农业：技术与制度革新杂交种告别过剩时代-20210120-国泰君安-11页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021.01.20 技术技术与与制度革新，制度革新，杂交杂交种种告别过剩告别过剩时代时代 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师)王艳君王艳君(分析师分析师)李晓渊李晓渊(分析师分析师)021-38674876 021-38674633 021-38674936 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 S0880518070003 本报告导读：本报告导读：杂交种行业由过剩时代进入创新时代，技术创新杂交种行业由过剩时代进入创新时代，技术创新和颠覆使和颠覆使玉米种玉米种行业被动去库存，行业被动去库存，制制度和标准创新解决水稻种品种过剩问题。度和标准创新解决水稻种品种过剩问题。建议把握行业建议把握行业时代更迭下的龙头公司机会。时代更迭下的龙头公司机会。摘要：摘要：传统杂交种子行业存在很多问题，包括研发创新难、种业利润低、品种企业多、种子同质化程度高等等，其根本原因是过剩，我们认为水稻和玉米种业在 2021 年逐步摆脱过剩时代，进入创新时代：杂交玉米种杂交玉米种的过剩的过剩体现体现为为库存量过剩库存量过剩，而转基因，而转基因商业化商业化预期和玉米预期和玉米种需求的提高正在解决库存量过剩问题。种需求的提高正在解决库存量过剩问题。在玉米播种积极性高涨和转基因玉米商业化前夕的背景下，2021 年预计种子需求量增长，制种谨慎、库存种子加快转商，在 2021 年春季销售季后我们认为玉米种库存量下降到 3.8 亿公斤，2022 年春季销售季后玉米种库存量下降到 1 亿公斤左右，库存量过剩的问题基本解决。杂交水稻种子杂交水稻种子的过剩体现为品种和产品的过剩的过剩体现为品种和产品的过剩，品种审查制度和标，品种审查制度和标准解决品种过剩问题准解决品种过剩问题。在杂交水稻种已经历过大品种更新换代，强势品种和企业已经建立优势，因此水稻种行业在创新和专利保护上走在行业前列，解决品种和产品过剩，龙头公司受益。玉米转基因商业化预期让玉米种行业被动的去产能，迫使传统的杂交玉米种子库存出清，是转基因技术对杂交技术的革新。在水稻种子行业，来自行业强势企业和强势品种对整体行业的制度重建，行业内部主动进行品种出清和优势品种强化。因此我们认为，在传统杂交种子2021 年进入“创新时代”，创新来自于玉米育种新技术的推广预期和水稻品种审定的新标准，行业发展边际向好，龙头公司持续受益。推推荐标的：荐标的：大北农、隆平高科、荃银高科；受益标的：登海种业。大北农、隆平高科、荃银高科；受益标的：登海种业。风险提示：风险提示：国家粮食政策的变化将对我国粮食产量、种植面积和价格产生一定影响；国际政治形势、国际新冠疫情的变化将对全球粮食进出口政策产生影响，进而影响农产品价格；不可预测的气候变化和气象灾害将影响粮食单产和制种情况，进而影响粮食价格和种子供给；种子行业相关政策和文本出台时间不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 农业 从幕后走向台前，美国鸡的品牌化之旅 2021.01.11 农业坚定布局养殖，继续推荐转基因主题 2021.01.10 农业 政策持续关注，转基因玉米商业化临近 2021.01.10 农业聚焦种源“卡脖子”，继续推荐种养殖龙头 2020.12.28 农业 聚焦生物育种产业化，持续推荐种植链 2020.12.21 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 农业农业 p1 p1 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目目 录录 1.玉米种：用行业和技术变革解决库存量过剩.3 1.1.背景 1：价格向上和政策重视，带动种子销量提升.3 1.2.背景 2：转基因商业化前夕，制种谨慎、加快库存转商.4 1.3.玉米种子去库存持续，种子供不足需全面涨价临近.5 2.水稻种：用创新和制度解决品种过剩.6 2.1.背景：我国种子品种审定标准与品种审定通道.6 2.2.鼓励创新，水稻种先行.7 3.总结：2021 年种业进入新时代.9 4.相关标的.9 5.