农业专题报告：从历史规律看白羽鸡与黄羽鸡价格走势之谜-20190801-海通证券-33页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2019 年 08 月 01 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点（0728）：洪灾再次来袭，对水产料销量影响几何？2019.07.28 周观点（0721）：农业板块基金持仓维持高位，继续推荐畜禽养殖个股2019.07.21 大豆库存消费比明显下降，玉米供需偏紧格局缓解USDA 7 月供需报告点评2019.07.15 Table_AuthorInfo分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email: 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 从历史规律看白羽鸡与黄羽鸡价格走势之谜从历史规律看白羽鸡与黄羽鸡价格走势之谜 Table_Summary投资要点：投资要点：白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致。白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致。我国鸡肉供给的最主要来源包括白羽鸡和黄羽鸡，白羽鸡的羽毛以白色为主，黄羽鸡则包含了黄羽、麻羽等羽色。两者历史价格表现不一致，主要体现在以下三大方面：1）价格周期性方面，黄羽鸡周期持续时间更长，白羽鸡最长的一轮周期历时约 31 个月，而黄羽鸡最长的一轮周期历时约 37 个月；2）价格波动性方面，白羽鸡价格波动较为平滑，黄羽鸡大周期中嵌套较多小周期，价格波动性大；3）价格中枢方面，由于黄羽鸡养殖成本高，因此其价格中枢较高。2012 年 2 月至今，白羽鸡的价格中枢约为8.3 元/公斤，而 2013 年 4 月至今，黄羽鸡中速鸡的价格中枢约为 13.1 元/公斤。白羽鸡与黄羽鸡价格周期回顾。白羽鸡与黄羽鸡价格周期回顾。2012 年至今，我国白羽鸡价格共经历 4 轮周期。西式快餐的快速发展、H7N9 流感疫情、“速生鸡”事件、宏观经济增速放缓、祖代鸡更新量变化、大规模强制换羽以及非洲猪瘟的发生等因素均在不同时期导致白羽鸡市场供给及需求产生较大波动，从而对价格产生较大影响。2013 年至今，我国黄羽鸡价格共经历 3 轮周期。黄羽鸡的供需主要受 H7N9 流感疫情反复、活禽流通渠道受限以及南方集中爆发非洲猪瘟等因素的影响。白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因。白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因。1）生长周期方面，黄羽鸡生长周）生长周期方面，黄羽鸡生长周期长期长，因此其因市场需求变化调整供给的传导时间更长，在价格周期上则表现为周期持续时间长。2）引种方面，白羽鸡主要依赖国外引种，黄羽鸡源自中国）引种方面，白羽鸡主要依赖国外引种，黄羽鸡源自中国本土本土。由于白羽鸡祖代引种传导至商品代毛鸡出栏需要约 60 周，因此祖代鸡引种量的变化以及引种国封复关情况将在 60 周之后对白羽鸡供给产生影响，从而影响白羽鸡价格周期。3）消费渠道方面，白羽鸡以团膳配餐为主，黄羽鸡以家）消费渠道方面，白羽鸡以团膳配餐为主，黄羽鸡以家庭消费为主庭消费为主。H7N9 流感疫情的反复发生限制了活禽市场交易，使黄羽鸡活鸡流通渠道受限，消费需求明显下降，因此表现为黄羽鸡价格下跌的幅度明显大于白羽鸡价格的下跌幅度。4）消费地区方面，白羽鸡和黄羽鸡的主要消费地区）消费地区方面，白羽鸡和黄羽鸡的主要消费地区分别为北方和南方分别为北方和南方，因此在非洲猪瘟疫情由我国北方扩散到南方的影响下，消费地区差异导致白羽鸡与黄羽鸡近期价格上涨时点不同。猪肉替代性需求叠加供给整体可控，禽养殖行情预计持续向好。猪肉替代性需求叠加供给整体可控，禽养殖行情预计持续向好。1）需求方面，）需求方面，2018 年 8 月我国爆发非洲猪瘟疫情以来，行业产能处于下行通道，2019 年上半年能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比降幅呈现逐月扩大态势。我们判断非洲猪瘟疫情将维持常态化发展，猪价将会呈现逐季走高态势，有望在四季度突破22 元/公斤；此外，我们测算 2019-20 年猪肉缺口分别可达 651/879 万吨。禽肉作为猪肉之后的第二大肉类消费品种，有望充分受益对猪肉的替代性需求。