零售行业：便利店行业规模红利仍有待释放维持推荐评级-20190617-银河证券-40页 (2).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告行业深度报告零售行业2019 年年 06 月月 17 日日 便利店行业规模红利仍有待释放，维便利店行业规模红利仍有待释放，维持推荐评级持推荐评级零售零售行业行业推荐推荐 维持维持评级评级核心观点核心观点:1.中国便利店行中国便利店行业业仍处在成长阶段仍处在成长阶段，市场规模与格局均市场规模与格局均存在提升空间存在提升空间2012 年以来我国便利店行业销售额总体增速超过百货和超市销售额总体增速超过百货和超市，年增速稳定在 10%左右；但规模在零售行业中市场占比较低在零售行业中市场占比较低，便利店销售额占社会零售比重仅为 0.13%。龙头品牌主要集中为区域化发展龙头品牌主要集中为区域化发展，便利店品牌数量两百余个，2018 年前十大品牌的门店数之和仅占 32%，便利店行业销售额 CR5 仅为 39.2%（对比成熟市场超过 90%），行业集中度具有较行业集中度具有较大提升空间大提升空间。2.结构性结构性供求关系不匹配供求关系不匹配，测算测算未来未来行业规模行业规模仍有仍有 2-3 倍倍的增长空间的增长空间中国人口密度/城市人口密度分别已达到 145/2477 人/平方公里的规模，庞大的消费者基础带来巨大的行业发展空间。预测四线及以上级别城市有发展便利店的市场空间，行业饱和的人均消费客单价为 500 元，成熟稳定的单店辐射程度为 2200 人/店，未来我国便利店行业可以实现未来我国便利店行业可以实现门店门店数数量量 49 万家，总体市场规模有望达到万家，总体市场规模有望达到 5400 亿元人民币亿元人民币（2018 年 CCFA 统计便利店（含石油系）门店数量 12.20 万家，营收 2264 亿元）。3.中国中国本土零售商如何享受便利店行业本土零售商如何享受便利店行业发展发展带来的带来的市场市场红利？红利？主要源于便利店的自身进化驱动：加速门店的密集化布局密集化布局，推进门推进门店数量增长店数量增长，以加盟的方式以加盟的方式加速规模的扩张，形成形成区域区域规模效应规模效应；同时通通过过与外资合作或与外资合作或大品牌收购兼并小品牌大品牌收购兼并小品牌进行跨区域发展进行跨区域发展，提高行业集中，提高行业集中度度；升级升级店内商品与服务，大力发展即食食品和自店内商品与服务，大力发展即食食品和自有有品牌产品，积极品牌产品，积极开发便利多样的服务开发便利多样的服务，多角度提升毛利率；优化优化自有自有供应链供应链系统系统，助力SKU 架构和物流配送效率的改善。4.配置建议配置建议：资料来源：中国银河证券研究院整理 5.风险提示风险提示：便利店门店数量扩张不及预期的风险；新业态出现或业态创新影响便利店发展的风险；经济下行导致消费减弱的风险。分析师分析师 李昂李昂：（8610）83574538：liang_ 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢：甄唯萱 zhenweixuan_ 行业数据行业数据 时间时间 2019.06.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_一八年便利店行业景气度指数继续高于荣枯线，维持推荐_20190318 【中国银河研究院_李昂团队】公司 2018 年年报暨 2019 一季报点评_零售行业_永辉超市(601933.SH)_2019Q1 业绩表现超预期，维持推荐_20190429 【中国银河研究院_李昂团队】公司一季报点评_零售行业_天虹股份(002419.SH)_一季度经营符合预期，维持推荐_2019.04.27 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_天虹股份(002419.SH)_一八年业绩增长符合预期，维持推荐_20190315 【中国银河研究院_李昂团队】公司一季报点评_零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_一季度规模增长符合预期，维持推荐_20190430 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_一八年规模增长符合预期，维持推荐_20190403-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02上证综指CS零售便利店门店数量及营收便利店门店数量及营收（截止2018年年报）永辉超市（截止2018年年报）永辉超市601933.SH维持推荐永辉生活H1 285家+Q3 