科技产业2019H2投资策略：TMT投资的两条主线“成长”与“价值”-20190514-中信证券-31页.pdf

2019年年5月月14日日 科技产业科技产业2019H2投资策略投资策略 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 中信证券研究部中信证券研究部 TMT投资的两条主线：“成长”与“价值”投资的两条主线：“成长”与“价值”2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61 1 核心观点核心观点 科技产业的值得重视科技产业的值得重视科技领域是中长期最重要的投资领域之一“科创板”增加更多优秀供给2019年是科技的产业基本面小年年是科技的产业基本面小年5G：预期升温，采购规模逐渐增大，5G手机年内开始推出手机销量在底部：2018年9月开始下跌，2019年中期5G手机陆续推出，预计2020-2021年下一轮换机潮半导体：市场弱势，等待科技巨头的CAPEX恢复一季度一季度TMT公司营收增速回升，盈利能力开始恢复公司营收增速回升，盈利能力开始恢复2019Q1，TMT收入增速回升（2018Q4触底），通信、传媒的毛利率率先回升减税：二季度开始，电子、通信等制造业减税1-3个点，有助盈利能力改善值得重视的科技投资领域：值得重视的科技投资领域：TMT投资的两条主线投资的两条主线成长逻辑（新基建、自主可控）：IDC、云计算、5G、AI、半导体、服务器价值逻辑（全球龙头、MSCI）2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62 2 2019年全球科技股涨幅明显年全球科技股涨幅明显 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至2019年5月6日收盘；注：A股市值单位为人民币，美股市值为美元，港股市值为港币 股指分类股指分类 年初指数点位年初指数点位 当前指数点位当前指数点位 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 2018年涨跌幅年涨跌幅 最新市值（亿）最新市值（亿）A股 大盘指数 上证综指 2,465 2,906 18%-26%379,177 深证成指 7,149 8,944 25%-35%132,558 中小板指 4,648 5,605 21%-38%37,129 创业板指 1,229 1,495 22%-29%23,095 科技指数 电子元器件(中信)3,563 4,369 23%-42%23,732 通信(中信)3,570 4,178 17%-32%15,169 计算机(中信)3,612 4,503 25%-25%18,660 传媒(中信)2,104 2,327 11%-39%13,653 港股 大盘指数 恒生指数 25,130 29,210 16%-16%247,929 科技指数 恒生资讯科技业 9,724 11,756 21%-30%52,719 美股 大盘指数 标普500 2,510 2,932 17%-7%264,532 纳斯达克 6,666 8,123 22%-5%140,728 道琼斯工业 23,346 26,438 13%-6%73,492 科技指数 标普500信息技术 1,089 1,372 26%-3%78,900 道琼斯美国科技 1,650 2,087 26%-3%61,030 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 63 3 2019年全球科技股龙头公司涨幅居前年全球科技股龙头公司涨幅居前 资料来源：各公司官网，Wind，中信证券研究部 注：股价为2019年5月10日收盘价，“*”公司市值为亿港元 总市值（亿美元）总市值（亿美元）2019年至今涨跌幅年至今涨跌幅 2018年涨跌幅年涨跌幅 上市至今涨跌幅上市至今涨跌幅 苹果 9,072 26%-14%40938%微软 9,741 27%18%199202%亚马逊 9,305 26%30%96625%谷歌 8,095 12%-1%2230%Facebook 5,376 44%-27%658%Netflix 1,578 35%40%29717%特斯拉 416-28%9%1890%英伟达 1,023 27%-31%16716%阿里 4,578 30%-19%197%腾讯*36,369 22%-23%51956%小米*2,552-18%-19%-32%美团点评*3,384 34%-39%-15%网易 338 13%-32%8069%京东 408 24%-49%142%百度 548-1%-32%1370%2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 64 4 20192019年年A A股大市值科技股涨幅股大市值科技股涨幅 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为2019年5月13日收盘价，总市值总市值(亿元）亿元）20192019年至今涨跌幅年至今涨跌幅 20182018年涨跌幅年涨跌幅 上市至今涨跌幅上市至今涨跌幅 工业富联 2,734 20%-42%-30%海康威视 2,550 6%-33%567%三六零 1,482 8%-56%302%中兴通讯 1,267 54%-46%2193%京东方A 1,190 30%-54%-28%立讯精密 953 65%-22%1050%科大讯飞 624 21%-37%1218%汇顶科技 605 68%-18%380%用友网络 602 49%31%1012%三安光电 476 3%-55%2557%大华股份 411 20%-50%1280%中科曙光 370 61%-11%1427%深南电路 325 43%-7%316%北方华创 312 80%-9%447%宝信软件 281 54%13%864%光环新网 248 27%-4%490%2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 65 5 标普各板块市值占比标普各板块市值占比 科技股逐渐成为美股的重要板块科技股逐渐成为美股的重要板块 资料来源：Wind，Datastream，中信证券研究部 过去过去40年年，标普医药与信息科技板块的市值份额已上升到标普医药与信息科技板块的市值份额已上升到40%以上以上，信息技术板块达到信息技术板块达到28.1%20%19%19%19%18%19%20%21%23%28%28%12.2%10.6%11.5%11.5%12.4%13.6%14.5%13.3%13.6%13.7%13.