2）供给方面，）供给方面，白羽鸡祖代引种量传导至终端毛鸡出栏仍需较长时间，下半年强制换羽数量也较为有限；黄羽鸡总供应量预计有所上升，但幅度整体可控。3）价）价格方面格方面，猪肉替代性需求叠加供给整体可控，禽养殖行情预计持续向好。其中，白羽鸡行业景气度有望延续，黄羽鸡价格有望从底部快速上涨。重点推荐圣农发展圣农发展、仙坛股份仙坛股份、立华股份立华股份、温氏股份温氏股份等相关个股。风险提示。风险提示。疫病风险；鸡肉进口政策变动风险；鸡肉价格上涨不及预期；猪肉价格上涨不及预期。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势.7 2.白羽鸡与黄羽鸡价格周期特征对比.8 2.1 白羽鸡价格周期回顾.8 2.1.1 第 1 轮周期：西式快餐发展迎良机，速生鸡叠加流感疫情打击市场.9 2.1.2 第 2 轮周期：疫情消散使需求回暖，经济增速放缓导致消费下降.9 2.1.3 第 3 轮周期：主被动去产能效果明显，强制换羽使行业再陷困境.10 2.1.4 第 4 轮周期：供需偏紧叠加对猪肉的替代作用，价格持续上涨.11 2.2 黄羽鸡价格周期回顾.12 2.2.1 第 1 轮周期：H7N9 流感疫情反复使价格产生波动.12 2.2.2 第 2 轮周期：压缩产能实现价格反弹，疫情加重价格不断探底.13 2.2.3 第 3 轮周期：供需调整价格大幅上涨，南方爆发非瘟支撑价格快涨.14 2.3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因.14 2.3.1 生长周期：黄羽鸡生长周期长导致价格周期持续时间长.14 2.3.2 引种端：国外引种量是白羽鸡价格变化的独有因素.15 2.3.3 消费端：消费渠道及地区差异导致白羽鸡与黄羽鸡价格涨跌幅不同.15 2.3.4 养殖成本：黄羽鸡的造肉成本比白羽鸡高.18 3.白羽鸡与黄羽鸡未来价格走势判断.18 3.1 猪肉价格涨势已起，有望推动鸡肉价格上升.18 3.2 白羽鸡：供需格局偏紧，预期价格上涨并保持高位.20 3.2.1 祖代种鸡更新量持续低位.20 3.2.2 强制换羽数量有限.21 3.2.3 巴西双反落地，冻鸡进口量受限.22 3.2.4 快餐行业发展推动白羽鸡需求快速增长.23 3.3 黄羽鸡：价格从底部逐渐抬升.23 3.3.1 行业供应量上升幅度可控.23 3.3.2 消费市场向华中方向等区域加速延伸.24 3.3.3 饮食理念转变，市场份额有望进一步提升.24 3.3.4 部分区域活禽交易解封带动需求上升.24 4.重点公司.25 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 4.1 圣农发展：白羽肉鸡自繁自养一体化龙头.25 4.2 仙坛股份：白羽鸡一体化生产商.26 4.3 立华股份：区域性黄羽鸡养殖龙头.27 4.4 温氏股份：全国黄羽鸡养殖龙头.28 5.风险提示.29 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 2017 年白羽肉鸡和黄羽肉鸡出栏量（亿羽）.7 图 2 2017 年我国各品种鸡肉产量占比.7 图 3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势（元/公斤）.7 图 4 白羽鸡价格走势（元/公斤）.8 图 5 2009-2018 年我国历年祖代鸡更新量.10 图 6 2009-2018 年我国国内生产总值及增长率.10 图 7 2000-2018 年我国鸡肉总消费量.10 图 8 2000-2017 年我国餐饮业营业额.10 图 9 2016-2019 年后备与在产父母代种鸡存栏量之比（%）.11 图 10 2015-2017 年在产父母代种鸡存栏量（万套）.11 图 11 毛鸡养殖利润（元/羽）.11 图 12 黄羽鸡价格走势（元/公斤）.12 图 13 2011-2018 年黄羽鸡行业单羽盈利.13 图 14 2011-2017 年黄羽鸡父母代种鸡存栏量.13 图 15 2013-2017 年人感染 H7N9 发病例数以及死亡人数（人）.13 图 16 白羽鸡繁殖周期.14 图 17 黄羽鸡繁殖周期.14 图 18 白羽鸡祖代鸡品种结构（%）.15 图 19 白羽鸡与黄羽鸡消费渠道.16 图 20 外卖 APP 活跃用户数（万人）.16 图 21 2015-2017 年美团点评交易笔数.16 图 22 白羽鸡与黄羽鸡主要养殖省份.17 图 23 2018-2019 