汽车行业8月月报：乘用车批发销量同比降幅收窄中重卡批发销量同比上升-20190828-广发证券-25页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业 8 月月报：月月报：乘乘用车用车批发批发销量销量同比降幅收窄，中重卡批发销量同比同比降幅收窄，中重卡批发销量同比上升上升 据中汽协统计，19 年 7 月我国汽车销量约为 180.8 万辆，同比下降4.3%，前 7 月汽车销量 1412.7 万辆，累计同比下降 11.4%。7 月广义乘用车销量为 152.8 万辆，同比下降 3.9%；7 月商用车销售 28.1 万辆，同比下降 6.3%；7 月新能源汽车销售 8.0 万辆，同比下降 2.7%。行情：行情：7 月汽车板块整体月汽车板块整体上涨上涨 0.4%，跑，跑赢赢大盘大盘 0.1 个百分点个百分点 7 月份 Wind 汽车及零部件指数整体上涨 0.4%，跑赢沪深 300 指数0.1 个百分点。分子板块看，SW 汽车整车指数上涨 0.6%，其中，SW 商用载货车指数下跌 6.9%，SW 商用载客车指数下跌 1.9%，SW 乘用车指数上涨 1.8%；SW 汽车零部件指数下跌 1.6%，SW 汽车销售指数下跌5.4%。基本面：基本面：7 月月乘用车乘用车和商用车和商用车销量销量同比下降同比下降 乘用车：据中汽协，7 月广义乘用车销量为 152.8 万辆，同比下降3.9%。细分市场来看，7 月份轿车销量同比下降 9.4%，SUV 销量同比上升 6.3%，MPV 销量同比下降 19.6%，微客销量同比下降 10.3%。商用车：据中汽协，7 月中重卡销量为 8.5 万辆，同比上升 0.2%；7月轻卡销售 11.5 万辆，同比下降 11.5%。据中客网，7 月份大中客销售16.3 万辆，同比上升 80.3%。新能源：7 月新能源汽车销售 8.0 万辆，同比下降 2.7%，占汽车市场比重为 4.4%。其中：纯电动汽车销量 6.1 万辆，同比增长 4.5%；插电式混合动力汽车销量 1.9 万辆，同比下降 20.4%。汽车行业相关指标汽车行业相关指标 1.广发汽车原材料成本指数：我们根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，5 月广发汽车原材料成本指数为 6980，同比下降 2.1%。2.乘用车价格优惠指数：根据安路勤统计，6 月乘用车终端加权成交价格为 14.54 万元，环比上升 200 元，终端价格指数环比上升 0.1%，终端优惠指数环比上升 3.1%。投资建议投资建议 乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）；汽车服务板块建议关注国内稀缺的独立汽车检测机构中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A/B 股；汽车零部件板块我们推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬。风险提示风险提示 宏观经济增速不及预期；行业景气度下降；政策推进力度不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-28 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师：邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No.BEY953 020-66335145 分析师：分析师：刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 分析师：分析师：李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：汽车行业:19 年数据点评之二十八：7 月我国客车销量同比增长27.7%2019-08-19 汽车行业：19 年数据点评系列之二十七:7 月乘用车终端同比下降16.9%，3、4 季度终端有望转暖 2019-08-13 -15%-8%0%8%15%23%08/1810/1812/1802/1904/1906/1908/19汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上汽集团 600104.SH CNY 25.1 2019/4/30 买入 33.9 3.08 3.27 8.14 7.67 6.31 4.62 13.7 12.7 华域汽车 600741.SH CNY 24.8 2019/8/23 买入 27.2 2.09 2.29 11.88 10.84 5.27 3.79 14.0 14.4 广汽集团 601238.SH CNY 11.6 2019/4/30 买入 13.8 1.15 1.27 10.07 9.12 14.60 10.62 13.4 12.9 中国汽研 