科技行业金融科技全球领先企业研究：见微知著博采众长-20190712-国泰君安-44页.pdf

见微知著，博采众长2019年07月12日金融科技全球领先企业研究行业评级：增持证券研究报告姓名：徐紫薇（分析师）邮箱：电话：021-38674633证书编号：S0880517090004诚信 责任 亲和 专业 创新2见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明010203投资要点（行业评级：增持）海外金融科技巨头发展特点：1）通过并购或者自研不断扩充产品线，提升其向客户提供整体解决方案的能力；2）通过全球扩展增加客户。海外巨头已经基本实现向客户提供SaaS服务，海外客户对软件更新和维护服务付费意愿高。从海外金融科技巨头的产品布局和战略来看，不断拓展产品线，拓展客户群体，重视新技术是共同的方向。从财务和估值来看，全球领先的金融科技巨头可以分为两类：1）市值高（千亿级别），发展进入了成熟阶段，收入增速较低，ROE低，PS和PE较低，如FIS、NRI、SS&C2）市值相对较低（百亿级别），发展尚处于快速增长阶段，收入增速高，ROE高，PS和PE高，如Simcorp、Fidessa、恒生电子。04推荐标的：恒生电子。诚信 责任 亲和 专业 创新3见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明IDC Fintech TOP 100(2018)00 Fintech TOP 60的公司主要有全行业类解决方案供应商、支付解决方案供应商、银行解决方案供应商和资本市场解决方案供应商。其中FIS（排名1）、NRI（排名9）、SS&C Technologies（排名10）、Finastra（排名13）、Broadridge（排名16）的业务部分包含资本市场解决方案，Fidessa（排名42）、Simcorp(排名48）主要业务为资本市场解决方案。恒生电子排名第52位。数据来源：IDC目录CONTENTS发展历程01商业模式02公司战略03产品布局04财务&估值05见微知著，博采众长诚信 责任 亲和 专业 创新5见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新6见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新7见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新8见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新9见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新10见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新11见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明海外巨头发展关键词：并购（产品线扩张)、全球扩张01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新12见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生电子发展关键词：产品线扩张、并购+海外逐步开展01数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新13见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生电子近期的几点关键变化与举措0112015年公司愿景-连接百万亿资产2018年公司提出新愿景-成为全球领先的金融科技公司2在恒生香港原有业务的基础上，公司于2018年收购大智慧（香港），成为香港中小券商交易系统供应商的绝对龙头，迈出了海外业务坚实的一步。2019年，恒生成为中国首家直连Nasdaq香港数据中心行情提供商3参与发起设立产业投资基金：2017年-中金FINTECH产业基金2017年-宁波科发富鼎创业投资基金4产品线不断扩展：客户类型不断延伸：证券-基金-银行-期货-交易所-私募产品线不断扩张：证券交易-资产管理-估值-PB2018年发布一级市场产品；2019年，公司与Ipreo签署合作备忘录，拟进入债券发行市场。目录CONTENTS发展历程01商业模式02公司战略03产品布局04财务&估值05见微知著，博采众长诚信 责任 亲和 专业 创新15见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明商业模式-海外巨头已经基本实现向客户提供SaaS服务02FIS向客户提供Processing Services（SaaS、基于流量收费）；Professional Services（驻场服务费；License and Software（出售软件）服务。SS&C向客户提供Software enabled service（软件服务）；License&Maintenance（软件许可和维护服务）。收入占比2018Y2017Y2016Y-Processing Services Revenues（%）56.35 54.47 51.71-Professional Services Revenues（%）16.22 22.12 25.82-License and Software（%）26.92 23.63 22.50 收入占比2018Y2017Y2016Y-Software enabled service（%）81.866.564.6-License&Maintenance（%）18.233.535.4数据来源：FIS年报数据来源：SS&C年报诚信 责任 亲和 专业 创新16见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明商业模式-海外客户对软件更新和维护服务付费意愿高02NRI向客户提供咨询服务（17%）、软件销售（3%）、系统开发和应用（30%）、系统管理和运营服务（50%）Broadridge通过SaaS 运营平台向客户提供服务Fidessa主要向客户收取软件租赁和订阅费SimCorp向客户提供软件许可、软件更新和专业服务，其中软件更新维护和服务占收入大头（超过75%）收入占比2018Y2017Y2016Y-License new sales8.99%6.14%9.26%-License addition sales13.57%15.46%12.94%-Software updates and support/Maintenance39.10%40.36%43.70%-Professional service34.95%35.73%31.87%数据来源：Simcorp年报诚信 责任 亲和 专业 创新17见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生电子逐步从软件许可向SaaS服务发展02收入占比2018Y2017Y2016Y软件许可+维护82.08%83.45%86.45%SaaS服务14.33%10.39%7.49%随着2.0业务的推进，公司创业业务子公司业务得到了较快的发展，云业务子公司的商业模式以SaaS收费模式为主。