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019信息技术 能源 原材料 工业 非核心消费品 核心消费品 医疗保健 金融 电信服务 公用事业 房地产 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 66 6 对标美股，对标美股，A股科技板块存在上升空间股科技板块存在上升空间 资料来源：Wind，中信证券研究部 A股各板块市值占比股各板块市值占比 3.3%5.3%4.6%4.5%7.1%7.6%11.5%10.9%11.0%10.5%11.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019信息技术 能源 材料 工业 可选消费 日常消费 医疗保健 金融 电信服务 公用事业 房地产 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 67 7 科技领域是中长期最重要的投资领域之一科技领域是中长期最重要的投资领域之一 资料来源：各公司年报，易观千帆，中信证券研究部 注：京东为年AU 美股科技巨头美股科技巨头FAAMG市值占比持续提升市值占比持续提升 腾讯市值占比逐渐提升，比美股巨头还有显著差距腾讯市值占比逐渐提升，比美股巨头还有显著差距 0.0%5.0%10.0%15.0%0901010904010907010910011001011004011007011010011101011104011107011110011201011204011207011210011301011304011307011310011401011404011407011410011501011504011507011510011601011604011607011610011701011704011707011710011801011804011807011810011901011904010.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0901300904300907310910311001311004301007311010311101311104301107311110311201311204301207311210311301311304301307311310311401311404301407311410311501311504301507311510311601311604301607311610311701311704301707311710311801311804301807311810311901312 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 68 8 申请科创板公司行业分类申请科创板公司行业分类 科创板增加更多优秀供给的可能性（累计申报科创板增加更多优秀供给的可能性（累计申报108家）家）2018年申请科创板公司利润情况（家）年申请科创板公司利润情况（家）资料来源：各公司官网，Wind，中信证券研究部 2 9 29 68 净利润10亿 净利润大于等于3亿小于10亿 净利润大于1亿小于3亿 净利润小于等于1亿 2018年申请科创板公司营业收入情况（家）年申请科创板公司营业收入情况（家）2 7 40 59 营业收入100亿 营业收入大于等于20亿小于100亿 营业收入大于5亿小于20亿 营业收入小于等于5亿 行业类别行业类别 数量（家）数量（家）非金属矿物制品业 2 互联网和相关服务 4 化学原料及化学制品制造业 4 计算机、通信和其他电子设备制造业 23 软件和信息技术服务业 21 生态保护和环境治理业 2 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4 通用设备制造业 2 研究和试验发展 3 医药制造业 14 专用设备制造业 22 其他行业 7 时间时间 事件事件 2018年11月5日 科创板首次提出 2018年12月1日 上交所召集会员理事、监事召开座谈会 2018年12月19日 中央经济工作会议 2019年1月17日 上海国际金融中心建设行动计划（2018-2020年）印发 2019年1月23日 中央全面深化改革委员会第六次会议 2019年1月30日 科创板征求意见稿发布 2019年3月1日 科创板制度规则发布 申请科创板公司行业分类申请科创板公司行业分类 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 69 9 2019是科技基本面小年：手机销量底部徘徊是科技基本面小年：手机销量底部徘徊 资料来源：IDC，Wind，中信证券研究部 全球及中国智能手机总销量季度走势图全球及中国智能手机总销量季度走势图 5G换机潮可能在换机潮可能在2020-2021年年 344.3 348.2 383.5 394.7 334.3 337.5 389 375.5 310.8 103.4 111.4 114.5 114.3 87.5 104.8 102.7 103.3 -30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全球总销量：百万 中国总销量：百万 全球销量QoQ：%中国销量QoQ：%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700800中国手机产量（百万部）当季同比 2G 3G 4G 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61010 2019是科技基本面小年：半导体行业低迷是科技基本面小年：半导体行业低迷 资料来源：Gartner，WSTS 全球半导体行业收入增速全球半导体行业收入增速 全球半导体行业资本支出增速全球半导体行业资本支出增速-40%-20%0%20%40%60%-1.5%11.6%0.3%9.1%10.2%-0.5%-7.3%2.