅增长，吨煤收入略有下降，吨煤盈利稳健性仍较高.25 1 季度整体产销量同比分别增长 4.4%和 3.1%.25 吨煤收入和成本平均同比下滑 1.8%和上涨 1.8%，平均吨煤净利小幅下降.26 行业观点：煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平.28 风险提示.29 2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 图表索引图表索引 表 1：2016-2018 年行业重点上市公司业绩概览.6 表 2：2018 年各季度行业重点上市公司业绩概览.7 表 3：2017-2018 年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE 概览.9 表 4：2018 年行业重点上市公司期间费用率概览.10 表 5：2017-2018 年行业重点上市现金流情况（单位：亿元）.11 表 6：2017-2018 年行业重点上市公司产销量情况（单位：万吨）.13 表 7：2017-2018 年煤炭行业重点上市公司吨煤收入和成本.14 表 8：2017-2018 年行业重点上市吨煤净利统计（单位：元/吨）.15 表 9：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元）.17 表 10：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元）.18 表 11：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度扣非后净利润（单位：亿元）.19 表 12：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度毛利率.21 表 13：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度净利率.22 表 14：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度期间费用率.23 表 15：2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度经营性现金流量净额（单位：亿元）.24 表 16：2018-2019Q1 行业重点上市公司产销概况.25 表 17：2018-2019Q1 行业重点上市公司吨煤收入和成本概况.26 表 18：2018-2019Q1 行业重点上市公司吨煤净利概况.27 2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 18 年业绩概况：年业绩概况：行业盈利持续修复行业盈利持续修复，负债率平稳，负债率平稳回落，回落，现金流继续改善现金流继续改善 主要指标：主要指标：板块板块整体归母净利和扣非后整体归母净利和扣非后净利净利同比同比增加增加 3.9%和和 7.7%，扣除扣除中国中国神华后盈利增速更高神华后盈利增速更高 2018年受益于供给侧改革和去产能持续推进，安监、环保保持较严的力度，同时下游需求改善超预期（其中2018年社会用电量同比增长8.5%，火电、焦炭、生铁、粗钢、水泥等主要下游产量累计同比增长6.0%、0.8%、3.0%、6.6%和3.0%），煤炭行业供需整体延续偏紧状态，煤价全年高位运行，行业盈利也继续向上修复。根据统计局的数据，行业规模以上企业2018年实现利润总额2888.2亿元，同比增长5.2%，整体盈利水平已恢复至2012-2013年的水平（2011年为行业盈利高点，利润总额达4341.7亿元）。上市公司方面，我们覆盖的33家重点公司中，除平庄能源外，其余各公司均实现盈利。其中，28家煤炭开采企业18年实现营业收入9690亿元，同比增长8.4%；归母净利润和扣非后净利润分别为897亿元和864亿元（17年分别为863亿元和802亿元），同比增长3.9%和7.7%。扣除中国神华后，其余27家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为459亿元和403亿元（17年分别为413亿元和351亿元），同比增长11.1%和14.9%。分季度来看，28家公司18年Q1-4单季度扣非后净利润分别为235.1、239.5、234.7、154.3亿元，而扣除中国神华后分别为118.7、125.7、107.6和50.9亿元，4季度环比减少53%，主要与多家公司18Q4计提资产减值、成本费用上升有关。此外，我们覆盖的其他5家公司中主营供应链管理和金融业务的易见股份和瑞茂通盈利8.1亿元和4.8亿元，同比分别降0.2%和33.5%（主要和供应链金融业务规模下降有关）。主营煤层气业务的蓝焰控股，18年实现归母净利润6.8亿元，同比增长38.7%（主要受益于煤层气销售价格提升和气井建造工程施工量增加）。