垃圾分类在哪里有钱赚？（环保及公用事业行业深度研究报告）-20190701-华创证券-28页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告环保及公用事业行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持）垃圾分类垃圾分类在哪里有钱赚在哪里有钱赚？垃圾分类从号召到强制推行。垃圾分类从号召到强制推行。国内 2000 年即开始了垃圾分类试点，但由于居民端意识不强、政府出资不够、垃圾分类产业链不完善等因素，首批试点城市均未有明显效果。而近年在垃圾处置规范化程度不断提升、环卫与再生资源产业链日趋成熟，继 2017 年住建部和国务院发文要求垃圾分类后，2019 年，各重点城市也相继发布生活垃圾管理条例和垃圾分类实施方案，我国逐步开始进入垃圾分类强制时代。相比此前试点城市的政策力度和覆盖环节，此次上海在垃圾分类的各环节政策机制和落地规范相对更加完善，以上海为范本，各大城市计划于 2019 年全面推进垃圾分类。百亿行业空间，垃圾收转、处理和再生资源有望率先受益。定量来看，百亿行业空间，垃圾收转、处理和再生资源有望率先受益。定量来看，我们认为 2019 年垃圾分类的政策推动执行有望显著带动 1）垃圾收转装备和服务需求的提升，2019-2020 年市场空间约 282 亿；2）餐厨垃圾处理需求的提升拉动超 300 亿空间。定性来看，定性来看，分类的推进和落实也有望进一步促进垃圾收转、环卫、再生资源的产业升级，从而提振再生资源行业回收量提升和规范化发展。垃圾收集转运：设备与服务短期超百亿，长期望达垃圾收集转运：设备与服务短期超百亿，长期望达 442 亿空间。亿空间。考虑到目前“干湿分离”重点针对餐厨垃圾的分离处理，因此垃圾收集转运领域的主要市场拓展空间有望集中在垃圾收转车、中转站及相应预处理设备和垃圾分类服务。垃圾收转车、中转站及相应预处理设备和垃圾分类服务。2019-2020 年新增餐厨垃圾收转车需求规模望超 40 亿；同时垃圾分类后中转站、服务点、回收网点等新增建设规模望超过 320 亿元；而督导、转运等服务在短期有望拉动 82 亿产值。垃圾处理：餐厨垃圾处理市场空间超垃圾处理：餐厨垃圾处理市场空间超 300 亿，再生资源渠道进一步规范化。餐厨垃圾方面，亿，再生资源渠道进一步规范化。餐厨垃圾方面，根据十三五规划，到 2020 年新增餐厨垃圾处理能力新增 3.44万吨/天，对应投资额为 183.5 亿元，而餐厨垃圾后端产生的沼气发电、生物质柴油等各类产品带来的增量年收入有望达 110 亿元。而对于再生资源领域来说，而对于再生资源领域来说，分类一方面有助于资源量的提升，更重要的是助力行业进一步规范化，从而提升规范回收企业的市场份额和竞争力。对于焚烧业务，对于焚烧业务，我们通过测算平衡吨发增量（即若保持收入稳定，单位垃圾减量后所需吨垃圾上网电量的增量），垃圾若减量 5%-20%，分类后对应吨发电量需要 12%-51%才能保证焚烧收入稳定。因此整体来看短期单一的焚烧业务在收入体量上料受到一定影响，但长期来看干湿垃圾分离后，入炉垃圾品质的提升对垃圾焚烧企业控制排放的成本优化和运营风险管控带来利好。重点企业及投资建议重点企业及投资建议我们建议关注环卫装备领军企业龙马环卫、盈峰环境。龙马环卫、盈峰环境。龙马环卫作为装备+服务龙头，短期有望受益装备端的需求提升，而长期服务的拓展优势有望打开成长空间；盈峰环境旗下中联环境是高端环卫装备龙头，产品与渠道优势有望进一步提升自身的高市占率。在分类和渠道规范化领域我们建议关注背靠中再生、有望受益于分类后再生资源量增渠道规范的中再资环；中再资环；建议关注技术领先、需求和产能两端向好的垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理龙头维尔利。维尔利。另外建议关注综合性的垃圾焚烧企业瀚蓝环境、上海环境。瀚蓝环境、上海环境。风险提示：风险提示：垃圾分类政策推进和落地不及预期；行业整体竞争加剧。