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20132014201520162017*2018*2019*2020*2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61111 移动互联网巨头收入持续增长，但利润率开始呈下降趋势移动互联网巨头收入持续增长，但利润率开始呈下降趋势 资料来源：Wind，中信证券研究部 各互联网公司营收增速（各互联网公司营收增速（%）各互联网公司营业利润率（各互联网公司营业利润率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%201320142015201620172018腾讯 阿里巴巴 FacebookGoogle-10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0201320142015201620172018Facebook谷歌 阿里巴巴 腾讯 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61212 FAAMG年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）科技公司科技公司CAPEX增速回落增速回落 FAAMG季度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（单位：十亿美元，季度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（单位：十亿美元，%）标普信息技术板块一季度业绩较市场预测对比标普信息技术板块一季度业绩较市场预测对比 资料来源：各公司财报，Bloomberg，中信证券研究部 指标指标 Beats比例比例 Beats幅度幅度 EPS 89.5%6.5%营收 68.4%0.5%利润率 89.5%122.7bps 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025302015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4Facebook亚马逊 苹果 微软 谷歌 FAAMG同比增速 单位：十亿美元单位：十亿美元 2015 2016 2017 2018 2015-2018 CAGR Facebook 2.52 4.49 6.73 13.98 77%亚马逊 9.31 12.85 21.59 24.04 37%苹果 11.64 12.46 11.93 13.86 6%微软 6.55 9.88 8.70 14.22 29%谷歌 11.18 10.66 13.29 25.30 31%FAAMG总额总额 41.20 50.33 62.24 91.40 30%FAAMG同比增速同比增速 22%24%47%2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61313 中国科技巨头中国科技巨头CAPEX增速处于低位增速处于低位 BATJW季度资本支出历史数据季度资本支出历史数据 资料来源：各公司财报，Wind，中信证券研究部 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0501001502002503003502015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4阿里巴巴 腾讯 百度 京东 网易 BATJW同比增速 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61414 一季报回顾：收入回升，净利润增速显著提高一季报回顾：收入回升，净利润增速显著提高 资料来源：Wind，中信证券研究部 TMT行业季度收入增速（行业季度收入增速（%）-10.00.010.020.030.040.050.0CS电子元器件 CS通信 CS计算机 CS传媒 TMT行业季度毛利率（行业季度毛利率（%）10.015.020.025.030.035.040.0CS电子元器件 CS通信 CS计算机 CS传媒 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61515 减税效应将从减税效应将从2Q2019开始显现，电子、通信制造类公司受益明显开始显现，电子、通信制造类公司受益明显 资料来源：中华人民共和国增值税暂行条例（2017修订），关于调整增值税税率的通知（财税201832号），中信证券研究部 2018年一般纳税人增值税项目及税率表年一般纳税人增值税项目及税率表 16%与与13%税率下“即征即退”政策对收入及利润的影响（含税价格不变）税率下“即征即退”政策对收入及利润的影响（含税价格不变）增值税项目增值税项目 税率税率 销售或进口货物、提供应税劳务、有形动产租赁服务 16%销售或进口：1.粮食等农产品、食用植物油、食用盐；2.自来水、暖气、冷气、热水、煤气、石油液化气、天然气、二甲醚、沼气、居民用煤炭制品；3.图书、报纸、杂志、音像制品、电子出版物；4.饲料、化肥、农药、农机、农膜；5.国务院规定的其他货物；6.交通运输服务（陆路运输服务、水路运输服务、航空运输服务和管道运输服务、无运输工具承运业务）；7.邮政服务（邮政普遍服务、邮政特殊服务、其他邮政服务）；8.