汽车与汽车零部件行业2019半年报业绩综述：穿越低谷静待复苏-20190904-兴业证券-29页.pdf

穿越低谷，静待复苏汽车与汽车零部件行业2019半年报业绩综述兴业证券 汽车团队戴畅 S0190517070005 董晓彬证券研究报告行业：汽车服务评级：推荐日期：2019年9月4日2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82KEY POINTS投资要点2019H12019H1汽车上市公司收入同比下滑汽车上市公司收入同比下滑8.9%8.9%，归母净利润同比下滑，归母净利润同比下滑28.8%28.8%，19Q219Q2下滑幅度相比下滑幅度相比19Q119Q1加大。加大。19H1年受贸易战扰动，宏观经济下行、国五国六切换等影响，车市销售景气度下滑，2019年上半年汽车行业销量1231.8万辆，同比下滑12.4%。19Q2国五国六切换，车企加速清库存，终端折扣加大，产品盈利能力降低。19H1汽车行业负向规模效应显著，行业收入整体下滑8.9%，其中Q1/Q2同比-7%/-10%，归母净利润下滑28.8%，其中Q1/Q2同比-26%/-31%,利润降幅均大于行业收入降幅,且Q2下滑幅度相对Q1加大。分版块看，分版块看，19H119H1乘用车和零部件板块相对更差，客车和货车板块相对较好。乘用车和零部件板块相对更差，客车和货车板块相对较好。19H1乘用车板块收入下滑-15%，利润下滑-39%，部分龙头车企在19Q2利润都出现了40%左右的下滑，主要是销售变差叠加促销加大。对于乘用车整车来说，19H1保量不保价基本成为共识。零部件板块19H1收入下滑5%，利润下滑27%，业绩表现略好于整车，预计主要是整车厂在2019年的压力传导没有2018年的大,部分零部件企业2019的年降水平比2018年低。货车板块表现较好，19H1收入同比8%，利润同比26%，主要是重卡上半年销售表现不错，同时重卡大功率化升级。客车板块19H1收入同比-2%，利润同比18%，新能源客车在过渡期强装，新能源客车上半年销售同比增长，宇通客车利润同比增长拉动板块利润同比增长。投资建议：投资建议：穿越低谷，周期复苏，建议增配汽车！穿越低谷，周期复苏，建议增配汽车！汽车行业上半年基本面压力在19半年报中充分释放，业绩增速在19Q2探底，我们预计行业19H2产销同比增速逐步回暖（产业调研也显示部分零部件公司19Q3产销回暖），而20/21年汽车产销有望周期性复苏（因09/10的消费高峰驱动的更新需求高峰释放）。我们判断19Q4不仅是短期的反弹，大概率是中期的反转，建议增配汽车板块！乘用车板块推荐长安汽车（福特新车周期）长安汽车（福特新车周期）、上汽集团、长城汽车、广汽集团（日系大周期）；、上汽集团、长城汽车、广汽集团（日系大周期）；零部件板块推荐华域汽车（华域汽车（19H119H1业绩超预期，高分红，估值弹）、拓普集团（特斯拉弹性）业绩超预期，高分红，估值弹）、拓普集团（特斯拉弹性）、精锻科技、宁波高发、均胜电子、银轮股份、精锻科技、宁波高发、均胜电子、银轮股份；经销商板块建议关注广汇汽车广汇汽车。风险提示：风险提示：行业回暖不及预期，GDP增速不及预期；中美贸易冲突恶化2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83AGENDA目录行情回顾：汽车跑输大盘，商用车表现相对较好行情回顾：汽车跑输大盘，商用车表现相对较好收入利润：收入利润：19Q219Q2业绩同比降幅扩大，乘用车业绩同比降幅扩大，乘用车/零部件承压零部件承压经营质量：毛利率承压，存货周转下降经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：穿越低谷投资策略：穿越低谷，静待复苏，静待复苏2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 81.1 涨跌幅分析：汽车板块跑输大盘，商用车板块表现相对较好 20182018年汽车板块跑赢深证，跑输上证。年汽车板块跑赢深证，跑输上证。2018年全年SW汽车指数下跌34.3%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别下跌28.4%/34.5%/52.2%/34.6%，同期上证综指下跌24.6%，深证成指下跌35.3%。20192019年以来板块上涨年以来板块上涨7.2%7.2%，跑输上证、深证，货车、客车板块表现相对较好。，跑输上证、深证，货车、客车板块表现相对较好。2019.1.1-2019.8.31 SW汽车指数上涨7.2%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别上升0.7%/21.8%/18.8%/8.2%,同期上证综指上涨15.7%，深证成指上涨20.2%。乘用车板块显著跑输大盘，主要由于去年下半年以来销量持续负增长，相关整车及零部件盈利能力承压。商用车板块，重卡上半年销量表现超市场预期，客车板块过渡期新能源车抢装，在汽车板块内表现相对较好。图图1 1、20182018申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）图图2 2、20192019年年1 1-8 8月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理,统计时间截止2019-08-3142 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 81.2 估值分析：零部件板块估值仍处于历史底部区间 零部件板块估值仍处于历史底部区间。