零售行业2019三季报总结：必选消费依旧坚挺国货崛起化妆品景气-20191031-国泰君安-21页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.10.31 必选消费依旧坚挺，国货崛起必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气化妆品景气 零售行业零售行业 2019 三季报三季报总结总结 訾猛（分析师）訾猛（分析师）张睿（研究助理）张睿（研究助理）021-38676442 021-38031656 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 本报告导读：本报告导读：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝 2019Q3 表现良好，可选承压静待转暖。表现良好，可选承压静待转暖。摘要：摘要：投资建议：投资建议：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝 2019Q3 表现良好，可选承压静待转暖。四条主线：1）化妆品行业加速增长，资本市场热度逐渐提升，建议增持：壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、上海家壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、上海家化等化等。2）CPI 上行利好超市板块，行业整合龙头优势显现，建议增持：永辉超市、家家悦等。永辉超市、家家悦等。3）金价持续上行，黄金珠宝显著受益，建议增持：老凤祥、周大生。老凤祥、周大生。4）短期布局超跌、高弹性个股，建议增持：华华致酒行、苏宁易购、王府井、天虹股份、飞亚达致酒行、苏宁易购、王府井、天虹股份、飞亚达 A A 等等。经济增速放缓经济增速放缓，必选消费韧性强必选消费韧性强。2019Q3 GDP 增速 6.2%，CPI 9 月达3.0%，食品CPI达11.2%。社零增速7-9月增速分别为7.6%/7.5%/7.8%，主要受汽车销售下滑影响。2019 年 9 月日用品、粮油食品饮料、化妆品、金银珠宝限额以上增速分别为 12.0%/9.0%/3.4%/-6.6%。重点业态经营分析。重点业态经营分析。1 1）超市：）超市：2019Q1-Q3 超市行业营收同比+11.16%，增速同比-0.17pct；剔除永辉后行业营收同比+3.40%，增速同比-0.65pct，龙头优势更加明显。2019Q3 营收同比+12.99%，增速较 2018年同期下滑 0.05pct；剔除永辉后营收同比+4.88%，增速较 2018 年同期下滑 1.32pct。2)2)化妆品：化妆品：2019Q1-Q3 化妆品行业营收同比+12.11%，单季度看，2019Q3 营收同比+7.69%。2019Q3 化妆品扣非净利润同比-2.51%，主要受到上海家化和拉芳家化影响。3 3）黄金珠宝：）黄金珠宝：2019Q3 黄金珠宝行业收入同比增长 17.9%，环比上升 8.8pct。龙头公司表现优异，老凤祥 2019Q3 营收增速 24.6%，优于行业整体水平。4 4）百货：百货：2019Q1-Q3 百货行业营收同比-0.04%，增速较 2018Q1-Q3 下滑 1.46 pct；单季度看，2019Q3 百货行业营收增速-0.61%，环比下滑 2.2pct。5 5）专业专卖专业专卖：龙头优势持续强化，爱婴室 2019Q1-Q3 营收/净 利 同 比+14.52%/32.95%，2019Q3营 收/净 利 同 比+11.68%/49.46%；华致酒行 2019Q1-Q3 营收/净利同比+37.72%/46.53%，2019Q3 营收/净利同比+48.31%/49.12%。6 6）电商：）电商：受经济放缓和竞争加剧影响增速有所下滑。零售行业零售行业 2019Q2019Q3 3 配置比例配置比例下滑下滑。2019Q3 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为 2.26%，较 2019Q2 末降低了 0.65 pct。分子板块看：超市：红旗连锁重仓比例提升；黄金珠宝：周大生、老凤祥重仓比例稍降；化妆品：多家公司重仓比例稍降；百货：鄂武商 A 重仓比例提升较大；专业/专卖：爱婴室获基金重仓比例增加。