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区域研究深度报告 2019 年 1 月 15 日 区域研究之 GDP 需求篇：细观投资消费，且辨孰强孰弱 孙怀宇，总经理 孙怀宇，总经理：0755-88252386 ： 程伟波，区域与行业研究员 程伟波，区域与行业研究员：0755-83146635 ： 颜琰，博士后研究员 颜琰，博士后研究员：0755-25310445 ： 郑斌，博士后研究员 郑斌，博士后研究员：0755-83167467 ： 吴峰桥，博士后研究员 吴峰桥，博士后研究员：0755-83166839 ： 本报告是中国区域经济研究的第二篇，基于 GDP 支出法框架，对东部、中部、西部和东北四个区域共 30 个省份的需求规模和结构进行了初步分析，并通过社会消费品零售总额和固定资产投资增速来跟踪各地区消费和投资需求的变化态势。结合需求端分析与生产端分析，形成完整的地区 GDP 拼图。需求规模呈现头部效应与东西梯差。需求规模呈现头部效应与东西梯差。江苏、广东、山东三省 GDP 遥遥领先于其他省市。东部地区的 GDP 规模相对较高，中部其次，东北和西部地区较低。需求结构可分为三大类，“东出西入，西投东消”的特征明显需求结构可分为三大类，“东出西入，西投东消”的特征明显。东部多数省市均有不同程度的货物与服务净流出，而中、西、东北部省市均为净流入。我们用投资率与消费率之差来对地区需求结构进行类型划分，总共分为消费型、平衡型和投资型三大类。其中投资型以西部省市居多，消费型更多来自东部。消费和投资的区域特征各异。消费和投资的区域特征各异。消费上，广东、江苏和山东的头部领先优势明显，中部和西部的增长速度较快。投资上，广东、江苏和山东的领头优势继续，但区域间的差异与消费相比较小。东部和中部的增长速度较快。各省市需求态势不同。各省市需求态势不同。中部没有消费和投资双双落后于全国的省市，东北没有消费和投资双双领先于全国的省市。东部和西部优差混杂。消费和投资双双表现强韧的地区，如江苏、上海、福建、河南等，是结构性机会的关注点；消费和投资均落后的地区，如北京、天津、辽宁、吉林等，则需要更多关注其经济下行的压力。区域 GDP 画像。区域 GDP 画像。结合本篇报告的需求结构研究结果和区域研究之 GDP 及三大产业篇中的各地经济实力以及产业结构的研究结果，得到了各区域 GDP 的完整画像，对东、中、西、东北四个地区的 GDP 发展情况进行了详细的描述。年度三好生与困难生。年度三好生与困难生。以 GDP 增速、产业结构变化、投资与消费需求增速三个标准衡量全国各省市的经济发展情况，评选出年度的三好生和困难生。三好生为GDP 增速高于全国、产业升级、投资与消费增速均高于全国的省市，包括中部的湖北、湖南、河南、安徽以及西部的四川、云南；建议积极关注这六个地区的发展机会和态势，捕捉更多业务机会。困难生为 GDP 增速低于全国、原动力衰弱但缺乏动能转换苗头、投资和消费增速均低于全国的省市，包括东部的天津和东北的吉林；建议持续跟踪此类地区的产业和需求结构，警惕经济周期和产业周期风险。1/1 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 目 录 1.需求总览.1 需求规模：呈现头部效应与东西梯差.1 需求结构：东出西入，西投东消.2 2.消费与投资.4 消费：三巨头规模领先，中西部增长较快.4 投资：区域规模差距较消费小，东中部增长相对较快.6 3.