汽车零部件行业观察：滴滴沃芽正式成立自动驾驶又添新军-20190819-中信证券-10页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 滴滴沃芽正式成立，自动驾驶又添新军滴滴沃芽正式成立，自动驾驶又添新军 汽车零部件观察2019.8.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 8 月月 5 日日，滴滴出行宣布正式拆分旗下自动驾驶，滴滴出行宣布正式拆分旗下自动驾驶部门部门，将其升级为独立公司，将其升级为独立公司，主要专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展主要专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展。出行服务巨头出行服务巨头开始正式开始正式结集力量结集力量，向向自动驾驶领域自动驾驶领域进军进军。滴滴出行的滴滴出行的自动驾驶事业部自动驾驶事业部正式正式独立独立。8 月 5 日，滴滴出行宣布正式拆分旗下自动驾驶部门，将其升级为独立公司。滴滴自动驾驶技术团队于 2016 年成立，已于2018先后获得美国加州自动驾驶汽车测试许可、北京自动驾驶技术路测牌照。独立后的自动驾驶技术公司 CEO 将由滴滴出行 CTO 张博兼任，原顺为基金执行董事孟醒将出任 COO，贾兆寅和郑建强分别担任美国研发团队和中国研发团队的负责人，三人均向张博汇报。攻城略地成就攻城略地成就国内国内巨头巨头，瞄准瞄准出行出行万亿市场万亿市场。360 氪研究院调查的结果显示，年轻群体（16-34 岁）和中年群体（35-54 岁）均有很强的订制出行需求（打车+开车），对网约车接受水平较高。我们认为，随着未来网络约车进一步普及，国内打车出行市场空间有望达到 1.6 万亿。滴滴是国内网络打车服务的绝对龙头，2018Q2 网约车平台单日交易量占比高达 95.6%，以压倒性优势垄断网约车市场。滴滴出行的滴滴出行的全球渗透加速全球渗透加速。2016 年 8 月，在与 Uber 的“补贴大战”之后，滴滴宣布收购 Uber 中国，国内地位进一步巩固。在此之后，滴滴全球扩张提速。2017 年，公司与 Avis Budget Group 达成合作，正式上线境外租车业务，覆盖全球超过 100 个国家的 1500 多座城市；2018 年，滴滴收购巴西最大的网约车平台 99，并进入墨西哥、澳洲和日本市场；2019 年 6 月，滴滴宣布正式进入智利和哥伦比亚市场。风险因素：风险因素：汽车行业需求不达预期；终端价格竞争加剧，导致盈利压力传导至零部件企业；中美贸易摩擦导致零部件出口大幅下滑等。投资建议：投资建议：我们认为，长期看中国有机会成为全球汽车制造基地，零部件板块具有持续的成长性，从三个维度来筛选优质公司：1.客户（进入全球第一梯队客户群）；2.产品（单车配套价值量持续提升）；3.估值（处于历史估值中枢下方 1个标准差附近）。建议重点关注：华域汽车、福耀玻璃（A+H）、保隆科技、银轮股份、星宇股份、均胜电子、宁波华翔、拓普集团、敏实集团（H）、耐世特（H）、中鼎股份、凌云股份、精锻科技、继峰股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元）EPS（元）PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 华域汽车 22.32 2.55 2.09 2.23 9 11 10 买入 福耀玻璃 21.13 1.64 1.71 1.91 13 12 11 增持 敏实集团 19.02 1.45 1.68 1.93 12 10 9 买入 耐世特 6.50 1.06 0.70 0.84 5 8 7 增持 拓普集团 10.00 0.71 0.60 0.71 14 17 14 买入 宁波华翔 9.62 1.17 1.28 1.57 8 7 6 买入 银轮股份 6.86 0.44 0.51 0.60 16 14 11 买入 凌云股份 7.41 0.49 0.51 0.74 15 14 10 买入 保隆科技 19.50 0.93 1.28 1.50 21 15 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 8 月 16 日收盘价 汽车汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 滴滴沃芽正式设立，自动驾驶部门独立滴滴沃芽正式设立，自动驾驶部门独立 自动驾驶事业部自动驾驶事业部独立，技术核心独立，技术核心悉数掌舵悉数掌舵 8 月月 5 日，滴滴出行宣布正式拆分旗下自动驾驶部门，将其升级为独立公司日，滴滴出行宣布正式拆分旗下自动驾驶部门，将其升级为独立公司。