煤炭行业2H19展望：波动环境里的防御性标的-20190621-中金公司-25页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 21 日 煤炭煤炭 2H19 展望：波动环境里的防御性标的 观点聚焦投资建议投资建议 2019 年煤炭新增产能进一步投放，而需求增速同比放缓，预计煤炭供需整体平衡，缺口进一步收窄，全年动力煤均价小幅回落。焦煤方面，由于供给相对紧张，且下游钢铁产量仍有正增长，预计价格将维持相对高位。考虑到煤价下行空间有限，煤炭板块有稳定的盈利和较为强劲的现金流，我们认为板块在当前宏观环境下可以作为防御性品种配置。理由理由 煤炭需求增速放缓。煤炭需求增速放缓。受宏观经济不确定性增加，以及水电来水较好影响，预计2019 年火电耗煤量增速放缓至 0。钢铁和建材产量维持较高增速，带动煤炭消费同比上升 5%和 3%。化工、造纸和有色行业煤耗基本持平，散煤消费进一步萎缩。整体来看，2019 年动力煤需求将同比放缓，炼焦煤需求相对景气，我们预计全国煤炭消费量同比增加 0.3%。新增产能逐步投放，进口有望同比回落。新增产能逐步投放，进口有望同比回落。2018 年下半年投产的煤矿项目经历产能爬坡期后，产量逐步释放。2019 年新产能也将继续投放市场，多个大型项目从建设煤矿转为生产煤矿。我们预计 2019 年煤炭新增产能 1.5-2 亿吨，实际产量增长 0.8-1 亿吨。进口方面，考虑到国内煤炭新增产能逐步释放，而火电需求增速同比放缓，预计全年煤炭进口量将同比回落。电厂库存处于高位，煤炭价格季节性波动减弱。电厂库存处于高位，煤炭价格季节性波动减弱。目前六大电厂库存达到 1783 万吨，可用天数为 29 天，重点电厂库存 8659 万吨，可用天数为 26 天，处于历史同期高位。电厂提前补库提振了淡季需求，而旺季来临前较高的库存水平也有助于缓解阶段性的供给紧缺，降低了煤价的季节性波动幅度。我们预计下半年煤炭价格将与上半年持平，但全年均价同比下降6%。焦煤供给相对紧缺，价格有望维持高位。焦煤供给相对紧缺，价格有望维持高位。我们预计下半年国内钢铁产量增速将有所放缓，进而影响焦煤需求，但考虑到国内焦煤新增产能有限，且进口存在不确定性，2H19 国内炼焦煤供给仍将相对紧张，价格有望维持高位，预计 2H19 柳林4 号焦煤均价约在 1600-1650 元/吨。盈利预测与估值盈利预测与估值 目前煤炭板块平均 P/E 仅为 10 x，低于历史均值的 18.5x，在盈利仍维持较高水平的情况下，估值有望得到修复。建议关注中国神华建议关注中国神华 A/H 股（业绩稳健，分红收股（业绩稳健，分红收益率高）、陕煤，以及焦煤标的首钢资源。益率高）、陕煤，以及焦煤标的首钢资源。风险风险 煤炭需求不及预期，煤价大幅下跌。陈彦，陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 董宇博，董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 林轩林轩 联系人 SAC 执证编号：S0080118090006 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 陕西煤业-A 推荐 11.00 8.9 8.8 中国神华-A 中性 20.00 8.8 8.7 中煤能源-A 中性 5.50 13.6 13.8 兖州煤业-A 中性 12.50 6.7 6.5 首钢资源-H 推荐 2.70 6.9 6.5 中国神华-H 中性 19.00 6.5 6.4 中煤能源-H 中性 3.80 7.2 7.5 兖州煤业-H 中性 9.00 4.2 4.0 中金一级行业 能源 相关研究报告相关研究报告 基础材料,能源|周报：5 月煤炭产量增长较快；稀土涨价行情持续(2019.06.17)煤炭|5 月原煤产量增长较快；煤价短期面临回调(2019.06.14)基础材料,能源|周报：电厂库存维持高位；电解铝、黄金向好(2019.06.09)基础材料,能源|周报：电厂存煤偏高；稀土价格继续上行(2019.06.03)基础材料,能源|周报：Alunorte 氧化铝限产解除；国内重稀土价格上涨(2019.05.26)基础材料,能源|周报：4 月煤炭产量同比平稳；缅甸稀土进口限制重启(2019.05.