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旅游服务行业研究:免税、餐饮龙头扩张依然强劲酒店利润率提升显著-20190903-海通证券-20页.pdf
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旅游服务 行业 研究 免税 餐饮 龙头 扩张 依然 强劲 酒店 利润率 提升 显著 20190903 证券 20
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/旅游服务业 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2019 年 09 月 03 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-17.45%-9.47%-1.49%6.48%14.46%22.44%2018/92018/122019/32019/6旅游服务业海通综指资料来源:海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育-每周谈:高职扩招提出后,各省落地情况如何?2019.08.25 海通教育-每周谈:首份年报出炉,新东方在线 2019 收入增 41%2019.08.19 海通教育-每周谈:专升本考试培训,消费人群基数有多大?2019.08.11 Table_AuthorInfo分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email: 证书:S0850518070002 分析师:许樱之 Email: 证书:S0850517050001 免税、餐饮龙头扩张依然强劲,酒店利润免税、餐饮龙头扩张依然强劲,酒店利润率提升显著率提升显著 Table_Summary投资要点:投资要点:2019 上半年社服行业子板块表现总结。上半年社服行业子板块表现总结。1H19,收入景气度前三依次为免税、餐饮、自然景区,同比分别增 15.5%/48.8%/3.3%,2Q19 增幅较 1Q19 大部分回落,但免税与自然景区提速;扣非后净利景气度前三是免税、餐饮、酒店,同比分别增 30.9%/增 27%/增 9.9%,其中,2Q19 除酒店增速提升、出境游降幅收窄外,大部分子板块增幅趋缓/跌幅扩大(1H19 餐饮包含海底捞,2Q19 未包含在内)。盈利能力方面,1H19 免税与酒店扣非净利率同比各增 1.2pct、0.5pct,景区/餐饮/主题公园/出境游扣非净利率同比各降 1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct。2Q19 除酒店同比增 0.9pct 外,各板块扣非净利率均有所下滑。增速高位回落,龙头扩张依然强劲。增速高位回落,龙头扩张依然强劲。(1)免税:)免税:1H19 中国国旅免税销售额 229亿元同增 53%,其中日上(18 年 3 月并表)/三亚/首都机场/香港机场/广州机场各 74/52/44/13/8.4 亿元,各同增 92%/29%/26%/36%/193%;公司中标大兴国际机场 10 年免税经营权,北京/青岛/厦门/大连/上海市内免税店开业,将受益于消费回流趋势;(2)酒店:景气度未见好转,但龙头开店指标持续创新高,看好在景气偏弱环境下龙头提市占率的机会)酒店:景气度未见好转,但龙头开店指标持续创新高,看好在景气偏弱环境下龙头提市占率的机会。2Q19 同店 RevPAR 延续下降趋势,且除锦江外,华住与如家均不同程度扩大。2Q19 华住、首旅、锦江同店 RevPAR同比各减 2.1%、3.6%、3.9%,结构上中端表现优于经济型,在主动收益管理下 Occ 企稳 ADR 增幅趋缓。开店方面,2Q19 华住/锦江/首旅开店及净增店比例各 24%/19%/17%和 19%/11%/9%,酒店集团截止 1H19 开店速度维持高位,同时签约店持续创新高;(3)餐饮:)餐饮:1H19,海底捞、美团均维持,海底捞、美团均维持 50%以上收入同比增长,呷哺呷哺增速保持以上收入同比增长,呷哺呷哺增速保持 30%左右左右。同店:海底捞呷哺同店同比各增 4.7%/降 1.9%,开店贡献收入增长;开店:海底捞和呷哺净增店比例各 74%/26%。景区、主题公园与出境游持续分化。景区、主题公园与出境游持续分化。(1)景区与主题公园。宋城演艺 1H19 主业收入和利润分别增长 16%&16.4%,而部分自然景区反弹明显,黄山(杭黄高铁)和丽江(旅游整治)客流各增 9.6%/22%。