科创专题一：网下发行向机构倾斜打新收益有望大幅提升-20190606-方正证券-15页.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 科创专题一：网下发行向机构倾斜，打新收科创专题一：网下发行向机构倾斜，打新收益有望大幅提升 益有望大幅提升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 综合行业综合行业 2019.06.06/推荐 中小盘分析师中小盘分析师 李疆 执业证书编号：S1220518010003 TEL:021-50196815 E-mail： 联系人：联系人：于那 TEL：E-mail： 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 52 总股本总股本(亿亿股股)572.09 销售收入销售收入(亿元亿元)1090.05 利润总额利润总额(亿元亿元)38.80 行业平均行业平均 PEPE 410.22 平均股价平均股价(元元)6.22 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-33%-24%-15%-6%3%2018/62018/92018/122019/30200040006000800010000120001400016000成交金额(百万)综合沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2019 年打新策略第一期：新股发行节奏保持稳定，开板涨幅下滑打新收益承压2019.05.25 科创硬科技系列人工智能核心数据供应商：海天瑞声2019.05.19 次新导航（第 55 期）：证监会核发新股 3家，鸿合科技建议关注2019.05.07 精细化管理成效显著，利润率水平大幅提升 2018 年 报&2019 一 季 报 点 评 2019.04.30 科创硬科技系列之三：优刻得，国内领先的中立第三方云计算服务商2019.04.21 科创板首批上会企业科创板首批上会企业 1 10000%过会过会，预计最，预计最快快7 7 月下月下旬将迎来旬将迎来开板。开板。6 月 5 日 3 家首批上会企业全部过会，3 家合计募资金额 21 亿元。根据当前科创板的推进速度，目前已完成多轮问询的企业有较大概率在 6-7 月份陆续进入上会审议环节。预计 6 月份将有 6-7 批企业上会、每批约为 3 家左右，考虑前期过会率较高，6 月底过会企业数量有望达到约 20 家，成为科创板首批集体挂牌企业，考虑注册程序时间，科创板最快有望于 7 月下旬开板。预计打新账户预计打新账户数数量将下降量将下降至至 3 3000000 个个，A A+B+B 类获配比例有望提升类获配比例有望提升至至 9 90 0%。科创板隔离个人投资者网下打新，并有望延续 A 类 1000万市值询价门槛，预计 A 类参与数量将在 2000 个，整体网下打新账户数量将下降至 3000 家。此外，回拨后网下配售发行比例预计在 50-60%，我们测算 A+B 类账户获配比例有望提升至 90%。科创板科创板 A A 类类打新打新中签率有望提升中签率有望提升 5050%。对前期上会 11 家企业中签率进行测算，A、B 类科创板网下打新中签率平均分别约为0.066%、0.058%，较 2019 年至今参与网下的新股 A、B 类平均中签率分别提升 50%、35%。我们预计科创板网下打新 A、B 类中签率分别为 0.06%-0.07%，0.055%-0.06%。市场化市场化定价定价机制下机制下，新股，新股估值接近市场认可水平估值接近市场认可水平。市场化定价避免首发抑价问题，新股定价将更为合理，上市首日即破发或连续多日无量涨停等现象将减少。根据新股质地不同，预计新股首日估值水平、股价走势将有较大分化，且在科创板交易机制作用下，新股前 5 日成交将较为活跃，股价将快速达到市场认可水平，也同时加大了新股炒作风险，减少市场投机情绪。受益受益于于发行机制倾斜发行机制倾斜，A A 类类科创科创板板打新打新平均平均收益收益有望有望显著显著提升提升。我们预计年内科创板融资规模约为 500 亿元，网下配售发行比例 55%，A 类中签率 0.066%，参考 09 年创业板 28 家公司询价模式上市首日涨跌幅，对新股上市后前 5 日平均涨幅分别作保守（60%）、中性（100%）、乐观（140%）预期，则 A 类科创打新全年收益规模分别为 0.11、0.18、0.25 亿元，分别是沪深打新收益预期的 2、3、4 倍。