新公司主要专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展。根据企查查资料显示，滴滴出行于2019 年在上海设立全资子公司“滴滴沃芽”，由北京小桔科技有限公司 100%控股，经营范围包括网络技术、交通设备技术、智能驾驶汽车技术、自动驾驶汽车技术、汽车零部件技术领域内的技术开发等。滴滴自动驾驶技术团队于 2016 年成立，已于 2018 先后获得美国加州自动驾驶汽车测试许可、北京自动驾驶技术路测牌照。独立后的自动驾驶技术公司CEO 将由滴滴出行 CTO 张博兼任，原顺为基金执行董事孟醒将出任 COO，贾兆寅和郑建强分别担任美国研发团队和中国研发团队的负责人，三人均向张博汇报。CTO 领衔领衔，事业部事业部技术负责人技术负责人悉数悉数掌舵掌舵。滴滴自动驾驶新公司的高管中，张博为滴滴出行联合创始人兼 CTO，毕业于武汉大学软件学院，曾在百度负责九条移动业务的研发，主研方向为图片搜索，于 2012 年加入滴滴。孟醒原为顺为基金执行董事，投资了 20 余家科技企业，包括智行者科技、Momenta、北醒光子等；在进入顺为基金前还曾创立两家AI 智能图像识别公司，美国的 Orbeus 和北京的知图科技。贾兆寅毕业于上海交大电子信息工程和康奈尔大学的计算机工程，加入滴滴前就职于谷歌旗下的自动驾驶技术公司Waymo，担任 3D 机器感知小组负责人。中国研发团队负责人郑建强是滴滴杰出工程师、智能驾驶方向研发负责人，且是滴滴沃芽的法定代表人。图 1：滴滴沃芽核心团队成员 资料来源：蓝鲸财经，中信证券研究部 谁谁会投资会投资滴滴自动驾驶业务？滴滴自动驾驶业务？自动驾驶业务自动驾驶业务投入大，回报周期投入大，回报周期长。长。2018 年，滴滴出行亏损总额高达 109 亿元，其中补贴司机超过 113 亿元，因此滴滴的出行业务短期内无法给自动驾驶业务提供足够的现 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 金支撑。另一方面，自动驾驶业务投入大，短期内无法变现的特点，也将影响滴滴出行的上市步伐。据投中网此前报道，通用旗下自动驾驶公司 Cruise 在 2016 年到 2018 年间每年分别亏损 1.71 亿美元、6.13 亿美元和 7.28 亿美元，共计亏损 15.12 亿美元。根据 Uber招股书披露，Uber 无人车部门仅 2018 年的研发费用就高达 4.75 亿美元。如果从 2016 年启动无人车项目开始算起，Uber 在这个项目上的花费已经超过 10 亿美元。滴滴自动驾驶部门独立之后，需要找到有效的融资渠道，来支撑未来自动驾驶技术研发。历史上历史上腾讯投资腾讯投资、软银、软银投资投资滴滴出行滴滴出行手笔手笔最大最大。2012 年至 2015 年，滴滴从天使轮至F 轮融资约 30 亿美元，主要参投公司为腾讯投资、淡马锡和金沙江创投等，其中腾讯投资、淡马锡等多次追加投入；2016 年至今，滴滴还多轮引入战略投资者，融资超过 180亿美金，主要参投公司为软银、苹果和招商银行等。多轮融资中，腾讯至少参与了 5 轮、软银至少参与了 3 轮。软银累计向滴滴投资达 80 亿美金，且 2017 年购买了阿里巴巴受众5%的滴滴出行股份，持股比例估计在 19.5%以上；腾讯持股比例大约在 8-9%。