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 龙马环卫 20.47 0.92 1.06 1.24 24.00 20.75 17.72 2.65 强推 盈峰环境 7.8 0.46 0.54 0.63 16.96 14.44 12.38 1.7 强推 上海环境 13.62 1.06 1.3 12.85 10.48 2.1 推荐 瀚蓝环境 17.12 1.23 1.52 1.79 13.92 11.26 9.56 2.25 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年06月28日收盘价 证券分析师：王证券分析师：王祎祎佳佳 电话：010-66500819 邮箱： 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱： 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱： 联系人：王兆康联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱： 占比%股票家数(只)51 1.41 总市值(亿元)3,779.94 0.63 流通市值(亿元)2,811.91 0.64%1M 6M 12M 绝对表现 9.95 7.18-16.82 相对表现 4.37-19.21-24.27 环保及公用事业行业周报：垃圾分类有望加速推进，管网公平开放办法出台利好产业链提效 2019-06-09 环保及公用事业行业周报 20190616：专项债新规提供电供气建设，天然气增产推进、水电保持强势，进口煤高增供给仍宽 2019-06-16 环保及公用事业行业周报：可再生能源发展专项资金实施，非常规天然气补贴升级，土壤修复会议再推行业发展 2019-06-23-34%-15%3%21%18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/042018-06-282019-06-26沪深300相关研究报告 相关研究报告 相对指数表现 相对指数表现 行业基本数据 行业基本数据 华创证券研究所 华创证券研究所 行业研究行业研究 环保工程及服务环保工程及服务 2019 年年 7 月月 1 日日 环保及公用事业行业深度研究报告环保及公用事业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从一、从“好言相劝好言相劝”到到“你是什么垃圾你是什么垃圾”垃圾分类政策的推进历史梳理垃圾分类政策的推进历史梳理.5（一）整体政策进程：推广-试点推进-强力落地.5（二）区域性领先者历史梳理.6（三）上海推进近况：各环节精细化运营推进.7 1、前端分类：各环节细化，配套法规出台强化教育监督惩罚力度.7 2、中端收转：硬件到软件全面升级.7 3、后端处置：重点强化湿垃圾处置和再生资源回收力度.8 二、收转、处理环节百亿空间待释放，新模式助力垃圾分类高效推进二、收转、处理环节百亿空间待释放，新模式助力垃圾分类高效推进.8（一）垃圾收集转运：设备与服务望达 442 亿空间.8 1、餐厨垃圾收转车：预计需求规模超 40 亿.8 2、中转站、服务点、回收网点等建设：市场增长空间巨大.9 3、督导、转运等服务：有望拉动 148 亿产值.10（二）垃圾处理：餐厨处理需求显著提升，焚烧量减质增.11 1、餐厨垃圾：建设+运营+后端产物整体空间超 300 亿.11 2、再生资源：渠道进一步规范化下，回收率与回收质量望双提升.12 3、垃圾焚烧：减量与热值提升对焚烧企业盈利的测算.13（三）“互联网+”模式：垃圾分类新思维.14 三、产业优质公司梳理与投资建议三、产业优质公司梳理与投资建议.15（一）收转需求高增受益标的：龙马环卫、盈峰环境.15 1、龙马环卫：环卫装备与服务受益需求双增.15 2、盈峰环境：高端环卫装备龙头享增量空间.16（二）分类和渠道规范化受益标的：中再资环、维尔利.18 1、中再资环：再生资源龙头全面布局优势明显.18 2、维尔利：餐厨垃圾释放空间.21（三）建议关注垃圾焚烧优质企业：上海环境、瀚蓝环境.22 1、上海环境：天时地利齐聚，优质的综合环境服务商.22 2、瀚蓝环境：全国扩张，产业园模式稳量体质.23 四、风险提示四、风险提示.25 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 我国垃圾分类政策由号召到强制.5 图表 2 各地垃圾分类的阶段和主要内容梳理.6 图表 3 上海市在前端分类方面 2019 年更进一步，并明确惩罚措施.7 图表 4 中转环节从硬件到软件全面升级.8 图表 5 末端处置环节的重点在于提升湿垃圾处理能力和再生资源回收能力.8 图表 6 餐厨垃圾收转量的提升即拉动上海市 235 辆收转车的需求，对应规模约 