零售行业基金2Q19持仓分析：超配0.41个百分点优选配置行业龙头-20190724-中金公司-11页 (2).pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 24 日 零售零售 基金 2Q19 持仓分析:超配 0.41 个百分点，优选配置行业龙头 行业动态 行业近况行业近况 2019 年二季度基金持仓情况公布完毕，2Q19 零售板块持仓环比 1Q19 小幅回落0.20ppt 至 1.94%，但仍超配 0.41 个百分点，持仓占比在 A 股 28 个子板块中排名第 16 位。分板块看，生鲜超市、电商及百货等子板块龙头公司仍受青睐，北上资金加大超市板块布局。评论评论 持仓分析：持仓分析：零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。1）纵向纵向来来看，看，2Q19 零售持仓比例为 1.94%，环比 1Q19 下降 0.20ppt，但板块仍超配 0.41个百分点；2）横向）横向来来看，看，2Q19 零售板块基金持仓占比位列 A 股 28 个子板块第 16 位，同比提升 3 位，环比 1Q19 下降 1 位；3）基金持仓进一步向头）基金持仓进一步向头部集中，部集中，2Q19 前十只股票持仓市值合计占基金零售板块持仓比重达 98.7%，环比 1Q19 提升 0.9ppt，基金持仓高度集中，且集中度呈进一步提升态势。分板块看：分板块看：超市超市板块板块关注度关注度进一步进一步提升，龙头公司仍受青睐。提升，龙头公司仍受青睐。1）超市：）超市：永辉超市 2Q19 位列零售板块机构持仓市值、持仓基金数、持仓市值增长、以及持仓基金数增长四项指标的第 1 名，我们认为主要受益于其高确定性的业绩增长逻辑及 CPI 温和向好带来超市板块配置热情进一步提升；2）百货：）百货：百货板块仍为配置重点，天虹股份/重庆百货/大商股份/王府井均进入机构持仓市值 TOP10；但不同个股配置趋势出现分化，重庆百货、天虹股份、大商股份基金持股市值环比 Q1 有所提升，王府井持仓市值环比有所下降；3）电商、专业市场：电商、专业市场：全渠道新零售龙头苏宁易购以 13.58 亿元持仓市值居于第3 名，仍为机构重仓股；家居卖场龙头美凯龙基金持仓市值提升 0.14 亿元，市场关注度有所提升，龙头公司仍获机构青睐。港股通持股：百货仍为高配板块，资金向超市板块流入。港股通持股：百货仍为高配板块，资金向超市板块流入。1）从重仓板块来）从重仓板块来看看：截至 2Q19，百货行业龙头王府井、重庆百货港股通占流通市值比例分别为 4.35%/2.32%，且重庆百货、王府井已连续五个季度位列零售板块沪港通持仓比例前三名，百货板块仍为北上资金高配板块；2）从持股比重变化从持股比重变化来看：来看：永辉超市、苏宁易购 2Q19 北上持股占流通市值比重环比 1Q19 分别提升 0.61ppt、0.34ppt，沪港通持股占比分列零售行业第 3 位、第 9 位，可见，增长确定性强、市场份额持续提升的优质龙头公司对沪港通资金配置具有较强的吸引力，有望通过沪港通资金修复估值偏差，实现价值成长。投资建议：估值位于历史底部区间，投资建议：估值位于历史底部区间，优选配置优选配置各细分行业龙头。各细分行业龙头。过去十年零售行业 P/E（TTM）均值为 30 倍，波动区间主要集中在 19 倍41 倍之间（正负 1x 标准差）。目前零售行业 P/E（TTM）为 16.69 倍，仍处于历史底部区间，随着行业步入温和复苏，板块估值有望逐步修复。个股层面，现阶段零售行业商业模式迭代加速，看好积极推进商业模式变革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头，有望抓住机遇抢占更大份额。估值与建议估值与建议 重点推荐新零售标杆永辉超市永辉超市、苏宁易购苏宁易购、高鑫零售高鑫零售，百货龙头重庆百货重庆百货，此外建议关注天虹股份天虹股份（未覆盖）、家家悦家家悦（未覆盖）。风险风险 消费低迷，行业竞争加剧。樊俊豪樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 徐卓楠徐卓楠 联系人 SAC 执证编号：S0080118070044 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 苏宁易购-A 跑赢行业 15.60 6.8 39.0 永辉超市-A 跑赢行业 11.30 34.6 28.7 重庆百货-A 跑赢行业 43.50 11.8 9.8 王府井-A 跑赢行业 21.20 9.6 8.6 美凯龙 跑赢行业 15.30 7.9 7.1 合肥百货-A 跑赢行业 7.00 14.9 14.1 海宁皮城-A 跑赢行业 6.58 14.6 13.2 友阿股份-A 跑赢行业 4.90 15.8 14.5 大商股份-A 跑赢行业 39.00 9.3 9.0 鄂武商-A 跑赢行业 15.00 8.5 8.7 高鑫零售-H 跑赢行业 9.60 25.5 22.5 红星美凯龙-H 跑赢行业 9.00 4.2 3.