农业行业种业专题报告：转基因迈步种业市场扩容可期-20200224-东方证券-18页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告 【行业证券研究报告】农业行业 转基因迈步，种业市场扩容可期 种业专题报告一 核心观点核心观点 转基因技术应用迅猛，但两极分化严重。转基因技术应用迅猛，但两极分化严重。据 Philips McDougall，2018 年在全球 379 亿美元种子市场中，转基因种子比重达 55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅 1.51%，市场空间庞大。玉米种子玉米种子转基因商业化转基因商业化未来可期，复合性状将成主流。未来可期，复合性状将成主流。从作物层面看，大豆、玉米、棉花和油菜是主要的转基因作物。根据单一作物种植面积测算，转基因大豆应用率为 78%、棉花应用率为 76%、玉米应用率为 30%、油菜应用率为 29%，玉米是转化体获批数量最多的作物，应用率有望进一步提升。从性状层面看，抗除草剂转基因作物的种植面积始终位于首位，但 2013 年后呈下降趋势，复合性状因为成本优势，种植面积持续上升，2018年上升 3%至 8051 万公顷，我们认为，复合性状未来将超过单抗除草剂性状，成为转基因商业化种植的主要性状。转基因经济效益明显，转基因经济效益明显，增量增量效益带来效益带来升级溢价升级溢价。种子的市场价格包括种子研发、生产以及销售成本以及农户支付的意愿。这一方面取决于特定性状给农户带来的效率提升：抗虫基因作物能够提高农作物的单产水平；抗除草剂基因可以降低种植成本，提升非农收入；一方面取决于特定种子的市场竞争力以及拥有较大市场份额的公司定价行为：转基因技术使得种子公司研发费用不断上升，而技术的高壁垒和规模效应促进了行业集中度提升，龙头公司定价高企。商业化落地尚需时日，商业化落地尚需时日，种业市场扩容可期种业市场扩容可期。在外部贸易摩擦、内部农业生产承压的催化下，我国再启转基因作物商业化进程，2020 年农村农业部颁布两项玉米转基因证书，目前仍需经过衍生品种安全证书、衍生品种品种审定、经营许可和生产加工许可，具体时间尚未确定。在单产提升 7.42%，农药使用量减少 80%的假设下，转基因种子带来的种植利润增量约为 77.16 元/亩，假设技术公司、种子公司、渠道商分别获得 10%、10%、5%，则在 30%应用率下利润增量分别为 14.4 亿元、14.4 亿元、7.2 亿元；在 92%应用率下利润增量分别为 44.2 亿元、44.2 亿元、22.1 亿元。投资建议与投资标的投资建议与投资标的 由于转基因技术带来的套牌难度加大、研发的范围经济和规模经济提升，中小种子公司将加速退出行业，行业集中度有望不断提升，参考北美玉米种子行业集中度 CR3 已达 77%，拥有技术优势、研发能力和育种能力的公司将充分受益于转基因商业化。建议关注此次转基因安全证书颁发的相关上市企业（参股或控股获得安全证书的技术公司）隆平高科(000998，未评级)、大北农(002385，未评级)；优质育种公司登海种业(002041，未评级)等。风险提示风险提示 转基因作物商业化落地不及预期；农产品价格大幅下跌；销售渠道监管不力；国内种企与海外种企竞争风险。行业评级 看好看好 中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 02 月 24 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888-6090 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 农林牧渔 2020 年第 8 周周报：猪价高位运行，白糖鱼粉同比上行 2020-02-23 农林牧渔 2020 年第 7 周周报：猪价继续上涨，鸡价跌势 2020-02-16 农林牧渔 2020 年第 6 周周报：猪价稳中有升，鸡价环比下降 2020-02-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 2 目 录 转基因：全球增速迅猛，两级分化严重.5 国家：商业应用两极分化严重.5 作物：大豆已占半数，玉米未来可期.6 性状：复合性状或将成主流.7 商业化：道路曲折，前途光明.7 溢价来源：企业定价高企，经济利益明显.8 价格：研发费用高企，龙头议价强势 9 效果：单产提升明显，农户收入受益 10 中国商业化：落地尚需时日，市场空间庞大.14 商业化：进入品种认定关键阶段 14 