汽车行业1月汽车产销量分析：增速加速触底否极有望泰来-20190218-华金证券-13页.pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 02 月 18 日 行业研究证券研究报告 汽车汽车 行业动态分析行业动态分析 1 月月汽车产销量分析：汽车产销量分析：增速增速加速触底加速触底，否极有，否极有望泰来望泰来 投资要点投资要点 汽车汽车：产销同比产销同比继续下滑，增速继续下滑，增速加速触底加速触底。据中汽协今日公布数据，2019 年 1月，我国汽车产量 236.52 万辆，环比下降 4.71%，同比下降 12.05%；汽车销量 236.73 万辆，环比下降 11.05%，同比下降 15.76%，降幅较上月（-13.03%）进一步扩大，这也是自 2018 年 7 月以来连续第七个月录得负增长。由于今年春节在 2 月初（2018 年春节在 2 月中旬），春节期间经销商门店放假导致部分消费者的购车需求已在 1 月提前释放，预计 2 月份行业销量增速进一步下降并触底的概率较大。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升及促进汽车的消费的政策出台，我们预计单月汽车销量增速有望在一季度末或二季度初逐步好转，并在下半年逐步恢复正增长。预计 2019 年全年汽车销量约2810 万辆，与 2018 年基本持平。新能源汽车新能源汽车：延续高增长：延续高增长，全年产销大概率可超全年产销大概率可超过过中汽协中汽协的预测的预测值值。1 月，新能源汽车产销分别完成 9.1 万辆和 9.6 万辆，同比分别增长 113%和 138%。中汽协预计 2019 年新能源汽车销量将突破 160 万辆，但我们认为在政策倒逼下（双积分政策保障产量下限）新能源汽车的供给端已经打开（全年投放不少于 40 款新车型并有众多新工厂投产），叠加需求端的积极因素增多（限牌及路权优惠的城市有望增多、消费者认可度提升、非限牌城市及城乡需求启动），2019 年国内新能源汽车销量大概率可实现 40%以上高增长。预计全年新能源汽车销量或突破 180 万辆（同比增长约 42%），并向 200 万辆发起冲击（同比增长约 57.5%）。乘用车乘用车：产销增速低于行业总体产销增速低于行业总体水平水平，自主品牌继续承压，自主品牌继续承压。1 月，乘用车产销分别完成 199.5 万辆和 202.1 万辆，环比分别下降 2.9%和 9.5%，同比分别下降14.4%和 17.7%，增速低于汽车总体 2.3 和 2 个百分点。其中自主品牌乘用车销量 83.2 万辆，同比下降 22.2%，占乘用车销售总量的 41.2%，同比下降 2.4 个百分点。从去年下半年开始，自主品牌乘用车单月销量增速持续为负，且降幅呈现扩大趋势。我们预计未来分化将成为自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌或逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向上汽、吉利、长城等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。商用车商用车：销量同比由正转负销量同比由正转负，重卡维持较高景气度，重卡维持较高景气度。1 月，商用车产量 37 万辆，环比下降 13.4%，同比增长 3.2%；销量 34.6 万辆，环比下降 19.2%，同比下降 2.2%。据第一商用车网，1 月重卡销量 9.6 万辆，同比下降 12%，但环比仍增长 16%，依然维持较高景气度。长期看，各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三及国四重卡的淘汰与更新（根据方得网的统计，不具备升级到国六排放标准，需要在 2020 年底前淘汰的重卡约有 230 万辆），预计 2019 年2020 年重卡年销量中枢在 90100 万辆，较 2018 年不会大幅回落。投资推荐投资推荐：（1）新能源汽车补贴退坡将加快行业由政策驱动向市场驱动转换，投资评级 同步大市-A维持 首选股票首选股票 评级评级 601799 星宇股份 买入-A 601689 拓普集团 买入-A 603305 旭升股份 买入-B 600699 均胜电子 买入-A 002126 银轮股份 买入-A 600104 上汽集团 买入-A 601633 长城汽车 买入-B 一年行业表现一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益-2.27-2.43-5.26 绝对收益 3.11 0.06-21.10 分析师 林帆SAC 执业证书编号：S0910516040001 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 021-20377038 相关报告 汽车：第 8 周周报：北京市发布国六机动车排放标准通告，尾气处理标的有望受益 2019-02-17 汽车：第 7 周报：特斯拉四季度再次实现盈利，电动车时代正逐步来临 2019-02-11 汽车：特斯拉（TSLA.O）年报点评：产能与交付量稳步提升，逐步迈入“盈利通道”2019-01-31 汽车：第 5 周周报：春节临近，车市零售持续回暖 2019-01-27-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018!