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7382911001091182018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300 中金煤炭 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 煤炭需求：动力煤增速放缓，炼焦煤维持景气煤炭需求：动力煤增速放缓，炼焦煤维持景气.4 预计 2019 年火电耗煤增速转负.4 钢铁耗煤有望维持较高增长.5 建材耗煤有所上升，化工耗煤基本持平.5 散煤消费进一步萎缩.6 预计 2019 年煤炭总需求增加 0.3%.6 短期内新能源发电对煤炭消费影响有限.7 煤炭供给：煤炭供给：2019 年产能继续释放年产能继续释放.8 5 月原煤产量增长较快.8 煤炭供给存在扰动.8 2019 年煤炭新产能继续释放.9 2019 年煤炭进口量将小幅回落.12 蒙华铁路投运进一步缓解煤炭运输压力.12 煤炭供需：煤炭供需：2019 年整体平衡年整体平衡.14 2019 年煤炭供需整体平衡.14 2019 年长协指引和 2018 年一致.15 煤矿盈利状况良好.15 电厂通过库存调节煤价季节性波动.15 焦煤：下半年价格有望维持高位焦煤：下半年价格有望维持高位.17 2H19 钢铁产量增速环比减弱.17 焦煤供给增长有限.18 2H19 焦煤进口存在不确定性.19 炼焦煤全社会库存回落.20 下半年价格有望维持高位.20 估值和推荐估值和推荐.22 板块估值具有吸引力.22 煤炭板块：波动环境里的防御性标的.22 图表图表 图表 1:中国火电月度产量及增速.4 图表 2:中国水电月度产量及增速.4 图表 3:历史 6 大发电集团日耗煤.4 图表 4:历史重点电厂日耗煤.5 图表 5:中国粗钢月度产量及增速.5 图表 6:中国生铁月度产量及增速.5 图表 7:中国水泥月度产量及增速.6 图表 8:中国磷酸一铵和磷酸二铵月度产量及增速.6 图表 9:部分全国散煤替代政策.6 图表 10:中国煤炭需求拆分.7 图表 11:中国光伏发电量.7 图表 12:中国风力发电量.7 图表 13:中国原煤月度产量.8 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 14:中国原煤累计产量.8 图表 15:2018 年下半年以来国内重大煤矿事故.8 图表 16:2018 年底以来煤矿安全政策文件和专项督查.9 图表 17:截至 2018 年底全国生产煤矿和建设煤矿产能.9 图表 18:2018 年下半年投产煤矿.10 图表 19:蒙晋陕生产煤矿和建设煤矿（截至 2018 年中）.11 图表 20:蒙晋陕生产煤矿和建设煤矿（截至 2018 年底）.11 图表 21:截至 2018 年底内蒙古在建煤矿.11 图表 22:截至 2018 年底陕西在建煤矿.11 图表 23:截至 2018 年底山西在建煤矿.12 图表 24:中国煤炭进口情况.12 图表 25:中国煤炭供需平衡表.14 图表 26:秦皇岛动力煤价格.14 图表 27:样本动力煤矿区盈利情况.15 图表 28:样本炼焦煤矿区盈利情况.15 图表 29:6 大电厂库存.16 图表 30:重点电厂库存.16 图表 31:地产投资和地产新开工增速.17 图表 32:基建投资增速.17 图表 33:螺纹钢即时吨毛利模拟.17 图表 34:冷轧即时吨毛利模拟.17 图表 35:铁矿石价格.18 图表 36:全国炼焦煤产量.18 图表 37:2018 年下半年投产炼焦煤煤矿.19 图表 38:截至 2018 年底在建炼焦煤矿.19 图表 39:中国炼焦煤进口量与消费量.20 图表 40:中国炼焦煤进口来源.20 图表 41:炼焦煤港口库存.20 图表 42:炼焦煤社会库存.20 图表 43:中国焦炭价格.21 图表 44:中国焦煤价格.21 图表 45:焦煤供需平衡表.21 图表 46:SW 煤炭板块历史 P/E（剔除负值）.22 图表 47:SW 煤炭板块历史 P/B.22 图表 48:SW 煤炭板块历史 ROE.22 图表 49:可比公司估值表.23 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 煤炭需求：动力煤增速放缓，炼焦煤维持景气 预计预计 2019 年火电耗煤增速转负年火电耗煤增速转负 2019 年年 1-5 月火电增长月火电增长 0.2%。2019 年 1-5 月全国发电量 27809 亿千瓦时，同比上升 3.3%。水力发电量 4003 亿千瓦时，同比上升 12.8%，同比增幅较大受来水较好影响。