农林牧渔行业2018年年报前瞻：白羽肉鸡业绩兑现继续看好生猪养殖-20190131-申万宏源-12页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 农林牧渔 2019 年 01 月 31 日 白羽肉鸡业绩兑现，继续看好生猪养殖 看好农林牧渔行业 2018 年年报前瞻 相关研究 年前生猪加速出栏，春节猪价上涨预期或 将 落 空-申 万 宏 源 农 业 周 报(2019.01.21-2019.01.27)2019 年 1月 28 日 非洲猪瘟疫情持续，恐慌性出栏加速去产能-生猪养殖行业跟踪点评 2019年1月 15 日 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 王承 A0230518060001 冯新月 A0230117090005 联系人 朱珺逸(8621)23297818转 本期投资提示：2018 年申万农林牧渔行业重点跟踪公司整体净利润预计同比下降 13.36%。据申万宏源农业跟踪的 37 家农业上市公司业绩预测，2018 年农业上市公司预计实现净利润 42.46 亿元，同比下降 13.36%。然而子行业业绩分化明显，行业景气波动依然是业绩变化之主因。禽养殖：行业全年净利同比增长 2432.99%，景气复苏，盈利兑现。2018 年因种鸡疾病增加、强制换羽等原因普遍出现“产蛋率低”等现象。父母代鸡苗、商品代鸡苗供给偏紧，尤其是三季度补栏旺季，父母代鸡苗、商品代鸡苗价格均保持持续上涨态势（商品代价格创 2009 年以来新高）；而因环保拆迁实际商品鸡养殖量减少，鸡肉价格也持续走高，2018白羽肉鸡产业链行业景气全面好转。生猪养殖：2018 年行业净利同比下降 48.99%，全年行业先后遭遇“价格下跌”、“非洲猪瘟疫情”双重影响，景气陷入低迷。2018 年上半年因压栏生猪出栏生猪价格“断崖式下跌”，5-7 月生猪价格有所回升。但 8 月以来频发的非洲猪瘟疫情及采取的“调运封闭”，使得原本一体化市场分割为区域性市场。调出疫区生猪价格大幅下跌，而调入地区生猪价格则大幅上涨，产销区价格分化明显。四季度疫区扩大，及部分疫区的陆续解除，中小散户压栏超重猪大量出栏，生猪价格出现了普遍性下跌。其他细分子行业：（1）动物保健：2018 全年行业净利同比增长 8.11%。18Q4 口蹄疫猪OA 双价苗竞争格局改善，龙头市场份额更加集中。我们估计 2018 年动保行业的生物股份、中牧股份利润增速分别约为 8%、16%；其中 Q4 业绩增速分别约为 36%、-7%（17Q4高基数）。（2）饲料行业：2018 年行业净利同比下降 38.73%，龙头增速依旧稳健。估计2018 年海大集团、天马科技利润增速分别约为 17%、5%。（3）种植业&种业：行业全年净利同比下降 18.66%。龙头隆平高科受益于主业增长和投资收益，预计可以完成业绩承诺，18 年利润增速约为 36%，其中 Q4 增速 59%。（4）宠物食品：中宠股份国内市场开拓已见成效，但费用投放导致利润承压，预计 2018 年利润同比下滑 17%左右；但 Q4代工业务高景气，利润同比增长 33%我们预计，农林牧渔行业重点上市公司 2018 年报业绩具体情况如下：累计同比增长超过 100%的公司预计有:圣农发展(+380.80%，1.22 元/股)，仙坛股份(+292.27%，1.29 元/股)，华英农业(+234.62%，0.38 元/股)，民和股份(+230.79%，1.26元/股)，益生股份(+215.99%，1.07 元/股)，海南橡胶(+194.68%，0.06 元/股)，农发种业(+110.52%，0.03 元/股)，獐子岛(+106.92%，0.07 元/股)。累计同比增长在 50-100%的重点公司预计有：好当家(+86.81%，0.07 元/股).累计同比增长在 30-50%之间的重点公司预计有：隆平高科(+36.05%，0.80 元/股)，普莱柯(+35.74%，0.48 元/股)。累计同比增长在 0-30%之间的公司预计有：荃银高科(+20.07%，0.17 元/股)，禾丰牧业(+17.40%，0.65 元/股)，海大集团(+16.80%，0.89 元/股)，中牧股份(+16.29%，0.77元/股)，瑞普生物(+15.00%，0.30 元/股)，梅花生物(+10.77%，0.42 元/股)，苏垦农发(+8.40%，0.44 元/股)，生物股份(+7.57%，0.80 元/股)，海利生物(+5.50%，0.19 元/股)，天马科技(+4.56%，0.32 元/股)，北大荒(+2.57%，0.45 元/股)等。累计同比下滑的公司预计有：中粮糖业(-14.88%，0.31 元/股)，新希望(-16.67%，0.45元/股)，中宠股份(-17.20%，0.61 元/股)，温氏股份(-38.97%，0.78 元/股)，大北农(-68.38%，0.09 元/股)，牧原股份(-77.59%，0.25 元/股)，天邦股份(-328.88%，-0.52元/股)，南宁糖业(-576.53%，-4.04 元/股)等。