年我国能繁母猪存栏量.19 图 24 2018-2019 年我国生猪存栏量.19 图 25 2018 年我国畜禽肉类产量（万吨）.19 图 26 22 个省市生猪价格（元/公斤）.19 图 27 白羽鸡价格与生猪价格的变动趋势（元/公斤）.20 图 28 黄羽鸡价格与生猪价格的变动趋势（元/公斤）.20 图 29 白羽鸡后备祖代种鸡存栏量（万套）.21 图 30 白羽鸡在产祖代种鸡存栏量（万套）.21 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图 31 2017-2019 年白羽鸡祖代种鸡更新量（万套）.21 图 32 鸡苗和毛鸡价格.22 图 33 全国在产父母代理论&实际存栏量.22 图 34 2016-2019 年 4 月我国冻鸡进口量.22 图 35 2017 年我国鸡肉进口国占比.22 图 36 2015-2019Q1KFC（中国）门店数量.23 图 37 2015-2019Q1KFC（中国）同店销售增速（%）.23 图 38 2007-2018 年祖代在产黄羽肉种鸡存栏量.23 图 39 2014-2018 年圣农发展年屠宰量和市场占有率测算.25 图 40 2009-2019Q1 圣农发展归母净利润（百万元）.25 图 41 2009-2018 年禽链主要上市公司主要财务比率变异系数.26 图 42 2014-2018 年仙坛股份销售成本构成（元/吨）.26 图 43 2015-2018 年立华股份盈利情况.28 图 44 2015-2018 年立华股份黄羽鸡出栏量及市占率.28 图 45 2016-2018 年温氏股份与同业可比公司资产负债率（%）.29 图 46 2015-2018 年温氏股份黄羽鸡销售量及市占率.29 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1 2012 年 2 月-至今白羽鸡价格周期性判断.9 表 2 麦当劳和肯德基在中国的发展轨迹.9 表 3 2013 年 4 月-至今黄羽鸡价格周期性判断.12 表 4 黄羽鸡类型.14 表 5 生鲜鸡推广历程.17 表 6 鸡肉的造肉成本测算.18 表 7 2014-2019 年祖代鸡引种需求量测算.21 表 8 各地取消/限制活禽交易的政策.24 表 9 2019 年单羽盈利对圣农发展白羽鸡养殖板块经营业绩的敏感性分析.26 表 10 2019 年单羽盈利对仙坛股份白羽鸡养殖板块经营业绩的敏感性分析.27 表 11 近年我国黄羽肉鸡出栏量前十大企业（亿只/年）.27 表 12 2019 年立华股份黄鸡养殖板块经营业绩的敏感性分析.28 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1.白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势 鸡肉是我国仅次于猪肉的第二大肉类消费品种，据国家统计局数据，2018 年我国鸡肉产量为 1170 万吨，占畜禽肉类产量的 14%。国内鸡肉的供给来源包括白羽鸡、黄羽鸡、817 系列、淘汰蛋鸡、其他鸡类等，其中白羽鸡、黄羽鸡为最主要来源。根据畜牧业协会，2017 年白羽肉鸡和黄羽肉鸡出栏量分别为 42 亿羽和 37 亿羽，白羽鸡肉、黄羽鸡肉的产量占鸡肉产量的比例分别为 53%和 30%。图图1 2017 年白羽肉鸡和黄羽肉鸡出栏量（亿羽）年白羽肉鸡和黄羽肉鸡出栏量（亿羽）34353637383940414243白羽肉鸡黄羽肉鸡 资料来源：畜牧业协会，海通证券研究所 图图2 2017 年我国各品种鸡肉产量占比年我国各品种鸡肉产量占比 白羽肉鸡53%黄羽肉鸡30%817系列 7%其他10%资料来源：畜牧业协会，海通证券研究所 白羽鸡是从美国的白洛克鸡中选育出来的品系，全身羽毛为白色，具有较小的单冠。上世纪 80 年代开始，我国北方地区的快大型白羽肉鸡养殖产业迅速崛起，并逐步成为淮河以北消费者主要的鸡肉来源；黄羽鸡则是我国优质的地方特色品种。根据2018年 11 月国鸡产业白皮书，我国黄羽鸡品种繁多，按商品代生长时间分类，可分为快速鸡、中速鸡以及慢速鸡，黄羽鸡出栏时间长且各类型差异大，出栏体重 1.5 公斤-2 公斤。根据鸡病专业网援引 中国畜牧兽医报，白羽鸡与黄羽鸡的差别体现在以下几个方面：从羽毛颜色来看从羽毛颜色来看，白羽鸡以白色为主，黄羽鸡则包含了黄羽、麻羽和与黄麻羽有关的羽色，同时还包括有色羽中的黄肤鸡、白肤鸡和乌骨鸡等。从种源来看从种源来看，白羽肉鸡是从国外引进的“快大白鸡”，而黄羽鸡则源自我国本土。