轻工制造行业月观点：三重逻辑超配家具造纸有望超预期-20190902-广发证券-24页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 投资策略月报|轻工制造 证券研究报告 轻工制造月观点轻工制造月观点 三重逻辑超配家具，造纸有望超预期三重逻辑超配家具，造纸有望超预期 核心观点：核心观点：月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预期月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预期9 月强调超配家居板块，Q3 可期待要素有三：（1）去年 Q3-今年 Q1（尤其是 Q4）行业增速的低基数提供定制家具龙头订单与收入增速环比向上可能性，下半年软体家居外销悲观预期落地，随着人民币贬值叠加原材料成本下降，预计利润影响幅度总体有限；（2）上半年竣工虽差但全年预计交付无虞，全装修类公司受益精装房渗透率提升在竣工拐点出现前率先兑现高增长，定制与软体行业估值空间更大；（3）定制龙头公司逐渐挖掘到整装与精装等高壁垒新渠道，竞争格局逐步清晰龙头溢价日益明显。核心标的：欧派家居，尚品宅配，顾家家居、敏华控股，索菲亚，志邦家居等。在板块龙头获得一定涨幅后，可加强关注低估值高弹性具备市场认可度的公司。预计造纸全产业链库存水平较低叠加 9-10 月旺季背景下，港口纸浆库存从高位回落带动价格反弹，太阳纸业相关业务利润触底回升，维持推荐。行业数据跟踪行业数据跟踪家居：上游原材料中，板材周度环比有升有降，刨花板、细木工板、指接板分别环比上升 0.31%、0.24%、0.95%，中纤板环比下降 0.32%。五金材料价格环比下降 0.12%，五金零部件价格环比下降 0.06%。周度新房成交环比上升 13.6%，其中一线城市环比上升 23.4%，二线城市环比上升7.5%，三线城市环比上升 17.8%；12 城二手房成交量环比上升 7.0%，其中一线城市环比上升 1.4%，二三线城市环比上升 9.8%。造纸：文化用纸价格维持稳定，部分纸厂陆续发出涨价函，9-11 月份文化纸下半年需求旺季有望带动纸价走高，原材料木浆港口库存有望回落。箱板瓦楞纸价格小幅回升，纸厂去库存节奏加快，市场看涨情绪有所升温。生活用纸市场价格稳定，关于国庆期间限产传闻不断，下游加工厂少量备货，原材料价格低位运行限制纸价上涨空间。包装及文娱：社会零售总额 7 月同比增速回落（+7.6%），烟草复苏趋势企稳，白酒、啤酒、软饮料 1-7 月累计总产量同比上升（+2.79%），家用电器产量 7 月增速放缓，文具办公用品零售额 7 月同比明显上升（+14.5%），包装上游原材料金属、塑料价格同比明显下降。风险提示风险提示数据存在滞后；地产持续低迷，家居竞争更激烈；造纸需求下滑超预期，供给大量释放；包装成本下滑中小企业复苏，经济下行外包量减少。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No.BND271 0755-23953620 分析师：分析师：汪达 SAC 执证号：S0260517120005 010-59136610 分析师：分析师：陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-60750604 请注意，汪达,陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：“新烟时代”系列报告之二:全球泛烟草格局重塑，深度解析电子烟产业链 2019-08-28 家具裂变系列（三）:从价值链拆分，见集中度提升路径 2019-08-20 联系人：徐成 -17%-9%-1%8%16%24%09/1811/1801/1903/1905/1907/19轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 603833.SH 欧派家居 RMB 120.26 2019/8/29 买入 121.00 4.50 5.42 26.7 22.2 20.70 16.80 20.0 19.4 002078.SZ 太阳纸业 RMB 7.66 2019/8/28 买入 10.01 0.75 0.88 10.2 8.7 6.71 6.02 13.5 13.6 300616.SZ 尚品宅配 RMB 84.88 2019/8/25 买入 109.50 3.00 3.65 28.3 23.3 26.06 22.13 16.8 17.4 002572.SZ 索菲亚 RMB 18.36 2019/4/26 买入 24.00 1.20 1.40 15.3 13.1 12.95 10.97 18.6 17.8 603801.SH 志邦家居 RMB 19.66 2019/8/28 买入 24.65 1.45 1.70 13.6 11.6 10.17 8.52 15.3 16.