2019 年投资建议：持续推荐生猪养殖行业，非洲猪瘟疫情发生频度和时间超出预期，预计短期难以完全消除。如果疫情持续发酵，去产能幅度恐超预期。猪价大概率在 2019 年5 月份开启上涨，且将于 Q4 加速上涨，持续至 2020 年。推荐温氏股份、牧原股份。此外，我们认为白羽肉鸡行业高景气有望延续，推荐圣农发展。风险提示：生猪价格不达预期，重大疫情发生请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 12018 年不同子行业业绩分化明显 2018 年农林牧渔不同子行业业绩分化明显。盈利兑现、业绩高增的子行业主要是白羽肉鸡行业，全年净利同比预计增长 2432.99%。我们估计圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份利润增速分别约为 381%、216%、231%、292%；其中 Q4 利润同比增速分别约为 223%、280%、22493%、391%。2018 年生猪养殖行业先后遭遇“价格下跌”、“非洲猪瘟疫情”双重影响，景气陷入低迷。2018 年行业净利同比下降 48.99%。2018 年上半年因压栏生猪出栏生猪价格“断崖式下跌”，5-7 月生猪价格有所回升。但 8 月以来频发的非洲猪瘟疫情及采取的“调运封闭”，使得原本一体化市场分割为区域性市场。调出疫区生猪价格大幅下跌，而调入地区生猪价格则大幅上涨，产销区价格分化明显。四季度疫区扩大，及部分疫区的陆续解除，中小散户压栏超重猪大量出栏，生猪价格出现了普遍性下跌。估计生猪养殖上市公司利润有不同程度的下滑，温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技利润增速分别为-39%、-78%、-329%、-67%；其中 Q4 利润增速分别为-55%、-68%、-1810%、19%。其他细分子行业的公司业绩表现不一。我们估计 2018 年动保行业的生物股份、中牧股份、普莱柯利润增速分别约为 8%、16%、36%（中牧股份的利润包含持股金达威的投资收益，如果剔除，主业利润增速更高）；其中 Q4 业绩增速分别约为 36%、-7%（17Q4 减持金达威股份录得较高投资收益，形成高基数）、65%。饲料行业稳步增长，估计 2018年海大集团、天马科技利润增速分别约为 17%、5%，其中 Q4 利润增速分别约为 140%、17%。种植板块的种子行业龙头隆平高科受益于主业增长和投资收益，预计可以完成业绩承诺，18 年利润增速约为 36%，其中 Q4 增速 59%。2018 年苏垦农发利润增速 8%，Q4增速-7%。宠物食品：中宠股份国内市场开拓已见成效，但费用投放导致利润承压，预计2018 年利润同比下滑 17%左右；但 Q4 代工业务高景气（存在“抢出口”情况），利润同比增长 33%。表 1：2018 年农林牧渔重点跟踪板块盈利情况汇总 行业 归属母公司净利润 同比增速 归属母公司净利润 同比增速 2017 2018 2017Q4 2018Q4 农业 20421 17692-13.36%5492 4246-22.69%其中：种植业 1171 1758 50.12%-53-174-226.20%种业 716 1205 68.36%513 1165 127.11%海洋养殖-669 150 122.41%-791 75 109.48%禽养殖-123 2860 2432.99%143 1474 931.76%生猪养殖 9117 4650-48.99%3266 1400-57.13%饲料业 5954 3648-38.73%1166-184-115.76%动物保健 2118 2290 8.11%474 611 28.88%农产品加工 2063 1070-48.14%761-140-118.34%宠物 74 61-17.57%14 19 32.91%资料来源：Wind，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 表 2：申万农林牧渔行业及其子行业盈利历史增速一览 1Q2017 1H2017 1-3Q2017 17 1Q2018 1H2018 1-3Q2018 18 农业-5%-33%-29%-21%-15%-32%-10%-13%其中：种植业 2069%5%46%155%-51%-4%58%50%种业-4%-15%-35%-161%-12%-51%-80%68%海洋养殖 1040%92%-6%-45%-90%-37%-39%122%禽养殖-110%-128%-117%-105%792%329%622%2433%生猪养殖-37%-60%-51%-35%-28%-72%-44%-49%饲料业 