从生长性能从生长性能来看来看，白羽鸡出栏时间短，一般为 42 天，生产效率高；而黄羽鸡出栏时间相对较长，生产效率低。从销售从销售方式来看方式来看，白羽肉鸡主要经屠宰分割为鸡胸肉、鸡腿肉和鸡翅等形式销售，或加工为熟食后上市，而黄羽肉鸡主要以活鸡形式流通，现场宰杀，基本不需要分割加工。从消费从消费地区来看地区来看，白羽鸡的消费群主要在我国北方，而黄羽鸡目前消费群体以南方居民为主。目前，白羽鸡价格在高位盘整，黄羽鸡价格则从底部爬升、进入到快涨模式，未来的价格走势是市场关注的重点。通过回顾白羽鸡与黄羽鸡的历史价格走势，我们发现白羽鸡与黄羽鸡的价格周期性、价格波动性以及价格中枢均存在差异。图图3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势（元白羽鸡与黄羽鸡历史价格走势（元/公斤）公斤）39152136912Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19白羽鸡主产区平均价（左轴）黄羽鸡全国均价（右轴）资料来源：Wind，新牧网，海通证券研究所；注：黄羽鸡的价格以中速鸡为例 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 价格周期性方面，白羽鸡和黄羽鸡一轮周期的时间长短不同，黄羽鸡周期更长。价格周期性方面，白羽鸡和黄羽鸡一轮周期的时间长短不同，黄羽鸡周期更长。2012年 2 月-2019 年 5 月我国白羽鸡价格共经历了 4 轮周期，最长的一轮周期历时约 31 个月，而我国黄羽鸡价格在 2013 年 4 月-2019 年 5 月期间则经历了 3 轮周期，最长的一轮周期历时约 37 个月。主要受进口政策、环保政策、食品安全事件、H7N9 流感等突发疫情的影响，肉鸡市场供给与需求产生较大波动，从而对市场价格产生较大影响。从历史价格走势中可以发现，白羽鸡与黄羽鸡的价格走势在 2018 年 4 月之前基本一致；而在 2018 年 4 月-8 月期间走势相反，白羽鸡价格总体仍呈上涨趋势，而黄羽鸡价格则先跌后涨；2018 年 8 月之后，白羽鸡与黄羽鸡的价格走势又基本趋同。价格波动性方面，黄羽鸡的价格波动性价格波动性方面，黄羽鸡的价格波动性比白羽鸡的价格波动性大比白羽鸡的价格波动性大。白羽鸡与黄羽鸡价格大周期中均会嵌套小周期，但是黄羽鸡大周期内嵌套的小周期更多，价格波动性大，而白羽鸡大周期内的价格波动更为平滑。另外，2014 年 2 月以及 2017 年 3 月的两次肉鸡价格低点，黄羽鸡价格的下跌幅度远大于白羽鸡价格的下跌幅度。价格中枢方面，黄羽鸡的价格基本高于白羽鸡的价格。价格中枢方面，黄羽鸡的价格基本高于白羽鸡的价格。根据 Wind 和新牧网，2011年 6 月至今，白羽鸡的价格中枢约为 8.3 元/公斤；2013 年 4 月至今，黄羽鸡的价格中枢（以中速鸡为例）约为 13.1 元/公斤。黄羽鸡价格基本高于白羽鸡价格。为什么白羽鸡与黄羽鸡的价格周期性、价格波动性以及价格中枢均存在差异？为解决以上问题，本篇报告将通过复盘白羽鸡与黄羽鸡的不同价格周期，追溯每次价格周期中引起价格上涨和下跌的影响因素及其影响程度，挖掘影响历史价格表现的一般规律以及特殊规律，从而从生长周期、养殖成本、供给端以及需求端等方面探究白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因，并对其未来价格走势做出判断。2.白羽鸡与黄羽鸡价格周期白羽鸡与黄羽鸡价格周期特征特征对比对比 2.1 白羽鸡价格周期回顾白羽鸡价格周期回顾 2012 年 2 月-2019 年 5 月白羽鸡价格经历了 4 轮周期，最短约 15 个月，最长历时约 31 个月，价格波动周期长短不一。第 1 轮周期从 2012 年 2 月-2013 年 4 月，历时15 个月，白羽鸡价格为 6.78-9.91 元/公斤。第 2 轮周期从 2013 年 4 月-2015 年 10 月，历时 31 个月，白羽鸡价格为 5.29-10.41 元/公斤。第 3 轮周期从 2015 年 10 月-2017 年2 月，历时 17 个月，白羽鸡价格为 4.21-9.74 元/公斤。第 4 轮周期从 2017 年 2 月至今，历时超过 28 个月，白羽鸡价格高点已突破 10.85 元/公斤，处于历史相对高位。在规模化养殖程度不高的市场结构背景下，白羽鸡行业周期性波动较为明显。目前我国白羽鸡养殖群体已趋于中大型养殖规模，未来随着养殖规模化程度的提高，行业周期性表现将趋于平缓。但疫情、食品安全事件以及祖代更新量变化仍将导致市场供给及需求产生较大波动，从而对市场价格产生较大影响。