农产品行业生猪养殖专题系列报告八：进口猪肉影响几何？-20190330-长江证券-20页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/20 研究报告 农产品行业 2019-3-30 生猪养殖生猪养殖专题系列报告专题系列报告八八：进口猪肉：进口猪肉影响几影响几何何？行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 我们从回顾历史和分析现状两个角度对进口肉的影响进行了分析，得到结论为：进口肉只是对国内生猪供需平衡进行微调的手段之一，而不是影响猪价走势或者猪价高度的重要因素。非洲猪瘟导致的行业产能去化幅度创新高才是生猪养殖板块的核心矛盾，继续看好生猪养殖板块，重点推荐龙头牧原股份、温氏股份，其次积极布局正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、大北农等。中国猪肉对外依存度极低历史以来历史以来中国中国进口猪肉数量占国内产销量的比例都极低，最高的进口猪肉数量占国内产销量的比例都极低，最高的 2016 年进口猪年进口猪肉数量占国内猪肉产量的比例也仅肉数量占国内猪肉产量的比例也仅 3.06%。造成中国猪肉对外依存度低的原因主要有三点：1、中国是全球最大的猪肉产销国，全球年猪肉贸易量（进口部分）800 多万吨，仅占中国年猪肉消费量的 15%左右，剔除主要依赖进口满足国内猪肉需求的国家必需的进口量外，实际上可出口到中国的猪肉数量预计不到国内产量的 7.5%；2、中国居民的猪肉消费以鲜肉为主，而进口猪肉基本都是冻肉，消费习惯决定了进口猪肉只能作为国内消费的微小补充；3、中国加大进口会带动全球猪肉价格上涨，从而进口盈利空间缩窄，形成进口量的隐形天花板。同国内庞大的猪肉产销量相比，进口猪肉量对国内供需格局的边际影响较小。即便猪肉进口量增加最终供需缺口也将是历史最大考虑进口考虑进口猪肉数量最大化猪肉数量最大化，2019-2020 年中国生猪供给量年中国生猪供给量仍将小于仍将小于 2016 年年。按行业最终产能去化 30%左右进行测算，得到 2019 年和 2020 年国内猪肉产量较 2016 年国内猪肉供给量（国内猪肉产量+进口猪肉量）分别低 658 万吨和1308 万吨，超过了中国年可进口的最大数量。这意味着，即便最大化增加猪肉进口，本轮周期猪价高点年份猪肉的总供给量大概率也将低于 2016 年。此外，越南非洲猪瘟严重，打私力度或加大，走私对猪价的边际影响预计会大大减弱。悲观假设下 2020 年生猪均价也有望超过 19 元/公斤我们试图通过构建生猪供需缺口与猪价之间的关系，来对进口猪肉对国内生猪价格的影响进行说明。得到的结论为：得到的结论为：1、即便是在 2020 年猪肉进口量达到 300万吨以及到 2020 年 2 月份能繁母猪存栏量同比上升 5%的悲观观假设假设下，下，2020年生猪均年生猪均价也有望价也有望达到达到 19 元元/公斤公斤以上以上；2、我们对进口猪肉数量对国内生猪价格的影响弹性进行测算，发现在其他条件不变的情况下，进口猪肉量每增加进口猪肉量每增加 10万吨，会导致猪价下跌万吨，会导致猪价下跌 0.11 元元/公斤左右。公斤左右。当前进口猪肉量可增加的空间预计不超过 100 万吨，因此进口猪肉对猪价压制的幅度最大预计不超过 1.1 元/公斤。分析师分析师 陈佳陈佳（8621）61118733 执业证书编号：S0490513080003 分析师分析师 姚雪梅姚雪梅（8621）61118733 执业证书编号：S0490518080004 联系人联系人分析师分析师 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300498 温氏股份 买入 002714 牧原股份 买入 002157 正邦科技 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-48%-36%-24%-12%0%12%24%36%2018/42018/72018/102019/1农产品沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 生猪养殖专题系列之七：从巴西非洲猪瘟防控经验看未来行业格局变迁2019-3-26 生猪养殖专题系列之六：如何看待非洲猪瘟疫苗的研发进展？2019-3-25 生猪养殖专题系列之五：如何看待生猪养殖股价值？