而同期火电空间受到挤压，1-5 月全国火力发电力量 20409 亿千瓦时，同比增长 0.2%，较 2018 年增速放缓5.8ppt，5月火力发电量3831亿千瓦时，同比下降4.9%，降幅较4月扩大4.7ppt，环比下降 1.4%。下半年来看，宏观经济承压可能对电力需求产生负面影响，而水力发电量存在不确定性。考虑到去年火电耗煤基数较高，我们预计我们预计 2019 年全国火电耗煤量同比下降约年全国火电耗煤量同比下降约 0.1%，较，较2018 年增速下降年增速下降 5.4ppt。火电逐渐向内陆集中。火电逐渐向内陆集中。根据我们统计，沿海 6 大发电集团日均耗煤量近年在相对稳定区间内波动，而重点电厂日均耗煤量则呈现上升趋势。一方面，沿海省份经济易受到贸易摩擦的冲击，且受制于环保等原因，沿海省份增加自身火力发电量的意愿偏低。另一方面，随着跨省输电网络的逐步完善，内陆煤炭“产地发电-外送沿海”的模式愈发便利。长期来看，我们认为火电耗煤逐渐向内陆集中的趋势不变，有利于能源体系降本增效，沿海内陆省份经济协调发展。图表1:中国火电月度产量及增速 图表2:中国水电月度产量及增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表3:历史6大发电集团日耗煤 资料来源：万得资讯，中金公司研究部-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006002014-052015-052016-052017-052018-052019-05火力发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时-15%-5%5%15%25%35%45%55%0204060801001201402014-052015-052016-052017-052018-052019-05水力发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019万吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:历史重点电厂日耗煤 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 钢铁耗煤有望维持较高增长钢铁耗煤有望维持较高增长 2019 年 1-5 月，全国粗钢产量 4.05 亿吨，同比上升 10.2%，其中 5 月产量 8909 万吨，同比上升 10%，环比上升 4.8%。生铁方面（反映高炉炼钢产量，此部分消耗炼焦煤），2019年 1-5 月产量 3.35 亿吨，同比上升 8.9%，其中 5 月产量 7219 万吨，同比上升 6.6%，环比上升 3.4%。2019 年，钢铁行业环保限产力度同比边际放松，同时螺纹钢盈利理想带动钢厂产能利用率提升，2019 年全国粗钢产量有望实现高个位数增长，我们预计我们预计 2019 年钢铁行业耗煤量增速将达到年钢铁行业耗煤量增速将达到 5%。图表5:中国粗钢月度产量及增速 图表6:中国生铁月度产量及增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 建材耗煤有所上升，化工耗煤基本持平建材耗煤有所上升，化工耗煤基本持平 2019 年 1-5 月，全国水泥产量 8.3 亿吨，同比上升 7.1%，其中 5 月产量 2.3 亿吨，同比上升 7.2%，环比上升 6.3%。考虑到去年基数较低，今年下半年基建投资同比有望回暖；但地产投资和新开工增速或将逐步放缓至相对稳健水平。整体来看，我们预计整体来看，我们预计 2019 年建材行业耗煤有望实现年建材行业耗煤有望实现 3.2%增长。增长。2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019万吨-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050607080901002014-052015-052016-052017-052018-052019-05粗钢当月产量（左轴）同比（右轴）百万吨-15%-10%-5%0%5%10%15%0102030405060702014-052015-052016-052017-052018-052019-05生铁当月产量（左轴）同比（右轴）百万吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1Q19 全国磷酸一铵产量 410 万吨，同比下降 9.4%，但较 2018 全年降幅收窄 13.7ppt；磷酸二铵产量 411 万吨，同比上升 9.4%，2019 年实现增速转正。