0.7 亿元.9 图表 7 餐厨垃圾收转量的提升即拉动试点城市 5750 辆收转车的需求，对应规模约 17.25 亿元.9 图表 8 中转站、网点的建设即拉动上海市市场规模增长约 4.5 亿元.9 图表 9 垃圾收集转运产业市场规模预计增长近 300 亿元.10 图表 10 我国餐厨垃圾主要以肥料化、饲料化、和能源化处理为主.11 图表 11 2019-2020 年餐厨垃圾总市场空间预计超 300 亿元.11 图表 12 可回收物回收量 2020 年预计突破 1000 万吨.12 图表 13 环卫与再生资源系统更好的融合有助于更好的终端渗透和高效处理.12 图表 14 假设的垃圾焚烧项目各参数.13 图表 15 垃圾减量越多，垃圾热值提升幅度需更高才能保证焚烧企业收入维持原来水平.13 图表 16 各公司垃圾回收模式汇总.14 图表 17 龙马环卫收入增速受装备影响波动.15 图表 18 龙马环卫净利润短期波动.15 图表 19 公司高端产品市占率仍保持稳定.16 图表 20 龙马环卫装备业务网络布局完善.16 图表 21 盈峰环境 2018 年末收购中联环境，形成了以环卫装备为主的环境服务商.16 图表 22 盈峰环境环卫业务成为收入贡献的主体.16 图表 23 盈峰环境环卫毛利贡献超 70%.16 图表 24 中联环境环卫装备市占率稳步提升.17 图表 25 中联环境环卫装备销量增速保持稳健高增.17 图表 26 中联环境收入保持稳健高增.17 图表 27 中联环境净利润同样保持稳步增长.17 图表 28 公司 2019 年环卫服务订单保持高增.17 图表 29 中联环境高端环卫装备逐步向智能化全面推进.18 图表 30 中再资环在再生资源和固废基础上，进一步拓展布局.18 图表 31 中再资环收入利润保持稳健增长.19 图表 32 2018 年再生资源业务仍是中再资环主要来源.19 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 中再资环拆解量保持相对较高水平.19 图表 34 中再资环市占率（回收量口径）保持较高水平.19 图表 35 中再资环超 5000 个回收网点遍布全国.20 图表 36 中再资环产能增长，利用率仍有巨大提升空间.20 图表 37 中再资环补贴回收和营运效率均有所改善.20 图表 38 中再资环经营性现金流 2018 年有所好转.20 图表 39 维尔利收入保持增长.21 图表 40 维尔利归母净利润 2018 年实现高增.21 图表 41 维尔利 EMBT 技术示意.21 图表 42 维尔利餐厨新增订单有望在未来年度释放.21 图表 43 公司围绕有机物综合处置，再城市环境和工业环境领域布局日趋成熟.22 图表 44 公司拥有一二线城市的优质焚烧项目，且业务覆盖污水、土壤修复、危废固废等领域.22 图表 45 公司新项目均有望再 2019-2021 年投产.23 图表 46 瀚蓝环境系统化环境服务产业链.23 图表 47 南海固废处理环保产业园示意图.24 图表 48 瀚蓝环境垃圾焚烧项目统计.24 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一一、从“好言相劝”到“你是什么垃圾”从“好言相劝”到“你是什么垃圾”垃圾分类政策的推进历史梳理垃圾分类政策的推进历史梳理（一）（一）整体政策进程整体政策进程：推广推广-试点推进试点推进-强力落地强力落地 整体来看，国内垃圾分类大致历经了早期推广整体来看，国内垃圾分类大致历经了早期推广-政策政策+试点推进试点推进-强力落地三个阶段。强力落地三个阶段。我国早在 1955 年就曾号召全国人民进行垃圾分类。在当时，民众可以将旧纸壳、牙膏皮、玻璃瓶等与其余生活垃圾分开，并上交指定地点便可以换取现金。虽然当时民众积极响应这一号召，但并不是出于对环境的保护或提高垃圾处理的效率。由于当时物质匮乏，全民回收垃圾仅仅只是勤俭节约或补贴家用。改革开放后，国民生活质量提高，垃圾种类也越来越丰富，许多小商小贩看好垃圾可以卖钱这一机会，选择性的回收垃圾，却使更多垃圾涌入城市。为解决终端垃圾处理的难题，住建部在 2000 年 6 月发布关于公布生活垃圾分类收集试点城市的通知，首次提出 8 个垃圾分类试点城市：北京、上海、广州、南京、杭州、深圳、厦门、桂林。但由于居民端意识不强、政府出资不够、垃圾分类产业链不完善等因素，首批试点城市均未有明显效果。