市场空间：蛋糕扩大，全行业受益 15 投资建议.16 风险提示.16 nMpMqOwPpOpPsNsRtMtPmN9PdN9PnPnNsQrRkPqQsQjMoMnQbRpNpMMYnRtNuOsRsP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 3 图表目录 图 1：2018 年全球转基因种植面积达 1.917 公顷.5 图 2：2018 转基因种子市场份额已达 55%.5 图 3：五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成.5 图 4：五大转基因种植国家的平均应用率（2018）.5 图 5：五大转基因作物的种植面积占比近 9 成.6 图 6：五大转基因种植作物的平均应用率（2018）.6 图 7：玉米是转化体获批数量最多的作物.7 图 8：全球各性状种植面积占比.7 图 9：全球各性状种植面积趋势.7 图 10：2018 年美国转基因作物种植面积 7500 万公顷.8 图 11：美国主要转基因作物应用率应用率维持平稳.8 图 12：2018 年美国玉米种子成本占种植成本的 29.13%.8 图 13：2018 年美国大豆种子成本占种植成本的 36.2%.8 图 14：转基因大豆种子与非转基因大豆种子价格.9 图 15：转基因玉米种子与非转基因玉米种子价格.9 图 16：孟山都 2017 年研发费用占营运成本的比例为 34%.9 图 17：孟山都研发费用增速高于产品销售成本增速.9 图 18：北美种子市场份额（2019）.10 图 19：孟山都玉米与大豆种子毛利率.10 图 20：美国农民选择种植转基因作物的理由.10 图 21：美国玉米单产变化趋势.11 图 22：美国转基因玉米占玉米总面积的比例.11 图 23：1996 年后杀虫剂的使用量逐步降低.13 图 24：Bt 玉米种植减少玉米杀虫剂使用量.13 图 25：美国转基因玉米占玉米总面积的比例.13 图 26：中国农业转基因生物商业化审批程序.14 图 27：19/20 年度玉米预计播种面积为 4147.9 万公顷.15 图 28：19/20 年度我国玉米消耗结构.15 表 1：2018 年全球转基因作物种植情况（前十位）.6 表 2：转基因与非转基因玉米单产对比.12 表 3：复合性状单产对比（1997-2009）.12 表 4：采用不同转基因性状对农户收入弹性.13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 4 表 5：2019 年玉米转基因生物安全证书.14 表 6：转基因种子溢价测算.15 表 7：转基因种子市场空间测算（亿元）.16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 5 转基因：全球增速迅猛，两级分化严重转基因：全球增速迅猛，两级分化严重 转基因技术是现代种业的核心竞争力之一，自 1996 年转基因技术商业化以来，全球转基因作物种植面积快速增长。据 ISAAA，2018 年全球种植面积达 1.917 亿公顷，同比增加 1%，较 1996 年增长约 113 倍，其中发达国家占比 54%，发展中国家占比 46%。据 Philips McDougall，在全球 379亿美元种子市场中，转基因种子比重达 55%，转基因技术已成为全球应用最迅速的作物技术。图 1：2018 年全球转基因种植面积达 1.917 公顷 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 图 2：2018 转基因种子市场份额已达 55%资料来源：Philips McDougall、东方证券研究所 国家：商业应用两极分化严重 从国家层面看，全球转基因种植国家两极分化严重。据 ISAAA，五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成，分别为美国（39.12%）、巴西（26.76%）、阿根廷（12.47%）、加拿大（6.62%）、印度（6.05%），中国占比仅 1.51%，位列第 7 位。同时，据 ISAAA，2018 年五大转基因种植国家的平均应用率也已接近饱和，其中美国 93.3%、巴西 93%、阿根廷接近 100%、加拿大 92.5%、印度 95%。