从估值来看，百货中的鄂武商 A、超市中的红旗连锁、黄金珠宝里的周大生、化妆品中的御家汇估值在同行业中较低。风险因素：风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 相关报告 批发零售业：黄金周消费稳步增长，品质升级趋势显著 2019.10.08 批发零售业：经济、业态、机制，三周期共振 2019.09.25 批发零售业：人口变迁看消费理念冲击 2019.09.04 批发零售业：消费稳步增长，龙头企业优势强化 2019.09.01 批发零售业：行业配置比例稳定，超市、黄金珠宝提升 2019.07.21 行业专题研究行业专题研究 批发零售业批发零售业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目目 录录 序言.3 1.经济增速放缓，必选消费韧性强.3 2.重点业态经营分析.5 2.1.超市：CPI 上行带动营收增长，盈利能力持续提升.5 2.2.化妆品：营收持续增长，国货品牌崛起.7 2.3.黄金珠宝：2019Q3 营收增速提升，行业头部优势愈发明显.9 2.4.百货：可选承压，Q3 增速有所回落.11 2.5.专业专卖：头部优势愈发强化.13 2.6.电商：受经济放缓和竞争加剧影响增速有所下滑.14 3.零售行业基金持仓：配置比例略有下滑，专业专卖重仓比例增加 15 4.行业估值：PE、PS 和 PB 三维度看行业个股估值.17 5.投资建议.19 6.风险因素.20 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 序言序言 2019 年以来，随着一系列减税、促消费政策实施，消费者信心恢复，消费平稳增长。2019Q1-Q3 社会消费品零售总额同比增长 8.2%，增速比上年同期回落 1.1 pct，与 2019 年上半年基本持平，从实际增速看，扣除价格因素，上半年社会消费品零售总额增长 6.4%。从各细分子行业营收来看：2019Q3 超市行业营收增速环比提升 1.8pct 至 13.0%；黄金珠宝行业营收增速环比提升 8.8pct 至 17.9%；化妆品行业营收增速为 7.7%；百货行业营收增速为-0.6%，环比下滑 2.2 pct。表表 1 1：超市、黄金珠宝超市、黄金珠宝 20192019Q Q3 3 营收增速环比营收增速环比提升，化妆品维持稳定增长提升，化妆品维持稳定增长 3Q20163Q2016 4Q20164Q2016 1Q20171Q2017 2Q20172Q2017 3Q20173Q2017 4Q20174Q2017 1Q20181Q2018 2Q20182Q2018 3Q20183Q2018 4Q20184Q2018 1Q20191Q2019 2Q20192Q2019 3 3Q2019Q2019 超市超市 4.6%2.7%3.4%8.0%7.6%12.9%11.2%9.6%13.0%6.2%9.4%11.2%1 13 3.0 0%化妆品化妆品 -1.4%-2.8%7.8%2.9%24.9%17.9%11.0%19.5%12.8%16.3%8.9%8.3%7.7.7 7%黄金珠宝黄金珠宝 -11.6%-14.2%6.5%14.2%41.0%7.3%9.2%13.6%8.3%5.3%5.3%9.1%1717.9 9%百货百货 -0.5%2.4%-4.2%6.6%4.1%5.0%6.6%-3.2%0.2%-1.5%-0.9%1.6%-0 0.6%.6%专业市场专业市场 8.6%-10.4%3.6%0.6%10.4%21.7%21.5%22.9%24.5%11.3%10.8%14.4%1 11 1.4%.4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：由于东方金钰和 ST 秋林业绩有较大异常变动，豫园股份主业发生变化，自 2018 年以后从黄金珠宝行业分析中剔除；化妆品行业加入丸美股份，下同 从各细分子行业扣非净利润来看：2019Q3 超市行业扣非净利润增速环比提升 13pct 至 24.4%；黄金珠宝行业扣非净利润增速环比提升 24.5pct至 40.6%；化妆品行业扣非净利润增速为-2.5%，主要是受到上海家化和拉芳家化影响；百货行业扣非净利润增速为 14.6%，环比提升 24.4 pct。