34%16%16%16%-2%-29%-20%-39%动物保健 12%5%12%23%5%-2%2%8%农产品加工 296%153%59%-34%-21%-31%-7%-48%资料来源：Wind，申万宏源研究 表 3：农林牧渔行业重点公司 2018 年年报前瞻 代码 证券简称 2018 利润（亿元）增速 18Q4 利润（亿元）Q4 增速 Q1 增速 Q2 增速 Q3 增速 300498.SZ 温氏股份 41.2-39%12.20-55%-4%-246%-11%002714.SZ 牧原股份 5.3-78%1.80-68%-80%-141%-30%002124.SZ 天邦股份-6-329%-7.21-1810%-39%-42%-52%002157.SZ 正邦科技 1.75-67%1.40 19%-48%-269%70%002299.SZ 圣农发展 15.15 381%7.11 223%426%3434%509%002458.SZ 益生股份 3.6 216%2.26 280%212%118%256%002234.SZ 民和股份 3.8 231%2.41 22411%79%132%213%002458.SZ 仙坛股份 4 292%1.80 391%96%173%364%600201.SH 生物股份 9.36 8%2.55 36%11%-48%9%600195.SH 中牧股份 4.65 16%1.27-7%68%71%-2%603566.SH 普莱柯 1.55 36%0.36 65%16%33%40%002311.SZ 海大集团 14.1 17%1.39 140%74%8%6%603668.SH 天马科技 0.95 5%0.24 17%45%-2%-17%000998.SZ 隆平高科 10.5 36%9.73 59%-3%-2639%-9%601952.SH 苏垦农发 6.04 8%1.59-7%4%19%23%002891.SZ 中宠股份 0.61-17%0.19 33%-43%-34%-5%资料来源：Wind，申万宏源研究 注：圣农发展 2018 年存在圣农食品并表带来的影响，如果调整为可比口径，利润增速低于表中数值 2重点行业年报业绩前瞻分析 2.1 生猪养殖：非洲猪瘟疫情频发，2019 年供需缺口成定局 8 月份以来，我国共发生非洲猪瘟疫情 106 起（如果将贵州省毕节市七星关区 3 起合并，则为 104 起），波及全国 25 个省份。其中 15 个省份共 91 起疫情解除封锁。根据官方数据，疫情月度发生数量下降而疫情解除数量增加，看似疫情得以良好控制，但实际情况可能超预期，使得 2019-2020 年出现供需缺口。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 1：非洲猪瘟疫情一览 图 2：官方非洲猪瘟疫情情况 资料来源：农业部，申万宏源研究 资料来源：农业部，申万宏源研究 2018 年生猪价格呈现跌势，且区域间分化明显。2018 年全国生猪均价约为 12.07 元/公斤，同比下滑 15%左右。且 2018 年下半年产、销区间价格分化明显，广东、四川等地价格高企；而东北、河南价格较低。图 3：2018 年猪价：全国数据 图 4：2018 年猪价：分省份 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：布瑞克，申万宏源研究 2018 年主要生猪养殖上市公司均基本完成出栏规划。温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份出栏量分别为 2229.72 万头、1101.10 万头、553.99 万头、216.97 万头，增速分别为 18%、52%、62%、114%。上市公司生猪销售均价分化，影响盈利能力。由于上市公司产能布局的区域性差异较大（温氏股份以销区为主，广东占比超过 50%；牧原股份以产区为主，河南占比约为 60%；正邦科技与天邦股份的产能布局较为分散），非洲猪瘟导致上市公司生猪均价差异较大（正邦科技在销售月报中不披露价格，另外三家上市公司的价格排序为温氏股份天邦股份牧原股份），影响上市公司盈利能力。黑龙江辽宁河南安徽浙江内蒙古吉林天津山西云南贵州湖南福建湖北江西重庆四川北京上海陕西青海宁夏甘肃疫情省份，生猪不可外调疫情解封省份，生猪可外调未发生疫情省份，生猪可外调05101520253035408月9月10月11月12月1月疫情发生数新增疫情省份疫情解除数15.14 10.01 11.39 8101214161820元/公斤68101214161820元/公斤全国辽宁浙江河南广东吉林四川黑龙江本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 养殖成本上升可能会侵蚀利润。