而原主营焦化业务的山西焦化18年盈利15.3亿元，同比大幅提升，一方面是由于完成重大资产重组后，中煤华晋开始贡献投资收益（中煤华晋2018年实现归母净利润为 29.11 亿 元，同比增12%，公司持有中煤华晋49%股权），另一方面是由于主要焦化产品价格提升，同时焦炭产销量同比增加。此外，主营焦化业务的金能科技由于产业链优势和区位优势突出，18年实现归母净利12.7亿元，同比增长87.1%。盈利规模较大盈利规模较大的公司的公司：动力煤公司中排名前三的包括神华（438.7亿元，同比-2.6%）、陕煤（109.9亿元，同比+5.2%）、兖州煤业（79.1亿元，同比+16.8%）。而焦煤和无烟煤子板块中盈利规模较大的公司主要包括淮北矿业（35.5亿元，同比+23.1%）、潞安环能（26.6亿元，同比-4.3%）、阳泉煤业（19.7亿元，同比+20.4%）和西山煤电（18.0亿元，同比+14.9%）。盈利增速盈利增速较快的公司较快的公司：中煤能源（34.3亿元，同比+43.3%，主要受益于煤炭业务产量和售价小幅增长，投资收益同比增加6.9亿元，资产减值损失同比减少7.2亿元）、开滦股份（13.6亿元，同比+163.9%，主要受益于煤焦业务价格上涨）、远兴能源（13.0亿元，同比+82.8%，主要受益于纯碱、小苏打、煤炭等产品价2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 格上涨）和新集能源（2.6亿元，而17年仅约为0.2亿元，主要受益于新集一矿复产，煤炭产销量增加，煤炭主业经营继续改善）。由亏损由亏损转盈利的公司转盈利的公司：18年安源煤业已扭亏实现盈利0.6亿元，同时已摘帽。表表 1：2016-2018年行业重点上市公司业绩概览年行业重点上市公司业绩概览 证券代码证券代码 公司名称公司名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2016 2017 2018 2018 同比同比 2016 2017 2018 2018 同比同比 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 29.8 39.8 40.9 2.8%2.2 5.5 5.7 3.7%000683.SZ 远兴能源 91.4 103.0 89.2-13.4%-5.1 7.1 13.0 82.8%000780.SZ 平庄能源 21.7 28.1 22.2-20.8%-3.2 4.8-2.5-002128.SZ 露天煤业 55.0 75.9 82.3 8.4%8.2 17.5 20.3 15.5%600121.SH 郑州煤电 94.5 57.1 48.1-15.8%-6.3 6.3 1.5-75.7%600188.SH 兖州煤业 1019.8 1512.3 1630.1 7.8%20.6 67.7 79.1 16.8%600397.SH 安源煤业 32.6 41.3 50.5 22.2%-20.6-6.9 0.6-600403.SH 大有能源 51.8 68.3 78.6 15.0%-19.6 4.8 6.5 35.6%600508.SH 上海能源 51.8 63.3 68.5 8.1%4.5 5.2 6.6 27.4%600546.SH 山煤国际 495.6 409.2 381.4-6.8%3.4 4.2 2.2-47.0%600971.SH 恒源煤电 46.3 65.4 59.0-9.7%0.4 11.0 12.2 10.5%601001.SH 大同煤业 73.9 91.6 112.6 22.9%1.9 6.0 6.6 10.1%601088.SH 中国神华 1831.3 2487.5 2641.0 6.2%227.1 450.4 438.7-2.6%601225.SH 陕西煤业 331.3 509.3 572.2 12.4%27.5 104.5 109.9 5.2%601898.SH 中煤能源 606.3 811.2 1041.4 28.4%20.3 24.1 34.3 42.3%601918.SH 新集能源 54.0 74.7 87.5 17.2%2.4 0.2 2.6-小计小计 4887.0 6438.0 7005.6 8.8%263.7 712.5 737.4 3.5%小计（小计（不包括中国神华不包括中国神华）3055.8 3950.6 4364.6 10.5%36.6 262.1 298.8 14.0%炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 136.4 203.8 214.6 5.3%2.4 10.6 8.7-18.1%000983.SZ 西山煤电 196.1 286.6 322.7 12.6%4.3 15.7 18.0 14.9%600157.SH 永泰能源 137.0 223.9 223.3-0.3%6.7 6.0 0.7-89.1%600395.SH 盘江股份 39.1 60.8 60.9 0.1%2.0 8.8 9.4 7.7%600997.SH 开滦股份 117.3 185.6 204.6 10.2%4.3 5.2 13.6 