(2)出境游景气度仍高。2019年1-7月及7月单月出境人次增12.5%/10.8%,平台型公司最大化享受行业红利。持仓分析。持仓分析。2Q19 基金住宿和餐饮持仓比例 0.14%环比增 0.04pct,高于标准行业配臵比例 0.02pct;持仓总市值前三:中国国旅、宋城演艺、锦江股份,而持仓 市 值/流 通 市 值 前 三 为 科 锐 国 际、宋 城 演 艺、中 国 国 旅,分 别 为10.77%/10.06%/5.48%。标的推荐。标的推荐。我们以基本面、估值与空间精选个股,中国国旅中国国旅(离岛免税、机场免税受益政策及出境高增长收入维持双位数增速、市内免税打开空间)、美团点评美团点评(互联网+现代服务)、锦江股份锦江股份(开店指标新高,整合提效释放利润);关注:宋城演艺关注:宋城演艺(第二轮扩张期)、海底捞、海底捞(竞争力突出,优秀内生外延成长)。风险提示。风险提示。经济下滑风险,极端天气风险,汇率贬值风险,政策风险,食品安全风险,开店及新项目不达预期。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo股票代码 股票名称 EPS(元)投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 601888 中国国旅 1.59 2.37 2.56 优于大市 优于大市 03690 美团点评-0.45 0.97 2.04 优于大市 优于大市 600754 锦江股份 1.13 1.34 1.51 优于大市 优于大市 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.行业个股总结行业个股总结.5 1.1 收入表现:免税、餐饮、景区景气度较高.5 1.2 利润:免税、餐饮、酒店景气度较高.6 2.免税、酒店、餐饮:增速高位回落,龙头扩张依然强劲免税、酒店、餐饮:增速高位回落,龙头扩张依然强劲.7 2.1 免税:1H19 海南离岛免税热度不减,龙头持续受益消费回流政策.7 2.2 酒店集团:成长是主旋律.8 2.2.1 主要酒店集团开店维持高位,中端和加盟占比不断提升.8 2.2.2 直营未见拐点:同店 RevPAR 仍降,但中端跌幅收窄.9 2.3 餐饮:刚需市场,龙头份额不断提升.10 3.分化:目的地活动、出境游与分化:目的地活动、出境游与 OTA.11 3.1 目的地玩乐:异地复制性打开发展瓶颈.11 3.1.1 自然景区:黄山与丽江客流增长显著.11 3.1.2 主题公园与演艺:宋城演艺异地复制贡献高成长.12 3.2 出境游:行业维持 2 位数增长,平台型公司最大化享受红利.12 4.持仓分析及标的推荐持仓分析及标的推荐.13 4.1 2Q19 基金持仓比例 0.14%,国旅宋城锦江持仓总市值前三.13 4.2 重点公司持仓分析及标的推荐.14 5.风险提示:风险提示:.16 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 社服主要子板块扣非净利率(%,1H19VS1H18).7 图 2 社服主要子板块扣非净利率变动(pct,1H19VS1H18).7 图 3 社服主要子板块扣非净利率(%,2Q19VS2Q18).7 图 4 社服主要子板块扣非净利率变动(pct,2Q19VS2Q18).7 图 5 海南离岛免税销售额.7 图 6 3 大酒店集团毛开店比例(%,1Q18-2Q19).9 图 7 3 大酒店集团净增店比例(%,1Q18-2Q19).9 图 8 华住、锦江、首旅同店 RevPAR 变动(%,1Q16-2Q19).9 图 9 3 大酒店集团中端同店 RevPAR 变动(%,1Q18-2Q19).10 图 10 3 大酒店集团经济型同店 RevPAR 变动(%,1Q18-2Q19).10 图 11 3 大酒店集团中端同店房价变动(%,1Q18-2Q19).10 图 12 3 大酒店集团中端同店入住率变动(pct,1Q18-2Q19).10 图 13 3 大酒店集团经济型同店房价变动(%,1Q18-2Q19).10 图 14 3 大酒店集团经济型同店入住率变动(pct,1Q18-2Q19).10 图 15 航司国际线运载人次历年增长率(%,2012-19 年 7 月).13 图 16 航司国际线单月增长率(%,2018 年 9 月-19 年 7 月).13 图 17 携程净收入与主要业务分部净收入增速(%,1Q17-1Q19).13 图 18 社服基金持仓及相对标准行业配臵比例(1Q13-2Q19).13 图 19 