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告相关研究报告 永辉超市-A|拟设立全球消费品供应链服务平台，合纵连横强化供应链优势(2019.07.16)零售|6 月社零同比增速升至+9.8%，化妆品、汽车等表现较好(2019.07.15)苏宁易购-A|剔除小店亏损及一次性因素后上半年净利 8.7-10.7 亿(2019.07.12)重庆百货-A|受托经营重客隆商贸，迈出混改整合第一步(2019.07.04)苏宁易购-A|大象起舞可期，打造全渠道智慧零售服务商(2019.06.26)珀莱雅-A|线上保持快速增长势头，打造平台型多元美妆龙头(2019.06.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001101202018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300 中金零售 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 商贸零售持仓概况：2Q19 持仓超配 0.41 个百分点 零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。从中国公募基金在商贸零售板块的持仓情况来看，2019 年一季度以来配置比例有所下行，但依然维持超配。纵向来看纵向来看，2Q19 零售板块基金持仓比例为 1.94%，较 2Q18 同比提升 0.56ppt，环比Q1 下降 0.20ppt。2Q19 零售/A 股市值比例为 1.54%，零售板块超配 0.41ppt，主要持仓集中在各子板块龙头。横向来看横向来看，2Q19 零售板块处于 A 股 28 个子板块第 16 位，较去年同期提升 3 位，环比 Q1 下降 1 位。图表1:2Q19零售板块基金持仓市值占比 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表1:2Q19公墓基金各板块持仓比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1.94%1.54%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/06零售板块基金持仓占比零售/A股市值1.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%食品饮料非银金融医药生物银行家用电器电子房地产计算机电气设备农林牧渔传媒机械设备化工交通运输汽车商业贸易国防军工通信休闲服务有色金属建筑材料轻工制造采掘公用事业建筑装饰综合纺织服装钢铁中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 重仓股分析：子板块龙头备受青睐 从持仓个股来看，各子板块龙头公司备受青睐，基金持仓高度集中从持仓个股来看，各子板块龙头公司备受青睐，基金持仓高度集中 各子板块龙头公司备受青睐：各子板块龙头公司备受青睐：2Q19 零售板块基金配置重点仍集中在各子板块龙头公司。其中，生鲜超市龙头永辉超市、家家悦分别以 112.27/9.40 亿元基金持仓市值位居零售板块第 1、5 名；全渠道新零售龙头苏宁易购以 13.68 亿元持仓市值居于第 3名；百货龙头天虹股份/大商股份/重庆百货分别以 10.71/3.18/2.49 亿元居零售板块第 4/6/7 名。基金持仓向头部高度集中：基金持仓向头部高度集中：2Q19 前十只股票持仓市值合计 200.25 亿元，占基金零售板块持仓比重达 98.7%，该比重环比 1Q19 提升 0.9ppt，基金持仓高度集中，且集中度呈现进一步提升态势。图表3:2Q19零售板块持仓个股：持仓市值 TOP20 图表4:2Q19零售板块持仓个股：持仓基金数TOP20 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 从调仓方向来看，超市、专业卖场板块龙头持仓市值大幅增长，百货板块表现有所分化从调仓方向来看，超市、专业卖场板块龙头持仓市值大幅增长，百货板块表现有所分化 超市、专业卖场板块龙头持仓市值有所增长：超市、专业卖场板块龙头持仓市值有所增长：2Q19 永辉超市基金持仓市值大幅增加36.25 亿元，位列持仓市值增长及持仓基金数增长第 1 位，遥遥领先于其他公司，我们认为主要受益于其稳健的业绩增长及 CPI 温和向好带来超市板块配置热情进一步提升；此外，家居卖场龙头美凯龙基金持仓市值提升 0.14 亿元，市场关注度有所提升；百货板块表现有所分化：百货板块表现有所分化：天虹股份/大商股份/重庆百货 2Q19 基金持仓市值分别增加2.23/1.51/0.68/亿元，占据 TOP5，分别位列持仓市值增长第 2/3/4 位，而王府井持仓市值环比 Q1 有所下降。