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 目录索引目录索引 一、月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预期.6 二、行业数据跟踪.10 2.1 家居板块：板材价格有升有降，周度新房、二手房销售上升.10 2.1.1 上游原材料价格跟踪.10 2.1.2 下游需求跟踪:周度新房、二手房.11 2.1.3 家具月度数据.12 2.1.4 海内外家具公司估值对比.13 2.2 造纸板块：文化用纸价格维持稳定，箱板瓦楞纸价格小幅回升.14 2.2.1 上游价格跟踪.14 2.2.2 主要纸品价格跟踪.15 2.3 包装文娱板块：下游消费增速有所放缓.17 2.3.1 下游需求跟踪.17 2.3.2 上游原材料价格跟踪.20 2.3.3 文娱板块.21 风险提示.22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图表索引图表索引 图 1：定制家具公司（8 家）单季度收入增速.6 图 2：定制家具龙头公司整装与精装同比增速.6 图 3：模拟 2019-2020 年房地产竣工同比增速图，未来 2 年稳定下半年加速.6 图 4：软体原材料 TDI，MDI 的价格走势图.6 图 5：太阳纸业的历史 PBttm 走势图.8 图 6：中国港口木浆库存持续处于高位.8 图 7：文化纸价格领先下游库存变动.9 图 8：中纤板价格指数.10 图 9：刨花板价格指数.10 图 10：细木工板价格指数.10 图 11：指接板价格指数.10 图 12：五金材料价格指数.11 图 13：五金零部件价格指数.11 图 14：4 大一线城市新房周成交.11 图 15：11 个二线城市新房周成交.11 图 16：20 个三线城市新房周成交.11 图 17：2 大一线城市二手房周成交.11 图 18：10 个二三线城市二手房周成交.12 图 19：12 城市二手房周成交.12 图 20：家具行业零售额及同比.12 图 21：家具行业出口额及同比.12 图 22：商品房销售面积及同比.12 图 23：商品房销售额及增速.12 图 24：购置土地面积及同比.13 图 25：商品房新开工面积及同比.13 图 26：商品房施工面积及同比.13 图 27：商品房竣工面积及同比.13 图 28：国外家具公司 PE（TTM）（单位：倍）.13 图 29：国内家具公司 PE（TTM）（单位：倍）.13 图 30：国外家具公司 PS（TTM）（单位：倍）.14 图 31：国内家具公司 PS（TTM）（单位：倍）.14 图 32：国废本周价格环比持平.14 图 33：木浆国内现货市场价格小幅回升.15 图 34：8 月末木浆港口库存量仍维持高位.15 图 35：溶解浆价格持续走低.15 图 36：主要包装纸价格维持相对低位（元/吨）.15 图 37：箱板、瓦楞纸企业库存快速增加.16 图 38：双胶纸和铜版纸价格相对稳定（元/吨）.16 图 39：生活用纸原纸市场价格持续下行.17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图 40：社会零售总额：当月值.18 图 41：社会零售总额：累计值.18 图 42：白酒产量.18 图 43：啤酒产量.18 图 44：软饮料产量.18 图 45：食品饮料总产量（白酒+啤酒+软饮料）.18 图 46：烟草产量.19 图 47：烟草销量结构占比.19 图 48：卷烟工商库存.19 图 49：卷烟商业库存.19 图 50：消费电子智能手机.19 图 51：消费电子平板电脑.19 图 52：消费电子PC.20 图 53：消费电子总出货量3C.20 图 54：家电空调产量.20 图 55：家电家用冰箱产量.20 图 56：包装原材料价格纸类（元/吨）.20 图 57：包装原材料价格塑料（元/吨）.20 图 58：包装原材料价格金属（元/吨）.21 图 59：包装原材料价格玻璃（元/吨）.21 图 60：文具办公用品零售额累计值.21 图 61：文具办公用品零售额单月值.21 表 1：文化纸需求淡旺季分布明确.7 表 2：6 月份以来部分海外浆厂停产情况.7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 一一、月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预、月观点：三重逻辑超配家具板块，造纸有望超预期期 9 月强调超配家居板块，月强调超配家居板块，Q3 可期待要素有三可期待要素有三：（1）去年 Q3-今年 Q1（尤其是Q4）行业增速的低基数提供定制家具龙头订单与收入增速环比向上可能性，7-8 月情况来看大部分上市公司订单增速均较上半年有所好转，下半年软体家居外销悲观预期落地，随着人民币贬值叠加原材料成本下降，预计利润影响幅度总体有限；（2）上半年竣工虽差但全年预计交付无虞，全装修类公司受益精装房渗透率提升在竣工拐点出现前率先兑现高增长，定制与软体行业估值空间更大；（3）定制龙头公司逐渐挖掘到整装与精装等高壁垒新渠道，竞争格局逐步清晰龙头溢价日益明显。核心标的：欧派家居，尚品宅配，顾家家居、敏华控股，志邦家居，索菲亚等。在板块龙头获得一定涨幅后，可加强关注低估值高弹性具备市场认可度的公司。