科技行业前瞻研究系列报告59：中国科技巨头资本支出Q1显著下降Q2有望回升-20190530-中信证券-14页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中国科技巨头资本支出：中国科技巨头资本支出：Q1 显著下降，显著下降，Q2 有望回升有望回升 前瞻研究系列报告 592019.5.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2019 Q1 中国科技巨头资本支出明显放缓，保守预计其中国科技巨头资本支出明显放缓，保守预计其 2019 年资本支出增长年资本支出增长10%+，意味着，意味着 Q1 增速见底，增速见底，Q2 有望开始环比回升。资本开支增速的重启将使有望开始环比回升。资本开支增速的重启将使服务器、半导体、存储、服务器、半导体、存储、IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善。类公司的悲观预期和估值有所改善。2019Q1：中国中国科技巨头资本支出科技巨头资本支出明显明显放缓放缓。2019 自然年 Q1 BATJW（百度、阿里、腾讯、京东、网易）的资本支出总额为 154.1 亿元人民币，增速从去年同期强劲的 159%显著下降至-23%，同比增速自 2018Q2 的 168%高位连续三个季度下降（2018Q3：41%，2018Q4：16%）。当中录得同比增长的只有百度一家公司（+49%），其余四家均呈现下跌：京东（-74%），网易（-37%），腾讯（-29%）及阿里（-9%）；阿里、腾讯、网易分别在 2018Q4 和 2019Q1两个季度连续录得负增长。2015-2018：科技巨头年度投资增速超越收入增速：科技巨头年度投资增速超越收入增速。2018 年 BATJW 的总收入达 12,894 亿元（2015 年仅为 4,677 亿，CAGR 约 40%），资本开支达 964亿元（2015 年仅为 305 亿元，CAGR 达 47%）。BATJW 的资本开支占收入的比重从 6.5%（2015 年）提升至 7.5%（2018 年），年度投资增速超越收入增速。市场在一季度业绩发布后对 BATJW 在 2019 自然年资本开支的最新一致预测比一个月之前的下调了 3%，当中以京东的下调幅度最大（-17%），而阿里巴巴和网易的一致预测分别有所上升（+3%和+7%）。2019：保守预计中国科技巨头资本支出增长：保守预计中国科技巨头资本支出增长 10%+，意味着，意味着 Q1 增速见底，增速见底，Q2有望开始环比回升。有望开始环比回升。2018 全年 BATJW 资本开支 964.5 亿元人民币，比 2017年的 566.4 亿元上涨 70%。阿里巴巴的资本支出则较 2017 年上升 57%到 2018年的 409 亿元，总支出继续保持第一的位置。资本支出总额第二大的是腾讯，其积极投资推升 2018 年资本支出升至 230 亿元（+70%），较 2017 年的+12%增速大幅上涨。从资本支出结构看，阿里巴巴在 2018 财年新增投资中，物业相关以及在建工程（部分为 IDC）占比 70%，但百度和腾讯则以计算机及相关设备为主，分别占比 92%和 78%。彭博一致预期显示 BATJW 2019 年资本开支将同比增长 10%至 1060 亿人民币，意味着 Q1 的负增长和 Q2 不确定情绪的延续有望在下半年得到改善的空间。国际比较：国际比较：海外五大科技巨头资本投资总额远超中国的互联网巨头。海外五大科技巨头资本投资总额远超中国的互联网巨头。2019 自然年 Q1 谷歌资本支出 46.4 亿美元，在中外科技巨头中排第一。国内科技巨头中，阿里巴巴资本支出 9.5 亿美元，排在 FAAMG 后面，位列第六。一季度大多巨头的资本支出都呈负增长趋势，其中京东下降达 74%。百度的资本支出同比增速达 49%，排名第一。从 2018 自然年看，中外科技巨头中全年同比增速最快的是 Facebook（+108%），最慢的亚马逊（+12%）。一季度 Facebook的资本支出占收入比例最高，达 25%，将近是第二位谷歌的两倍。国内巨头里占比最高的是百度，达 12%。对比美股信息技术板块与 MSCI 中国 A 股信息技术板块，国内公司在 2018Q4 开始的连续两个季度里增速超于美股同行。风险因素风险因素：全球宏观经济不确定性持续加剧风险；国际间贸易冲突持续恶化风险；金融市场流动性变化带来的风险；政策监管持续趋严风险等。投资策略投资策略：科技巨头资本支出的预期走势一直是投资者判断科技产业链短期健康状况、寻找投资机会的重要观察点。我们维持此前对 2019 年大概率为科技股小年的判断，认为资本支出走势上半年大概率依然低迷，估计下半年科技巨头资本开支才会有转好的空间，资本开支增速的重启将使服务器、半导体、存储、IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善。