PPP项目资产证券化专题研究PPP项目资产证券化特征分析及前景展望1PPP项目资产证券化特征分析及前景展望作者赵哲、唐艺丹、段彤、李超、姜洋、方竹沁引言：PPP项目资产证券化是以PPP项目所产生的现金流为支撑，通过结构化方式进行产品设计和信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。在政策的推动下，2017年PPP项目资产证券化成为市场热点，后逐渐趋于理智，本文主要从PPP项目资产证券化与一般资产证券化业务的主要差异，以及目前市场上已发行的PPP资产证券化项目的特征等角度分析限制PPP资产证券化推广的主要原因，此外笔者认为REITs是解决不动产基础设施PPP项目资产证券化期限长、流动性弱、产品发行依赖增信机构的有效手段，尽管在实操层面仍面临诸多问题，但仍不失为市场努力的方向。一、PPP项目资产证券化与一般资产证券化业务的主要差异1、PPP项目资产证券化的基础资产与特许经营权密切相关，运营管理权和收益权相分离。PPP项目的通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过必要的政府付费获得合理投资回报。政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。因此，在PPP项目资产证券化中，基础资产大部分情况下与政府特许经营权密切相关，但由于国内法规对特许经营权的受让主体有非常严格的准入要求，使得在PPP项目资产证券化中运营管理权和收益权将发生分离，运营管理权转移比较困难，即使是通过转让股权方式转移特许经营权亦受到限制，但收益权可以分离出来作为基础资产，实质上为PPP项目资产的收益权证券化。2、PPP项目资产证券化的基础资产的期限更长。PPP项目的存续期限通常为10～30年，与特许经营期限密切相关，相比一般类型的资产证券化业务的基础资产的期限要长很多，PPP项目资产证券化从投资准入和产品流动性等方面提出了更高要求，这需要市场主体不断进行政策推动和交易机制的改善。3、PPP项目一般在进入稳定运营阶段开展资产证券化业务，特定项目也可以在建设期开展资产证券化业务。由于PPP项目在建设阶段需要很大金额的融资资金支持，PPP项目未来产生的现金流（比如收费收益权或财政补贴）通常会质押（或作为还款来源保障）给前期提供融资支持的金融机构作为增信方式。在运营阶段开展资产证券化业务时，需要考虑现金流的竞合问题，也需要比较资产证券化与其他融资方式的不同优势，很多时候需要提前还款替换之前的融资。PPP项目在建阶段的融资需求相比运营阶段更...