137家全国各地，共计22个省市天虹股份天虹股份002419.SZ维持推荐微喔159家，同店1.12亿元深圳、厦门等城市苏宁易购苏宁易购002024.SZ维持推荐苏宁小店（含迪亚天天自营）4177家全国各地红旗连锁红旗连锁002697.SZ建议关注红旗连锁2817家，72.2亿元成都中百集团中百集团000759.SZ建议关注中百罗森302家武汉公司名称品牌名称主要经营区域股票代码评级公司名称品牌名称主要经营区域股票代码评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E永辉超市永辉超市601933.SH0.150.250.3450.8838.6229.18天虹股份天虹股份002419.SZ0.750.881.0214.5614.1712.28苏宁易购苏宁易购002024.SZ1.431.320.426.888.2626.3红旗连锁红旗连锁002697.SZ0.240.290.3421.6221.0517.79中百集团中百集团000759.SZ0.630.150.198.3451.6540.2股票代码EPS(元)PE（X）股票名称股票代码EPS(元)PE（X）股票名称2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 正文目录 一中国便利店行业周期：宏观经济指标佐证行业仍处于成长期阶段一中国便利店行业周期：宏观经济指标佐证行业仍处于成长期阶段.2（一）借鉴日本，以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律.2 1.日本便利店行业的发展：总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定.2 2.周期模型：便利店行业发展各个阶段的基本特征.4（二）中国便利店行业现阶段符合成长期特征，未来亟待业内整合向成熟期发展.5 1.便利店行业规模加速上升，但全渠道市场份额占比仍较低.6 2.门店供给不足，人均保有率有待提升.7 3.人均 GDP 水平的不断上升构筑便利店行业成长所需的经济“土壤”.8 二中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间二中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间.9（一）消费端：庞大的消费需求基础带来巨大的行业发展空间.9（二）供给端：整体渗透率远低于成熟市场水平，各省市间渗透率水准差距明显.11（三）基于人均消费水平和渗透率对未来中国便利店行业市场规模的预测.12 三中国本土零售商如何享受便利店市场红利？三中国本土零售商如何享受便利店市场红利？.12（一）自身不断进化，驱动核心竞争力稳步提升.12 1.展店：门店数量增加，推动经营规模不断扩张.12（1）依靠自建与加盟模式加速展店，形成区域规模优势.13（2）利用与外资品牌合作及横向整合实现跨域区发展.16 2.同店：店内商品和服务升级，为业绩腾飞提供动力.18（1）不断发展优化“即食”和“自有品牌”商品，提升毛利率水平.18（2）消费人群的多样化带动需求延伸，积极开发便民利民的多样服务.22 3.对供应链系统的持续优化，促进 SKU 架构与物流配送效率的提升.24（二）行业驱动政策频发，为便利店营造可持续的健康发展氛围.26 四配置建议四配置建议.28（一）永辉超市（601933.SH）：密度开店定位“标品生鲜”，配合原有超市业态综合发展（维持推荐）.28（二）天虹股份（002419.SZ）：加盟扩张模式固定成型，打造优质供应链提升毛利率（维持推荐）.30（三）苏宁易购（002024.SZ）：“小店”商品服务双升级，供货配送依托苏宁自有物流（维持推荐）.31（四）红旗连锁（002697.SZ）：门店改造服务升级打开增长空间，延伸加油站经营场景（建议关注）.33（五）中百集团（000759.SZ）：合作便利店巨头罗森，加盟直营并线扩张（建议关注）.34 五五 风险提示风险提示 .35 2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一一中国中国便利店行业便利店行业周期：周期：宏观经济指标佐证行业宏观经济指标佐证行业仍处于仍处于成长期阶段成长期阶段（一）借鉴日本，以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律 目前，日本是亚洲地区便利店行业发展较为成熟的国家，通过其在不同时期行业发展的特点，我们可以结合行业生命周期理论，总结便利店行业的阶段性发展规律，从而得出对应的行业周期。1.日本便利店行业的发展：总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定 20 世纪 60 年代末期便利店开始在日本初露头角，1974 年日本第一家 7-ELEVEn 开业，全家、罗森相继开店，代表便利店正式进入日本市场；经过十余年的发展，在 80 年代末头部品牌 7-ELEVEn 才位列零售行业排名前十；便利店龙头品牌从 90 年代末开始处于较为领先的水平，逐步与百货、超市形成抗衡局面。