4 家上市公司只有天邦股份在销售月报中披露月度成本，18Q4 完全成本由 12.76 元/公斤大幅上升至 14.53 元/公斤，我们估计天邦股份 Q4 可能出现亏损。在非洲猪瘟疫情的背景下，增加生物安全防控可能在一定程度上会推高养殖成本，且提前出栏或者压栏都有可能使得养殖成本高于正常值。表 4：2018 年主要生猪养殖上市公司月度销售数据 出栏量（万头）收入（亿元）月份 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 Jan-18 178.95 36.45 10.29 31.45 6.25 1.94 Feb-18 122.70 121.80 30.44 13.38 19.44 16.75 4.48 1.97 Mar-18 196.71 99.70 39.33 18.95 26.33 10.72 4.89 2.40 2018Q1 498.36 221.50 106.22 42.62 77.22 27.47 15.62 6.30 Yoy 17%78%134%116%-9%40%94%72%Apr-18 194.37 87.60 46.21 14.73 23.25 9.10 5.24 1.81 May-18 181.52 83.80 55.59 15.36 21.94 8.92 5.54 1.83 Jun-18 161.39 81.50 40.16 17.07 21.56 9.35 4.54 2.12 2018Q2 537.28 252.90 141.96 47.16 66.75 27.37 15.32 5.76 Yoy 14%48%179%93%-18%21%90%50%Jul-18 169.67 100.10 42.79 18.23 24.74 12.11 5.31 2.44 Aug-18 198.42 112.60 45.16 19.06 31.66 14.10 6.26 2.71 Sep-18 214.51 77.40 55.43 16.78 33.67 10.01 7.83 2.46 2018Q3 582.60 290.10 143.38 54.07 90.07 36.22 19.40 7.61 Yoy 25%27%36%94%14%24%15%83%Oct-18 189.75 110.50 50.89 24.04 30.35 15.00 8.24 3.68 Nov-18 211.67 92.30 57.52 26.22 32.69 11.48 9.03 3.70 Dec-18 210.06 133.80 54.02 22.86 32.38 15.16 8.65 3.14 2018Q4 611.48 336.60 162.43 73.12 95.42 41.64 25.92 10.52 Yoy 15%69%16%148%4%48%17%114%2018 年合计 2229.72 1101.10 553.99 216.97 329.46 132.70 76.26 30.19 Yoy 18%52%62%114%-2%33%38%82%资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 5：非洲猪瘟下“禁运”导致上市公司猪价分化 图 6：天邦股份月度成本变化 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 9101112131415161月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤温氏股份牧原股份天邦股份非洲猪瘟前非洲猪瘟后12.0611.8912.1712.6212.7713.1012.9912.7613.9914.5311.011.512.012.513.013.514.014.515.0Q14月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 春节前猪价旺季不旺，如何看 2019 年生猪养殖行业？年前加速出栏，猪价“旺季不旺”。按照季节性规律，春节前夕的 2 个月是消费旺季，猪价一般而言都较为坚挺。而 2018 年 12 月底至今，生猪价格“旺季不旺”。主要原因：（1）对前期压栏的养殖户而言，春节前夕的消费旺季是出栏的最好甚至是最后的机会（春节后是消费淡季，如果不在春节前将压栏生猪处理，可能会出现“错过今天要等仨月”，大量养殖户面临资金压力）；（2）12 月份以来，大型养殖场及种猪场出现非洲猪瘟，且春节人员流动范围大，加剧养殖场对疫情的担忧，规模猪场和养殖户均加快出栏节奏；（3）产区屠宰场都有一定的猪肉库存，压价情况普遍严重；（4）“禁运”政策略有松绑后，产区猪肉得以部分进入销区，压制销区猪价。此次猪价“旺季不旺”表现出产区、销区价格均呈现下跌走势。产能去化程度超预期，19 年供需缺口将导致猪价大幅上涨。