图图 1：定制家具公司（定制家具公司（8 家）单季度收入增速家）单季度收入增速 图图2：定制家具龙头公司整装与精装同比增速定制家具龙头公司整装与精装同比增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网、广发证券发展研究中心 图图 3：模拟模拟 2019-2020 年房地产竣工同比增速图，未来年房地产竣工同比增速图，未来2 年稳定下半年加速年稳定下半年加速 图图4：软体原材料：软体原材料TDI，MDI的价格走势图的价格走势图 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 造纸行情看两点，港口库存下行带动浆价反弹，造纸行情看两点，港口库存下行带动浆价反弹，9-10月份需求有望超预期。月份需求有望超预期。8-9月预计在下游用浆企业库存较低，海外浆厂停机限产背景下，港口纸浆库存有望从0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2定制家具公司单季度收入增速（%）155 8 211 88 173 929 0%50%100%150%200%250%300%0.0200.0400.0600.0800.01,000.0大宗/整装收入（百万元）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%020000400006000080000100000120000140000推测真实竣工面积合计（万平米）同比（%）010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07MDI价格（元/吨）TDI价格（元/吨）MDI价格同比下滑35.4%TDI价格同比下滑58.1%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 高位回落带动纸浆价格反弹，此外9月的传统学汛旺季叠加10月的国庆有望带动终端需求超预期，太阳纸业相关产业链利润触底回升，估值有望向平均均值的1.8XPB进行回归，维持推荐。详细逻辑请见团队在2019年3月11日外发报告全球视角浆价判断，太阳纸业估值重构与7月24日外发报告季度盈利拐点已现，估值重估空间打开。表表1：文化纸需求淡旺季分布明确文化纸需求淡旺季分布明确 月份月份 纸种纸种 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 单铜纸单铜纸(酒标）酒标）平 平 旺季 旺季 旺季 旺季 前旺后平 平 平 趋旺 旺 平 春节期间印厂放假，年底劳动力成本高 临近 5-9 月啤酒旺季，经销商提前备货 经销商提前备货导致7-9 月酒标需求减少 临近春节，白酒消耗量增加 单铜纸单铜纸(烟包）烟包）平 平 旺季 旺季 趋淡 淡季 淡季 平 平 旺季 旺季 旺季 春节期间印厂放假，年底劳动力成本高 节日香烟消耗量大，3-5月备货导致需求增长 雨季来临，烟包需求减少 8 月下旬烟包需求逐步回归 临近春节，香烟需求量增加 双铜纸双铜纸 旺季 淡季 旺季 旺季 平 平趋淡 淡季 平 旺季 旺季 旺季 旺季 节日宣传画、促销单、价格单用量较大 春节 年后为保证印厂正常运作，大量进货，春季展销会较多，宣传单用量增加。因初夏农忙，大部分印厂工人放假 商品销售和年前促销大量印制广告及传单，春季教材封面备货及印刷 双胶纸双胶纸 平 淡季 旺季 旺季 旺季 平 平 淡季 旺季 旺季 旺季 前旺后平 节日期间双胶用量减少 3-5 月为学生秋季教辅材备货及开印期，双胶纸需求加大 秋季教辅材料扫尾期 9-12 月为学生春季教材备货及开印期 春季教辅材料扫尾期 数据来源：中纸联、广发证券发展研究中心 表表2：6月份月份以来部分海外以来部分海外浆厂浆厂停产情况停产情况 时间时间 浆厂浆厂 减产品种减产品种 规模（万吨）规模（万吨）6 月月 9-19 日日 Trs Lagoas 浆厂（Suzano）1 号机 BHKP 2 条浆线合计 325 6 月月 20 日日-7 月月 5 日日 Trs Lagoas 浆厂（Suzano）2 号机 BHKP 6 月底至月底至 8 月月 Canfor Pulp NBSK 和 BCTMP 10 7 月月 1 日日 Puma 浆厂（Klabin）BHKP 8 6 月月 9-10 月月 Bratsk 及 Ust-Ilimsk NBSK 16.5 数据来源：纸业联讯、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图5：太阳纸业的历史太阳纸业的历史PBttm走势图走势图 数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心 图图6：中国中国港口木浆库存持续处于高位港口木浆库存持续处于高位 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00太阳纸业3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,00002004006008001,0001,2001,4002016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/1青岛港库存（千吨）常熟港库存（千吨）木浆现货（元/吨、右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图7：文化纸文化纸价格价格领先下游领先下游库存库存变动变动 数据来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.00-10-505101520252009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04印刷业和记录媒介的复制:产成品存货同比（%）铜版纸出厂价（右，元/吨）双胶纸出厂价（右，元/吨）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 二二、行业行业数据跟踪数据跟踪 2.1 家居板块家居板块：板材价格有升有降，周度新房、二手房销售上升板材价格有升有降，周度新房、二手房销售上升 本周家居数据主要变化：上游原材料中，板材周度环比有升有降，刨花板、细木工板、指接板分别环比上升 0.31%、0.24%、0.95%，中纤板环比下降 0.32%。