图 3：五大转基因种植国家的种植面积占比近 9 成 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 图 4：五大转基因种植国家的平均应用率（2018）注：平均应用率是指大豆、玉米和油菜的平均应用率 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,000转基因作物种植面积:发展中国家（万公顷）转基因作物种植面积:发达国家（万公顷）40%50%60%020040060020112012201320142015201620172018非转基因种子（亿美元）转基因种子（亿美元）转基因比重39%27%12%7%6%2%2%5%美国巴西阿根廷加拿大印度巴拉圭中国其他50%60%70%80%90%100%美国巴西阿根廷加拿大印度转基因作物平均应用率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 6 作物：大豆已占半数，玉米未来可期 从作物层面看，大豆、玉米、棉花和油菜是主要的转基因作物。据 ISAAA，转基因大豆种植面积9590 万公顷，同比上升 2%，占比 50%，玉米、棉花、油菜分别占比为 30.73%、12.99%、5.27%。根据单一作物种植面积测算，转基因大豆应用率为 78%、棉花应用率为 76%、玉米应用率为 30%、油菜应用率为 29%。图 5：五大转基因作物的种植面积占比近 9 成 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 图 6：五大转基因种植作物的平均应用率（2018）资料来源：ISAAA、东方证券研究所 表 1：2018 年全球转基因作物种植情况（前十位）排名排名 国家国家 种植面积（百万公顷）种植面积（百万公顷）转基因作物转基因作物 1 美国 75 玉米、大豆、棉花、油菜玉米、大豆、棉花、油菜、甜菜、苜蓿、木瓜、南瓜、马铃薯、苹果 2 巴西 51.3 大豆、玉米、棉花大豆、玉米、棉花、甘蔗 3 阿根廷 23.9 大豆、玉米、棉花大豆、玉米、棉花 4 加拿大 12.7 油菜、玉米、大豆油菜、玉米、大豆、甜菜、苜蓿、苹果 5 印度 11.6 棉花棉花 6 巴拉圭 3.8 大豆、玉米、棉花大豆、玉米、棉花 7 中国 2.9 棉花棉花、木瓜 8 巴基斯坦 2.8 棉花棉花 9 南非 2.7 玉米、大豆、棉花玉米、大豆、棉花 10 乌拉圭 1.3 大豆、玉米大豆、玉米 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 结合全球新获批转基因品种分析，玉米是转化体获批数量最多的作物。据 ISAAA，截止 2018 年全球（70 个国家/地区）共批准了 387 个转化体，其中玉米获批 137 个，占 35.4%；其次是棉花、马铃薯、大豆和油菜，分别获批 63、49、38、37 个，分别占比 16%、13%、10%、10%。50%31%13%5%1%大豆玉米棉花油菜其他0%20%40%60%80%100%大豆玉米棉花油菜转基因作物应用率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 7 图 7：玉米是转化体获批数量最多的作物 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 性状：复合性状或将成主流 从转基因性状来看，抗除草剂独占鳌头，复合性状异军突起。全球商业化种植转基因作物的性状主要包括抗除草剂、抗虫和复合性状（多种性状的结合）。据 ISAAA，自 1997 年以来，抗除草剂转基因作物的种植面积始终位于首位，但 2013 年后呈下降趋势，2018 年下降 1%至 8818 万公顷；复合性状因为成本优势，种植面积持续上升，2018 年上升 3%至 8051 万公顷；抗虫总体维持上升趋势，但涨幅较小，2018 年下降 1%至 2300 万公顷。我们认为，复合性状未来将超过单抗除草剂性状，成为转基因商业化种植的主要性状。图 8：全球各性状种植面积占比 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 图 9：全球各性状种植面积趋势 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 商业化：道路曲折，前途光明商业化：道路曲折，前途光明 美国是全球最大种子销售国和转基因作物种植国，2018年美国转基因作物种植面积7500万公顷，同比持平。作为最早商业化转基因技术的国家，经历近 24 年的历程，美国主要作物的转基因应用率均达到了 90%以上，考虑转基因技术的可持续性，近来年来应用率维持平稳，没有继续增长。