601965.SH CNY 7.5 2019/4/28 买入 11.3 0.49 0.58 15.20 12.84 10.37 8.45 9.6 10.2 中国重汽 000951.SZ CNY 15.1 2019/4/26 买入 27.2 1.81 2.37 8.31 6.35 8.12 6.17 16.3 17.5 威孚高科 000581.SZ CNY 17.4 2019/8/27 买入 30.9 2.06 2.12 8.45 8.21 15.07 13.53 12.4 12.3 潍柴动力 000338.SZ CNY 11.2 2019/4/29 买入 18.2 1.21 1.33 9.25 8.41 3.35 2.71 21.0 20.8 万里扬 002434.SZ CNY 6.6 2019/8/27 买入 9.3 0.37 0.57 17.92 11.63 12.24 9.74 7.7 10.4 福田汽车 600166.SH CNY 2.2 2019/4/28 增持 3.1 0.03 0.06 71.67 35.83 32.26 30.04 1.3 2.3 广汽集团 02238.HK HKD 7.9 2019/4/30 买入 12.1 1.15 1.27 6.17 5.59 5.57 2.97 13.4 12.9 潍柴动力 02338.HK HKD 11.4 2019/4/29 买入 21.0 1.21 1.33 8.49 7.72 3.03 2.43 21.0 20.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 目录索引目录索引 核心要点核心要点.5 汽车行业销量整体同比下降，新能源汽车销量迎来首次下降.5 投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司.5 行业整体跑赢大盘，整车板块估值有所回升行业整体跑赢大盘，整车板块估值有所回升.7 7 月汽车板块整体上涨 0.4%，跑赢大盘 0.1%.7 整车板块估值上升，零部件板块估值下降.9 宏观经济平稳运行宏观经济平稳运行.10 7 月汽车：乘用车和商用车销量同、环比均下降月汽车：乘用车和商用车销量同、环比均下降.12 乘用车：7 月轿车、MPV 和微客销量同比下降，SUV 销量同比上升.13 商用车：7 月大中客销量同比骤增，中重卡同比微增，轻卡同比下降.15 新能源汽车：乘用车销量回跌，商用车销量增幅较大.18 汽车行业相关运营指标汽车行业相关运营指标.19 7 月汽车原材料成本指数同比下降.19 7 月气柴比环比下降.20 6 月乘用车市场成交均价环比微增、优惠幅度环比上升.20 投资建议投资建议.22 风险提示风险提示.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图表索引图表索引 图 1：汽车整车行业市盈率（TTM，整体法）.9 图 2：汽车整车行业相对市盈率（TTM，整体法）.9 图 3：汽车整车行业市净率（LY，整体法）.9 图 4：汽车整车行业相对市净率（LY，整体法）.9 图 5：广义货币 M2 总额（万亿元）及增速.11 图 6：CPI 指数月度值（%）.11 图 7：新增人民币贷款量（万亿元）及增速.11 图 8：城镇固定资产新开工累计投资额及累计增速.11 图 9：工业增加值同比变动情况.11 图 10：全社会发电量（亿千瓦时）及增速.11 图 11：两 PMI 指数（%）变化情况.12 图 12：大中客销量（辆）及增速情况.16 图 13：客车（含轻客）分区域销量增加情况（辆）.17 图 14：座位客车（含轻客）分区域销量增加情况（辆）.17 图 15：新能源乘用车月度销量（辆）.18 图 16：新能源商用车月度销量（辆）.18 图 17：广发汽车原材料综合价格指数.19 图 18：轿车原材料成本指数.19 图 19：重卡原材料成本指数.19 图 20：21 省平均气柴比变化情况.20 图 21：乘用车整体市场均价（万元）.21 图 22：乘用车 A00 级市场均价（万元）.21 图 23：乘用车 A0 级市场均价（万元）.21 图 24：乘用车 A 级市场均价（万元）.21 图 25：乘用车 B 级市场均价（万元）.21 图 26：乘用车 C 级市场均价（万元）.21 图 27：乘用车 MPV 级市场均价（万元）.22 图 28：乘用车 SUV 级市场均价（万元）.22 图 29：乘用车市场优惠幅度（元）变化情况.22 表 1：汽车与汽车零部件主要板块市场表现.7 表 2：重点上市公司 5 月表现（按一月变动由高到低排序）.8 表 3：经验及计量分析结果较为一致的宏观指标.10 表 4：汽车市场总体销售情况（单位：辆）.12 表 5：乘用车市场销售情况（单位：辆）.13 表 6：分企业同、环比份额变化情况.14 表 7：商用车市场销售情况（单位：辆）.16 表 8：客车（含轻客）分区域销量（辆）情况.17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 核心核心要点要点 汽车行业销量整体同比下降汽车行业销量整体同比下降，新能源汽车，新能源汽车销量迎来首次下降销量迎来首次下降 据中汽协统计，7月我国汽车销量约为180.8万辆，同比下降4.3%，环比下降12.1%。