零部件板块估值仍处于历史底部区间。回顾2019.1.1-8.30，2019年汽车行业PE(TTM)由年初的15倍上涨至8月底的17倍，其中乘用车经过上半年整体业绩下滑估值被动提升至16倍左右。客车由19倍下降到18倍，货车尤其是重卡上半年表现超市场预期，估值从年初15倍提升至年中21倍，后由于销量下滑回落至目前19倍左右。零部件板块业绩承压，板块估值持续下行，目前处于历史底部区间。图图4 4、SWSW乘用车行业估值乘用车行业估值图图5 5、SWSW客车及货车行业估值客车及货车行业估值图图3 3、SWSW汽车行业估值（汽车行业估值（PEPE-ttmttm，整体法），整体法）图图6 6、SWSW零部件行业估值零部件行业估值数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理52 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 81.3 领涨个股：强势基本面与业绩企稳是股价的核心支撑 我们统计了2019.1.1-8.30，股价涨幅居前的的汽车标的（剔除次新股），涨幅超过50%的标的股票分别为：东风东风科技、星宇股份、长城汽车、中通客车。科技、星宇股份、长城汽车、中通客车。涨幅靠前的股票基于强势基本面（星宇股份、潍柴动力）及业绩企稳（长城汽车、华域汽车）、主题概念（东风科技）。图图7 7、20192019年年1 1-8 8月涨幅前月涨幅前2020数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理62 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 87AGENDA目录行情回顾：汽车板块跑输大盘，商用车表现相对较好行情回顾：汽车板块跑输大盘，商用车表现相对较好收入利润：收入利润：19Q219Q2业绩同比降幅扩大，乘用车业绩同比降幅扩大，乘用车/零部件承压零部件承压经营质量：毛利率承压，存货周转下降经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：穿越低谷投资策略：穿越低谷，静待复苏，静待复苏2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.1 销量：19Q2乘用车销量同比下滑,货车同比转负 乘用车19Q1销量达526万辆，同比下滑13.77%，19Q2销量达486.4万辆，同比下滑14.34%。2019Q2客车销量达11.38万辆，销量同比-11.92%；货车在19Q2销量增速由正转负，同比-9.42%。19Q2由于国五国六切换影响，厂家加大促销去库存，乘用车批发与上牌数据有所背离，月度波动加大。预计后续国五国六影响逐渐减弱，批发与零售将逐步恢复到正常状态。图图8 8、汽车季度销量（单位：万辆，、汽车季度销量（单位：万辆，%）图图1111、货车季度销量（单位：万辆，、货车季度销量（单位：万辆，%）图图9 9、乘用车季度销量（单位：万辆，、乘用车季度销量（单位：万辆，%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理8图图1010、乘用车月度上牌量及增速（单位：万辆，、乘用车月度上牌量及增速（单位：万辆，%）图图1313、乘用车月度库存增减（单位：万辆）、乘用车月度库存增减（单位：万辆）图图1212、客车季度销量（单位：万辆，、客车季度销量（单位：万辆，%）-30-30 37 9 1 8-27-16-7 6 22-29-16 24 46 26 15 24-3-4 21 39 28-48 37 56 42 12 3 14-8-11 15 25 21-57 32-7 51 31 13 31-12-1 21 26 35-28-63 31 49 6-12-42-80-60-40-20020406080Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-192 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.2 19H1行业业绩同比下滑，乘用车/零部件板块承压（1）2019H1实现营收1.11万亿元，同比下降8.9%；其中19Q1/Q2收入分别为5609亿/5540亿，分别同比-7.5%/-10.2%，Q2收入降幅有所扩大。19H1收入降幅小于行业销售降幅，主要是卡车行业收入同比正增长。2019H1汽车板块上市公司实现净利润413亿，同比-28.8%，由于汽车行业负规模效应，乘用车板块利润下滑幅度较大，且大于收入降幅。其中19Q1/Q2实现利润分别为214亿/199亿，分别同比-26.5%/-31.1%。剔除上汽、华域、福耀，19Q2汽车板块收入同比下降1.8%，归母净利润增速下降27.2%。数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理表表1 1、20182018-2019Q22019Q2汽车行业收入及净利润增速（单位：汽车行业收入及净利润增速（单位：%)%)92 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.2 19H1行业业绩同比下滑，乘用车/零部件板块承压（2）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理图图1414、20152015-2019Q22019Q2汽车行业分季度收入及增速（单位：亿元，汽车行业分季度收入及增速（单位：亿元，%）图图1515、20152015-2019Q22019Q2汽车行业分季度净利润及增速（单位：亿，汽车行业分季度净利润及增速（单位：亿，%）102 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.3 19Q2收入：仅汽车服务正增长，其他板块均下滑 19Q219Q2除汽车服务外其他细分板块收入负增长。