2070120170220201320142015201620172018玉米棉花马铃薯大豆油菜46%12%42%抗除草剂抗虫复合性状020004000600080001000012000复合性状（万公顷）抗除草剂（万公顷）抗虫（万公顷）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 8 图 10：2018 年美国转基因作物种植面积 7500 万公顷 资料来源：ISAAA、东方证券研究所 图 11：美国主要转基因作物应用率应用率维持平稳 资料来源：USDA、东方证券研究所 转基因种子相对非转基因种子售价更高，而且转基因种子会带来其他方面（农药、运营等）成本降低。随着转基因种子应用率的提升，美国农业成本中种子费比例不断提升。据 USDA，2018 年美国玉米种子平均费用为 96.2 美元/英亩，占比达 29.13%；美国大豆种子平均费用为 57.4 美元/英亩，占比达 36.2%。图 12：2018 年美国玉米种子成本占种植成本的 29.13%资料来源：USDA、东方证券研究所 图 13：2018 年美国大豆种子成本占种植成本的 36.2%资料来源：USDA、东方证券研究所 溢价来源：企业定价高企，经济利益明显 转基因种子的价值取决于增产的价值以及相关的农药和种子成本，如果增产的价值加上农药的节省超过转基因种子的成本，转基因作物的采用往往会增加净收益。由于转基因种子自身的溢价，转基因种子的售价往往高于非转基因种子。据 USDA2014 年数据，转基因玉米种子与非转基因玉米种子的价差在 96 美元/袋、转基因大豆种子与非转基因大豆种子的价差在 19.1 美元/蒲式耳。随着更多性状的加入，转基因与非转基因种子的价差有不断加大的趋势。-4%-2%0%2%4%6%8%10%550060006500700075008000转基因作物种植面积:美国（万公顷）yoy0%20%40%60%80%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018转基因玉米转基因大豆转基因棉花0%10%20%30%40%020040060019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018玉米种子费用(美元/英亩)玉米种植成本(美元/英亩)占比0%20%40%60%0501001502001997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018大豆种子费用(美元/英亩)大豆种植成本(美元/英亩)占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 9 图 14：转基因大豆种子与非转基因大豆种子价格 资料来源：USDA、东方证券研究所 图 15：转基因玉米种子与非转基因玉米种子价格 资料来源：USDA、东方证券研究所 转基因种子的溢价原因是多样的。种子的市场价格包括种子研发、生产以及销售成本以及农户支付的意愿。这一方面取决于特定性状给农户带来的效率提升；另一方面取决于特定种子的市场竞争力以及拥有较大市场份额的公司定价行为。价格：研发费用高企，龙头议价强势 随着转基因技术的应用，种子公司的研发成本持续呈上升趋势，种子价格的上涨也与这一趋势相关。以孟山都为例，2017 年研发费用占营运成本的比例为 34%，2003 年以来研发费用比例总体呈上升趋势，构成产品主要成本的研发费用和产品销售成本中，研发费用年复合增长率达 9%，产品销售成本年复合增长率为 6.9%，研发费用增速明显高于销售成本。图 16：孟山都 2017 年研发费用占营运成本的比例为 34%资料来源：Monsanto Annual Report、东方证券研究所 图 17：孟山都研发费用增速高于产品销售成本增速 资料来源：Monsanto Annual Report、东方证券研究所 转基因技术的应用也促进了行业集中度的提升，根据 Vilmorin&Cie 测算，2019 年北美玉米种子CR3 已达 77%。龙头公司的定价行为影响了种子价格，据孟山都 2017 财年数据显示，玉米种子毛利率达 63%、大豆种子毛利率达 71%。