中性预期下，对应 3、5、10、15 亿基金打新增强收益率分别为 6.02%、3.61%、1.81%、1.20%。风险提示风险提示：科创板相关法律法规调整；科创板上市进度不及预期；科创板新股上市后股价发生大幅波动。2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。研究源于数据 2 研究创造价值 综合-行业专题报告 目录目录 1 科创板新股发行相关细则及发行机制.4 2 科创板的新股发行流程.6 3 科创基金：已发行科创基金总规模 120 亿元.6 4 科创板开板在即，首批 3 家企业 100%过会.7 4.1 首批 3 家企业全部过会，预计前期过会率接近 100%.7 4.2 科创板开板在即，预计首批挂牌企业数量约 20 家.10 5 科创板发行向机构倾斜，A 类打新收益最高为沪深 4 倍.11 5.1 预计 2019 年科创板融资规模约为 500 亿元.11 5.2 网下无限售发行比例大幅提升，平均约为公开发行的 50%-60%.11 5.3 差异化门槛下 A 类数量预计不低于 2000 个，隔离个人投资者有望提升 A+B 类获配比例.12 5.4 科创板 A、B 类投资者网下打新中签率有望提升 35%-50%.12 5.5 新股涨幅：预计新股上市表现将分化，打新收益确定性下降.13 5.6 科创板网下打新收益规模最高达沪深打新 4 倍.13 2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 3 研究创造价值 综合-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1：科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购.4 图表 2：科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜.5 图表 3：科创板新股发行流程预估.6 图表 4：已发行的科创基金.7 图表 5：科创板过会及拟上会企业情况.9 图表 6：科创板上市审核流程.10 图表 7：科创板 51 家企业已完成多轮问询（不包括拟上会）.11 图表 8：2019 年科创板网下打新收益规模测算（亿元）.14 图表 9：科创板打新增强收益率（%）.14 2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 4 研究创造价值 综合-行业专题报告 1 科科创创板板新股新股发行发行相关相关细则及细则及发行发行机制机制 目前，科创板发行上市业务相关的主要法律法规包括：发行承销：上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引 上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法 证券发行与承销管理办法（2018 年 6 月修订）上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2018 年修订）上市：上海证券交易所科创板股票上市规则（2019 年 4 月修订）交易：上海证券交易所科创板股票交易特别规定 上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引 上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款 科创板科创板的的发行发行机制包括机制包括战略配售战略配售、网下配售、网下配售、网上申购、网上申购，并增加并增加保荐强制跟投保荐强制跟投、高管、高管可可参与参与战略战略配售配售，及及有助于有助于稳定新股价稳定新股价格的格的绿鞋绿鞋机机制制。图表1：科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购 科创板发行机制网上申购战略配售网下配售超额配售保荐跟投，高管配售发行比例新发股数1亿股以下丌超过20%，1亿股以上原则上丌超过30%。其中，保荐跟投比例2-5%回拨后为发行股数的60-80%。