表 1：滴滴融资历史 融资历程融资历程 融资时间融资时间 融资规模融资规模 投资机构投资机构 天使轮 2012 年 7 月 数百万人民币 天使投资人王刚 A 轮 2012 年 12 月 300 万美元 金沙江创投 B 轮 2013 年 4 月 1500 万美元 腾讯投资 C 轮 2014 年 1 月 1 亿美元 腾讯投资、中信产业基金等 D 轮 2014 年 12 月 7 亿美元 淡马锡、DST、腾讯投资 E 轮 2015 年 5 月 1.42 亿美元 新浪微博基金 F 轮 2015 年 7 月 20 亿美元 腾讯、阿里资本、中国平安、淡马锡、中投公司 战略融资 2016 年 2 月 10 亿美元 北汽产业投资基金、中投公司、中金甲子、中信资本、赛领资本、鼎晖投资、春华资本、民航股权投资基金 2016 年 5 月 10 亿美元 Apple 2016 年 6 月 6 亿美元 中国人寿 2016 年 6 月 45 亿美元 Apple、中国人寿、蚂蚁金服、腾讯、阿里巴巴、招商银行、软银 2016 年 6 月 4 亿美元 保利资本 2016 年 7 月 2 亿人民币 国机汽车 2016 年 8 月 未披露 中邮资本 2016 年 9 月 1.199 亿美元 富士康子公司鸿海集团 2016 年 12 月 数千万美元 律格资本 2017 年 4 月 55 亿美元 中俄投资基金、交通银行、招商银行、银湖资本、高达投资、软银中国 2017 年 12 月 超 40 亿美元 软银集团、阿布扎比慕巴达拉公司 2018 年 4 月 2.648 亿美元 MiraeAsset 2018 年 7 月 5 亿美元 BookingHoldings 2019 年 7 月 6 亿美元 丰田汽车公司 资料来源：前瞻产业研究院，投资界，中信证券研究部 软银软银第二期第二期愿景基金投资愿景基金投资“在路上在路上”？2019 年 7 月 2 日，国外媒体 The information 透露，滴滴正与其最大股东软银及其他潜在投资者就自己的自动驾驶业务寻找新融资一事进行谈判，但最终结果尚未敲定。7 月 26 日，软银集团宣布推出其第二期愿景基金，规模达到了 1080 亿美元，高于一期基金的 970 亿美元，其中软银集团出资为 380 亿美元，该基金被称为 Vision Fund 2，将重点投资 AI 技术。且软银一期愿景基金中，970 亿美元中 220 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 亿美元投到了中国市场，滴滴是第一期基金在中国市场中最大投资对象。软银作为滴滴出行的大股东，多次战略投资滴滴，未来重点支持滴滴自动驾驶技术公司的概率较大。攻城略地成就国内巨头，瞄准出行万亿市场攻城略地成就国内巨头，瞄准出行万亿市场 网络约车改变打车出行市场生态网络约车改变打车出行市场生态 打车打车出行出行是未来消费升级是未来消费升级趋势，趋势，接受度接受度将继续将继续不断不断提高提高。360 氪研究院调查的结果显示：1）年轻群体对网络约车接受水平较高。由于经济能力和消费习惯的差异，年轻人首选网络约车的比例超过20%，25-34岁群体中这一比例甚至为28%，占各种出行方式之首。2）中年群体对网络约车接受度也较好。出于经济实力和对时间成本的考虑，35-54 岁群体更偏爱首选开车出行（35%-36%），但由于网络约车方便、经济，其占比仍然超过 15%。我们可以观察到，社会消费主力群体（25-54 岁）均有很强的订制出行需求（打车+开车），作为首选出行方式的占比约为 50%。我们认为，未来网络约车将进一步普及，用户需求也将继续提升。图 2：各个年龄段居民最常用的出行方式 资料来源：360 氪研究院2018 网约车用户调研报告，中信证券研究部 国内打车出行市场国内打车出行市场空间空间有望有望达到达到 1.6 万亿万亿。根据 360 氪研究院的调研结果，我们测算城市居民平均每周打车数量在 2 次左右，平均每单打车金额在 20 元左右。若未来我国城镇人口打车频率能达到平均每周 2 次的水平，按国内城镇人口 8 亿人计算，国内打车出行市场空间有望达到 1.6 万亿。50%20%17%22%24%25%15%6%11%8%15%21%28%20%1%1%25%35%36%19%7%5%10%11%25%10%3%5%12%6%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%55-65岁（n=4)45-54岁（n=20)35-44岁（n=125)25-34岁（n=590)16-24岁（n=461)公交车 地铁 网约车 出租车（非网约）开车 步行 自行车 其他出行方式 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：各个年龄段居民每周打车出行的次数 图 4：居民打车出行每单金额分布 资料来源：360 氪研究院2018 网约车用户调研报告，中信证券研究部 资料来源：360 氪研究院2018 网约车用户调研报告，中信证券研究部 滴滴滴滴：国内国内共享出行共享出行绝对绝对龙头龙头 出行服务出行服务订单量订单量居首居首，出行出行服务产品线服务产品线日渐多元日渐多元。