农业2020年度投资策略：非瘟疫情反复加补栏受阻畜禽养殖景气演绎中-20191110-华创证券-43页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 农业 2020 年度投资策略 推荐推荐（维持维持）非瘟非瘟疫情反复疫情反复+补栏受阻补栏受阻，畜禽，畜禽养殖景气演绎中养殖景气演绎中 农业指数农业指数涨幅排名第涨幅排名第二二，子板块以畜禽养殖，子板块以畜禽养殖相关相关表现最佳表现最佳。2019 年初至今，申万农业指数上涨 56.77%，跑赢沪深 300 指数 25.49 个百分点，农业在申万28 个子行业中排名第 2 位，2019Q3 农业占股票投资市值比重 1.21%，较历史均值超配 0.24 个百分点。2019 年初至今，子板块涨幅从高到低依次为饲料（107.6%）、畜禽养殖（103.7%）、动物保健（44.8%）、农业综合（27.4%）、农产品加工（11.3%）、种植业（8.9%）、林业（1.1%）、渔业（-7.9%），以饲料板块、畜禽养殖板块表现最优，核心逻辑源于公司将充分受益猪价上涨。非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至 2021 年年。自 2018年 8 月我国爆发第一例非瘟疫情以来，生猪主产区均已经历非瘟洗礼，产能去化高达 40%-50%，今年 10 月中旬以来，东北、华北地区非瘟疫情重燃，由点状向面状发展，疫情演变需继续紧密跟踪。我们判断：年内生猪价格有望攀升至 50-60 元/公斤，春节前猪价易涨难跌，春节后猪价或不跌反涨；由于非瘟疫情反复，以及大量三元猪留种导致的生产效率降低，能繁母猪存栏量难有实质性回升，高猪价或将至少持续至 2021 年；今年三季报主流上市猪企生产性生物资产均出现同比、环比增长或大增，与普通养殖户补栏受限相比，上市猪企集中度正快速提升，有望充分受益本轮猪周期，生猪养殖板块 ROE 有望突破前几轮高点，我们继续推荐生猪养殖板块。猪鸡替代逻辑强劲猪鸡替代逻辑强劲，禽链价格有望维持高位禽链价格有望维持高位。2019 年祖代肉种鸡更新量有望达到 100 万套，尽管祖代种鸡存栏、父母代种鸡存栏处于 2014 年以来高位，但父母代鸡苗销量却处于 2014 年以来低位，种鸡质量差造成祖代产能降低应是核心问题。2015-2018 年，祖代产能分别是 48.96 万套，54.87 万套，55.27万套，51.69 万套，而今年前三季祖代产能大降至 38.58 万套，白羽肉鸡产业链仍处于紧平衡状况。2019 年父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格、毛鸡价格、鸡产品价格均创出历史新高，猪鸡替代逻辑强劲，继续推荐白羽肉鸡板块。猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放。本轮猪周期产能恢复将伴随着行业集中度加速提升而实现，带动防疫需求边际改善，高价格、高利润的产品如口蹄疫市场苗、圆环苗等将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容，市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰；若非瘟疫苗研制取得积极进展且成功商用，中性测算，非瘟疫苗市场规模或可达 50 亿元，有望成为继口蹄疫疫苗之后最大单品。禽用疫苗已进入业绩加速兑现期，高致病性禽流感（H5+H7）疫苗二价转三价升级，叠加禽链景气度持续，量价齐升带动禽用强免疫苗空间扩容，禽链价格高位运行料将使禽用市场苗需求得到显著改善。国际糖价或步入上升通道，建议关注糖板块投资机会国际糖价或步入上升通道，建议关注糖板块投资机会。18/19 榨季全球食糖产量 1.79 亿吨，同比下降 8%。今年 10 月以来主产国陆续公布糖业半年报：巴西 19/20 榨季预期糖产量 2935 万吨，同比小幅下滑；印度 19/20 榨季预期糖产量 2930 万吨，同比大降 14.6%，期末库存或降至 1490 万吨，较 18/19 榨季下降 15%；泰国 18/19 榨季预期糖产量 1350 万吨，同比下降 7%，国际糖价有望步入上升通道。我国糖业协会预计 19/20 榨季全国食糖产量 1015.25 万吨，较18/19 榨季减产逾 5%。我们预计，在内糖产量调降、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，国内糖价有望随着国际糖价步入上升通道。