恒云控股主要经营公司香港业务，收费模式以SaaS服务费为主。收入2018Y2017YYoY商业模式上海聚源16,05112,02433.49%软件、SaaS恒云控股12,7962,453421.65%SaaS云毅网络3,6892,12773.44%SaaS云纪网络1,46491560.00%SaaS云赢网络5,0994,44814.64%SaaS云永网络3,2593,1752.65%SaaS云英网络3,0152,50220.50%SaaS鲸腾网络5,366-软件、SaaS数据来源：恒生电子年报目录CONTENTS发展历程01商业模式02公司战略03产品布局04财务&估值05见微知著，博采众长诚信 责任 亲和 专业 创新19见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明强调并购扩充产品线和全球化战略，重视客户和利润03FIS向客户提供高质量解决方案和服务、扩大客户群 通过收购、自研或者合作的方式增加产品，向老客户交叉销售，获得新客户 通过创新支持客户-信息安全、监管创新等 持续改进推进利润增长 提升客户关系-提供多解决方案 全球化战略NRI 跟客户目标保持一致 NRI以可靠合作伙伴的身份向客户提供咨询服务和解决方案，引导客户完成完成数字化转型 帮助客户快速实现业务流程转型、创建业务模型并提供相应的IT方案Finastra通过开放融合软件架构和云生态系统向全球客户提供创新、下一代金融软件SS&C在软件和软件服务市场持续向客户提供令人信服的解决方案和价值主张：巩固并扩大在金融服务和医疗行业的领导地位。利用金融服务和医疗行业的长期增长趋势 持续收购补充公司产品和技术 加强国际影响力 通过扩大利润来提高盈利能力诚信 责任 亲和 专业 创新20见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明强调并购扩充产品线和全球化战略，重视客户和利润03 通过SaaS运营平台向客户提供服务 在大的、成长快的市场保持较强的市场地位 3块突出的成长平台：治理、资本市场、财富管理 重视下一代技术 高效、以客户为中心的文化BroadridgeSimCorpFidessa 让金融服务公司更容易在全球范围内购买、出售和持有所有类型的金融资产 提供“利用技术实现工作流自动化、节约成本”的解决方案 继续保持前台市场的领导地位、在北美和一流另类投资产品上获得更高的市场份额 增加对云解决方案、标准平台的投资 增加对员工的投入诚信 责任 亲和 专业 创新21见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生电子2016年公司战略-强调新技术031公司愿景-连接百万亿资产2公司使命-让金融变简单3公司未来几年将着眼于搭建中国金融市场大平台，实施“端、网、云、数”战略，即客户端战略、互联网战略、云计算战略、大数据战略。恒生同时希望希望搭建一个平台，不仅开放出自身在金融领域的一些技术成果，也引入各行各业、各种能力的服务。诚信 责任 亲和 专业 创新22见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明2017年公司提出新的发展战略-强调连接、在线、整体方案和公司激励03数据来源：公司年报目录CONTENTS发展历程01商业模式02公司战略03产品布局04财务&估值05见微知著，博采众长诚信 责任 亲和 专业 创新24见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明FIS-主要提供面向银行、借贷机构、资本市场IT解决方案04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新25见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明NRI-基于咨询服务提供金融和行业IT解决方案04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新26见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明SS&C-提供软件、平台、服务和数据一系列产品04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新27见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明Finastra-打造云生态，提供银行和资本市场SaaS服务04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新28见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明Broadridge-全球证券IT解决方案供应商04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新29见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明Fidessa-向资本市场提供买方和卖方核心业务IT解决方案04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新30见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明SimCorp-提供资本市场前中后台IT和数据方案04数据来源：公司官网诚信 责任 亲和 专业 创新31见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生布局了整个金融行业（含银行、资本市场）核心产品04数据来源：公司官网目录CONTENTS发展历程01商业模式02公司战略03产品布局04财务&估值05见微知著，博采众长诚信 责任 亲和 专业 创新33见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明估值比较05公司名称地区成立时间上市时间市值(亿元）收入（2018年）FIS美国196820012691 581 NRI日本19652001863 297 SS&C Tech美国198620101007 236 BFS美国19622007993 299 Fidessa 英国1981199786 31 SimCorp 丹麦19712000278 30 恒生电子中国19952003500 33 TOP 20的综合性全球Fintech公司收入规模均超过百亿级别，市值超过1000亿；Fidessa、Simcorp、恒生电子等区域性、内生性增长为主的龙头Fintech企业收入规模在50亿以下，市值在100亿-500亿不等。