重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：上周先后召开了货币政策1季度例会以及政治局会议。首先对于经济形势的判断都明显较之前乐观，1季度例会中对于经济的描述由平稳增长变为健康增长，删除了“面临更加严峻的挑战”，采用了更偏中性的说法“不确定性仍然较多”。政治局会议中首先提到了1季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好，并且不再提及经济稳中有变，对于经济下行压力也是以存在下行压力取代了下行压力有所加大。政策力度边际有所调整，1季度例会中由之前的“加大逆周期调节力度”变为“保持战略定力”，并且要加强货币、财政和其他政策的协调，重提防风险，强调要在稳增长的基础上防风险。重提“把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，要求广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，与政府工作报告保持一致。当前1季度名义GDP为7.8%，而三月的M2同比为8.6%，社融同比为10.7%，均高于名义GDP，再宽松的空间有限。而联系到今年以来央行的操作，除了1月的降准外，1季度的MLF不再续作，同时公开市场暂停操作成常态，最新的MLF并未完全续作，有收有放，也体现了央行不搞大水漫灌的思路。同样在政治局会议上，不再提及六稳工作，首次提出要以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。这也体现了经济阶段性企稳后，下行压力所有下降，六稳工作取得初步成效，接下来将更加关注以供给侧改革办法稳需求，也就是减税降费将成为未来稳定需求的重要手段，不再仅仅以投资、地产来拉动经济。去杠杆仍将持续，但重点在于结构性去杠杆，防风险的重要性再度上升。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度基调不变。整体来看，去年的政治局会议是政策转向放松的重要转折点，经济下行压力加大之下，稳增长的重要性更为迫切，去杠杆转为稳杠杆，加强基建补短板，加强对小微民营的金融支持等政策多管齐下大力刺激。而目前这些政策也取得了成效，经济运行好于预期，企稳初现，因此政策不必再下猛药，更不能大水漫灌，去杠杆防风险任务重提，要更加注重高质量发展。对于债市而言，上周召开的两大会议中释放了政策边际变化的信号，市场的再宽松预期明显下降，债市调整仍未结束。但我们认为降准从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。由于微观环境的滞后改善，企业经营困难依旧，叠加基建投资重要性的上升，“降成本...