-10103050702001200320052007200920112013转基因大豆种子（美元/蒲式耳）非转基因大豆种子（美元/蒲式耳）0501001502002503002001200320052007200920112013转基因玉米种子（美元/包）非转基因玉米种子（美元/包）25%30%35%40%010002000300040005000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017研发费用（百万美元）营运成本（百万美元）研发费用占比-20%-10%0%10%20%30%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017研发费用增速产品销售成本增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 10 图 18：北美种子市场份额（2019）资料来源：Vilmorin&Cie、东方证券研究所 图 19：孟山都玉米与大豆种子毛利率 资料来源：Monsanto Annual Report、东方证券研究所 效果：单产提升明显，农户收入受益 转基因的持续、有效推进与其带给农民的效率提升密不可分。据 USDA 调查显示，美国农民选择种植转基因作物 70%以上源于产量的提升，其次源于杀虫剂成本的减少、管理时间和便利度的提升等原因。图 20：美国农民选择种植转基因作物的理由 资料来源：USDA、东方证券研究所 转基因作物转基因作物提升作物提升作物单产单产 转基因作物对单产的提升十分有效。以玉米为例，美国玉米单产水平在 1940 年前基本维持平稳，此后提升共经历了三轮大幅度提升。38%33%6%5%18%Bayer(Monsanto)Corteva AgriscienceAgReliantSyngentaOthers50%55%60%65%70%75%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017玉米种子毛利率大豆种子毛利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 11 图 21：美国玉米单产变化趋势 资料来源：USDA、东方证券研究所 1940 年代双交种、三交种的应用。1933-1943 年美国的玉米杂交种比例从 0.1%增加到 78%，玉米单产的增加发生在合成氮肥和化学除草剂、杀虫剂的使用量显著增加之前，因此单产增益主要来源于遗传改良。1960 年代单交种的应用。1960 年代以后，由于单交种的更换单产进一步提高。迄今为止，生产上种植的主要是自交系间的单交种。2000 年代转基因技术的应用。2000 年代至今，美国玉米单产在高位上继续飙升，与 1996 年开始的转基因商业化密不可分。随着美国转基因玉米种植面积逐年稳定快速扩大，生产管理效率进一步提升，从而抬升玉米的单产。图 22：美国转基因玉米占玉米总面积的比例 资料来源：USDA、东方证券研究所 转基因作物作物对单产的提升主要通过其抗虫性状。USDA 的 2005 的实验显示，抗虫玉米较非抗虫玉米的单产提升 12%，同时农药使用量减少 44%；在同样农药使用量下，2010 年实验显示，抗虫玉米较非抗虫玉米单产提升 20%。0501001502001869187918891899190919191929193919491959196919791989199920092019美国玉米单产(蒲式耳/英亩)双交种、三交种的应用单交种的应用转基因技术的应用1201301401501601701800%20%40%60%80%100%复合性状抗虫（Bt）抗除草剂（HT）单产（蒲式耳/英亩）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 12 表 2：转基因与非转基因玉米单产对比 变量变量 抗虫抗虫 非抗虫非抗虫 2005 单产（蒲式耳/英亩）155.1 138.6 农药使用（磅/英亩）0.05 0.09 玉米价格（美元/蒲式耳）1.95 2.01 2010 单产（蒲式耳/英亩）159.2 132.7 农药使用（磅/英亩）0.02 0.02 玉米价格（美元/蒲式耳）5.39 5.40 资料来源：USDA、东方证券研究所 复合性状种子往往具有较高的产量。USDA 数据显示，常规玉米种子在 2010 年的平均产量为每英亩 134 蒲式耳，而具有两种除草剂耐受性（草甘膦和草铵膦）和三种类型的抗虫性（玉米螟CB、玉米根虫 RW、玉米螟蛉 EW）的平均产量为每英亩 171 蒲式耳，提升约 27.6%。除 USDA之外，根据 Nolan E.与 Santos F.在 2012 年的研究，不同转基因形状及其复合形状可带来的增产幅度不一，而抗玉米螟虫、抗玉米根虫与抗除草剂的复合形状可带来 7.10%的增产。