中国国旅基金持仓占流通股变化(%,1Q14-2Q19).15 图 20 宋城演艺基金持仓占流通股变化(%,2Q13-2Q19).15 图 21 锦江股份基金持仓占流通股变化(%,1Q14-2Q19).15 图 22 科锐国际基金持仓占流通股变化(%,2Q17-2Q19).15 图 23 首旅酒店基金持仓占流通股变化(%,1Q15-2Q19).15 图 24 黄山旅游基金持仓占流通股变化(%,1Q14-2Q19).15 图 25 中青旅基金持仓占流通股变化(%,1Q14-2Q19).16 图 26 众信旅游基金持仓占流通股变化(%,1Q14-2Q19).16 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 主要子板块上市公司收入表现(百万元).5 表 2 主要子板块上市公司扣非净利表现(百万元).6 表 3 中国国旅单季度合并损益表分析(1Q18-1H19).8 表 4 华住、如家、锦江签约待开业店数量及占存量店比例对比(1Q16-2Q19).9 表 5 美团点评交易额、交易量分业务及增速(2015-1H19).11 表 6 美团点评净收入按业务拆分(2015-1H19).11 表 7 主要自然景区客流量变动(万人次,2009-2019H1).12 表 8 宋城演艺现场演艺项目增速变动(百万元,2012-1H19).12 表 9 2Q19 基金社服前 10 重仓股(按持仓总市值).14 表 10 2Q19 基金社服前 10 重仓股(按持仓市值/流通市值).14 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.行业个股总结行业个股总结 1.1 收入表现:收入表现:免税、餐饮、免税、餐饮、景区景区景气度较高景气度较高 2019 上半年,免税、餐饮、景区、主题公园、酒店、出境游收入同比各增 15.5%、增 48.8%、增 3.3%、增 2.5%、增 1.8%、降 4%;2Q19 免税、景区、酒店、主题公园、出境游收入同比增 26.6%、增 5%、增 1.5%、增 0.8%、减 7%。1H19 收入端景气度前三依次为餐饮、免税、景区。其中,2Q19 同比增幅较 1Q19 大部分回落,但免税与自然景区增长提速(餐饮包含海底捞,主题公园中占比较大的宋城演艺剥离六间房业务致使表观增长趋缓,实际仍双位数)。表表 1 主要子板块上市公司收入表现(百万元)1Q18 2Q18 1Q19 2Q19 1H18 1H19 免税 中国国旅 8849 12236 8849 15495 21085 24344 同比增长 53.1%80.3%0.0%26.6%67.8%15.5%餐饮 888 779 933 776 9010 13404 同比增长 8.1%6.9%5.1%-0.4%42.9%48.8%广州酒家 445 347 533 419 791 951 全聚德 443 433 401 357 876 758 海底捞 7343 11695 酒店 5175 5766 5281 5852 10942 11133 同比增长 8.9%4.4%2.0%1.5%6.5%1.8%首旅酒店 1924 2078 1944 2047 4002 3990 锦江股份 3251 3688 3337 3806 6939 7143 景区 1057 1535 1065 1613 2592 2678 同比增长-0.6%2.3%0.8%5.0%1.1%3.3%黄山旅游 245 437 264 464 682 728 峨眉山 A 264 260 255 274 525 529 三特索道 110 157 109 175 267 283 天目湖 90 129 89 131 219 220 长白山 43 66 49 80 109 129 丽江旅游 136 207 128 190 343 318 张家界 57 134 54 116 190 170 桂林旅游 112 145 116 184 257 300 主题公园 3261 3957 3412 3989 7218 7401 同比增长 18.3%12.1%4.6%0.8%14.8%2.5%中青旅 2507 3060 2543 3310 5567 5853 宋城演艺 712 799 825 593 1511 1417 大连圣亚 42 98 44 86 140 131 出境游 4263 5287 4250 4918 9549 9168 同比增长 10.5%15.1%-0.3%-7.0%13.0%-4.0%凯撒旅游 1799 1969 1806 1643 3767 3449 众信旅游 2464 3318 2444 3275 5782 5719 资料来源:各公司季报、半年报(2018-2Q2019),海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.2 利润:利润:免税、免税、餐饮、餐饮、酒店酒店景气度较高景气度较高 2019 上半年,免税、餐饮、酒店、主题公园、景区、出境游子板块扣非归母净利同比分别:增 30.9%、增 27%、增 9.9%、减 6.7%、减 8.7%、减 33.8%;其中,2Q19除酒店增速环比提升、出境游降幅环比收窄外,大部分子板块增长环比趋缓/跌幅环比扩大。