公司名称公司名称零售板块市值零售板块市值排名排名总市值总市值（百万元）（百万元）基金持仓市值基金持仓市值（百万元）（百万元）持仓基金数持仓基金数永辉超市297,71411,227168南极电商527,5934,43175苏宁易购1106,8791,35843天虹股份915,6761,07131家家悦1213,88494042大商股份268,1983186重庆百货1412,29324917跨境通1312,9782155红旗连锁228,79916211美凯龙338,999532王府井1511,791518首商股份504,517394华致酒行278,153383苏美达317,514291北京城乡742,693273厦门国贸1015,674225轻纺城435,321141爱婴室583,729136天音控股386,03761浙江东日643,08242公司名称公司名称零售板块市零售板块市值排名值排名总市值总市值（百万元）（百万元）基金持仓市值基金持仓市值（百万元）（百万元）持仓基金数持仓基金数永辉超市297,71411,227168南极电商527,5934,43175苏宁易购1106,8791,35843天虹股份1213,88494042家家悦915,6761,07131红旗连锁1412,29324917大商股份228,79916211跨境通1511,791518重庆百货268,1983186浙江东日583,729136王府井1312,9782155银座股份1015,674225厦门国贸504,517394首商股份278,153383北京城乡742,693273天音控股752,65833爱婴室338,999532苏美达643,08242百联股份258,26702华致酒行317,514291中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表5:2Q19零售板块持仓变化：市值增长TOP10 图表6:2Q19零售板块持仓变化：市值缩减TOP10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表7:2Q19零售板块持仓基金数增长TOP10 图表8:2Q19零售板块持仓基金数缩减TOP10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 公司名称公司名称零售板块市值零售板块市值排名排名持仓基金数持仓基金数变化变化持仓市值变化持仓市值变化（百万元）（百万元）二季度股价二季度股价涨幅涨幅永辉超市283362519%天虹股份121222323%大商股份22515114%重庆百货26468-10%首商股份273382%厦门国贸50337-3%华致酒行3112911%美凯龙43014-9%浙江东日5849-6%银座股份1049-6%公司名称公司名称零售板块市值零售板块市值排名排名持仓基金数持仓基金数变化变化持仓市值变化持仓市值变化（百万元）（百万元）二季度股价二季度股价涨幅涨幅南极电商54-304-2%王府井13-3-199-27%跨境通15-23-160-17%红旗连锁14-9-122-17%爱婴室3-6-107-5%家家悦9-4-92-8%百联股份25-3-76-9%农产品19-1-52-9%浙商中拓51-1-140%北京城乡74-1-64%公司名称公司名称零售板块市值零售板块市值排名排名持仓基金数持仓基金数变化变化持仓市值变化持仓市值变化（百万元）（百万元）二季度股价二季度股价涨幅涨幅永辉超市283362519%天虹股份121222323%大商股份22515114%南极电商54-304-2%银座股份1049-6%浙江东日5849-6%重庆百货26468-10%厦门国贸50337-3%首商股份273382%苏美达6424-10%公司名称公司名称零售板块市值零售板块市值排名排名持仓基金数持仓基金数变化变化持仓市值变化持仓市值变化（百万元）（百万元）二季度股价二季度股价涨幅涨幅跨境通15-23-160-17%苏宁易购1-102-8%红旗连锁14-9-122-17%爱婴室3-6-107-5%家家悦9-4-92-8%豫园股份4-4-5-14%王府井13-3-199-27%百联股份25-3-76-9%农产品19-1-52-9%浙商中拓51-1-140%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 港股通分析：百货仍为高配板块，资金向超市板块流入 从沪深港通持仓比重来看，百货仍为高配板块从沪深港通持仓比重来看，百货仍为高配板块 百货板块仍为北上资金高配板块：百货板块仍为北上资金高配板块：截至 2Q19，百货行业龙头王府井、重庆百货港股通占流通市值比例分别为 4.35%/2.32%，且重庆百货、王府井已连续五个季度位列零售板块沪港通持仓比例前三名；龙头公司仍获青睐：龙头公司仍获青睐：永辉超市、苏宁易购等各自板块龙头沪港通持股占比分列零售行业第 3 位、第 9 位，仍获北上资金青睐。