表 3：复合性状单产对比（1997-2009）预测时间段 基因性状 转基因单产（蒲式耳/英亩）非转基因单产（蒲式耳/英亩）提升幅度 2001-05 CB 187.2 179.3 4.41%2004-06 RW 195.7 192.3 1.77%2002-2007 Ht 181 180.1 0.50%1999-2009 CB and Ht 184.6 174.2 5.97%2005-08 CB and RW 193.1 185.9 3.87%2005-08 RW and Ht 199.7 185.9 7.42%2005-09 CB,RW and Ht 200.6 187.3 7.10%注：CB 为抗玉米螟虫、RW 为抗玉米根虫、Ht 为抗除草剂 资料来源：The Contribution of Genetic Modification to Changes in Corn Yield in the United States(Nolan E,Santos P,2012)、东方证券研究所 转基因作物转基因作物降低种植成本降低种植成本 转基因作物对成本的的降低主要体现在减少杀虫剂的使用和管理时间减少带来的其他收入。抗虫性状通过降低杀虫剂的使用量直接降低种植成本。据 USDA，2008 年每亩杀虫剂使用量较1996 年减少 5 倍。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 13 图 23：1996 年后杀虫剂的使用量逐步降低 资料来源：USDA、东方证券研究所 图 24：Bt 玉米种植减少玉米杀虫剂使用量 资料来源：USDA、东方证券研究所 耐除草剂性状对成本的影响较难量化。第一，耐除草剂性状降低了农户通过机械方法控制杂草的成本；第二，大部分耐除草剂性状是引入抗草甘膦的 aroA 基因，因此农户会用草甘膦代替其他除草剂，因此降低了除草剂的使用成本。1996 年后，大豆与玉米的种植成本中，化药的成本呈下降趋势。图 25：美国转基因玉米占玉米总面积的比例 资料来源：USDA、东方证券研究所 第三，杂草管理时间的减少使得农户可以有更多的时间投入非农的创收活动。USDA 研究显示，增加 HT 大豆 10%的使用可以使非农家庭收入增加 15.9%，而 Bt 玉米并不能增加非农收入。表 4：采用不同转基因性状对农户收入弹性 弹性 玉米（Bt）大豆（HT）非农年度收入 0 1.59 总收入 0 0.97 注：Bt 为抗虫、HT 为抗除草剂 资料来源：USDA、东方证券研究所 00.10.20.30.40.5012341960196419681972197619801984198819921996200020042008除草剂使用量（磅/英亩）-左轴杀虫剂使用量（磅/英亩）-右轴0%10%20%30%40%50%60%00.050.10.150.20.250.3杀虫剂使用量（磅/英亩）-左轴Bt玉米种植比例-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018大豆化药成本占比玉米化药成本占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 14 中国商业化：落地尚需时日，市场空间庞大 我国转基因发展进程相对停滞，就全球来看，我国转基因种植面积位列第 7。我国种植面积与五大国家相去甚远，仅为印度的 1/4。而在作物种类中，只有棉花和木瓜两种经济作物。对比全球，转基因作物通常在缺乏粮食保障和受虫害严重的地区发展迅速。我国长期以来并没有粮食保障问题，但近年来虫害问题日趋严重。2019 年我国 25 个省份发现草地贪夜蛾，见虫面积 1500多亩，实际危害 246 亩，主要集中在西南等地。由于尚未进入黄淮海等玉米主产区，南方玉米产区产量损失控制在 5%以内。此外，在中美贸易谈判中，国内农产品进口也称为重要议题。在外部贸易谈判、内部农业生产压力事件催化下，我国再启转基因作物商业化进程。2020 年农村农业部颁布两项玉米转基因证书。商业化：进入品种认定关键阶段 表 5：2019 年玉米转基因生物安全证书 申报单位 项目名称 有效期 北京大北农生物技术有限公司 转 cry1Ab 和 epsps 基因抗虫耐除草剂玉米 DBN9936 在北方春玉米区生产应用的安全证书 2019 年 12 月 2 日至 2024年 12 月 2 日 杭州瑞丰生物科技有限公司 浙江大学 转 cry1Ab/cry2Aj 和 g10evo-epsps 基因抗虫耐 除草剂玉米瑞丰 125 在北方春玉米区生产应用的安全证书（转基因生物原名“双抗 12-5”）2019 年 12 月 2 日至 2024 年 12 月 2 日 资料来源：农业部、东方证券研究所 颁发安全证书是我国转基因的重要环节，据农业转基因生物安全管理条例，转基因作物需要在实验室试验中间试验环境释放生产性试验后申请安全证书，取得安全证书后还需要经过品种审定，取得经营许可和生产加工许可。