零售行业：8月维持推荐核心组合-20190801-银河证券-21页 (2).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业月度策略月度策略零售行业零售行业 2012019 9 年年 8 8 月月 1 1 日日 8 8 月月维持推荐维持推荐核心组合核心组合 零售行业零售行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心看点：核心看点：1.1.6 6 月社消同比增速月社消同比增速大幅大幅回暖至回暖至 9 9.8 8%，汽车贡献较大但趋势难以维系汽车贡献较大但趋势难以维系 2019 年 6 月份，社会消费品零售总额 3.39 万亿元，同比名义增长9.8%；2019 年上半年社会消费品零售总额达到 19.52 万亿元，同比名义增长 8.4%，行业整体依旧处于弱复苏阶段。必选消费方面，CPI 增幅与上月持平，继续利好超市同店。可选消费方面，可选品类销售额持续提升，化妆品行业增长向好，增速向必选品看齐。2.2.零售行业指数零售行业指数下跌下跌 3.983.98%，行业估值指标，行业估值指标仍仍处于较低的历史百分位点处于较低的历史百分位点 7 月份商贸零售指数下跌 3.98%，跑输上证综指（-1.56%）与深证成指（1.62%）。新零售指数下跌 2.61%，跑赢商贸零售指数。商贸零售各子行业中，百货与超市板块优于商贸零售行业整体水平。关注核心组合本月下跌 1.62%，年初至今累计上升 26.86%。CS 商贸零售行业 PB、PS、PE估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为 2.80%/15.80%/33.80%。3.3.八月八月投资投资建议：维持建议建议：维持建议全渠道配置全渠道配置 下半年进入经济拐点验证阶段，7 月底的政治局会议明确了当前下行风险较大；7-8 月份开始零售行业整体步入夏季消费淡季。主线投资方面，维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持需求稳定、高确定性的超市和注重升级体验服务的购物中心。公司方面维持前期的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ），建议关注永辉超市（601933.SH）。全渠道配置层面，实体零售渠道和线上零售渠道的无缝衔接符合消费者对于购物体验的升级需求，利于帮助零售企业和消费者打通时间和空间的限制，丰富现有的消费场景；推荐组合中重点关注天虹股份和苏宁易购。表：核心组合表：核心组合 7 月表现月表现 股票代码 股票简称 权重 月 涨 跌幅（%）累 计 涨幅（年初至今，%）绝对收益率（入选至今，%）相对收益率（入选至今，%）603708.SH 家家悦 25%1.23 52.53 37.17 45.62 002419.SZ 天虹股份 25%-2.22 19.79 24.55 56.18 002867.SZ 周大生 25%1.07 25.06 1.33 24.19 002024.SZ 苏宁易购 25%-6.53 10.07 3.49 27.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4.风险提示风险提示 中美贸易战升级的风险，消费者信心不足的风险，行业竞争加剧的风险。分析师分析师 李昂李昂 ：（8610）83574538：liang_ 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢：甄唯萱 ：zhenweixuan_ 行业数据行业数据 时间时间 2012019 9.7 7.3131 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 相关研究 相关研究 行业月报_暑期消费淡季将至，维持推荐核心组合_20190702 行业月报_中美贸易不确定性犹在，推荐超配必选消费_20190603 行业月报_5 月维持推荐超配零售行业_20190508 行业月报_4 月维持推荐全渠道配置_20190408 行业月报_3 月维持建议主线与主题双线配置_20190228 行业月报_2 月建议主题与主线双线配置_20190131 行业月报_1 月重点关注超市与购物中心_20191230 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目目 录录 一一.