图表9:零售板块港股通持股占流通市值前 20 名 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 从港股通持股比重近一个季度变化来看，持仓从百货向超市、电商等板块龙头转移从港股通持股比重近一个季度变化来看，持仓从百货向超市、电商等板块龙头转移 一方面，永辉超市 2Q19 北上持股占流通市值比重环比 1Q19 提升 0.61ppt，苏宁易购 2Q19 北上持股占流通市值比重环比 1Q19 提升 0.34ppt，可见，增长确定性强、市场份额持续提升的优质龙头公司对沪港通资金配置具有较强的吸引力，有望通过沪港通资金修复估值偏差，实现价值成长；另一方面，重庆百货、王府井港股通持股比例环比 Q1 有所下降。3Q20184Q20181Q20192Q2019600859.SH王府井5136.88%4.92%7.65%4.35%600729.SH重庆百货2857.38%5.24%4.44%2.32%601933.SH永辉超市22571.24%1.28%1.70%2.31%002251.SZ步步高1541.93%2.13%2.02%2.24%600828.SH茂业商业1710.34%0.34%1.38%1.97%000829.SZ天音控股1071.65%1.85%2.24%1.77%002697.SZ红旗连锁1391.25%2.16%1.63%1.58%002419.SZ天虹股份2403.73%3.53%1.39%1.53%002024.SZ苏宁易购13891.13%0.68%0.96%1.30%002127.SZ南极电商3530.66%0.52%0.88%1.28%600122.SH宏图高科410.36%0.44%1.46%1.11%600655.SH豫园股份3400.18%0.29%1.07%1.07%600814.SH杭州解百390.28%0.51%1.10%1.05%002416.SZ爱施德770.15%1.11%2.33%0.99%002344.SZ海宁皮城550.50%1.13%1.82%0.92%600693.SH东百集团420.38%0.39%0.41%0.90%601828.SH美凯龙3511.19%2.09%1.34%0.90%600694.SH大商股份691.25%0.22%2.74%0.84%600697.SH欧亚集团251.32%0.85%0.83%0.83%600682.SH南京新百1170.85%0.76%0.30%0.80%股票代码股票代码公司简称公司简称占流通市值之比占流通市值之比沪（深）港通持股市值沪（深）港通持股市值(百万百万)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表10:2Q19零售板块港股通持股比重增长TOP10 图表11:2Q19零售板块港股通持股比重缩减TOP10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 股票代码股票代码公司简称公司简称沪（深）港通持股市值沪（深）港通持股市值(百万百万)占流通市值之比的占流通市值之比的变动（环比）变动（环比）600826.SH兰生股份360.62%601933.SH永辉超市22570.61%600828.SH茂业商业1710.59%600682.SH南京新百1170.50%600693.SH东百集团420.49%002127.SZ南极电商3530.40%600755.SH厦门国贸1220.40%002024.SZ苏宁易购13890.34%002251.SZ步步高1540.22%000564.SZ供销大集630.22%股票代码股票代码公司简称公司简称沪（深）港通持股市值沪（深）港通持股市值(百万百万)占流通市值之比的占流通市值之比的变动（环比）变动（环比）600859.SH王府井513-3.30%600729.SH重庆百货285-2.12%600694.SH大商股份2257-1.90%002416.SZ爱施德69-1.34%002277.SZ友阿股份77-1.04%002344.SZ海宁皮城12-0.90%000829.SZ天音控股55-0.47%000061.SZ农产品107-0.44%601828.SH美凯龙22-0.44%600122.SH宏图高科351-0.35%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 未来展望：估值位于历史底部区间，优选配置行业龙头 当前行业估值仍处于板块估值中枢底部。