农业行业专题报告：猪肉进口能够弥补我国产需缺口吗？-20190402-海通证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2019 年 04 月 02 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点（0331）：一季度猪价或是全年低点，养猪企业业绩有望逐季回升2019.03.31 周观点（0324）：调整中关注养猪板块投资机会2019.03.24 周观点（0317）：当前时点如何看待养殖板块？2019.03.17 Table_AuthorInfo分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email: 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 猪肉进口能够弥补我国产需缺口吗？猪肉进口能够弥补我国产需缺口吗？Table_Summary投资要点：投资要点：全球猪肉供需基本格局。全球猪肉供需基本格局。目前猪肉仍然是全球最主要的肉类产销品种，供需基本维持平衡格局。供给方面，近年来全球猪肉产量呈现缓慢增长的态势，2018 年全球猪肉产量约为 1.13 亿吨。从地域分布来看，全球生猪与猪肉生产主要来自于中国大陆、欧盟以及美国三大国家和地区，地域集中度较高。需求方面，21世纪以来全球猪肉年人均消费量维持缓慢上升的态势，2018 年约为 14.8 千克。全球猪肉贸易量稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区。全球猪肉贸易量稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区。随着全球猪肉消费量的增加，近年来全球猪肉进出口也呈现出稳步增长态势。2018 年全球猪肉进口量和出口量分别可达 810 万吨、854 万吨，同比增速分别约为 2.7%、2.9%。从全球猪肉贸易流向来看，主要从欧美发达国家（地区）向亚洲各国（地区）进行流动。2018 年全球前三大猪肉出口国（地区）分别为欧盟、美国和加拿大，前三大猪肉进口国（地区）分别为中国大陆、日本和墨西哥。我国猪肉进出口贸易概况。我国猪肉进出口贸易概况。我国是猪肉净进口国，并且近年来进口量与出口量之差呈现扩大趋势。2018 年，我国猪肉进口量和出口量分别为 119.3 万吨、4.2万吨，净进口量高达 115.1 万吨。就目前而言，我国猪肉进口量在国内总消费量中的占比仅为 2%左右，整体规模仍然较小。我国猪肉进口量主要来自于欧美发达国家和地区，2018 年来自欧盟成员国的猪肉进口量占据进口总量的 60%以上；北美洲的加拿大、美国以及南美洲的巴西和智利也是重要的猪肉进口国。2019-2020 年我国猪肉进口量预计大幅增加。年我国猪肉进口量预计大幅增加。2018 年 8 月份以来非洲猪瘟疫情在国内各地持续扩散，随着疫情之下行业产能持续去化，行业供给的大幅缩减将推动生猪价格进一步上涨。通过对 2009-2018 年的生猪均价与猪肉进口量进行单变量线性回归，生猪均价每提高1元/公斤将导致猪肉进口量上升15万吨左右；在生猪均价分别为 16/17/18 元/公斤的假设下，大致匡算 2019 年猪肉进口总量分别可达 170/185/200 万吨，在生猪均价分别为 21/22/23 元/公斤的假设下，大致匡算 2020 年猪肉进口总量分别可达 245/260/275 万吨。在中美贸易摩擦缓和背景下，我国有望取消针对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施，未来美国或将贡献重要猪肉进口增量。此外，我们对 2019-2020 年中国实际可以进口的猪肉数量进行敏感性分析，在悲观/中性/乐观假设下，2019 年我国实际可以进口的猪肉数量分别为 136/180/222 万吨；2020 年则分别为 234/277/320 万吨。进口增量难以有效弥补产需缺口。进口增量难以有效弥补产需缺口。我们测算 2019 年我国猪肉产量同比下降17.4%至 4475 万吨，猪肉消费量同比下降 8%至 5127 万吨；2019 年产需缺口约为 651 万吨。2020 年我国猪肉产量同比上升 0.6%至 4504 万吨，猪肉消费量同比上升 5%至 5383 万吨；猪肉产需缺口约为 879 万吨。