风险提示风险提示：疫情；畜禽价格上涨不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 温氏股份 38.88 2.89 8.14 6.43 13.5 4.8 6.0 4.0 强推 正邦科技 16.64 1.04 7.48 6.60 15.7 2.2 2.5 1.6 强推 生物股份 21.53 0.26 0.44 0.74 82.8 48.9 29.1 5.0 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年11月8日收盘价 证券分析师：王莺证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱： 执业编号：S0360515100002 占比%股票家数(只)86 2.31 总市值(亿元)11,544.45 1.85 流通市值(亿元)8,954.14 1.95%1M 6M 12M 绝对表现 6.98 7.26 59.94 相对表现 3.61-3.11 34.51 【华创农业】第 42 周报：生猪价格站上 40 元，上市猪企优势突显 2019-10-27【华创农业】广西草根调研纪要：普通养殖户复产受阻，大型猪企扩张优势突显 2019-10-29【华创农业】第 43 周报：猪价回调不改中期上涨态势，主流猪企优势突显 2019-11-03 -8%17%43%68%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-092019-11-08沪深300农林牧渔相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2019 年年 11 月月 10 日日 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、2019 年行情回顾年行情回顾.6（一）农业指数大幅跑赢沪深 300.6（二）农业配置比重处历史高位，较 2016 年高点尚有差距.6（三）泛养殖板块表现最佳.8 二、非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至二、非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至 2021 年年.9（一）主产区均已经历非瘟洗礼，新一轮疫情或在酝酿中.9（二）生猪产业剧烈去产能，南方受损超北方.12（三）政府采用市场化手段化解产能不足.15（四）商品猪留种降低生产效率，主流上市猪企扩产优势突显.17（五）主流上市猪企有望充分受益高猪价，建议积极配置生猪养殖板块.19 三、三、猪鸡替代逻辑如期演绎，禽链价格频创新高猪鸡替代逻辑如期演绎，禽链价格频创新高.21（一）2019 年祖代鸡更新量或达 100 万套，父母代鸡苗销量低于历史均值.21（二）猪鸡替代逻辑强劲，继续推荐白羽肉鸡板块.25 四、猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放四、猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放.26（一）生猪养殖行业集中度料将加速提升，市场化疫苗替代效应凸显，静待猪苗业绩反弹.26（二）禽肉替代需求旺盛驱动禽用疫苗持续扩容.29（三）关注非瘟疫苗研发进展，或大幅抬升动保行业天花板.31（四）投资逻辑：猪用疫苗业绩静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放.33 五、减产五、减产预期逐步兑现，糖价上行可期预期逐步兑现，糖价上行可期.33（一）国际糖价波动剧烈，主产国产量影响大.33（二）减产预期逐步兑现，国际糖价有望步入上行通道.35（三）国内新榨季主产区或将减产，进口价格主导国内糖价的逻辑得到进一步印证.38（四）内外糖价共振向上的逻辑再次被加强.40 六、风险提示六、风险提示.41 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2019 年初至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较.6 图表 2 2019 年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类）.6 图表 3 农业行业配置比例对照图.7 图表 4 农业 PE 和 PB 走势图（2010 年至今，周）.7 图表 5 农业股相对中小板估值（2010 年至今，周）.8 图表 6 农业股相对沪深 300 估值（2010 年至今，周）.8 图表 7 2019 年初以来农业子板块涨跌幅对照图.8 图表 8 2016、2017 年我国各省肉猪出栏量及占比对照表.9 图表 9 第一波非瘟冲击区域生猪价格走势图.10 图表 10 第二波非瘟冲击区域生猪价格走势图.11 图表 11 第三波非瘟冲击区域生猪价格走势图.11 图表 12 能繁母猪存栏量大幅下滑.12 图表 13 生猪存栏量大幅下滑.12 图表 14 能繁母猪、生猪存栏量巨幅下滑.12 图表 15 生猪季度出栏量及增速列表.13 图表 16 生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降.13 图表 17 生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降.14 图表 18 生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降.14 图表 19 中央出台生猪保供稳价政策措施列表.15 