许英博许英博 科技产业 首席分析师 S1010510120041 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 2019Q1：中国科技巨头资本支出显著放缓：中国科技巨头资本支出显著放缓.1 阿里、腾讯引领阿里、腾讯引领 2018 全年巨头资本开支全年巨头资本开支.2 2015-2018：科技巨头投资速度显著加快.3 市场下调中国巨头 2019 全年资本开支预期，但依然保持+10%同比增速.4 不同企业的资本支出分类占比有明显区别.4 中外科技巨头资本投资对比中外科技巨头资本投资对比.5 信息技术板块资本支出增速：国内公司 2018Q4 后超于美股企业.7 收入端承压，互联网巨头利润优劣靠成本控制力度收入端承压，互联网巨头利润优劣靠成本控制力度.7 风险因素风险因素.8 投资策略投资策略.9 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：BATJW 季度资本支出历史数据.1 图 2：BATJW 资本开支同比增速.1 图 3：BATJW 自然年度资本支出历史数据.2 图 4：各公司占 BATJW 总资本支出比例（2015 年）.2 图 5：各公司占 BATJW 总资本支出比例（2018 年）.2 图 6：BATJW 资本开支占收入比例.3 图 7：BATJW 收入同比增速.3 图 8：BATJW 收入同比增速 vs 资本开支同比增速.4 图 9：百度 2018 财年新增资本开支分类占比.5 图 10：腾讯 2018 财年新增资本开支分类占比.5 图 11：阿里巴巴 2018 财年新增资本开支分类占比.5 图 12：2018 自然年国内外巨头资本支出对比.6 图 13：2019 自然年 Q1 国内外巨头资本支出对比.6 图 14：2018CY 国内外巨头资本支出同比增速对比.6 图 15：2019Q1 国内外巨头资本支出同比增速对比.6 图 16：2019 自然年一季度资本支出占收入比例.7 图 17：中美信息技术板块资本支出同比增速比较.7 图 18：BAT 季度收入和同比增速历史走势.8 图 19：BAT 总营业支出费用率走势.8 图 20：BAT 经营利润率走势.8 表格目录表格目录 表 1：国内科技巨头年度资本支出数据（自然年）.3 表 2：国内科技巨头 2019 自然年资本支出一致预测变化.4 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019Q1：中国中国科技巨头资本支出显著放缓科技巨头资本支出显著放缓 2019 自然年 Q1 BATJW（百度、阿里、腾讯、京东、网易）的资本支出总额为 154.1亿元人民币，增速比去年同期强劲的 159%显著下降至-23%。当中录得同比增长的只有百度一家公司（+49%），其余四家均呈现下跌：京东（-74%），网易（-37%），腾讯（-29%）及阿里（-9%）。图 1：BATJW 季度资本支出历史数据（亿元人民币）资料来源：各公司财报，中信证券研究部 资本支出同比增速连续三个季度下滑。资本支出同比增速连续三个季度下滑。BATJW 的资本支出总额在达到 299 亿人民币的2018自然年Q3见顶，而同比增速自2018Q2的168%高位连续三个季度下降（2018Q3：41%，2018Q4：16%，2019Q1：-23%）。阿里、腾讯、网易分别在 2018Q4 和 2019Q1两个季度连续录得负增长，百度是唯一一家从 2018 年年初到现在依然维持每个季度正增长的企业。图 2：BATJW 资本开支同比增速 资料来源：各公司财报，中信证券研究部-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 BATJW同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 阿里、腾讯引领阿里、腾讯引领 2018 全年巨头资本开支全年巨头资本开支 2018 全年 BATJW 资本开支 964.5 亿元人民币，比 2017 年的 566.4 亿元上涨 70%，阿里巴巴的资本支出由 2017 年的 261 亿元上升到 2018 年的 409 亿元（+57%），总支出层面继续保持第一的位置，但增速比 2017 年的 73%稍微放慢。资本支出总额第二大的是腾讯，公司 2018 年的积极投资推升其全年资本支出至 230 亿元（+70%），较 2017 年的+12%增速大幅上涨。百度在 2018 年调整 AI 战略后资本支出亦大幅扩张至 88 亿元（2018年+84%，对比 2017 年+14%）。网易是五家巨头中资本支出最少的，2018 年达到 25 亿人民币，但 2015-2018 年依然保持了 43%的复合增长率。图 3：BATJW 自然年度资本支出历史数据（亿元人民币）资料来源：各公司财报，中信证券研究部 图 4：各公司占 BATJW 总资本支出比例（2015 年）资料来源：各公司财报，中信证券研究部 图 5：各公司占 BATJW 总资本支出比例（2018 年）资料来源：各公司财报，中信证券研究部 2019 年 Q1 阿里、腾讯、百度、京东、网易的资本开支占收入比例分别为：7%、5%、12%、1%、2%，对比 2018 全年的资本开支占收入比例：12%、7%、9%、5%、4%，除了百度之外其他几家的 Q1 占比均比 2018 全年的占比下降。