行业情况行业情况 .3 3 （一）行业总体情况：6 月社消同比增速大幅回暖至 9.8%，汽车贡献较大但趋势难以维系.3（二）必选消费：6 月 CPI 同比上涨 2.7%，助力需求稳定的必选渠道规模提升.4（三）可选消费：可选品类销售额增速持续提升；上半年化妆品增长向好，增速向必选消费看齐.6 二二.市场行情市场行情 .8 8 （一）商贸零售指数 7 月下跌 3.98%，子行业中百货与超市板块跌幅较小.8（二）零售行业估值处于较低的历史百分位水平.10（三）超市个股涨幅表现较为突出，市场资金主要流入黄金珠宝连锁公司.11（四）核心关注组合表现较好.12 三三.七七月份核心组合公司经营情况跟踪月份核心组合公司经营情况跟踪 .1313 （一）家家悦（603708.SH）.13（二）天虹股份（002419.SZ）.13（三）周大生（002867.SZ）.13（四）苏宁易购（002024.SZ）.14 四四.八八月份配置建议月份配置建议 .1414 五五.风险提示风险提示 .1515 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一.行业情况行业情况 （一）行业总体情况：6 月社消同比增速大幅回暖至 9.8%，汽车贡献较大但趋势难以维系 2019 年 6 月份，社会消费品零售总额 3.39 万亿元，同比名义增长 9.8%；上半年社会消费品零售总额达到 19.52 万亿元，同比名义增长 8.4%（扣除价格因素实际增长 6.7%）。其中，1-6月份食品粮油以及日用品等必选品累计同比增速分别为 10.4%和 14.1%，维持领先的较高速增长，符合预期，弱周期的优势显现。2019 年上半年实物商品网上零售额为 3.82 万亿元，同比增长 21.6%，占社会消费品零售总额的比重为 19.55%。上半年必选消费品类表现符合预期，弱周期的优势显现；端午假期消费与持续十余天的电商 618 年中大促推升 6 月消费零售额上涨。夏季来临，饮料、空调风扇等季节性商品销售额有望抬升；同时青少年群体迎来暑假假期，文娱、旅游等服务体验式消费预期出现上扬。销售额体量占比较高的汽车类商品（占比限额以上28%）6 月同比上升 17.2%，较上月大幅提升 15.1 个百分点，一改去年 5 月至今年 4 月同比负增长的不振局面，6 月零售额的回暖符合我们前期对于汽车购置税调整以及国五国六转换期的预判。纵观过去一年单月的社消增速表现，尽管出现波动向下趋势但最终会回归趋于短期均值水平提振回暖，因此对于社消增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍在持续扩张。行业整体处于弱复苏阶段，本月社消同比增速较上月大幅提升 1.2 个百分点，连续两个月稳步攀升，单月同比增速已上升至 2018 年 4 月以来的最高位；近三年数据中 6 月份的同比增速均会较 5 月份有所提升，但上扬幅度仅有 0.4-0.6 个百分点，今年的提升幅度远超过去三年的均值水平。自去年 3 月份零售总额增速达到 10.1%之后，连续超过一年单月零售额同比增速都处于不及 10%的状态；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。表表 1 1：20192019 年年 6 6 月份社会消费品零售总额主要数据月份社会消费品零售总额主要数据 指指 标标 6 月月 1-6 月月 绝对量（亿元）绝对量（亿元）同比同比增长（增长（%）绝对量（亿元）绝对量（亿元）同比同比增长（增长（%）社会消费品零售总额社会消费品零售总额 33878 9.8 195210 8.4 其中：限额以上单位消费品零售额 13163 9.7 71124 4.9 其中：实物商品网上零售额-38165 21.6 按经营地分按经营地分 城镇 28595 9.8 166924 8.3 乡村 4919 10.1 28286 9.1 按消费类型分按消费类型分 餐饮收入 3723 9.5 21279 9.4 其中：限额以上单位餐饮收入 789 7.6 4497 7.2 商品零售 30155 9.9 173930 8.3 其中：限额以上单位商品零售 12375 9.8 66627 4.7 粮油、食品类 1196 9.8 6965 10.4 饮料类 188 9.1 993 9.9 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 烟酒类 311 8.2 1911 6 服装鞋帽、针纺织品类 1091 5.2 6560 3 化妆品类 265 22.5 1462 13.2 金银珠宝类 218 7.8 1354 3.5 日用品类 523 12.3 2826 14.1 家用电器和音像器材类 963 7.7 4392 6.7 