其中，乘用车销量为152.8万辆，同比下降3.9%，环比下降11.6%；商用车销售28.1万辆，同比下降6.3%，环比下降14.6%。乘用车方面，7月份轿车销量同比下降9.4%，SUV销量同比上升6.3%，MPV销量同比下降19.6%，微客销量同比下降10.3%。卡车方面，7月重卡销量同比上升1.5%，中卡销量同比下降9.2%，轻卡销量同比下降11.5%。客车方面，据中客网统计，7月份大中客销售1.6万辆，同比上升80.3%；轻客销售2.2万辆，同比下降11.5%。新能源：7月新能源汽车销售8.0万辆，同比下降2.7%，占汽车市场比重为4.4%。其中：新能源乘用车销售6.7万辆，同比下降9.3%；新能源商用车销售13107辆，同比上升54.9%。广发汽车原材料成本指数：我们根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，7月广发汽车原材料成本指数为6763，同比下降2.6%。其中：轿车原材料成本指数为6264，同比下降7.6%，重卡原材料成本指数为10916，同比下降7.3%。据安路勤统计，6月乘用车市场整体成交均价为14.54万元，环比上升0.1%。从各级别细分市场来看，MPV市场成交均价环比下降8.4%，SUV市场成交均价环比下降0.6%，轿车中A级市场成交均价上升1.6%，A0级市场、B级市场及C级市场分别下降2.8%、1.2%和3.2%。6月乘用车市场优惠从2.50万元上升到2.58万元，三大车身形式市场中，轿车和SUV的优惠指数分别环比上升2.7%和5.5%，MPV优惠指数环比下降13.7%。从轿车的各细分市场来看，除B级市场的加权优惠出现0.4%下降外，其它市场都有所上升，其中A0级、A级、C级市场平均优惠分别上升3.0%、1.4%、6.9%，导致6月轿车市场整体优惠有所增长。投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司 汽车股股价是盈利的同步指标，PB和ROE的波动方向从长期看趋势基本一致，受行业中长期预期的影响，但反映的主要是短期景气度。乘用车：乘用车：静待终端需求回暖静待终端需求回暖 乘用车板块核心问题是行业相对较确定的边际改善与尚未完全触底的基本面及估值背后隐含的预期较高之间的矛盾。7月国内乘用车终端实销138.1万辆，同比下降16.9%，环比下降34.4%，7月负增长主要是因为部分消费者预期车价将持续下行，但随着国五库存调整到位，促销减少、汽车售价的温和回升，这部分消费者预期落空。随着优惠收窄的事实逐渐被接受，持币待购者将在“买涨不买跌”的心理 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 下逐渐转为实际购买，我们认为3、4季度乘用车终端销量依然有望实现正增长。政策扰动不可忽视。乘用车15年9月-17年底的购置税优惠透支了需求，年初多部委新闻发言释放促进汽车政策出台的信号，使得观望政策落地再消费的情绪加深。我们认为目前出台强刺激政策并非最佳选择，温和政策储备也有必要。国五升国六将导致行业加速去库存，国五库存去化后盈利能力有望迎来改善，从目前国五库存占比来看，风险最大的阶段已经过去。目前股价或已反映了未来行业或公司利润增速企稳的预期，增长确定性高、低估值高分红的公司更值得关注。卡车：重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿卡车：重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿较大较大机遇机遇 重卡：市场将板块供需改善（保有量、产能、库存、排量结构升级）带来的盈利提升理解为周期性繁荣，认为盈利不可持续所以给予较低估值。本轮重卡景气繁荣与09-10年最大区别恰恰在于可持续性更强，排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、利润提供较大提升空间，而资本性开支下降、分红率提高、有息负债率大幅下降将给投资者带来持续的分红。重卡公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差，而当公司盈利能力的稳定性持续兑现、持续超市场预期后，股价将迎来戴维斯双击。轻卡：环保监管趋严、治超治限加速货车市场供给侧改革，保有量过剩问题已初步解决，轻卡强化治超使得单车运力下降，未来销量或有提升。国家取消低速货车运营证、“蓝天保卫战”加速排放升级等政策利好轻卡门槛提高，冷链物流、电商快递的兴起也使得轻卡市场向多元化、高端化发展，心无旁骛聚焦主业的公司未来市场份额有望获得提升。