五金材料价格环比下降 0.12%，五金零部件价格环比下降 0.06%。周度新房成交环比上升 13.6%，其中一线城市环比上升 23.4%，二线城市环比上升 7.5%，三线城市环比上升 17.8%；12 城二手房成交量环比上升 7.0%，其中一线城市环比上升 1.4%，二三线城市环比上升 9.8%。7 月统计局数据显示，商品房销售面积累计同比下滑1.3%，商品房销售额累计同比增长 6.2%，商品房竣工面积累计同比下滑 11.3%2.1.1上游上游原材料价格原材料价格跟踪跟踪 图图8：中纤板价格指数中纤板价格指数 图图9：刨花板价格指数刨花板价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图10：细木工板价格指数细木工板价格指数 图图11：指接板价格指数指接板价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000中纤板价格指数1,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,1201,1301,1401,150刨花板价格指数02004006008001,0001,2001,4001,600细木工板价格指数02004006008001,0001,2001,400指接板价格指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图12：五金材料价格指数五金材料价格指数 图图13：五金零部件价格指数五金零部件价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.2 下游需求跟踪下游需求跟踪:周度新房、二手房周度新房、二手房 图图14：4大一线城市新房周成交大一线城市新房周成交 图图15：11个二线城市新房周成交个二线城市新房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图16：20个三线城市新房周成交个三线城市新房周成交 图图17：2大一线城市二手房周成交大一线城市二手房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 80859095100105110五金材料价格指数949596979899100101五金零部件价格指数-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801001204大一线城市周成交（万平方米）环比-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%21522022523023524024525025526026511个二线城市周成交（万平方米）环比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012014016018020020个三线城市周成交（万平方米）环比-20%-15%-10%-5%0%5%10%34363840424446482大一线城市周成交（万平方米）环比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图18：10个二三线城市二手房周成交个二三线城市二手房周成交 图图19：12城市二手房周成交城市二手房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.3家具月度数据家具月度数据 图图20：家具行业零售额及同比：家具行业零售额及同比 图图 21：家具行业出口额及同比：家具行业出口额及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图22：商品房销售面积及同比商品房销售面积及同比 