除汽车服务外其他细分板块收入负增长。2019Q2汽车服务板块收入同比+11%，除汽车服务板块外其他细分板块营收均出现不同程度负增长，乘用车/零部件/货车/客车增速分别为-17%/-10%/-1%/-3%，主要是19Q2国五车型促销，汽车零售数据同比大幅增长，经销商收入增长较好。营收正增速企业数量减少。营收正增速企业数量减少。我们统计了77家汽车标的2014年至今的营收增长情况，并按照增速区间分类。发现2019Q1/Q2营收增速在-30%-0以上的企业数量明显增多，增速30%-60%公司数量大幅减少，增速超过60%和在-30%以下的企业数量微增。图图1616、20142014-2019Q22019Q2各板块收入增速对比（单位：各板块收入增速对比（单位：%）图图1717、20142014-2019Q22019Q2汽车上市公司收入增速分布（单位：个）汽车上市公司收入增速分布（单位：个）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理112 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.3 19Q2利润：客/货同比正增长，乘/经销商同比下滑较多 2019Q22019Q2客车客车/货车板块利润同比正增长，乘用车货车板块利润同比正增长，乘用车/零部件板块下滑明显。零部件板块下滑明显。2019Q2汽车行业利润增速-31%，相比2019Q1下滑幅度扩大，其中乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务各板块净利润下滑分别为-38%/7%/10%/-34%/-57%，乘用车和汽车服务下滑幅度较大，主要是乘用车销售同比大幅下滑叠加促销加大。货车板块表现较好，主要是重卡上半年销售表现不错，同时重卡大功率化升级。客车板块主要是宇通利润正增长带动，新能源客车在过渡期强装，新能源客车上半年销售同比增长，宇通客车利润同比增长。利润下滑企业数量增加，行业内分化加剧。利润下滑企业数量增加，行业内分化加剧。统计的77家上市公司中，2019Q2利润负增长的企业数量为51家，利润正增长的公司数量均未发生变化，而利润增速小于-60%的企业数量明显提升。图图1818、20142014-2019Q22019Q2各板块利润增速对比（单位：各板块利润增速对比（单位：%）图图1919、20142014-2019Q22019Q2汽车上市公司利润增速分布（单位：个）汽车上市公司利润增速分布（单位：个）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理122 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82.4 重点公司收入及利润增速一览表表2 2、汽车重点公司收入及利润增速情况（单位：、汽车重点公司收入及利润增速情况（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理13201820182018Q12018Q12018Q22018Q22018Q32018Q32018Q42018Q42019H12019H12019Q12019Q12019Q22019Q2201820182018Q12018Q12018Q22018Q22018Q32018Q32018Q42018Q42019H12019H12019Q12019Q12019Q22019Q2长安汽车长安汽车-17%-17%13%-2%-21%-42%-16%-16%-20%-11%-90%-90%-42%-90%-138%-136%-239%-251%-166%比亚迪比亚迪23%23%18%23%21%28%15%15%23%8%-32%-32%-83%-66%-2%-2%204%632%87%上汽集团上汽集团3%3%22%13%-1%-14%-20%-20%-17%-23%5%5%17%21%0%-15%-27%-15%-41%广汽集团广汽集团1%1%14%-1%-4%-5%-23%-23%-26%-21%1%1%1%29%6%-43%-29%-28%-29%长城汽车长城汽车-3%-3%13%22%-20%-14%-16%-16%-16%-16%4%4%6%247%-50%-40%-59%-63%-54%宇通客车宇通客车-4%-4%20%35%-24%-13%4%4%4%4%-26%-26%-7%-34%-47%-10%11%5%16%金龙客车金龙客车3%3%63%53%-19%-25%-19%-19%-21%-17%-67%-67%-101%-14%-96%-71%-34%2098%-44%中国重汽中国重汽8%8%29%19%-13%1%0%0%25%-18%1%1%15%-7%6%-7%32%60%14%潍柴动力潍柴动力5%5%12%15%-8%3%10%10%15%6%27%27%63%68%-18%20%20%35%9%威孚高科威孚高科-3%-3%-3%13%4%-24%-11%-11%-5%-17%-7%-7%21%12%-3%-53%-19