163.9%601666.SH 平煤股份 147.1 207.4 201.5-2.8%7.5 13.8 7.2-48.1%600985.SH 淮北矿业 423.5 499.0 546.9 9.6%4.4 28.8 35.5 23.1%601699.SH 潞安环能 142.3 235.4 251.4 6.8%8.6 27.8 26.6-4.3%小计小计 1338.8 1902.6 2025.9 6.5%40.3 116.7 119.8 2.6%无烟煤 600123.SH 兰花科创 43.6 75.7 85.3 12.7%-6.6 7.8 10.8 38.3%000933.SZ 神火股份 169.0 189.0 188.3-0.3%3.4 3.7 2.4-35.1%600348.SH 阳泉煤业 187.0 281.1 326.8 16.3%4.3 16.4 19.7 20.4%601101.SH 昊华能源 51.0 55.8 58.1 4.2%-0.1 6.2 7.2 15.4%小计小计 450.6 601.6 658.6 9.5%1.0 34.1 40.1 17.6%2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 其他 000968.SZ 蓝焰控股 12.5 19.0 23.3 22.6%3.8 4.9 6.8 38.7%600093.SH 易见股份 157.0 154.4 135.5-12.2%6.0 8.2 8.1-0.2%600180.SH 瑞茂通 212.3 375.0 381.0 1.6%5.3 7.2 4.8-33.5%600740.SH 山西焦化 40.4 59.9 72.3 20.6%0.4 0.9 15.3-603113.SH 金能科技 42.4 66.5 88.1 32.5%4.2 6.8 12.7 87.1%总计总计 6676.5 8942.2 9690.1 8.4%305.1 863.4 897.3 3.9%总计（总计（不包括中国神华不包括中国神华）4845.2 6454.7 7049.1 9.2%77.9 413.0 458.6 11.1%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：总计均不包括其他中的 5 家公司 表表 2：2018 年各季度行业重点上市公司业绩概览年各季度行业重点上市公司业绩概览 证券代码证券代码 公司名称公司名称 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 1.9 1.5 1.5 0.8 1.8 1.5 1.5 0.6 000683.SZ 远兴能源 3.1 3.4 2.6 3.8 3.1 3.5 2.3 3.1 000780.SZ 平庄能源 0.0-0.2-0.3-2.0-0.2-0.3-0.3-2.3 002128.SZ 露天煤业 7.5 4.3 3.3 5.2 7.5 4.5 3.3 3.7 600121.SH 郑州煤电 0.4 0.6 0.6-0.1 0.1 0.6 0.7-0.1 600188.SH 兖州煤业 22.3 21.1 11.6 24.0 21.7 23.7 13.5 26.1 600397.SH 安源煤业 0.1 0.4 0.3-0.2 0.3 0.5 0.3 0.1 600403.SH 大有能源 2.9 1.6 2.2-0.2 2.9 1.7 2.2-0.3 600508.SH 上海能源 3.4 2.6 1.5-1.0 3.4 2.7 1.6-1.9 600546.SH 山煤国际 0.3 2.5 0.7-1.8 0.4 2.5 0.9 1.3 600971.SH 恒源煤电 2.0 2.5 2.4 5.3 2.0 2.5 2.4 3.3 601001.SH 大同煤业 1.2 3.5 1.8 0.0 1.3 3.5 1.9-0.1 601088.SH 中国神华 116.3 113.4 123.0 85.9 116.4 113.8 127.1 103.4 601225.SH 陕西煤业 28.4 31.0 29.2 21.3 28.5 31.0 29.2 22.1 601898.SH 中煤能源 14.1 13.5 13.7-6.9 13.9 13.7 13.7-6.8 601918.SH 新集能源 3.6 4.1 1.4-6.5 3.6 2.9 1.7-8.1 小计小计 207.6 205.9 195.7 127.7 206.7 208.3 201.8 143.9 小计（小计（不包括中国神华不包括中国神华）91.3 92.5 72.7 41.8 90.3 94.5 74.7 40.5 炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 2.9 3.2 2.4 0.2 3.1 3.7 2.7 0.0 000983.SZ 西山煤电 5.1 6.0 4.1 2.8 5.2 6.1 4.2 2.0 600157.SH 永泰能源 5.1-1.7-3.1 