但首批试点城市仍没有停止脚步，2013年，北京试行垃圾定量定时定点投放、上海市政府推行上海市促进生活垃圾分类减量办法（草案）、广州实行垃圾计量收费、南京市实行南京市生活垃圾分类管理办法。虽然垃圾分类效果有所改善，但由于市民对于垃圾分类知识匮乏，垃圾正确投放率在仅为 10%-20%。2017 年，垃圾分类政策力度再加强，住建部发布关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知、国务院办公厅发布关于转发国家发展改革委住房城乡建设部生活垃圾分类制度实施方案的通知。2019 年，各重点城市也相继发布生活垃圾管理条例和垃圾分类实施方案，我国逐步开始进入垃圾分类强制时代。图表图表 1 我国垃圾分类政策由号召到强制我国垃圾分类政策由号召到强制 日期日期 部门部门/地方地方 主要内容主要内容 2000/6 国家建设部 发布关于公布生活垃圾分类收集试点城市的通知，首次提出 8 个垃圾分类试点城市：北京、上海、广州、南京、杭州、深圳、厦门、桂林。2013 北京市 要求垃圾定量定时定点投放 上海市政府 发布上海市促进生活垃圾分类减量办法（草案）广州市 要求垃圾计量收费 南京市 发布南京市生活垃圾分类管理办法 2017 国家住建部 发布关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知 国务院办公厅 发布关于转发国家发展改革委住房城乡建设部生活垃圾分类制度实施方案的通知 2019 住建部 发布关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 北京市 修订北京市生活垃圾管理条例，加入个人混合投放垃圾将处以罚款。上海市 发布上海市生活垃圾管理条例，个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200元，单位混合投放垃圾，最高可罚 5 万元。河南省 18 个省辖市全面启动生活垃圾分类工作 南京市 发布南京市 2019 年城市管理工作实施意见 青岛市 建立智慧垃圾分类体验馆 生态环境部 中华人民共和国固体废弃物污染环境防治法(修订草案)（征求意见稿）发布，逐步建立和完善生活垃圾污染环境防治的社会服务体系 资料来源：国务院办公厅，住建部，各省发改委及生态环境厅，华创证券整理 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 （二）区域性领先者历史梳理（二）区域性领先者历史梳理（1）上海 上海市在不同的发展阶段对垃圾分类做出不同的标准，从初次的“有机垃圾”、“无机垃圾”和“有毒有害垃圾”演变到更加细分的标准划分，分出居住区和企事业单位两大类，前者按照“有害垃圾”、“玻璃”、“可回收物”、“其他垃圾”四类分，后者按照“可回收物、其他垃圾”二类分。（2）北京 北京市在垃圾分类制度方面逐步完善，从最初的垃圾回收中心到如今设立的城市固体废弃物的协调机制，统筹推进废弃物收集的建立和完善，分拣和运输系统，并在资金方面予以大力支持，从 2000 年开始，每年都会分配 2000万用于垃圾分类，并将市级补助和区县配套结合起来。（3）杭州 杭州市自 2000 年 6 月被国家住建部确定为“生活垃圾分类收集试点城市”之一，19 年以来发布了多条关于垃圾分类的相关文件，政策也从原则性的表述向具体化、清晰化的方向演变。杭州市垃圾分类的发展历程大体上可以分为探索、推广和逐步落实三个阶段。2010 年之前为探索阶段，此阶段政府推行了一些关于垃圾分类的实施方案及意见，但是由于存在政策并未强制推广、工作较为零散化以及公众对垃圾分类知识不足的情况，因此并未达到预期的效果；2010 年-2013 年为推广阶段，杭州市颁布了一系列措施来加大公众的参与力度，并提出了更加科学化的垃圾分类标准；2014 年至今，政府加大对垃圾分类项目的投资，包括末端处理基础设施的建设，目前杭州市垃圾分类覆盖率达到 90%以上，综合评分也位居前列。（4）广州 广州市自 1998 年开始推行垃圾分类项目，但是过程断断续续，进展并不顺利。2010 年以前，广州市政府陆续颁布了一系列政策，但是由于分类标准不断改变、试点社区操作不统一，导致民众知识层面的混淆和参与热情的下降，因此效果并不明显。2010 年之后，广州市政府颁布的一系列政策加强了对群众知识的普及和垃圾分类的可操作性。2011 年，广州市政府出台广州市城市生活垃圾分类管理暂行规定，确定了垃圾的分类标准：可回收物、餐厨垃圾、有害垃圾、其他垃圾。