结语.8 需求端小结.8 地区 GDP 拼图.9 图图目录目录 图图 1 2017 年各地区支出法年各地区支出法 GDP 总量（万亿元）总量（万亿元）.1 图图 2 2017 年各地区三大需求年各地区三大需求.2 图图 3 2017 年各地区三大需求占比年各地区三大需求占比.2 图图 4 2017 年年各地区投资率与消费率之差以及净流出率各地区投资率与消费率之差以及净流出率.3 图图 5 2017 年各地区最终消费支出总额及其构成（亿元）年各地区最终消费支出总额及其构成（亿元）.4 图图 6 2017 年各地区社会消费品零售总额和最终消费支出年各地区社会消费品零售总额和最终消费支出.5 图图 7 2018 年前三季度各地区社会消费品零售总额增速（年前三季度各地区社会消费品零售总额增速（%）.5 图图 8 2017 年各地区资本形成总额及其构成（亿元）年各地区资本形成总额及其构成（亿元）.6 图图 9 2017 年各地区固定资本形成总额（亿元）和固定资产投资（亿元）年各地区固定资本形成总额（亿元）和固定资产投资（亿元）.7 图图 10 2018 年前三季度各地区固定资产投资增速（年前三季度各地区固定资产投资增速（%）.7 表目录表目录 表表 1 地区需求结构分类一览表地区需求结构分类一览表.3 表表 2 基于基于 2018 年前三季度数据的地区需求态势年前三季度数据的地区需求态势.8 表表 3 地区地区 GDP 分析总表分析总表.9 1/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1.需求总览 在区域研究之 GDP 及三大产业篇中，我们分析了收入法 GDP 及其结构，本篇报告将分析支出法 GDP 及其结构。收入法 GDP 是从生产过程创造收入出发计算 GDP，支出法 GDP 则从最终支出或使用的角度衡量 GDP；两者虽然统计口径不同，但计算的 GDP 总量是基本一致的。支出法 GDP 是反映最终需求的重要指标，由消费、投资和净出口（净流出）三大需求组成。需求需求规模规模：呈现头部效应与东西梯差呈现头部效应与东西梯差 2017年我国支出法GDP为81.20万亿元，增速为8.91%。与收入法一样，支出法 GDP 呈现出显著的头部效应。江苏、广东、山东遥遥领先于其他地区，GDP 总量均超 7 万亿元，三者总和占到全国总量的 30.6%。从区域整体来看，东部地区的 GDP 规模最高，中部次之，东北和西部规模最低；东、中、西、东北四大区域1呈现梯次差异。图图 1 2017 年各年各地区支出法地区支出法 GDP 总量总量（万万亿元亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 1 区域划分：东部包括北京、天津、河北、山东、江苏、上海、浙江、福建、广东，中部包括山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西、海南，西部包括内蒙古、陕西、新疆、宁夏、甘肃、青海、四川、重庆、云南、贵州、广西，东北包括黑龙江、吉林、辽宁。由于统计数据缺乏或口径不一，本报告未将西藏、香港、澳门、台湾纳入分析。2/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 需求需求结构结构：东出西东出西入入，西投西投东消东消 2017 年全国支出法 GDP 的三大需求中，消费占比最高（53.62%），其次为投资（44.41%），净出口占比最低（1.97%）；前两者反映国内需求拉动，第三项反映国外需求拉动。对于国内各地区，支出法 GDP 中除消费和投资之外的那部分“外需”，含义不再是净出口而是净流出；“净流出”不仅包括本地区货物和服务的国际贸易流量，还包括货物和服务的省际贸易净流量。因此本报告中的地区三大需求，指的是消费、投资和净流出。图图 2 2017 年年各地区各地区三大需求三大需求 资料来源：Wind、招商银行研究院 图图 3 2017 年年各地区各地区三大需求占比三大需求占比 资料来源：Wind、招商银行研究院 初步观察各地区 2017 年的三大需求及其占比，首先反映在货物与服务的流动上，“东出西入”的特征明显。除天津、河北外，东部其他 7 省市均有不同程度的货物与服务净流出；与此同时，所有中、西、东北部省市无一例 3/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 外全部为净流入，其中以青海、宁夏、新疆、云南为代表的西部地区净流入尤为突出。