表表 2 2：超市、黄金珠宝扣非净利增速环比提升超市、黄金珠宝扣非净利增速环比提升 4Q20164Q2016 1Q20171Q2017 2Q20172Q2017 3Q20173Q2017 4Q20174Q2017 1Q20181Q2018 2Q20182Q2018 3Q20183Q2018 4Q20184Q2018 1Q20191Q2019 2Q20192Q2019 3 3Q2019Q2019 超市超市 /39.5%289.0%41.1%830.8%28.8%-38.0%-4.8%/26.8%11.4%24.4%化妆品化妆品 -62.7%7.0%15.8%11.7%106.5%128.8%-21.1%92.9%-64.9%-4.4%37.9%-2.5%黄金珠宝黄金珠宝 -28.2%7.8%11.3%104.0%-8.9%-17.4%-25.4%-29.5%-93.9%-4.1%16.1%40.6%百货百货 -3.1%12.4%29.6%40.2%103.9%22.7%3.7%13.7%-23.0%-1.8%-9.8%14.6%专业市场专业市场 -54.2%207.2%101.7%-55.0%12.9%45.6%-16.7%17.4%-91.3%2.7%-0.6%28.0%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.经济增速放缓经济增速放缓，必选消费韧性强必选消费韧性强 经济增速放缓，食品经济增速放缓，食品 CPICPI 大幅大幅升高升高。2019Q3 GDP 增速为 6.2%，环比下降 0.1pct，增速放缓。CPI 增速有所回升，2019 年 9 月达到 3.0%。其中，食品 CPI 在 2019 年 7 至 9 月分别为 9.1%/10.0%/11.2%，主要是由于鲜菜、鲜果和肉类 CPI 出现较大提升所致。图图 1 1：经济增速减缓，环比微降：经济增速减缓，环比微降 0.1pct0.1pct 图图 2 2：食品：食品 CPICPI 增速涨幅较大，拉动总体增速涨幅较大，拉动总体 CPICPI 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 Q3Q3 社零受汽车拖累明显，扣除汽车影响增长较为稳定社零受汽车拖累明显，扣除汽车影响增长较为稳定。2019 年 7 月至 9月社零增速分别为 7.60%/7.50%/7.80%，其中受汽车销售下滑影响较大，扣除汽车以后来看，社零整体增速比较平稳，结构分化加大，必选消费和化妆品在持续向好。限额以上同比下降 2.6%/8.1%/2.2%，7、8 月环比下降 19.8/5.5 pct，9 月环比上升 5.9pct，波动较大主要受汽车消费增速影响。图图 3 3：社零：社零增速较为平稳，主要受汽车拖累增速较为平稳，主要受汽车拖累 图图 4 4：限额以上：限额以上增速受增速受汽车消费汽车消费影响波动更大影响波动更大 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 20192019Q3Q3 限额以上日用品等必须消费增速维持高位，限额以上日用品等必须消费增速维持高位，化妆品表现坚挺化妆品表现坚挺。从限额以上零售额来看，以粮油食品饮料、日用品为代表的必需消费在经济增速放缓、CPI 上行的背景下仍然韧性十足，日用品类和粮油食品类继续维持较高增长，日用品 2019 年 7-9 月增速分别为 13%/13%/12%；化妆品类变现亮眼，7-9 月增速分别为 9.4%/12.8%/3.4%。表表 3 3：2019Q2019Q3 3 限额以上日用品等必须消费增速维持高位，限额以上日用品等必须消费增速维持高位，通讯器材通讯器材增速较快增速较快 20182018-0909 20182018-1010 20182018-1111 20182018-1212 20192019-0202 20192019-0303 20192019-0404 20192019-0505 20192019-0606 20192019-0707 20192019-0 08 8 20192019-0 09 9 粮油食品饮料粮油食品饮料 12.5%6.5%8.8%10.5%8.7%11.4%8.20%10.7%9.50%10.1%10.1%12.3%12.3%9.00%9.00%6.2%4%5%6%7%8%9%10%11%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09GDP:累计同比11.203.00-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09CPI:食品:当月同比CPI：当月同比7.80%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%2013-032013-062013-092013-122014-042014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-09社会消费零售总额：当月同比增速3.