风险提示.10 p2 p2 oPnOrPzQrQrRtMsRtMrNpO9PcM9PnPrRnPqRlOpPrQkPoMpP9PoMoNvPpNtNNZoNqR 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 我们在 2021 年 1 月 10 日的政策持续关注，转基因玉米商业化临近中提到，我国有必要尽快进行转基因玉米的商业化，同时在基础研究和政策流程上的准备工作已经逐步就绪。回头看传统杂交种子行业存在很多问题，包括研发创新难、种业利润低、品种企业多、种子同质化程度高等等，我们认为根本原因是过剩，包括品种和产品过剩、公司过剩、产能和库存量过剩等等。在 2021 年，我们认为水稻种和玉米种都在解决过剩问题并已取得初步成效，因此 2021 年除转基因外在传统种子行业仍有亮点可循：1）杂交玉米种行业在玉米播种积极性高涨和商业化前夕的背景下，2021年种子需求量增长，库存量降低，杂交玉米种子的价格可能同比 2020 年上涨，行业库存负担减轻；2）杂交水稻种子行业在创新和专利保护上走在行业前列，解决品种和产品过剩，龙头公司受益。1.玉米种：用行业和技术变革解决库存量过剩玉米种：用行业和技术变革解决库存量过剩 1.1.背景背景 1 1：价格向上和政策重视，带动种子销量提升：价格向上和政策重视，带动种子销量提升 2015 年农业部下发关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见，提出到 2020 年“镰刀弯”地区玉米面积调减 5000 万亩以上，2019 年已经提前完成调减目标，2020 年播种面积同比已基本持平。玉米播种面积连续多年下降叠加临储库存基本拍卖完毕，供不足需，2020Q3 开始玉米价格快速上涨，2021 年 1 月玉米收购价在历史绝对高位。图图 1 1 玉米播种面积自玉米播种面积自 20152015 年起连续年起连续 6 6 年下降（千公顷年下降（千公顷）图图 2 2 2022021 1 年年 1 1 月玉米收购价在历史绝对高位（元月玉米收购价在历史绝对高位（元/吨）吨）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 因此，在玉米价格涨至高位情况下，2021 年国家将鼓励增加玉米播种面积，同时在种植效益良好的情况下农民玉米播种热情高涨，我们预计2021 年玉米种子销售量向好。p3 p3 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 1.2.背景背景 2 2：转基因商业化前夕，制种谨慎、：转基因商业化前夕，制种谨慎、加快库存转商加快库存转商 随着我国转基因玉米商业化流程持续推进、更多生物安全证书发放，以及中央经济工作对生物育种重视，我们预计转基因玉米商业化渐进。因此，基于对转基因玉米商业化到来的预期，传统杂交玉米种子行业对2021 年的制种将非常谨慎：1）转基因玉米商业化放开带来行业变革，杂交玉米种子企业倾向于降低）转基因玉米商业化放开带来行业变革，杂交玉米种子企业倾向于降低库存，降低未来亏损的可能性。库存，降低未来亏损的可能性。若我国同时放开多个玉米区的转基因许可，那么转基因玉米预计将在放开后快速覆盖中国各大玉米区，基于转基因玉米对非转玉米在产量和抗性的巨大优势，以及对我国转基因玉米商业化放开的预期逐步强化，传统杂交玉米种企业的明智之举是尽快将库存种子转商以及尽可能降低库存。图图 3 3 19981998 20172017 年转基因快速在巴西推广年转基因快速在巴西推广 图图 4 4 阿根廷转基因作物覆盖率快速增长（阿根廷转基因作物覆盖率快速增长（%）数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：ISAAA、国泰君安证券研究 2）制种成本上升，）制种成本上升，品种流通数量增长品种流通数量增长，为为减少亏损可能性，种企控制制减少亏损可能性，种企控制制种面积。种面积。2020 年下半年玉米价格快速上涨，引发玉米种子流通品种增加，同时叠加 2020 年国审品种增长至 800 个，因此 2021 年目前观测到的流通品种同比增长 400 个，非主导品种以外的一般性品种竞争加剧。