滴滴正式成立于 2012 年 7 月 10日，同年 9 月 9 日上线，开启了高速发展模式。2015 年，滴滴宣布完成 14.3 亿订单，成为仅次于淘宝的全球第二大在线交易平台；2017 年，滴滴为全国 400 多个城市的 4.5 亿用户完成 74.3 亿次出行服务。根据艾媒咨询数据，2017 年滴滴出行以 58.6%的渗透率位居各平台之首，远超其他网约车平台。在订单量快速增长的同时，滴滴不断扩张产品线，为客户提供多元化的出行服务。2014 年 8 月，滴滴专车上线；2015 年 1 月，滴滴企业级服务上线；同年 2 月，滴滴打车和快的打车战略合并，并于 6 月共同推出顺风车业务；7月滴滴代驾业务上线。目前滴滴出行旗下已有滴滴快车、礼橙专车、滴滴出租车、滴滴顺风车、滴滴企业版、滴滴公交、滴滴代驾、滴滴豪华车和青桔单车等多个出行服务产品线。图 5：中国网约车应用渗透率（2017 年）资料来源：艾媒咨询，中信证券研究部 图 6：滴滴的多元化出行服务产品线 资料来源：公司官网，中信证券研究部 滴滴滴滴目前目前一家一家独大，独大，地位地位暂时领先暂时领先。凭借着自身雄厚的资本，滴滴完成了对快滴的合并和对优步中国的收购，成为了国内最大的网约车平台，并占据了绝对的优势。2018 年Q2，网约车平台单日交易量中，滴滴占比高达 95.6%，以压倒性优势垄断网约车市场；从50%20%17%22%3%25%15%6%11%8%15%21%28%20%1%1%25%35%36%19%7%0%20%40%60%80%100%55-65岁（n=4)45-54岁（n=20)35-44岁（n=125)25-34岁（n=590)16-24岁（n=461)大于6次/周 3-6次/周 1-2次/周 1-3次/月 少于1次/月 45%43%8%3%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%10058.6%2.6%2.2%1.6%1.3%0%10%20%30%40%50%60%70%汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 网约车 APP 新增用户 30 天留存率看，滴滴也以 76.1%高居榜首，保持较大优势。图 7：2018Q2 单日交易量分布 图 8：网约车 app 新增用户 30 天留存率 资料来源：德勤咨询十字路口的网约车，中信证券研究部 资料来源：极光大数据，中信证券研究部 滴滴出行的滴滴出行的全球全球渗透渗透加速加速 收购收购 Uber 中国，巩固中国，巩固国内国内地位。地位。2016 年 8 月 1 日，在滴滴与 Uber 的“补贴大战”之后，滴滴宣布收购 Uber 中国的品牌、业务、数据等全部资产，并与 Uber 全球相互持股。滴滴向 Uber 全球投资 10 亿美元，Uber 全球则持有滴滴 5.89%股权（相当于 17.7%经济权益），其余中国股东获得合计 2.3%的经济权益。滴滴与 Uber 中国合并后，两者占据国内市场份额超过 93%；此次收购后，Uber 退出中国市场，滴滴在中国本土市场的优势地位进一步巩固。图 9：滴滴收购 Uber 中国 资料来源：凤凰科技 全球渗透加速全球渗透加速，拉丁美洲成为角力新战场拉丁美洲成为角力新战场。继 2016 年退出中国市场后，Uber 进一步收缩其国际业务，将资源集中于美国、欧洲、拉丁美洲及澳大利亚等核心市场。2017 年 7月，Uber 退出俄罗斯及东欧市场，并与 Yandex NV 成立合资公司，合并双方在俄罗斯及95.6%2.5%0.6%0.5%0.8%滴滴 首汽约车 曹操专车 美团打车 其他平台 76.1%65.5%62.3%61.6%54.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%滴滴 易到 神州专车 曹操专车 首汽约车 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 五个东欧国家的打车业务；2018 年 3 月，Uber 宣布退出东南亚市场，同时将其在东南亚的打车业务出售给 Grab。反观滴滴，近年其海外业务拓展明显提速。