图表 20 上市猪企生产性生物资产对照表.18 图表 21 22 个省市猪价走势图.20 图表 22 2019 年 1-10 月上市公司累计生猪出栏量及增速对照表.20 图表 23 祖代肉种鸡引种及更新走势图.21 图表 24 祖代肉种鸡月度引种量.22 图表 25 后备祖代种鸡存栏量走势图.22 图表 26 在产祖代种鸡存栏量走势图.23 图表 27 后备父母代种鸡存栏量走势图.23 图表 28 在产父母代种鸡存栏量走势图.24 图表 29 父母代种鸡苗月均销量对照图（月）.24 图表 30 父母代种鸡苗季均销量对照表.24 图表 31 父母代种鸡价格走势图.25 图表 32 商品代鸡苗价格走势图.25 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 白羽肉鸡价格走势图.26 图表 34 白羽鸡肉产品价格走势图.26 图表 35 动物疫苗板块营收与归母净利润下滑.27 图表 36 动物疫苗板块毛利率下滑.27 图表 37 全国 5000 头以上规模猪场 9 月份存栏环比变化.27 图表 38 生猪养殖上市公司生产性生猪资产逐季改善.28 图表 39 散养与规模养殖生猪防疫支出对比（元）.28 图表 40 部分养殖企业兽药及疫苗成本占比.28 图表 41 强免与非强免疫苗市场份额发生逆转.29 图表 42 2017 年主要猪用疫苗免疫渗透率.29 图表 43 全国居民历年人均肉类及蛋类消费量（kg）.29 图表 44 2017 年全国肉类及蛋类消费结构.29 图表 45 主产区鸡产品平均价（元/公斤）.29 图表 46 广东地区黄鸡价格（元/吨）.29 图表 47 高致病性禽流感（H5+H7）三价苗与二价苗招标价格对比.30 图表 48 家禽历史出栏量.30 图表 49 禽肉及禽蛋历史产量.30 图表 50 肉鸡养殖利润居于高位.31 图表 51 肉鸭养殖利润居于高位.31 图表 52 基因缺失疫苗研制各阶段的报批流程.31 图表 53 高致病性猪蓝耳疫苗研制进程.32 图表 54 动物疫苗行业天花板或将大幅抬高.32 图表 55 非洲猪瘟疫苗市场空间测算.33 图表 56 全球主要产区榨季时间进度.33 图表 57 18/19 榨季全球食糖主产国产量.34 图表 58 18/19 榨季全球食糖主产国产量占比.34 图表 59 18/19 榨季全球食糖主贸易国出口量.34 图表 60 18/19 榨季全球食糖主贸易国出口量占比.34 图表 61 NYBOT 11 号糖：美分/磅.35 图表 62 国际食糖价格波动周期列表.35 图表 63 19/20 榨季 USDA 食糖主产国预测表.35 图表 64 2017-2019 年圣保罗醇油比.36 图表 65 10/11-18/19 榨季巴西糖醇比.36 图表 66 00/01-19/20E 榨季印度食糖产量.37 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 67 00/01-19/20E 榨季印度食糖库存.37 图表 68 2019 年印度出口政策.37 图表 69 00/01-19/20E 榨季泰国食糖产量.37 图表 70 00/01-19/20E 榨季泰国食糖库存.37 图表 71 00/01-19/20E 榨季我国食糖产量.38 图表 72 18/19 榨季我国食糖主产区占比.38 图表 73 2018 年国内食糖消费构成.39 图表 74 2018 年国内人均食糖消费与其他国家地区.39 图表 75 走私糖利润空间.39 图表 76 13/14-18/19 榨季走私食糖.39 图表 77 2019 年破获走私糖案件.39 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、2019 年年行情行情回顾回顾（一）（一）农业指数农业指数大幅大幅跑赢沪深跑赢沪深 300 2019 年初至 11 月 1 日，农林牧渔（申万）指数上涨 56.77%，沪深 300 指数上涨 31.28%，中小板指数上涨 24.83%，农林牧渔行业在申万 28 个子行业中涨幅排名第 2 位。图表图表 1 2019 年初至今农业板块与沪深年初至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较和中小板综走势比较 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 2 2019 年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类）年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类）资料来源：Wind，华创证券（二）（二）农业配置比重处历史高位，较农业配置比重处历史高位，较 2016 年高点尚有差距年高点尚有差距 2006 年以来，农业行业占股票投资市值比重的均值为 0.85%；2019 年 3 季末比重为 1.21%，超配 0.24 个 