图图 5 5 20212021 年杂交玉米流通品种年杂交玉米流通品种增加（个）增加（个）数据来源：农业技术推广服务中心种业监测处 p4 p4 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 从制种成本来看，目前种植玉米的效益增长，因此若对销售量增长没有把握的中小种企，将会权衡制种成本和种子销量的增长幅度，因此 2021年种企对制种面积将会更加谨慎。1.3.玉米种子去库存持续，种子供不足需全面涨价临近玉米种子去库存持续，种子供不足需全面涨价临近 2021 年中国玉米种业市场将是销售量增长、库存品种加快转商、制种面积谨慎的一年，同时由于玉米种子需求量大，所以我们预计我们预计 2021 年年春季春季市场结束后，市场结束后，中国杂交玉米种子的期末库存中国杂交玉米种子的期末库存约约 3.8 亿公斤，亿公斤，2022 年春季年春季市场结束后玉米种子库存市场结束后玉米种子库存约约 1.06 亿公斤，和亿公斤，和 2013 年的最高峰相比已经年的最高峰相比已经基本完成去库存任务。基本完成去库存任务。表表 1 1 20202020、2 2021021 年年杂交玉米种子杂交玉米种子余种量大幅下降余种量大幅下降（万亩、亿公斤）（万亩、亿公斤）年度 制种面积 制种产量 结转库存 年可供种 需种量 余种量 2011 410 13.6 3.4 17 11 6 2012 435 15.7 5.5 21.3 11.5 9.7 2013 382 13.6 9.7 23.3 11.5 11.8 2014 295 10.1 11.8 21.9 12 9.6 2015 342 10.96 9.6 20.56 12 8.56 2016 410 14.65 8.56 23.21 14 9.21 2017 295 10.58 9.21 19.79 12.5 7.29 2018 237 9.22 7.29 16.51 10.01 6.5 2019 256 9.9 6.5 16.4 10.6 5.8 2020 233 9 5.8 14.8 11 3.8 2021E 240 9.26 3.8 13.06 12 1.06 数据来源：中国种业发展报告，国泰君安证券研究 从价格来看，2021 年各地区的主导玉米种子品种初步定价相比于 2020年有小幅上涨，部分库存转商的品种低价参与市场竞争。因此我们认为，玉米种子价格的整体上涨的拖累因素就是库存过剩，并且高库存量和不符合市场需求的库存品种是拖累玉米种子行业发展的重要因素。目前我们能够预期到转基因技术作为一项技术革新，一定程度上“淘汰”杂交玉米种子，是技术变革下行业被动进行去库存的过程。表表 2 2 20212021 年两大玉米主产区部分主导产品价格同比年两大玉米主产区部分主导产品价格同比 2 2020020 年上涨年上涨 2019 年平均售价 2020 年平均售价 2021 年初步定价 东北地区主导品种 翔玉 998 45 元/袋（4000 粒）44 元/袋（4000 粒）5060 元/袋（4000 粒）德美亚 1 号 38 元/公斤 36 元/公斤 3840 元/公斤 德美亚 3 号 45 元/公斤 40 元/公斤 45 元/公斤 优迪 919 46 元/袋（4000 粒）45 元/袋（4000 粒）5060 元/袋（4000 粒）黄淮海地区主导品种 登海 605 51 元/袋（4000 粒）50 元/袋（4000 粒）5055 元/袋（4000 粒）中科玉 505 54 元/袋（4000 粒）52 元/袋（4000 粒）5055 元/袋（4000 粒）裕丰 303 53 元/袋（4000 粒）52 元/袋（4000 粒）5055 元/袋（4000 粒）数据来源：农业技术推广服务中心种业监测处，国泰君安证券研究 p5 p5 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 同样，我们认为，假设 20212022 年转基因玉米商业化没有正式开始，那么行业在转基因预期下会继续去库存和谨慎制种行为，玉米种子的供不应求是时间问题，玉米种子价格普涨也是时间问题，由此实现从农产品涨价到上游种子涨价的传导。2.水稻种：用创新和制度解决品种过剩水稻种：用创新和制度解决品种过剩 2.1.背景：我国种子品种审定标准与品种审定通道背景：我国种子品种审定标准与品种审定通道 品种审定通道放宽。品种审定通道放宽。2014 年 5 月 30 日，国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)发布，我国品种审批时间从 4 至 5 年缩短为 2 至3 年，开启我国品种审定数量爆发之路。