文化办公用品类 321 6.5 1482 4.2 家具类 184 8.3 896 5.7 通讯器材类 477 5.9 2244 7.4 汽车类 3669 17.2 19123 1.2 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 1 1：社会消费品零售总额分月同比增长：社会消费品零售总额分月同比增长 11%10.40%10.10%10.30%10.00%10.20%9.40%9.70%10.10%9.40%8.50%9.00%8.80%9.00%9.20%8.60%8.10%8.16%8.20%8.70%7.20%8.60%9.80%7%8%8%9%9%10%10%11%11%12%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 2 2：网上实物零售额增速及占社会消费品零售总额比重：网上实物零售额增速及占社会消费品零售总额比重 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理（二）必选消费：6 月 CPI 同比上涨 2.7%，助力需求稳定的必选渠道规模提升 6 月 CPI 同比增幅维持稳定在 2.7%，与上月水平持平，对比过去一年数据来看处于高位水平，符合预期；其中食品价格上涨 8.3%，影响 CPI 上涨约 1.58 个百分点；气候因素与去年同期价格低基数导致鲜果价格上涨 42.7%，涨幅比上月扩大 16.0 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.71个百分点；猪肉价格上涨 21.1%，涨幅比上月扩大 2.9 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.45 个百分点；鲜菜价格上涨 4.2%，涨幅比上月回落 9.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点。从渠道来看，超市表现较好，2019Q1 营业收入当季同比增长 8.33%，较去年水平出现回暖趋势；超市等必选渠道商品销售需求稳定，伴随上半年 CPI 稳步提升，版块内公司二季度营收规模得到保障。2018 年全年便利店企业发展指数为 65.0，营商环境指数 54.0，市场竞争指数80.6，人才储备指数 54.4，均高于荣枯线 50.0；2018 年下半年开始受到无人店推行不达预期等业内因素、以及 P2P 暴雷等场外因素的拖累，行业景气指数有所下滑。中国便利店头部企业以及区域龙头便利店企业仍然保持着较为稳健的发展速度。2019 年 6 月 21 日，商务部在全国品牌连锁便利店发展工作会议上提出将全面部署推动便利店品牌化连锁化发展工作，根据会议内容指导，未来便利店会趋向于品牌化、连锁化、智能化的发展，行业在门店布局、增加品牌连锁便利店数量、提高商品和服务供给水平等方面都有望做出提升改善。行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 表表 2 2：20192019 年年 6 6 月份居民消费价格指数（月份居民消费价格指数（CPICPI）主要数据）主要数据 环比涨跌幅 同比涨跌幅 1-6 月同比涨跌幅 居民消费价格-0.1 2.7 2.2 其中：城市-0.1 2.7 2.2 农村-0.2 2.7 2.2 其中：食品-0.3 7.7 4.0 非食品-0.1 1.6 1.7 其中：消费品-0.2 3.2 2.2 服务 0.1 1.8 2.1 其中：不包括食品和能源 0.1 1.6 1.8 其中：不包括鲜菜和鲜果 0.0 1.9 1.8 按类别划分 一、食品烟酒-0.2 6.1 3.9 粮 食 0.0 0.6 0.5 食 用 油 0.0 0.1-0.2 鲜 菜-9.7 4.2 9.2 畜 肉 类 2.2 14.4 6.6 其中：猪 肉 3.6 21.1 7.7 牛 肉 0.3 7.1 7.0 羊 肉 0.4 9.8 10.2 水 产 品-0.9-0.5-1.1 蛋 类 -2.3 6.2 1.9 奶 类 0.3 1.5 2.1 鲜 果 5.1 42.7 16.1 烟 草 0.1 0.5 0.4 酒 类 0.4 1.7 1.7 二、衣着-0.1 1.8 1.8 服 装-0.1 2.0 2.0 衣着加工服务费 0.2 4.3 4.3 鞋 类-0.3 1.1 1.1 三、居住 0.0 1.6 2.0 租赁房房租 0.2 2.0 2.3 水电燃料-0.5 1.0 1.3 四、生活用品及服务-0.1 0.8 1.1 家用器具-0.4-0.8-0.2 