零部件：目前的估值仍有溢价，建议寻找估值和业绩确定性时的戴维斯双击零部件：目前的估值仍有溢价，建议寻找估值和业绩确定性时的戴维斯双击 核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间，毛利率较为稳定。在整车销量增速下降的背景下，普通零部件企业相对议价能力较弱，需谨防价格下降对盈利能力的影响。目前SW汽车零部件PE估值与国际汽车零部件PE估值平均水平（10-15倍左右）相比仍有溢价，建议关注估值较低且业绩增长确定性高的汽车零部件公司。关注个股：关注个股：乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽华域汽车、上汽集团车、上汽集团，建议关注广汽集团（广汽集团（A/H）；汽车服务板块建议关注国内稀缺的独立汽车检测机构中国汽研中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科威孚高科A/B股股；汽车零部件板块我们推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬万里扬；商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕ROE上升逻辑作调整的福福田汽车田汽车。风险提示风险提示：宏观经济增速不及预期，行业景气度下降：汽车行业与宏观经济走势密切相关，宏观经济若走弱将会影响汽车行业下游需求，基建及投资增速将会对商用货车产生影响。此外汽车政策推进力度不及预期，补贴政策退坡或将对新能源汽车带来影响。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 行业整体跑行业整体跑赢赢大盘，大盘，整车整车板块估值有所回升板块估值有所回升 7 月汽车板块整体月汽车板块整体上涨上涨 0.4%，跑赢大盘，跑赢大盘 0.1%7月份Wind汽车及零部件指数整体上涨0.4%，跑赢沪深300指数0.1个百分点。分子板块看，SW汽车整车指数上涨0.6%，其中，SW商用载货车指数下跌6.9%，SW商用载客车指数下跌1.9%，SW乘用车指数上涨1.8%；SW汽车零部件指数下跌1.6%，SW汽车销售指数下跌5.4%。表表 1：汽车与汽车零部件主要板块市场表现汽车与汽车零部件主要板块市场表现 代码代码 指数指数 最新价最新价 一月变动一月变动 二月变动二月变动 三月变动三月变动 六月变动六月变动 一年变动一年变动 882105.WI Wind 汽车与汽车零部件指数 6,584.28 0.4%1.4%-9.3%7.8%-11.5%801094.SI SW 汽车整车 4,498.65 0.6%2.6%-10.6%7.7%-7.7%850911.SI SW 乘用车 5,690.15 1.8%5.2%-9.2%5.0%-7.5%850912.SI SW 商用载货车 2,486.00-6.9%-13.7%-20.0%27.1%18.6%850913.SI SW 商用载客车 5,183.04-1.9%0.0%-11.9%15.4%-22.3%850921.SI SW 汽车零部件 4,144.54-1.6%-1.6%-10.7%10.3%-10.1%850941.SI SW 汽车销售 735.34-5.4%-3.9%-12.7%7.8%-13.6%000300.SH 沪深 300 3,835.36 0.3%5.7%-2.0%19.8%9.0%000001.SH 上证综合指数 2,932.51-1.6%1.2%-4.7%13.5%2.0%881001.WI 万得全 A 指数 4,041.12-0.1%3.3%-3.3%21.2%4.4%Wind 汽车与汽车零部件指数-沪深 300 0.1%-4.3%-7.3%-12.0%-20.5%SW 申万整车-沪深 300 0.3%-3.0%-8.6%-12.0%-16.8%SW 乘用车-沪深 300 1.6%-0.4%-7.2%-14.8%-16.5%SW 商用载货车-沪深 300 -7.2%-19.4%-18.0%7.3%9.5%SW 商用载客车-沪深 300 -2.1%-5.7%-9.9%-4.4%-31.4%SW 汽车零部件-沪深 300 -1.8%-7.2%-8.7%-9.5%-19.2%SW 汽车销售-沪深 300 -5.6%-9.5%-10.7%-12.0%-22.