图图23：商品房销售额及增速商品房销售额及增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%72747678808284868890929410个二三线城市周成交（万平方米）环比-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%11011512012513013514012城市二手房周成交（万平方米）环比-100102030405005001,0001,5002,0002,5003,0002002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-11家具行业零售额（亿元）家具行业零售额同比（%）-30-20-1001020304050607001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12家具行业出口额（万美元）家具行业出口额同比(%)-30-20-100102030405060020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房销售面积（万平方米）商品房销售面积同比(%)-40-20020406080100020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房销售额（亿元）商品房销售额增速(%)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图24：购置土地面积及同比购置土地面积及同比 图图25：商品房新开工面积及同比商品房新开工面积及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图26：商品房施工面积及同比商品房施工面积及同比 图图27：商品房竣工面积及同比商品房竣工面积及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.4海内外家具公司估值对比海内外家具公司估值对比 图图28：国外家具公司国外家具公司PE（TTM）（单位：倍）单位：倍）图图29：国内家具公司国内家具公司PE（TTM）（单位：倍）单位：倍）数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -60-40-2002040608005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12购置土地面积（万平方米）购置土地面积同比(%)-40-20020406080050,000100,000150,000200,000250,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房新开工面积（万平方米）商品房新开工面积同比(%)0510152025303540450100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房施工面积（万平方米）商品房施工面积同比(%)-20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房竣工面积（万平方米）商品房竣工面积同比(%)0.010.020.030.040.050.060.070.0泰普尔P/E家得宝P/E宜得利P/E汉森P/E0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0索菲亚P/E顾家家居P/E欧派家居P/E尚品宅配P/E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图30：国外家具公司国外家具公司PS（TTM）（单位：倍）单位：倍）图图31：国内家具公司国内家具公司PS（TTM）（单位：倍）单位：倍）数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.2 造纸板块造纸板块：文化用纸价格维持稳定，箱板瓦楞纸价格小幅回升文化用纸价格维持稳定，箱板瓦楞纸价格小幅回升 总体情况：本周（总体情况：本周（8月月24日至日至8月月30日）木浆系日）木浆系纸种价格纸种价格较为稳定较为稳定，废纸系纸种，废纸系纸种价格价格小幅回升小幅回升。木浆系纸种方面，文化印刷纸市场相对平稳，行情盘整为主，部分纸厂陆续发出涨价函，多数厂家价格维持稳定，库存压力不大。白卡纸价格指数平稳，本周报价暂无调整。废纸系纸种方面，白板纸价格稳定，大部分纸厂报价不变，个别纸厂小幅上调，湖北地区纸厂恢复生产，需求增量微弱，供需压力仍然较大。瓦楞及箱板纸价格小幅回升，规模纸企报盘平稳，根据卓创资讯数据，个别中小纸企上调50元/吨，纸厂去库存节奏加快，市场看涨情绪有所升温。生活用纸市场价格稳定，关于国庆期间限产传闻不断，下游加工厂少量备货，原材料价格低位运行限制纸价上涨空间。原材料方面，国废本周价格环比持平，木浆现货价格小幅上涨，受人民币贬值影响，进口针叶浆、阔叶浆现货价格上扬50元/吨，下游文化纸、白卡纸涨价函发布，短期木浆系纸种需求旺季到来有望支撑木浆价格。2.2.1 上游上游价格跟踪价格跟踪 图图32：国废本周国废本周价格价格环比持平环比持平 资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5泰普尔P/S家得宝P/S宜得利P/S汉森P/S0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0索菲亚P/S顾家家居P/S欧派家居P/S尚品宅配P/S05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4国废价格（元/吨）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图33：木浆国内：木浆国内现货现货市场市场价价格小幅格小幅回升回升 图图34：8月末木浆月末木浆港口港口库存量仍维持高位库存量仍维持高位 