表表 2 主要子板块上市公司扣非净利表现(百万元)1Q18 2Q18 1Q19 2Q19 1H18 1H19 免税 中国国旅 1157 753 1589 910 1910 2500 同比增长 61.3%32.3%37.4%20.9%48.4%30.9%餐饮 74 55 49 26 776 985 同比增长 19.9%-18.3%-34.4%-53.6%40.0%27.0%广州酒家 38 16 42 9 54 51 全聚德 36 39 7 16 75 23 海底捞 646 911 酒店 127 504 127 567 632 694 同比增长 41.5%44.6%-0.1%12.3%44.0%9.9%首旅酒店 58 258 56 279 316 336 锦江股份 69 246 71 287 316 358 景区 30 333 8 323 363 331 同比增长-36.8%5.5%-73.5%-2.9%0.0%-8.7%黄山旅游 32 128 24 140 161 163 峨眉山 A 18 52 18 56 71 74 三特索道-28 1-42 0-27 -42 天目湖 14 31 15 37 45 52 长白山-32-10-25 2-42 -23 丽江旅游 44 70 34 61 114 95 张家界-16 30-12 16 14 4 桂林旅游-3 30-3 12 27 9 主题公园 377 570 407 478 947 884 同比增长 16.6%34.6%7.7%-16.2%26.8%-6.7%中青旅 94 212 55 203 306 258 宋城演艺 294 342 360 258 636 618 大连圣亚-10 16-9 17 5 8 出境游 87 104 54 73 192 127 同比增长 18.6%9.5%-38.4%-30.0%13.4%-33.8%凯撒旅游 27 48-11 28 75 18 众信旅游 60 56 64 45 116 109 资料来源:各公司季报、半年报(2018-2019Q2),海通证券研究所 盈利能力方面,2019 上半年免税与酒店扣非净利率同比各增 1.2pct、0.5pct,分别为 10.3%和 6.2%,景区、餐饮、主题公园、出境游扣非净利率有所下降,同比各降 1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct,分别为 12.4%、7.4%、11.9%和 1.4%。2Q19 除酒店同比增0.9pct 外,各板块扣非净利率均有所下滑。行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图1 社服主要子板块扣非净利率(社服主要子板块扣非净利率(%,1H19VS1H18)9.1 14.0 13.1 2.0 5.8 8.6 10.3 12.4 11.9 1.4 6.2 7.4 0246810121416免税景区主题公园出境游酒店餐饮1H181H19 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图2 社服主要子板块扣非净利率变动(社服主要子板块扣非净利率变动(pct,1H19VS1H18)1.2-1.6-1.2-0.6 0.5-1.3-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5免税景区主题公园出境游酒店餐饮 资料来源:Wind,海通证券研究所 单二季度:图图3 社服主要子板块扣非净利率(社服主要子板块扣非净利率(%,2Q19VS2Q18)6.2 21.7 14.4 2.0 8.7 5.9 20.0 12.0 1.5 9.7 0510152025免税景区主题公园出境游酒店2Q182Q19 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图4 社服主要子板块扣非净利率变动(社服主要子板块扣非净利率变动(pct,2Q19VS2Q18)-0.3-1.6-2.4-0.5 0.9-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5免税景区主题公园出境游酒店 资料来源:Wind,海通证券研究所 2.