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09限额以上企业商品零售总额:当月同比消费品类 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 服装鞋帽纺织品类服装鞋帽纺织品类 9.0%4.7%5.5%7.4%1.8%6.6%-1.1%4.10%5.20%2.90%2.90%5.20%5.20%3.60%3.60%化妆品类化妆品类 7.7%6.4%4.4%1.9%8.9%14.4%6.70%16.7%22.5%9.4%9.4%12.8%12.8%3.40%3.40%金银珠宝类金银珠宝类 11.6%4.7%5.6%2.3%4.4%-1.2%0.40%4.70%7.80%-1.6%1.6%-7%7%-6.6%6.6%日用品类日用品类 17.4%10.2%16.0%16.8%15.9%16.6%12.6%11.4%12.3%13.0%13.0%13.0%13.0%12.0%12.0%家用电器材类家用电器材类 5.7%4.8%12.5%13.9%3.3%15.2%3.20%5.80%7.70%3.0%3.0%4.2%4.2%5.40%5.40%中西药品类中西药品类 8.9%11.5%9.3%10.6%10.3%11.8%11.5%11.2%10.4%11.6%11.6%7.7%7.7%6.60%6.60%文化办公用品类文化办公用品类 4.9%-3.3%-0.4%-4.0%8.8%-4.0%3.60%3.10%6.50%14.5%14.5%19.8%19.8%-0.2%0.2%家具类家具类 9.9%9.5%8.0%12.7%0.7%12.8%4.20%6.10%8.30%6.3%6.3%5.7%5.7%6.30%6.30%通讯器材类通讯器材类 16.9%7.1%-5.9%-0.9%8.2%13.8%2.10%6.70%5.90%1.0%1.0%3.5%3.5%8.40%8.40%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.重点业态经营分析重点业态经营分析 2.1.超市：超市：C CPIPI 上行带动营收增长上行带动营收增长，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升 超市营收超市营收持续增长持续增长，毛利率中枢上行。，毛利率中枢上行。2019Q1-Q3 超市行业营收同比+11.16%，增速较 2018Q1-Q3-0.17pct；剔除永辉后行业营收增速 3.4%，增速较2018Q1-Q3下滑0.65pct，龙头优势更加明显。单季度来看，2019Q3 营收同比+12.99%，增速较 2018 年同期下滑 0.05pct；剔除永辉后营收同比+4.88%，增速较 2018 年同期下滑 1.32pct；2019Q3 毛利率 22.50%，较 2018 年同期+0.49pct，剔除永辉后毛利率达到 23.04%，整体毛利率中枢呈上行趋势。图图 5 5：必需消费韧性十足，：必需消费韧性十足，CPICPI 上行带动超市营收上行带动超市营收回升回升 图图 6 6：超市整体毛利率中枢持续上移：超市整体毛利率中枢持续上移 数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：均为剔除次新股影响后的可比口径，下同 超市行业费用超市行业费用率率整体有所改善。整体有所改善。2019Q3 超市行业管理费用率为 2.96%，同比-0.69pct，永辉、家家悦等管理费率同比亦有所降低，剔除永辉后行业管理费用率 2.61%，同比-0.19pct。2019Q3 超市行业销售费用率17.59%，同比+0.21pct，剔除永辉后 18.51%，同比-0.05pct。2019Q1-Q3龙头永辉超市控费战略成效显著，销售/管理费用率同比下降0.24pct/1.36pct。