家庭服务 0.3 4.6 5.3 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图图 3：居民消费价格指数（：居民消费价格指数（CPI）当月同比）当月同比 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 图图 4：超市营业收入（亿元）及当季同比：超市营业收入（亿元）及当季同比（%）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 5 5：便利店景气指数与便利店企业销售额指数：便利店景气指数与便利店企业销售额指数 资料来源：商务部，中国银河证券研究院整理 （三）可选消费：可选品类销售额增速持续提升；上半年化妆品增长向好，增速向必选消费看齐 从产品品类来看，化妆品 6 月销售额大幅增长，同比增长达 22.5%，排除 4 月份同比增速出现滑落的情形，2019 年以来化妆品行业持续出现加速扩张趋势。黄金珠宝 6 月销售额同比上涨 7.8%，较 5 月增速进一步提升；服装鞋帽 5 月当月零售额同比上升 5.2%，较上个月提升1.1 个百分点。从渠道来看，2018 全年购物中心综合指数为 64.5，同比下降 4.0，高出荣枯线 14.5；购物中心聚客能力相对更强，客流量的提升推动销售额增速跑赢整体零售餐饮企业的表现。体验式门店丰富了消费者的购物场景，不仅可以吸引消费者到店以增加到店频次与客流量，同时可以拉长顾客的驻店时间，把握潜在的多样化消费需求，全方面推动销售额的稳步提升。百货业态 2019Q1 总体营业收入收窄至 897.11 亿元，当季同比由 2018Q4 的 1.03%下降至-7.55%。连锁行业营收增速自 2017 年年末便呈现出下滑趋势，2019Q1 营收增速滑落至 2.43%。行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 6 6：化妆品销售额（亿元）及当月同比（：化妆品销售额（亿元）及当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 7 7：金银珠宝销售额（亿元）及当月同比（：金银珠宝销售额（亿元）及当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 8 8：服装销售额（亿元）及当月同比（：服装销售额（亿元）及当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 9 9：购物中心发展指数：购物中心发展指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1010：百货营业收入（亿元）及当季同比：百货营业收入（亿元）及当季同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1111：连锁店营业收入（亿元）及当季同比：连锁店营业收入（亿元）及当季同比-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 二二.市场行情市场行情（一）商贸零售指数 7 月下跌 3.98%，子行业中百货与超市板块跌幅较小 7 月份商贸零售指数下跌 3.98%，跑输上证综指（-1.56%）与深证成指（1.62%）。新零售指数下跌 2.61%，跑赢商贸零售指数。商贸零售各子行业中，百货板块（-2.49%）下滑幅度较为轻缓，超市板块（-3.42%）表现其次，连锁板块（-6.63%）远远低于商贸零售行业整体水平。连锁板块中，3 日苏宁易购（002024.SZ,-6.53%）旗下 PLAZA 建邺店成为公司第一家完成更名的“万达百货”门店。收购万达百货并成功接入其大数据系统后，苏宁通过自身打造的智慧零售平台运用苏宁科技、金融、服务的能力对其进行全方位赋能。30 日苏宁易购发布 2019年上半年业绩快报，上半年公司实现营收 1346.18 亿元，同比增长 21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.39 亿元，同比下滑 64.37%，主要系去年同期出售部分阿里巴巴股份影响；其中根据业绩预告中披露，苏宁小店股权转让增加公司净利润约 34.28 亿元，扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，公司预期归母净利润为 8.0 亿元；对比去年同期，公司实现归母净利润 60.03 亿元，其中出售阿里巴巴股份实现净利润 56.01 亿元，扣非净利 3268.10 万元。