我们预计我们预计 2019 年主要化工产品产量有望小幅扩张，化工行业耗煤量同比基本持平。年主要化工产品产量有望小幅扩张，化工行业耗煤量同比基本持平。图表7:中国水泥月度产量及增速 图表8:中国磷酸一铵和磷酸二铵月度产量及增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 散煤消费进一步萎缩散煤消费进一步萎缩 2019 年，散煤替代和清洁取暖仍然是北方秋冬季环保的重要工作。今年上半年，中央和地方政府均发布政策文件，强调将加强散煤治理力度，加快散煤替代进程。我们预计，今年散煤消费将进一步萎缩。我们预计，今年散煤消费将进一步萎缩。图表9:部分全国散煤替代政策 资料来源：山西省发改委，山西省政府，甘肃省政府，中国人民政府，国务院，中金公司研究部 预计预计 2019 年煤炭总需求增加年煤炭总需求增加 0.3%2018 年火力发电量保持强劲增长，带动全国煤炭消费实现 2.7%同比增速。2019 年动力煤需求将同比放缓，而炼焦煤需求在钢铁拉动下有望保持景气，我们预计年动力煤需求将同比放缓，而炼焦煤需求在钢铁拉动下有望保持景气，我们预计 2019 年全国煤炭消费量增速放缓至年全国煤炭消费量增速放缓至 0.3%：考虑到下半年宏观经济存在下行压力、来水较好拉升水力发电量及 2018 年火电基数较高，我们预计我们预计 2019 年火电耗煤量同比小幅下降年火电耗煤量同比小幅下降 0.1%。环保边际放松及高炉炼钢产量同比提速情况下，我们预计钢铁行业耗煤量同比有望上升我们预计钢铁行业耗煤量同比有望上升 5%。考虑今年初地产投资增速和开工率保持相对高位，基建投资在去年低基数下同比回暖，我们预计全年水泥产量保持平稳增长，建材行业煤炭消费有望同比上升建材行业煤炭消费有望同比上升 3.2%。-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002502014-052015-052016-052017-052018-052019-05水泥当月产量（左轴）同比（右轴）百万吨-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520252017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03磷酸一铵当月产量（左轴）磷酸二铵月度产量（左轴）磷酸一铵同比（右轴）磷酸二铵同比（右轴）百万吨时间时间部门部门内容内容2018/08山西省发改委印发山西省冬季清洁取暖实施方案，明确到2021年山西省清洁取暖率达到75%左右，替代散烧煤600万吨。2019/02生态环境部印发2019年全国大气污染防治工作要点，要求加大京津冀及周边地区和汾渭平原散煤治理力度，制定实施2019年冬季取暖散煤替代工作方案。2019/03中国人民政府政府工作报告要求做好北方地区清洁取暖工作，推进煤炭清洁化利用。2019/04陕西省人民政府印发陕西省蓝天保卫战2019年工作方案，要求5月底前关中地区完成农村散煤治理定村确户清单，加快推进冬季清洁取暖工作，年底前关中地区城市城区清洁取暖率达到90%以上。2019/06甘肃省人民政府印发打赢蓝天保卫战2019年实施方案，认为甘肃省散煤污染依然严重，要求有序推进冬季清洁取暖，9月底前，14个市州所在城市和各县（市、区）建成统一规划、统一监管的煤炭交易市场和集中配送体系。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 此外，我们预计化工、造纸和有色行业煤耗基本持平或小幅上升，民用及其他煤耗受清洁取暖影响进一步萎缩。图表10:中国煤炭需求拆分 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 短期内新能源发电对煤炭消费影响有限短期内新能源发电对煤炭消费影响有限 2019 年 1-5 月全国光伏发电量 461 亿千瓦时，同比增长 11.9%，同期风力发电量 1615 亿千瓦时，同比增长 5.6%。1-5 月，风电和光伏发电量合计占全国发电量的约 7.5%，我们认为短期内新能源发电体量较小，对煤炭消费的影响有限。我们认为短期内新能源发电体量较小，对煤炭消费的影响有限。