2019-3-17 风险提示：1.行业产能去化幅度低预期风险；2.主要猪肉出口国产能大幅增加风险；34974 请阅读最后评级说明和重要声明 2/20 行业研究深度报告 目录 回顾历史：中国猪肉对外依存度极低.4 中国猪肉进口政策无配额限制，仅征收从价税.4 历史以来中国年猪肉进口量占国内消费量比例不足 3.1%.6 2018 年加征关税后从美国进口猪肉量大幅下滑.9 分析当下：考虑进口量增加后续生猪供需缺口预计也将超过以往周期.11 母猪大量淘汰+养殖密度下降，最终产能下降幅度或超过 30%.11 即便猪肉进口量增加最终供需缺口也将是历史最大.14 悲观假设下 2020 年生猪均价也有望超过 19 元/公斤.15 越南非洲猪瘟严重，打私力度或加大.18 投资建议.19 图表目录 图 1：猪肉进口流程图.6 图 2：中国进口猪肉数量与猪价呈现正相关关系.6 图 3：日本、菲律宾、墨西哥 3 个国家的年猪肉进口量即占到全球出口量的 35%左右.8 图 4：2010 年中国猪肉消费中冷冻猪肉的消费占比仅占 12%.8 图 5：中国从美国进口猪肉数量增加时会带动美国的生猪价格上涨.9 图 6：中国从美国进口猪肉数量及其占比.9 图 7：德国、加拿大、西班牙成为最主要的猪肉进口来源国.9 图 8：2019 年 2 月能繁母猪存栏量同比降幅已经达到 19.10%.11 图 9：畜牧司监测母猪存栏指数自 2018 年年初已经下降 18.99%.11 图 10：饲料工业协会监测数据显示 1-2 月仔猪料和母猪料累计同比下降幅度分别为 26.4%和 25.5%.12 图 11：灭活疫苗的研发流程.13 图 12：巴西南部地区生猪养殖密度在非洲猪瘟后出现显著下降.14 图 13：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况.15 图 14：越南非洲猪瘟疫情情况.18 表 1：中国进口猪肉政策梳理.5 表 2：中国猪肉产品进口关税和增值费（单位：%）.5 表 3：历史上中国年猪肉进口量占国内产量比例不足 3.1%.6 表 4：全球猪肉出口量与中国猪肉进口量、消费量的关系.7 表 5：中国从美国进口猪肉及猪杂碎的进口税费.10 表 6：3 月份中国新增非洲猪瘟疫情情况.12 表 7：2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算.14 表 8：悲观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 15.26 元/公斤和 19.23 元/公斤.16 表 9：中性假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 17.18 元/公斤和 23.12 元/公斤.17 请阅读最后评级说明和重要声明 3/20 行业研究深度报告 表 10：乐观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.30 元/公斤和 25.24 元/公斤.17 表 11：以中性假设为例测算进口猪肉量变化对生猪价格的影响.18 表 12：越南非洲猪瘟疫情.19 请阅读最后评级说明和重要声明 4/20 行业研究深度报告 近期由于彭博社报道的关于中国计划加大从美国进口猪肉数量的相关信息1，市场对于进口猪肉的关注度加大，我们从回顾历史和分析现状两个角度对进口肉的影响进行了分析。可以看到，历史以来进口猪肉占中国猪肉产销量的比例都极低，进口肉只是对国内猪肉供需平衡进行微调的手段之一，而不是影响猪价走势或者猪价高度的重要因素。2018 年由于中国两次对从美国进口的猪肉加征 25%的关税，当年从美国进口猪肉数量下降一半左右，因此中国计划加大从美国进口猪肉只是中美贸易争端解决后的正常的贸易恢复，不应当作中国将全面大幅提高进口猪肉数量的信号。而且，考虑到非洲猪瘟导致的行业产能去化幅度，即便是加大进口后续生猪的供需缺口预计仍将大于 2016 年。我们通过线性拟合的方式对 2020 年猪价进行预测，得到的结论是，即便是在悲观预期下，2020 年生猪均价都有望达到超过 19 元/公斤。非洲猪瘟导致的行业产能去化幅度创新高才是生猪养殖板块的核心矛盾，继续看好生猪养殖板块，重点推荐龙头牧原股份、温氏股份，其次积极布局正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、大北农等。