-022018!-062018!-10汽车 沪深300 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同时双积分政策于 2019 年 1 月 1 日起全面考核，双重压力下车企将加速向新能源化转型，新能源汽车产业链将迎来加速发展。我们重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份旭升股份，以及积极布局新能源并有望成为全球零部件龙头的均胜电子均胜电子；建议重点关注动力电池龙头宁德时代宁德时代。（2）随购置税优惠透支效应减弱、后续刺激汽车消费政策出台及经济探底回升，行业有望否极泰来，景气度或在二季度开始逐步好转。基本面扎实、成长确定性高，与智能汽车及新能源汽车产业链紧密相关的中小市值细分领域龙头有望迎来估值修复。我们重点推荐星宇股份、拓普星宇股份、拓普集团集团；建议关注保隆科技、宁波高发保隆科技、宁波高发。（3）相关刺激汽车消费政策（如汽车下乡等）有望在二季度出台，拥有优质自主品牌、渠道下沉良好和品牌辐射能力强的整车龙头企业有望从中受益较多，重点推荐上汽集团、长城汽车上汽集团、长城汽车；建议关注广汽集团、吉利汽车（广汽集团、吉利汽车（H 股）股）。风险提示：风险提示：经济下行导致汽车销量增长不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。汽车：第 4 周报：宝马对华晨宝马持股比例将升至 75%，合资车企外方股比提升的序幕正式拉开 2019-01-21 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、产销同比继续下滑，增速一、产销同比继续下滑，增速加速触底加速触底.4 二、乘用车：产销增速低于行业总体，自主品牌继续承压二、乘用车：产销增速低于行业总体，自主品牌继续承压.5 三、商用车：销量同比呈现下降三、商用车：销量同比呈现下降，重卡维持较高景气度，重卡维持较高景气度.8 四、新能源汽车：延续高增长，全年大概率超预期四、新能源汽车：延续高增长，全年大概率超预期.9 五、投资建议五、投资建议.10 六、风险提示六、风险提示.11 图表目录图表目录 图 1：汽车单月产量及增速.4 图 2：汽车单月销量及增速.5 图 3：乘用车单月产量及增速.5 图 4：乘用车单月销量及增速.6 图 5：轿车单月销量及增速.6 图 6：MPV 单月销量及增速.6 图 7：SUV 单月销量及增速.7 图 8：交叉型乘用车单月销量及增速.7 图 9：自主品牌乘用车单月销量及增速.8 图 10：商用车单月产量及增速.8 图 11：商用车单月销量及增速.9 图 12：重卡单月销量及增速.9 图 13：新能源汽车单月产量及增速.10 图 14：新能源汽车单月销量及增速.10 表 11：重点推荐标的估值表.11 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、产销同比继续下滑，增速加速触底 单月产销量连续单月产销量连续 7 个月下滑，个月下滑，销量降幅销量降幅进一步进一步扩大扩大。据中汽协今日公布数据，2019 年 1 月，国内汽车产量 236.52 万辆，环比下降 4.71%，同比下降 12.05%；汽车销量 236.73 万辆，环比下降 11.05%，同比下降 15.76%，同比降幅较上月（-13.03%）进一步扩大。由于今年春节在 2月初（去年春节在二月中旬），春节期间经销商门店放假导致部分消费者的购车需求已在 1 月提前释放，预计 2 月行业销量或将继续下滑并触底。考虑到考虑到购置税优惠退出的负面影响正逐步减弱，购置税优惠退出的负面影响正逐步减弱，以及以及发改委或在年内出台刺激汽车消费政发改委或在年内出台刺激汽车消费政策等有利因素，行业有望在二季度开始逐步回暖。策等有利因素，行业有望在二季度开始逐步回暖。由于今年春节在 2 月初（去年春节在二月中旬），春节期间经销商门店放假导致部分消费者的购车需求已在 1 月提前释放，预计 2 月行业销量将继续承压。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱及国民经济的探底回升，我们预计单月汽车销量增速有望在一季度末触底，于二季度逐步好转，并在下半年逐步恢复正增长。预计 2019 年全年汽车销量约 2810 万辆，与 2018 年基本持平。另外，若发改委出台相关刺激汽车消费政策（如汽车下乡等），行业回暖速度有望加快。图 1：汽车单月产量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1汽车产量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：汽车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 二、乘用车：产销增速低于行业总体，自主品牌继续承压 1 月，乘用车产销分别完成 199.5 万辆和 202.1 万辆，环比分别下降 2.9%和 9.5%，同比分别下降 14.4%和 17.7%，增速低于汽车总体 2.3 和 2 个百分点。