最近几年在品种审批上，有增加绿色通道、联合体试验，扩大区试容量、缩短试验时间，简化引种程序等等放开了品种审定的标准，大大降低了种子品种准入门槛。图图 6 6 国家审定玉米种及稻种数量国家审定玉米种及稻种数量逐年增长逐年增长（个）（个）资料来源：农业农村部公告，国泰君安证券研究 品种审定标准低。品种审定标准低。我国 1996 年加入国际植物新品种保护联盟后，仍然沿用 1978 年的 UPOV 公约文本，1999 年加入组织的国家使用 UPOV 的1991 年版本。而 1978 年和 1991 年文本的区别在于对“实质性派生品种”的规范以及对新品种的认定。当实施实质性派生品种制度后，派生品种商业化需要获得原始品种所有者授权，并且授权费用也加大了对原始品种的保护力度和改造原始品种的成本。我国目前每年审定的几百个品种中，创新性的品种少，派生性的品种多，且做派生品种成本较低，因此形成杂交种市场“劣币驱逐良币”的恶劣竞争环境。p6 p6672344 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 图图 7 7 实质性派生品种实施实质性派生品种实施前前后授权后授权有明显有明显区别区别 资料来源：upov1991 文本对我国种业发展影响、UPOV、国泰君安证券研究 2.2.鼓励创新，水稻种先行鼓励创新，水稻种先行 在杂交玉米领域上，我们通过分析 2000 年后的畅销品种父母本，很多品种都来自于郑单 958 和先玉 335 的改良，国内的杂交玉米育种技术在 20年内没有突出品种，我们的极早熟区是德国公司的德美亚系列，在其他地区仍然是郑单 958 和先玉 335 及其派生品种。此外，目前先玉 335 在国内的品种授权并没有中止，因此若国内杂交玉米实施实质性派生品种，对我国现行杂交玉米品种有一定影响。p7 p7 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 表表 3 3 国内国内部分部分玉米品种玉米品种的父母本是郑单的父母本是郑单 958 和先玉和先玉 335 的改良品种的改良品种 品种名 授权年份 授权状态 选育单位所在国家 父本 母本 郑单 958 2000 授权中止 中国 昌 7-2 郑 58 先玉 335 2005 授权 美国 PH4CV PH6WC 京科 968 2011 授权 中国 京 92 京 724 登海 605 2008 授权 中国 DH382 DH351 中单 909 2009 授权 中国 HD568 郑 58 浚单 20 2002 授权 中国 浚 92-8 9058 德美亚 1 号-未授权 德国 KWS49 KWS10.KWS73 伟科 702 2010 授权 中国 WK798-2 WK858 隆平 206 2008 授权 中国 L7221 L239 联创 808 2016 授权 中国 CT3354 CT3566 中科玉 505-未授权 中国 CT3354 CT1668 资料来源：中国种业大数据、国泰君安证券研究 注：先玉 335 改良品种 昌 7-2 改良品种 郑 58 改良品种 我国杂交水稻种子亲本基本在国内，同时水稻种的创新能力较强，我国水稻种子先进行实质性派生品种制度，更好地保护我国水稻的种质资源。水稻种子的实质性派生品种制度从 2019 年开始讨论，2020 年 12 月正式开始在 36 家龙头公司试点实施，我们认为在目前水稻种龙头优势已经确立、水稻已经经历大品种换代的情况下，实施实质性派生品种制度有利于龙头企业再次确立优势，品种优势持续稳固。表表 4 4 水稻种子上，关于实质性派生品种制度的行业动作水稻种子上，关于实质性派生品种制度的行业动作 时间 动作 2019.2.1 种子管理局对中华人民共和国植物新品种保护条例修订草案(征求意见稿)公开征求意见，草案中首次引入“实质性派生品种”概念。最终在 2019 年形成中华人民共和国植物新品种保护条例（修订草案送审稿），并呈报国务院审议，随后有关部门正按程序推进 条例修订工作。2019.2.25 2019 年推进现代种业发展工作要点提到 积极探索实施实质性派生品种制度试点工作。2019.4.30 国家水稻重大科研联合攻关单位共同签署试行实质性派生品种制度共同承诺书。