表表 1：日本各个时间段零售业态的发展特点：日本各个时间段零售业态的发展特点 1920-1950 年年 1960-1970 年年 1970-1990 年年 1990-2000 年年 21 世纪至今世纪至今 成长业态 百货店 综合超市 便利店便利店，超市，专卖店（电器，化妆品）专卖店（药妆，服装）网购，多样化 消费行动 显示消费 比较消费 便利消费便利消费 个性消费 记号消费 消费社会阶段 初期 大众化 便利性便利性 个性化 后大众化 社会发展变化 人口城市集中，收入增加 经济高速发展，白领数量增加，收款机普及 私家车普及，使用 POS 系统，泡沫经济 收入两极化，地方 道 路 网 络 整备，IT 发展 高度信息技术，不同业态竞争激烈 技术革新 部门管理，商品齐全 连锁经营，收款机 POS 系统，专业销售技术 产销一体 大数据分析 消费者的变化 贵族消费 中产阶层的增加 消费由量向质，消费由量向质，由慢向快转变由慢向快转变 个性追求 消费需求多样化 资料来源：基于多维度视角的零售业态变迁分析以中国和日本为例，中国银河证券研究院整理 表表 2：1968 年年-2018 年日本零售行业前十分布情况年日本零售行业前十分布情况 年代年代 1968 1988 1998 2008 2018 排名 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 1 大丸 百货店 大荣 综合超市 大荣 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 2 三越 百货店 伊藤洋华堂 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 7-ELEVEn 便利店 3 高岛屋 百货店 西友 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 迅销 专卖店 4 铁道弘济会 站内店 佳世客 综合超市 佳世客 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 5 松坂屋 百货店 西武 百货店 罗森 便利店 罗森 便利店 三越伊势丹 百货店 2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 6 大荣 综合超市 三越 百货店 MYCAL 综合超市 全家 便利店 J.FRONT 百货店 7 西武 百货店 7-ELEVEn 便利店 高岛屋 百货店 CircleK 便利店 全家 便利店 8 西友 综合超市 Nichii 综合超市 西友 综合超市 Edion 专卖店 H2O 零售 百货店 9 阪急 百货店 高岛屋 百货店 UNY 综合超市 高岛屋 百货店 高岛屋 百货店 10 伊势丹 百货店 大丸 百货店 全家 便利店 大荣 综合超市 唐吉诃德控股 百货店 资料来源：日本内阁府，中国银河证券研究院整理 初步可以将日本的便利店行业发展划分为以下三个阶段：初步可以将日本的便利店行业发展划分为以下三个阶段：19691969-19761976 年：年：60 年代初期消费随着日本经济的高速增长进入大众化阶段，相比于传统的百货，具有大型连锁、低价特性的超市更具有竞争力；此背景之下日本颁布了便利店行业指导手册 以及 大型零售店铺法，着手培养便利店行业的发展，加强了对大型店铺的限制。由此，7-ELEVEn 等品牌开始发展便利店业态。19771977-19901990 年：年：日本便利店行业的整体销售额增速维持在 20%以上直至 1985 年。更多的女性开始进入职场，导致一般家庭和个人的消费频率和时间都发生变化；便利店营业时间长，消费便捷恰好迎合了市场的需求。此时便利店的主要扩张模式也从自营连锁向加盟转变。19911991年至今：年至今：1990年日本经济泡沫破裂，便利店发展随之增速有所减缓，但以7-ELEVEn、罗森、全家为主导的多寡头垄断局面逐渐显现。自 1997 年日本经济产业省统计数据以来，日本便利店的销售额就随着门店数量的扩张不断攀升，2018 年已经实现了 56000 余家门店的开设和近 12 万亿元日币的市场规模，便利店行业增速明显高于零售行业整体水平以及百货、超市等业态，2013-2018 年的五年期复合增长率为 3.94%；在 2009 年便利店行业的销售额赶超百货业态，并逐步向占据市场最大份额的超市业态靠拢，总体市场占有率从 1997 年的 3.54%稳步上升至 2018 年的 8.26%。便利店行业 CR4 自 2005 年起一直稳定在 80%以上，2016 年之后日本的 CR4 超过 90%。