公募、社保、养老、年金、保险合计配售比例=50%投资者企业、保险公司、国家级投资基金、战略配售投资基金、保荐机构、公司高管、其他符合规定的战略投资者战略投资者以符合条件的个人投资者为主，持仓市值达1万元证券公司、基金公司（含公募、社保基金、养老金、企业年金）、信托公司、财务公司、保险公司、QFII、私募基金管理人丌超过首次公开发行数量的15%回拨后占新发股数的20-40%资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所 根据科创板的发行细则，科创板新股发行的主要特点包括：1）市场化定价市场化定价更为灵活更为灵活，同一网下投资者可申报不超过 3 个报价，报价灵活性提升，并对参与者的报价能力提出更高要求，2）新股新股配售配售向向网下网下投资者投资者大幅大幅倾斜倾斜，回拨后网下发行比例为新股发行数量的60%-80%，公募等机构优先获配比例提升至 50%，3）网下打新网下打新隔离隔离个人投资者个人投资者，仅限专业机构参与网下定价，同时减少网下配售对象数量、提升机构获配比例，4）放宽放宽战略战略配售配售实实施施条条件件，5）保荐保荐参与战参与战略配售略配售，6）允许允许采用采用超额超额配售配售选择权选择权，稳定新股上市后股价。2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 5 研究创造价值 综合-行业专题报告 图表2：科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜 询价对象询价对象 基金、保险、证券、财务公司、信托公司、QFII 和私募 7 类机构投资者，不包括个人投资者不包括个人投资者 初步询价初步询价 每个配售对象账户可申报一个报价;同一网下投资者的拟申购价格不超过不超过 3 3 个个;且申报的最高价格不超过最低价格的 20%有效报价有效报价 高价剔除比例不低于网下投资者拟申购总量的 10%；有效入围区间价格差额不超过 20%；申报价格不低于主承销商确定的价格下限 发发行行定价定价 取消 23 倍市盈率限制；发行人和主承销商应当根据规定的各类投资者报价的中位数和加权平均数，并重点参照剔除最高报价部分重点参照剔除最高报价部分后公募、社保、养老、年金、后公募、社保、养老、年金、保险和保险和 QFIIQFII 等配售对象剩余报价中位数和加权平均数等配售对象剩余报价中位数和加权平均数的孰低值的孰低值，审慎合理确定发行价格或发行价格区间中值 定价预警定价预警 定价超过机构中位数、加权平均数孰低值的：-超出比例不高于 10%，提前 5 个工作日发布 1 次风险提示公告，-超出 10%-20%，提前 10 个工作日发布两次以上公告，-超出 20%，提前 15 个工作日发布 3 次以上公告 战略配售战略配售 1.首次公开发行数量 1 亿股以上的，战略配售原则上不超不超过过公公开开发发行量的行量的 30%30%，超过的应当在发行方案中充分说明理由；发行量不足 1 亿股，战略配售比例不超过不超过 20%20%2.战略投资者限售期不战略投资者限售期不低于低于 1212 个月个月 3.首次公开发行股票数量达 4 亿股以上，战略投资者不超过 30 名；超过 1 亿股且不足 4 亿股，战略投资者不超过 20 名；不足 1 亿股，战略投资者不超过 10 名 保荐跟投保荐跟投 1.保荐机构承诺以发行价认购公开发行数量认购公开发行数量 2%2%-5%5%的股票的股票：-发行规模不足 10 亿元，跟投比例 5%、但不超过人民币 4000 万元；-发行规模 10 亿元以上、不足 20 亿元，跟投比例 4%、但不超过人民币 6000 万元；-发行规模 20 亿元以上、不足 50 亿元，跟投比例 3%、但不超过人民币 1 亿元；-发行规模 50 亿元以上，跟投比例 2%、但不超过人民币 10 亿元；2.保荐机构跟投限售期限售期 2 24 4 个月个月 高管跟投高管跟投 发行人高管与核心员工可设立专项资产管理计划参与战略配售发行，获配数量不超过首次公开发行股票数，获配数量不超过首次公开发行股票数量的量的 10%10%，限售期不少于，限售期不少于 1212 个月个月 网下初始发网下初始发行比例行比例 1.