当前行业估值仍处于板块估值中枢底部。过去十年零售行业 P/E（TTM）均值为 30 倍，波动区间主要集中在 19 倍41 倍之间（正负 1x 标准差）。目前零售行业 P/E（TTM）为16.69 倍，尽管年初以来随着减税降费等消费刺激政策出台、及 CPI 温和上涨等利好因素推动，板块估值有所修复，但当前估值仍位于历史底部区间。展望下半年，我们判断：行业层面：行业层面：零售行业在一系列消费刺激政策等利好因素的推动下迎来温和复苏，但传统零售经营模式仍可能面临压力，全渠道、多场景的新零售模式将成为行业下一阶段的增长亮点和核心。公司层面：公司层面：零售公司在基本面上将进一步呈现分化态势，积极推进商业模式升级、供应链优化及经营体制变革的零售龙头有望引领行业变革，凭借自身优势，加快资源整合、业态迭代，快速提升市场份额。龙头零售公司仍是基金配置的最优选择。龙头零售公司仍是基金配置的最优选择。我们重点推荐新零售标杆永辉超市、苏宁易购、高鑫零售，百货龙头重庆百货，此外建议关注天虹股份（未覆盖）、家家悦（未覆盖）。图表12:零售行业市盈率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 010203040506070802008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07零售行业市盈率(TTM)P/E 均值:30.2X+1 STD:41.3X-1 STD:19.0X中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 7 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表13：可比公司估值表 Wind 代码 公司名称 股价 净利润（财报货币 百万）每股收益（财报货币）市盈率 财报货币 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 财报货币 002024.SZ 苏宁易购*10.54 13,328 14,303 2,500 1.43 1.54 0.27 7.4 6.9 39.3 CNY 002640.SZ 跨境通 8.04 623 1,228 1,355 0.41 0.93 1.02 21.9 8.7 7.9 CNY 00493.HK 国美零售*0.82-4,887-505-252-0.23-0.02-0.01 N.A.N.A.N.A.CNY 601933.SH 永辉超市*9.74 1,480 2,748 3,320 0.15 0.29 0.35 63.0 33.9 28.1 CNY 06808.HK 高鑫零售*7.69 2,588 2,586 2,938 0.27 0.27 0.31 24.9 25.4 22.3 CNY 603708.SH 家家悦 21.39 430 500 591 0.71 0.96 1.08 29.0 22.2 19.8 CNY 000759.SZ 中百集团*7.11 431 130 154 0.63 0.19 0.23 11.2 37.1 31.3 CNY 600361.SH 华联综超*4.06 83 61 72 0.13 0.09 0.11 32.4 44.5 37.5 CNY 002251.SZ 步步高 7.72 156 205 252 0.18 0.24 0.28 38.4 32.2 27.5 CNY 00980.HK 联华超市*1.73-219-236-112-0.20-0.21-0.10 N.A.N.A.N.A.CNY 00814.HK 北京京客隆*1.44 63 65 73 0.15 0.16 0.18 8.2 8.2 7.3 CNY 600315.SH 上海家化*30.73 540 624 790 0.81 0.93 1.18 38.2 33.1 26.1 CNY 603605.SH 珀莱雅*60.73 287 383 517 1.43 1.90 2.57 42.6 31.9 23.7 CNY 300740.SZ 御家汇 8.06 131 164 228 0.33 0.54 0.54 24.1 15.0 15.0 CNY 002094.SZ 青岛金王*5.13 104 294 189 