汽车行业2019年5月汽车数据解读&投资展望：终端回暖国五库存持续消化-20190617-海通证券-23页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 王王 猛（汽车行业首席分析师）猛（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517090004 杜杜 威（汽车行业首席分析师）威（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517070002 2019年年6月月17日日 终端回暖，国五库存持续消化终端回暖，国五库存持续消化 2019年年5月汽车数据解读月汽车数据解读&投资展望投资展望 证券研究告（优于大市，维持）证券研究告（优于大市，维持）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 图图 汽车月度销量表现汽车月度销量表现 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 2 根据中汽协数据统计：根据中汽协数据统计：（1）5月国内汽车产月国内汽车产184.8万辆，同比万辆，同比-21.2%；销；销191.3万辆，同比万辆，同比-16.4%。其中：乘用车产。其中：乘用车产149.1万万辆，同比辆，同比-23.7%；销；销156.1万辆，同比万辆，同比-17.4%。商用车产。商用车产35.7万辆，同比万辆，同比-8.5%；销；销35.1万辆，同比万辆，同比-11.8%。（2）1-5月，国内汽车产销分别月，国内汽车产销分别1023.7万辆、万辆、1026.6万辆，同比万辆，同比-13.0%、-13.0%。其中，乘用车产。其中，乘用车产销销837.9万辆、万辆、839.9万辆，同比万辆，同比-15.6%、-15.2%；商用车产销；商用车产销185.8万辆、万辆、186.7万辆，同比万辆，同比+0.7%、-1.3%。图图 乘用车月度销量表现乘用车月度销量表现 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 表表 主流品牌主流品牌5月狭义批发乘用车销量表现（辆）月狭义批发乘用车销量表现（辆）资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 3 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。根据乘联会周度数据统计：根据乘联会周度数据统计：按车系看，按车系看，5月总体同比表现均较差，月总体同比表现均较差，环比表现普遍有所回升：环比表现普遍有所回升：（1）日系品牌的）日系品牌的5月同比表现分化，月同比表现分化，其中广汽本田、一汽丰田与东风本其中广汽本田、一汽丰田与东风本田均保持同比两位数增长；田均保持同比两位数增长；（2）欧美系品牌中，华晨宝马与北）欧美系品牌中，华晨宝马与北京奔驰两大豪华品牌持续稳健增长，京奔驰两大豪华品牌持续稳健增长，沃尔沃表现亮眼；而美系品牌表现沃尔沃表现亮眼；而美系品牌表现持续低迷，销量同比仍下降明显，持续低迷，销量同比仍下降明显，但环比表现回升；南北大众表现均但环比表现回升；南北大众表现均一般；一般；（3）自主品牌整体表现较差，长城）自主品牌整体表现较差，长城汽车与比亚迪汽车与比亚迪1-5月累计同比都实现月累计同比都实现正增长。正增长。5月月自年初累计自年初累计5月同比月同比5月环比月环比1-5月同比月同比上汽大众欧系153992765097-9.7%7.5%-9.3%一汽大众欧系135026718645-11.9%-10.1%-13.5%北京奔驰欧系4762923689513.1%7.9%12.4%华晨宝马欧系4365022379520.6%-7.8%27.2%神龙汽车欧系869854696-66.8%-23.3%-59.7%沃尔沃亚太欧系114894364728.5%23.9%9.5%广汽菲克欧系404930671-60.9%-17.6%-47.7%猎豹汽车欧系255826862-68.5%-35.9%-41.4%上汽通用美系141249693680-8.9%12.5%-15.1%上汽通用五菱美系61662375956-39.0%26.5%-39.7%长安福特美系741859015-75.8%-49.9%-70.3%东风日产日系98275483086-7.5%9.1%-4.3%广汽本田日系6521532316725.1%-7.2%18.3%一汽丰田日系7094431564010.5%7.9%6.3%东风本田日系6304629792913.1%1.7%11.9%广汽丰田日系506002557241.0%16.9%25.1%广汽三菱日系1001252029-21.2%0.1%-17.5%长安马自达日系952251517-39.8%10.8%-34.1%北京现代韩系37217220918-38.4%-27.1%-24.6%东风悦达起亚韩系22695128711-24.4%-3.6%-11.4%吉利汽车自主90309560805-26.6%-13.1%-12.1%长城汽车自主54442372527-8.4%-23.0%5.5%长安汽车自主44449307587-24.0%10.8%-27.2%上