回顾历史：中国猪肉对外依存度极低 中国猪肉进口无配额限制，仅征收从价税，其中冻肉的最惠国进口关税仅 12%。但历史以来进口猪肉数量占国内产销量的比例都极低，最高的 2016 年进口猪肉数量占国内猪肉产量的比例也仅 3.06%。造成中国猪肉对外依存度低的原因主要有三点：1、全球年猪肉贸易量（出口部分）800 多万吨，仅占中国年猪肉消费量的 15%左右，剔除主要依靠进口满足国内猪肉需求的国家的进口量外，实际上可供出口到中国的猪肉数量预计不到国内产量的 7.5%；2、中国居民的猪肉消费以鲜肉为主，而进口猪肉基本都是冻肉，消费习惯决定了进口猪肉只能作为国内消费的微小补充；3、中国加大进口会带动全球猪肉价格上涨，从而进口盈利空间缩窄，形成进口量的隐形天花板。同国内庞大的猪肉产销量相比，进口猪肉量对国内供需格局的边际影响较小。中国猪肉进口政策无配额限制，仅征收从价税 中国中国对猪肉进口无配额限制，仅征收从价税对猪肉进口无配额限制，仅征收从价税，但在进口，但在进口准入准入方面方面，仍存在三个层面的，仍存在三个层面的限限制制。国家层面，中国根据拟出口国的动物疫情状况决定是否启动准入程序；企业层面，向中国境内出口食品的出口商或者代理商应当向国家质检总局备案，申请备案的出口商或者代理商应当按照备案要求提供企业备案信息，加入肉类产品检验检疫准入名单的企业方可入境；产品准入方面，列入肉类产品检验检疫准入名单产品种类栏中相应国家、企业生产的有关肉类产品方可进口。此外，在出口国发生重大动物疫情时，中国可根据情况暂停从该国进口相应的产品。以美国为例，2014 年 4 月美国发生猪流行性腹泻时中国暂停从美国进口猪肉及产品，2014 年下半年从美国进口的部分猪肉中检测出中国禁用的瘦肉精时，中国禁止了涉事企业的出口权限。税率方面税率方面，绝大部分，绝大部分出口国适用最惠国税率出口国适用最惠国税率，即鲜或冷的猪肉产品，即鲜或冷的猪肉产品、鲜或冷的猪杂碎鲜或冷的猪杂碎、冻猪肝冻猪肝的进口关税为的进口关税为 20%，冻，冻猪肉产品和猪肉产品和其他冻猪其他冻猪杂碎杂碎的进口的进口关关税税为为 12%。除进口关税外，进口猪肉和猪杂碎还需缴纳增值税，增值税税率在 2019 年 4 月 1 日前为 10%，4 月 1 日后下调为 9%。进口猪肉的到港价格为=进口 cif 价格 汇率关税增值税+海关杂费。1 资料来源：https:/ 5/20 行业研究深度报告 表 1：中国进口猪肉政策梳理 进口政策进口政策 相关内容相关内容 进口许可 中国进口肉的准入包括三个层次：国家准入方面，根据拟输出国动物疫情状况决定是否启动准入程序；企业准入方面，加入肉类产品检验检疫准入名单的企业方可入境；产品准入方面，列入肉类产品检验检疫准入名单产品种类栏中相应国家、企业生产的有关肉类产品方可进口 进口关税 我国对猪肉进口无配额限制，仅征收从价税 检验检疫 中华人民共和国进出境动植物检疫法（1992）及其实施条例（1997）、中华人民共和国进出口商品检验法（2002）及其实施条例（2005）、中华人民共和国国境卫生检疫法（2007）及其实施细则（2010）等规定对入境的产品、承载的交通工具和人员进行严格检疫和监督。国家质检总局负责进境肉类产品的检验检疫管理，并确定进口肉入境口岸 通关手续 收货人或其代理人向进口口岸检验检疫机构报检时，需要提供其官方出具的检验检疫许可证、发票、装箱单及合同等有关文件，方可进口。检验检疫机构审核单证，对符合要求的进行受理，同时核销审批数量，出具入境货物通关证明。贸易禁止 国外发生重大动物疫情时，必要时可暂时禁止该国产品的进口 包装要求 鲜冻猪肉的进口内外包装不能出现破损，且材料需无毒、无害。同时注明原产国、生产批号、商品名称和供货企业注册号等。外包装需用中文标明原产地。生产日期、规格及保质期等说明，目的地应标注为中国，同时标记出口国家或地区的检验检疫标识 资料来源：我国猪肉贸易竞争力和贸易政策，长江证券研究所 表 2：中国猪肉产品进口关税和增值费（单位：%）税则号税则号 商品名称商品名称 最惠国税率最惠国税率 普通普通税税率率 增值税率增值税率 2019 年年 4 月月 1 日前日前 2019 年年 4 月月 1 日后日后 02031110 鲜或冷的整头及半头乳猪 20 70 10 9 02031190 其他鲜或冷的整头及半头猪 20 70 10 9 02031200 鲜或冷的带骨猪前腿、后腿及其肉块 20 70 10 9 02031900 其他鲜或冷的猪肉 20 70 10 9 02032110 冻整头及半头乳猪 12 70 10 