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 表表 2：重点上市公司重点上市公司7月表现（按一月变动由高到低排序）月表现（按一月变动由高到低排序）公司公司 月末收盘价月末收盘价（元）（元）一月变动一月变动 二月变动二月变动 三月变动三月变动 六月变动六月变动 长安汽车 7.92 19.8%13.4%-7.1%5.6%华域汽车 23.10 12.2%20.6%3.0%19.9%比亚迪 55.95 10.7%16.4%-1.3%21.0%一汽富维 11.20 5.0%4.4%-9.9%15.3%庞大集团 1.35 4.7%10.7%-9.4%7.1%中鼎股份 9.98 4.1%4.1%-11.0%8.4%金龙汽车 7.73 2.8%3.6%-14.8%13.1%上汽集团 24.84 2.5%9.1%-4.6%-1.8%中国重汽 16.36 1.9%-13.5%-10.7%37.3%广汽集团 11.08 1.4%4.9%-9.0%10.2%长城汽车 8.38 1.3%1.5%-3.8%31.4%潍柴动力 12.17 1.3%6.4%0.8%40.6%国机汽车 6.98 0.9%5.4%-6.3%18.8%江淮汽车 5.20 0.8%0.0%-12.3%20.1%宇通客车 12.99-0.2%3.8%-5.7%16.5%日上集团 3.81-0.3%-23.0%1.0%25.0%福耀玻璃 22.53-0.9%3.2%-7.3%0.1%威孚高科 18.19-2.0%-1.7%-5.9%2.2%万里扬 6.46-2.8%-2.4%-10.6%15.0%精锻科技 11.74-3.1%-6.6%-7.8%-1.2%东安动力 5.04-3.3%-1.0%-6.7%17.2%上柴股份 7.70-3.9%-1.4%-6.5%6.0%中国汽研 6.79-5.4%-1.7%-10.3%-11.3%东风汽车 4.94-7.3%0.4%-11.9%38.3%一汽轿车 9.03-7.9%-2.8%-13.6%35.2%悦达投资 5.57-8.2%-3.3%-8.1%19.5%福田汽车 2.16-8.9%-7.3%-19.7%26.3%松芝股份 4.71-9.2%-8.7%-18.1%15.9%一汽夏利 3.81-9.9%-16.4%-23.8%21.0%江铃汽车 17.20-11.1%-38.2%-35.8%10.6%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 整车整车板块估值上升，零部件板块估值下降板块估值上升，零部件板块估值下降 7月底SW汽车整车、汽车零部件PE TTM估值分别为13.31倍、15.73倍，6月底SW汽车整车、汽车零部件PE TTM估值分别为13.26倍、16.60倍；2005年以来两者平均水平分别为19.27倍、25.34倍，最低水平分别为9.00倍、9.32倍；2009年以来两者的平均水平分别为17.92倍、23.43倍，最低水平分别为9.11倍、11.55倍。7月底SW汽车整车、汽车零部件PB LY分别为1.45倍、1.83倍，6月底SW汽车整车、汽车零部件PB LY分别为1.42倍、1.86倍；2005年以来两者的平均水平分别为2.34倍、3.21倍，最低水平分别为1.09倍、1.56倍；2009年以来两者的平均水平分别为2.29倍、3.14倍，最低水平分别为1.34倍、1.62倍。图图 1：汽车整车行业市盈率（汽车整车行业市盈率（TTM，整体法），整体法）图图 2：汽车整车行业相对市盈率（汽车整车行业相对市盈率（TTM，整体法），整体法）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图 3：汽车整车行业市净率（汽车整车行业市净率（LY，整体法），整体法）图图 4：汽车整车行业相对市净率（汽车整车行业相对市净率（LY，整体法），整体法）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 02040608010005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01SW汽车整车均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.00.51.01.52.02.53.03.54.005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01SW汽车整车均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0123456705/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01SW汽车整车均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01SW汽车整车均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 宏观经济平稳运行宏观经济平稳运行 在我们此前发布的深度报告汽车行业看宏观经济周期与投资策略，我们的研究结论可以简单归纳为：M2和新增固定资产投资增速是狭义乘用车和中重卡的领先指标。狭义乘用车和中重卡行业波动方向通常是一致的，轿车略微领先。其他宏观指标对于拐点预测能力一般，多数都是同步或者滞后指标。