2019 年上半年公司累计新增借款超过上年末净资产的 20%（未经审计数据显示公司借款余额由 2018 年年末的 426.22 亿元上升 205.76 亿元至 631.98 亿元，新增额度占净资产比重为 23.33%）。公司方面公告借款的主要用途在于一是金服业务发展较快，资金需求增加，其不断丰富自身融资渠道，通过银团贷款、资产支持证券等渠道获取资金；二是紧抓旺季促销，备货增加，同时加大对苏宁小店、自主产品等业务的支持；三是强化公司零售基础设施的建设，提供相应的资金储备。结合公司前期的战略规划以及当前对于 818 大促的各项准备工作，公司合理的运营扩张需要资金支持，但需要谨防大额借款对公司资产结构以及资金流动性可能造成的风险。一年一度的苏宁易购“818 发烧购物节”已于 8 月 1 日拉开帷幕，根据公司 1 日凌晨发布的战报结果显示，今年“818”前一小时实现订单量同比增长 173%，家电订单量增长 139%，苏宁国际订单量增长 380%；苏宁目前打造线上平台和线下多业态搭配的全渠道经营模式和全消费场景效果初步显现。美凯龙（601828.SH，-6.50%）母公司红星美凯龙以增资和收购股权的方式耗资 3.48 亿元投资银座家居，获得其 46.5%股权与鲁商集团并列第一大股东。此次收购是山东省首批国企混改项目的具体落实，也将进一步扩大红星美凯龙在山东地区的经营优势，提升其品牌在山东地区的品牌影响力，同时这也是家居零售行业的有效整合，带动行业集中度不断提升。超市板块中，4 日永辉超市（601933.SH，-5.29%）的联营公司永辉云创旗下的“超级物种”首次关店，这一事件凸显出尽管生鲜市场与消费升级的潜力巨大，但新型零售尚未形成稳定的盈利模式。永辉超市已于去年年末将永辉云创通过股权转让的方式由子公司变为联营公司，因此面对“超级物种”的首次关店，公司所受负面影响有限。并且，超市新零售的扩张路在不同时期将面临诸多不确定性因素的影响和限制，我们认为市场应该给予这些想方设法为消费者提供优质服务的企业更多的包容性。对于新零售业态的盈利模式与经营模式的探索仍将继续，但是在不断探索的同时，坪效与客流仍将是衡量该模式是否成功的核心指标，因此类似“超级物种”的新零售业态门店的当务之急是研究如何能够提高客流量与客单价并通过会员体系或其他方式形成一定的客户黏性，有效地提高坪效与店效，从而在门店快速布局的同时保障门店收益。2019 年上半年永辉超市预期实现营业总收入 411.73 亿元，同比增长 19.70%，对应净利 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 润 13.54 亿元，同比增长 45.02%，扣非归母净利 10.79 亿元，同比增长 30.58%。公司营收规模的提升主要得益于新开门店数量持续增加，同时老店客流量增加，销售额实现稳步上升；剥离云创业务之后，重新聚焦云超板块的公司在盈利水平方面有所恢复。15 日，公司公告为深化供应链改革，拟参与设立一二三三国际供应链管理股份有限公司，打造 1233S2B 全球消费品供应链服务平台。此次，永辉超市计划设立国际供应链管理公司，可视为公司在计划收购拥有广泛 B 端用户的麦德龙超市后，布局 B 端市场的又一战略举措。从长远来看，永辉超市打造 S2B 全球消费品供应链服务平台，是公司供应链在地理位置上和业务链在客户定位上的延伸，有利于增强供应链 B 段输出实力，打造全球性供应链布局。26 日，家家悦（603708.SH，1.23%）首家高科技生鲜超市“家家悦生活港”开业，通过加强体验式升级，可以有效增厚门店的服务价值和差异化特色，提高客流和收益，推升可比门店的经营效率。百货板块中，天虹股份（002419.SZ，-2.22%）本月公告新开设两家门店，分别系位于深圳的首家社区生活中心松瑞天虹以及位于福建省莆田市的首家门店水韵城天虹购物中心。其中松瑞天虹在业态上，以“家庭零售+街区餐饮+生活服务+儿童游乐”组成，除了满足顾客的购物需求外，更是“家空间”的延伸，全面满足周边顾客日常生活需求；根据周边居民生活需求，弹性定制业态组合、生活服务和运营模式；水韵城天虹购物中心则是借助天虹购物中心的平台，将诸多品牌首次引入莆田，便于用户进行高效的购物体验，提高了品牌布局的合理性。通过加强体验式升级，可以有效增厚门店的服务价值和差异化特色，提高客流和收益，推升可比门店的经营效率。项目的频频开张开业在短期内会导致成本上升且摊销负担随之加重，但未来营收和利润可期；但长期来看有利于公司扩展连锁门店网络，扩大影响力和提升行业地位。