发行总股本4 亿股或者发行人尚未盈利，网下初始发行比例不低于公开发行数量不低于公开发行数量 80%80%回拨机回拨机制制 网上有效申购倍数50 倍且100 倍，回拨比例为公开发行数量的公开发行数量的 10%10%;回拨后回拨后无无限限售期售期网下配售比例不超过网下配售比例不超过公开发行公开发行股票数量的股票数量的 80%80%网下配售优网下配售优先级先级 公募、社保、养老、年金、保险获配比例不低于网下配售数量的公募、社保、养老、年金、保险获配比例不低于网下配售数量的 50%50%；向上述投资者以外的投资者进行分类配售，应保证 QFIIQFII 的获配比例不低于其他投资者的获配比例不低于其他投资者；公募应优先获配 网上发行网上发行 每 5000 元市值申购 1 个申购单位（500 股）；申购上限为网上初始发行量的千分之一；超额认购时，摇号认购，一签 500 股 超额配售权超额配售权 （绿鞋绿鞋机机制）制）1.发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行数量不超过首次公不超过首次公开发行数量的开发行数量的 15%15%；2.股票上市起 30 个自然日内，市场交易价格低于发行价，获授权的主承销商有权使用超额配售股票募集的资金，在连续竞价时间以规定的本方最优价格申报方式购买发行人股票，且申报买入价格不得超过本次发行的发行价；获授权的主承销商未购买发行人股票或者购买发行人股票数量未达到全额行使超额配售选择权拟发行股票数量的，可以要求发行人按照发行价格增发股票。资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所 2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 6 研究创造价值 综合-行业专题报告 2 科创板科创板的的新新股股发行发行流程流程 根据上海证券交易所科创板股票上市规则，科创板的新股发行程序主要包括路演及询价、网上网下投资者申购、缴款、验资等。我们参考目前沪深主板、中小板及创业板的新股发行程序，对科创板新股发行中的关键事项时间安排进行了预估。图表3：科创板新股发行流程预估 1报备发行承销方案发行人向上交所报备发行方案、初步询价公告、战略配售方案等2方案审核上交所审核5个交易日，审核通过后刊登招股意向书、披露战略配售方案3初步询价同一网下投资者拟申购价格丌超过3个，最高价格不最低价格的差额丌得超过最低价格的20%6T-2日向上交所提交（中止）发行公告5T-3日战略配售投资者缴款4确定发行价确定网下发行价格或发行价格区间；披露网下投资者详细报价情况，及网下超额认购倍数7T日网上网下申购，通过累计投标询价确定发行价格的，于T日9pm前公告发行价格及网上中签率8T+1日网下配售、网上摇号；发行人进行分类配售的，应保证QFII配售比例丌低于其他投资者9T+2日公告网下配售结果、网下缴款；网上中签结果公告；披露战略配售获配情况L+30自然日获授权超额配售选择权的承销商根据市场情况选择是否实施超额配售选择权。L日上市上市前5个交易日内，披露上市公告书，公司章程等T+3日网上缴款101112 资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所 3 科创科创基金基金：已发行已发行科创科创基金基金总总规模规模 120 亿亿元元 截止 2019 年 6 月 5 日，共有 44 家基金公司的 68 只科创板基金申报待审批、12 家基金公司的 12 只科创板基金已发行。目前已发行的 12 只科创板基金中，共 6 只 3 年封闭运作基金，除科创板打新、科创板投资外，更可参与科创板战略配售，第二批的 5 家科创板基金均可上市交易。单只科创基金的发行规模上限均为 10 亿元，目前 12只基金合计规模 120 亿元。投资范围上，科创基金均以投资科技创新主题为主，投资比例方面股票仓位占比不等，其中投资于科技创新主题证券的比例不低于非现金基金资产的 80%。2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 82 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 82 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 82 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 11 研究创造价值 综合-行业专题报告 图表7：科创板 51 家企业已完成多轮问询（不包括拟上会）序号序号 代码代码 简称简称 已问询次已问询次数数 最新问询回复时最新问询回复时间间 序号序号 代码代码 简称简称 已问询次已问询次数数 最新问询回复时最新问询回复时间间 1 