28%58%73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2002015201620172018阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 BATJW同比增速 33%27%18%18%4%阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 40%23%9%21%7%阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 6：BATJW 资本开支占收入比例 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 2015-2018：科技科技巨头投资速度巨头投资速度显著显著加快加快 2018 年 BATJW 的总收入达 12,894 亿元（2015 年仅为 4,677 亿，CAGR 约 40%），资本开支达 964 亿元（2015 年仅为 305 亿元，CAGR 达 47%）。BATJW 的资本开支占收入的比重从 6.5%（2015 年）提升至 7.5%（2018 年），年度投资增速超越收入增速。2016-2018 年 BATJW 的资本开支总额增速分别为 22%、53%、70%。季度层面 BATJW从 2018 自然年 Q4 开始资本投资明显放慢，投资增速连续两个季度低于收入增速。表 1：国内科技巨头年度资本支出数据（自然年）单位：单位：RMB 亿元亿元 2015 2016 2017 2018 2019E 2015-2018 CAGR 阿里巴巴 113.49 151.24 260.91 408.51 565.95 53%腾讯 77.09 121.00 135.85 230.27 232.99 44%百度 52.30 41.89 47.78 88.02 90.68 19%京东 53.00 44.60 103.46 213.70 140.36 59%网易 8.66 11.36 18.43 25.28 30.36 43%BATJW 总额 304.54 370.09 566.40 964.47 1,060.34 47%BATJW 同比增速 22%53%70%10%资料来源：公司财报，彭博一致预期，中信证券研究部 图 7：BATJW 收入同比增速 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 BATJW-20%0%20%40%60%80%100%120%140%阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8：BATJW 收入同比增速 vs 资本开支同比增速 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 市场下调市场下调中国中国巨头巨头 2019 全年全年资本开支预期资本开支预期，但依然保持，但依然保持+10%同比同比增速增速 根据彭博的数据，市场在一季度业绩发布后对 BATJW 在 2019 自然年资本开支的最新一致预测比一个月之前的下调了 3%，当中以京东的下调幅度最大（-17%），而阿里巴巴和网易的一致预测分别有所上升（+3%和+7%）。表 2：国内科技巨头 2019 自然年资本支出一致预测变化 单位：亿元单位：亿元人民币人民币 最新一致预测最新一致预测 一个月前一致预测一个月前一致预测 变化变化%阿里巴巴 565.95 550.21 2.9%腾讯 232.99 249.01-6.4%百度 90.68 96.12-5.7%京东 140.36 168.44-16.7%网易 30.36 28.50 6.5%BATJW 总额总额 1,060.34 1,092.28-2.9%资料来源：彭博，中信证券研究部 彭博一致预期显示 BATJW 2019 年资本开支将同比增长 10%至 1060 亿人民币，意味着 Q1 的负增长和 Q2 不确定情绪的延续有望在下半年得到改善的空间。在相关公司公告及公开信息中，阿里巴巴表示将对其他重点战略业务和技术进行持续投资，推动阿里巴巴生态系统的整体增长。腾讯在 2 月 20 日的投资者大会上表示，投资是腾讯集团的核心战略之一，2019 年腾讯的投资规模不会收缩。网易在调整架构及战略后，新业务的扩张有望提高资本支出。我们认为，资本支出走势上半年大概率依然低迷，估计下半年科技巨头资本开支才会有转好的空间，资本开支增速的重启将使服务器、半导体、存储、IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善。不同企业的不同企业的资本支出资本支出分类占比有明显区别分类占比有明显区别 从巨头资本支出结构看，阿里巴巴在 2018 财政年度新增投资中，物业相关以及在建工程（部分为 IDC）占比 70%，而计算机设备及软件只占比 28%。但百度和腾讯在 2018财年新增资本开支中的项目类型就明显不一样：计算机及相关设备分别占比92%和78%，而物业相关以及在建工程项目只占 2%和 20%。我们认为这个差异有可能和不同公司在资本支出周期里的不同阶段也有关系。-50%0%50%100%150%200%BATJW资本支出同比增速（%）BATJW收入同比增速（%）2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 9：百度 2018 财年新增资本开支分类占比 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 10：腾讯 2018 财年新增资本开支分类占比 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 11：阿里巴巴 2018 财年新增资本开支分类占比 资料来源：公司财报，中信证券研究部 中外科技巨头资本投资对比中外科技巨头资本投资对比 海外五大科技巨头资本投资海外五大科技巨头资本投资总额总额远超中国远超中国的互联网巨头的互联网巨头。