科技行业1H19电信资本开支：5G推动无线大幅提升共建共享影响相对远期-20190823-中金公司-11页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 23 日 科技科技 1H19 电信资本开支：5G 推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期 观点聚焦 投资建议投资建议 三大运营商和铁塔公司公布 1H19 财报显示，2019 上半年四家公司资本开支合计为 1,511 亿元，同比增长 10.1%，电信资本开支出现多年以来的首个向上拐点。1H19 无线资本开支快速提升，达到 817 亿元，同比增长 46%。1H19 有线侧资本开支投资相对较弱，为 390 亿元，同比下滑 14.9%；下半年下滑幅度将趋缓，带动全年有线网资本开支 873 亿元，同比下滑 10.6%。根据运营商指引，无线侧 2019 年 5G 资本开支中位数为 400 亿元，占比无线资本开支达到 23%。由于资本开支预期较高，因此联通、电信为代表的运营商提出共建共享的建设思路。但我们认为共建共享的红利将会在 5G 建网中后期在边远地区的覆盖中体现，短期反而有可能促进移动和联通、电信的竞争，推动 5G 的建设加速。理由理由 5G 建设带动运营商资本开支进入上行周期。建设带动运营商资本开支进入上行周期。2019 年起，因为 5G 建设，运营商资本开支出现向上拐点。中国移动明确表示未来几年资本开支将温和提升，中国联通、中国电信虽然强调共建共享 5G 网络，但是没有否认明年的资本开支提升。因此无线侧资本开支提升将成为未来 2-3 年重要的行业机会。年内中国移动略微调高了资本开支预期，三家运营商 5G 基站建设规模也将超过 13 万。而随着明年4G 网络建设的下滑，5G 将进入规模建设期，建议关注 5G 无线产业链相关公司。共建共享概念导致短期预期出现混乱，建议抓住股价调整机会。共建共享概念导致短期预期出现混乱，建议抓住股价调整机会。运营商在业绩会上提出了共建共享网络的思路，但共建共享对于初期 5G 刚开始覆盖的资本开支影响有限。2020 年，我们认为由于运营商在城市中的合作建设，首批联通+电信联合覆盖城市数量有望提升。因此我们认为 2020 年运营商资本开支将由于移动和联通、电信的 5G 覆盖竞争而出现上行。共建共享的影响主要体现在 5G 建设中后期，具体影响的体量要看 5G 网络的业务发展情况。共建共享的比例将最终决定于 5G 网络的盈利能力，不单单由网络规划决定，最终的投资规模要看竞争策略和业务发展情况。但运营商的指引导致短期行业对 5G 的预期开始模糊。我们建议抓住股价调整机会，布局无线产业链公司。有线资本开支小幅波动，全年机会有限。有线资本开支小幅波动，全年机会有限。下半年运营商的有线资本开支环比出现改善，但改善有限。2020 年，运营商将进一步优化资本开支结构，我们认为资本开支结构将继续向无线倾斜，因此我们认为短期有线网络的增长空间有限，建议关注明后年 5G 网络流量提升后带来的规模性的有线承载网络建设机会。复盘复盘 4G，看好设备股随资本，看好设备股随资本开支业绩增长；终端关注射频和半导体；应用关注开支业绩增长；终端关注射频和半导体；应用关注2C 和和 2B 的互联网的互联网/物联网应用。物联网应用。设备商的业绩受电信运营商资本开支影响较多，在资本开支上行周期内将确定性受益，看好中兴通讯。5G 基站的起量将导致高频电路板/多层板需求提升，建议关注生益科技、沪电股份（未覆盖）等；光模块需求也将提升，建议关注光迅科技、新易盛（未覆盖）、华工科技（未覆盖）等。另外建议关注手机市场射频和半导体的应用提升。全球建议关注联发科（未覆盖）、Win Semi（未覆盖）、Skyworks（未覆盖）、Qorvo（未覆盖）；国内 5G 标的包括卓胜微、信维通信（未覆盖）、顺络电子、环旭电子等。风险风险 5G 用户规模起量较慢，导致基站建设增速趋缓。黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 闫慧辰闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817 李诗雯李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中兴通讯-A 跑赢行业 38.55 28.8 22.9 光迅科技-A 跑赢行业 32.00 49.7 35.4 海能达-A 跑赢行业 15.00 26.7 20.4 高新兴-A 跑赢行业 8.67 20.7 17.2 光环新网-A 跑赢行业 28.00 33.0 25.9 亿联网络-A 跑赢行业 65.35 34.1 26.1 烽火通信-A 中性 35.00 32.0 28.3 通鼎互联-A 中性 9.50 17.7 13.5 中兴通讯-H 跑赢行业 32.09 17.9 14.2 中金一级行业 科技 相关研究报告相关研究报告 科技|从 4G 周期投资经验看如何把握 5G 投资的机会和节奏(2019.08.14)中兴通讯-A|中移动资本开支指引符合预期，维持“跑赢行业”(2019.08.11)科技|5G 的三大投资机会：通信基站，射频半导体，PCB(2019.06.11)科技|5G 如何突围：手机产业链篇(2019.06.06)科技|5G 如何突围：通信设备篇(2019.06.05)科技|2019 电信资本开支：4G 改变生活，5G 改变社会，关注多维度机会(2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121242018-082018-112019-022019-052019-08相对值(%)沪深300 中金科技 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 1H19 电信资本开支：电信资本开支：4G/5G 带动无线大涨，有线建设弱势带动无线大涨，有线建设弱势.3 5G 资本开支压力提升，运营商表示研究共建共享方案资本开支压力提升，运营商表示研究共建共享方案.4 三大运营商资本开支分析三大运营商资本开支分析.6 中国移动资本开支分析.6 中国联通资本开支分析.7 中国电信资本开支分析.7 图表图表 图表 1:中国电信业资本开支情况及预测.3 图表 2:运营商共建共享对 5G 基站投资规模的改变示例.4 图表 3:运营商无线投资初期可以共享的比例（虚线）.4 图表 4:4G 和 AI+5G 时代投资受益产业链.5 图表 5:中国移动 2019 年资本开支情况.6 图表 6:中国联通 2019 年上半年资本开支情况.7 图表 7:中国联通 2019 年下半年资本开支指引情况.7 图表 8:中国电信 2019 年上半年资本开支情况.7 图表 9:中国电信 2019 年下半年资本开支情况.8 图表 10:可比公司估值表.8 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1H19 电信资本开支：4G/5G 带动无线大涨，有线建设弱势 根据三大运营商及铁塔公司的公告，我国电信行业资本开支于 1H19 出现拐点，进入上行通道。1H19 整体资本开支为 1,511 亿元，同比增长 10.1%；根据三大运营商指引，2019年全年电信行业资本开支预计为 3,320 亿元，同比增长 5.9%。年内资本开支的变化基本符合此前各公司的指引。上半年美国政府贸易摩擦问题没有对资本开支造成明显影响。三大运营商和铁塔公司上半年无线资本开支为 817 亿元，同比实现 46.1%的高速增长，全年无线资本开支指引为 1,739 亿元，同比增长 21.4%。年内资本开支的亮点之一是对5G 资本开支进行了说明。根据公告，2019 年三大运营商 5G 资本开支中位数预计为 400亿元，占比无线资本开支的比例达到 23%，而根据运营商的解读，2020 年预计 5G 投资将成为无线建设的主要投资方向，4G 建设将会迅速下滑。有线网上半年的投资相对较弱，整体为 390 亿元，同比下滑 14.9%；下半年下滑幅度将趋缓，带动全年有线网资本开支 873 亿元，同比下滑 10.6%。上半年，中国移动上调了全年资本开支的预期，同时将 5G 的资本开支指引上调至 240亿元。其他公司资本开支保持相对稳定。图表1:中国电信业资本开支情况及预测 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔公司公告，中金公司研究部 （人民币 十亿）（人民币 十亿）FY17FY18FY19E%YoYCICC 20E1H172H171H182H181H192H19E2H19%YoY 2H19 As ofFY19中国电信行业资本支出中国电信行业资本支出352.1313.4332.05.9%347.1157.4194.7137.3176.1151.1180.92.7%54.49%增长率%-16%-11%6%17 