图 26：中国农业转基因生物商业化审批程序 资料来源：农业部、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 15 由于我国玉米目前种植杂交种，因此现在批准的转基因品种仍需对杂交后的品种进行品种审定；此外，为了防止害虫产生抗性，在最终商业化的种子中，应该含有“害虫庇护所”种子，这类种子也需要通过品种认定。因此，目前转基因商业化落地仍需时日。市场空间：蛋糕扩大，全行业受益 据农业部 1 月供需平衡表，我国 19/20 年度玉米预计播种面积为 4147.9 万公顷，同比下降 1.55%，食用消费占比 3%、饲用消费占比 62%、工业消费占比 30%。图 27：19/20 年度玉米预计播种面积为 4147.9 万公顷 资料来源：农业部、东方证券研究所 图 28：19/20 年度我国玉米消耗结构 资料来源：农业部、东方证券研究所 基于对美国转基因技术带来的效率提升，我们做出如下假设，以测算转基因种子可能带来的增量利润：1、参考表 3 数据，假设抗虫性状+抗除草剂性状预计带来单产提升约 7.42%；2、假设使用抗虫基因种子使农药使用量减少 80%；3、假设不考虑转基因种子带来的管理成本和非农收入的增加。基于上述假设，转基因种子带来的溢价约为 77.16 元/亩。表 6：转基因种子溢价测算 项目 基准年度（2018）预测年度 增长幅度 每亩主产品产量（公斤/亩）487.02 523.16 7.4%平均出售价格（元/50 公斤）87.8 87.8-每亩产值合计（元每亩产值合计（元/亩亩）881.48 944.94 7.2%每亩总成本（元每亩总成本（元/亩亩）1044.82 1031.12-1.3%其中：农药费 17.12 3.42-80%资料来源：全国农产品成本收益资料汇编（2019）、东方证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0100002000030000400005000006/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20E播种面积:玉米（千公顷）播种面积增速3%62%30%1%4%食用消费饲用消费工业消费种子用量损耗及其它 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 16 假设农户、渠道商、种子公司和技术（性状）授权公司分别受益 75%、5%、10%、10%。考虑 19/20年度我国 4147.9 万公顷（合 6.22 亿亩），则若转基因种子完全覆盖工业消费，则预计应用率达30%，种子和技术授权公司将可获益 14.4 亿元，渠道商可获益 7.2 亿元；若转基因种子完全覆盖工业消费和饲用消费，则预计应用率达 92%，种子和技术授权公司将可获益 44.2 亿元，渠道商可获益 22.1 亿元。表 7：转基因种子市场空间测算（亿元）应用率应用率 技术技术授权授权公司公司 种子公司种子公司 渠道商渠道商 30%（工业消费）14.4 14.4 7.2 92%（工业消费+饲用消费）44.2 44.2 22.1 资料来源：东方证券研究所 投资建议投资建议 短期来看，转基因最终商业化落地将提振全行业近 110.5 亿元的市场容量，整体行业将受益于价格提升带来的利润增厚；长期，中国转基因政策的趋势一旦确立，潜在具备转基因技术的中国农业大学、中国农科院、先正达等将带来行业技术的井喷式发展。由于转基因技术带来的套牌难度加大、研发的范围经济和规模经济提升，中小种子公司将加速退出行业，行业集中度有望不断提升，参考北美玉米种子行业集中度 CR3 已达 77%，拥有技术优势、研发能力和育种能力的公司将充分受益于转基因商业化。建议关注此次转基因安全证书颁发的相关上市企业（参股或控股获得安全证书的技术公司）隆平高科、大北农；优质育种公司登海种业等。风险提示风险提示 一、转基因作物推行受限，导致商业化落地不及预期；二、农产品价格大幅下跌导致生产资料端如种子、化肥、农药价格萎靡；三、销售渠道监管不力导致假冒产品挤占市场；四、完全放开海外企业在中国的种业投资限制，体量悬殊下导致国内种企竞争失利。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 转基因迈步，种业市场扩容可期 17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相