A19017.SH 国盾量子 二次 6/6 27 A19047.SH 中科星图 二次 5/24 2 A19005.SH 利元亨 二次 6/6 28 A19030.SH 鸿泉物联 二次 5/24 3 A19002.SH 安翰科技 二次 6/6 29 A19004.SH 容百科技 二次 5/24 4 A19059.SH 紫晶存储 二次 6/5 30 A19084.SH 方邦电子 二次 5/23 5 A17172.SH 杰普特 二次 6/5 31 A19067.SH 安博通 二次 5/23 6 A19089.SH 沃尔德 二次 6/3 32 A19054.SH 海尔生物 二次 5/23 7 A19077.SH 海天瑞声 二次 6/3 33 A19051.SH 优刻得 二次 5/23 8 A19104.SH 佰仁医疗 二次 5/30 34 A19045.SH 新光光电 二次 5/23 9 A19068.SH 铂力特 二次 5/30 35 A19016.SH 特宝生物 二次 5/23 10 A19056.SH 晶丰明源 二次 5/30 36 A17197.SH 创鑫激光 二次 5/23 11 A19053.SH 聚辰股份 二次 5/30 37 A19060.SH 苑东生物 二次 5/21 12 A19043.SH 赛诺医疗 二次 5/30 38 A19052.SH 博众精工 二次 5/21 13 A19063.SH 龙软科技 二次 5/29 39 A19086.SH 心脉医疗 三次 6/6 14 A19058.SH 申联生物 二次 5/29 40 A19007.SH 天奈科技 三次 6/6 15 A19046.SH 当虹科技 二次 5/29 41 A19103.SH 嘉元科技 三次 6/5 16 A19040.SH 贝斯达 二次 5/29 42 A19112.SH 昊海生科 三次 6/4 17 A19049.SH 传音控股 二次 5/28 43 A19080.SH 华熙生物 三次 6/4 18 A19003.SH 和舰芯片 二次 5/28 44 A19019.SH 世纪空间 三次 6/4 19 A19092.SH 航天宏图 二次 5/27 45 A19078.SH 安恒信息 三次 6/3 20 A19083.SH 广大特材 二次 5/27 46 A19062.SH 乐鑫科技 三次 6/3 21 A19081.SH 柏楚电子 二次 5/27 47 A19020.SH 光峰科技 三次 6/3 22 A19009.SH 晶晨股份 二次 5/27 48 A19106.SH 中国通号 三次 5/31 23 A17241.SH 美迪西 二次 5/27 49 A19018.SH 虹软科技 三次 5/31 24 A19102.SH 西部超导 二次 5/24 50 A19065.SH 瀚川智能 三次 5/28 25 A19064.SH 热景生物 二次 5/24 51 A19042.SH 中微公司 三次 5/28 26 A19061.SH 恒安嘉新 二次 5/24 资料来源：上交所，方正证券研究所（截至 2019 年 6 月 6 日）5 科创科创板板发行发行向向机构倾斜机构倾斜，A 类类打新收益打新收益最高最高为为沪深沪深 4 倍倍 5.1 预计预计 2019 年科创板年科创板融资融资规规模模约约为为 500 亿元亿元 预计预计 1 19 9 年科创板募资规模约在年科创板募资规模约在 5 50000 亿元亿元。截至 6 月 5 日，申报科创板的 119 家企业合计拟募资规模已逾千亿元，单只平均募资金额近 10 亿元。预计科创板最快有望于 7 月下旬开板，年内上市的企业数量约为 50 家、总募资金额约在 500 亿元。5.2 网网下下无限售无限售发行比发行比例例大幅大幅提升提升，平均平均约为约为公开发行的公开发行的 50%-60%预计科创板预计科创板网下网下无限售无限售发行比例发行比例为为发行发行总量的总量的 5 50 0%-6 60 0%。科创板的网下初始发行比例不低于发行数量 70-80%（含战略配售），回拨比例可分为 0%/5%/10%。若网下的初始发行比例为 70%或 80%，则回拨后网下发行比例为 60%-80%，除战略配售部分后，网下无限售新股占总2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 12 研究创造价值 综合-行业专题报告 发行量的比例为 42%-78%，较沪深打新网下回拨后仅约 10%的发行比例大幅提升。