0.3-1.9-1.5-2.7 0.0 600395.SH 盘江股份 2.7 2.5 2.0 2.2 2.5 2.5 2.0 2.0 600997.SH 开滦股份 2.5 3.3 4.1 3.7 2.5 3.3 4.1 3.8 601666.SH 平煤股份 0.6 2.5 2.2 1.9 0.6 2.5 2.2 1.8 600985.SH 淮北矿业 0.1 0.6 8.2 10.9 0.1 0.6 2.6 9.4 601699.SH 潞安环能 7.1 6.8 8.4 4.3 7.2 6.7 8.3 4.4 2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 小计小计 26.3 23.1 28.3 26.3 19.3 23.8 23.2 23.4 无烟煤 600123.SH 兰花科创 2.0 4.3 3.6 0.9 2.0 3.7 3.6 1.6 000933.SZ 神火股份 0.7 2.6-0.4-0.5-0.4-3.4-0.6-18.4 600348.SH 阳泉煤业 5.0 3.8 5.2 5.7 4.9 3.5 3.9 5.0 601101.SH 昊华能源 2.7 3.7 2.7-1.9 2.5 3.8 2.8-1.2 小计小计 10.3 14.5 11.1 4.2 9.1 7.5 9.7-13.0 其他 000968.SZ 蓝焰控股 1.1 2.2 1.5 2.0 1.1 2.2 1.5 2.0 600093.SH 易见股份 2.1 2.0 2.6 1.4 2.1 2.0 2.5 1.4 600180.SH 瑞茂通 2.6 0.9 0.3 1.0 3.5 0.7 0.0-0.8 600740.SH 山西焦化 3.4 4.8 4.6 2.5 1.8 4.8 3.9 2.5 603113.SH 金能科技 2.6 2.6 4.0 3.5 2.4 2.3 3.8 3.2 总计总计 244.3 243.5 235.2 158.3 235.1 239.5 234.7 154.3 总计（总计（不包括中国神华不包括中国神华）127.9 130.0 112.2 72.4 118.7 125.7 107.6 50.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：总计均不包括其他中的 5 家公司 盈利能力盈利能力：平均平均毛利毛利率、净率、净利率利率和和 ROE 分别达分别达 32.7%、9.5%和和 10.4%，同比同比略有下滑略有下滑 18年主要煤企盈利能力总体较去年略有下降，剔除17年亏损较严重的安源煤业，其余27家重点煤炭上市公司的平均毛利率、净利率和ROE分别为32.7%、9.5%、10.4%，同比分别下降0.4%、0.7%、0.7%。其中：毛利率水平达到40%以上公司有：昊华能源（54.4%）、大同煤业（51.6%）、陕西煤业（48.7%）、恒源煤电（45.8%）、露天煤业（44.5%）、兰花科创（42.5%）、新集能源（41.7%）、远兴能源（41.3%）、中国神华（41.1%）、潞安环能（40.1%）。净利率水平达到20%以上的公司有：陕西煤业（27.8%）、露天煤业（24.8%）、恒源煤电（20.7%）和中国神华（20.5%）。ROE达到15%以上的公司有：淮北矿业（37.8%）、陕西煤业（23.2%）和露天煤业（17.6%）、恒源煤电（16.6%）。2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 表表 3：2017-2018 年行业重点上市公司毛利率、净利率、年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE 概览概览 证券代码证券代码 公司名称公司名称 毛利率 净利率 净资产收益率 2017 2018 2018 同比 2017 2018 2018 同比 2017 2018 2018 同比 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 33.3%28.7%-4.6%13.9%14.0%0.1%8.4%8.1%-0.3%000683.SZ 远兴能源 30.6%41.3%10.7%9.1%18.4%9.2%8.4%14.0%5.6%000780.SZ 平庄能源 44.5%29.6%-14.9%17.2%-11.3%-11.1%-5.7%-002128.SZ 露天煤业 43.4%44.5%1.1%23.2%24.8%1.5%17.3%17.6%0.3%600121.SH 郑州煤电 35.0%34.3%-0.6%15.0%8.1%-6.9%20.4%4.6%-15.9%600188.SH 兖州煤业 16.6%19.5%2.9%5.2%6.5%1.3%14.0%13.6%-0.3%600397.SH 安源煤业 9.5%13.3%3.8%-17.4%1.2%-60.7%7.8%-600403.SH 大有能源 36.0%33.6%-2.4%6.1%7.9%1.7%7.0%8.4%1.3%600508.SH 