但目前新能源平价上网等政策有序推进，我们不能排除远期风电和光伏装机量大幅上涨可能对火电消费产生抑制。我们不能排除远期风电和光伏装机量大幅上涨可能对火电消费产生抑制。图表11:中国光伏发电量 图表12:中国风力发电量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 商品煤需求拆分（百万吨）商品煤需求拆分（百万吨）201420152016201720182019E2020E消费总量消费总量3,6393,5403,4813,5063,6023,6143,631火电1,8001,7321,7241,7761,8701,8671,880钢铁644623618638663695714建材260242243240246254258化工221225211199197197197造纸45454645454545有色70717273757677民用92898581787572其他507512482454429405387下游行业耗煤增速下游行业耗煤增速-3.0%-2.7%-1.7%0.7%2.7%0.3%0.4%火电-1.9%-3.8%-0.5%3.0%5.3%-0.1%0.7%钢铁-0.1%-3.3%-0.8%3.3%3.9%5.0%2.6%建材-0.2%-6.8%0.4%-1.2%2.6%3.2%1.7%化工0.1%1.7%-6.5%-5.6%-0.7%0.0%0.0%造纸0.9%0.9%0.9%-1.0%-0.3%0.0%0.0%有色2.9%1.9%1.2%1.5%2.0%1.5%1.5%民用0.0%-3.0%-3.8%-5.1%-4.0%-4.0%-3.0%其他-2.0%1.0%-5.8%-6.0%-5.5%-5.5%-4.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468102016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05光伏发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05风力发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 煤炭供给：2019 年产能继续释放 5 月原煤产量增长较快月原煤产量增长较快 2019 年 1-5 月全国原煤产量 14.2 亿吨，同比增长 0.9%，其中 5 月产量 3.12 亿吨，同比增长 3.5%，增速较 4 月上升 3.4ppt，环比增长 6.2%。5 月全国原煤日均产量 1008 万吨，较 4 月的 981 万吨上升 27 万吨。5 月原煤产量同比、环比上升，主要由于 2019 年全国煤炭新产能逐步投放，及年初复产进度滞后的煤矿陆续通过验收开始生产。图表13:中国原煤月度产量 图表14:中国原煤累计产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 煤炭供给存在扰动煤炭供给存在扰动 2018 年下半年以来，煤矿安全事故频发。年下半年以来，煤矿安全事故频发。2018 年下半年以来，全国发生多起重大煤矿生产事故，包括山东龙郓煤业冲击地压事故、陕西李家沟煤矿煤尘爆炸事故、内蒙古银漫矿业井下运送工人车辆翻车事故等。安全检查影响煤矿供给。安全检查影响煤矿供给。煤矿安全事故发生后，煤矿安监局、能源局等多部门下达通知，要求加大对于煤矿安全检查的力度，严格煤矿节后复工复产验收。受此影响，部分煤矿节后复工进度慢于往年，存在安全隐患的煤矿停产整顿或降低运行产能。全年来看，我们预计加强煤矿安全检查、规范煤矿生产秩序仍然是行业的重要基调，煤矿供给可能受到一定扰动。全年来看，我们预计加强煤矿安全检查、规范煤矿生产秩序仍然是行业的重要基调，煤矿供给可能受到一定扰动。图表15:2018年下半年以来国内重大煤矿事故 资料来源：新华社，国家煤矿安监局，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-052015-052016-052017-052018-052019-05原煤当月产量（左轴）同比（右轴）万吨-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002014-052015-052016-052017-052018-052019-05原煤月度累计产量（左轴）累计同比（右轴）万吨时间时间省份省份公司公司/煤矿煤矿事件事件2018/08贵州盘州市石桥镇梓木戛煤矿煤发生瓦斯突出事故，造成13人遇难。