敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月24日金融工程丰富多彩的类固收产品——类固收系列报告之五金融工程深度◆2019年以来债券基金表现较弱：绝大部分的纯债基金今年以来的业绩尚未超过3%，其中超过600只纯债基金的收益集中分布在1%~2%之间。近50%的二级债基收益不足3%，但由于股票资产的收益加成，仍有近16%的二级债基收益超过6%。◆类固收产品较为丰富：我们以基金产品里的三类：分级A、嘉实元和和鹏华前海作为分析对象，分析类固收产品的替代投资价值。这些产品大都有定期的现金流类似票息，以及到期本金的偿还，与债券有一定相似性。◆嘉实元和到期收益率受上市后估值影响较大：嘉实元和价格持续回落后，近期稍有回升；而折价率则有所收窄。嘉实元和基金自2019年3月以来，价格总体呈下降趋势，但近期开始有反弹迹象，截止2019年5月17日其折价率达14.82%。若以当前价格买入该基金，考虑中石化销售公司上市后的收益及50%的固定收益投资，经测算到期后嘉实元和基金的累计收益率在-2.92%~15.69%之间，年化收益在-2.2%~7.23%之间。◆鹏华前海租金收入稳定，价格波动较大：从鹏华前海的运营收益来看，过去类似票息的租金收益稳定性还算不错，按照近4年的项目营收变化，我们预期项目到期前的5年中，仍将为基金贡献稳定的现金流收入。但鹏华前海本身的价格波动较大。◆打新策略和战略配售基金具有一定的债券替代特征：以A类2亿元账户、B类2亿元账户、C类6000万元账户为例，2019年下半年新股网下配售收益率分别为5.39%、5.35%、8.69%。综合考虑参与科创板一般企业、CDR配售的收益情况，叠加固定收益部分之后，六只战略配售基金2019年收益率预计在5.01%-6.38%，2020年收益率预计在12.42%-14.24%。由于大部分公司发行的CDR配售规模达不到战略配售基金10%的上限，因此六只产品在这些标的上获配规模基本相当，所以体现为产品规模越小，收益率越高的特征。◆量化对冲基金的配置价值：对冲基金的风险收益比整体看与二级债基的风险收益特征有点类似；波动率的极差不会因为时间区间的拉长变大，但收益率的极差在近一年和近三年的差异较大，表明对冲基金本身风险控制能力较强，差异部分主要来自alpha的获取能力。◆风险提示：本篇报告仅基于历史公开数据对各类基金产品的历史表现及现状进行分析，相关的测算结果基于一定的假设，科创板推进速度和个券上市涨幅或不及预期。分析师邓虎(执业证书编号：S0930519030002)021-52523796denghu@ebscn.com联系...