图图4 白羽鸡价格走势（元白羽鸡价格走势（元/公斤）公斤）36912Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19周期一周期二周期三周期四 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表 1 2012 年年 2 月月-至今至今白羽鸡价格周期性判断白羽鸡价格周期性判断 白羽鸡周期白羽鸡周期 时间周期时间周期 经历时间经历时间 波峰高点波峰高点 波谷低点波谷低点 周期一周期一 2012.2-2013.4 约 15 个月 约 9.91 元/公斤 约 6.78 元/公斤 周期二周期二 2013.4-2015.10 约 31 个月 约 10.41 元/公斤 约 5.29 元/公斤 周期三周期三 2015.102017.2 约 17 个月 约 9.74 元/公斤 约 4.21 元/公斤 周期四周期四 2017.2-至今 超过 28 个月 超过 10.85 元/公斤 约 4.21 元/公斤 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.1.1 第第 1 轮周期：轮周期：西式快餐发展迎良机，速生鸡叠加流感疫情打击市场西式快餐发展迎良机，速生鸡叠加流感疫情打击市场 西式快餐西式快餐行业在中国的行业在中国的快速快速扩张扩张给给白羽鸡白羽鸡行业带来行业带来新的发展新的发展机遇。机遇。根据中国饲料行业信息网，白羽鸡从 20 世纪 80 年代初进入中国，在 2012 年以前，随着肯德基、麦当劳等西式快餐在中国的快速发展，白羽鸡行业经历了需求持续扩张的时期。表表 2 麦当劳和肯德基在中国的发展轨迹麦当劳和肯德基在中国的发展轨迹 阶段阶段 时间时间 肯德基中国门店数肯德基中国门店数（个）（个）年平均开店数（个）年平均开店数（个）麦当劳中国门店数麦当劳中国门店数（个）（个）（1990.10 进入中国）进入中国）年平均开店数（个）年平均开店数（个）进入期进入期 1987.11-1992 1-10 2 1-5 2.5 成长初期成长初期 1993-1995 11-100 30 6-80 25 成长中期成长中期 1996-2000 101-400 60 81-300 44 发展初期发展初期 2001-2003 401-1000 200 301-600 100 发展中期发展中期 2004-2007.9 1001-1847 226 601-732 35 资料来源：麦当劳和肯德基在中国的发展战略比较研究（李燕），海通证券研究所 “速生鸡”事件叠加“速生鸡”事件叠加 H7N9 流感疫情使白羽鸡价格下跌，行业陷入困境。流感疫情使白羽鸡价格下跌，行业陷入困境。根据搜狐财经援引新京报，2012 年 12 月，央视曝光了“速生鸡”事件。此次风波后，消费者消费白羽鸡的信心受到了打击，白羽鸡需求下滑，价格大幅下跌。我们认为，“速生鸡”事件过后，消费者更加注重食品安全问题，也推进了行业向一体化养殖模式的转型。根据人民网，2013 年 3 月 31 日，国家卫生和计划生育委员会通报首次发现人感染H7N9 流感病例。根据农业农村部，截至 2013 年 5 月 20 日，国家禽流感参考实验室共检测到 53 份 H7N9 流感阳性样品。受 H7N9 流感疫情的影响，消费者对白羽鸡的需求大幅下滑，白羽鸡产能难以及时调整导致供过于求，白羽鸡行业陷入了困境。2.1.2 第第 2 轮周期：轮周期：疫情疫情消散使需求回暖，经济增速放缓导致消费下降消散使需求回暖，经济增速放缓导致消费下降 H7N9 疫情消散使行业需求回暖疫情消散使行业需求回暖，带动白羽鸡价格上升，带动白羽鸡价格上升。据央视网，2013 年 6 月初，我国所有人感染 H7N9 禽流感疫区均已终止流感应急响应，防控工作转入常态化管理，消费需求逐步回暖，白羽鸡价格逐渐回升。宏观经济增速放缓宏观经济增速放缓，肉类消费萎靡导致，肉类消费萎靡导致 2015 年白羽鸡价格大幅下跌。年白羽鸡价格大幅下跌。2013 年开始我国宏观经济增速放缓，国内生产总值增长率从 2010 年的 10.6%下降到了 2015 年的6.9%。随着宏观经济增速的持续下滑，畜禽肉类消费需求逐渐萎靡。2013-2014 年，全国鸡肉总消费量为负增长；餐饮业营业额虽仍保持增长，但是增速明显放缓。2013 年我国祖代鸡更新量处于 154 万套的高位，而祖代种鸡传导至商品代肉鸡出栏需要约 16 个月的时间；供给宽松叠加需求下滑，白羽肉鸡行业在 2015 年陷入深度亏损。