2015 年及 2018 年，广州市生活垃圾分类管理规定和广州市生活垃圾分类管理规条例正式施行，这两项政策覆盖了垃圾分类的各个方面，提出要将垃圾分类知识纳入中小学校、幼儿园的教学内容和社会实践，明确了各部门的职责，加强生活垃圾的“三化四分类”。图表图表 2 各地垃圾分类的阶段和主要内容梳理各地垃圾分类的阶段和主要内容梳理 城市城市 年份年份 实施工作实施工作 主要内容主要内容 上海上海 1995-1998 试点阶段：试点阶段：开展废电池、废玻璃专项分类回收 对有机垃圾、无机垃圾、有害电池和废玻璃进行专项分类 1999-2006 推广阶段：推广阶段：上海成为我国 8 个垃圾分类试点城市之一，重点推进焚烧区垃圾分类工作 全市有条件的居住区垃圾分类覆盖率超过 60%，并将垃圾分为干垃圾和湿垃圾，垃圾区域分为焚烧区域和其他区域 2007-2011 调整阶段：调整阶段：逐步推行垃圾四分类、五分类新方式 将垃圾回收区域分类居住区、办场所和其他垃圾，并将垃圾进行更加细致的大小分类 2013-至今 实施阶段：实施阶段：关于建立完善本市生活垃圾全程分类体系额实施方案 将垃圾分类细化为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾 北京北京 1996-2007 试点推广阶段：试点推广阶段：北京有用垃圾回收中心成立，并印发关于印发推进北京市餐厨垃圾规范管理试点工在北京各城区废电池的收集，在党政事业单位实行废纸分类收集工作，全市累计垃圾收集率达 52%，资源综合利用 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 作方案的通知 率达 35%2008-至今 实施阶段：实施阶段：北京市采取“日检查、月考核、季评价”方式对达标垃圾分类区域开展检查，建立日常管理长效机制 将通过立法约束垃圾分类，罚款上限将不低于上海标准 杭州杭州 2000-2013 试点推广阶段：试点推广阶段：出台杭州市城市生活垃圾分类收集实施方案、杭州市区生活垃圾分类工作实施方案等文件 正式推出生活垃圾源头分类处理体系，从源头减量、分类投放、体系建设、监管教育等方面加大投入力度 2014-至今 实施阶段：实施阶段：出台杭州市生活垃圾管理条例、杭州市 2018 年扩大有效投资推进重点项目实施计划 提出生活垃圾“三分四化”的概念，将生活垃圾规定为四类：可回收物、有害阿基、餐厨垃圾和其他垃圾 广州广州 1998-至今 广州市相继出台广州市城市生活垃圾分类管理暂行规定、广州市生活垃圾分类管理规定和广州市生活垃圾分类管理条例 明确了垃圾的分类标准，提出要将垃圾分类知识纳入教育教学和社会实践中，明确各部门职责 资料来源：各地生态环境厅，华创证券（三）（三）上海推进近况上海推进近况：各环节精细化运营推进：各环节精细化运营推进 1、前端分类前端分类：各环节细化，配套法规出台强化教育监督惩罚力度：各环节细化，配套法规出台强化教育监督惩罚力度 定时定点出台定时定点出台+罚款罚款/法规全面推进。法规全面推进。上海市在 2018 年全面实行四分类投放和“一严禁、两分类、一鼓励”垃圾分类全覆盖的基础上，2019 年在前端方面继续完善垃圾分类基础设施，70%以上居住区实现分类实效达标，并在各小区实行垃圾分类“定时定点”投放要求，集中放置垃圾桶到指定点位，设有固定垃圾投放时间。而 7 月 1 日实行的上海市生活垃圾管理条例将垃圾不分类定义为违法行为，对于生活垃圾未按要求分类处置的单位，最高可以处 50 万元罚款，严重的可吊销经营服务许可证；对于生活垃圾未按要求分类处置的个人，其违法信息将记入公共信用信息平台，相关部门也会对其采取的惩戒措施。图表图表 3 上海市在前端分类上海市在前端分类方面方面 2019 年更进一步，并明确惩罚措施年更进一步，并明确惩罚措施 分类环节分类环节 2019 年年 2018 年年 垃圾分类垃圾分类方法方法 在四分类投放基础上继续完善垃圾分类基础设施，在居民端直接科学分类 末端进行垃圾分类 垃圾投放垃圾投放方式方式 定时定点定时定点，集中放置垃圾筒到指定点位，并设有固定垃圾投放时间；撤筒并点撤筒并点，将社区楼道内或门洞前的垃圾桶撤走，每 300户至 500 户居民设置一个“定时定点”垃圾投放点 投放垃圾无时间限制 督导机制督导机制 建立分类投放管理责任人制度，并对垃圾投放行为进行指导 未设置管理人指导，推广单位推广单位 以镇或街道为单位推广，从源头 70%以上居住区实效达标 以小区为单位设筒，实效达标到 50%法律惩罚法律惩罚 对未分类就进行投放的行为，城管部门先责令改正，拒不改正的，作出 50-200 元罚款；对单位最高罚款 50 万元 对垃圾投放行为没有单独的处罚行为，执法覆盖范围不全面 资料来源：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），上海市生活垃圾管理条例，华创证券 2、中端收转、中端收转：硬件到软件全面升级：硬件到软件全面升级 全程分类运输全程分类运输，垃圾全程分类信息平台垃圾全程分类信息平台助力。