参与国家水稻重大科研联合攻关的科研单位、优势企业共 35 家成员单位已全部签署了 EDV 原则性协议，同意采用 MNP分子鉴定技术进行 EDV 鉴定，承诺利用对方育种材料须经对方同意。2019.9.12 农业农村部提出加快推动条例修订进程，研究建立实质性派生品种制度、全面放开保护名录、延长保护期限等，加快推进在水稻攻关组内试行实质性派生品种制度，加大品种保护信息公开力度。2020.2.21 2020 年推进现代种业发展工作要点提到将探索实施实质性派生品种制度试点 2020.4.1 农业农村部科技发展中心植物新品种保护处处长崔野韩介绍，目前中华人民共和国植物新品种保护条例 正在进行新的修订，将建立实质性派生品种制度（EDV），加大维权执法力度和赔偿力度。2020.6.12 水稻攻关组 35 家单位在国内签署了试行实质性派生品种制度共同承诺意向性协议书 2020.12.20 12 月 20 日，国家水稻良种重大科研联合攻关试行实质性派生品种制 p8 p8 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 度的签约仪式在长沙举行，9 家单位承诺从 12 月 20 日起在 36 家攻关单位间试行实质性派生品种制度。资料来源：农业农村部，国泰君安证券研究 因此我们认为，目前品种审定标准的提高是从源头减少品种审定数量，未来水稻种子行业的竞争格局改善，优势企业创新能力增强，龙头公司的优势品种受益。3.总结：总结：2021 年种业进入新时代年种业进入新时代 我们认为水稻和玉米种业在 2021 年逐步摆脱过剩时代，进入创新时代。在玉米种子行业，我们认为是玉米转基因的商业化预期让行业被动的去产能，迫使传统的杂交玉米种子库存出清，是转基因技术对杂交技术的革新。在水稻种子行业，不是外界技术的被动出清，而是来自行业强势企业和强势品种对整体行业的制度重建，行业内部主动地进行品种的出清和优势品种的强化。因此我们认为，在传统杂交水稻和玉米种子上2021 年进入“创新时代”，创新来自于玉米育种新技术的推广预期和水稻品种审定的新标准，行业发展边际向好，龙头公司持续受益。图图 8 8 20212021 年种业逐渐摆脱过剩时代，进入创新时代年种业逐渐摆脱过剩时代，进入创新时代 资料来源：国泰君安证券研究 4.相关标的相关标的 1）玉米价格）玉米价格向好带动龙头公司向好带动龙头公司种子种子销量销量和价格增长和价格增长。以玉米种子龙头企业登海种业来看，其三季报预收款增长至 6.4 亿，体现玉米价格上涨对下游种植玉米的积极性提升，龙头种企销售量明显增长。同时 2021 年玉米种子公司市场定价回到 2019 年，龙头公司有望实现量价齐升。推荐标的隆平高科，受益标的登海种业。p9 p9 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 图图 9 9 20202020 年三季报登海种业预收款明显增长（亿）年三季报登海种业预收款明显增长（亿）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2）水稻种子行业实施“实质性派生品种”制度，品种审定标准的提高将减少品种审定数量和品种创新程度。隆平高科和荃银高科作为我国水稻种业龙头受益于品种保护和行业竞争改善，给予重点推荐。表表 5 5 重点覆盖公司盈利预测与估值重点覆盖公司盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 EPS（元）PE 评级 2021/1/18 2020E 2021E 2020E 2021E 002385.SZ 大北农 20.45 0.68 0.87 30.07 23.51 增持 000998.SZ 隆平高科 18.91 0.47 0.87 40.36 21.80 增持 300087.SZ 荃银高科 32.07 0.25 0.42 128.28 76.36 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示风险提示 1）国家粮食政策的变化将对我国粮食产量、种植面积和价格产生一定影响；2）国际政治形势、国际新冠疫情的变化将对全球粮食进出口政策产生影响，进而影响全球农产品价格；3）不可预测的气候变化和气象灾害将影响粮食单产和制种情况，进而影响粮食价格和种子供给；4）种子相关政策和文本出台时间不及预期。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：