2017 年 1 月，滴滴与安飞士巴吉集团（Avis Budget Group）达成合作，正式上线境外租车业务，覆盖全球超过 100 个国家的 1500 多座城市；2018 年 1 月，滴滴收购巴西最大的网约车平台 99；同年 4 月，滴滴在墨西哥州首府托卢卡(Toluca)推出滴滴快车服务，正式进入墨西哥市场；6月，滴滴在墨尔本推出滴滴快车服务，进入澳洲市场；7 月，滴滴宣布与日本软银公司成立合资公司，开拓日本市场；2019 年 6 月，滴滴宣布正式进入智利和哥伦比亚市场；同时，滴滴接连投资了东南亚出行公司 Grab、南亚出行公司 Ola、欧非出行公司 Taxify、美国出行公司 Lyft，与中东北非出行平台 Careem 及日本软银进行了战略合作。通过上述投资、并购或合作，滴滴的出行业务基本实现了各大洲覆盖。图 10：滴滴与 Uber 全球业务布局 资料来源：The Information 上周市场回顾上周市场回顾 上周汽车零部件指数上涨1.07%，中证500指数上涨2.66%，沪深300指数上涨2.12%，中信汽车指数上涨 1.30%。零部件指数跑输中证 500 指数 1.58pcts，跑输沪深 300 指数1.04pcts，跑输汽车行业指数 0.22pcts。汽车零部件行业估值水平（TTM）23.7 倍，相比上周回升 0.5 倍，目前估值处于历史平均值下方 0.67 个标准差位置。汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 11：中信汽车零部件 II 市盈率（扣非 TTM，剔除负值及 50 以上正值）资料来源：Wind，中信证券研究部 上周汽车零部件重点公司中，保隆科技涨幅最大，为+11.75%，星宇股份年初至今涨幅最大，达+64.47%。表 2：汽车零部件重点公司上周表现 公司代码公司代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）PE(最新预测最新预测)PB(MRQ)周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 周振幅周振幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 600741.SH 华域汽车 704 11.0 1.5 22.32 3.14%8.41%20.98%600660.SH 福耀玻璃 530 12.3 2.6 21.13 0.81%2.86%-7.24%0425.HK 敏实集团 224 10.4 1.5 19.46 -3.18%7.71%-22.47%601799.SH 星宇股份 213 27.1 4.7 77.30 -1.47%4.96%64.47%600699.SH 均胜电子 185 13.1 1.5 14.20 1.21%5.99%-39.19%1316.HK 耐世特 152 7.7 1.1 6.07 -20.65%24.44%-46.00%601689.SH 拓普集团 105 16.5 1.4 10.00 5.82%8.89%-32.34%000887.SZ 中鼎股份 104 8.9 1.2 8.51 -3.62%6.57%-16.16%002048.SZ 宁波华翔 60 7.5 0.7 9.62 2.34%3.94%-8.99%002126.SZ 银轮股份 55 13.5 1.5 6.86 -1.29%5.47%-7.55%603997.SH 继峰股份 48 11.4 2.5 7.44 1.50%7.91%-2.75%300258.SZ 精锻科技 44 14.3 2.3 10.92 -0.73%6.27%-10.86%600480.SH 凌云股份 41 14.4 1.0 7.41 0.54%4.21%-3.26%603197.SH 保隆科技 32 13.9 2.8 19.50 11.75%12.44%-5.61%资料来源：Wind，中信证券研究部 注：市值以 2019 年 8 月 16 日收盘价为基准。全部汽车零部件股中，上周涨幅前三位分别是奥联电子、贵航股份、保隆科技，周涨幅分别为 14.94%、14.07%、11.75%。行业动态与公司公告行业动态与公司公告 北特科技股东解质押。北特科技股东解质押。周一（8 月 12 日），北特科技股东谢云臣解质押 1,200 万股（占总股本 3.34%）。（资料来源：公司公告）耐世特公布半年报。