我们认为，即使2019-2020 年中国实际进口猪肉总量分别达到 222/320 万吨，在 2019-2020 年猪肉产需缺口中的占比均不到 40%，因此对猪价上涨的抑制作用较小。风险提示。风险提示。猪价上涨幅度不及预期；猪肉进口量不及预期。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.全球猪肉供需基本格局.5 1.1 全球猪肉产量缓慢增长，地域集中度较高.5 1.2 供需基本维持平衡，人均消费量缓慢上升.5 2.全球猪肉贸易量稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区.5 3.我国猪肉进出口贸易概况.7 3.1 我国为猪肉净进口国.7 3.2 我国猪肉进口整体规模较小，进口量与猪价关系密切.7 3.3 我国猪肉进口主要来自欧美发达国家和地区.8 4.2019-2020 年我国猪肉进口量预计大幅增加.8 4.1 非洲猪瘟或致猪周期提前反转，猪肉进口量有望显著提升.8 4.2 美国或将贡献 2019 年我国重要猪肉进口增量.9 4.3 2019-2020 年我国实际进口猪肉量敏感性分析.12 5.进口增量难以有效弥补产需缺口.13 6.风险提示.14 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2008-2018 年全球猪肉产量与同比增速.5 图 2 2018 年全球猪肉产量区域分布.5 图 3 2000-2018 年全球猪肉人均消费量（千克/人）.5 图 4 2018 年全球部分国家和地区人均猪肉消费量（千克/人）.5 图 5 2015-2019E 年全球猪肉进口量与出口量.6 图 6 2018 年全球猪肉出口量区域分布.6 图 7 2018 年全球猪肉进口量区域分布.6 图 8 2018 年全球前三大猪肉进口国和出口国（地区）与主要贸易流向.6 图 9 2008-2018 年中国猪肉进出口量（万吨）.7 图 10 2008-2018 年中国猪肉进出口金额（亿美元）.7 图 11 2009-2018 年我国猪肉进口量以及与国内消费量的比值.7 图 12 2009-2018 年我国猪肉进口量与生猪均价同比增速.7 图 13 2018 年我国主要猪肉进口国进口量与占比.8 图 14 部分猪肉进口国面向我国猪肉进口量变动情况（万吨）.8 图 15 农业农村部 400 个监测县能繁母猪存栏量与同比增速.8 图 16 全国外三元生猪价格走势（元/公斤）.8 图 17 2009-2018 年我国猪肉进口数量与生猪均价.9 图 18 2000-2018 年美国猪肉出口量与同比增速.10 图 19 2013-2018 年美国猪肉分国别出口情况（%）.10 图 20 2011-2018 年我国进口美国猪肉数量与生猪均价相关性.10 图 21 中美贸易摩擦进程梳理.11 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 2019-2020 年我国猪肉进口总量测算.9 表 2 2018 年中美猪肉价差与进口美国猪肉数量比较.11 表 3 2019 年进口美国猪肉数量敏感性分析.12 表 4 主要国家和地区面向中国的猪肉出口量以及在总出口量中的占比.12 表 5 2019 年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析.12 表 6 2020 年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析.13 表 7 2014-2018 年我国生猪养殖行业头均产肉量测算.13 表 8 2019-2020 年我国猪肉产需缺口测算.14 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.全球猪肉全球猪肉供需基本供需基本格局格局 1.1 全球猪肉产量全球猪肉产量缓慢增长，缓慢增长，地域集中度地域集中度较高较高 就目前而言，猪肉仍然是全球最主要的肉类产销品种。根据美国农业部的统计，2018年全球猪肉产量约为 1.13 亿吨。近年来全球猪肉产量呈现缓慢增长的态势，2008-2018年 CAGR 仅为 1.43%。从地域分布来看，全球生猪与猪肉生产主要来自于中国、欧盟以及美国三大国家和地区，地域集中度较高。