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019超市收入（百万元）超市YoY超市收入-剔除永辉YOY22.50%23.04%19%20%21%22%23%24%25%超市毛利率超市毛利率-剔除永辉 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 图图 7 7：2019Q2019Q3 3 超市行业销售费用、管理费用率出现小幅超市行业销售费用、管理费用率出现小幅回落回落 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 长期来看长期来看龙头龙头超市行业盈利能力保持上升趋势超市行业盈利能力保持上升趋势。2019Q3 超市扣非净利率为 0.66%，同比上升 0.06pct，剔除永辉后达 0.84%，同比下滑 0.07pct。图图 8 8：2019Q2019Q3 3 超市盈利能力稳步提升超市盈利能力稳步提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 必需消费稳健向好，必需消费稳健向好，CPICPI 上行利好超市板块。上行利好超市板块。超市同店增速与食品 CPI显著正相关，行业整合龙头优势显现。永辉超市：永辉超市：2019Q1-Q3 公司营收/归母净利 635.4/15.4 亿元，同比+20.6%/+51.1%。对应 2019Q3 收入+22.3%，净利润+101.2%。前三季度综合毛利率微 升 0.05pct，其中为抵消物价上涨影响，前台价格让利导致主业毛利率下降 0.79pct，但后台毛利率提升 3.96pct,且后台收入大幅增长 32.8%；销售和管理费用同比下降 0.23 和 1.36pct，仅财务费用增加 0.26pct,最终净利率提升 0.99pct。2019 年前三季度新开大店 11817.59%18.51%0%5%10%15%20%25%超市行业销售费用率剔除永辉销售费用率2.96%2.61%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%超市行业管理费用率剔除永辉管理费用率0.66%0.84%-2%-1%0%1%2%3%4%超市扣非净利率超市扣非净利率-剔除永辉 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 家，去年同期新开大店 70 家，云超开店加速。2019Q3 新开永辉 MINI 112家，总计开业 510 家永辉 MINI，Q3 MINI 店开店环比放缓。单店模型不断优化，Q3 新开 mini 店单店平均面积为 440 平米（较 H1 缩小 44 平米），预计平均单店日销已接近 2 万元，毛利率有所提升。北京、福建等区域MINI 店模型有望陆续跑通，家家悦家家悦：2019Q1-Q3 公司实现收入/净利润 112.65/3.51 亿元，同比+17.89%/16.7%，其中 Q3 收入同比+20.14%，净利润同比+16.42%。2019Q3大卖场/综超/百货/专业店/便利店营收均实现正增长，同比分别增长21.75%/9.96%/2.38%/9.48%/29.22%。公司前三季度新开门店 53 家，其中张家口新增 15 家，青岛、济南及周边地区新开 18 家，Q3 新开门店 13家，关闭门店 8 家，净开店 5 家，新开店面积同比增加 3.07 万方，预计全年新开店有望达 80-90 家。表表 4 4：超市行业上市公司：超市行业上市公司 20192019 年年 Q1Q1-Q3Q3 财务指标明细财务指标明细 营业收入营业收入YOYYOY 扣非后净扣非后净利利 YOYYOY 毛利率毛利率 毛利率毛利率变动变动（pctpct）扣非净扣非净利率利率 扣非净利扣非净利率变动率变动（pctpct）期间费期间费用率用率 期间费期间费用率变用率变动动（pctpct）扣非后扣非后ROEROE 扣非后扣非后ROEROE 变变动动（pctpct）601933.SH601933.SH 永辉超市永辉超市 20.59%20.59%45.81%45.81%21.88%21.88%0.05%0.05%2.00%2.00%0.35%0.35%18.97%18.97%-1.33%1.33%6.37%6.37%1.87%1.87%000759.SZ 中百集团 