2019 自然年 Q1 谷歌资本支出 46.4 亿美元，在中外科技巨头中排第一，但同比下降 36%。国内科技巨头中，阿里巴巴资本支出 9.5 亿美元，排在 FAAMG 后面第六位，但同比也减少了 9%。2%0%92%3%3%办公楼 在建工程 电脑设备 办公楼相关设施，机械和设备 其他 2%78%8%10%2%建筑物及相关性能改进 电脑 在建工程 土地使用权 其他 65%5%28%2%建筑物及相关性能改进 在建工程 计算机设备和软件 家具，办公和运输设备 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：2018 自然年国内外巨头资本支出对比（单位：亿美元）资料来源：各公司财报，中信证券研究部；注：按 2019-05-22 汇率$1=￥6.914 换算 图 13：2019 自然年 Q1 国内外巨头资本支出对比（单位：亿美元）资料来源：各公司财报，中信证券研究部；注：按 2019-05-22 汇率$1=￥6.914 换算 一季度中，大多巨头的资本支出都呈负增长趋势，其中京东的下降达 74%。百度的资本支出同比增速达 49%，在多数巨头负增长的环境下成为同比增长第一。从 2018 自然年看，中外科技巨头中全年同比增速最快的是 Facebook（+108%），而最慢的是亚马逊（+12%）。图 14：2018CY 国内外巨头资本支出同比增速对比 图 15：2019Q1 国内外巨头资本支出同比增速对比 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 从资本支出占收入比例来看，一季度 Facebook 的比例最高，达 25%，是第二位谷歌的近两倍。国内巨头里占比最高的是百度，达 12%。253 240 142 140 139 59 33 31 13 4 -50 100 150 200 250 300谷歌 亚马逊 微软 Facebook苹果 阿里巴巴 腾讯 京东 百度 网易 46.4 38.4 32.9 25.7 23.6 9.5 6.5 4.3 1.4 0.6 -5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0108%105%91%84%70%64%57%37%16%12%0%20%40%60%80%100%120%49%36%6%-9%-12%-29%-36%-37%-44%-74%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 16：2019 自然年一季度资本支出占收入比例 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 信息技术板块资本支出增速：国内公司信息技术板块资本支出增速：国内公司 2018Q4 后超于美股企业后超于美股企业 受到 2017 年底推行的美国税改政策影响，美股信息技术板块企业把部分海外回流现金作资本支出用途，因而带动了从 2017Q4 开始 4 个季度里明显的增量资本支出。相反，MSCI 中国 A 股信息技术板块公司在 2018Q2 增速见底后得到短期的回升，在 2018Q4 开始的连续两个季度里增速超于美股同行，但两地增速在 2019Q1 同时展现下行的趋势。图 17：中美信息技术板块资本支出同比增速比较 资料来源：彭博，中信证券研究部 收入端承压，互联网巨头利润优劣靠成本控制收入端承压，互联网巨头利润优劣靠成本控制力度力度 收入端：收入端：BAT 的 2019 自然年一季度财报刚发布，除了阿里巴巴的收入增速（+51%）趋势止跌回升之外，腾讯和百度的收入增速（16%和 15%）均呈下跌趋势。25%13%12%8%7%6%5%4%2%1%0%5%10%15%20%25%30%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019标普500信息技术指数 MSCI中国A股信息技术指数 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 18：BAT 季度收入和同比增速历史走势 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 成本成本端：端：阿里巴巴和腾讯的资本支出同比增速在 2019Q1 分别下跌 9%和 29%，而百度的则上涨 49%。从总营业支出费用占收入比例来看，阿里巴巴和百度对比 2018 年 Q4均有些微上升，而腾讯的营业支出费用率录得大幅下降，从 Q4 的 23%下降到 Q1 的 7%。利润利润端：端：腾讯在成功大幅控制成本下得到明显的利润率提升，2019Q1 经营利润率达41%，对比上季度的 19%和去年同期的 40%，而阿里巴巴的经营利润率从去年的 15%下降到 9%。百度由于收入的减速以及费用和投资的大幅上涨，经营利润率下降到-4%。图 19：BAT 总营业支出费用率走势 图 20：BAT 经营利润率走势 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 风险因素风险因素 全球宏观经济不确定性持续加剧风险；国际间贸易冲突持续恶化风险；金融市场流动性变化带来的风险；政策监管持续趋严风险等。