前期前期上会上会的的 1 11 1 家企业家企业网下配售发行比例网下配售发行比例平均约为平均约为 5 54 4%-6060%。根据前期上会 11 家企业的招股书，我们测算网下无限售新股初始发行比例约为 65%-70%。考虑网上发行比例显著下降，假设网上超额认购倍数均超过 100 倍、网下向网上回拨比例达到 10%，则回拨后网下申购发行比例约为 54%-60%。5.3 差异化门槛下差异化门槛下 A 类类数量数量预计预计不低于不低于 2000 个个，隔离个人投资者隔离个人投资者有有望望提升提升 A+B 类获配比例类获配比例 科创板科创板网下网下打新打新有望有望延续延续沪深沪深差异化差异化门槛门槛，保守预计保守预计 1000 万万门门槛槛下下 A 类类打新账户打新账户平平均均数量数量不低于不低于 2000 个个。2019 年至今核发的沪深新股中，84%参与网下发行的新股采用了差异化询价门槛，B、C 类询价市值门槛仍为 5000-6000 万元，A 类询价市值门槛则降至 1000万元。差异化询价门槛下，两市 A 类客户的打新参与热情明显提升，A 类对象平均数量约为 1900 家，增加 45%。目前，沪深两市新股为A 类设置 1000 万询价门槛已经成为主流，预计科创板的网下打新有望延续差异化询价市值门槛、以鼓励小规模 A 类机构积极参与网下申购。参考目参考目前沪深前沪深 A 类类的的账户参与情况账户参与情况，保守保守预计预计，科创板科创板参与参与差差异异化门槛化门槛网下打新网下打新的的 A 类类平均数量平均数量不低于不低于 2000 个个。科创板科创板网下打新网下打新隔离个人隔离个人投资者投资者，预计预计参与参与打新打新账户账户总总量量较沪深较沪深下降下降约约 20002000 个个。据实施细则，参与科创版网下打新的投资者包括基金、保险、证券、财务公司、信托公司、QFII 和私募等 7 类专业机构投资者，个人投资者不允许参与科创板网下打新。目前，沪深两市参与网下打新的个人投资者账户数量平均约在 2200 个，约占 C 类投资者数量的 70%。因此，预计隔离个人投资者后，科创板网下参与打新账户的数量将减少约 2000 个至 3000 家左右，其中 C 类账户数量平均约在 900-1000 家。科创科创板板网下网下打新打新结构结构有望有望优化优化，A A+B+B 类类获配比例有望获配比例有望提升至提升至 9 90 0%。公募、社保、养老金在主板、中小板、及创业板的网下打新优先配售比例合计不低于 40%，19 年至今参与网下打新的核发新股中，A、B类实际获配比例分别为 58%、9%。沪深的 C 类获配比例约占网下发行数量的 1/3，随着 C 类账户数量减少约 70%，我们预计原网下个人账户的配售份额（约占网下发行量的 23%）有望拨至 A+B 类账户，进一步提升 A+B 类账户的获配比例。我们我们测算测算，科创板网下打新的三类，科创板网下打新的三类投资者获配比例约为投资者获配比例约为：A A+B+B 类占类占 9 90 0%，C C 类类（包括包括 QFIIQFII、不包括个人、不包括个人）占占 1 10 0%。隔离个人投资者、减少网下打新账户数量将利于 A、B 类投资者提升获配数量，进一步提升 A、B 类投资者的中签率。5.4 科创板科创板 A、B 类类投资者投资者网下网下打新中签率有望提升打新中签率有望提升 35%-50%我们假设：1）网下打新三类投资者数量：2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 13 研究创造价值 综合-行业专题报告 A 类：科创板网下打新仍延续差异化询价市值门槛，则参与科创板的网下打新 A 类投资者数量不低于 2000 个；B 类：参考主板打新情况，B 类投资者数量约为 250 个；C 类：C 类投资者不再包含个人，平均数量为约 900 个。2）获配比例：科创板提升 A+B 类投资者优先获配比例至 50%以上，我们预计A+B类合计约为网下打新90%（其中A类78%、B类12%），C 类约占 10%。根据假设，我们对前期上会的 11 家企业进行了测算，A、B 类投资者的科创板网下打新中签率分别平均约为 0.066%、0.058%，对比2019 年至今参与网下的核发新股A、B类平均中签率0.044%、0.043%，科创板网下打新科创板网下打新中签率分别中签率分别较较沪深打新沪深打新提升提升 50%、35%。