9 02032190 其他冻整头及半头猪 12 70 10 9 02032200 冻的帯骨猪前腿、后腿及肉块 12 70 10 9 02032900 其他冻猪肉 12 70 10 9 02063000 鲜或冷的猪杂碎 20 70 10 9 02064100 冻猪肝 20 70 10 9 02064900 其他冻猪杂碎 12 70 10 9 资料来源：海关总署，国家税务总局，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/20 行业研究深度报告 图 1：猪肉进口流程图 资料来源：长江证券研究所 历史以来中国年猪肉进口量占国内消费量比例不足3.1%将将历史以来国历史以来国内生猪价格内生猪价格与进口猪肉数量进行与进口猪肉数量进行拟合拟合，可可以看到以看到二者基本二者基本完全正相关完全正相关。原因：1、国内生猪价格高时内外猪价价差较大，进口盈利较高，进口商会加大进口；2、国内猪价高意味着中国生猪供给不足，食品加工企业为保证原材料的供给稳定，也会加大从国外进口。虽然中国是全虽然中国是全球最大的猪肉球最大的猪肉进口国进口国，但但中国猪肉中国猪肉仍然仍然主要依靠自给主要依靠自给，进口依存度极低，进口依存度极低，历史以来中国猪肉进口量占当年国内产量的比例历史以来中国猪肉进口量占当年国内产量的比例最高最高仅仅 3.06%。2011-2016 年中国进口猪肉量基本持续上行，进口量占国内产量的比例也在持续攀升。2016 年国内猪价达到历史最高，当年进口猪肉量也达到历史峰值 162.02 万吨，即便如此，进口量占当年国内猪肉产量的比例也仅 3.06%。2017-2018 年，随着国内猪价下滑，进口猪肉量也随之减少，进口量占国内产量的比例回到 2.5%以下。同国内庞大的猪肉产销量相比，进口猪肉量对国内供需格局的边际影响较小。图 2：中国进口猪肉数量与猪价呈现正相关关系 1011121314151617181902040608010012014016018020082009201020112012201320142015201620172018左轴：进口猪肉数量（万吨）右轴：中国生猪均价（元/公斤）资料来源：海关总署，中国畜牧业信息网，长江证券研究所 表 3：历史上中国年猪肉进口量占国内产量比例不足 3.1%中国中国猪肉产量（万吨）猪肉产量（万吨）中国中国进口量（万吨）进口量（万吨）中国中国出口量（万吨）出口量（万吨）国内消费量（万吨）国内消费量（万吨）进口量进口量/国内产量国内产量 请阅读最后评级说明和重要声明 7/20 行业研究深度报告 2010 5070.00 19.95 11.01 5078.94 0.39%2011 5053.00 46.77 8.07 5091.70 0.93%2012 5335.00 52.23 6.62 5380.61 0.98%2013 5493.00 58.33 7.34 5543.99 1.06%2014 5671.00 56.43 9.15 5718.28 1.00%2015 5487.00 77.75 7.15 5557.60 1.42%2016 5299.00 162.02 4.85 5456.17 3.06%2017 5340.00 121.68 5.13 5456.55 2.28%2018 5404.00 119.28 4.18 5519.11 2.21%资料来源：国家统计局，海关总署，长江证券研究所 之所以中国年猪肉进口量占国内消费量比例较小，主要有三方面的原因：一是全球可供贸易的猪肉量相对中国的产销体量来说极小，实际上可供出口到中国的猪肉数量预计不到国内消费量的 7.5%；二是中国居民的猪肉消费以鲜肉为主，而进口猪肉基本都是冻肉；三是中国加大进口会带动全球猪肉价格上涨，从而进口盈利空间缩窄，形成进口量的隐形天花板。具体来说：1、中国是全球最大的猪肉生产和消费国，中国年猪肉产量和消费量占到全球猪肉产量和消费量的一半左右，近 6 年中国年猪肉消费量基本都维持在 5500 万吨左右，而全球年猪肉出口量虽然整体呈现上行态势，但近三年也仅 800 多万吨，只占中国年猪肉消费量的 15%左右。而且以日本、墨西哥为代表的主要依靠进口满足国内猪肉需求的国家每年会有稳定的进口需求，日本、菲律宾、墨西哥 3 个国家的年猪肉进口量即占到全球出口量的 35%左右，全球可供出口到中国的猪肉量占比预计不超过 50%，即实际上可出口到中国的猪肉数量预计不到国内消费量的 7.5%，而历史以来中国猪肉进口量占全球猪肉出口量的比例都在 30%以下。