根据农业部及畜牧业协会的能繁母猪数据，10-12 月产能去化幅度呈不断扩大趋势。我们预计以目前的情况，产能去化幅度约为 6%-7%，如果疫情持续发酵，去产能幅度超过 10%甚至 15%-20%均有可能。猪价大概率在 2019 年 5 月份开启上涨，且将于 Q4 加速上涨，持续至 2020 年。2.2 白羽肉鸡：18 年业绩兑现，2019 年景气延续 2018 年白羽肉鸡行业高景气，全产业链收益。2018 祖代引种/更新 75 万套（其中引种 55 万套，益生 20 万套）。由于父母代种鸡产蛋率低，实际商品代鸡苗供给量偏紧；且由于环保拆迁、改造等因素，实际商品鸡养殖规模持续下降。因此整个产业链的价格均达到历史高位（商品代鸡苗、肉毛鸡、综合产品等）。2018 年商品代鸡苗、肉毛鸡、鸡肉产品的均价分别为 3.8 元/羽、8.5 元/公斤、10.26 元/公斤，同比涨幅分别为 156%、26%、15%；且下半年涨幅更加明显，18Q4 商品代鸡苗、肉毛鸡、鸡肉产品的均价分别为 6.45元/羽、9.8 元/公斤、11.75 元/公斤，同比涨幅分别为 230%、40%、32%。图 7：2018 年全年祖代种鸡引种量 图 8：商品代鸡苗价格 资料来源：禽业协会，申万宏源研究 资料来源：禽业协会，申万宏源研究 65765948554968799497111135154119726448552120020406080100120140160180200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018祖代引种(2016年以前包含进口量)祖代引种更新量(益生提供)万套4.4.28 0.002.004.006.008.0010.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52元/只2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年周本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 9：2018 年山东肉毛鸡价格 图 10：鸡肉综合产品价格 资料来源：博亚和讯，申万宏源研究 资料来源：禽业协会，申万宏源研究 图 11：白羽肉鸡各上市公司产业链布局及 18 年销量预测 资料来源：公司公告，申万宏源研究 我们认为 2019 年白羽肉鸡行业仍有望保持较高景气度。主要逻辑如下：供给端来看，1.引种量连续四年处于低位，预计 2019 年引种和更新祖代鸡总量在 75 万套左右，整体供给依然处于偏紧状态；2.祖代种鸡和父母代种鸡疾病现象较多，导致产蛋率明显下降，我们预计下降幅度有 20-30%。受以上两因素影响，后期商品鸡苗供给依然偏紧，传导至商品毛鸡供给也较为紧缺。需求端来看，1.中期鸡肉需求将保持增长，随着非洲猪瘟的持续发酵，猪肉消费意愿下降转而禽肉，北方非洲猪瘟疫情爆发较南方多，而北方又是白羽肉鸡主要消费区域，将提振白羽肉鸡产品价格；2.长期来看，若因为非洲猪瘟导致产能消耗较多，2019-2020 年猪价将出现较为明显的上涨，也将带动禽肉价格也上涨。1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.01 4 7 101316192225283134374043464952元/斤20112012201320142015201620172018201911.92 11.80 8.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.50147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52元/公斤2015年2016年2017年2018年2019年周曾祖代种鸡引种祖代种鸡生产2.8亿羽1000万套2.7亿羽4.7亿羽1.2亿羽本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 2.3 其他子行业：种植链略有压力，饲料、动保相对稳定，新兴行业宠物食品高景气 18Q4 口蹄疫猪 OA 双价苗竞争格局改善，龙头市场份额更加集中，估计生物股份可以完成股权激励目标。2018 年 7 月 1 日之后，猪口蹄疫亚洲 1 型退出免疫，在三价苗换二价苗的过程中，市场中存在两种疫苗可供选择，猪 OA 双价苗由生物股份、中农威特率先拿到生产批文，中牧股份在拿到猪苗之前销售牛 OA 双价苗。据我们终端走访，大型养殖场更愿意选择“名正言顺”的猪 OA 双价苗，因此生物股份借机抢占了竞品的部分市场份额。但是非洲猪瘟导致的产能去化在一定程度上影响了市场苗的需求量，因此在市场规模和市占率的双重作用下，我们预计生物股份仍然可以完成股权激励的目标，2018 年实现净利润 9.36 亿元，同比增速 8%；其中 Q4 净利润 2.55 亿元，同比增速 36%。