资本形成总额上，虽然绝大多数西部地区的体量规模比不上东部和中部，但投资率却明显高于东部，也高于中部；而中部地区的投资率又整体高于东部。消费上，直接单看各自占比，区域间差异并不像投资那样一望而知。图图 4 2017 年年各地区各地区投资投资率率与消费与消费率率之差之差以及净以及净流出率流出率 资料来源：Wind、招商银行研究院 我们进一步将各地区自己的投资率与消费率两两相减，于是需求结构的差异就清晰起来。投资率超过消费率 5 个百分点以上的地区，我们归为投资型；消费率超过投资率 5 个百分点以上的，归为消费型；差值在两者之间的归为平衡型；同时净流出率大于零的归为流出型，小于零的归为流入型。归类结果显示，有 14 个省市为投资型，7 个为平衡型，9 个为消费型；其中有 7个地区为流出型，剩下 23 个为流入型。表表 1 地区地区需求结构分类需求结构分类一览表一览表 投资型投资型 平衡型平衡型 消费型消费型 流入流入型型 青海、宁夏、新疆、云青海、宁夏、新疆、云南、陕西南、陕西、贵州、重贵州、重庆、内蒙古庆、内蒙古、天津、河天津、河北北、湖北、河南、湖北、河南、吉林吉林 安徽、江西、安徽、江西、湖南、海南湖南、海南、四川四川、黑龙江黑龙江 广西广西、甘肃甘肃、山西山西、辽宁辽宁 流出流出型型 福建福建 山东山东 广东、江苏、浙江、广东、江苏、浙江、北京、上海北京、上海 资料来源：招商银行研究院 4/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 从分类表可以看出，投资型地区以西部省市居多，平衡型以中部为多，消费型更多来自东部，同时流出型地区全位于东部沿海。观察各区域内部，东部地区的流出型特征与消费型特征较为集中，非流出型的只有天津与河北，投资特征相对较强的仅有福建；中部地区全部属于流入型，投资与消费特征相对均衡；西部地区也全属流入，除四川、广西和甘肃外，多数省市都具有比较突出的投资型特征；东北三省的需求结构分属三个类型。2.消费与投资 消费：三巨头规模领先，中西部增长较快 支出法 GDP 中反映消费需求的指标是最终消费支出，包括居民消费2和政府消费3。总消费支出上，三大经济巨头广东、江苏、山东的头部领先优势明显，地区消费总量均超过3.5万亿元；浙江、河南的地区总消费支出超过2万亿，组成第二梯队；低于 3000 亿元的青海、宁夏、海南组成尾部集团；剩下的群体中，西部省市的消费支出总体低于其他区域。而从最终消费支出的构成看，区域间差异并不显著，大多数省市的政府消费支出占比居于 20-30%之间，仅新疆、青海、宁夏、海南和北京高于 30%，其中新疆和青海高于 40%。图图 5 2017 年年各地区最终消费支出各地区最终消费支出总额总额及其及其构成构成（亿元亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 2 居民消费指常住住户在一定时期内对于货物和服务的全部最终消费支出，包括直接以货币形式购买的货物和服务的消费支出和以其他方式获得的货物和服务的消费支出，后者包括：1、单位以实物报酬及实物转移的形式提供给劳动者的货物和服务；2、住户生产用于自身消费的货物和纳入生产核算范围并用于自身消费的服务；3、银行和保险机构提供的间接计算的金融服务。3 政府消费指政府部门为全社会提供的公共服务的消费支出和免费或以较低的价格向居民住户提供的货物和服务的支出。5/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 社会消费品零售总额是反映消费需求的另一个指标。与最终消费支出不同，社会消费品零售总额主要用于反映商品市场零售的变化情况，两者在主要用途、口径范围、资料来源等方面存在区别。一般来说，最终消费支出大于社会消费品零售总额。