图图 1：日本零售主要业态销售额变化趋势日本零售主要业态销售额变化趋势（百万日元）和便利店门店数量（个）（百万日元）和便利店门店数量（个）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（注：日本内阁府统计便利店行业相关数据始于 1997 年，图 1 中 1980-1996 年的便利店行业数据系参照历史增长率的拟合数据）010000200003000040000500006000002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,000198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018便利店门店数量百货商店超市便利店便利店有望赶超超市便利店销售额超过百货2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 2：日本便利店行业销售额增速以及市场占有率变化趋势：日本便利店行业销售额增速以及市场占有率变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.周期模型：便利店行业发展各个阶段的基本特征 结合日本便利店行业发展的规律，以行业生命周期为理论依据，我们可以将将便利店业态便利店业态的发展的发展划分为划分为四四个阶段个阶段：导入期、成长期、：导入期、成长期、市场整合市场整合期期和和成熟期成熟期、衰退期衰退期，初步推论便利店行业各阶段的发展应该符合下文图表中所界定的特征。其中，日本的便利店行业现状对应日本的便利店行业现状对应市市场整合与场整合与成熟期成熟期阶段阶段。图图 3：便利店行业生命周期的销售额、利润率变化趋势：便利店行业生命周期的销售额、利润率变化趋势 资料来源：公开资料，中国银河证券研究院整理 表表 3：便利店行业各发展阶段的变现和特征便利店行业各发展阶段的变现和特征 所处阶段所处阶段 对应日本的发展时期对应日本的发展时期 行业表现行业表现 基本特征基本特征 导入期导入期 1969-1976 年 只满足小部分消费者的需求和习惯，难以被市场接受，受到初期店铺费用投资、市场开发成本等因素的影响，较难实现盈利 销售额低；行业集中度低；相比竞争业态整体市场份额较小 成长期成长期 1977-1990 年 便利店业态逐渐被消费者接受，主要的竞争来自于总体行业中百货、超市等竞争业态的压力；在该阶段，率先进入市场的便利店品牌得以迅速的扩张 销售额加速上升，行业集中度有所提升；相比整体市场占有率迅速提升-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018便利店销售额占比零售总额比例便利店销售额增速（右轴）零售行业整体销售额增速（右轴）超市销售额增速（右轴）百货销售额增速（右轴）-0.13%0.29%-2.60%3.60%0.36%0.25%-2.53%4.56%1.16%0.15%-0.26%4.23%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%零售行业超市百货便利店1997-2017年2007-2017年2012-2017年0510152025时间时间销售额销售额导入期导入期成成长期长期市场整合期市场整合期与成熟期与成熟期衰退期衰退期2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 市场整合期市场整合期和成熟期和成熟期 1991 年至今 便利店同业态内的品牌激烈竞争，企业进一步扩张开店规模，抢占便利店行业内的市场份额，同时出现差异化的商品和服务；不能表现出差异优势的便利店品牌将逐渐失去市场地位 销售额持续上升，直至稳定的顶峰水平；行业集中度提升到较高水平并保持稳定 衰退期衰退期 未达到 由于消费者购买习惯发生变化或是新业态的出现，类似于便利店产生初期对传统超市和百货行业带来的影响，便利店行业需要创新性的变革以适应发展趋势 销售额可能出现下降；总体市场占比可能出现萎缩 资料来源：中国银河证券研究院整理 结合上述周期，亚洲便利店较为发达的韩国和中国台湾地区现阶段较为符合由成长期向成熟期过度的特征，相对于成熟的日本，这两地的便利店发展历程更适合为短期内中国的便利店行业发展带来启示。此外，通过研究亚洲各地便利店行业发展的历史数据可以发现，便利店行业的生命周期也与当地的人均 GDP 水平息息相关，因此特定的特定的人均人均 GDPGDP 对应对应便利店行业便利店行业特定的特定的发展发展阶段阶段。在人均 GDP 达到 3000-5000 美元范围的时候，普遍对应为便利店行业的初步布局：70 年代初日本人均 GDP 达 3000 美元之后，7-ELEVEn、罗森和全家等便利店便开始布局日本市场；70 年代末期台湾人均 GDP 超 3000 美元时，7-ELEVEn、全家、OK 便利店等品牌进入台湾；韩国的便利店起源于 80 年代末期，彼时人均 GDP 水平也达到了 4000 美元以上的水平。在后期发展过程中，人均 GDP 接近 10000 美元之后的阶段对应便利店行业销售额的快速增长，市场规模逐渐扩大；人均 GDP 超过 15000 美元-25000 美元，便利店行业则会在销售额继续增长的同时，实现行业集中度的的提升。