助力。在配置分类运输装备在配置分类运输装备和收运系统和收运系统方面，方面，逐步增加垃圾专用车数量，对干、湿生活垃圾清运车辆的标识进行进一步规范，并落实再生资源回收“点、站、场”布局，2019 年建成 5000个回收网点，170 座中转站。在监督手段方面，在监督手段方面，上线上海市垃圾全程分类信息平台，通过平台在清运车以及垃圾中转中心安装的摄像头和人工智能技术，在线识别垃圾分类质量、收运环节的合规性。环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 4 中转环节从硬件到软件全面升级中转环节从硬件到软件全面升级 中转环节中转环节 2019 2018 垃圾清运车垃圾清运车 逐步增加垃圾专用车数量至 780 辆 垃圾专用车 640 辆 垃圾中转站集装箱垃圾中转站集装箱 增加中转码头湿垃圾专用集装箱数量至 90 只，2020 年达到 180 只 拥有湿垃圾专用集装箱 45 只 收运系统收运系统 落实再生资源“点、站、场”布局，建成 5000 个回收网点，170 座中转站 全市建成 2000 个回收网点，109 座中转站和 10 个集散场 监督机制监督机制 全面启用垃圾全程分类信息平台，实现清运处置状态跟踪、生活垃圾全程追踪溯源和垃圾品质在线识别 严格行业监督，落实“不分类、不处置”，鼓励社会监督 未设置行业监督，仅仅依靠公众自律 资料来源：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），上海市生活垃圾管理条例，华创证券 3、后端处置后端处置：重点强化湿垃圾处置和再生资源回收力度：重点强化湿垃圾处置和再生资源回收力度 当前后端垃圾处置能力稳步提升，基本匹配中前端产生量当前后端垃圾处置能力稳步提升，基本匹配中前端产生量。根据十三五规划，生活垃圾处置设施，已有 12 座实现开工目标，其中湿垃圾项目 6 个、焚烧项目 5 个、残渣（应急）填埋场 1 个，剩余 4 座尚未开工。而此次行动计划调升了湿垃圾的处理能力规划至 6300 吨/日，并将区级湿垃圾设施建设成效列入属地行政考核体系；同时提升可回收物资源化回收利用量，从 2018 年的 660 吨/日提升至 2020 年的 1100 吨/日，并整体实现干垃圾末端处置量缩减15.4%。图表图表 5 末端处置环节的重点在于提升湿垃圾处理能力和再生资源回收能力末端处置环节的重点在于提升湿垃圾处理能力和再生资源回收能力 处置环节处置环节 2019 2018 垃圾分类处置设施垃圾分类处置设施 增加投建湿垃圾无害化处理设施，已有12座实现开工目标，湿垃圾项目6个，焚烧项目5个，残渣填埋场1个；湿垃圾处置能力2020年超6300吨/日，干垃圾处置量下降15.4%至1.81万吨/日 集中设施规划新、扩建湿垃圾处理设施8座，2018年计划开工5座；全市干垃圾末端处理量在2.14/日以下，湿垃圾处理量达3480/日以上 提升提升资源利用能力资源利用能力 两网融合可回收物资源化回收利用量达900吨/日以上 可回收物资源化回收利用量达到660吨/日以上 资料来源：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），上海市生活垃圾管理条例，华创证券 二、二、收转、处理环节百亿空间待释放，新模式助力垃圾分类高效推进收转、处理环节百亿空间待释放，新模式助力垃圾分类高效推进 定量来看，我们认为 2019 年垃圾分类的政策推动执行有望显著带动 1）垃圾收转装备和服务需求的提升，2019-2020 年市场空间约 442 亿；2）餐厨垃圾处理需求的提升拉动约 300 亿空间。定性来看，分类的推进和落实也有望进一步促进垃圾收转、环卫、再生资源的产业升级，从而提振再生资源行业回收量提升和规范化发展，而在各环节规范化的背景下，前期运营规范、技术经验成熟的龙头企业有望迅速扩大市场份额。