免税、酒店、餐饮:增速高位回落,龙头扩张依然强劲免税、酒店、餐饮:增速高位回落,龙头扩张依然强劲 2.1 免税免税:1H19 海南离岛免税热度不减,龙头持续受益消费回流政策海南离岛免税热度不减,龙头持续受益消费回流政策 1H19 海南离岛免税销售额、购物人次保持双位数增长。海南离岛免税销售额、购物人次保持双位数增长。根据海南省人民政府官网,2019 年上半年,三亚、海口、琼海 4 家离岛免税店实现免税销售额 65.82 亿元(同比+25.37%),接待购物人数 169.79 万人(同比+15.27%),销售商品 893.65 万件(同比+27.05%)。图图5 海南离岛免税销售额海南离岛免税销售额 资料来源:中国商务部流通业发展司,海南省人民政府网站、海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 中国国旅作为旅游免税唯一标的,主要业务包括旅游服务和商品销售,其中商品销中国国旅作为旅游免税唯一标的,主要业务包括旅游服务和商品销售,其中商品销 售主售主要是机场和离岛免税的免税业务要是机场和离岛免税的免税业务。公司公司 1H19 收入收入同比同比增增 15.46%,毛利率同比增毛利率同比增 9.83 个百分点。个百分点。公司 1H19 收入同比增 15.46%至 243.44 亿元,其中:商品销售业务 235.27 亿元,旅游服务业务 5.99 亿元(公司将国旅总社 100%股权转让给中旅集团,自 2 月份起公司营收不含旅游服务业务收入)。1Q/2Q 收入同比各增 54.72%/降 12.94%,2Q 下降主要原因为国旅总社转让影响,我们测算剔除国旅总社影响 1H19 营收同比增长 51.95%。公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献。1H19 公司免税商品销售业务实现营业收入 229.08 亿元(同比+53.26%)。其中日上上海免税店实现免税收入 73.77 亿元(同比+92.41%,18 年 3 月并表);三亚海棠湾免税购物中心 51.81 亿元(同比+28.50%);首都机场免税店 43.65 亿元(同比+25.54%);香港机场免税店 12.96 亿元(同比+36.13%);广州机场免税店 8.44 亿元(同比+193.06)。受益于消费回流趋势,中国国旅免税取得积极进展,上海市内免税店开业。受益于消费回流趋势,中国国旅免税取得积极进展,上海市内免税店开业。1H19期间,公司中标北京大兴国际机场 10 年免税经营权,北京、青岛、厦门、大连 4 家市内免税店开业。2019 年 8 月 23 日,中免集团上海市内免税店正式开业。这是继青岛、厦门、大连和北京市内免税店之后,中免集团本年度恢复运营的第五家市内免税店。上海市内免税店的恢复运营,对目前的口岸出境免税店形成了有效补充。此外,公司托管的海口、博鳌市内店顺利开业,进一步深化了公司在海南市场的免税业务布局,离岛免税市场优势地位进一步巩固。表表 3 中国国旅单季度合并损益表分析(1Q18-1H19)1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 1H18 1H19 营业收入(百万元)8849.11 12235.61 13016.75 12905.85 13691.60 10652.68 21084.72 24344.28 同比增长(%)17.40 38.27 6.38-0.85 6.09-22.20 67.77 15.46 营业成本(百万元)5356.48 7037.02 7596.19 7528.64 6921.20 4995.48 12393.50 11916.68 同比增长(%)7.20 31.37 7.95-0.89-8.07-27.82 39.93-3.85 毛利润(百万元)3492.63 5198.59 5420.55 5377.22 6770.40 5657.20 8691.22 12427.60 毛利率(%)39.47 42.49 41.64 41.66 49.45 53.11 41.22 51.05 销售费用(百万元)1588.46 3271.73 3332.99 3407.47 3811.60 3561.50 4860.19 7373.10 销售费用/营业收入(%)17.95 26.74 25.61 26.40 