图图 4：1960-2017 年中、日、韩、台四地人均年中、日、韩、台四地人均 GDP 变化趋势（美元）变化趋势（美元）资料来源：世界银行，中国银河证券研究院整理（二）中国便利店行业现阶段符合成长期特征，未来亟待业内05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,0001960196219641965196719681970197219731975197619781979198119831984198619871989199119921994199519971998200020022003200520062008201020112013201420162017中国台湾日本韩国中国日本导入期日本成长期日本行业整合期与成熟期台湾导入期台湾成长期台湾行业整合期韩国导入期韩国成长期韩国行业整合期2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 整合向成熟期发展 便利店早在上个世纪 90 年代初期便被引入中国，但是由于收入水平、消费和生活等习惯的限制，一直未能得到重视和发展，直到今年才逐渐普及蔓延开设店面。表表 4：中国各个时间段零售业态的发展特点：中国各个时间段零售业态的发展特点 改革开放前改革开放前 1980-1990 年年 1990-2000 年年 2000-2010 年年 2010 年至今年至今 成长业态 国营商店，百货店 百货，超市，农贸超市 高级百货店，综合超市 超市，专卖店（家电，数码，建材）网购，便利店，多样化 消费行动 同一消费 新奇消费，比较消费 显示消费 新一 轮 比较消费，个性消费，休闲消费 便利消费，记号消费 消费社会阶段 计划分配 初期 大众化 大众化，个性化 后大众化 社会发展变化 计划经济，商品短缺 意识开放，市场经济，家电普及 先富人群增加，收入增加 房地产热，旅游热，私家车普及 信息技术，通胀，碎片化 技术革新 无 自选购物 高档产品，连锁经营 私家 车 普及，POS 系统，专业营销技术 高度信息技术，大数据 消费者的变化 卖方市场 初期消费的兴奋 富人消费 大众，个性，休闲并存 消费 需 求多样化，两极化 资料来源：基于多维度视角的零售业态变迁分析以中国和日本为例，中国银河证券研究院整理 1.便利店行业规模加速上升，但全渠道市场份额占比仍较低 统计局数据显示我国便利店销售额在2017年底达到482.89亿元（不包含石油系便利店），五年期年复合增长率从 2012 年的 2.14%上升至 2017 年的 12.84%，增长呈现出加速趋势；2012年以来，便利店的经营方法逐步被消费者接受，先进入市场的便利店品牌开始增加店铺数量以实现销售额的扩张。2012 年开始便利店行业的销售额总体增速超过百货和超市行业，年增速稳定在 10%左右,2017 年同比增速已经达到 14.31%。图图 5：中国：中国零售主要业态销售额零售主要业态销售额（亿元人民币）（亿元人民币）以及便利店以及便利店门店数量门店数量（个（个）变化趋势变化趋势 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 6：中国：中国零售主要业态销售额零售主要业态销售额增速增速（%）资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500便利店门店总数便利店超市百货店专卖店-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2008200920102011201220132014201520162017便利店超市百货店专卖店2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 与发展较为成熟的日本相对比，便利店行业的规模在整体零售行业中市场占比较低，2017年，我国便利店销售额占社会零售比重仅为 0.13%，同期日本高达 7.37%；2015 年以来日本便利店销售额占社会零售比重便稳定在 7%以上。和国内的其他业态相比，2016 年超市和百货的销售额占比社会零售的比重分别为 0.96%和 1.03%，便利店行业的规模远远不及超市、百货等传统业态的销售额水平，目前便利店的主要竞争仍是来自于不同业态之间的市场份额抢夺。图图 7：对比中日：对比中日便利店销售额占比零售行业便利店销售额占比零售行业总体总体销售额销售额变化趋势（变化趋势（%）资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院整理 2.门店供给不足，人均保有率有待提升 中国由于国土面积广阔、区域之间经济发展不均衡等因素制约，便利店行业集中度相对中国由于国土面积广阔、区域之间经济发展不均衡等因素制约，便利店行业集中度相对偏低。