ppt4.5%-8.7%-20.5%-12.8%-9.6%10.1%2.7%-中国移动177.5167.1166.0-0.7%190.985.392.279.587.685.280.8-7.8%48.67%中国联通42.144.958.029.3%75.49.133.011.633.322.036.08.2%62.07%中国电信88.774.978.04.1%93.641.147.632.942.035.043.02.4%55.13%三大运营商三大运营商308.3286.9302.05.3%359.9135.5172.8124.0162.9142.2159.8-1.9%52.91%铁塔公司43.826.530.013.4%30.021.921.913.213.28.921.159.4%70.33%移动通信170.8143.3173.921.4%230.380.590.355.987.481.792.25.5%53.03%增长率%-21%-16%21%37 ppt32.4%-20.0%-22.7%-30.6%-3.3%46.1%5.5%-固网宽带117.597.687.3-10.6%92.150.866.745.851.839.048.3-6.8%55.35%增长率%-5%-17%-11%6 ppt5.6%2.3%-7.3%-9.8%-22.3%-14.9%-6.8%-基础建设/其他63.972.570.9-2.3%67.526.137.730.542.130.540.4-4.0%57.00%增长率%-1%14%-2%-16 ppt-4.7%17.9%-6.2%16.6%11.5%0.0%-4.0%-中国移动中国移动FY17FY18FY19E%YoYCICC 20E1H172H171H182H181H192H19E2H19%YoY 2H19 As ofFY19移动网络75.168.579.015.3%109.038.037.029.239.344.934.1-13.3%43.18%5G0.00.021.6NM89.00.00.00.00.0NANANANA传输网络68.155.549.0-11.7%51.430.537.629.925.622.526.53.5%54.07%其他34.343.138.0-11.8%30.516.817.520.422.717.820.2-10.9%53.16%总和总和177.5167.1166.0-0.7%190.985.392.279.587.685.280.8-7.8%48.67%增长率%增长率%-5%-6%-1%5 ppt15.0%2.8%-11.6%-6.8%-5.0%7.2%-7.8%-中国联通中国联通FY17FY18FY19E%YoYCICC 20E1H172H171H182H181H192H19E2H19%YoY 2H19 As ofFY19移动网络15.918.727.848.8%45.02.713.25.213.512.815.111.8%54.2%5G0.00.06.0-8.0NM35.00.00.00.00.0NANANANA宽带和数据9.09.210.414.1%11.02.46.62.36.83.37.14.5%74.7%基础设施、传输网络及其他17.217.019.716.0%19.44.013.24.112.95.913.86.4%76.1%总和总和42.144.958.029.3%75.49.133.011.633.322.036.08.2%74.1%增长率%增长率%-31%7%29%23 ppt30.0%-49.7%-13.1%27.5%0.7%89.7%8.2%-中国电信中国电信FY17FY18FY19E%YoYCICC 20E1H172H171H182H181H192H19E2H19%YoY 2H19 As ofFY19移动网络36.029.637.025.1%46.317.818.213.416.215.121.935.5%59.2%5G0.00.09.0NM35.00.00.00.00.0NANANANA宽带和互联网31.824.418.0-26.4%20.016.015.811.512.910.27.8-39.6%43.3%基础建设和其他20.920.923.010.0%27.47.313.68.012.99.713.33.0%57.8%总和总和88.774.978.04.1%93.641.147.632.942.035.043.02.4%55.1%增长率%增长率%-8.4%-15.5%4.1%20 ppt20.0%0.9%-15.1%-19.9%-11.8%6.2%2.4%-中国铁塔中国铁塔FY17FY18FY19E%YoYCICC 