耐世特公布半年报。周二（8 月 13 日），耐世特 2019H1 营收 18.3 亿美元（-10.5%），归母净利润 1.3 亿美元（-34.3%）。（资料来源：公司公告）23.7 27.9 34.1 21.7 40.3 15.5 10152025303540451 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 62004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 伯特利公布半年报伯特利公布半年报&股权激励。股权激励。周二（8 月 13 日），伯特利 2019H1 营收 13.1 亿元（-0.1%），归母净利润 1.9 亿元（+27.0%）。其中 2019Q2 营收 6.7 亿元（+6.2%），归母净利润 0.7 亿元（+17.2%）。伯特利拟对核心骨干及员工共 63 人进行限制性股票激励，合计 200 万股（占总股本 0.49%），授予价格 7.29 元/股（资料来源：公司公告）迪生力公布半年报。迪生力公布半年报。周三（8 月 14 日），迪生力 2019H1 营收 4.4 亿元（+6.8%），归母净利润 0.1 亿元（-22.3%）。其中 2019Q2 营收 2.3 亿元（+9.2%），归母净利润 0.07 亿元（-28.0%）。（资料来源：公司公告）金固股份增资子公司。金固股份增资子公司。周三（8 月 14 日），金固股份拟出资 2.2 亿元增资全资子公司特维轮网络。本次增资后，特维轮网络注册资本增加至 13.6 亿元。（资料来源：公司公告）中鼎股份获得定点合同。中鼎股份获得定点合同。周三（8 月 14 日），中鼎股份子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2 平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。（资料来源：公司公告）旭升股份、爱柯迪、奥特佳公布半年报。旭升股份、爱柯迪、奥特佳公布半年报。周四（8 月 15 日），旭升股份 2019H1 营收5.0 亿元（+2.2%），归母净利润 0.8 亿元（-36.1%）。其中 2019Q2 营收 2.5 亿元（-9.5%），归母净利润 0.5 亿元（-39.9%）；爱柯迪 2019H1 营收 12.5 亿元（+1.2%），归母净利润2.0 亿元（-13.5%）。其中 2019Q2 营收 6.2 亿元（+4.2%），归母净利润 1.1 亿元（-5.8%）；奥特佳 2019H1 营收 16.6 亿元（-25.3%），归母净利润 0.22 亿元（-90.5%）。其中 2019Q2营收 8.1 亿元（-31.0%），归母净利润 0.16 亿元（-89.2%）。（资料来源：公司公告）爱柯迪增资子公司。爱柯迪增资子公司。周四（8 月 15 日），爱柯迪拟出资3,000 万美元增资全资子公司爱柯迪香港。（资料来源：公司公告）双林股份回复交易所问询函。双林股份回复交易所问询函。周五（8 月 16 日），双林股份回复证监会关于股权置换和交易对手方业绩补偿款金额缺口问询。（资料来源：公司公告）相关研究相关研究 一张图看懂新股中集车辆（01839.HK）(2019-08-02)皮卡行业跟踪报告消费限制解除，皮卡成长在望(2019-07-31)汽车整车行业观察 201907307 月重卡销量展望(2019-07-30)汽车零部件观察 20190730Velodyne 全球领跑，初创公司崭露头角(2019-07-30)汽车行业 6 月销量点评去库力度加大，销量好于预期(2019-07-11)重卡行业 2019 年 6 月销量点评6 月销量符合预期，治理大吨小标短空长多(2019-07-02)汽车行业 5 月销量点评行业景气低点，符合市场预期(2019-06-13)汽车零部件观察 20190610汽车车灯发展简史与展望(2019-06-10)重卡行业重大事项点评5 月销量同比微降，行业即将进入淡季(2019-06-05)汽车零部件观察 20190603汽车被动安全增长机会在哪里(2019-06-03)分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 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