中牧股份在收入增长、控制费用（利润挖潜）的双重作用下，预计 2018 年主业利润（营业利润-投资收益）3.2 亿元，同比增速约 60%；净利润 4.65 亿元，同比增速 16%。饲料板块较为稳健。2018 年全国饲料产量为 2.48 亿吨。公司方面，我们预计海大集团 2018 年饲料销量 1050 万吨，其中水产量突破 300 万吨，禽料 500 万吨，猪料 250 万吨，此外生猪出栏量约 70 万头。预计 2018 年实现利润 14.1 亿元，同比增速 17%；其中Q4 利润 1.39 亿元，同比增速 140%。天马科技收入增速预计约 30%（股权激励目标），但是饲料收入增速仅为 10%左右，我们预计 2018 年利润增速 5%左右。图 12：全国饲料产量一览 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 水稻、小麦最低收购价下调，对种植链产生一定的负面影响。2018 年籼稻、粳稻、小麦最低收购价分别下调 0.2 元/公斤、0.4 元/公斤、0.06 元/公。且 2018 年 10 月公布的2019 年小麦最低收购价继续下调 0.06 元/公斤。2018 年苏垦农发利润增速 8%，Q4 增速-7%。对种子行业龙头隆平高科而言，18Q4 分别处置了湖南隆平子公司部分股权、长沙仓储物流公司股权，主业增长及投资收益，我们预计可以完成业绩承诺，18 年实现净利润超10 亿元。展望 18/19 销售季，“隆晶”系优势杂交水稻品种仍保持稳定增长，预计仍将保持 15%-20%的增速。29052 24213 0500010000150002000025000300003500019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018万吨本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 13：水稻、小麦最低收购价下调 资料来源：Wind，申万宏源研究 宠物食品行业高成长，中宠股份国内市场初见成效。中宠股份国内市场开拓已见成效，估计 2018 年国内市场实现销售收入 3 亿元，同比翻倍。但费用投放导致利润承压，预计2018 年利润同比下滑 17%左右；但 Q4 代工业务高景气（存在“抢出口”情况），利润同比增长 33%。6070809010011012013014015016020092010201120122013201420152016201720182019元/50公斤早籼稻中晚籼稻粳稻小麦本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 表 5：发布业绩预告情况（单位：百万元）代码 证券简称 类型 17 利润 18 预告利润 同比 利润下限 利润上限 同比下限 同比上限 300268.SZ 佳沃股份 预增 2 25 931%24 27 859%1002%002299.SZ 圣农发展 预增 315 1,515 381%1,500 1,530 376%386%000713.SZ 丰乐种业 预增 12 55 372%50 60 329%415%002746.SZ 仙坛股份 预增 102 400 292%380 420 273%312%000592.SZ 平潭发展 预增 6 21 256%17 26 185%327%600189.SH 吉林森工 预增 12 43 255%40 45 234%276%002234.SZ 民和股份 扭亏-291 380 231%370 390 227%234%002458.SZ 益生股份 扭亏-310 365 218%360 370 216%219%000735.SZ 罗牛山 预增 153 405 165%390 420 155%175%600313.SH 农发种业 扭亏-285 30 111%27 33 109%112%002069.SZ 獐子岛 扭亏-723 40 106%30 50 104%107%300094.SZ 国联水产 预增 144 264 83%249 279 73%94%002321.SZ 华英农业 预增 61 105 71%90 120 47%96%300673.SZ 佩蒂股份 预增 107 155 45%140 170 31%59%002688.SZ 金河生物 预增 108 157 45%141 173 30%60%300175.SZ 朗源股份 预增 40 54 37%48 60 22%52%000639.SZ 西王食品 略增 343 455 33%445 465 30%35%002852.SZ 道道全 略增 191 249 30%210 287 10%50%002286.SZ 保龄宝 略增 50 62 25%50 74 