27.84 33.43 23.05 30.29 管理费用(百万元)231.12 339.93 435.01 595.06 284.07 281.60 571.05 565.67 管理费用/营业收入(%)2.61 2.78 3.34 4.61 2.07 2.64 2.71 2.32 营业利润(百万元)1666.54 1387.93 1428.69 943.10 3354.74 1596.89 3054.47 4951.63 营业利润率(%)18.83 11.34 10.98 7.31 24.50 14.99 14.49 20.34 税前利润(百万元)1670.21 1391.35 1432.09 842.35 3355.13 1657.51 3061.56 5012.64 所得税(百万元)400.34 358.10 341.86 300.55 762.61 390.21 758.44 1152.82 净利润(百万元)1159.83 759.29 786.11 389.52 2305.76 973.47 1919.12 3279.23 同比增长(%)86.23-34.53 3.53-50.45 491.94-57.78 47.60 70.87 净利率(%)13.11 6.21 6.04 3.02 16.84 9.14 9.10 13.47 资料来源:WIND,海通证券研究所 2.2 酒店酒店集团集团:成长是主旋律成长是主旋律 2.2.1 主要酒店集团开店主要酒店集团开店维持高位,中端和加盟占比不断提升维持高位,中端和加盟占比不断提升 在 5 月 3 日外发报告社服行业 2018 年报和 2019 一季报总结:免税、餐饮景气度延续,酒店关注加盟拓店的成长性中,我们总结:加盟开店体现酒店的成长性(具体参考我们于2019年2月21日外发酒店专题:详细分拆酒店单店模型,再看直营弹性与加盟空间)。成长性角度,酒店集团截止 1H19 开店速度维持高位:2Q19 华住、锦江股份、首旅酒店毛开店比例各 24%、19%、17%,净增店比例各 19%、11%、9%,且除首旅净增店指标外,均较 1Q19 提速。同时签约店持续创新高,1Q19 其签约店/存 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 量店的比例已分别达到 33%、51%、17%。此外,截止 1H19,华住、锦江、首旅中端房量占比分别达到 43%、46%、23%。图图6 3 大酒店集团毛开店比例大酒店集团毛开店比例(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 图图7 3 大酒店集团净增店比例大酒店集团净增店比例(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 签约店与存量店比例:表表 4 华住、如家、锦江签约待开业店数量及占存量店比例对比(1Q16-2Q19)1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 华住(家)632 586 505 442 473 612 606 696 744 839 924 1105 1311 1553 锦江(家)1171 1213 1582 1752 1985 2305 2448 2675 2824 3127 3305 3455 3621 4035 如家(家)-473 483 550 488 545 612 608 530 568 689 占比 华住 21%19%16%14%14%17%17%19%19%21%23%26%30%33%锦江 23%24%28%30%33%37%38%40%41%44%46%46%47%51%如家 14%14%16%13%15%16%16%13%14%17%资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 2.2.2 直营未见拐点:同店直营未见拐点:同店 RevPAR 仍降,但中端跌幅收窄仍降,但中端跌幅收窄 直营景气度。2Q19 同店 RevPAR 延续 1Q19 下降趋势,且除锦江外,华住与如家均不同程度扩大。2Q19,华住、首旅、锦江同店 RevPAR 同比各减 2.1%、3.6%、3.9%(备注:锦江同店数据为2019上半年累计值,据此推算锦江2Q19跌幅小于3.9%);同时我们观察:中端表现优于经济型。2Q19 华住、锦江、首旅中端同店 RevPAR 同比各降 2.4%、降 0.7%、降 3.2%,经济型同店 RevPAR 同比各降 2%、7.1%、3.9%。