0.15 0.42 0.27 34.0 12.1 18.8 CNY 600694.SH 大商股份*27.73 988 865 894 3.36 2.95 3.04 8.2 9.4 9.1 CNY 600859.SH 王府井*15.33 1,201 1,227 1,367 1.55 1.58 1.76 9.9 9.7 8.7 CNY 600729.SH 重庆百货*28.29 831 962 1,158 2.04 2.37 2.85 13.8 12.0 9.9 CNY 000417.SZ 合肥百货*4.89 224 250 265 0.29 0.32 0.34 17.0 15.2 14.4 CNY 600697.SH 欧亚集团 17.67 260 273 285 1.63 1.76 1.83 10.8 10.0 9.6 CNY 002277.SZ 友阿股份*3.35 454 292 317 0.33 0.21 0.23 10.3 16.0 14.7 CNY 000501.SZ 鄂武商 A*10.30 1,050 923 901 1.37 1.20 1.17 7.5 8.6 8.8 CNY 600827.SH 百联股份*9.22 872 938 1,066 0.49 0.53 0.60 18.9 17.5 15.4 CNY 002419.SZ 天虹股份 12.98 904 1,066 1,256 0.75 0.96 1.11 16.9 13.5 11.7 CNY 03308.HK 金鹰商贸集9.08 900 1,348 1,462 0.54 0.80 0.87 14.9 10.1 9.3 CNY 01528.HK 红星美凯龙*6.86 4,477 5,088 5,657 1.26 1.43 1.59 4.8 4.3 3.9 CNY 601828.SH 美凯龙*11.38 4,477 5,088 5,657 1.26 1.43 1.59 9.0 7.9 7.1 CNY 002344.SZ 海宁皮城*4.57 364 395 439 0.28 0.31 0.34 16.1 14.8 13.4 CNY 000861.SZ 海印股份*2.65 138 209 236 0.06 0.10 0.11 41.9 27.7 24.4 CNY 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2019年7月22日 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：美凯龙、红星美凯龙截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：美凯龙、红星美凯龙-H。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China International Capital Corporation(UK)Limited 28th Floor,350 Park Avenue 25th Floor,125 Old Broad Street New York,NY 10022,USA London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(+1-646)7948 800 Tel:(+44-20)7367 5718 Fax:(+1-646)7948 801 Fax:(+44-20)7367 5719 新加坡新加坡 香港香港 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited 中国国际金融（香港）有限公司中国国际金融（香港）有限公司 6 Battery Road,#33-01 香港中环港景街 1 号 Singapore 049909 国际金融中心第一期 29 楼 Tel:(+65)6572 1999 电话：(852)2872-2000 Fax:(+65)6327 1278 传真：(852)2872-2100 上海上海 深圳深圳 中国国际金融股份有限公司上海分公司中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 深圳市福田区益田路 5033 号 汇亚大厦 32 层 平安金融中心 72 层 邮编：200120 邮编：518048 电话：(86-21)5879-6226 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-21)5888-8976 传真：(86-755)8319-9229 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料