偏低。总体行业 CR3、CR5 逐年攀升，但截止 2016 年底，CR5 仅为 39.20%，远低于日、韩、台三地的CR4水平。以便利店的销售额划分，排名第一的美宜佳仅占比行业总体份额的10%左右；根据 CCFA 统计数据显示，我国便利店品牌数量早在 2016 年就超过 260 个，截止 2018 年底前不包含石油系的十大便利店的门店数之和仅占 32%，便利店行业集中度仍有较大提升空间。图图 8：2011-2016 年我国便利店行业集中度变化趋势年我国便利店行业集中度变化趋势（%）资料来源：产业信息网，中国银河证券研究院整理 图图 9：2018 年我国年我国便利店行业市场份额便利店行业市场份额分布情况（分布情况（不不包含包含两两个个石油系便利店石油系便利店品牌品牌，以门店数量占比计算，以门店数量占比计算）资料来源：CCFA，中国银河证券研究院整理 伴随着伴随着同业竞争转变的更为激烈同业竞争转变的更为激烈，行业集中度将进一步提升，行业集中度将进一步提升，预期未来我国的便利店预期未来我国的便利店行行0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017日本中国20.1021.2023.7024.4026.1026.2031.3032.2033.8033.6036.2039.200.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00201120122013201420152016CR3CR5美宜佳13%苏宁小店4%天福3%红旗2%全家2%十足、之上2%罗森2%7-ELEVEn2%3651%唐久1%其他68%2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 业发展业发展将步入白热化的竞争将步入白热化的竞争阶段。阶段。当下行业龙头大多集中在某些特定的地域范围内发展，例如广东的美宜佳，上海的快客，成都的红旗等等都只覆盖部分区域，经营范围具有地域的局限性；相比之下，石油系便利店易捷和昆仑好客以及日系外资便利店更趋向于面向全国多地区范围布局，但石油系便利店多依附加油站存在，消费场景与社区、CBD 场景不同，所覆盖的消费者亦有不同，主要为具有加油需求的司机，因此石油系的便利店不与常规便利店进行对比。此外从店铺数量的空间分布上可以看出，目前仅有上海和广东地区的便利店店铺数量超过5000 个，其余大多数地区的便利店总数都少于 1000 家，距离饱和状态存在上升的空间。图图 10：2017 年我国便利店地理分布情况年我国便利店地理分布情况 资料来源：德勤分析报告便利店的下一站、BCG2018 中国便利店发展分析报告，中国银河证券研究院整理 单纯通过低价商品获取消费者的途径并不具有持续性，随着便利店的增多以及所提供的产品相似度上升，消费者的在各个便利店品牌之间的转换成本极低；各个便利店品牌需要不断地调整自身的经营内容与方式，通过优化商品品类、提高服务质量等措施获得差异化优势。低效经营、缺乏竞争优势的便利店企业将被市场淘汰。3.人均 GDP 水平的不断上升构筑便利店行业成长所需的经济“土壤”考虑到中国城乡的经济发展水平差异，90 年代中期便利店进入中国市场率先从上海、深圳等地布局。2018 年中国总体人均 GDP 水平已达到 8500 美元以上，与 80 年代中期及 90 年代的韩国、中国台湾等地水平相当，便利店行业随之体现出成长期的特征，销售额加速上升，行业集中度有所提升；北上广深等超一线城市和发达省市的人均 GDP 也直逼 20000 美元，与出现经济泡沫前的日本、十年前的韩国和台湾水平相当，逐渐呈现出行业整合期的态势。一方面行业规模依旧存在较大的成长空间，各个品牌倾向于积极开店扩张，新品牌也存在进入市场的机会；另一方面，便利店业态内的品牌竞争逐渐加剧，各个品牌需要提供差异化的产品和服务从而获得竞争优势，抢占便利店行业内更大的市场份额。2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 11：2017-2018 年年重点关注的重点关注的我国各省市人均我国各省市人均 GDP 水平（美元水平（美元，以年末汇率计算，以年末汇率计算）资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 二二中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间市场规模存在加倍扩张空间（一）消费端：庞大的消费需求基础带来巨大的行业发展空间 根据便利店空间距离上的便利性特征，人口密度是影响便利店分布的重要因素，较高的人较高的人口密度通常对应着更大的便利店需求口密度通常对应着更大的便利店需求，消费者希望抵达最近便利店所耗的时间越短越好。