电信服务（基础电信服务）；9.建筑服务（工程服务、安装服务、修缮服务、装饰服务和其他建筑服务）10.销售不动产（转让建筑物、构筑物等不动产所有权）；11.转让土地使用权；12.不动产租赁服务 10%1.金融服务（贷款服务、直接收费金融服务、保险服务和金融商品转让）2.现代服务业（研发和技术服务、信息技术服务、文化创意服务、物流辅助服务、鉴证咨询服务、资料来源：中信证券研究部广播影视服务、商务辅助服务、其他现代服务）；3.生活服务业（文化体育服务、教育医疗服务、旅游娱乐服务、餐饮住宿服务、居民日常服务、其他生活服务）；4.销售无形资产（除土地使用权外的所有无形资产）6%增值税率增值税率 16%13%含税价格 100 100 不含税价（收入）86.2 88.5 实缴增值税 2.6 2.7 即征即退额（计入其他收益）11.2 8.8 16%与与13%税率下“即征即退”政策对收入及利润的影响（税率下“即征即退”政策对收入及利润的影响（不不含税价格不变）含税价格不变）增值税率增值税率 16%13%含税价格 116 113 不含税价（收入）100 100 实缴增值税 3 3 即征即退额（计入其他收益）13 10 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61616 “价值”与“成长”：我们正处于两轮科技红利中点“价值”与“成长”：我们正处于两轮科技红利中点 由移动互联网与数据智能发展由移动互联网与数据智能发展 资料来源：中信证券研究部 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61717 全球最大的手机市场：龙头机遇全球最大的手机市场：龙头机遇 资料来源：IDC，Wind，中信证券研究部 全球全球PC、智能手机出货量、智能手机出货量 020040060080010001200140016000501001502002503003504002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球PC出货量（百万台）全球智能手机出货量（百万部）全球手机销量季度份额全球手机销量季度份额 23.3%22.9%22.3%18.9%23.4%20.9%18.9%18.7%23.1%14.7%11.8%11.8%19.6%15.6%12.1%11.8%18.2%11.7%10.0%11.0%9.5%10.7%11.8%15.8%13.4%16.1%19.0%4.3%6.2%7.0%7.1%8.4%9.3%8.5%7.6%8.0%7.5%8.0%7.7%6.9%7.1%8.6%7.9%7.8%7.4%40.2%40.1%41.6%36.8%33.7%33.2%39.6%31.5%30.7%0%20%40%60%80%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1三星 苹果 华为 小米 OPPO其他（含vivo）2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61818 移动互联网（从“科技”到“消费”）：龙头机遇移动互联网（从“科技”到“消费”）：龙头机遇 移动互联下半场：移动互联下半场：MAU和和ARPU的持续争夺的持续争夺 数字消费全景图数字消费全景图 资料来源：上两图为中信证券研究部整理绘制；下图：IDC，Wind，中信证券研究部 中国移动互联网接入月户均流量（中国移动互联网接入月户均流量（MB）02,0004,0006,0008,0002 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 61919 MSCI指数指数TMT科技股分行业公司数量分布科技股分行业公司数量分布 MSCI权重调整影响投资风格：科技投资的“价值”主线权重调整影响投资风格：科技投资的“价值”主线 MSCI指数指数TMT科技股分行业总市值分布（亿元）科技股分行业总市值分布（亿元）资料来源：MSCI，Wind，中信证券研究部 电子,26,36%计算机,20,28%通信,11,15%传媒,15,21%电子,12,524,36%计算机,8,889,25%通信,8,650,25%传媒,4,899,14%MSCI指数公司数量：按行业分布指数公司数量：按行业分布 MSCI指数总市值：按行业分布（亿元）指数总市值：按行业分布（亿元）18%14%14%13%11%9%7%4%4%3%3%工业 材料 金融 信息技术 医疗保健 可选消费 日常消费 房地产 公用事业 能源 电信服务 40%11%8%8%8%7%6%5%3%3%1%金融 工业 日常消费 能源 信息技术 可选消费 材料 医疗保健 房地产 公用事业 电信服务 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62020 成长主线：数据驱动，成长主线：数据驱动，5AIoT5AIoT是未来方向是未来方向 资料来源：CES，中信证券研究部 5AIoT产业链产业链 全球数据量快速增长全球数据量快速增长 0246810200520072009201120132015ZB 0200400600200520152025ZB 0100200300400500201520172019202120232025ZB CAGR 40%CAGR 60%2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62121 2021-2025全球全球5G手机接入数预测（十亿）手机接入数预测（十亿）5G启动智能化革命，商用步伐加快利好上游元器件启动智能化革命，商用步伐加快利好上游元器件 2020-2025全球全球5G用户数预测（十亿）用户数预测（十亿）资料来源：从左下图顺时针方向分别为Statista,GAMS,ABI Research，中信证券研究部。