-10010203040506070020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000阿里巴巴 百度 腾讯 阿里YoY%百度YoY%腾讯YoY%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0阿里巴巴 百度 腾讯-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00阿里巴巴 百度 腾讯 2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 投资策略投资策略 科技巨头资本支出的预期走势一直是投资者判断科技产业链短期健康状况、寻找投资机会的重要观察点，我们持续跟踪相关公司资本支出的最新情况。我们维持此前对 2019年大概率为科技股小年的判断，认为资本支出走势上半年大概率依然低迷，估计下半年后科技巨头资本开支才会有转好的空间，资本开支增速的重启将使服务器、半导体、存储、IDC 类公司的悲观预期和估值有所改善。相关研究相关研究 前瞻研究系列报告 58北美云厂商资本支出有望在 Q3 回暖(2019-05-21)前瞻研究系列报告 57从研发支出看中美科技差距和科创板机遇(2019-05-10)科技产业系列报告 42018 年年报及 2019 年一季报回顾：TMT 基本面触底回升，关注减税及 5G 机遇(2019-05-07)智能汽车专题华为智能汽车深度解析：定位 Tier1 对标博世，产业链或将受益(2019-04-17)前瞻研究系列报告 55回购或增厚 2019 美股科技股 EPS 超 3%(2019-04-15)科技产业研究科创板公司如何估值 2.0(2019-04-02)科技先锋系列报告 24特斯拉收购 Maxwell：布局未来电池技术(2019-03-26)科技先锋系列报告 23Lyft：共享出行 IPO 第一股(2019-03-25)科创板企业应如何估值(2019-03-20)科技先锋系列报告 222019 年 AR 行业现况与展望(2019-03-19)科技先锋系列报告 20谷歌发布 TensorFlow 新版框架与硬件(2019-03-18)科技公司估值系列报告 1科技公司如何估值(2019-03-13)科技产业系列报告 3增值税减税对 TMT 重点公司影响测算(2019-03-12)前瞻研究系列报告 545G 通信的发展与机遇(2019-03-07)科技先锋系列 17思必驰：智能语音赋能 AIoT(2019-03-06)科技产业系列报告 2MSCI 影响下的 TMT 科技投资(2019-03-04)科技先锋系列 16：微软发布 Hololens 2，助推混合现实(2019-02-28)科技先锋系列 15从 4G 到 5G：智能机的发展(2019-02-27)前瞻研究系列报告 53海外数据中心 IDC 公司为什么要做 REITs(2019-02-26)前瞻研究系列报告 52美股科技股：2018Q4 资本开支超预期(2019-02-21)前瞻研究系列报告 51人工智能：AI 主导下轮科技红利(2019-01-31)前瞻研究系列报告 50美股科技股：风险堆积的 2019 年(2019-01-30)前瞻研究系列报告 49-CES5AIoT 引领下一轮科技浪潮(2019-01-22)科技先锋系列报告 12Amazon AI：人工智能的全方位部署(2019-01-09)前瞻研究系列报告 48疲软的 2018：全球科技股回顾和展望(2019-01-07)2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 592019.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 科技先锋系列报告 10品质电商：数据重构消费(2019-01-02)科技先锋系列报告 92019 年 CES 看什么？(2018-12-28)前瞻研究系列报告 47为何看好 2019 年数据中心 IDC 板块?(2018-12-26)科技先锋系列报告 8石墨烯：产业化路在何方？(2018-12-24)科技先锋系列报告 7华米：智能穿戴龙头(2018-12-18)2019 年科技产业投资机遇从“数字消费”到“数字科技”(PPT)(2018-12-16)前瞻研究：人工智能浪潮与投资(2018-12-14)科技先锋系列报告 6极光大数据数据改变世界(2018-12-12)汽车芯片：从“汽车电子”到“无人驾驶”(2018-12-11)前瞻研究系列报告 46汽车芯片：从“汽车电子”到“无人驾驶”(2018-12-11)前瞻研究系列报告 45美股科技股三季报：净利润增长 37%，业绩增速见顶(2018-12-10)科技先锋系列报告 5ET 城市大脑用数据治理城市，让城市学会思考(2018-12-07)前瞻研究系列报告 44-数字消费：移动互联红利远未结束(2018-12-06)2 0 9 3 3 3 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 0 1 0:2 3 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向