表 4：全球猪肉出口量与中国猪肉进口量、消费量的关系2 全球猪肉产量全球猪肉产量（万吨）（万吨）全球猪肉出口全球猪肉出口量（万吨）量（万吨）中国猪肉消中国猪肉消费费量（万吨量（万吨）中国猪肉进口中国猪肉进口量（万吨）量（万吨）中国猪肉消费量中国猪肉消费量/全全球猪肉产量球猪肉产量 全球猪肉出口量全球猪肉出口量/中中国猪肉消费量国猪肉消费量 中国猪肉进口量中国猪肉进口量/全全球猪肉出口量球猪肉出口量 2000 8476.00 308.40 3958.10 6.50 46.70%7.79%2.11%2001 8597.70 322.40 4037.00 7.60 46.95%7.99%2.36%2002 8823.60 372.60 4101.50 9.10 46.48%9.08%2.44%2003 8998.30 416.30 4211.30 12.40 46.80%9.89%2.98%2004 9118.10 469.70 4301.00 13.70 47.17%10.92%2.92%2005 9363.80 498.90 4509.90 4.80 48.16%11.06%0.96%2006 9574.90 522.80 4601.40 5.30 48.06%11.36%1.01%2007 9412.50 514.90 4271.00 18.20 45.38%12.06%3.53%2008 9795.90 617.00 4669.10 70.90 47.66%13.21%11.49%2009 10016.90 563.10 4894.60 27.00 48.86%11.50%4.79%2010 10284.90 603.10 5084.90 41.50 49.44%11.86%6.88%2011 10343.40 695.60 5111.80 75.80 49.42%13.61%10.90%2012 10673.50 727.40 5392.20 73.00 50.52%13.49%10.04%2013 10869.40 701.80 5545.60 77.00 51.02%12.66%10.97%2014 11049.80 698.90 5719.40 76.10 51.76%12.22%10.89%2 由于数据来源不同，表 4 中的中国猪肉消费量、进口量与表 3 略有不同。请阅读最后评级说明和重要声明 8/20 行业研究深度报告 2015 11042.20 723.70 5566.80 102.90 50.41%13.00%14.22%2016 11013.90 835.70 5498.00 218.10 49.92%15.20%26.10%2017 11103.80 829.70 5481.20 162.00 49.36%15.14%19.53%2018 11295.80 853.70 5572.50 175.00 49.33%15.32%20.50%资料来源：USDA，海关总署，长江证券研究所 图 3：日本、菲律宾、墨西哥 3 个国家的年猪肉进口量即占到全球出口量的 35%左右 25%27%29%31%33%35%37%100150200250300350201120122013201420152016201720182019墨西哥猪肉进口量（万吨）菲律宾猪肉进口量（万吨）日本猪肉进口量（万吨）三国猪肉进口量占全球猪肉出口量的比例 资料来源：USDA，长江证券研究所 2、中国的猪肉消费以鲜肉为主，2010 年中国猪肉消费中冷鲜肉和热鲜肉的消费占比达到 88%，冷冻猪肉的消费占比仅占 12%。而进口猪肉都是冻肉，中国居民的消费习惯决定了进口猪肉只能作为国内消费的微小补充。图 4：2010 年中国猪肉消费中冷冻猪肉的消费占比仅占 12%10%12%78%冷鲜猪肉冷冻猪肉热鲜猪肉 资料来源：中粮肉食招股说明书，长江证券研究所 3、由于中国是全球最大的猪肉进口国，中国加大进口时会带动全球猪价上涨，从而使得内外价差缩小，形成进口猪肉量的隐形天花板。以美国为例，可以看到 2011 年、2013年前三季度、2014 年上半年、2016 年上半年和 2017 年二季度，伴随着中国从美国进口猪肉数量增加，美国的生猪价格也都迎来了上涨。