0.04 0.23 0.72 1.31 1.85 2.61 0.00.51.01.52.02.53.02020202120222023202420250.1 0.3 0.5 0.8 1.1 00.20.40.60.811.220212022202320242025全球有源天线出货量（千副）全球有源天线出货量（千副）宏基站宏基站PCB市场空间测算市场空间测算 92.5 181.25 222.5 281.25 355 416.5 506.25 556.25 010020030040050060020142015201620172018E2019E2020E2021E全球有源天线出货量 0501001502002503003502017201820192020202120222023国内宏基站PCB市场空间（亿元）全球宏基站PCB市场空间（亿元）2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62222 全球数据量全球数据量 AI孕育万亿级别市场，数据是孕育万亿级别市场，数据是AI的核心的核心 数据产业链数据产业链 资料来源：从左下图顺时针方向分别为中信证券研究部绘制，IDC，Statista，前瞻产业研究院。全球人工智能市场规模（亿美元）全球人工智能市场规模（亿美元）1684 1971 2307 2700 4285 6800 16.0%17.8%18.0%59.0%61.0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201620172018E2019E2020E中国人工智能市场规模（亿人民币）中国人工智能市场规模（亿人民币）112 142 217 339 500 710 26.8%52.8%56.2%47.5%42.0%20%25%30%35%40%45%50%55%60%01002003004005006007008002015201620172018E2019E2020E2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62323 物联网：音频入口率先落地，工业互联网空间庞大物联网：音频入口率先落地，工业互联网空间庞大 中国物联网市场规模（亿元）中国物联网市场规模（亿元）资料来源：从左上图顺时针分贝为Wind，IC Insight，中信证券研究部 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200920102011201220132014201520162017运营商物联网连接数增长迅速（亿部）运营商物联网连接数增长迅速（亿部）物联网信息传输、处理、显示示意图物联网信息传输、处理、显示示意图 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62424 全球公有云市场规模及增速（百万美元）全球公有云市场规模及增速（百万美元）从“云计算”到“边缘计算”从“云计算”到“边缘计算”欧美大型企业欧美大型企业2018年年IT支出主要方向支出主要方向 中国公有云市场规模及增速（百万美元）中国公有云市场规模及增速（百万美元）资料来源：从左下图顺时针分别为IDC，AlphaWise，中信证券研究部；右下图为：Gartner,中信证券研究部 注：边缘计算数据来自中信证券研究部预测 5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%7.50%17.00%0%5%10%15%20%CRM软件 IT外包 大数据/AI等 安全软件 数字化 ERP系统 云计算 59,445 77,345 98,737 123,188 147,646 174,630 204,518 30.1%27.7%24.8%19.9%18.3%17.1%0%5%10%15%20%25%30%35%-50,000 100,000 150,000 200,000 250,0002014201520162017201820192020全球市场规模 增速（%）938 1,442 2,008 2,695 3,451 4,314 5,242 53.7%39.3%34.2%28.1%25.0%21.5%0%10%20%30%40%50%60%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0002014201520162017201820192020中国市场规模 增速（%）边缘计算市场需求理论估值预测边缘计算市场需求理论估值预测 683 990 1110 1310 1528 1780 2196 2602 3053 3556 4114 17.80 43.92 104.08 183.18 284.48 411.40 01000200030004000500020102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E全球云计算规模（亿美元）全球边缘计算市场需求（亿美元）2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62525 IDC需求持续超预期，驱动服务器、光通信等相关需求需求持续超预期，驱动服务器、光通信等相关需求 全球新增数据类型（全球新增数据类型（2020）资料来源：从左下图顺时针分别为思科，IDC，中国IDC圈，Synergy Research，中信证券研究部 80%20%音视频 其他 全球主要科技巨头全球主要科技巨头Hyperscale数据中心资本支出（亿元）数据中心资本支出（亿元）12.13 12.55 13.91 14.05 13.70 14.85 16.52 17.32 15.02 16.72 20.69 21.80 27.05 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00Q115Q215Q315Q415Q116Q216Q316 Q416Q117Q217Q317Q417 Q118全球全球IDC市场规模（亿没元）市场规模（亿没元）222.6 255.2 284.4 327.9 384.6 456.5 540.0 