2018/10山东龙郓煤业发生重大冲击地压事故，造成21人遇难，4人受伤。2019/01陕西百吉矿业李家沟煤矿发生煤尘爆炸事故，造成21人遇难。2019/02内蒙古银漫矿业井下运送工人的车辆发生翻车事故，造成22人遇难，28人受伤。2019/06吉林龙家堡矿业发生2.3级矿震，造成9人遇难，10人受伤。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表16:2018年底以来煤矿安全政策文件和专项督查 资料来源：国家煤矿安监局，内蒙古能源局，陕西煤矿安监局，山东省人民政府，山东煤矿安监局，中金公司研究部 2019 年煤炭新产能继续释放年煤炭新产能继续释放 截至截至 2018 年底，全国生产煤矿产能小幅上升。年底，全国生产煤矿产能小幅上升。根据国家能源局 2019 年第 2 号公告1，截至 2018 年 12 月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿共 3373 处，较 2018 年6 月底下降 343 处，合计产能 35.3 亿吨/年，较 2018 年 6 月底上升 1.1%或 0.4 亿吨/年。截至 2018 年 12 月底，全国已核（审批）、开工建设煤矿 1010 处，较 2018 年 6 月底下降128 处，合计产能 10.3 亿吨/年，较 2018 年 6 月底上升 5.5%或 0.5 亿吨/年。建设煤矿中，新建煤矿产能占比最高，达到 5.2 亿吨/年，此外资源整合煤矿产能为 3.4 亿吨/年。2018 年下半年，大中型煤矿项目投放主要集中在蒙晋陕地区。年下半年，大中型煤矿项目投放主要集中在蒙晋陕地区。根据我们统计，2018 年下半年，全国从建设煤矿转为生产煤矿的中大型煤矿项目（产能不低于 90 万吨/年）总计25 个，年产能约 6440 万吨。其中，山西项目 10 个，产能总计 1110 万吨/年；内蒙古项目 5 个，产能总计 2310 万吨/年；陕西项目 10 个，产能总计 3220 万吨/年。图表17:截至2018年底全国生产煤矿和建设煤矿产能 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 1 http:/ 时间时间类型类型部门部门内容内容2018/12政策文件山东省能源局、山东煤矿安监局等印发关于加强全省煤矿冲击地压防治工作的意见，要求认真贯彻落实法律法规标准要求，做好冲击地压灾害防治工作，有效预防冲击地压事故。2019/01政策文件国家煤矿安监局印发煤矿复工复产验收管理办法，明确申请复工复产煤矿应具备条件，加强和规范煤矿复工复产验收工作，存在特定情况煤矿不得复工复产。2019/02政策文件内蒙古能源局发布关于印发2019年上半年煤矿安全生产检查计划的通知吗，要求认真开展煤矿安全生产监督检查工作，重点检查安全生产责任落实和煤矿重大灾害防治情况。2019/02政策文件国家煤矿安监局印发深刻吸取内蒙古银漫矿业公司“223”事故教训，进一步做好全国“两会”期间煤矿安全生产工作的通知，要求加强煤矿隐患排查治理，严格煤矿复工复产验收，深入开展煤矿安全监督检查，加强提升运输管理。2019/03专项督查国家煤矿安监局国家煤矿安监局开展煤矿安全生产专项执法检查，依法严惩一批违法违规行为，彻底治理一批重大安全隐患，关闭取缔一批违法违规和不具备安全生产条件的煤矿，联合惩戒一批严重失信企业。2019/04专项督查山东省人民政府印发煤矿安全生产专项执法检查工作方案，深入推进高风险煤矿安全“体检”工作，全面排查整治煤矿重大安全隐患，严密防控重大风险。2019/04专项督查陕西煤矿安监局陕西煤矿安全监察局深入开展高风险煤矿“体检”督查工作，确保煤矿安全生产。2019/05专项督查内蒙古能源局内蒙古自治区开展煤矿安全生产“五个专项整治”检查，开展隐患整改“回头看”专项整治、露天煤矿安全生产专项整治、高风险煤矿“体检”专项整治、煤矿安全生产专项执法检查和煤矿生产建设秩序专项整治。2019/05政策文件国家煤矿安监局印发关于加强煤矿冲击地压防治工作的通知，要求强化煤矿冲击地压源头防治，强化冲击地压矿井巷道支护，强化防冲监测和措施落实。