（一）垃圾收集转运：设备与服务望达（一）垃圾收集转运：设备与服务望达 442 亿空间亿空间 考虑到目前“干湿分离”重点针对餐厨垃圾的分离处理，因此垃圾收集转运领域的主要市场拓展空间有望集中在垃圾收转车、中转站及相应预处理设备和垃圾分类服务。1、餐厨垃圾收转车餐厨垃圾收转车：预计需求规模超：预计需求规模超 40 亿亿 根据上海市对湿垃圾的处理目标，湿垃圾分类处理量需从 2018 年的 3480 吨/日上升至 2020 年的 6300 吨/日。假设每天 8 吨的餐厨垃圾车平均收转 1.5 次，则 2019-2020 年仅湿垃圾的处理增量就能带来约 235 辆新增收转车需求。环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 6 餐厨垃圾收转量的提升即拉动上海市餐厨垃圾收转量的提升即拉动上海市 235 辆收转车的需求，对应规模约辆收转车的需求，对应规模约 0.7 亿元亿元 项目项目 数值数值 2018 年日处理量（吨）年日处理量（吨）3480 2020 年目标日处理量（吨）年目标日处理量（吨）6300 增量处理量（吨增量处理量（吨/日）日）2820 餐厨垃圾收转车日均收转能力（吨餐厨垃圾收转车日均收转能力（吨/辆）辆）12 新增收转车需求（辆）新增收转车需求（辆）235 垃圾收转车平均价格（万元垃圾收转车平均价格（万元/辆）辆）30 2019-2020 年新增收转车市场空间（亿元）年新增收转车市场空间（亿元）0.7 资料来源：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），华创证券 若 2020 年以前全国 46 个试点城市全部推广，假设收转目标以上海为标杆，则根据不同城市人口量级对应的垃圾产生量和处理量，2019-2020 年试点城市的餐厨垃圾收转车需求市场有望达 17.25 亿元。图表图表 7 餐厨垃圾收转量的提升即拉动试点城市餐厨垃圾收转量的提升即拉动试点城市 5750 辆收转车的需求，对应规模约辆收转车的需求，对应规模约 17.25 亿元亿元 城市人口规模（万人）城市人口规模（万人）对应城市对应城市 湿垃圾处理增量能力（吨湿垃圾处理增量能力（吨/日）日）对应收转车需求（辆）对应收转车需求（辆）对应市场空间（亿元）对应市场空间（亿元）1000-3500（大型）（大型）重庆、上海等 9 个城市 3000 250 6.75 500-1000（中型）（中型）杭州、沈阳等 22 个城市 1500 125 8.25 50-500（小型）（小型）厦门、拉萨等 15 个城市 600 50 2.25 总计总计-5750 17.25 资料来源：发改委、住建部：生活垃圾分类制度实施方案，上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），华创证券整理 若以此进行进一步推广，随着全国垃圾分类的铺开，根据“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，2019-2020 年预计新增收运能力 24.2 万吨/日，由于湿垃圾收转量约占总垃圾收转量的 50%，并且有上升趋势，假设湿垃圾收运车数量占总垃圾收运车数量的 60%，湿垃圾的增量处理量约为 14.5 万吨/日，长期来看带来的餐厨垃圾车增量空间约为 36 亿元。同时，考虑到一般垃圾收转车的更新周期低于环卫车平均约 5 年的寿命，我们预计整体市场规模将超过 40 亿元。2、中转、中转站站、服务点、回收网点等建设：市场增长空间巨大、服务点、回收网点等建设：市场增长空间巨大 建立垃圾中转站的优势在于能够通过预处理进一步减少垃圾的转运量和已分类的垃圾质量，进而提高车载效率并且减少运行成本。随着国家垃圾分类政策的开展，合理地建设垃圾中转站能够提高政策推行的效果。根据上海市对回收网点、垃圾中转站的建设目标，全市的回收网点需从 2018 年的 2000 个增长至 8000 个，垃圾中转站需从 2018 年的 109 个增长至 210 个。根据公开项目数据，垃圾中转站与垃圾回收网点的建设投资额约为 150万元/个和 5 万元/个，则至 2020 年，上海市垃圾中转站及新增网点的投资总规模预计达到 4.5 亿元。