数据来源：Bloomberg诚信 责任 亲和 专业 创新34见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明估值比较05 从PS来看，恒生电子的PS高于其他金融科技巨头，同时公司的收入增速、毛利率和净利率数据也高于海外金融科技巨头 从PE来看，除了SS&C以外，恒生电子略高于其他海外金融科技巨头。数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg诚信 责任 亲和 专业 创新35见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明收入增长-除大型并购影响外，基本上维持10%左右增速05收购Capco收购SunGard收购DST、CACEIS、Eze Software、Intralinks.收购Citigroup AIS、Salentica、GFS、Conifer收购GlobeOp、PORTIA 数据来源：公司年报数据来源：公司年报数据来源：公司年报数据来源：公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新36见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明收入增长-除大型并购影响外，基本上维持10%左右增速05Misys D+H合并成立Finastra收购NACC数据来源：公司年报数据来源：公司年报数据来源：公司年报数据来源：公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新37见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明收入增长-恒生电子上市以来实现了20%以上复合增长05资本市场较为低迷公司主动收缩硬件和集成业务（软件收入同比增长3.15%）恒生网络（1.3亿违法所得+4亿罚款）数米基金（1.6亿收入）剥离2004年-2005年上半年整体证券业务大环境不好是收入下降的主要原因数据来源：公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新38见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明恒生电子毛利率稳定高于海外巨头，咨询服务毛利率低05数据来源：各公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新39见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明净利率-恒生电子净利率稳定高于海外巨头05数据来源：各公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新40见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明ROE-Simcorp、Fidessa、Broadridge和恒生电子表现突出05 得益于持续增长的利润率和较低的负债水平，Simcorp具有最高的ROE，尤其在2015年后，随着利润率水平的提升ROE快速上升。Broadridge的高ROE同样得益于其较强的创造利润的能力。数据来源：各公司年报诚信 责任 亲和 专业 创新41见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明推荐标的:恒生电子05 技术升级+产品创新。创新子公司中，已有9家超过2000万收入，其中上海聚源2018年实现1.61亿收入；云赢、云毅、芸擎网络和恒云控股实现盈利，其中恒云控股盈利更是达到4861万元。预计随着创新子公司持股计划继续深入推进，AI和云计算业务不断落地，各创新子公司业务发展有望加速，业绩增长可期。受益RegTech驱动，市场规模巨大。2018年至今监管层不断出台各类政策，促进资本市场交投活跃，不断完善市场规则和监管制度，带来大量IT建设需求，2019年市场规模近25亿。公司作为金融IT行业龙头，将极大受益政策催化。费用率大幅下滑，公司业绩拐点显现。公司2018年各项费用率下滑，实现扣非净利润5.16亿元，同比增长142.77%。盈利预测与估值：公司2019-2021年EPS至1.73/2.61/3.74元，给予公司2019年60倍PE，对应目标价为103.8元，给予“增持”评级。财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E营业收入2,6663,2634,3715,8197,708(+/-)%23%22%34%33%32%经营利润483927901,3462,045净利润4716451,0711,6142,309(+/-)%2476%37%66%51%43%数据来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新42见微知著，博采众长-金融科技全球领先企业研究请参阅附注免责声明风险提示050102金融科技监管政策变更风险：国家金融监管政策对于新技术态度不明确，金融政策如对创新的预期降低，将导致客户的需求下降，从而影响公司的收入来源。金融监管政策如趋向严格，公司对创新产品的投入也将会减少，导致行业和企业发展受到影响。市场竞争加剧的风险：互联网金融和新金融的发展，吸引了大量的新进入者参与市场竞争，包括互联网巨头公司以及各强势金融机构衍生的IT服务机构和海外的金融IT企业，行业竞争愈加激烈。43/本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明国泰君安计算机团队Thank you for listening扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料