33.4 34.9 35.3 1.2 1.0 1.2 0.8 0.9 0.8 4.4 4.3 5.2 4.1 3.9 3.4 0510152025303540建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿2017年底2018年中2018年底改扩建技术改造新建资源整合亿吨9.810.210.3 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表18:2018年下半年投产煤矿 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 内蒙古、陕西大型煤矿项目有望逐步放量。内蒙古、陕西大型煤矿项目有望逐步放量。目前，内蒙古拥有产能超 1000 万吨/年且进入联合试运转的建设煤矿项目 5 个，陕西拥有 4 个，山西无此类项目。此外，山西建设煤矿产能中，资源整合类项目占比较高，而内蒙古、陕西建设煤矿产能以新建项目为主，通常资源整合类项目投产不确定性较大。因此，我们预计未来几年内蒙和陕西的煤炭产能增速可能高于山西。2019 年煤炭产量将继续增长。年煤炭产量将继续增长。2018 年下半年投产的煤矿项目经历产能爬坡期后，产量将逐渐接近设计产能。同时，我们预计 2019 年仍有较多建设煤矿有望转为生产煤矿。主要上市公司的煤矿项目中，中煤能源母杜柴登项目（产能 600 万吨/年）和纳林河二号项目（产能 800 万吨/年）已经投产，兖州煤业石拉乌素项目（产能 1000 万吨/年）已于 5 月取得采矿证，有望于 2019 年转为生产煤矿。整体来看，整体来看，2019 年煤炭新产能释放在年煤炭新产能释放在 1-2亿吨，但考虑到投产首年的产能利用率较低，预计实际产量增长在亿吨，但考虑到投产首年的产能利用率较低，预计实际产量增长在 0.8-1 亿吨。亿吨。省份省份煤矿煤矿生产能力生产能力（万吨/年）（万吨/年）山西晋煤集团长治仙泉煤业有限公司120山西王家峪煤业有限公司120山西阳城阳泰集团晶鑫煤业股份有限公司武甲分公司120山西阳城阳泰集团小西煤业有限公司120山西平遥峰岩煤焦集团二亩沟煤业有 限公司120霍州煤电集团丰峪煤业有限责任公司120山西汾西正旺煤业有限责任公司120沁源明鑫煤矿有限公司90山西汾西正善煤业有限责任公司90山西吕梁中阳西合煤业有限公司90小计小计1,110鄂尔多斯市转龙湾煤炭有限公司转龙湾煤矿1,000内蒙古大雁矿业集团有限责任公司扎尼河露天矿600内蒙古白音华四号露天矿二期工程（井工矿）500阿拉善福泉煤炭有限责任公司煤矿120伊旗机井队巴龙图沟煤矿90小计小计2,310榆林神华能源有限责任公司府谷县郭家湾煤矿800陕西彬长胡家河矿业有限公司500陕西德源府谷能源有限公司府谷县三道沟煤矿500陕西永陇能源开发建设有限责任公司麟游县崔木煤矿400延安市华龙煤业有限公司贯屯煤矿300陕西银河煤业开发有限公司薛庙滩煤矿300府谷县郭家湾煤矿120陕西益东矿业有限责任公司120陕西省何家塔煤矿（5-2煤系统）90神木市店塔镇板墩焉村办煤矿90小计小计3,220总计总计6,640山西内蒙古陕西 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表19:蒙晋陕生产煤矿和建设煤矿（截至2018年中）图表20:蒙晋陕生产煤矿和建设煤矿（截至2018年底）资料来源：国家能源局，中金公司研究部 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 图表21:截至2018年底内蒙古在建煤矿 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 图表22:截至2018年底陕西在建煤矿 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 4.1 8.3 9.5 0.1 0.4 0.1 0.2 0.4 0.8 1.7 0.3 0.7 0.2 2.4 012345678910建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿陕西内蒙古山西改扩建技术改造新建资源整合亿吨2.82.71.84.4 8.5 9.6 0.1 0.4 0.1 0.2 0.4 1.0 1.9 0.8 0.5 0.2 2.3 