表表 3：经验及计量分析结果较为一致的宏观指标经验及计量分析结果较为一致的宏观指标 领先指标领先指标 同步指标同步指标 滞后指标滞后指标 狭义乘用车 固定资产新开工投资总额：5 个月 工业增加值 公路货运周转量：5 个月 宏观经济景气度领先指标：3-4 个月 全社会发电量 房屋新开工面积：*新增人民币贷款：5-6 个月 全社会用电量 GDP：*M2：4-5 个月 PPI：*CPI：*中重卡 固定资产新开工投资总额:6-7 个月 工业增加值 GDP：3-4 个月 宏观经济景气度领先指标:5-6 个月 全社会发电量 国房景气指数：3-4 个月 M2：*全社会用电量 公路货运周转量：3 个月 CPI：*PPI：4-5 个月 注：*为领先滞后期数不确定 数据来源：广发证券发展研究中心 从本月各宏观指标看：领先指标：M2增速为8.1%；CPI同比增长2.8%，前值为2.6%；新增人民币贷款增加2.9%。同步指标：中采PMI为49.7，前值为49.4，低于荣枯线；财新PMI为49.9，前值为49.4，低于荣枯线；7月全社会用电量同比上升2.69%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图 5：广义货币广义货币M2总额（万亿元）及增速总额（万亿元）及增速 图图 6：CPI指数月度值（指数月度值（%）数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 7：新增人民币贷款量（万亿元）及增速新增人民币贷款量（万亿元）及增速 图图 8：城镇固定资产新开工城镇固定资产新开工累计累计投资额及累计增速投资额及累计增速 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 9：工业增加值同比变动情况工业增加值同比变动情况 图图 10：全社会发电量（亿千瓦时）及增速全社会发电量（亿千瓦时）及增速 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025008/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01M2（左轴）M2同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%06/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01CPI-500%-300%-100%100%300%500%0.00.51.01.52.02.53.03.506/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01新增人民币贷款（亿元）新增人民币贷款同比-50%0%50%100%150%010203040506006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01固定资产新开工项目计划总投资额累计值（万亿元）/左轴固定资产新开工项目计划总投资额累计同比/右轴-5%0%5%10%15%20%25%06/0106/0807/0307/1008/0508/1209/0710/0210/0911/0411/1112/0613/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/06工业增加值同比-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00006/0106/0807/0307/1008/0508/1209/0710/0210/0911/0411/1112/0613/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/06全社会发电量（亿千瓦时）全社会发电量同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图 11：两两PMI指数（指数（%）变化情况）变化情况 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 7 月汽车：月汽车：乘用车乘用车和商用车和商用车销量销量同同、环比均环比均下降下降 7月份，我国汽车销量约为180.8万辆，同比下降4.3%，环比下降12.1%。其中，广义乘用车销量为152.8万辆，同比下降3.9%，环比下降11.6%，狭义乘用车销量为149.6万辆，同比下降3.7%，环比下降12.0%。商用车销售28.1万辆，同比下降6.3%，环比下降14.6%。其中，中重卡销量为8.5万辆，同比上升0.2%，轻卡销量为11.5万辆，同比下降11.5%；大中客销量为16.3万辆，同比下降80.3%，轻型客车销量为2.2万辆，同比下降11.5%。数据说明：大中客数据来自中客网，商用货车、轻客、乘用车数据来自产销快讯。