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图5 2009-2018 年我国历年祖代鸡年我国历年祖代鸡更新量更新量-50-30-1010300501001502002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018祖代鸡更新量（万套，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：中国畜牧业协会，海通证券研究所 图图6 2009-2018 年我国国内生产总值及增长率年我国国内生产总值及增长率 6810120204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国内生产总值（万亿元，左轴）国内生产总值增长率（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 图图7 2000-2018 年我国鸡肉总消费量年我国鸡肉总消费量-8-40481204000800012000160002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全国鸡肉总消费量（千吨，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 2000-2017 年年我国我国餐饮业营业额餐饮业营业额 010203040500200040006000餐饮业营业额(亿元，左轴)YOY（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2.1.3 第第 3 轮周期轮周期：主被动去产能效果明显，强制换羽使行业再陷困境：主被动去产能效果明显，强制换羽使行业再陷困境 白羽肉鸡联盟成立，行业开始主动去产能。白羽肉鸡联盟成立，行业开始主动去产能。根据全球品牌畜牧网，2014 年 1 月中国畜牧业协会成立了白羽肉鸡联盟，旨在促进白羽肉鸡消费，加强行业自律，推动白羽肉鸡产业健康可持续发展。随着白羽肉鸡联盟的成立，我国加强了对祖代鸡引种的管理，行业开始主动去产能，从源头控制供给的方式来解决行业因产能过剩持续亏损的困境。2014 年，我国祖代鸡的引种量已下降为 118 万套。同时 2015 年行业陷入深度亏损，养殖户逐渐退出市场也导致产能主动下降。引种国封关，行业引种国封关，行业开始开始被动去产能。被动去产能。2015 年，我国白羽鸡主要引种国美国和法国相继爆发高致病性禽流感导致封关，行业进入被动去产能阶段。行业主动去产能叠加引种国封关，使得白羽鸡价格迅速上涨，在 2016 年 3 月达到阶段性高点。强制换羽使行业强制换羽使行业再次再次陷入深度亏损。陷入深度亏损。由于行业内普遍看好祖代鸡产能收缩带来白羽鸡价格上涨，因此在本该去产能的阶段对祖代种鸡和父母代种鸡进行了大量的强制换羽。2016 年 6 月开始，后备父母代种鸡与在产父母代种鸡存栏量的比值明显上升，表明父母代种鸡强制换羽的数量大。2017 年初，H7N9 流感再次爆发使白羽鸡消费端呈现低迷状态；同时，疯狂补栏和强制换羽导致供需过剩，白羽鸡价格下跌，行业再次陷入深度亏损，养殖户信心再度遭受打击。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图9 2016-2019 年后备与在产父母代种鸡存栏量之比（年后备与在产父母代种鸡存栏量之比（%）5060708090 资料来源：中国畜牧业协会，海通证券研究所 图图10 2015-2017 年在产父母代种鸡存栏量（万套）年在产父母代种鸡存栏量（万套）500100015002000 资料来源：中国畜牧业协会，海通证券研究所 2.1.4 第第 4 轮周期：轮周期：供需偏紧叠加对猪肉的替代作用，价格持续上涨供需偏紧叠加对猪肉的替代作用，价格持续上涨 祖代更新量维持低位，缓解行业产能过剩。祖代更新量维持低位，缓解行业产能过剩。根据中国畜牧业协会，2013 年以前我国祖代鸡总更新量处于持续性上升态势，2013 年达到顶峰的 154 万套左右，而在之后的连续 2 年出现断崖式下跌并持续处于低位，2017 年和 2018 年的祖代更新量分别为69 和 75 万套。本次产能去化在 2017 年逐渐传导至商品代肉鸡终端，市场消化了过剩的供给量，缓解了行业产能过剩的严峻形势。H7N9 疫情疫情缓解缓解，禽链需求，禽链需求回稳回稳。根据搜狐网，2017 年三季度后 H7N9 影响逐步减弱，消费需求有所回升，白羽鸡价格实现阶段性上涨；但 2017 年年底由于前期强制换羽导致毛鸡出栏量增加叠加受环保因素影响北方多地工厂、工地停工，屠宰场等多个鸡肉销售渠道不畅，白羽鸡消费需求回升不明显，导致鸡肉价格回升缓慢。