请阅读最后评级说明和重要声明 9/20 行业研究深度报告 图 5：中国从美国进口猪肉数量增加时会带动美国的生猪价格上涨 02468101214354555657585952010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09左轴：美国猪肉价格（美元/英担）右轴：中国从美国季度进口猪肉量（万吨）资料来源：海关总署，美国农业部，长江证券研究所 2018 年加征关税后从美国进口猪肉量大幅下滑 由于中美贸由于中美贸易易摩擦摩擦，2018 年年中国两中国两次次对对从美国进口的从美国进口的猪肉猪肉产产品品加征关税加征关税，导致导致 2018年从美国进口年从美国进口猪猪肉肉量大幅下降量大幅下降，占全国进口猪肉量的比例，占全国进口猪肉量的比例降到仅降到仅 7%左右左右。2018 年中美贸易摩擦期间，中国于 4 月 2 日和 7 月 6 日两次对从美国进口的猪肉加征 25%关税，加征后主要进口产品（其他冻整头及半头猪、冻的帯骨猪前腿、后腿及肉块和其他冻猪肉）的关税由 12%上升至 62%，从而从美国进口猪肉的成本优势不再。2018 年中国从美国进口猪肉量仅 8.57 万吨，同比下降 48.32%，为 2011 年以来的最低水平，从美国进口的猪肉量占全部进口的比例也从 2011 年的 53.98%下降到 7.18%，德国、加拿大、西班牙取代美国成为了中国最主要的猪肉进口来源国。近期由于彭博社报道的关于中国计划加大从美国进口猪肉数量的相关信息，市场对于进口猪肉的关注度加大，我们认为，中国计划加大从美国进口猪肉只是中美贸易争端解决后的正常的贸易恢复，不宜当作中国将全面大幅提高进口猪肉数量的信号。图 6：中国从美国进口猪肉数量及其占比 图 7：德国、加拿大、西班牙成为最主要的猪肉进口来源国 0%10%20%30%40%50%60%05101520253020112012201320142015201620172018左轴：从美国进口猪肉量（万吨）右轴：从美国进口占全部进口猪肉量的比例 0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018美国德国丹麦西班牙加拿大法国英国智利爱尔兰其他 资料来源：海关总署,长江证券研究所 资料来源：海关总署,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/20 行业研究深度报告 表 5：中国从美国进口猪肉及猪杂碎的进口税费（单位：%）税则号税则号 商商品品名名称称 最惠最惠国国税税率率 追追加加关税关税 合计合计 2018 年年 4 月月 2 日日 2018 年年 7 月月 6 日日 02031110 鲜或冷的整头及半头乳猪 20-25 45 02031190 其他鲜或冷的整头及半头猪 20-25 45 02031200 鲜或冷的带骨猪前腿、后腿及其肉块 20 25 25 70 02031900 其他鲜或冷的猪肉 20 25 25 70 02032110 冻整头及半头乳猪 12-25 37 02032190 其他冻整头及半头猪 12 25 25 62 02032200 冻的帯骨猪前腿、后腿及肉块 12 25 25 62 02032900 其他冻猪肉 12 25 25 62 02063000 鲜或冷的猪杂碎 20-25 45 02064100 冻猪肝 20 25 25 70 02064900 其他冻猪杂碎 12 25 25 62 资料来源：海关总署，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 11/20 行业研究深度报告 分析当下：考虑进口量增加后续生猪供需缺口预计也将超过以往周期 受非洲猪瘟影响，本轮猪周期产能的最终去化幅度预计将远超以往周期，即便是加大进口整个的生猪供需缺口预计仍将大于 2016 年。我们按乐观、中性、悲观三种假设条件通过线性拟合的方式对 2020 年猪价进行预测，得到的结论是，即便是在悲观假设下，2020 年生猪均价都有望超过 19 元/公斤。此外，自 2019 年 2 月首例非洲猪瘟疫情发生后，越南南部非洲猪瘟疫情严重，预计中国政府打私力度会加大，此次猪价周期高点年份走私猪肉和生猪数量的边际冲击会进一步减弱。母猪大量淘汰+养殖密度下降，最终产能下降幅度或超过30%自 2018 年 8 月非洲猪瘟发生以来，能繁母猪产能持续下滑，我们认为，截至 2019 年 2月底能繁母猪产能已经去化 20%左右，主要基于以下三点：1、从农业农村部统计的 400 个监测县的存栏数据来看，2018 年 3 月以后能繁母猪存栏量同比降幅持续扩大，2018 年 11 月起能繁母猪去化加速，2019 年 1-2 月尤其显著。