乘用车分车型销量情况看，1 月，基本型乘用车（轿车）销量 98.62 万辆，环比下降 4.11%，同比下降 14.89%；多功能乘用车（MPV）销售 12.96 万辆，环比下降 26.45%，同比下降 27.44%；运动型多用途乘用车（SUV）销售 87.89 万辆，环比下降 10.47%，同比下降 18.86%；交叉型乘用车销售 2.64 万辆，环比下降 43.54%，同比下降 25.99%。与上月相比，基本型乘用车（轿车）销量降幅略低，其他三类乘用车品种均呈较快下降，交叉型乘用车降幅更为明显；与上年同期相比，四大类乘用车品种销量均呈两位数快速下降，多功能乘用车（MPV）和交叉型乘用车降幅居前。图 3：乘用车单月产量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1汽车销量（万辆）增速-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1乘用车产量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：乘用车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 图 5：轿车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 图 6：MPV 单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1乘用车销量（万辆）增速-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1基本型乘用车(轿车)销量（万辆）增速-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1多功能乘用车(MPV)销量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：SUV 单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 图 8：交叉型乘用车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 1 月，自主品牌乘用车销量 83.2 万辆，同比下降 22.2%，占乘用车销售总量的 41.2%，同比下降 2.4 个百分点；其中：自主品牌轿车销量 19.1 万辆，同比下降 7%，占轿车销售总量的19.4%，同比提高 1.7 个百分点；自主品牌 SUV 销量 51 万辆，同比下降 25.7%，占 SUV 销售总量的 58%，同比下降 5.3 个百分点；自主品牌 MPV 销量 10.4 万辆，同比下降 26.3%，占 MPV销售总量的 80.2%，同比提高 1.2 个百分点。2018 年下半年以来，自主品牌乘用车单月销量增速持续为负，且降幅呈现扩大趋势。我们预计未来分化将成为主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的自主品牌或逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向上汽、吉利、长城等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1运动型多用途乘用车(SUV)销量（万辆）增速-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1交叉型乘用车销量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：自主品牌乘用车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 三、商用车：销量同比呈现下降，重卡维持较高景气度 1 月，商用车产量 37 万辆，环比下降 13.4%，同比增长 3.2%；销量 34.6 万辆，环比下降19.2%，同比下降 2.2%，增速由正转负。图 10：商用车单月产量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1自主品牌乘用车销量（万辆）增速-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1商用车产量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 11：商用车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 据第一商用车网，1 月，重卡销量 9.6 万辆，同比下降 12%，但环比仍增长 16%，依然维持较高景气度。中长期看，各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三及国四重卡的淘汰与更新（根据方得网的统计，不具备升级到国六排放标准，需要在 2020 年底前淘汰的重卡约有 230 万辆），预计 2019 年2020 年重卡年销量中枢在 90100 万辆，较 2018 年不会大幅回落。图 12：重卡单月销量及增速 资料来源：第一商用车网，华金证券研究所 四、新能源汽车：延续高增长，全年大概率超预期 1 月，新能源汽车产销分别完成 9.1 万辆和 9.6 万辆，同比分别增长 113%和 138%。