20E1H172H171H182H181H192H19E2H19%YoY 2H19 As ofFY19站址新建及共享改造36.917.5NANANANANANANANANANANA站址更新改造6.24.7NANANANANANANANANANANAIT支撑及购置综合生产用房等0.74.3NANANANANANANANANANANA总和总和43.826.530.013.4%30.0NANA8.118.48.921.114.9%70.3%增长率%增长率%-28.4%-39.6%13.4%53 ppt0.0%NANANANA9.9%14.9%-中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 5G 资本开支压力提升，运营商表示研究共建共享方案 年内运营商的营收出现下滑。5G 资本开支带来压力。为了将有限资源优化投入到网络建设中，联通和电信在 5G 的规划中都提出了共建共享的思路。目前三家对共建共享已经达成了一些明确的共识，并明确将选择最有效的方式，最大限度地推动共建共享。针对 5G SA 和 NSA 的共建共享方案正在逐渐实验中，会努力尽快推出。5G 的共建共享将从城市开始，向农村延伸。共建共享两种实现方式：一家组建，另两家通过异网漫游实现区域覆盖。三家划分区域分片建网，在特定区域可以保证网络完整性。建设技术细节：双方在无线传输、接入侧共建共享，核心网相对独立。无线投资额的 80%左右可以实现共建共享。中国联通对共建共享作了测算：按照现有规划（5G 覆盖弱于 4G），联通、电信单独组网需要各投资 4000 亿，共建共享后各家投资 2000 亿，两家各节约 2000 亿。如果按照 5G 覆盖等于 4G 的规划，联通、电信单独组网需要各投资 6000 亿元，共建共享后各家投资 3300 亿元，两家各节约 2700 亿元。移动明年 5G 资本开支可能 1000 亿元，联通电信将跟进投资 500 亿元。我们认为运营商的共建共享不是新概念我们认为运营商的共建共享不是新概念，针对共建共享也有各种测算方法针对共建共享也有各种测算方法。从从 5G 整个整个建设周期方面，共建共享一定会带来资本开支的节约建设周期方面，共建共享一定会带来资本开支的节约。但是对于初期但是对于初期 5G 刚开始覆盖的资本开支影响有限。刚开始覆盖的资本开支影响有限。2020 年，我们认为由于运营商在城年，我们认为由于运营商在城市中的合作建设，首批联通市中的合作建设，首批联通+电信联合覆盖城市数量有望提升。因此我们认为电信联合覆盖城市数量有望提升。因此我们认为 2020 年运年运营商资本开支将由于移动和联通、电信的营商资本开支将由于移动和联通、电信的 5G 覆盖竞争而出现上行。覆盖竞争而出现上行。我们认为，共建共享的影响主要体现在 5G 建设中后期（见图表 2 中我们的预计），具体影响的体量要看 5G 网络的业务发展情况。共建共享的比例将最终决定于 5G 网络的盈利能力，不单单由网络规划决定，最终的投资规模要看竞争策略和业务发展情况最终的投资规模要看竞争策略和业务发展情况。极端情况下，联通电信全网合作，我们预计将导致基站数量节约在 25%-30%区间，资本开支节约在 20%-25%区间。图表2:运营商共建共享对5G基站投资规模的改变示例 图表3:运营商无线投资初期可以共享的比例（虚线）资料来源：三大运营商财报，中金公司研究部 资料来源：中金公司研究部 我们建议，以 4G 建设历史为经验，抓住 5G 资本开支上行周期的机会。另外，共建共享0204060801001201402019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站5G共建共享影响(万站)70%20%10%接入网核心网承载网中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 可能激发三家的建设动力，还有可能导致 5G 初期投资加速。