2018 年中国猪肉产量为 5415 万吨，在全球产量中所占的比重为 48.0%，稳居全球猪肉生产的霸主地位；欧盟和美国猪肉产量分别为 2410 万吨、1199万吨，在全球总产量中所占的比重分别为 21.3%、10.6%。图图1 2008-2018 年全球猪肉产量与同比增速年全球猪肉产量与同比增速-1012345600080001000012000猪肉产量（万吨，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 2018 年年全球猪肉产量区域分布全球猪肉产量区域分布 中国5415万吨，48.0%欧盟2410万吨，21.3%美国1199万吨，10.6%其他2272万吨，20.1%资料来源：USDA，海通证券研究所 1.2 供需基本维持平衡，人均消费量缓慢上升供需基本维持平衡，人均消费量缓慢上升 全球猪肉供需基本维持平衡格局，2018 年猪肉消费量为 1.12 亿吨。人均消费方面，21 世纪以来全球猪肉年人均消费量维持缓慢上升的态势，2018 年约为 14.8 千克。分地域来看，欧盟地区人均猪肉消费量为 40.9 千克，居于全球首位；主要受消费习惯影响，中国大陆和中国台湾人均猪肉消费量分别为 40 千克、39.5 千克；美国人均猪肉消费量约为 30 千克。图图3 2000-2018 年全球猪肉年全球猪肉人均消费量（千克人均消费量（千克/人）人）131415162000200220042006200820102012201420162018 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2018 年全球部分国家和地区人均猪肉消费量（千克年全球部分国家和地区人均猪肉消费量（千克/人）人）40.9 40.0 39.5 38.9 29.8 27.6 22.5 22.0 17.6 17.5 14.8 14.2 01020304050 资料来源：USDA，海通证券研究所 2.全球猪肉全球猪肉贸易量贸易量稳步增长稳步增长，主要从欧美流向亚洲地区主要从欧美流向亚洲地区 随着全球猪肉消费量的增加，近年来全球猪肉进出口也呈现出稳步增长态势。根据美国农业部统计，2018 年全球猪肉进口量和出口量分别可达 810 万吨、854 万吨，同比增速分别约为 2.7%、2.9%；美国农业部预测 2019 年全球猪肉进口量和出口量分别可达 840 万吨、879 万吨，同比增速分别约为 3.6%、3.0%。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图5 2015-2019E 年全球猪肉进口量与出口量年全球猪肉进口量与出口量 672 799 789 810 840 724 836 830 854 879-505101520253002004006008001000120020152016201720182019E进口量（万吨，左轴）出口量（万吨，左轴）进口量YoY（%，右轴）出口量YoY（%，右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所；注：2019 年猪肉进出口量为预测值 从全球猪肉贸易流向来看，主要从欧美发达国家和地区向亚洲各国进行流动。具体而言，2018 年全球前三大猪肉出口国（地区）分别为欧盟、美国和加拿大，合计占比约为 83.3%，可见全球猪肉出口主要来源于北半球的发达国家与地区；2018 年全球前三大猪肉进口国（地区）分别为中国大陆、日本和墨西哥，合计占比约为 54.7%，以亚洲国家（地区）为主。图图6 2018 年全球年全球猪肉猪肉出口出口量量区域分布区域分布 欧盟35.7%美国31.8%加拿大15.8%巴西8.0%其他8.7%资料来源：USDA，海通证券研究所 图图7 2018 年全球猪肉年全球猪肉进口进口量区域分布量区域分布 中国大陆21.6%日本18.6%墨西哥14.5%韩国9.1%美国6.0%中国香港5.9%其他24.3%资料来源：USDA，海通证券研究所 图图8 2018 年全球前三大猪肉进口国和出口国（地区）年全球前三大猪肉进口国和出口国（地区）与主要贸易流向与主要贸易流向 欧盟欧盟净出口（35.73%）美国美国净出口（31.83%）日本日本净进口（18.63%）中国大陆中国大陆净进口（21.59%）墨西哥墨西哥净进口（14.5%）加拿大加拿大净出口（15.81%）资料来源：USDA，海通证券研究所；注：括号中比例为该国家或地区出口量/进口量的全球占比 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 3.