其中纯电动汽车产销分别完成 6.7 万辆和 7.5 万辆，同比分别增长 141.1%和 179.7%；插电式混合动力汽车产销分别完成 2.4 万辆和 2.1 万辆，同比分别增长 59.9%和 54.6%。2018 年新能源汽车产销量大幅超过中汽协年初的预期（中汽协年初预计新能源汽车全年产销量 100 万辆，实际产销量超过 125 万辆）。中汽协预计 2019 年新能源汽车销量将突破 160 万辆，但我们认为在政策倒逼下（双积分政策保障 150 万辆产量下限）新能源汽车的供给端已经-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1商用车销量（万辆）增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1重卡销量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 打开（全年投放不少于 40 款新车型并有众多新工厂投产），叠加需求端的积极因素增多（限牌及路权优惠的城市有望增多、消费者认可度提升、非限牌城市及城乡需求启动），2019 年国内新能源汽车销量大概率可实现 40%以上高增长。预计全年新能源汽车销量将突破 180 万辆（同比增长约 42%），并向 200 万辆发起冲击（同比增长约 57.5%）。图 13：新能源汽车单月产量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 图 14：新能源汽车单月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 五、投资建议 我们推荐三条投资主线：（1）新能源汽车补贴退坡将加快行业由政策驱动向市场驱动转换，同时双积分政策于 2019年 1 月 1 日起全面考核，双重压力下车企将加速向新能源化转型，新能源汽车产业链将迎来加速-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1新能源汽车产量（万辆）增速-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0015/115/716/116/717/117/718/118/719/1新能源汽车销量（万辆）增速 行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发展。我们重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份旭升股份，以及积极布局新能源并有望成为全球零部件龙头的均胜电子均胜电子，建议重点关注动力电池龙头宁德时代宁德时代。（2）随购置税优惠透支效应减弱、后续刺激汽车消费政策出台及经济探底回升，行业有望否极泰来，景气度或在二季度开始逐步好转。基本面扎实、成长确定性高，与智能汽车及新能源汽车产业链紧密相关的中小市值细分领域龙头有望迎来估值修复。我们重点推荐星宇股份、拓普星宇股份、拓普集团集团；建议关注保隆科技、宁波高发保隆科技、宁波高发。（3）相关刺激汽车消费政策（如汽车下乡等）有望在二季度出台，拥有优质自主品牌、渠道下沉良好和品牌辐射能力强的整车龙头企业有望从中受益较多，重点推荐上汽集团、长城汽车上汽集团、长城汽车；建议关注广汽集团、吉利汽车（广汽集团、吉利汽车（H 股）股）。表 1：重点推荐标的估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 2019/2/18 EPS(元元)PE 投资投资 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601799.SH 星宇股份 55.00 1.70 2.32 2.83 3.43 32.35 23.71 19.43 16.03 买入-A 601689.SH 拓普集团 15.59 1.01 1.13 1.33 1.56 15.44 13.80 11.72 9.99 买入-A 603305.SH 旭升股份 29.11 0.55 0.87 1.26 1.57 52.50 33.44 23.16 18.59 买入-B 600699.SH 均胜电子 23.16 0.42 1.43 1.54 1.75 55.54 16.17 15.01 13.22 买入-A 002126.SZ 银轮股份 8.20 0.39 0.46 0.55 0.71 21.12 17.67 14.80 11.58 买入-A 600104.SH 上汽集团 27.30 2.95 3.08 3.15 3.30 9.27 8.85 8.66 8.28 买入-A 601633.SH 长城汽车 7.36 0.55 0.59 0.66 0.72 13.36 12.45 11.21 10.23 买入-B 资料来源：Wind，华金证券研究所 六、风险提示 经济下行导致汽车销量增长不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。行业动态分析 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业评级体系行业评级体系 收益评级：领先大市未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 林帆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。