预计预计 A、B类投资者科类投资者科创板打新创板打新中签率分别约为中签率分别约为 0.06%-0.07%，0.055%-0.06%。我们预计 A、B 类投资者的中签率较传统打新有较为明显的提升，C类(不包括个人)的中签率预期持平沪深传统打新。5.5 新股涨幅新股涨幅：预计预计新股新股上市上市表现表现将分化将分化，打新，打新收益收益确定性下降确定性下降 新股估值接近市场认可水平新股估值接近市场认可水平，降低降低市场投机情绪市场投机情绪。由于科创板采用市场化定价、取消 23 倍市盈率限制，科创板的新股不存在首发抑价，新股定价将更为合理化，上市首日即破发或连续多日无量涨停等现象将明显减少。预计预计不同质地不同质地新股新股首日首日表现将有较大分化表现将有较大分化，打新打新收益收益确确定性下定性下降降。根据新股所处行业、公司质地的不同，预计新股首日估值水平、股价走势将有较大分化。且在科创板新股上市前 5 个交易日不设涨跌幅限制、涨跌幅限制 20%及绿鞋机制等交易机制作用下，预计科创板新股的前 5 日成交将较为活跃，股价将快速到达市场认可水平，减少投机行为，相比主板、中小创，科创板的新股炒作风险加大、打新收益确定性下降。5.6 科创板网下科创板网下打新收益规模打新收益规模最高最高达达沪深沪深打新打新 4 倍倍 目前主板、中小板、及创业板新股开板涨幅平均约为 150%-200%，考虑科创板新股发行价格将更接近市场认可水平，抑价问题减少，参考 09 年创业板 28 家公司询价模式上市首日涨跌幅，我们对科创板对新股上市前 5 日的涨幅分别做保守（60%）、中性（100%）、乐观（140%）三种假设预期；另假设：科创板 19 年融资规模 500 亿元；新股网下配售发行比例 55%；A、B 类中签率分别为 0.066%、0.058%，则则 A A 类投资者参与科创板打新的全年收益类投资者参与科创板打新的全年收益规模规模分别为分别为 0 0.1.11 1、0.0.1818、0.0.2525 亿亿元元，分别是，分别是 A A 类类沪深打新沪深打新全年收益预期的全年收益预期的 2 2 倍倍、3 3 倍倍、4 4 倍倍。B 类投资者参与科创板打新的全年收益规模分别为 0.10、0.16、2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 14 研究创造价值 综合-行业专题报告 0.22 亿元。中性预期下，对应 3 亿、5 亿、10 亿、15 亿的基金打新增强收益率分别为 6.02%、3.61%、1.81%、及 1.20%。图表8：2019 年科创板网下打新收益规模测算（亿元）保守保守 中性中性 乐观乐观 5日新股涨幅（%）60%100%140%A 类 0.11 0.18 0.25 B 类 0.10 0.16 0.22 C 类 0.02 0.04 0.05 资料来源：方正证券研究所 保守、中性及乐观预期下，对应 3 亿、5 亿、10 亿、15 亿的 A 类基金科创板打新增强收益率分别为：图表9：科创板打新增强收益率（%）基金规模基金规模（亿元）（亿元）3 3 5 5 1010 1515 保守 3.61%2.17%1.08%0.72%中性 6.02%3.61%1.81%1.20%乐观 8.43%5.06%2.53%1.69%资料来源：方正证券研究所 2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8 研究源于数据 15 研究创造价值 综合-行业专题报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评行业投资评级的级的说明：说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。北京北京 上海上海 深圳深圳 长沙长沙 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼（200120）深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201（418000）长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）网址：http:/ http:/ http:/ http:/ E-mail： 2 1 0 4 0 3 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 9 0 9:5 8