汽乘用车自主56167272592-4.2%-6.6%-10.0%奇瑞汽车自主34325208286-21.8%-24.2%3.4%比亚迪汽车自主34825187155-6.1%-4.8%1.4%广汽传祺自主27953143048-27.0%3.3%-38.1%众泰汽车自主1806189013-28.0%-13.6%-34.3%江淮汽车自主167457789121.6%29.9%-11.8%东风小康自主959868260-18.3%92.7%-38.9%北汽银翔自主180842669-88.2%-6.5%-52.1%一汽轿车其他1321165292-14.4%10.1%-25.6%品牌品牌谱系谱系2019年年日均增速表现日均增速表现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：库存、行业景气度跟踪：库存 图图 经销商库存预警指数（经销商库存预警指数（%）资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所 4 5月库存预警指数为月库存预警指数为54%，比，比4月下降月下降7个百分点，个百分点，仍位于警戒线以上（仍位于警戒线以上（50%枯荣线）。枯荣线）。平均日销量指数为平均日销量指数为43.7%，环比上升，环比上升6.8个百分点。个百分点。库存指数为库存指数为50.3%，环比下降，环比下降5个百分点。个百分点。5月库存预警指数相比月库存预警指数相比4月有所下降，我们认为月有所下降，我们认为5月国五车型库存消化稳步推进，预计月国五车型库存消化稳步推进，预计6月各厂商进月各厂商进一步终端降价促销，逐步清空国五库存。一步终端降价促销，逐步清空国五库存。图图 库存预警指标的区域指数的库存预警指标的区域指数的2019年年4月、月、5月对比月对比 图图 库存预警指标细分指数的库存预警指标细分指数的2019年年4月、月、5月对比月对比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、重点车企周数据一览、重点车企周数据一览 表表 各级别主力车型的各级别主力车型的5月销量表现（辆）月销量表现（辆）5 根据乘联会厂家根据乘联会厂家5月销量数据：月销量数据：（1）A级及以下车型表现分化，级及以下车型表现分化，其中全新英朗和新飞度等在乘用其中全新英朗和新飞度等在乘用车整体销量低迷的背景下同比实车整体销量低迷的背景下同比实现大幅增长，现大幅增长，A00级别电动化趋级别电动化趋势明显；势明显；（2）B级整体表现较好，雅阁与级整体表现较好，雅阁与帕萨特等表现突出，帕萨特等表现突出，C级轿车中级轿车中宝马宝马5系表现稳定。系表现稳定。（3）SUV市场整体表现一般，市场整体表现一般，中大型中大型SUV同比增速较好，途昂同比增速较好，途昂与普拉多持续稳定增长。与普拉多持续稳定增长。资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。5月月自年初累计自年初累计5月同比月同比5月环比月环比1-5月月同比同比eQ电动车奇瑞汽车38181731725.0%-7.5%21.0%欧拉iQ长城汽车75183680.0%-32.3%0.0%奔奔系列长安汽车2621482-88.6%204.7%-80.6%新飞度广汽本田145066792188.3%-5.5%73.4%新赛欧三厢上汽通用801236381-43.5%9.3%-47.1%全新Polo上汽大众600438608-45.0%37.0%-33.1%新朗逸上汽大众35517213105-12.5%-1.6%18.7%卡罗拉一汽丰田32383149288-6.3%6.5%-6.6%全新英朗上汽通用31204127146114.9%147.7%23.5%轩逸东风日产30889171746-21.5%10.7%2.9%桑塔纳上汽大众1431994297-34.2%-6.8%-15.2%雅阁广汽本田1826492419149.4%-14.2%62.9%迈腾一汽大众1577264995-23.1%25.8%-40.2%帕萨特上汽大众148287673521.0%-12.5%-1.4%宝马5系华晨宝马129375372217.1%20.6%-3.5%奔驰E级北京奔驰1260768312-0.8%0.8%9.2%奥迪A6一汽大众620837280-48.3%-9.1%-39.7%宝骏510上汽通用五菱1313864923-45.3%202.5%-66.9%XR-V东风本田1203961368-18.9%-16.3%-10.5%缤越吉利汽车10059582650.0%-21.3%0.0%哈弗H6长城汽车25523155461-16.6%-9.0%-19.2%途观上汽大众2159988119-18.1%28.5%-31.7%奇骏东风日产16627828180.5%-9.9%5.3%新汉兰达广汽丰田9584391583.9%27.8%3.5%昂科威上汽通用911253005-49.7%-24.2%-44.3%冠道广汽本田650129490-26.2%-1.3%-18.5%途昂上汽大众78143063910.1%18.9%-19.2%普拉多一汽丰田40651642235.6%5.9%31.5%新楼兰东风日产19199250-20.2%-6.3%-15.8%五菱宏光上汽通用五菱340731606314.6%47.0%-25.0%开瑞奇瑞汽车88575293295.9%-18.6%130.0%宝骏360上汽通用五菱348530211-56.5%71.7%277.5%级别级别中型以上SUV所属品牌所属品牌2019年年日均增速表现日均增速表现A00级轿A0级轿A级轿车型车型B级轿C级轿小型SUV紧凑型SUV中型SUVMPV请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、板块及个股表现、板块及个股表现 