我国我国猪肉进出口猪肉进出口贸易贸易概况概况 3.1 我国我国为为猪肉猪肉净进口国净进口国 我国是猪肉净进口国，并且近年来进口量与出口量之差呈现扩大趋势。2008 年，我国猪肉进口量和出口量分别为 37.3 万吨、8.2 万吨，净进口量为 29.1 万吨；2018 年，我国猪肉进口量和出口量分别为 119.3 万吨、4.2 万吨，净进口量高达 115.1 万吨。从进出口金额来看，2018 年我国猪肉进口金额为 20.7 亿美元，进口均价为 1.7 美元/千克；2018 年我国猪肉出口金额仅为 2.0 亿美元，出口均价为 4.8 美元/千克。我们认为，我国猪肉出口单价远高于进口单价主要是由于国内生猪养殖成本较高导致的，而进出口单价悬殊也是造成我国猪肉进口量远高于出口量的重要原因。图图9 2008-2018 年中国猪肉进出口量（万吨）年中国猪肉进出口量（万吨）0204060801001201401601802008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018进口量出口量 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 2008-2018 年年中国中国猪肉猪肉进出口金额（亿进出口金额（亿美元）美元）051015202530352008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018进口金额出口金额 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.2 我国我国猪肉进口猪肉进口整体规模较小，整体规模较小，进口量进口量与猪价关系密切与猪价关系密切 2016 年以前我国猪肉进口量整体保持两位数的较低水平，2009-2015 年猪肉进口量由 13 万吨上升至 78 万吨；由于基数较小，年均复合增速可达 35%左右。2016 年我国猪肉进口量达到 162 万吨的峰值，此后两年有所回落。就目前而言，我国猪肉进口量在国内总消费量中的占比仅为 2%左右，整体规模仍然较小。我们认为，国内生猪价格是影响猪肉进口量的重要因素。在国内猪价较高时，国内外价差扩大导致进口有利可图，猪肉进口量将会显著增加，反之亦然。我们考察了我国生猪年度均价同比增速与猪肉年度进口量同比增速之间的关系，发现 2009-2018 年两者的相关系数高达 0.82。图图11 2009-2018 年年我国猪肉进口量以及与我国猪肉进口量以及与国内消费量的比值国内消费量的比值 13 20 47 52 58 56 78 162 122 119 0%1%2%3%4%03060901201501802102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018猪肉进口数量（万吨，左轴）进口量/国内消费量（右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所 图图12 2009-2018 年年我国我国猪肉猪肉进口量与生猪均价同比增速进口量与生猪均价同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%2009201020112012201320142015201620172018猪肉进口量国内生猪均价猪肉进口量与生猪均价相关系数高达0.82 资料来源：USDA，海通证券研究所 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 3.3 我国猪肉进口我国猪肉进口主要来自欧美发达国家主要来自欧美发达国家和地区和地区 分国别来看，我国猪肉进口量主要来自于欧美发达国家和地区。2018 年来自欧盟成员国的猪肉进口量占据进口总量的60%以上，其中德国和西班牙分别以22.8万吨和22.0万吨位列前两位；来自加拿大和美国的猪肉进口量分别为 16.0 万吨、8.6 万吨，位列第三位和第五位。此外，南美的巴西和智利也是我国重要的猪肉进口国。对历史上主要国家和地区的猪肉进口比例变动情况进行回顾，不难发现 2013-2014年美国为我国第一大猪肉进口国，2015 年则被德国和西班牙赶超。