pct，环比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/22019/7/22019/8/22019/9/22019/10/2农林牧渔(申万)沪深300中小板综-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料农林牧渔电子家用电器计算机非银金融医药生物建筑材料休闲服务国防军工银行通信综合机械设备交通运输房地产电气设备化工轻工制造传媒商业贸易有色金属汽车公用事业采掘纺织服装建筑装饰钢铁 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 减少 0.32 个 pct，同比增加 0.40 个 pct，超出均值 0.36 个 pct，较 2016 年高点尚有 0.73 个 pct 的差距。2019 年 11 月 1 日农业板块绝对 PE 和绝对 PB 分别为 40.53 倍和 3.97 倍，而 2010 年至今农业板块绝对 PE 和绝对 PB的历史均值分别为 57.51 倍和 3.77 倍；农业板块相对中小板 PE 和 PB 分别为 1.19 倍和 1.54 倍，历史均值分别为 1.41倍和 1.01 倍；农业板块相对沪深 300PE 和 PB 分别为 3.38 倍和 2.75 倍，历史均值分别为 4.64 倍和 2.19 倍。农业板块 PE 绝对估值和相对估值均处于历史低位，农业板块 PB 绝对估值和相对估值均处于历史高位。图表图表 3 农业行业配置比例对照图农业行业配置比例对照图 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 4 农业农业 PE 和和 PB 走势图（走势图（2010 年至今，周）年至今，周）资料来源：Wind，华创证券 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1占股票投资市值比（%）股票市场标准行业配置比例（%）0123456780204060801001201401601802002010-01-082011-05-202012-10-122014-02-212015-06-262016-11-112018/3/232019/8/9农林牧渔PE农林牧渔PB 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 5 农业股相对中小板估值（农业股相对中小板估值（2010 年至今，周）年至今，周）图表图表 6 农业股相对沪深农业股相对沪深 300 估值（估值（2010 年至今，周）年至今，周）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（三）（三）泛泛养殖养殖板块板块表现最佳表现最佳 2019 年初至 11 月 1 日，农业各子板块涨幅从高到低依次为饲料（107.6%）、畜禽养殖（103.7%）、动物保健（44.8%）、农业综合（27.4%）、农产品加工（11.3%）、种植业（8.9%）、林业（1.1%）、渔业料（-7.9%），其中，以饲料板块、畜禽养殖板块表现最优。饲料板块表现抢眼的原因在于，天康生物、正邦科技、新希望、傲农生物、天邦股份、唐人神、金新农、大北农等生猪养殖相关企业均被归入申万饲料板块，而未归入畜禽养殖，其上涨核心逻辑仍源于公司将充分受益猪价上涨 图表图表 7 2019 年初年初以来以来农业农业子子板板块块涨跌幅涨跌幅对照图对照图 资料来源：Wind，华创证券 01232010-01-15 2011-05-27 2012-10-19 2014-02-28 2015-07-03 2016-11-18 2018/3/30 2019/8/16农业相对中小板PE农业相对中小板PB 0.00.51.01.52.02.53.03.50123456789102010-01-08 2011-05-20 2012-10-12 2014-02-21 2015-06-26 2016-11-11 2018/3/232019/8/9农业相对沪深300PE农业相对沪深300PB107.6%103.7%44.8%27.4%11.3%8.9%1.1%-7.9%-20%0%20%40%60%80%100%120%饲料畜禽养殖动物保健农业综合农产品加工种植业林业渔业 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 二二、非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限非瘟疫情反复、普通养殖户补栏受限，高猪价有望至少延续至高猪价有望至少延续至 2021 年年（一一）主产区均主产区均已经历已经历非瘟洗礼非瘟洗礼，新一轮疫情或在酝酿中，新一轮疫情或在酝酿中 1、我国生猪主产区集中在长江流域、中原、东北和两广地区我国生猪主产区集中在长江流域、中原、东北和两广地区 我国生猪生产主要集中在长江流域、中原、东北和两广等地区。2017 年排名前十位省份生猪出栏占全国总量的 66.1%，占比由高到低依次为，四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。