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 6 图图 板块涨跌幅时间序列：中信汽车板块涨跌幅时间序列：中信汽车 VS 全部全部A股股 表表 各子板块涨跌幅（截至各子板块涨跌幅（截至2019年年5月月31日）日）涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益CS卡车-4.831.0861.7143.8529.6430.8018.3215.22CS专用汽车-4.980.9318.500.64-1.51-0.34-5.70-8.80CS汽车销售及服务-5.190.7214.87-2.98-1.28-0.11-36.47-39.57CS汽车零部件-9.48-3.576.80-11.05-6.46-5.29-19.46-22.56CS客车-10.43-4.5215.97-1.89-8.73-7.56-34.25-37.35CS摩托车及其他-11.30-5.3918.560.711.933.10-40.13-43.23CS乘用车-12.70-6.79-0.74-18.59-11.28-10.11-3.12-6.23全部A股-5.910.0017.860.00-1.160.003.100.00%过往一个月2019年初以来过往三个月过往三年5月市场批发销量整体表现低迷，汽车各子板块估值均略有下降，其中客车、零部件与乘用车板块降幅相对较大。我们认为5、6月是国五库存清仓重要时期，厂商多采取降价策略促进终端销售，7月国六切换补库存有望带动批发销量逐步回暖，销量上扬带动板块估值大幅回升。客车板块估值下降较多。我们认为客车市场未来增长空间有限，而且受新能源补贴逐年退坡影响，车厂现金流压力大，公交电动化程度已然较高，后续新能源渗透率天花板将逐渐显现。汽车零部件板块估值同样有所下降，我们预计后续整车行情来临后将带动零部件板块修复，但将出现明显分化；长期业绩成长性较强且具备细分行业红利的个股，有望逐渐获得市场关注。重卡板块估值降幅不大。我们认为，京津冀国三及以下重卡加速淘汰等政策将继续支撑19年销量，重卡景气度后续有望上行。经销商板块估值小幅下降，我们认为5、6月清空国五库存可能伴随着一定程度的压库行为，且降价压力由主机厂及经销商共同承担，但经销商现金流及亏损压力明显更高，进一步抑制估值回升。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块估值水平：市盈率（历史板块估值水平：市盈率（历史TTM，整体法，月度），倍，整体法，月度），倍 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 7 5月汽车市场整体仍处于调整状态，各子行业估值窄幅震荡，我们认为板块行情的修复重点在于终端需求改善是否能逐步体现在批发端，以及中美贸易摩擦对可选消费品的影响。目前5、6月仍处于稳步消化国五库存进程中，终端需求改善但批发端未体现，7月国六切换的销量表现及贸易摩擦进度是影响后续板块行情的核心因素。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块市盈率板块市盈率K线图（线图（TTM整体法，倍，整体法，倍，2019年年5月）月）资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 8 图图 板块市净率板块市净率K线图（倍，线图（倍，2019年年5月）月）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5、5月行业详细数据解读月行业详细数据解读 资料来源：中汽协、资料来源：中汽协、Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 9（1）5月汽车销191.3万辆，同比下滑16.4%；（2）5月乘用车销156.1万辆，同比下滑17.4%，其中SUV销64.3万辆，同比下滑15.6%；（3）5月商用车销35.1万辆，同比下滑11.8%，其中重卡销10.8万辆，同比下滑4.7%，大中客销1万辆，同比下滑46%；（4）5月新能源汽车产11.2万辆、同比增长16.9%，销10.4万辆、同比增长1.8%；（5）部分重点跟踪车企数据：上汽集团、长城汽车、长安汽车。