拆解驱动力,本季度酒店集团主动收益管理,入住率跌幅企稳,而房价增幅趋缓乃至转负(图 11-图 13)。图图8 华住、锦江、首旅同店华住、锦江、首旅同店 RevPAR 变动(变动(%,1Q16-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 除了首旅如家,中端表现略好于经济型:图图9 3 大酒店集团中端同店大酒店集团中端同店 RevPAR 变动(变动(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 图图10 3 大酒店集团经济型同店大酒店集团经济型同店 RevPAR 变动(变动(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 中端店分析:图图11 3 大酒店集团大酒店集团中端中端同店同店房价变动房价变动(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 图图12 3 大酒店集团中端同店入住率变动(大酒店集团中端同店入住率变动(pct,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 经济型店分析:图图13 3 大酒店集团经济型同店房价变动(大酒店集团经济型同店房价变动(%,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 图图14 3 大酒店集团经济型同店入住率变动(大酒店集团经济型同店入住率变动(pct,1Q18-2Q19)资料来源:公司历年财报(华住、锦江、首旅),海通证券研究所 2.3 餐饮:餐饮:刚需市场,龙头份额不断提升刚需市场,龙头份额不断提升 餐饮板块中火锅和外卖持续表现优异,2019 上半年海底捞、美团收入均维持 50%以上同比增长。(1)火锅:海底捞和呷哺呷哺 1H19 收入同比增速各 59%、27.4%,其中净增餐厅比例各为 74%(提速)、26%(维持);同店同比增速各 4.7%、-1.9%,接待顾客数量各 1.1 亿人次、4674 万人次,同比各增 52%、16%,客单价同比分别增 4%、10%。(2)美团 2019 上半年餐饮外卖订单量同比增长 35%至 37.5 亿笔,外卖交易额同 行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 比增长 37%至 1687 亿,且受益于变现率的提升,净收入同比增长 59%至 419 亿元。表表 5 美团点评交易额、交易量分业务及增速(2015-1H19)2015 2016 2017 2018 1H18 2H18 1H19 总交易额总交易额 1,611 2,366 3,572 5,156 2,319 2,837 2,976 同比增长 47%51%44%56%36%28%(1)餐饮外卖(亿元)156 587 1,711 2,829 1,227 1,602 1,687 同比增长 276%191%65%97%47%37%(2)到店酒旅(亿元)1,275 1,584 1,581 1,768 828 940 977 同比增长 24%0%12%11%13%18%(3)新业务及其他(亿元)180 195 280 559 264 295 312 同比增长 8%44%100%124%82%18%餐饮外卖交易笔数(百万)637 1585 4090 6393 2,774 3,620 3,748 同比增长 149%158%56%81%41%35%酒店间夜量(百万)82 132 205 284 134 151 173 同比增长 61%55%39%49%30%29%资料来源:美团点评招股书及财报(3Q18、2018 年报、2019 半年报),海通证券研究所 收入:收入:表表 6 美团点评净收入按业务拆分(2015-1H19)2015 2016 2017 2018 1H18 2H18 1H19 总收入总收入(百万元)(百万元)4,019 12,988 33,928 65,227 26,348 38,879 41,877 同比增长 223%161%92%91%93%59%(1)餐饮外卖(百万元)175 5,301 21,032 38,143 15,964 22,179 23,551 同比增长 2933%297%81%91%75%48%(2)到店酒旅(百万元)3,774 7,020 10,853 15,840 6,810 9,030 9,737 同比增长 86%55%46%44%47%43%(3)新业务及其他(百万元)70 667 2,043 11,244 3,573 7,671 8,589 同比增长 847%206%450%419%466%140%资料来源:美团点评招股书及财报(3Q18、2018 年报、2019 半年报),海通证券研究所 3.