识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15[Table_Page]宏观经济|专题报告2019年6月6日证券研究报告[Table_Title]美联储何时降息？有何影响？[Table_Summary]报告摘要：去年以来市场对于美联储货币政策预期分三个阶段：第一阶段：2018年5-10月市场预计美联储加息周期持续；第二阶段：2018年11月至今年3月中旬市场预计加息周期接近尾声；第三阶段：2019年3月底以来市场对美联储年内降息的预期大幅升温。什么因素触发了市场对美联储货币政策预期的变化？2018年4Q美股重挫终结了市场对美联储的加息预期；今年2次议息会议为年内降息预期埋下伏笔，鲍威尔讲话再次确认降息可能；此外，5月以来美国对非美贸易政策态度的变化也强化了市场的降息预期。美联储何时降息？从市场隐含概率看，9月议息会议或为重要选项。金融危机后，美联储一直注重与市场的沟通，以防止出现明显的预期差。截止6月5日21:00市场对于9月降息已经给了95.5%的预期，若未来数月美联储没有反向预期引导，则9月降息靴子落地确实是大概率。降息是否说明美国经济衰退？美国经济仍在继续放缓，目前暂无衰退风险，但贸易摩擦升级带来不确定性。从就业和库存周期的相对位置看，美国经济大概率已在放缓过程中，但距衰退尚有距离。贸易摩擦升级带来下一阶段放缓斜率的不确定性。不过，经济衰退并非是降息唯一理由。1987年11月-1988年2月美联储曾实施过3次降息，主要为应对1987年10月美股暴跌对经济的潜在冲击。1997-1998年爆发的亚洲金融危机曾导致美国长短端利率倒挂、商业银行惜贷，为此美联储在1998年9-11月实施了三次降息操作。本次降息或与联储扩表诉求和失业率前景等因素有关。2012年QE3就说明美联储购债意图之一是平衡美债供求。往后看，税改背景下美债供给增加，而基于全球经济动能及美国贸易保护等诸多因素，非美进一步增持美债的能力及概率均降低，美联储需要再次启动QE调节美债供求，而降息是防止扩表过程利差持续倒挂的重要手段。此外，美联储认为未来两年美国失业率将进入小幅回升阶段，历史上失业率回升都对应着降息周期。假若降息兑现，有何影响？美债走势已反映2-3次降息。去年底我们发布关于2018年海外宏观展望报告《经济下行，货币转向，美债看好》，至今10年期美债收益率已下行70个bp。目前利率隐含2-3次降息，后续除非某些风险事件爆发、市场进一步寻求避险，否则短期内美债收益率进一步大幅下行概率已经不高。关注利率回落对美国房地产的或有提振。除非美...