根据凤凰网援引加拿大环球邮报报道，2017 年由于加拿大生猪养殖农场不再使用我国禁止的瘦肉精，相比之下美国只有半数猪肉不使用瘦肉精，加拿大出口中国的猪肉数量首次超越美国。图图13 2018 年我国主要猪肉进口国进口量与占比年我国主要猪肉进口国进口量与占比 22.8 22.0 16.0 15.0 8.6 8.5 7.2 5.0 4.9 4.4 3.3 1.7 0%5%10%15%20%25%051015202530猪肉进口量（万吨，左轴）猪肉进口占比（右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所；注：图中数字为猪肉进口量 图图14 部分猪肉进口国部分猪肉进口国面向我国猪肉面向我国猪肉进口量进口量变动情况变动情况（万吨）（万吨）010203040201320142015201620172018德国西班牙加拿大美国 资料来源：USDA，海通证券研究所 4.2019-2020 年我国猪肉进口量预计大幅增加年我国猪肉进口量预计大幅增加 4.1 非洲猪瘟或致猪周期提前反转，猪肉进口量有望非洲猪瘟或致猪周期提前反转，猪肉进口量有望显著显著提升提升 非洲猪瘟疫情导致生猪非洲猪瘟疫情导致生猪出栏量加速出栏量加速下行，猪周期有望提前反转。下行，猪周期有望提前反转。2018 年 8 月份以来非洲猪瘟疫情在国内各地持续扩散，我们认为非洲猪瘟疫情导致养殖产能持续去化：一方面，东北、中部省份等主产区的低效产能在疫情风险和经营持续亏损双重打击下将加速出清，另一方面主销区由于土地、环保等因素限制，中短期产能扩张极为不易。根据农业农村部披露的生猪存栏信息，2019 年 1 月份能繁母猪存栏量和生猪存栏量分别同比下降 14.8%、12.6%，2 月份同比下降幅度则进一步扩大至 19.1%、16.6%。2019 年 3 月份以来生猪价格已呈现出大幅上涨态势；疫情扩散导致行业产能持续去化，行业供给的大幅缩减将推动生猪价格进一步上涨。我们判断 2019 年国内生猪均价将至少达到 16 元/公斤，2020 年则有望突破 20 元/公斤，并且达到新一轮猪周期的高点。图图15 农业农村部农业农村部 400 个监测县能繁母猪存栏量与同比增速个监测县能繁母猪存栏量与同比增速-25-20-15-10-5055001000150020002500300035004000能繁母猪存栏（万头，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所 图图16 全全国外三元生猪价格走势（元国外三元生猪价格走势（元/公斤）公斤）91215182124Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-202019年猪价有望实现周期性反转，2020年达到周期景气高点 资料来源：Wind，海通证券研究所 2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 参考历史经验数据，参考历史经验数据，2019-2020 年我国猪肉进口量有望年我国猪肉进口量有望显著显著提升提升。诚如上文所述，国内生猪价格是影响猪肉进口量的重要因素。我们对 2009-2018 年的生猪均价与猪肉进口量作了简单的单变量线性回归，发现生猪均价每提高 1 元/公斤，猪肉进口量将上升15 万吨左右。图图17 2009-2018 年我国猪肉进口数量与生猪均价年我国猪肉进口数量与生猪均价 810121416182003060901201501802009201020112012201320142015201620172018猪肉进口数量（万吨，左轴）生猪均价（元/公斤，右轴）单变量回归：Y=15.01X-144.43 资料来源：USDA，海通证券研究所 基于这一单变量回归方程，我们匡算了 2019-2020 年猪肉进口量的大致范围。2018年我国生猪均价约为 13.2 元/公斤，在 2019 年我国生猪均价分别为 16/17/18 元/公斤的假设下，我国猪肉进口增量分别可达 51/66/81万吨，猪肉进口总量分别可达 170/185/200万吨。我们认为，即使出于相对保守估计，2019 年我国猪肉进口量也将突破 2016 年的高位，创下新的历史进口记录。向后看，基于 2019 年生猪均价假设，如果 2020 年生猪均价分别相应达到 21/22/23元/公斤，猪肉进口总量将分别达到 245/260/275 万吨。