%-12%-25%福耀玻璃福耀玻璃8%8%13%18%8%-4%2%2%4%0%31%31%-19%88%84%-15%-19%8%-31%华域汽车华域汽车12%12%18%20%5%4%-14%-14%-12%-15%22%22%90%9%0%-4%-30%-37%-18%宁波华翔宁波华翔1%1%-12%7%4%4%8%8%14%3%-8%-8%-46%-4%-11%31%40%16%53%银轮股份银轮股份16%16%30%32%10%-2%3%3%15%-8%12%12%30%13%11%-8%0%6%-7%星宇股份星宇股份19%19%22%23%27%8%10%10%21%1%30%30%32%33%44%17%13%30%0%宁波高发宁波高发7%7%29%22%4%-22%-41%-41%-42%-39%-8%-8%36%28%-2%-86%-43%-48%-38%精锻科技精锻科技12%12%22%24%12%-5%-6%-6%-3%-8%3%3%16%36%23%-57%-20%0%-35%利润增速利润增速乘用车乘用车客车客车货车货车零部件蓝零部件蓝筹筹零部件成零部件成长长收入增速收入增速2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 814AGENDA行情回顾：行情回顾：19Q219Q2跑输大盘，商用车表现相对较好跑输大盘，商用车表现相对较好收入利润：整体盈利环比下行，乘用车收入利润：整体盈利环比下行，乘用车/零部件承压零部件承压经营质量：毛利率承压，存货周转下降经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：投资策略：行业复苏，增配汽车行业复苏，增配汽车目录2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.1 乘用车：费用率回落，毛利率/净利率下行图图2020、管理费用率下降（单位：、管理费用率下降（单位：%）图图2121、销售费用率提升（单位：、销售费用率提升（单位：%）图图2222、财务费用率下降（单位：、财务费用率下降（单位：%）图图2323、2019Q1/Q22019Q1/Q2盈利能力略微下行（单位：盈利能力略微下行（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理152 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.1 乘用车：回款周期缩短，存货周转有所降低图图2424、应收账款、应收账款+票据周转率上升票据周转率上升图图2525、存货周转率下降、存货周转率下降图图2626、应付款周转率微降、应付款周转率微降图图2727、预收款周转率提升、预收款周转率提升数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理162 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.2 客车：补贴退坡导致盈利能力下行图图2828、管理费用率下降（单位：、管理费用率下降（单位：%）图图2929、销售费用率持平（单位：、销售费用率持平（单位：%）图图3030、财务费用率提升（单位：、财务费用率提升（单位：%）图图3131、2019Q1/Q22019Q1/Q2盈利能力略微下行（单位：盈利能力略微下行（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理172 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.2 客车：回款周期提升，存货周转下降图图3232、应收账款、应收账款+票据周转率上升票据周转率上升图图3333、存货周转率下降、存货周转率下降图图3434、应付款周转率微升、应付款周转率微升图图3535、预收款周转率下降、预收款周转率下降数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理182 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.3 货车：费用率回落，盈利能力提升图图3636、管理费用率回落（单位：、管理费用率回落（单位：%）图图3737、销售费用率回落（单位：、销售费用率回落（单位：%）图图3838、财务费用率回落（单位：、财务费用率回落（单位：%）图图3939、2019Q1/Q22019Q1/Q2毛利率及净利率回升（单位：毛利率及净利率回升（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理192 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.3 货车：经营效率微升，回款周期缩短图图4040、应收账款、应收账款+票据周转率上升票据周转率上升图图4141、存货周转率提升、存货周转率提升图图4242、应付款周转率微升、应付款周转率微升图图4343、预收款周转率下降、预收款周转率下降数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理202 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.4 