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5月汽车销量同比下滑月汽车销量同比下滑16.4%2019年年5月汽车销售月汽车销售191.3万辆（同比万辆（同比-16.4%）2019年年1-5月汽车累计销售月汽车累计销售1026.6万辆（同比万辆（同比-13.0%）2019年年1-5月乘用车销量占比达到月乘用车销量占比达到81.8%2019年年1-5月前五、前十份额分别为月前五、前十份额分别为67.1%、89.1%资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 10 5月乘用车销量同比下滑月乘用车销量同比下滑17.4%2019年年5月乘用车销售月乘用车销售156.1万辆（同比万辆（同比-17.4%）2019年年5月狭义乘用车销售月狭义乘用车销售153.5万辆（同比万辆（同比-16.6%）2019年年1-5月乘用车累计销售月乘用车累计销售839.9万辆（同比万辆（同比-15.2%）2019年年1-5月月SUV销量占比达销量占比达42.5%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 11 5月月SUV销量同比下滑销量同比下滑15.6%2019年年5月月SUV销售销售64.3万辆（同比万辆（同比-15.6%）2019年年1-5月月SUV累计销售累计销售356.1万辆（同比万辆（同比-15.7%）2019年年1-5月长城汽车月长城汽车SUV销量位居第一（辆）销量位居第一（辆）2019年年1-5月月SUV前五、前十份额分别为前五、前十份额分别为36.4%、55.3%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 12 5月商用车销量同比下滑月商用车销量同比下滑11.8%2019年年5月商用车销售月商用车销售35.1万辆（同比万辆（同比-11.8%）2019年年1-5月商用车累计销售月商用车累计销售186.7万辆（同比万辆（同比-1.3%）2019年年1-5月中重卡销量占货车比例达月中重卡销量占货车比例达32.9%2019年年1-5月商用车细分车型销量结构月商用车细分车型销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 13 5月重卡销量同比下滑月重卡销量同比下滑4.7%2019年年5月重卡销售月重卡销售10.8万辆（同比万辆（同比-4.7%）2019年年1-5月重卡累计销售月重卡累计销售55.3万辆（同比万辆（同比-1.3%）2019年年1-5月重卡销量（辆）月重卡销量（辆）2019年年1-5月重卡前五、前十份额分别为月重卡前五、前十份额分别为83.8%、97.5%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 14 5月大中客销量同比下滑月大中客销量同比下滑46%2019年年5月大中客销月大中客销1万辆（同比万辆（同比-46%）2019年年1-5月大中客累计销售月大中客累计销售4.6万辆（同比万辆（同比-13.8%）2019年年1-5月宇通销量遥遥领先（辆）月宇通销量遥遥领先（辆）2019年年1-5月三龙、一通份额分别为月三龙、一通份额分别为19%、38.4%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 15 5月新能源汽车销月新能源汽车销10.4万辆、同比万辆、同比+1.8%2019年年5月新能源汽车销月新能源汽车销10.4万辆（同比万辆（同比+1.8%）2019年年5月及月及1-5月新能源汽车产销情况（辆）月新能源汽车产销情况（辆）2019年年1-5月前三大新能源车企占比月前三大新能源车企占比44.8%2019年年1-5月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 16 产量（辆）产量（辆）5月月5月同比月同比5月环比月环比 1-5月月1-5月同比月同比新能源汽车11200016.9%10.4%48000046.0%新能源乘用车10100032.0%7.4%44100056.2%纯电动8300039.9%11.0%34400066.0%插混180005.0%-6.4%9700029.2%新能源商用车11000-42.9%48.1%39000-16.2%纯电动11000-39.4%47.8%36000-15.8%插混0-95.0%-65.1%2000-36.7%销量（辆）销量（辆）5月月5月同比月同比5月环比月环比 1-5月月1-5月同比月同比新能源汽车1040001.8%7.9%46400041.5%新能源乘用车9600014.4%6.7%42600051.0%纯电动7500015.0%16.7%32500056.4%插混2100012.3%-18.5%10100035.8%新能源商用车9000-53.7%23.0%39000-16.1%纯电动8000-50.8%21.8%36000-15.6%插混0-95.3%-65.2%2000-36.6%比亚迪汽车27%北汽新能源9%上汽乘用车8%吉利汽车8%长城汽车6%江淮汽车6%奇瑞汽车4%上汽大众4%其他28%5月前十大热销车型比亚迪占三款月前十大热销车型比亚迪占三款 2019年年5月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-5月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-5月月PHEV和和EV比例比例 