未来，天虹将继续在数字化、体验式、供应链三大战略引领和转型下，通过线上“天虹”APP 和线下百货、购物中心、超市、便利店的多业态融合，为客户打造全渠道用户体验，更好的解决和创造宅在家、效率购物、家庭欢乐时光的需求和向往的天虹战略模式。图图 1212：沪深指数、：沪深指数、CSCS 商贸零售指数与新零售指数涨跌幅（商贸零售指数与新零售指数涨跌幅（%）-15-10-50510上证综指深证成指商贸零售(中信)新零售指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1313：A A 股市场各行业月涨跌幅（股市场各行业月涨跌幅（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 1414：商贸零售行业子行业：商贸零售行业子行业 7 7 月涨跌幅（月涨跌幅（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1515：7 7 月各行业资金流向占比（月各行业资金流向占比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）零售行业估值处于较低的历史百分位水平 商贸零售行业总体以及 CS 百货、CS 连锁行业表现与其 PS 变化趋势较为契合，但 PB、PS和 PE 的近期数值均低于历史均值水平，属于被市场低估的阶段。CS 超市行业表现与 PS、PE都呈现出一定的契合，PE 和 PB 低于历史平均水平，但 PS 略高于历史均值。表表 3 3：行业表现和估值指标情况汇总：行业表现和估值指标情况汇总 指数 PB PS PE CS 商贸零售 2004.12.31 数据 1000.0000 2.0470 0.5440 35.4957 2019.07.31 数据 4112.0079 1.4642 0.5017 28.1227 当月数据对应历史百分位 49.70%2.80%15.80%33.80%相对涨跌幅 311.20%-28.47%-7.78%-20.77%CS 百货 2004.12.31 数据 1000.0000 1.7739 0.8368 53.4326 2019.07.31 数据 3382.3891 1.1775 0.6942 24.0832 当月数据对应历史百分位 44.00%0.50%19.70%30.50%相对涨跌幅 238.24%-33.62%-17.04%-54.93%CS 超市 2004.12.31 数据 1000.0000 1.7149 0.3466 29.1656 2019.07.31 数据 4255.6686 2.5103 0.7460 39.4709 当月数据对应历史百分位 85.30%48.50%69.40%46.30%相对涨跌幅 325.57%46.38%115.23%35.33%CS 连锁 2004.12.31 数据 1000.0000 2.9010 0.6368 56.8370 2019.07.31 数据 6866.4683 1.4281 0.5318 35.9051 当月数据对应历史百分位 49.70%2.80%15.80%39.50%相对涨跌幅 585.65%-50.77%-16.49%-36.83%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11（三）超市个股涨幅表现较为突出，市场资金主要流入黄金珠宝连锁公司 萃华珠宝（002731.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、红旗连锁（002697.SZ）、金州慈航（000587.SZ）等资金持续较高净流入（至少两个月）；北京城乡（600861.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、兰生股份（600826.SZ、H）持续出现涨幅。中央商场（600280.SH）、美凯龙（601828.SH）、新华锦（600735.SH）、安德利（603031.SH）资金持续较高净流出（至少两个月）；宏图高科（600122.SH）、汇嘉时代（603101.SH）、兰州民百（600738.SH）持续较大跌幅。