图表图表 8 2016、2017 年我国年我国各省肉猪出栏量各省肉猪出栏量及及占比对照表占比对照表 2017 年年肉猪出栏量（肉猪出栏量（万头万头）2016 年年肉猪出栏量（肉猪出栏量（万头万头）2017 年年肉猪出栏占比肉猪出栏占比 2016 年年肉猪出栏占比肉猪出栏占比 四川四川 6,579 6,925 9.4%10.1%河南河南 6,220 6,005 8.9%8.8%湖南湖南 6,116 5,921 8.7%8.6%山东山东 5,181 4,662 7.4%6.8%湖北湖北 4,448 4,224 6.3%6.2%云南云南 3,795 3,379 5.4%4.9%河北河北 3,785 3,434 5.4%5.0%广东广东 3,712 3,532 5.3%5.2%广西广西 3,355 3,280 4.8%4.8%江西江西 3,181 3,103 4.5%4.5%安徽安徽 2,829 2,875 4.0%4.2%江苏江苏 2,806 2,847 4.0%4.2%辽宁辽宁 2,627 2,609 3.7%3.8%黑龙江黑龙江 2,091 1,845 3.0%2.7%贵州贵州 1,825 1,759 2.6%2.6%重庆重庆 1,751 2,048 2.5%3.0%吉林吉林 1,692 1,619 2.4%2.4%福建福建 1,606 1,721 2.3%2.5%陕西陕西 1,141 1,143 1.6%1.7%浙江浙江 1,022 1,169 1.5%1.7%内蒙古内蒙古 919 909 1.3%1.3%山西山西 823 749 1.2%1.1%甘肃甘肃 683 670 1.0%1.0%海南海南 548 530 0.8%0.8%新疆新疆 496 471 0.7%0.7%天津天津 297 375 0.4%0.5%北京北京 242 275 0.3%0.4%上海上海 190 171 0.3%0.2%宁夏宁夏 114 96 0.2%0.1%农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 2017 年年肉猪出栏量（肉猪出栏量（万头万头）2016 年年肉猪出栏量（肉猪出栏量（万头万头）2017 年年肉猪出栏占比肉猪出栏占比 2016 年年肉猪出栏占比肉猪出栏占比 青海青海 111 138 0.2%0.2%西藏西藏 19 18 0.0%0.0%合计合计 70,202 68,502 资料来源：国家统计局，华创证券 2、第一波疫病严重爆发区域：东北、山东、河南、江苏、河北、安徽第一波疫病严重爆发区域：东北、山东、河南、江苏、河北、安徽 2018 年 8 月 1 日，我国辽宁沈阳爆发第一例非洲猪瘟疫情，随后迅速蔓延。东北、山东、河南、江苏、河北、安徽是第一波疫病严重爆发的区域，受禁运和生猪抛售影响，六省猪价历时 5 个月在 2019 年春节前跌至最低点。其中，东北生猪价格从最高点 13.03 元/公斤降至最低点 7.83 元/公斤，降幅 39.9%；山东从最高点 14.5 元/公斤降至最低点11.2 元/公斤，降幅 22.8%；河南从最高点 14.45 元/公斤降至最低点 9.8 元/公斤，降幅 32.2%；江苏从最高点 16.1 元/公斤降至最低点 11.4 元/公斤，降幅 29.2%；河北从最高点 14.1 元/公斤降至最低点 9.4 元/公斤，降幅 33.3%；安徽从最高点 14.45 元/公斤降至最低点 10.6 元/公斤，降幅 26.6%。图表图表 9 第一波非瘟冲击区域生猪价格走势图第一波非瘟冲击区域生猪价格走势图 资料来源：猪易通，华创证券 3、第二波疫病严重爆发区域：广东、广西、云南第二波疫病严重爆发区域：广东、广西、云南 第二波疫病严重爆发的区域是广东、广西、云南，三省猪价在春节前已经历一轮暴跌，今年 3-5 月当地疫情虽日趋严重，但未创出春节前新低。今年 3-5 月广东生猪价格从最高点 16.2 元/公斤降至最低点 12.1 元/公斤，降幅 25.3%；广西从最高点 15.0 元/公斤降至最低点 10.7 元/公斤，降幅 28.7%；云南从最高点 13.3 元/公斤降至最低点 11.7 元/公斤，降幅 12%。由此可见，第二波疫病爆发严重的区域，生猪抛售对当地生猪价格和时长的影响，都明显弱于第一波。5101520253035402018年7月2018年7月2018年7月2018年8月2018年8月2018年9月2018年9月2018年10月2018年10月2018年11月2018年11月2018年12月2018年12月2018年12月2019年1月2019年1月2019年2月2019年2月2019年3月2019年3月2019年4月2019年4月2019年5月2019年5月2019年6月2019年6月2019年6月2019年7月2019年7月2019年8月2019年8月2019年9月2019年9月2019年10月东北山东河南江苏河北安徽 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 10 第二波非瘟冲击区域生猪价格走势图第二波非瘟冲击区域生猪价格走势图 资料来源：猪易通，华创证券 4、第三波疫病严重爆发区域：湖南、湖北、四川第三波疫病严重爆发区域：湖南、湖北、四川 第三波疫病严重爆发的区域是湖南、湖北、四川，三省猪价在春节前也经历过一波暴跌。