2019年年1-5月各级别车型累计销量占比月各级别车型累计销量占比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所 17 5月上汽集团销量同比下滑月上汽集团销量同比下滑16.3%2019年年5月上汽集团销售月上汽集团销售48.1万辆（同比万辆（同比-16.3%）2019年年1-5月上汽集团累计销售月上汽集团累计销售247.1万辆（同比万辆（同比-16.7%）2019年年1-5月上汽大众、上汽通用同比增速为月上汽大众、上汽通用同比增速为-9.3%、-15.2%2019年年1-5月上汽集团销量品牌结构月上汽集团销量品牌结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 18 5月长城汽车销量同比下滑月长城汽车销量同比下滑11.8%2019年年5月长城汽车销售月长城汽车销售6.3万辆（同比万辆（同比-11.8%）2019年年1-5月长城汽车累计销售月长城汽车累计销售43万辆（同比万辆（同比+5.1%）2019年年1-5月长城汽车月长城汽车SUV销售销售34.8万辆（同比万辆（同比-0.7%）2019年年1-5月长城汽车月长城汽车SUV销量结构销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 19 5月长安汽车销量同比下滑月长安汽车销量同比下滑34.7%2019年年1-5月长安福特销售月长安福特销售5.9万辆（同比万辆（同比-70.3%）2019年年1-5月长安汽车销量品牌结构月长安汽车销量品牌结构 2019年年5月长安汽车销售月长安汽车销售11.3万辆（同比万辆（同比-34.7%）2019年年1-5月长安汽车累计销售月长安汽车累计销售68.4万辆（同比万辆（同比-32.9%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6、投资观点、投资观点 21 5、6月国五车型库存稳步消化期，终端需求有所回暖。月国五车型库存稳步消化期，终端需求有所回暖。我们认为换购需求将为未来2-3年乘用车贡献销量增量，整车终端需求真实存在，受国六排放法规即将部分区域推行等因素影响，判断5、6月各厂商仍将采取降价等措施清空国五库存，7月国六切换补库有望提振批发销量。重点推荐具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车。目前传统汽车行业已进入成熟期，个位数的增速是整车行业常态，必须关注内部的结构分化。汽车销售趋向于品牌和产品驱动，头部集中趋势愈发明显。吉利、长城、上汽等强自主品牌崛起，在行业淡季的销量表现仍优于行业平均水平，逐渐侵蚀二线合资品牌份额。零部件受汽车销量增幅放缓的影响，呈现出业绩明显分化的态势，建议关注行业萧条期仍有望维稳、具有细分行业红利、长期业绩成长性确定的低估值零部件龙头，比如受益于TPMS及国六排放法规的相关标的。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。整车层面，2020年随着特斯拉Model 3国产化、大众MEB平台及通用BEV平台的导入进入放量期，国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域，有望凭借成本优势逐步侵蚀同价位燃油车市场，空间广阔。建议关注比亚迪（经济型SUV 元EV 1-5月最热销）。零部件层面，我们认为未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体（传感器、功率器件、控制器等）两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等，以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。风险提示：风险提示：行业景气大幅低于预期，新能源及无人驾驶渗透不及预期。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 王王 猛猛 杜杜 威威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车研究团队：汽车研究团队：首席分析师首席分析师 王王 猛猛 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517090004 电电 话：话：021-23154017 Email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 联系人：曹雅倩联系人：曹雅倩 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850118090033 电话：电话：021-23154145 Email： 杜杜 威威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070002 电电 话：话：0755-82900463 Email： 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。23 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料