表表 4 4：7 7 月份个股涨幅前十名及资金净流入前十名月份个股涨幅前十名及资金净流入前十名 证券代码 证券简称 月涨幅（%）证券代码 证券简称 资金净流入（亿元）600628.SH 新世界 8.54 002731.SZ 萃华珠宝 10.3477 603031.SH 安德利 6.59 000587.SZ 金州慈航 4.5017 图图 1616：CSCS 商贸零售行业指数与估值指标商贸零售行业指数与估值指标 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1717：CSCS 百货行业指数与估值指标百货行业指数与估值指标 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1818：CSCS 超市行业指数与估值指标超市行业指数与估值指标 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1919：CSCS 连锁行业指数与估值指标连锁行业指数与估值指标 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 002697.SZ 红旗连锁 5.87 600086.SH 东方金钰 6.1535 600682.SH 南京新百 4.77 000151.SZ 中成股份 2.7502 600278.SH 东方创业 4.40 002574.SZ 明牌珠宝 2.2388 600861.SH 北京城乡 3.88 002345.SZ 潮宏基 2.5416 002336.SZ 人人乐 3.77 002640.SZ 跨境通 9.1637 600826.SH 兰生集团 3.67 002697.SZ 红旗连锁 3.8342 000759.SZ 中百集团 2.85 000861.SZ 海印股份 2.4339 600822.SH 上海物贸 2.42 600122.SH 宏图高科 2.1324 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（四）核心关注组合表现较好 表表 5 5：核心关注组合：核心关注组合 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 证券代码证券代码 证券简称证券简称 推荐理由推荐理由 年初至今累计年初至今累计涨跌幅（涨跌幅（%）月涨跌幅月涨跌幅（%）入选时间入选时间 603708.SH 家家悦 山东区域超市龙头，自有完善的生产加工产业链和供应链，看好其快速开店扩张能力和持续发力的大卖场、综合超市业务；同时公司开始推进全国性战略布局，进一步完善供应链和物流布局。52.53 1.23 2018.7.23 002419.SZ 天虹股份 升级商业模式、增强门店体验、优化零售业态，优化业态组合复制提高客流和收益，实现可比店利润的较好增长，亏损店大幅减亏扭亏，新店开店效果提升。全面推进购物中心和独立超市、便利店业务，稳步布局与数字化改造双管齐下，供应链优化升级，业态创新升级，体验式消费优势逐步显现，业绩增长可期。19.79 -2.22 2017.10.16 002867.SZ 周大生 加盟模式助力门店数量快速扩张，在珠宝首饰行业集中度提升阶段抢占三四线市场份额，在消费升级的大背景下业绩增长可期。25.06 1.07 2018.6.4 002024.SZ 苏宁易购 线下价值凸显，门店数量与可比门店营收稳步增长；线上高增速持续，会员数量攀升，零售+物流+金融三线并进，基本面持续改善。10.07 -6.53 2017.6.1 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三三.七七月份核心组合公司经营情况跟踪月份核心组合公司经营情况跟踪 （一）家家悦（603708.SH）现金管理 公司拟在确保不影响募集资金投资项目建设和募集资金使用的情况下，投资安全性高、流动性好、风险较低、能够提供保本承诺的具有合法经营资格的金融机构销售的理财产品或存款类产品，购买额度不超过人民币4.50 亿元，在上述额度内，资金可滚动使用，自董事会审议通过之日起一年内有效。（二）天虹股份（002419.SZ）城市更新项目 公司拟将位于深圳市南山区深云路与侨深路交汇处西北角的侨香路网上天虹分拣中心进行更新改造，并与深圳市信义控股集团有限公司或其全资子公司合作完成。本项目的更新改造模式为“拆除重建类城市更新”，公司可取得的配套商业产权面积不少于 1.49 万平方米，以及可取得不少于 0.15 万平方米的产业用房和不少于 200 个停车位。项目最终更新情况需有关政府部门审批。（三）周大生（002867.SZ）权益分派 2018 年年度权益分派方案为：以公司现有总股本 4.87 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 6.50 元人民币现金，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5.00 股。