2018 年开始，禽流感疫情明显减弱，禽链需求保持平稳增长。受非洲猪瘟影响，受非洲猪瘟影响，白羽鸡白羽鸡对猪肉的替代作用增强，支撑白羽鸡价格上涨。对猪肉的替代作用增强，支撑白羽鸡价格上涨。猪肉作为我国最大的动物蛋白来源，每年的需求量极其庞大。2018 年 8 月我国爆发非洲猪瘟疫情，首先在北方各省迅速扩散，而北方是白羽鸡的主要生产和消费地区，非洲猪瘟影响下猪肉供给预期出现短缺，白鸡肉作为猪肉的替代消费品，消费需求上升，推动白羽鸡价格持续上涨，养殖环节保持高盈利状态。目前，白羽鸡价格仍处于历史高位。图图11 毛鸡毛鸡养殖利润（元养殖利润（元/羽）羽）-6-4-20246三季度资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 2.2 黄羽鸡价格周期回顾黄羽鸡价格周期回顾 2013 年 4 月-2019 年 5 月我国黄羽鸡价格经历了 3 轮周期，最短约 11 个月，最长约 37 个月，黄羽鸡价格波动周期长短不一。第 1 轮周期从 2013 年 4 月-2014 年 2 月，历时 11 个月，黄羽鸡价格为 5.70 13.96 元/公斤。第 2 轮周期从 2014 年 2 月-2017年 3 月，历时 37 个月，黄羽鸡价格为 6.48 17.92 元/公斤。第 3 轮周期从 2017 年 3月至今，历时超过 27 个月，黄羽鸡价格低点为 6.48 元/公斤，截至 2019 年 5 月中旬已达到 18.72 元/公斤的高点。黄羽鸡价格循环呈现较长时间的周期性。但近年来，随着环保整治力度和土地资源管理力度的加强，黄羽鸡养殖的市场准入门槛已经在提高，加上行业规模化程度的提升，在一定程度上对周期性有所缓解。另外，禽流感等突发疫情也会在短期内导致市场供给及需求产生较大波动，从而对黄羽鸡市场价格产生较大影响。图图12 黄羽鸡价格走势（元黄羽鸡价格走势（元/公斤）公斤）391521周期一周期二周期三 资料来源：新牧网，海通证券研究所；注：以中速鸡价格为例 表表 3 2013 年年 4 月月-至今至今黄羽鸡价格周期性判断黄羽鸡价格周期性判断 黄羽鸡周期黄羽鸡周期 时间周期时间周期 经历时间经历时间 波峰高点波峰高点 波波谷低点谷低点 周期一周期一 2013.4-2014.2 约 11 个月 约 13.96 元/公斤 约 5.70 元/公斤 周期二周期二 2014.2-2017.3 约 37 个月 约 17.92 元/公斤 约 6.48 元/公斤 周期三周期三 2017.3-至今 27 个月以上 超过 18.72 元/公斤 约 6.48 元/公斤 资料来源：新牧网，海通证券研究所；注：以中速鸡价格为例 2.2.1 第第 1 轮周期：轮周期：H7N9 流感疫情反复使价格产生波动流感疫情反复使价格产生波动 H7N9 疫情减弱带动黄羽鸡价格回升。疫情减弱带动黄羽鸡价格回升。2013 年二季度开始，受人感染 H7N9 流感事件的影响，活禽交易市场受到严重的冲击。2013 年 6 月开始，疫情影响减弱，消费者对黄羽鸡的消费需求回暖，黄羽鸡价格逐步企稳回升。H7N9 疫情加重，黄羽鸡供过于求，价格持续下跌。疫情加重，黄羽鸡供过于求，价格持续下跌。2013 年底以及 2014 年一季度，H7N9 流感疫情有所加重，消费者恐慌情绪难以消除、对黄羽鸡的需求下降，黄羽鸡产能难以及时调整而导致市场供过于求，最终使黄羽鸡价格急速下跌，行业陷入深度亏损。据中国畜牧业协会检测数据，2013 年黄羽鸡行业单羽平均亏损为 1.66 元，同比下降344.44%。根据新牧网，2014 年 2 月，中速鸡价格跌至阶段性低点 6.50 元/公斤。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图13 2011-2018 年黄羽鸡行业单羽盈利年黄羽鸡行业单羽盈利 2.060.68-1.662.922.091.870.904.00-400-2000200400-2-10123420112012201320142015201620172018单羽盈利（元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：中国畜牧业协会，海通证券研究所 2.2.2 第第 2 轮周期：压缩产能实现价格反弹，轮周期：压缩产能实现价格反弹，疫情加重价格不断探底疫情加重价格不断探底 产能下降，需求回暖，产能下降，需求回暖，黄羽鸡价格实现触底反弹。