0%50%603609.SH 禾丰牧业 略增 471 553 17%542 565 15%20%300119.SZ 瑞普生物 略增 105 121 15%110 131 5%25%002311.SZ 海大集团 略增 1,207 1,388 15%1,207 1,569 0%30%601952.SH 苏垦农发 557 604 8%-100%-100%300138.SZ 晨光生物 略增 143 154 8%143 165 0%16%300087.SZ 荃银高科 续盈 62 67 6%57 76-8%21%002086.SZ 东方海洋 续盈 124 130 5%99 161-20%30%600438.SH 通威股份 略增 2,012 2,063 3%2,012 2,113 0%5%002868.SZ 绿康生化 略减 86 79-8%73 86-15%0%002772.SZ 众兴菌业 续盈 142 128-10%100 157-30%10%002100.SZ 天康生物 略减 407 346-15%285 407-30%0%002679.SZ 福建金森 续盈 55 44-22%30 57-46%3%002891.SZ 中宠股份 略减 74 55-25%44 66-40%-10%002567.SZ 唐人神 略减 310 202-35%155 248-50%-20%300498.SZ 温氏股份 略减 6,751 4,075-40%3,950 4,200-41%-38%002385.SZ 大北农 预减 1,265 696-45%506 886-60%-30%002696.SZ 百洋股份 预减 113 55-51%30 80-73%-29%603363.SH 傲农生物 预减 108 38-65%30 45-72%-58%603718.SH 海利生物 预减 114 39-66%28 50-75%-56%002157.SZ 正邦科技 预减 526 180-66%160 200-70%-62%002714.SZ 牧原股份 预减 2,366 525-78%500 550-79%-77%002041.SZ 登海种业 不确定 167 17-90%-25 58-115%-65%002220.SZ 天宝食品 首亏 134-127-195%-161-94-220%-170%600975.SH 新五丰 首亏 45-56-225%-68-45-250%-200%002124.SZ 天邦股份 略减 262-600-329%-650-550-348%-310%002548.SZ 金新农 首亏 68-265-492%-290-240-529%-455%000911.SZ 南宁糖业 续亏-194-1,353-598%-1,395-1,310-620%-577%002477.SZ 雏鹰农牧 首亏 45-1,600-3641%-1,700-1,500-3862%-3419%资料来源：Wind，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 表 6：农林牧渔行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2019/1/30 申万预测 EPS PE 收盘价(元)总市值（亿元）2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 种植业 600598 北大荒 中性 8.23 146 0.45 0.51 0.53 18 16 15 600108 亚盛集团 中性 2.65 52 0.05 0.06 0.06 50 47 43 601118 海南橡胶 中性 4.57 196 0.06 0.06 0.07 78 72 67 601952 苏垦农发 增持 6.44 89 0.44 0.52 0.55 15 12 12 种业 002041 登海种业 增持 5.23 46 0.06 0.16 0.16 92 33 33 000998 隆平高科 买入 12.62 166 0.80 0.92 1.10 16 14 11 600313 农发种业 中性 2.31 25 0.03 0.04 0.05 83 62 45 300087 荃银高科 中性 6.53 28 0.17 0.19 0.21 37 35 31 海洋养殖 002069 獐子岛 中性 3.41 24 0.07 0.11 0.14 48 32 24 600467 好当家 中性 2.48 36 0.07 0.14 0.17 36 18 14 禽养殖 002458 益生股份 增持 16.68 56 1.07 1.62 1.66 16 10 10 002234 民和股份 增持 14.75 45 1.26 1.39 1.44 12 11 10 002299 圣农发展 增持 20.14 250 1.22 1.37 1.63 16 15 12