今年 6 月以来三省疫情虽日趋严重，但未创出春节前新低。今年 6 月湖南生猪价格从最高点 16.8 元/公斤降至最低点 15.3 元/公斤，降幅 8.9%；湖北从最高点 17.45 元/公斤降至最低点 16.2 元/公斤，降幅 7.2%；四川从最高点 16.3 元/公斤降至最低点 13.45 元/公斤，降幅 17.5%。由此可见，第三波疫病爆发严重的区域，生猪抛售对当地生猪价格和时长的影响，进一步弱于第二波。图表图表 11 第三波非瘟冲击区域生猪价格走势图第三波非瘟冲击区域生猪价格走势图 资料来源：猪易通，华创证券 5、新一轮非瘟、新一轮非瘟疫情疫情或在酝酿之中或在酝酿之中 今年 10 月中旬以来，东北、华北地区非瘟疫情加剧，由点状向面状发展，非瘟疫情演变需继续紧密跟踪。10152025303540452018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月广东广西云南5101520253035402018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月湖南湖北四川 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 （二二）生猪产业剧烈去产能，南方受损超北方生猪产业剧烈去产能，南方受损超北方 1、全国全国能繁母猪能繁母猪存栏、存栏、生猪存栏同比大降约生猪存栏同比大降约 40%农业部披露：2019 年 9 月全国能繁母猪存栏量 1,913 万头，同比大降 38.9%，环比下降 2.8%；生猪存栏 19,190 万头，同比大降 41.1%，环比下降 3%。2012 年 1 月-2019 年 9 月全国能繁母猪存栏量从 4,950 万头下滑至 1913 万头，累计降幅高达 61.4%，本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。图表图表 12 能繁母猪能繁母猪存栏量存栏量大幅大幅下滑下滑 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 13 生猪存栏量大幅下滑生猪存栏量大幅下滑 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 14 能繁母猪能繁母猪、生猪、生猪存栏量存栏量巨幅下滑巨幅下滑 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比（同比（%）生猪生猪存栏（万头）存栏（万头）生猪存栏生猪存栏同比（同比（%）2011 年年 12 月月 4,928 47,334 2012 年年 12 月月 5,068 3.0 46,294 (0.9)2013 年年 12 月月 4,938(2.7)45,731 (0.5)2014 年年 12 月月 4,289(13.2)42,157 (7.8)-50-40-30-20-1001001,0002,0003,0004,0005,0006,0002008-12 2009-10 2010-08 2011-06 2012-04 2013-02 2013-12 2014-10 2015-08 2016-06 2017-04 2018-02 2018-12能繁母猪存栏（万头）环比（右轴,%）同比（右轴,%）-50-40-30-20-10010010,00020,00030,00040,00050,00060,0002008-12 2009-10 2010-08 2011-06 2012-04 2013-02 2013-12 2014-10 2015-08 2016-06 2017-04 2018-02 2018-12生猪存栏（万头）环比（右轴,%）同比（右轴,%）农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比（同比（%）生猪生猪存栏（万头）存栏（万头）生猪存栏生猪存栏同比（同比（%）2015 年年 12 月月 3,798(11.4)38,379 (9.0)2016 年年 12 月月 3,666(3.6)36,733 (4.2)2017 年年 12 月月 3,424(6.4)34,153 (6.8)2018 年年 12 月月 2,988(8.3)31,111 (4.8)2019 年年 9 月月 1,913(38.9)19,190 (41.1)资料来源：Wind,华创证券 除能繁母猪、生猪存栏量大幅下滑，生猪屠宰量和出栏量同比增速也开始下滑。2019 年 9 月，全国生猪定点屠宰企业屠宰量 1233.72 万头，同比下滑 35.8%，连续第 8 个月同比下降；2019Q2 全国生猪出栏量 12,504 万头，同比下降7%，连续第三季度同比下滑。