回归分析显示，2017 年各地区的社会消费品零售总额和最终消费支出之间存在正相关关系，相关系数高达 0.98；因此，社会消费品零售总额可以在一定程度上作为最终消费支出的替代指标。本报告通过2018 年前三季度的社会消费品零售总额增速来观察各地区的消费需求动态。图图 6 2017 年年各地区各地区社会消费品社会消费品零售总额零售总额和最终消费和最终消费支出支出 资料来源：Wind、招商银行研究院 图图 7 2018 年前三季度年前三季度各地区各地区社会消费品社会消费品零售总额增速（零售总额增速（%）资料来源：Wind、招商银行研究院 6/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2018 年前三季度全国社会消费品零售总额增速为 4.23%。从各地区的增速来看，中部整体表现突出，仅有江西增速低于全国；西部表现次之，11 个省市中有 7 个增速快于全国，4 个慢于全国；东部两极分化，4 个领先 5 个落后；东北三省中有 2 个地区增长不如全国，表现不佳。值得关注的是，三巨头中的山东 2018 年前三季度的消费出现负增长；而江苏则大象起舞，增速明显快于全国。此外，吉林、贵州的社会消费品零售总额呈现快速萎缩势头。投资：投资：区域规模差距较消费小区域规模差距较消费小，东中部东中部增长增长相对较快相对较快 支出法 GDP 中反映投资需求的是资本形成总额，包括固定资本形成总额和存货增加。从各地区的资本形成总额看，仍是由广东、江苏、山东组成头雁方阵，2017 年规模均超过 3.5 万亿元；河南紧随其后，规模达到 3 万亿，超过消费排名第四的浙江；资本形成总额不到 4000 亿的海南、青海、甘肃、宁夏依旧组成拖尾群。剩余的省市并未呈现出明显的区域共性特征，区域内部各自分化。除了具有相同的头尾部效应外，投资需求的东西部规模差距比消费需求看起来小一些。从构成来看，2017 年各省市的固定资本形成总额占比均在 90%以上，存货增加额占比低于10%且大多数地区为正值，仅青海、宁夏、内蒙古、吉林四省的存货增加额为负值。图图 8 2017 年年各地区各地区资本形成总额资本形成总额及其构成及其构成（亿元亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 7/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 固定资产投资是反映投资需求的另一个数据序列，主要服务于建设项目管理的需要，反映的是全社会固定资产投资规模及其详细结构的变化情况，在主要用途、口径范围有别于 GDP 支出法中的固定资本形成。一般来说，固定资产投资大于固定资本形成总额。回归分析显示，2017 年的各地区固定资产投资与固定资本形成存在较高的相关性，相关系数达到 0.91。因此，本报告使用固定资产投资增速来观察比较各地区的投资需求动态。图图 9 2017 年年各各地区固定地区固定资本形成资本形成总额总额（亿元亿元）和固定和固定资产投资资产投资（亿元）（亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 图图 10 2018 年年前三前三季度季度各各地区固定地区固定资产投资增速资产投资增速（%）资料来源：Wind、招商银行研究院 8/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 比较 2018 年前三季度的固定资产投资增速，各区域内部均有分化，但东部和中部的表现相对较为整齐：东部除北京、天津外，中部除山西、海南外，域内大多数省市的增速领先全国。而西部既有严重拖尾现象，如新疆、内蒙古、宁夏排名垫底且为负增长；同时又有半数以上地区表现优于全国，其中贵州位列增速之冠。东三省增速全部低于全国平均。3.