零部件：毛利率下降，财务费率提升图图4444、管理费用率下降（单位：、管理费用率下降（单位：%）图图4545、销售费用率提升（单位：、销售费用率提升（单位：%）图图4646、财务费用率提升（单位：、财务费用率提升（单位：%）图图4747、2018/2019Q12018/2019Q1盈利能力下降（单位：盈利能力下降（单位：%）数据来源：公司公告，wind、兴业证券经济与金融研究院整理212 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 83.4 零部件：应收效率上升，回款周期缩短图图4848、应收账款、应收账款+票据周转率上升票据周转率上升图图4949、存货周转率基本回落、存货周转率基本回落图图5050、应付账款周转率回落、应付账款周转率回落图图5151、预收款周转率下降、预收款周转率下降数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理222 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 823AGENDA行情回顾：行情回顾：20192019板块上涨，货车板块超额受益明显板块上涨，货车板块超额受益明显收入利润：整体盈利下行，细分板块分化明显收入利润：整体盈利下行，细分板块分化明显经营质量：毛利率承压，存货周转下降经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：投资策略：行业复苏，增配汽车行业复苏，增配汽车目录2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 84.1 2019年投资策略：行业复苏，增配汽车242019H12019H1汽车上市公司收入同比下滑汽车上市公司收入同比下滑8.9%8.9%，归母净利润同比下滑，归母净利润同比下滑28.8%28.8%，19Q219Q2下滑幅度相比下滑幅度相比19Q119Q1加大。加大。19H1年受贸易战扰动，宏观经济下行、国五国六切换等影响，车市销售景气度下滑，2019年上半年汽车行业销量1231.8万辆，同比下滑12.4%。19Q2国五国六切换，车企加速清库存，终端折扣加大，产品盈利能力降低。19H1汽车行业负向规模效应显著，行业收入整体下滑8.9%，其中Q1/Q2同比-7%/-10%，归母净利润下滑28.8%，其中Q1/Q2同比-26%/-31%,利润降幅均大于行业收入降幅,且Q2下滑幅度相对Q1加大。分版块看，分版块看，19H119H1乘用车和零部件板块相对更差，客车和货车板块相对较好。乘用车和零部件板块相对更差，客车和货车板块相对较好。19H1乘用车板块收入下滑-15%，利润下滑-39%，部分龙头车企在19Q2利润都出现了40%左右的下滑，主要是销售变差叠加促销加大。对于乘用车整车来说，19H1保量不保价基本成为共识。零部件板块19H1收入下滑5%，利润下滑27%，业绩表现略好于整车，预计主要是整车厂在2019年的压力传导没有2018年的大,部分零部件企业2019的年降水平比2018年低。货车板块表现较好，19H1收入同比8%，利润同比26%，主要是重卡上半年销售表现不错，同时重卡大功率化升级。客车板块19H1收入同比-2%，利润同比18%，新能源客车在过渡期强装，新能源客车上半年销售同比增长，宇通客车利润同比增长拉动板块利润同比增长。投资建议：投资建议：穿越低谷，周期复苏，建议增配汽车！穿越低谷，周期复苏，建议增配汽车！汽车行业上半年基本面压力在19半年报中充分释放，业绩增速在19Q2探底，我们预计行业19H2产销同比增速逐步回暖（产业调研也显示部分零部件公司19Q3产销回暖），而20/21年汽车产销有望周期性复苏（因09/10的消费高峰驱动的更新需求高峰释放）。我们判断19Q4不仅是短期的反弹，大概率是中期的反转，建议增配汽车板块！乘用车板块推荐长安汽车（福特新车周期）长安汽车（福特新车周期）、上汽集团、长城汽车、广汽集团（日系大周期）；、上汽集团、长城汽车、广汽集团（日系大周期）；零部件板块推荐华域汽车（华域汽车（19H119H1业绩超业绩超预期，高分红，估值弹）、拓普集团（特斯拉弹性）预期，高分红，估值弹）、拓普集团（特斯拉弹性）、精锻科技、宁波高发、均胜电子、银轮股份、精锻科技、宁波高发、均胜电子、银轮股份；经销商板块建议关注广汇汽车广汇汽车。风险提示：风险提示：行业回暖不及预期，GDP增速不及预期；中美贸易冲突恶化2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 8附录：汽车行业统计公司汇总252 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 826分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 827使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 828特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605邮编：100033邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：联系方式联系方式2 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 82 2 3 6 4 1 9 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 6:5 8扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料