表表 1 2019-2020 年我国猪肉进口总量测算年我国猪肉进口总量测算 2019 年年 猪肉进口增量（万吨）猪肉进口总量（万吨）生猪均价（元/公斤）16 51 170 17 66 185 18 81 200 2020 年年 生猪均价（元/公斤）21 75 245 22 75 260 23 75 275 资料来源：Wind，海通证券研究所 4.2 美国或将贡献美国或将贡献 2019 年年我国我国重要重要猪肉猪肉进口增量进口增量 美国美国对中国猪肉出口比例较小并且波动较大。对中国猪肉出口比例较小并且波动较大。21 世纪以来的第一个十年，美国猪肉出口总量整体保持快速增长，2009-2015 年整体增速明显放缓；2016 年以来，美国猪肉出口量重启较快增速，2018 年出口总量可达 271.7 万吨，同比增速约为 6.3%。分国别来看，与美国毗邻的墨西哥、加拿大以及亚洲的日韩两国是其主要的猪肉出口目的地，2018 年面向以上四国的猪肉出口量占据出口总量的 70%以上。美国面向中国的猪肉出口量在总出口量中的占比较低并且波动较大，2016 年达到 9.1%的高点之后连续两年下降，2018 年占比仅为 3.2%左右。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图18 2000-2018 年美国猪肉出口量与同比增速年美国猪肉出口量与同比增速-150153045600501001502002503002000200220042006200820102012201420162018美国猪肉出口量（万吨，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所 图图19 2013-2018 年美国猪肉分国别年美国猪肉分国别出口出口情况情况（%）5.3 5.1 4.5 9.1 6.5 3.2 24.8 27.0 31.0 30.7 32.1 30.1 26.9 28.9 25.5 23.2 21.8 20.6 5.6 7.6 9.9 7.8 9.3 12.4 11.5 10.6 10.5 10.2 9.4 9.0 25.9 20.9 18.7 19.1 20.8 24.6 020406080100201320142015201620172018中国墨西哥日本韩国加拿大其他 资料来源：Wind，海通证券研究所 中美贸易摩擦中美贸易摩擦是是导致导致 2018 年进口美国猪肉数量大幅下年进口美国猪肉数量大幅下降降的主导因素的主导因素。通过分析2011 年以来美国面向我国的月度猪肉出口量与国内生猪均价之间的关系，不难发现从中长期来看二者基本呈现同向变动趋势。2018 年 2 季度以来，国内月度生猪均价对于美国月度猪肉进口量出现一定程度的背离。2018 年 2-3 季度国内生猪月度均价触底回升，由 4 月份的 10.25 元/公斤逐渐上升至 9 月份的 14.14 元/公斤；与此同时，美国月度猪肉进口量于 5 月份达到 1.14 万吨的全年次高点之后开始逐月下降，9月份仅为3600吨。2018年4季度国内生猪价格在13-14元/公斤的相对较高区间震荡，美国月度猪肉进口量反而降至 2000 吨以下的全年低位。图图20 2011-2018 年我国年我国进口美国猪肉进口美国猪肉数量与生猪均价相关性数量与生猪均价相关性 510152025012345进口美国猪肉数量（万吨，左轴）生猪价格（元/公斤，右轴）2018年2季度以来国内生猪价格与进口美国猪肉数量出现背离 资料来源：USDA，海通证券研究所 我们认为，中美贸易摩擦是导致 2018 年 2 季度以来进口美国猪肉数量大幅下降的主导因素。2018 年 3 月 22 日，美国宣布将依据 1974 年贸易法第 301 条对从中国进口的商品征收关税，打响了贸易争端的第一枪。作为反制，中国于次日发布了针对部分美国进口商品中止关税减让义务的产品清单，其中即包括对猪肉及制品等加征 25%的关税，并于 2018 年 4 月 2 日开始正式实施。2018 年 4 月 4 日，美国公布加征 25%关税的 500 亿美元商品清单，随后中国决定对包括猪肉在内的 106 项美国进口商品加征关税；2018 年 7 月 6 日，中国正式开始对包括猪肉在内的 340 亿美元商品加征 25%关税。至此，经过两次关税加征，美国猪肉进口关税由中美贸易摩擦之前的 12%上升至 62%。2018 年下半年，在经历更大规模的互征关税之后，中美贸易摩擦于 12 月初迎来转机。