结语 本报告是中国区域经济研究的第二篇，基于 GDP 支出法框架，对东部、中部、西部和东北四个区域共 30 个省份的需求规模和结构进行了初步分析，并通过社会消费品零售总额和固定资产投资增速来跟踪各地区消费与投资需求的变化态势。作为区域研究之 GDP 及三大产业篇的延续，报告补充了GDP 的需求端分析，在与生产端分析结合后，可以形成地区 GDP 的完整拼图。需求端需求端小结小结 观察 2018 年前三季度各地区的社会消费品零售总额和固定资产投资增速，各省市的需求动力表现各异。其中，中部没有双差生（消费投资双落后），东北没有双优生（消费投资双领先），东部和西部优差混杂。30 个地区中，共有 13 个省市的消费、投资需求增速双双高于全国：4 个来自东部，4 个来自中部，5 个来自西部；另有 7 个省市的消费投资需求双双弱于全国水平：2个来自东部，3 个来自西部，2 个来自东北；剩下 10 个省市表现为单引擎优势，或消费领先或投资领先。消费与投资双双表现强韧的地区，无疑是结构性机会的关注焦点；而两大需求同时落后的地区，则需更多关注其经济下行压力。表表 2 基于基于 2018 年前三季度数据的年前三季度数据的地区地区需求需求态势态势 东部东部 中部中部 西部西部 东北东北 消费投资双领先消费投资双领先 江苏、上海、福建、河北 河南、湖北、湖南、安徽 陕西、四川、广西、重庆、云南 仅仅消费领先消费领先 山西、海南 新疆、甘肃 黑龙江 仅仅投资领先投资领先 广东、山东、浙江 江西 贵州 消费投资双落后消费投资双落后 北京、天津 内蒙古、宁夏、青海 辽宁、吉林 资料来源：Wind、招商银行研究院。领先指增速高于全国，落后指增速低于全国。9/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 地区地区 GDPGDP 拼图拼图 我们将两篇地区 GDP 报告的分析结果拼合后，得到一张地区 GDP 的概括总表。表表 3 地区地区 GDP 分析总表分析总表 地区地区 区域区域 GDPGDP 总量总量 产业结构产业结构 需求结构需求结构 经济实力经济实力 类型类型 经济实力经济实力变化势头变化势头 产业结构产业结构类型类型 产业结构变化势头产业结构变化势头 需求结构需求结构类型类型 需求增长势头需求增长势头 消费 投资投资 广东广东 东 大型发达 上升 工服 一产增强，二产趋弱 消费型 落后 领先 江苏江苏 东 大型发达 平稳 工业 不变 消费型 领先 领先 山东山东 东 大型发达 下滑 工业 二产削弱，三产增强 平衡型 落后 领先 浙江浙江 东 大型发达 上升 工服 不变 消费型 落后 领先 北京北京 东 中型发达 平稳 服务 不变 消费型 落后 落后 上海上海 东 中型发达 平稳 服务 不变 消费型 领先 领先 福建福建 东 中型发达 上升 工业 不变 投资型 领先 领先 河北河北 东 中型欠发达 下滑 工农 二产削弱，三产增强 投资型 领先 领先 天津天津 东 小型发达 下滑 工服 不变 投资型 落后 落后 湖北湖北 中 中型平均 上升 工农 二产强化，三产增强 投资型 领先 领先 湖南湖南 中 中型平均 上升 工农 二产巩固，三产增强 平衡型 领先 领先 河南河南 中 中型欠发达 上升 工农 二产强化，三产增强 投资型 领先 领先 安徽安徽 中 中型欠发达 上升 工农 二产强化，三产增强 平衡型 领先 领先 江西江西 中 中型欠发达 上升 工农 二产强化，三产增强 平衡型 落后 领先 山西山西 中 小型欠发达 下滑 工服 二产削弱，三产强化 消费型 领先 落后 海南海南 中 小型欠发达 下滑 农服 不变 平衡型 领先 落后 陕西陕西 西 中型平均 上升 工业 不变 投资型 领先 领先 四川四川 西 中型欠发达 上升 农业 二产与三产双提升 平衡型 领先 领先 广西广西 西 中型欠发达 平稳 工农 二产削弱，三产增强 消费型 领先 领先 内蒙古内蒙古 西 小型平均 下滑 农业 三产增强 投资型 落后 落后 宁夏宁夏 西 小型平均 上升 工业 