1.98%-16.51%21.98%0.09%0.33%-0.07%20.95%0.29%1.13%-0.30%600361.SH 华联综超 0.46%-23.36%21.94%0.68%0.58%-0.19%21.80%1.11%1.99%-0.65%002251.SZ 步步高 5.40%19.05%24.28%1.47%1.46%0.13%21.83%1.27%2.86%0.20%002264.SZ 新华都-14.30%-885.38%23.25%0.73%-2.05%-1.87%24.70%2.86%-5.67%-5.13%002336.SZ 人人乐-6.32%-495.41%23.30%-2.26%-2.30%-1.94%25.15%-0.01%-9.92%-8.56%601116.SH 三江购物-2.12%32.13%24.51%0.59%2.82%0.73%19.81%-0.66%2.77%-0.01%603708.SH603708.SH 家家悦家家悦 17.89%17.89%16.40%16.40%21.52%21.52%-0.07%0.07%2.97%2.97%-0.04%0.04%17.18%17.18%-0.11%0.11%12.09%12.09%0.76%0.76%002697.SZ 红旗连锁 7.82%53.73%30.05%1.08%6.70%2.00%24.19%0.26%14.19%3.64%平均平均 3.49%3.49%-139.28%23.63%0.26%1.39%-0.10%21.62%0.41%2.87%-0.91%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.2.化妆品：营收化妆品：营收持续增长，持续增长，国货品牌崛起国货品牌崛起 化妆品化妆品行业行业营收稳步增长。营收稳步增长。2019Q1-Q3 化妆品行业营收同比+12.11%，单季度看，2019Q3 营收同比+7.69%。2019Q3 化妆品扣非净利润同比-2.51%，主要是受到上海家化和拉芳家化影响。行业数据持续向好，社零限额以上化妆品零售额 1-9 月累计同比+12.8%居消费品类中高位，在整个可选消费中，化妆品穿越周期属性愈发得到市场认可。图图 9 9：化妆品行业收入稳步增长：化妆品行业收入稳步增长 图图 1010：化妆品行业扣非净利：化妆品行业扣非净利呈增长趋势呈增长趋势 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 化妆品行业销售费率化妆品行业销售费率有所有所下滑下滑。化妆品行业2019Q3销售费用率为39.6%，同比下降 2.4pct；管理费用率为 8.47%，同比降低 0.68pct。化妆品行业毛利率和净利率维持高位，2019Q3 毛利率 59.4%，扣非净利率 5.46%，同比下滑 1.16pct。图图 1111：化妆品行业销售费用率：化妆品行业销售费用率略有下滑略有下滑 图图 1212：化妆品行业：化妆品行业毛利率毛利率维持高位，扣非净利率维持高位，扣非净利率下滑下滑 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国货化妆品品牌相继崛起，渠道红利带来高增长。国货化妆品品牌相继崛起，渠道红利带来高增长。中国化妆品行业仍处于长周期加速成长阶段，尤其国货品牌崛起将是未来大趋势。2019 年 7-9 月数据来看，化妆品消费韧性再度显现，行业趋势性向好。珀莱雅珀莱雅：2019Q1-Q3 公司实现营收/净利润 20.8/2.33 亿元，同比+33.35%/+28.51%，扣非净利润同比+41.5%，其中 Q3 营收/净利润同比分别增长 45.15%/22.07%。2019Q1-Q3 毛利率同比+0.71pct，但单三季度毛利率同比-4.62pct，主要是因为泡泡面膜毛利率相对较低；2019Q1-Q3 销售费用率同比+0.58pct，主要受推广费用增长影响，管理费用率同比+0.31pct，主要受股权激励摊销影响，财务费用率同比-0.71pct，综上净利率同比-0.42pct 至 11.21%。Q3 泡泡面膜成为美妆品类爆品，持续拉动销售增长。-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040004500化妆品收入（百万元）化妆品收入YOY-100%-50%0%50%100%150%0112233445化妆品扣非净利润（亿元）YOY39.6%8.5%0%10%20%30%40%50%60%化妆品行业销售费用率化妆品行业管理费用率59.4%5.