图表4:4G和AI+5G时代投资受益产业链 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 4GAI+5G设备设备手机终端手机终端电信服务电信服务移动互联网移动互联网设备设备智能硬件智能硬件平台平台应用应用设备商设备商华为(未上市)爱立信(ERICA SS)诺基亚(NOK US)中兴通讯(763 HK)AI芯片芯片英伟达(NVDA US)AMD(AMD US)Intel(INTC US)手机手机AR/VRSony(6758 JP)Facebook(FB US)歌尔股份(002241 CH)机器人机器人科沃斯(603486 CH)石头科技(未上市)物物联网联网高新兴(300098 CH)移远通信(603236 CH)电信服务电信服务 云计算平台云计算平台亚马逊(AMZN US)阿里巴巴(BABA US)微软(MSFT US)谷歌(GOOG US)工业互联网工业互联网工业富联(601138 CH)AI算法算法商汤(未上市)旷视(未上市)依图(未上市)数据服务数据服务Appen(APX AU)无人驾驶无人驾驶Waymo(GOOG US)Cruise(GM US)百度(BIDU US)云云游戏游戏腾讯控股(700 HK)企业企业数字化数字化转型转型微软(MSFT US)海康(002415 CH)华为(未上市)爱立信(ERICA SS)诺基亚(NOK US)中兴通讯(763 HK)华为(未上市)苹果(AAPL US)中兴通讯(763 HK)小米(1810 HK)中国移动(941 HK)中国电信(728 HK)中国联通(762 HK)腾讯控股(700 HK)阿里巴巴(BABA US)京东(JD US)百度(BIDU US)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 三大运营商资本开支分析 中国移动资本开支分析中国移动资本开支分析 无线网：上半年中国移动无线资本开支 449 亿元，同比增长 54%，环比增长 14%，体现了 4G的景气。下半年中国移动根据资本开支指引上限，无线资本开支 341 亿元，同比下滑 13%。全年中国移动按照资本开支指引上限预测，无线资本开支 790 亿元，同比增长 15%。分别考虑 4G、5G 资本开支的结构，公司指引全年 4G 等无线资本开支为 574 亿元，同比下滑 16%；5G 无线资本开支为 216 亿元。因此我们认为中国移动无线市场上半年主要得益于 4G 建设，而下半年 5G 建设强度将增加。传输网：上半年中国移动传输网资本开支 225 亿元，同比下滑 25%。下半年中国移动按照资本开支指引上限预测，传输网资本开支 265 亿元，同比增长4%，因此传输网下半年压力放缓。下半年中国移动将在 9 月底前在 40 个城市部署5G 承载网络。其中 8 个城市（北京、上海、杭州、苏州、武汉、广州、成都、雄安）采用新建 SPN 方式，数万站部署规模，实现连续覆盖。其余城市以 PTN 扩容承载，进行小范围覆盖。预计到明年大规模部署 SPN。全年中国移动指引传输资本开支 490 亿元，同比下降 12%。图表5:中国移动2019年资本开支情况 资料来源：中国移动公告，中金公司研究部 68.557.421.655.546.62.443.1380204060801001201401601802018A2019E无线4G等无线5G传输网5G承载其他(人民币 十亿元)中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中国联通资本开支分析中国联通资本开支分析 2019 全年，资本开支指引保持 580 亿元，没有变化。其中移动网 279 亿元，YoY 49%，年初指引 267 亿元；固网宽带及数据 104 亿元，YoY 14%，年初指引 99 亿元；基础设施、传输网及其他 197 亿元，YoY 16%，年初指引 215 亿元。但 5G 资本开支没有变化，年初指引 60-80 亿元，年内预计建设 4 万基站，年初指引 3.8 万。上半年，资本开支 220 亿元，同比增长 90%。其中移动网 128 亿元，YoY 144%；固网宽带及数据 33 亿元，YoY 42%；基础设施、传输网及其他 59 亿元，YoY 46%。根据公司指引，下半年资本开支 360 亿元，同比增长 8.2%。其中移动网 151 亿元，YoY 12%；固网宽带及数据 71 亿元，YoY 5%；基础设施、传输网及其他 138 亿元，YoY 6%。图表6:中国联通2019年上半年资本开支情况 资料来源：中国联通公告，中金公司研究部 图表7:中国联通2019年下半年资本开支指引情况 资料来源：中国联通公告，中金公司研究部 中国中国电信电信资本开支分析资本开支分析 上半年，公司在 4G 投入相对强劲，主要建设 4G VoLTE 网络，用于未来 4G/5G 语音的承载。我们预计下半年 5G 的资本开支将会起量。公司计划 2019 年建设 4 万个 5G基站，覆盖约 50 个城市。新兴的 DICT 业务是公司的发力重点，因此公司在此方面的投入同比高速增长，YoY达 73%。