图表图表 15 生猪季度出栏量及增速列表生猪季度出栏量及增速列表 生猪出生猪出栏量（栏量（单季度单季度）生猪生猪出栏量出栏量 yoy Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2012 年年 19,989 13,848 15,461 20,330 2013 年年 20,489 13,722 16,048 21,298 2.5%-0.9%3.8%4.8%2014 年年 21,096 14,126 16,672 21,616 3.0%2.9%3.9%1.5%2015 年年 20,311 13,126 16,317 21,071-3.7%-7.1%-2.1%-2.5%2016 年年 19,111 12,848 15,965 20,578-5.9%-2.1%-2.2%-2.3%2017 年年 19,149 13,034 16,041 20,637 0.2%1.4%0.5%0.3%2018 年年 19,983 13,439 16,157 19,803 4.4%3.1%0.7%-4.0%2019 年年 18,842 12,504 -5.7%-7.0%资料来源：Wind，华创证券 图表图表 16 生猪生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降 资料来源：Wind，华创证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07生猪定点屠宰企业屠宰量同比环比 农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 17 生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）同比（同比（%）2009 年年 12 月月 2,110 2010 年年 12 月月 2,212 4.9 2011 年年 12 月月 2,233 0.9 2012 年年 12 月月 2,213(0.9)2013 年年 12 月月 2,311 4.4 2014 年年 12 月月 2,313 0.1 2015 年年 12 月月 2,293(0.8)2016 年年 12 月月 2,271(1.0)2017 年年 12 月月 2,325 2.3 2018 年年 12 月月 2,288(1.6)2019 年年 9 月月 1,234(35.8)资料来源：Wind,华创证券 2、南方区域去产能超北方区域南方区域去产能超北方区域 根据涌益咨询提供数据：东北四省母猪存栏较非瘟前最大减幅出现在今年 4-5 月，平均降幅在 40%左右；华北地区母猪存栏同比最大减幅出现在今年 8-9 月，平均降幅在 45%左右；截至今年 10 月华东、华中、华南、西南母猪存栏同比降幅仍在扩大，10 月华东江苏、浙江同比降幅分别达到 65%、37.3%，华中平均降幅 50%左右，华南两广平均降幅 75%左右，西南四川降幅 46.3%。需要注意的是，这里提到的母猪包含后备母猪和能繁母猪。图表图表 18 各省市母猪存栏降幅对照表各省市母猪存栏降幅对照表 片区片区 省市省市 母猪存栏最大减幅母猪存栏最大减幅 母猪存栏最大减幅出现月份母猪存栏最大减幅出现月份 母猪存栏降幅（较母猪存栏降幅（较 2018 年年 7 月月 30 日）日）20192019 年年 3 3 月月 1 1 日日 20192019 年年 1010 月月 3131 日日 华北华北 北京-50%2019 年 3 月-50%-50.0%河北-52%2019 年 8 月-35%-44.9%山西-40%2019 年 9 月-11%-39.0%山东-48%2019 年 8 月-35%-41.0%河南-40%2019 年 8 月-29%-35.7%东北东北 辽宁-41%2019 年 5 月-36%-32.7%吉林-45%2019 年 5 月-27%-33.0%黑龙江-37%2019 年 5 月-35%-30.2%内蒙古-38%2019 年 4 月-30%-25.6%华东华东 江苏-64%2019 年 10 月-33%-65.0%浙江-37%2019 年 10 月-11%-37.3%华中华中 安徽-50%2019 年 10 月-11%-49.9%江西-49%2019 年 10 月-21%-50.0%湖北-53%2019 年 10 月-13%-51.3%湖南-49%2019 年 10 月-12%-48.3%华南华南 福建-50%2019 年 10 月-10%-50.0%农业农业 2020 年度投资策略年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 广东-74%2019 年 10 月-18%-74.6%广西-76%2019 年 10 月-9%-76.0%西南西南 四川-48%2019 年 10 月-11%-46.3%贵州-65%2019 年 10 月-5%-66.0%云南-51%2019 年 10 月-3%-53.0%全国全国 -49%2019 年 10 月-20%-48.79%资料来源：涌益咨询,华创证券（三三）政府采用市场化手段化解产能不足政府采用市场化手段化解产能不足 8 月 21 日，李克强总理在国常会提出“稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施”，重要措施包括：综合施策恢复