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%化妆品行业毛利率化妆品行业扣非净利率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 丸美股份：丸美股份：2019Q1-Q3 公司实现营收/净利润 12.12/3.59 亿元，同比增长 14.77%/52.26%，扣非净利润增长 40.24%，经营性净现金流同比增长10.84%，对应 Q3 营收/净利润同比增长 21.28%/150.62%，增速较 Q2 加快 6.9 和 112.95pct。2019Q1-Q3 综合毛利率微降 0.2pct，但费用管控良好，销售/财务费用率分别下降 4.8 和 1pct，仅管理费用率小幅提升0.3pct，再加上同比多收到政府补贴0.32亿元，最终净利率提高4.66pct至 25.5%。线上线下同步发力，天猫渠道加速增长。根据淘数据，Q3 丸美天猫旗舰店 GMV 同比+79%，2019H1GMV 同比+40%，增速大幅提升。壹网壹创壹网壹创：2019Q1-Q3 公司实现营收/净利润 7.9/0.96 亿元，同比增长50.6%/29.4%，对应 Q3 营收/净利润同比增长 44%/15.3%。前三季度综合毛利率同比-3.1pct，但销售和管理费用率同比下降 0.1 和 0.77pct，新增研发投入和利息收入减少使得研发和财务费用率同比+0.13 和0.04pct，最终净利率同比-2.02pct。公司服务品牌数量为 29 个，宝尊电商、丽人丽妆、若羽臣服务品牌数量分别为 185、77 和 67 个,品牌和品类有望加速拓展，代运营行业成长前景广阔。上海家化上海家化：2019年Q1-Q3营收/净利57.4/5.4亿元，同比+5.8%/19.1%，扣非净利润增速 2%。其中，单 Q3 收入增速 3.3%，较 Q2（9.1%）下滑，佰草集季节间主动调整，六神增速受天气等影响较大；单 Q3 扣非净利润下降 11.2%，主要系太极营销提前投放增加营销费用。2019Q3 销售费用率、管理费用率都有所提升，分别上升 1.5pct/0.6pct，分别系太极精华广告重点投放和收入增速放缓所致。电商渠道持续向好，预计前三季度 GMV 增速 29%，开票增速 19%，库存仍在调整，更换 TP 后运营质量强化。太极精华已经成为佰草集第二大预售 SKU，消费者反馈积极。表表 5 5：化妆品行业上市公司：化妆品行业上市公司 20192019Q1Q1-Q3Q3 财务指标明细财务指标明细 营业收营业收入入 YOYYOY 扣非后净扣非后净利利 YOYYOY 毛利率毛利率 毛利率毛利率变动变动（pctpct）扣非净扣非净利率利率 扣非净利扣非净利率变动率变动（pctpct）期间费期间费用率用率 期间费期间费用率变用率变动动（pctpct）扣非后扣非后ROEROE 扣非后扣非后ROEROE 变动变动（pctpct）600315.SH600315.SH 上海家化上海家化 5.81%5.81%2.00%2.00%61.63%61.63%-1.16%1.16%6.62%6.62%-0.25%0.25%56.17%56.17%-0.23%0.23%6.32%6.32%-0.33%0.33%603605.SH603605.SH 珀莱雅珀莱雅 33.35%33.35%41.50%41.50%63.85%63.85%0.71%0.71%11.44%11.44%0.66%0.66%48.05%48.05%0.19%0.19%13.37%13.37%2.33%2.33%300740.SZ 御家汇-1.85%-106.30%50.85%-2.17%-0.41%-6.84%50.68%6.22%-0.50%-11.27%002919.SZ 名臣健康-4.34%-11.31%38.02%0.66%4.28%-0.34%31.90%1.34%2.75%-0.44%603630.SH 拉芳家化-1.84%-58.95%55.47%-4.40%7.07%-9.83%49.15%8.20%2.80%-4.03%603983.SH603983.SH 丸美股份丸美股份 14.77%14.77%40.24%40.24%67.95%67.95%-0.25%0.25%25.46%25.46%25.46%25.46%36.20%36.20%-5.63%5.63%15.87%15.87%15.87%15.87%平均平均 7.65%7.65%-15.47%15.47%56.30%56.30%-1.10%1.10%9.08%9.08%1.48%1.48%45.36%45.36%1.68%1.68%6.77%6.77%0.35%0.35%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.3.