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 图图35：溶解浆价格溶解浆价格持续走低持续走低 资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心 2.2.2 主要纸品主要纸品价格跟踪价格跟踪 图图36：主要包装纸：主要包装纸价格价格维持相对低位维持相对低位（元（元/吨）吨）资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000针叶浆内盘（元/吨）阔叶浆内盘（元/吨）02004006008001,0001,2001,400木浆常熟港库存量（千吨）青岛港木浆库存量（千吨）5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,000CCFEI价格指数:溶解浆内盘01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000白板纸价格瓦楞纸价格箱板纸价格白卡纸价格 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图37：箱板、：箱板、瓦楞纸瓦楞纸企业库存快速增加企业库存快速增加 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 图图38：双胶纸和铜版纸价格相对稳定（元：双胶纸和铜版纸价格相对稳定（元/吨）吨）资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 02004006008001,0001,2001,4001,6002016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/7白板纸企业库存量（千吨）箱板纸企业库存量（千吨）瓦楞纸企业库存量（千吨）白卡纸企业库存量（千吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000双胶纸价格铜版纸价格 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图39：生生活用活用纸纸原纸市场价格原纸市场价格持续下行持续下行 资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 2.3 包装文娱板块：下游消费增速有所放缓包装文娱板块：下游消费增速有所放缓 社会零售总额 7 月同比增速回落（+7.6%），烟草复苏趋势企稳，白酒、啤酒、软饮料 1-7 月累计总产量同比上升（+2.79%），家用电器产量 7 月增速放缓，文具办公用品零售额 7 月同比明显上升（+14.5%），包装上游原材料金属、塑料价格同比明显下降。2019 年 7 月份社会零售总额当月值为 33073.3 亿元，同比增长 7.6%；烟草产量 1954.6 亿支，当月同比上升 1.24%，累计同比增长 3.5%；文具办公用品 7 月零售额 258.00 亿元，同比增长 14.5%。2019 年 1-7 月，白酒产量为 456.1 万千升，同比增长 1.10%；啤酒累计产量为 2399.5 万千升，同比增长 0.30%；软饮料累计产量为 10439.70 万千升，同比增长 4.20%；白酒、啤酒、软饮料 7 月产量同比均上升，白酒（+22.46%）及软饮料（+48.08%）同比涨幅明显。2019 年 1-7 月，空调产量为 138.53 百万台，同比增长 8.70%，家用冰箱累计产量为 50.43 百万台，同比增长 4.20%，增速均放缓。根据 8 月 30 日数据，各类金属包装及塑料包装同比价格均下降，金属包装价格同比下降 10%左右，部分塑料原材料价格同比下降达20%以上，玻璃现货均价同比小幅下降（-3.42%）。2.3.1下游需求跟踪下游需求跟踪 6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500生活用纸价格（元/吨）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2424 Table_PageText 投资策略月报|轻工制造 图图40：社会零售总额：当月值：社会零售总额：当月值 图图41：社会零售总额：累计值：社会零售总额：累计值 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 图图42：白酒产量白酒产量 图图43：啤酒产量啤酒产量 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 图图44：软饮料：软饮料产量产量 图图45：食品饮料总产量（白酒：食品饮料总产量（白酒+啤酒啤酒+软饮料）软饮料）数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心 0246810121405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比02468101214050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002014-022014-062014