分化:目的地活动、出境游与分化:目的地活动、出境游与 OTA 3.1 目的地目的地玩乐玩乐:异地复制性异地复制性打开发展瓶颈打开发展瓶颈 自然景区、人文景区、主题公园与多项目景区走出了分化的趋势。异地复制性较强的主题公园与演艺公司:宋城演艺仍维持 2 位数收入与利润增长(2019 上半年现场演艺收入同比增速 17%,并贡献公司主业收入和扣非分别同比增长 16%&16.4%),而部分自然景区受益于交通改善及当地旅游环境整治,客流反弹明显。比如:黄山旅游则受益于杭黄高铁的开通,在 2019 上半年实现了 9.6%的客流同比增长;丽江旅游则实现了 22%的客流同比增长。3.1.1 自然景区:自然景区:黄山黄山与丽江客流增长显著与丽江客流增长显著 主要自然景区、人文景区客流增速趋缓:行业研究旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 7 主要自然景区主要自然景区客流量客流量变动变动(万人次,万人次,2009-2019H1)2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H18 2H18 1H19 黄山旅游 236 252 274 301 275 297 318 330 337 338 148 190 162 同比增长(%)5.2 6.9 9.0 9.6-8.7 8.2 7.1 3.7 2.1 0.3-9.9 10.1 9.6 峨眉山 183 202 260 277 223 287 331 330 319 330 160 169 160 同比增长(%)51.5 10.2 28.7 6.6-19.4 28.6 15.3-0.3-3.3 3.2 7.1-0.1 0.1 丽江旅游 204 193 268 284 295 337 370 401 357 369 172 197 210 同比增长(%)44.4-5.2 38.5 6.0 3.9 14.4 9.6 8.5-10.9 3.4 3.9 3.0 21.9 中青旅 324 575 515 601 569 790 942 1,150 1,289 1,172 560 612 547 同比增长(%)28.6 77.5-10.5 16.8-5.3 38.9 19.3 22.1 12.0-9.1-11.4-6.8-2.4 资料来源:黄山旅游、峨眉山、丽江旅游、中青旅年报、半年报(2009-2019H1),海通证券研究所 3.1.2 主题公园与演艺主题公园与演艺:宋城演艺宋城演艺异地复制贡献高成长异地复制贡献高成长 宋城演艺已在杭州本部、三亚、丽江等目的地运营有成熟演艺项目,2019 上半年现场演艺收入同比增速 17%,并贡献公司主业收入和扣非利润分别同比增长 16%&16.4%。我们预计随着 2018-2020 年间增量项目陆续开业,其收入和利润都有望进入第二次加速成长期(第一次参考 2013-2015 年间首次异地复制三亚、丽江、九寨带来加速增长)。表表 8 宋城演艺现场演艺项目增速变动宋城演艺现场演艺项目增速变动(百万元,百万元,2012-1H19)2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H18 1H19 合计合计 558 619 858 1207 1312 1432 1630 729 852 同比增长(%)19 11 39 41 9 9 14 11 17 杭州千古情 558 585 569 656 642 784 936 384 399 同比增长(%)5 -3 15 -2 22 19 20 4 三亚千古情 34 155 253 303 334 427 234 233 同比增长(%)356 63 20 10 28 24-0 丽江千古情 72 168 219 224 267 111 145 同比增长(%)133 30 2 19 13 31 九寨千古情 62 130 148 90 0 同比增长(%)110 14 -39 -100 资料来源:宋城演艺年报、半年报(2012-1H19),海通证券研究所 3.2 出境游:出境游:行业维持行业维持 2 位数增长,位数增长,平台型公司最大化享受红利平台型公司最大化享受红利 2019 年 1-7 月及 7 月单月,以航空口径跟踪的出境游同

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