黄金珠宝：黄金珠宝：2019Q2019Q3 3 营收增速提升，营收增速提升，行业头部优势愈发明显行业头部优势愈发明显 黄金珠宝营收增速黄金珠宝营收增速环比提升环比提升，龙头表现优异。，龙头表现优异。2019Q3 黄金珠宝行业收入同比增长 17.9%，环比上升 8.8pct。龙头公司表现优异，老凤祥 2019Q3营收增速 24.6%，优于行业整体水平。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 图图 1313：黄金珠宝行业：黄金珠宝行业 2019Q2019Q3 3 增速增速提升提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：由于东方金钰和 ST 秋林业绩有较大异常变动，豫园股份主业发生变化，自 2018 年以后剔除，下同 三三季度黄金珠宝行业费用率略有提升，扣非净利率同比维持稳定。季度黄金珠宝行业费用率略有提升，扣非净利率同比维持稳定。黄金珠宝2019Q3行业毛利率为13.74%，同比提升0.32pct，环比下滑0.44pct。2019Q3黄金珠宝行业销售费用率/管理费用率3.96%/1.40%，环比2019Q2下滑 0.37/0.07pct。2019Q3 扣非净利率 3.79%，同比提升 0.68pct。图图 1414：黄金珠宝行业费用率略有降低：黄金珠宝行业费用率略有降低 图图 1515：黄金珠宝行业扣非净利率回升黄金珠宝行业扣非净利率回升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 金价上行带来黄金珠宝个股业绩、股价弹性。金价上行带来黄金珠宝个股业绩、股价弹性。可选消费逐渐触底，在各类促消费政策的激励下，叠加金价提升，黄金珠宝行业需求复苏，龙头企业表现可期。17.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%黄金珠宝企业收入增速3.96%1.40%0%1%2%3%4%5%6%7%黄金珠宝行业销售费用率黄金珠宝行业管理费用率13.74%3.79%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%黄金珠宝毛利率黄金珠宝扣非净利率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 老凤祥：老凤祥：2019Q1-Q3公司营收/净利421.3/11.7亿元，同比+15.4%/+18%。2019Q3 公司营收/净利同比增长 24.6%/26.3%。公司截止 Q3 末门店数共3722 家（自营+海外 177 家，连锁加盟 3545 家），单 Q3 公司净新开门店数达到 133 家，继 Q2 新开 97 家后再度发力，为近年来单季度新开门店最多季度。受金价上行、品类结构改善影响，毛利率大幅提升。公司前三季度毛利率为 8.48%，同比大幅提升 0.49pct。周大生：周大生：2019Q1-Q3 公司营收/净利 38.1/7.3 亿元，同比+7.6%/+22.3%。2019Q3公司营收/净利同比增长0.2%/4.3%。公司单Q3新开店净开店188家（Q2 为 142 家，去年 Q3 为 215 家），外延成长性依旧强劲。前三季度整体看，新开店 618 家，关店 206 家，净开店 412 家，预计全年有望达成 600 家的预期开店目标。表表 6 6：黄金珠宝行业上市公司：黄金珠宝行业上市公司 20192019Q1Q1-Q3Q3 财务指标明细财务指标明细 营业收入营业收入YOYYOY 扣非后净扣非后净利利 YOYYOY 毛利率毛利率 毛利率毛利率变动变动（pctpct）扣非净利扣非净利率率 扣非净利扣非净利率变动率变动（pctpct）期间费期间费用率用率 期间费期间费用率变用率变动动（pctpct）扣非后扣非后ROEROE 扣非后扣非后ROEROE 变变动