2018 年 12 月 1 日，中美双方在 G20 峰会期间举行会谈，双方宣布暂停采取新的贸易措施，并设定 3 个月的谈判期限；2019 年 3 月 5 日，美国政府正式发表公报确认中美贸易摩擦的“休兵期”将无限期延长，中美贸易摩擦暂时告一段落。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图21 中中美贸易摩擦美贸易摩擦进程梳理进程梳理 资料来源：国家关税税则委员会，美国贸易代表办公室（USTR），海通证券研究所 理论上来看，中美猪肉价差应是决定猪肉进口量的核心因素。我们在考虑中美贸易摩擦下对美国猪肉进口两次加征关税以及美元兑人民币汇率等因素之后，对中美猪肉价差进行计算，发现其与月度猪肉进口量仍呈现出一定程度的背离。相较于 2018 年 2 季度，2018 年下半年中美猪肉价差呈现扩大之势，与此同时来自美国的猪肉进口量大幅下降。我们认为，在中美贸易摩擦的大背景下，加征关税通过缩小中美猪肉价差对猪肉进口产生一定的抑制作用，但并非猪肉进口量的决定性因素。事实上，对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施共同导致了进口量的大幅下降。表表 2 2018 年中美猪肉价差与进口美国猪肉数量比较年中美猪肉价差与进口美国猪肉数量比较 日期日期 进口单价进口单价（元（元/公斤）公斤）征收关税征收关税&增值税增值税后价格后价格（元（元/公斤）公斤）国内猪肉均价国内猪肉均价（元（元/公斤）公斤）中美猪肉价差中美猪肉价差（元（元/公斤）公斤）进口美国猪肉数量进口美国猪肉数量（万吨）（万吨）2018.4 10.37 15.76 17.54 1.78 0.98 2018.5 9.91 15.07 16.65 1.57 1.14 2018.6 9.62 14.63 17.62 2.99 0.88 2018.7 8.44 12.84 18.39 5.55 0.66 2018.8 6.93 12.46 20.09 7.63 0.48 2018.9 6.64 11.94 21.48 9.54 0.36 2018.10 7.38 13.27 21.20 7.93 0.17 2018.11 7.41 13.32 20.60 7.28 0.18 2018.12 7.22 12.98 20.80 7.82 0.16 资料来源：Wind，海通证券研究所；注：进口单价根据月平均汇率进行换算；4-7 月份关税为 37%，8-12 月份关税为 62%；进口增值税为 11%中美贸易摩擦中美贸易摩擦缓和叠加非洲猪瘟疫情，缓和叠加非洲猪瘟疫情，2019 年年美国预计贡献重要进口增量。美国预计贡献重要进口增量。随着中美贸易摩擦趋于缓和，2019 年以来中美猪肉贸易明显回暖。根据海关总署的统计数据，2019 年 1 月份我国进口美国猪肉量可达 5800 吨，环比增加 4200 吨。据 USDA 数据显示，3 月初美国单周（3.4-3.10）向我国出口猪肉达 2.38 万吨，占美国当周猪肉出口总量的 47.4%。我们认为，中美贸易摩擦缓和叠加非洲猪瘟疫情持续扩散，我国有望取消针对美国猪肉进口实施的诸多限制性措施，2019 年美国或将贡献重要猪肉进口增量。我们对 2019 年进口美国猪肉数量进行了敏感性分析。USDA 预测 2019 年美国猪肉出口量为 281.3 万吨，假设面向中国的猪肉出口占比小幅提升至 5%，猪肉进口量将提升至 14.1 万吨；假设这一比例大幅上升至 15%，来自美国的猪肉进口量可达 42.2 万吨。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 3 2019 年进口美国猪肉数量敏感性分析年进口美国猪肉数量敏感性分析 猪肉进口增量（万吨）猪肉进口增量（万吨）猪肉进口总量（万吨）猪肉进口总量（万吨）面向中国的面向中国的 猪肉出口比例猪肉出口比例 5%5.5 14.1 10%19.5 28.1 15%33.6 42.2 资料来源：Wind，海通证券研究所；注：USDA 预测 2019 年美国猪肉出口量为 281.3 万吨 4.3 2019-2020 年我国年我国实际实际进进口口猪肉猪肉量量敏感性分析敏感性分析 为了对 2019-2020 年我国可以实际进口的猪肉数量进行敏感性分析，我们首先回顾了 2016-2018 年主要国家和地区面向中国的猪肉出口量以及在其总出口量中的占比。