持股 5%以上股东减持计划的预披露 持公司股份 0.5 亿股（占公司总股本比例 11.02%）的股东北极光投资有限公司计划以大宗交易方式或集中竞价方式或协议转让方式减持股份，其中以大宗交易方式或集中竞价方式减持股份合计不超过 0.29 亿股（占公司总股本比例 6%）。其中拟通过证券交易所集中竞价方式减持的自本减持计划公告之日起 15 个交易日之后的 6 个月内进行，且任意连续 90 个自然日内通过交易所集中竞价方式减持股份的总数，不超过公司股份总数的 1%；拟通过大宗交易方式减持的自本减持计划公告之日起 3 个交易日之后的 6 个月内进行，且任意连续 图图 2020：核心组合累计收益率变动：核心组合累计收益率变动 行业月度策略行业月度策略/零售行业零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 90 个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的 2%。若减持期间公司有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，减持股份数量进行相应调整。拟通过协议转让方式减持股份数量将遵循法律法规规范性文件的规定。新开店面 6 月 1 日于济南经四路万达广场开设专卖店，投资 375.00 万元；6 月 12 日于北京新世界青春馆开设专柜，投资 249.00 万元；6 月 28 日于天津保利购物中心开设专卖店，投资 528.00 万元。工商变更登记 公式注册资本由 4.87 亿元变更为 7.31 亿元；限售条件流通股出资额由 3.24 亿元变更为 4.84 亿元，无限售条件流通股出资额由 1.63 亿元变为 2.47 亿元；同时变更公司住所。（四）苏宁易购（002024.SZ）回购股份 截至 6 月末公司累计回购股份数量 5,700.57 万股，占公司总股本的 0.61%，最高成交价为 14.60 元/股，最低成交价为 10.35 元/股，支付的总金额为 7.17 亿元（不含交易费用）。债券付息“18 苏宁 04”的当期票面利率为 5.70%，本次付息每手（面值 1,000 元）债券派发利息人民币 57.00 元（含税）。扣税后个人、证券投资基金债券持有人取得的实际每手派发利息为 45.60 元；扣税后非居民企业（包含 QFII、RQFII）取得的实际每手派发利息为 57.00 元。新增借款 截至 6 月 30 日，公司银行贷款新增净额为人民币 118.52 亿元，占 2018 年末经审计净资产的 13.44%；企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具新增净额为人民币 39.60 亿元，占 2018 年末经审计净资产的 4.49%；非银行借款（包括委托贷款、融资租赁借款、小额贷款等）新增净额：人民币 47.64亿元，占 2018 年末经审计净资产的 5.40%；无其他新增借款。半年度业绩快报 2019 上半年度公司实现营业收入 1346.18 亿元，同比增长 21.63%；实现利润总额、归属于上市公司股东净利润分别为 19.73 亿元、21.39 亿元。分别同比下降 66.74%、64.37%。报告期内公司基于整体发展战略安排，于 2019 年 6 月末完成转让苏宁小店股权，增加公司净利润约 34.28 亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币 56.01 亿元，受此影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润同比下降 64.37%。四四.八八月份配置建议月份配置建议 下半年进入经济拐点验证阶段，7 月底的政治局会议明确了当前下行风险较大，下半年经济工作稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定的主要目标；同时在消费层面提到需要深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。短期不将房地产作为刺激经济的手段也将在一定程度上影响家电、家具等房地产相关商品的销售情况。同时正值暑期缺少刺激消费的节假日，线上仅有 818 电商活动造势，消费者主要集中为放暑假的学生群体；行业整体开始步入 7-8 月份的夏季消费淡季，消费也更多体现在旅游、文娱等体验式服务消费层面。因此主线投资方面，维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持超市和购物中心：超市是消费者购买必需品的主要渠道，CPI 中食品粮油类商品价格上扬（猪肉价格进入上涨周期推升 CPI