表表 4：汽车市场总体销售情况（单位：辆）汽车市场总体销售情况（单位：辆）销量销量 2019 M7 同比同比 环比环比 2019累计累计 累计同比累计同比 汽车总计 1,808,472-4.3%-12.1%14,126,890-11.4%广义乘用车 1,527,912-3.9%-11.6%11,651,917-12.8%狭义乘用车 1,495,927-3.7%-12.0%11,426,210-12.7%轿车 737,710-9.4%-14.5%5,691,210-12.6%MPV 85,725-19.6%-12.2%755,961-23.5%3035404550556065PMI财新PMI荣枯线 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 SUV 672,492 6.3%-9.0%4,979,039-11.0%微客 31,985-10.3%14.4%225,707-17.4%商用车总计 280,560-6.3%-14.6%2,474,973-4.2%中重卡合计 85,433 0.2%-24.8%813,583-5.2%重型卡车 75,783 1.5%-26.9%731,971-1.9%中型卡车 9,650-9.2%-2.0%81,612-27.2%轻型卡车 114,878-11.5%-12.2%1,072,489-2.6%微型卡车 42,101-17.5%1.1%341,726-6.4%大中客合计 16,265 80.3%26.0%74,519 6.5%大型客车 7,890 72.6%18.5%40,529 3.5%中型客车 8,375 88.3%34.0%33,990 10.5%轻型客车 21,627-11.5%-26.9%171,736-7.5%数据来源：中汽协、中客网、广发证券发展研究中心 乘用车：乘用车：7 月轿月轿车车、MPV 和微客和微客销量同比下销量同比下降降，SUV 销量同比上升销量同比上升 7月广义乘用车销量为152.8万辆，同比下降3.9%，环比下降11.6%，狭义乘用车销量为149.6万辆，同比下降3.7%，环比下降12.0%。从各子行业情况来看，7月份轿车销量同比下降9.4%，SUV销量同比上升6.3%，MPV销量同比下降19.6%，微客销量同比下降10.3%。表表 5：乘用车市场销售情况（单位：辆）乘用车市场销售情况（单位：辆）销量销量 2019 M7 同比同比 环比环比 2019累计累计 累计同比累计同比 2019 M6 同比同比 环比环比 广义乘用车 1,527,912-3.9%-11.6%11,651,917-12.8%1,727,910-7.8%10.7%狭义乘用车 1,495,927-3.7%-12.0%11,426,210-12.7%1,699,961-7.1%10.8%轿车 737,710-9.4%-14.5%5,691,210-12.6%862,987-10.4%10.0%MPV 85,725-19.6%-12.2%755,961-23.5%97,676-24.4%-9.5%SUV 672,492 6.3%-9.0%4,979,039-11.0%739,298 0.2%15.1%微客 31,985-10.3%14.4%225,707-17.4%27,949-36.4%5.8%数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2525 Table_PageText 跟踪分析|汽车 合资企业中，东风本田和广州丰田销量增速较高，分别同比增长53.3%和21.3%，北京奔驰和长安马自达销量分别同比增长19.3%和18.2%。其中，东风本田的销量增长得益于CR-V稳健的销量；广州丰田销量增长主要得系雷凌的销量突破。自主品牌中，一汽轿车销量增速较高，同比增长58.7%，但主要原因为18年7月销量基数较低。上海汽车销量同比增长15.9%，主要得益于MG 360的销量增长。数据说明：力帆计算销量时剔除丰顺影响。表表 6：分企业同、环比份额变化情况分企业同、环比份额变化情况 7 月销量月销量 份额份额 狭义乘用车狭义乘用车 环比环比 同比同比 19M7 19M6 19M7-19M6 上汽集团上汽集团 上海通用-20.5%-17.6%7.5%8.3%-0.8%上海大众-5.8%-4.6%9.7%9.1%0.6%上海汽车 5.3%15.9%3.8%3.2%0.6%上通五菱 3.9%-25.4%3.8%3.2%0.6%长城汽车长城汽车 长城汽车-6.9%15.6%3.5%3.3%0.2%长安汽车长安汽车 长安福特 11.9%-24.5%1.2%0.9%0.3%长安铃木-17.0%-43.9%0.1%0.1%0.0%长安汽车-21.5%2.7%3.5%4.0%-0.4%长安马自达 19.9%18.2%0.8%0.6%0.2%悦达投资悦达投资 东风悦达起亚-5.8%9.6%1.4%1.3%0.1%一汽夏利一汽夏利 一汽夏利-96.9%-99.0%0.0%0.0%0.0%一汽丰田-11.9%-17.4%3.7%3.7%