012345678910建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿建设煤矿生产煤矿陕西内蒙古山西改扩建技术改造新建资源整合亿吨3.12.81.8大唐国际发电股份有限公司胜利东二号露天矿改扩建项目改扩建3,0002,000内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司红庆河煤矿新建1,5001,500进入联合试运转内蒙古锡林河煤化工有限责任公司贺斯格乌拉南露天煤矿新建1,5001,500内蒙古吉林郭勒二号露天煤矿有限公司吉林郭勒二号露天煤矿新建1,4401,440中天合创能源有限责任公司葫芦素煤矿新建1,3001,300进入联合试运转中天合创能源有限责任公司门克庆煤矿新建1,2001,200进入联合试运转鄂尔多斯市国源矿业开发有限责任公司龙王沟煤矿新建1,0001,000国电建投内蒙古能源有限公司察哈素煤矿新建1,0001,000进入联合试运转内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿新建1,0001,000进入联合试运转神华亿利能源有限责任公司黄玉川煤矿新建1,0001,000内蒙古汇能集团尔林兔煤炭有限公司尔林兔煤矿新建800800进入联合试运转神华集团有限责任公司塔然高勒煤矿新建800800乌审旗蒙大矿业有限责任公司纳林河二号煤矿新建800800鄂尔多斯市伊化矿业资源有限责任公司母杜柴登煤矿新建600600杭锦旗西部能源开发有限公司红庆梁煤矿新建600600进入联合试运转内蒙古伊泰煤炭股份有限公司塔拉壕煤矿新建600600进入联合试运转内蒙古珠江投资有限公司青春塔煤矿新建600600进入联合试运转项目名称项目名称建设类型建设类型建设规模建设规模（万吨（万吨/年）年）新增产能新增产能（万吨（万吨/年）年）备注备注陕煤小保当矿业有限公司小保当一号煤矿新建1,5001,500进入联合试运转陕西陕煤曹家滩矿业有限公司新建1,5001,500进入联合试运转陕西小保当矿业有限公司小保当二号煤矿新建1,3001,300陕西华电榆横煤电有限责任公司小纪汗煤矿新建1,0001,000进入联合试运转陕西神延煤炭有限责任公司西湾露天煤矿新建1,0001,000进入联合试运转陕西彬长孟村矿业有限公司孟村煤矿新建600600进入联合试运转陕西彬长大佛寺矿业有限公司大佛寺煤矿改扩建项目改扩建600300进入联合试运转陕西彬长小庄矿业有限公司小庄煤矿新建500500进入联合试运转陕西正通煤业有限责任公司高家堡煤矿新建500500进入联合试运转彬县煤炭有限责任公司雅店煤矿新建400400榆林神华能源有限责任公司府谷县青龙寺煤矿新建300300进入联合试运转项目名称项目名称建设类型建设类型建设规模建设规模（万吨（万吨/年）年）新增产能新增产能（万吨（万吨/年）年）备注备注 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 6 月月 21 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表23:截至2018年底山西在建煤矿 资料来源：国家能源局，中金公司研究部 2019 年煤炭进口量将小幅回落年煤炭进口量将小幅回落 2019 年 1-5 月，中国煤炭进口量约为 1.3 亿吨，同比上升 5.6%。其中，5 月煤炭进口 2747万吨，同比上升 23%，环比上升 9%。全年来看，国内煤炭新增产能逐步释放，而需求端火电耗煤增速可能转负。因此，我们预计全年煤炭进口量将同比减少。因此，我们预计全年煤炭进口量将同比减少。图表24:中国煤炭进口情况 资料来源：海关总署，中金公司研究部 蒙华铁路投运进一步缓解煤炭运输压力蒙华铁路投运进一步缓解煤炭运输压力 蒙华铁路北起内蒙古浩勒报吉站，南至江西省吉安市，设计运力 2 亿吨/年，线路全长 1837 公里，是大秦线之后另一条超长距离运煤动脉。由于历史原因，蒙西和陕北地区至华中地区的煤炭运力较为紧张，发运成本居高不下，而华中地区的煤炭供应缺口有不断扩大趋势。蒙华线开通后，可以分流往东下水的煤炭铁路运力需求增长，同时降低蒙西和陕北煤炭发运华中的成本。山西西山晋兴能源有限责任公司斜沟煤矿新建1,5001,500东周窑煤矿新建1,0001,000山西潞安矿业（集团）有限责任公司古城煤矿新建800800进入联合试运转山西锦兴能源有限公司肖家洼煤矿新建800800山西晋煤太钢能源有限责任公司三交一号煤矿新建600600山西临县锦源煤矿有限公司锦源煤矿新建600600山西煤炭运销集团东大能源有限公司东大煤矿新建500500华晋焦煤有限责任公司沙曲一号矿井改扩建500320进入联合试运转国投晋城能源有限公司里必煤矿新建400400山西小回沟煤业有限公司小回沟煤矿新建300300山西潞安矿