不难发现，欧盟和加拿大面向中国的猪肉出口量占比与国内生猪价格关联度较高；巴西面向中国的猪肉出口量占比则在 2018 年出现了显著上升。表表 4 主要国家和地区主要国家和地区面向中国的猪肉出口量以及在总出口量中的占比面向中国的猪肉出口量以及在总出口量中的占比 2016 年年 2017 年年 2018 年年 对中国出口量（万吨）对中国出口量（万吨）占比占比 对中国出口量（万吨）对中国出口量（万吨）占比占比 对中国出口量（万吨）对中国出口量（万吨）占比占比 欧盟欧盟 109.9 35.1%79.4 27.8%80.0 26.2%加拿大加拿大 17.9 13.6%16.7 12.5%16.0 11.9%美国美国 21.6 9.1%16.6 6.5%8.6 3.2%巴西巴西 8.1 9.7%4.9 6.2%15.0 21.9%智利智利 4.6 26.6%4.0 23.4%4.4 23.8%资料来源：Wind，中国猪业杂志，海通证券研究所 我们首先对 2019 年我国可以实际进口的猪肉数量进行敏感性分析。2019 年我国生猪均价大概率低于 2016 年的上一轮周期高点水平；在中性假设下，对于欧盟、加拿大、巴西和智利等国家和地区，我们假设对中国出口占比相较于近 3 年来出口占比的最高值略低，对于美国则预计 2019 年面向中国的猪肉出口占比为 10%；在悲观假设和乐观假设下，面向中国的出口占比则分别下浮和上浮 5 个百分点。结合 USDA 对以上诸国及地区总出口量的预测，在三种假设之下，我们测算 2019 年中国实际可以进口的猪肉总量分别为 136.0 万吨、180.3 万吨、221.7 万吨。表表 5 2019 年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析 悲观假设悲观假设 中性假设中性假设 乐观假设乐观假设 总出口量总出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）欧盟欧盟 315.0 30%94.5 35%110.3 40%126.0 加拿大加拿大 136.5 8%10.9 13%17.7 18%24.6 美国美国 281.3 5%11.1 10%28.1 15%42.2 巴西巴西 73.5 15%11.0 20%14.7 25%18.4 智利智利 19.5 18%3.5 23%4.5 28%5.5 其他其他/5/5/5 合计合计/136.0/180.3/221.7 资料来源：Wind，USDA，海通证券研究所 对于 2020 年而言，我们首先假设该年度主要国家和地区总出口量同比增速与 2019年相同。此外，基于 2020 年将迎来新一轮猪周期价格高点的判断，我们将 2019 年乐观假设下的出口占比作为 2020 年悲观假设下的出口占比，中性假设和悲观假设下的出口占比则依次上浮 5 个百分点。经测算可得，在三种假设下 2020 年我国实际可以进口的猪肉总量分别为 234.1 万吨、276.8 万吨、319.5 万吨。2 0 1 5 3 3 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 0 7:5 7 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表表 6 2020 年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析年我国实际可以进口猪肉数量敏感性分析 悲观假设悲观假设 中性假设中性假设 乐观假设乐观假设 总出口量总出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）对对中国出口占比中国出口占比 对中国出口量对中国出口量（万吨）（万吨）欧盟欧盟 325.3 40%130.1 45%146.4 50%162.7 加拿大加拿大 138.0 18%24.8 23%31.7 28%38.6 美国美国 291.2 15%43.7 20%58.2 25%72.8 巴西巴西 78.9 25%19.7 30%23.7 35%27.6 智利智利 20.6 28%5.8 33%6.8 38%7.8 其他其他/10/10/10 合计合计/234.1/276.8/319.5 资料来源：Wind，USDA，海通证券研究所 5.进口增量难以有效进口增量难以有效弥补弥补产需产需缺口缺口 本节旨在对 2019-2020 年我国猪肉产需缺口进行