截至 2019 年 2 月份农业农村部监测的 400 个监测县能繁母猪存栏数同比降幅已经达到19.10%，其中 1 月和 2 月单月母猪存栏环比降幅分别为 3.56%和 5.00%，为 2012 年 4月以来能繁母猪单月环比最大降幅。2、从畜牧司监测数据来看，2018 年 4 月起母猪存栏指数快速下降，截至 2019 年 1 月该指数已经下降至 80.77，非洲猪瘟发生以来该指数已经下降了 13.91%，较 2018 年年初下降了 18.99%。图 8：2019 年 2 月能繁母猪存栏量同比降幅已经达到 19.10%图 9：畜牧司监测母猪存栏指数自 2018 年年初已经下降 18.99%3-25-20-15-10-50510-6-5-4-3-2-101232012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12左轴：能繁母猪存栏环比变化（%）右轴：能繁母猪存栏同比变化（%）99.8180.7775808590951001052017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02母猪存栏指数 资料来源：农业农村部,长江证券研究所 资料来源：全国畜牧预警监测信息网,长江证券研究所 3、从饲料销售数据来看，截至 2 月份全国能繁母猪存栏量的同比下降幅度大概率已经超过20%。根据饲料工业协会数据，2月份4740家监测企业猪饲料产量同比下降23.0%，其中仔猪料和母猪料产量同比分别下降 30.6%和 38.4%，1-2 月仔猪料和母猪料累计同比下降幅度分别为 26.4%和 25.5%。3 以 2017 年 1 月为基期，样本范围：400 个养猪县。2018 年 3 月起对样本方案进行优化完善，并对历史数据进行了回溯调整。请阅读最后评级说明和重要声明 12/20 行业研究深度报告 图 10：饲料工业协会监测数据显示 1-2 月仔猪料和母猪料累计同比下降幅度分别为 26.4%和 25.5%-31%-38%-23%-26%-26%-13%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%仔猪料母猪料猪饲料2月同比（%）1-2月累计同比（%）资料来源：中国饲料工业协会,长江证券研究所 考虑到非洲猪瘟疫情仍在持续导致发病猪场清场并使得行业整体的母猪养殖密度下降，我们认为，最终产能去化幅度大概率将不低于 30%，远超过以往周期，达到历史最大。具体来说：1、非洲猪瘟仍在持续，3 月份西南地区新发疫情增多，疫情导致的疫点及其周边区域的猪场清场和主动淘汰退出仍在持续。表 6：3 月份中国新增非洲猪瘟疫情情况 时间时间 地点地点 存栏数（头）存栏数（头）发病数（头）发病数（头）死亡数（头）死亡数（头）3 月 7 日 广西壮族自治区贵港市港南区 3172 24 20 3 月 12 日 四川省广安市邻水县一运猪车 150 9 3 月 21 日 重庆市石柱县 91 9 6 资料来源：农业农村部，长江证券研究所 2、从非洲猪瘟疫苗的研发进度看，哈兽研在我国非洲猪瘟疫苗的研发上取得了一定的进展，目前研究成果主要集中在毒株的分离和致病性的研究。而毒株分离是疫苗研发的第一步，以灭活疫苗的研发流程来看，毒株分离之后的培育和繁殖是最为关键的一个环节，如何找到适合毒株繁殖的特殊生物环境是很多科学家在疫苗研发中最关注的问题。我们认为，非洲猪瘟疫苗的研发仍将经历漫长的过程，短期要推出实验室阶段的疫苗产品还需要至少两年左右的时间，而从通过绿色评审通道到该疫苗顺利进行推广则还需要三年左右的时间。短期内预计难以出现有效疫苗的背景下，非洲猪瘟预计将在较长时间内存在并影响行业产能。请阅读最后评级说明和重要声明 13/20 行业研究深度报告 图 11：灭活疫苗的研发流程 资料来源：动物疫苗学,长江证券研究所 3、非洲猪瘟倒逼行业生物非洲猪瘟倒逼行业生物安安全全防防控升级，养殖户预计将主动降低母猪控升级，养殖户预计将主动降低母猪养殖密度，养殖密度，行业行业产能去化幅度将进一产能去化幅度将进一步步放放大。大。非洲猪瘟常态化倒逼行业生物安全升级，其中一个趋势就是单位猪舍的养猪密度主动性下降（非洲猪瘟传播主要是介质传播，接触和间接接触病原体），这也会带来行业的产能下降。以巴西为例，巴西于 1978 年 4 月发生首例非洲猪瘟疫情，巴西政府即启动非洲猪瘟紧急状态，立即采取扑杀、限制生猪调运等一系列措施，共扑杀约 70 万头生猪。