黄羽鸡价格实现触底反弹。H7N9 疫情期间，行业内企业大多数采取压缩产能的方式，从供给端控制种鸡存栏量。2014 年 3 月开始，随着市场供给的减少以及消费需求的逐渐回升，黄羽鸡价格实现了触底反弹。2014 年 4 月-2015 年 8 月，由于行业未进行大规模补栏，因此黄羽鸡价格一直保持在相对高的水平。2015 年底，部分养殖户由于黄羽鸡持续高景气而新增入市，市场供给有所增加，导致黄羽鸡价格小幅下滑。据中国畜牧业协会检测数据，2014 年黄羽鸡行业单羽平均盈利 2.92 元，同比大幅增长 275.90%；2015 年黄羽鸡行业单羽平均盈利 2.09 元，同比下降 28.42%，但仍保持一定的盈利水平。然而行业高盈利水平仅是一时的，随后便然而行业高盈利水平仅是一时的，随后便迎来了价格震荡迎来了价格震荡小周期小周期，并并随着随着 H7N9疫情的再度加重，疫情的再度加重，黄羽鸡价格下跌黄羽鸡价格下跌。供给方面，2016 年黄羽鸡养殖企业在行业景气的推动下加快产能恢复，全国黄羽鸡父母代种鸡存栏量为 3671.34 万套，同比增长 3.09%。需求方面，2016 年底-2017 年初，H7N9 流感疫情加重，市场恐慌情绪上升，黄羽鸡消费端呈现低迷状态，商品鸡市场价格明显下降。H7N9 疫情影响下，活禽流通渠道受限，黄羽鸡需求下滑，价格疫情影响下，活禽流通渠道受限，黄羽鸡需求下滑，价格持续持续探底。探底。同时，活禽交易市场管理趋严，活鸡流通渠道进一步受限，国内多地采取关闭活禽交易市场等做法，导致商品鸡价格下降、活禽滞销压栏等现象发生。根据央视网，国家卫生计生委要求发现病例以及外环境病毒检测阳性的地区关闭活禽经营市场，疫情发生地研究落实全面停止活禽交易、推进家禽产业转型升级和实行冰鲜禽类产品流通上市等长效措施；尚未发生疫情地区的活禽市场，要进一步严格活禽经营市场准入。在多重因素的影响下，2016 年四季度起，黄羽鸡价格不断探底，行业进入深度亏损期。图图14 2011-2017 年黄羽鸡父母代种鸡存栏量年黄羽鸡父母代种鸡存栏量-20-10010200100020003000400050002011201220132014201520162017黄羽鸡父母代种鸡存栏量（万套，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：新牧网，海通证券研究所 图图15 2013-2017 年人感染年人感染 H7N9 发病例数以及死亡人数（人）发病例数以及死亡人数（人）1933019626458901359273259020040060020132014201520162017发病例数死亡人数 资料来源：中国疾病预防控制中心，海通证券研究所 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 2.2.3 第第 3 轮周期：供需调整价格大幅上涨，南方爆发非瘟支撑价格快涨轮周期：供需调整价格大幅上涨，南方爆发非瘟支撑价格快涨 随着黄羽鸡产能逐步出清以及随着黄羽鸡产能逐步出清以及 H7N9 疫情消除，黄羽鸡供给收缩，需求回暖。疫情消除，黄羽鸡供给收缩，需求回暖。黄羽鸡价格在 2017 年 7 月迎来大幅上涨，中速鸡价格在 11 月达到阶段性高点约 18.72 元/公斤。黄羽鸡对猪肉的替代作用增强，带动黄羽鸡价格上涨。黄羽鸡对猪肉的替代作用增强，带动黄羽鸡价格上涨。受黄羽鸡产能去化以及疫情消散的持续影响，2018 年黄羽鸡价格位于较高水平震荡。广东和广西是黄羽鸡消费的主要省份。受益于猪肉供给短缺背景下黄羽鸡对猪肉的替代作用，南方黄羽鸡消费需求企稳回升，推动黄羽鸡价格上涨。目前，黄羽鸡价格从底部攀升，进入快涨模式。2.3 白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因白羽鸡与黄羽鸡历史价格表现不一致的原因 2.3.1 生长周期：黄羽鸡生长周期长导致价格周期持续时间长生长周期：黄羽鸡生长周期长导致价格周期持续时间长 黄羽鸡生长周期长。黄羽鸡生长周期长。从白羽鸡繁殖周期来看，祖代鸡引种传导至商品代毛鸡出栏需要 60 周左右。父母代产蛋孵化 3 周后引种至商品代，6 周后可出栏屠宰。白羽鸡被称为“快大白鸡”，是因为其出栏时间仅需 42-48 天，历时短，生产效率高，出栏体重 3 公斤左右，一斤体重消耗 1.8 斤饲料，是陆地上饲料转化率最高的动物。我国黄羽鸡品种繁多，按商品代生长时间分类，可分为快速鸡、中速鸡以及慢速鸡，出栏体重约 1.5 公斤2 公斤，一斤体重消耗 2.5 斤饲料。黄羽鸡出栏时间长且各类型差异大，快速鸡一般在 60 天以内出