上海能源 34.6%31.0%-3.6%5.0%8.5%3.5%5.9%7.2%1.2%600546.SH 山煤国际 15.5%20.0%4.5%2.9%3.7%0.8%8.5%4.2%-4.3%600971.SH 恒源煤电 40.9%45.8%4.9%17.0%20.7%3.7%17.6%16.6%-1.0%601001.SH 大同煤业 53.7%51.6%-2.2%15.1%10.5%-4.6%11.3%11.9%0.6%601088.SH 中国神华 42.2%41.1%-1.1%21.7%20.5%-1.3%14.7%13.9%-0.7%601225.SH 陕西煤业 55.4%48.7%-6.7%30.9%27.8%-3.0%26.6%23.2%-3.4%601898.SH 中煤能源 32.4%28.6%-3.8%5.5%6.0%0.5%2.8%3.8%1.0%601918.SH 新集能源 37.0%41.7%4.6%1.5%4.7%3.1%0.5%5.2%4.7%算术平均算术平均 36.7%36.0%-0.7%12.6%11.4%-1.2%11.6%9.8%-1.9%炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 24.6%26.8%2.2%5.3%4.9%-0.5%5.6%4.5%-1.2%000983.SZ 西山煤电 33.5%31.8%-1.7%6.4%6.7%0.2%9.1%9.6%0.4%600157.SH 永泰能源 28.0%26.5%-1.5%3.9%0.7%-3.2%2.5%0.3%-2.2%600395.SH 盘江股份 35.7%33.9%-1.8%14.2%15.5%1.3%13.9%14.5%0.6%600997.SH 开滦股份 11.0%16.4%5.4%3.1%7.9%4.8%6.3%13.8%7.4%601666.SH 平煤股份 21.4%19.8%-1.6%7.4%4.4%-3.0%12.0%5.8%-6.3%600985.SH 淮北矿业 21.4%20.3%-1.0%6.72%7.2%0.5%25.6%37.8%12.2%601699.SH 潞安环能 40.8%40.1%-0.7%10.5%7.7%-2.8%14.1%11.8%-2.3%算术平均算术平均 27.0%27.0%-0.1%7.2%6.9%-0.3%11.2%12.2%1.1%无烟煤 600123.SH 兰花科创 36.0%42.5%6.4%8.2%10.8%2.6%8.7%11.0%2.3%000933.SZ 神火股份 24.0%12.6%-11.4%1.6%-0.3%-2.0%6.4%4.0%-2.4%600348.SH 阳泉煤业 21.1%18.8%-2.3%6.0%6.4%0.4%11.5%10.9%-0.6%601101.SH 昊华能源 45.7%54.4%8.7%13.0%14.2%1.2%8.9%9.3%0.4%算术平均算术平均 31.7%32.1%0.4%7.2%7.8%0.6%8.9%8.8%0.0%其他 000968.SZ 蓝焰控股 34.0%38.3%4.3%25.0%28.6%3.6%21.6%19.4%-2.2%600093.SH 易见股份 6.7%3.0%-3.7%5.6%5.9%0.3%12.7%11.8%-0.9%600180.SH 瑞茂通 7.4%7.9%0.4%1.9%1.2%-0.7%14.5%8.7%-5.8%600740.SH 山西焦化 9.3%11.4%2.1%1.5%20.8%19.3%4.4%27.0%22.6%603113.SH 金能科技 19.2%21.1%2.0%10.2%14.4%4.2%22.4%29.1%6.7%2 0 6 0 9 6 0 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:3 0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3131 Table_PageText 深度分析|煤炭开采 算术平均算术平均*33.1%32.7%-0.4%10.2%9.5%-0.7%11.1%10.4%-0.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：算术平均*不包括安源煤业和其他中的5家公司 其他指标其他指标：期间费用率期间费用率小幅上升小幅上升，资产负债率，资产负债率平稳下降平稳下降，现金流情况现金流情况继续继续好转好转 期间期间费用率费用率：18年重点煤企上市公司的平均期间费用率小幅上升，28家重点煤企中19家公司的期间费用率出现上升，平均期间费用率为16.4%，同比增加1.5个百分点。其中财务费用率、管理费用率和销售费用率分别为3.9%、8.5%和3.1%，同比下降0.1%、增加1.1%和下降0.3%。资产资产负债率负债率：随着盈利的改善，各公司偿债能力也在逐渐提升，截至18年底，重点煤企平均资产负债率为54.0%，同比下降约1.4个百分点。现