二产削弱，三产增强 投资型 落后 落后 重庆重庆 西 小型平均 下滑 工业 一产增强，二产削弱 投资型 领先 领先 贵州贵州 西 小型欠发达 上升 农业 不变 投资型 落后 领先 云南云南 西 小型欠发达 上升 农业 二产增强 投资型 领先 领先 青海青海 西 小型欠发达 平稳 工农 不变 投资型 落后 落后 新疆新疆 西 小型欠发达 下滑 农业 N.A 投资型 领先 落后 甘肃甘肃 西 小型欠发达 下滑 农服 不变 消费型 领先 落后 辽宁辽宁 东北 中型平均 下滑 农服 二产增强，三产削弱 消费型 落后 落后 吉林吉林 东北 小型平均 下滑 工农 不变 投资型 落后 落后 黑龙江黑龙江 东北 小型欠发达 下滑 农服 不变 平衡型 领先 落后 资料来源：招商银行研究院。各项目定义详见两篇报告正文。(1)(1)区域素描图区域素描图 【东部】【东部】东部地区包括 4 个大型、3 个中型和 1 个小型经济体；除河北外人均收入都已迈入发达门槛；产业结构以工业（含建筑）和服务业为主；需 10/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 求结构以消费型为主。从 2018 年前三季度的动态情况看，多数地区的 GDP 增速快于或持平于全国，经济实力保持上升或平稳态势，但山东、河北、天津增长相对疲软，实力有滑落苗头；多数地区的产业动能保持稳定，但山东、河北的服务业动能趋强，工业动能走弱，结构调整端倪初显；区域内的消费需求表现分化，投资需求除北京、天津外均优于全国。【中部】【中部】中部地区包括 5 个中型和 2 个小型经济体；除湖北、湖南位列平均收入水平外，多数地区的人均 GDP 仍归于欠发达行列；产业结构与全国相比呈现较为明显的工业加农业的特征；而需求结构也以投资与消费双轮驱动为主。从 2018 年前三季度的动态情况看，除去一北一南的山西和海南外，中部其他五省的 GDP 增速均快于全国，经济实力处于稳步提升中；同时中部五省都呈现出工业巩固、服务业增强的产业结构升级迹象；需求端也呈现出较为集中的投资消费双双领先全国的良好态势。【西部】【西部】西部地区包括 3 个中型经济体和 8 个小型经济体；其中陕西、重庆、内蒙古和宁夏的人均 GDP 处于全国平均线附近，其余 7 个均属欠发达地区；除陕西、重庆、宁夏外，其他地区的第一产业占比都高于全国水平，农业特征相对明显；同时需求端的投资拉动特征比较突出。从 2018 年前三季度的动态情况看，除重庆、内蒙古、新疆、甘肃的 GDP 增速低于全国外，域内多数地区的经济实力平稳有升；部分地区显露向服务业转型升级的苗头；投资和消费的表现参差错落，相比而言消费略优。【东北】【东北】东北三省包括 1个中型、2 个小型经济体；除拥有汽车工业的吉林外，产业结构以农业加服务业为主；需求结构各有侧重、花开三朵。从2018 年前三季度的动态情况看，不仅 GDP 增速全部低于全国平均，同时产业动能转换的迹象也不太清晰，消费和投资需求双疲弱。(2)(2)年度年度三好三好生生与与困难生困难生 三好包括增长好（GDP 增速高于全国）、结构好（产业升级）、需求好（投资与消费需求增速双双高于全国）。以此为标准，我们发现了中部的湖北、湖南、河南、安徽以及西部的四川、云南。建议积极关注跟踪这六个三好地区的发展机会和发展态势，发掘捕捉更多业务机会。11/11 区域研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 相对应的，我们将增长差（GDP 增速低于全国）、原动力衰弱但缺乏动能转换苗头（产业结构滞变）、需求疲弱（投资与消费需求增速双双低于全国）的地区定义为困难生。以此为标准发现了东部的天津和东北的吉林。建议持续跟踪此类地区的产业和需求动态，防范经济周期和产业周期风险。区域研究深度报告 免责声明 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