图表图表 8 中转站、网点的建设即拉动上海市市场规模增长约中转站、网点的建设即拉动上海市市场规模增长约 4.5 亿元亿元 项目项目 数值数值 2018 年建设量年建设量 垃圾中转站垃圾中转站（个）（个）109 垃圾回收网点垃圾回收网点（个）（个）2000 2020 年目标建设量年目标建设量 垃圾中转站垃圾中转站（个）（个）210 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 项目项目 数值数值 垃圾回收网点垃圾回收网点（个）（个）8000 新增新增垃圾中转站垃圾中转站需求（需求（个个）101 新增新增垃圾回收网点垃圾回收网点需求（需求（个个）6000 垃圾垃圾中转站中转站平均价格（万元平均价格（万元/个个）150 垃圾收转垃圾收转网点网点平均价格（万元平均价格（万元/个）个）5 2019-2020 年新增中转站、网点市场空间（亿元）年新增中转站、网点市场空间（亿元）4.5 资料来源：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年），华创证券 若 2020 年以前全国 46 个试点城市全部推广垃圾中转站及网点的建设，假设收转目标以上海为标杆，则根据不同城市人口量级对应的垃圾产生量和处理量的不同，可预计 2019-2020 年试点城市的垃圾中转站及网点新增规模将超过 100 亿元。若以此进行进一步推广，全国 2019-2020 年预计新增收运能力 24.2 万吨/日，因此需要新增约 0.8 万个中转站，同理推出需新增超过 40 万个网点，因此中转站及回收网点对应规模增长约为 320 亿元。3、督导、转运等服务：有望拉动督导、转运等服务：有望拉动 148 亿产值亿产值（1）督导）督导服务：新增督导费用规模约服务：新增督导费用规模约 60 亿元亿元 根据公开项目数据，厦门市平均每个督导员对应督导服务约 200 户，督导员平均工资约为 24000 元/年。厦门市户籍人口总数约为 200 万，则督导人员数约为 10000 人，假设至 2020 年厦门市户籍人口总数将增长至 250 万人，则预计新增督导服务费用约为 6000 万元。若以此进行进一步推广，2018 年，全国 46 个试点城市人口规模总计约为 3.5 亿人，户籍人口总数约为 1.7 亿。假设督导人员和居民户的对应关系基本保持稳定且至 2020 年 46 个试点城市新增户籍人口总数为 1000 万，则试点城市预计需要新增督导员人数 5 万人，督导服务对应规模增长约为 12 亿元。同理可以推出，假设 2020 年新增全国户籍总户数为 5000 万，预计未来督导服务增长规模将为 60 亿元。（2）垃圾车运输费）垃圾车运输费：预计增长规模超：预计增长规模超 22 亿亿元元 同理，以 2019-2020 年全国的新增 24.2 万吨/天（约 8833 万吨/年）的收运能力计算，以北京市物价局的公开垃圾清运费 25 元/吨计算，垃圾转运费增长空间将超过 22 亿元。根据以上测算可得，垃圾分类政策将带动垃圾收集转运行业增长规模预计超过根据以上测算可得，垃圾分类政策将带动垃圾收集转运行业增长规模预计超过 348 亿。亿。其中增长最大的是中转站、服务点及回收网点等基础建设设施，对应增长空间为 320 亿元；其次，督导、转运服务对应规模预计增长 148亿左右。最后，餐厨垃圾收转车的需求预计对应增加超过 40 亿元。图表图表 9 垃圾收集转运产业市场规模预计增长垃圾收集转运产业市场规模预计增长近近 300 亿元亿元 项目项目 市场规模增长空间（亿元）市场规模增长空间（亿元）餐厨垃圾收转车 40 中转站及网点建设 320 督导、转运服务 82 合计合计 442 资料来源：华创证券整理 环保及公用事业环保及公用事业行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 （二二）垃圾垃圾处理处理：餐厨处理需求显著提升，焚烧量减质增：餐厨处理需求显著提升，焚烧量减质增 1、餐厨垃圾餐厨垃圾：建设建设+运营运营+后端产物整体后端产物整体空间空间超超 300 亿亿 与欧美等国不同，我国餐厨垃圾具有高油、高盐等特点，所以尽管粉碎直排处理具有价格便宜、技术简便等优点，但是在我国由于水处理能力仍有待提升，因此直接粉碎后的处理很难全国推广。目前，我国餐厨垃圾的主要处理方式有：填埋处理、肥料化处理、饲料化处理、能源化处理。填埋处理是早期世界上比较通用的做法，填埋餐厨垃圾对填埋场地污染较小，但是由于餐厨垃圾拥有较高的利用价值，国际上餐厨垃圾填埋处理率近几年明显下降。故肥料化、饲料化、能源化成为近几年比较常见的处理方式。图表图表 10 我国餐厨垃圾主要以肥料化、饲料化、和能源化处理为主我国餐厨垃