美国的人口密度较低，2017 年仅为 35.55 人/平方公里（2019 年世界银行公布数据），与之对应，便利店并未成为美国零售市场的主流业态；2017 年底中国台湾的人口密度已经达到 651.20 人/平方公里，日本和韩国的人口密度也分别上升至347.78人/平方公里和527.92人/平方公里。中国目前人口密度已经达到 147.67 人/平方公里，而城市人口密度高达 2477 人/平方公里，因此庞大的消费者基础带来庞大的消费者基础带来巨大的巨大的行业发展空间。行业发展空间。05,00010,00015,00020,00025,00030,000深圳广州南京长沙杭州北京上海宁波武汉青岛天津厦门江苏大连济南福州浙江合肥长春成都福建银川广东西安太原贵阳山东昆明兰州哈尔滨内蒙古重庆湖北海口石家庄南宁陕西吉林西宁辽宁宁夏湖南海南河北河南江西新疆四川青海安徽黑龙江广西山西西藏贵州云南甘肃2017-5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00深圳广州南京杭州北京武汉上海宁波青岛天津厦门江苏济南福州浙江合肥成都福建太原广东西安银川贵阳昆明山东兰州内蒙古海口重庆陕西辽宁哈尔滨石家庄吉林西宁宁夏湖南海南河南新疆四川河北安徽青海江西山西西藏黑龙江广西贵州甘肃云南长沙大连长春南宁湖北20182 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 12：1960-2017 年中、日、韩三地人口密度变化趋势（年中、日、韩三地人口密度变化趋势（人人/平方公里平方公里）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从客单价来看，2017-2018 年日本在便利店方面的人均消费是 536.55-592.07 元/年，高达中国同期水平的 12-14 倍；韩国便利店每年的人均消费约为 292.88 元；台湾人均的便利店消费也可达到 293.15 元/年，两地均对应中国大陆现阶段水平的 6 倍左右。由此可以判断，若若未来我国便利店可以发展至韩国、台湾等地的均值水平，未来我国便利店可以发展至韩国、台湾等地的均值水平，即为实现行业整合期的水平，即为实现行业整合期的水平，则存则存在在 6 6-1 12 2 倍的客单价上升空间倍的客单价上升空间。表表 5：2017 年中、日、韩、台四地便利店行业发展的年中、日、韩、台四地便利店行业发展的客单价客单价情况情况 客单价客单价（元人民币元人民币/人人）期末汇率期末汇率（/元人民币元人民币）人均人均 GDP 水平水平（美元）（美元）中国 44.20-一线城市已突破 17000 美元；二线以上城市预计2025 年可以突破 25000 美元 日本 536.55 16.773 38900.57 韩国 292.88 173.700 27538.81 中国台湾 293.15 4.498 22561.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 目前我国便利店的客单价处于快速上升阶段，过去五年的复合增速达到 14.31%，但距离行业整合期和成熟期的平均水平仍有较大的发展空间。2017 年韩国和中国台湾市场客单价，以及 1997 年-2007 年处于行业整合期的日本人均水平都在 300 元左右浮动，因此可以假设未假设未来中国便利店行业进入市场整合期之后来中国便利店行业进入市场整合期之后，将有望将有望达到达到 300300 元左右的元左右的客单价客单价水平水平；日本自 2008年后基本进入成熟期状态，近年来客单价水平基本趋于稳定，围绕 400-600 元人民币/人左右的范围波动，近十年的均值水平在 500 元人民币/人左右，因此可以假设便利店行业饱和的假设便利店行业饱和的客客单价单价水平水平在在 500500 元左右元左右。05001,0001,5002,0002,5003,00019611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017中国中国城市日本韩国2 1 1 7 5 4 6 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 8 1 5:4 5 行业深度报告行业深度报告/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 13：对比中日：对比中日便利店便利店客单价客单价变化趋势（元人民币）变化趋势（元人民币）资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院整理（二）供给端：整体渗透率远低于成熟市场水平，各省市间渗透率水准差距明显 从市场渗透率的角度来看，日本平均约 2248 人就有一家便利店；中国台湾平均每 2269 人拥有一家便利店；韩国的单店辐射程度目前处于行业领先地位，平均每 1491 人就拥有一家便利店。中国与日本的差距也在逐年缩小，2002 年日本的渗透率情况优于中国近 88