0%5%10%15%20%01002003004005006002011201220132014201520162017规模 YoY(%)国内国内IDC市场规模（亿元）市场规模（亿元）210.8 262.5 372.2 518.6 714.5 946.1 1,201.4 1,540.7 2,107.6 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.02012201320142015201620172018E 2019E 2020E规模（亿元）YoY（%）2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62626 投资结论：投资结论：2019年是科技小年年是科技小年，静待静待“大趋势大趋势”的孕育和落地的孕育和落地 手机：2018年9月至今销量低迷，有望在2020-2021出现换机潮 半导体：2019年至今负增长，静待大企业CAPEX回升 5G：投资初始，孕育机遇 IDC和云计算：当前阶段最好的投资主线，受益于数据量提升，穿越周期的成长 TMT的两条投资主线：的两条投资主线：“成长成长”和和“价值价值”TMT投资原有逻辑：成长股，重弹性；未来关注5AIoT趋势下，科技公司市场份额、盈利的提升 TMT未来新增逻辑：价值股，龙头+MSCI逻辑 投资策略投资策略 成长逻辑：光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、深南电路、浪潮信息、中科曙光、中兴通讯、大华股份、汇顶科技、中科创达、用友网络、神州数码、科大讯飞、四维图新、芒果超媒、完美世界、中国电影等 价值逻辑：阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际、海康威视、小米集团、立讯精密等 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62727 重点公司盈利预测及估值简表重点公司盈利预测及估值简表 资料来源：路透，中信证券研究部预测 注：股价为2019年5月6日收盘价；*表示收盘价为港元；#表示收盘价为美元；表示预测EPS值为路透一致预期 简称简称 收盘价收盘价（见注）（见注）EPS（元，人民币）（元，人民币）PE（x）评级评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 阿里巴巴 188.24#32.86 36.84 45.16 59.45 40 30 24 18 无 腾讯控股 375.60*37.48 32.67 25.85 20.63 9 10 13 16 买入 中芯国际 8.40*0.21 0.15 0.24 0.32 34 48 30 23 买入 海康威视 30.21 1.03 1.24 1.37 1.67 29 24 22 18 买入 小米集团 11.00*0.88 0.47 0.64 0.87 11 20 15 11 无 立讯精密 23.48 0.66 0.87 1.06 1.27 36 27 22 18 买入 光环新网 15.62 0.46 0.64 0.96 1.22 34 24 16 13 买入 宝信软件 30.99 0.80 0.98 1.23 1.41 39 32 25 22 买入 数据港 30.40 0.68 0.77 1.26 1.72 45 39 24 18 买入 万国数据 38.22#(3.30)(2.40)(0.54)0.49 (78)(108)(478)78 无 大华股份 14.87 0.87 1.05 1.32 1.61 17 14 11 9 增持 深南电路 106.70 2.47 3.13 4.08 5.23 43 34 26 20 买入 中兴通讯 28.94 (1.67)0.92 1.66 1.80 (17)31 17 16 买入 汇顶科技 118.43 1.65 2.97 3.55 4.43 72 40 33 27 买入 中科创达 28.37 0.41 0.63 0.87 1.12 69 45 33 25 增持 用友网络 21.66 0.32 0.43 0.52 0.62 68 50 42 35 买入 神州数码 13.80 0.78 1.01 1.22 1.42 18 14 11 10 买入 浪潮信息 22.94 0.51 0.66 0.84 1.07 45 35 27 21 增持 中科曙光 36.43 0.67 0.94 1.26 1.66 54 39 29 22 增持 科大讯飞 29.08 0.27 0.38 0.73 1.11 108 77 40 26 买入 四维图新 21.14 0.37 0.32 0.38 0.46 57 66 56 46 增持 芒果超媒 39.88 0.92 1.20 1.45 1.71 43 33 28 23 买入 完美世界 27.28 1.30 1.63 1.85 2.05 21 17 15 13 买入 中国电影 16.24 0.80 0.80 0.89 0.99 20 20 18 16 增持 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 62828 风险因素风险因素 中国宏观经济增长不达预期；全球宏观经济缺乏新技术驱动而增长乏力；国际贸易摩擦加剧；数据安全领域出现大规模恶性安全事故；科技发展方向快速演进过程中龙头企业重大决策失误等。2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 6 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 许英博 首席科技产业分析师分析师 执业证书编号：S1010510120041 2 0 7 2 6 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 4:2 6分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析