图表8:中国电信2019年上半年资本开支情况 资料来源：中国电信公告，中金公司研究部 下半年，公司的资本开支指引各部分同比投入下降，但我们预计 5G 的资本开支将提升。1H19资本开支（亿元）资本开支（亿元）1H18资本开支（亿元）资本开支（亿元）YoY移动网络12852144%固网宽带及数据332342%基础设施、传输网及其他594146%合计合计22011690%2H19E资本开支（亿元）资本开支（亿元）2H18资本开支（亿元）资本开支（亿元）YoY移动网络15113512%固网宽带及数据71684%基础设施、传输网及其他1381296%合计合计3603338%1H19资本开支（亿元）资本开支（亿元）1H18资本开支（亿元）资本开支（亿元）YoY移动网络15113413%宽带互联网102115-12%信息和应用服务（新兴）533173%IT与室分111015%基础设施及其他3340-17%合计3503296%中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 8 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表9:中国电信2019年下半年资本开支情况 资料来源：中国电信公告，中金公司研究部 图表10:可比公司估值表 财报货币 Wind 代码 公司名称 评级 股价 交易货币 市值（百万美元）市盈率 市净率 净资产收益率（%）2019E 2020E 2019E 2020E 2020E CNY 002281.SZ 光迅科技*跑赢行业 27.72 CNY 2,650 49.7 35.4 5.1 4.6 13.7%CNY 600498.SH 烽火通信*中性 29.27 CNY 4,830 32.0 28.3 3.2 3.0 11.0%CNY 000063.SZ 中兴通讯*跑赢行业 29.69 CNY 16,487 28.8 22.9 3.7 3.2 14.9%CNY 300383.SZ 光环新网*跑赢行业 19.41 CNY 4,224 33.0 25.9 3.6 3.2 12.9%CNY 002583.SZ 海能达*跑赢行业 10.09 CNY 2,618 26.7 20.4 2.7 2.5 12.7%CNY 300628.SZ 亿联网络*跑赢行业 63.30 CNY 5,354 34.1 26.1 8.3 6.8 28.8%CNY 300098.SZ 高新兴*跑赢行业 7.19 CNY 1,791 20.7 17.2 2.0 1.8 11.3%CNY 00763.HK 中兴通讯*跑赢行业 20.55 HKD 16,544 17.9 14.2 2.3 2.0 14.9%USD QCOM.US 高通公司N.A.77.15 USD 93,788 18.5 13.6 121.5 51.0 79.9%USD QRVO.US QORVO N.A.73.49 USD 8,656 13.3 10.7 1.9 1.7 17.8%USD SWKS.US 思佳讯解决方N.A.76.92 USD 13,207 12.2 10.2 3.2 2.9 28.0%JPY 6981.JP 村田制作所 N.A.4528.00 JPY 28,744 14.7 12.9 1.6 1.5 11.8%EUR NOK.US 诺基亚 N.A.5.07 USD 28,574 14.7 12.6 1.8 N.A.N.A.SEK ERIC.US 爱立信 N.A.8.11 USD 27,065 17.7 14.3 2.6 2.4 16.6%USD XLNX.US 赛灵思N.A.104.43 USD 26,380 24.7 21.1 7.3 6.0 30.8%资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2019年8月23日 2H19E资本开支（亿元）资本开支（亿元）2H18资本开支（亿元）资本开支（亿元）YoY移动网络21916235%宽带互联网78129-40%信息和应用服务（新兴）5256-8%IT与室分1723-25%基础设施及其他645028%合计4304202%中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：樊荣 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 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