为了有效控制和根除非洲猪瘟，1980 年 11 月 25 日，巴西农业部通过总统令发布了非洲猪瘟根除计划，1981 年 11 月-1984 年 9 月期间，巴西未发生新非洲猪瘟疫情，1984 年 12 月巴西政府正式宣布已彻底根除非洲猪瘟。虽然非洲猪瘟疫情在巴西政府的快速决策下很快得到了控制，但其对于巴西生猪养殖行业的影响却仍在持续，其中影响最大的即为巴西生猪养殖主产区养殖密度出现大幅下降。1980-1987 年，巴西南部三省存栏量从 1541 万头下降至 1137 万头，养殖密度由 27 头/平方公里下降至 19.8 头/平方公里，降幅达 26%。可以看到，在非洲猪瘟疫情根除后，巴西的养殖密度并未得到恢复，非洲猪瘟造成的防疫观念的提升和养殖密度的下降是不可逆的。综合来看，非洲猪瘟对产能去化的影响包括两个方面：发生猪瘟的猪舍主动清栏且不敢补栏，以及基于安全防控升级带来的行业主动降低养猪密度，我们认为，这两种方式带来的行业去产能幅度预计将远超过以往周期。请阅读最后评级说明和重要声明 14/20 行业研究深度报告 图 12：巴西南部地区生猪养殖密度在非洲猪瘟后出现显著下降 26.823.824.121.721.520.921.419.81719212325272919801981198219831984198519861987巴西西南部生猪养殖密度（头/平方公里）资料来源:巴西政府工作报告,长江证券研究所 即便猪肉进口量增加最终供需缺口也将是历史最大 按行业最终产能去化按行业最终产能去化 30%左右左右进行测算进行测算，得到得到 2019 年和年和 2020 年年国内猪肉国内猪肉产量产量与与 2016年年国内猪肉供给量国内猪肉供给量（国内猪肉产量国内猪肉产量+进口猪肉量进口猪肉量）的差额超过了中国年可进口的猪肉数的差额超过了中国年可进口的猪肉数量量，这，这意味着意味着，即便即便最大化最大化增加增加猪肉猪肉进口进口，本轮猪周期的猪价本轮猪周期的猪价高点年份猪肉的总供给量高点年份猪肉的总供给量预计预计也也将低于将低于 2016 年年。我们对 2019 年和 2020 年的国内的生猪出栏量进行预测，测算过程中假设在 2019 年 3 月-2020 年 2 月能繁母猪存栏量继续去化 10%即最终全行业能繁母猪去化幅度达到 30%左右，且假设 2019 年 MSY 与 2018 年持平、2020 年MSY 上升约 0.8，在此偏中性的假设条件下，经测算得到 2019 年和 2020 年国内猪肉产量为 4803 万吨和 4153 万吨，较 2016 年国内猪肉供给量分别低 658 万吨和 1308 万吨，超过中国可进口的猪肉数量。因此即便猪肉进口增加，本轮猪周期的猪价高点年份猪肉的总供给量也将低于 2016 年。表 7：2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母猪年均能繁母猪存栏量（万头）存栏量（万头）4 猪肉产量（万猪肉产量（万吨）吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）MSY5 头均出肉量头均出肉量（公斤）（公斤）猪肉产量猪肉产量+进进口量（万吨）口量（万吨）2010 66700.00 4705.00 5070.00 19.95 76.01 5089.95 2011 66170.00 4824.42 5053.00 46.77 14.06 76.36 5099.77 2012 69628.00 5008.92 5335.00 52.23 14.43 76.62 5387.23 2013 71557.00 4981.00 5493.00 58.33 14.29 76.76 5551.33 2014 73510.00 4467.17 5671.00 56.43 14.76 77.15 5727.43 2015 70825.00 3869.58 5487.00 77.75 15.85 77.47 5564.75 2016 68502.00 3714.92 5299.00 162.02 17.70 77.36 5461.02 2017 68861.00 3519.50 5340.00 121.68 18.54 77.55 5461.68 4 考虑到从能繁母猪到商品猪出栏的时间为 10 个月左右，为方便计算 MSY，这里以本年度3月至下一年2月的月度能繁母猪存栏量的平均值当做本年度的年均能繁母猪存栏量。5 MSY=本年度的生猪出栏量/上一年的年均能繁母猪存栏