汽车与零部件行业深度报告：特斯拉产业链系列报告之二特斯拉国产化率提升预计更多公司将进入配套体系-20200106-东方证券-18页 (2).pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告 【行业证券研究报告】汽车与零部件行业 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 特斯拉产业链系列报告之二 核心观点核心观点 特斯拉新能源车全球销量领先特斯拉新能源车全球销量领先。特斯拉 2019 年交付量 36.75 万辆，同比增长50%，2014 年至 2019 年，特斯拉交付量年均增速 63%。2019 年四季度，特斯拉交付汽车 11.2 万辆，同比增长 23%，单季度交付量达到历史新高。2014年至 2016 年，特斯拉全球市占率维持在 10%左右，2018 年 12.2%，2019 年1-11 月提升至 15.7%。在美国中小豪华车市场，凭借 Model 3 的热销，特斯拉形成对 BBA 等传统燃油豪华车的市场份额挤压，2019 年在美国市场销量超过奥迪。国产国产 Model 3 降价后，预计将对降价后，预计将对 BBA 的中低端车型形成一定的竞争力的中低端车型形成一定的竞争力。降价后国产 Model 3 价格逐步下探到 BBA 中低端车的价格区间，对该级别豪华车形成一定的竞争压力。考虑到车辆购置税的影响，国产 Model 3 的 29.9 万的落地价，比奔驰 A 级、宝马 1 系和奥迪 A3 的价格中间值高约 7%、19%和2%，其中与奔驰 A 级和奥迪 A3 的落地价较为接近。在车身尺寸、轴距等未明显落后于 BBA 的中低端车；同时 Model 3 续航里程达到 460 公里，快充仅需 1 小时，缓解驾驶者的里程焦虑。特斯拉的 Autopilot 系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一，支持 OTA 升级，通过不断更新持续提升其智能驾驶功能，成为了吸引消费者购买国产 Model 3 的重要理由之一。包括奔驰C 级等在内的 6 款主要 BBA 竞争车型在 2018 年和 2019 年 1-11 月的销量合计分别是 59.4 和 57.6 万辆，为国产 Model 3 提供了一定替代市场空间。特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入其其配套体系配套体系。通过分拆新能源车的成本构成和每个部分包括电池、电机系统、底盘系统、车身件、内外饰、汽车电子等国产化率的分析测算，测算出目前特斯拉 Model 3 的整体国产化率幅度在 30.5%左右，与路透社等媒体的报道基本一致。根据路透社的报道，到2020 年底特斯拉期望 Model 3 实现完全国产化。更多零部件进入更多零部件进入特斯拉特斯拉配套体系路径选择配套体系路径选择。目前国产 Model 3 的零部件国产化率为 30%左右，未来在进一步提升国产率的过程中，将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。路径一，国产化率提升，会有更多零部件将逐步落地国产，拉动更多的国内零部件供应商进入供应链。路径二，目前国内供应商已经实现供应的零部件，未来有望进一步增加二供等新的供应商。投资建议与投资标的投资建议与投资标的 看好进入特斯拉产业链及新能源车配套的供应商，建议关注标的：华域汽车、拓普集团、三花智控、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、均胜电子、精锻科技。风险提示风险提示 特斯拉国产车型销量不达预期、特斯拉产能进程不达预期、特斯拉国产新车上市时间低于预期、新能源车行业竞争加剧影响。行业评级 看好 中性中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020 年 01 月 06 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 相关报告 底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升：2020 年汽车行业投资策略 2019-11-27 行业盈利季度改善，预计 4 季度改善趋势有望持续：行业前 3 季度经营分析及投资策略 2019-11-04 新能源车格局重塑下，特斯拉国产产业链机会：2019-10-28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 2 目 录 1 特斯拉新能源车全球销量领先.4 1.1 特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升.4 1.2 特斯拉美国销量处于领先地位.5 2 特斯拉降价后与竞争车型比较分析.7 3 特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入产业配套体系.10 3.1 新能源车成本构成.10 3.2 特斯拉目前国产化率分析.11 3.3 降价促进国产化率提升.12 3.4 未来国产化率提升，更多公司进入配套体系路径选择.13 4 主要投资策略.15 5 主要风险.15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 3 图表目录 图 1：特斯拉汽车交付量情况.4 图 2：特斯拉单季度汽车交付量情况.4 图 3：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况.5 图 4：2019 年 1-11 月全球新能源乘用车市场份额情况.5 图 5：2019 年 1-11 月全球新能源乘用车车型销量排行.5 图 6：美国市场特斯拉销量与市占率情况.6 图 7：2019 年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况.6 图 8：近年来美国市场特斯拉与 BBA 销量对比（万辆）.7 图 9：2019 年 1-11 月美国市场中小豪华车车企销量情况.7 图 10：国产 Model 3 和 BBA 的中低端车对比.8 图 11：Model 3 和 BBA 的中低端车销量情况（万辆）.10 图 12：纯电动新能源车成本构成情况.10 图 13：特斯拉国产 Model 3 的国产化部件占整体比重情况.11 图 14：特斯拉汽车销售毛利率情况.13 图 15：特斯拉单季度归母净利率情况.13 图 16：国产 Model 3 降价 VS 国产化率.13 图 17：特斯拉国产 Model 3 零部件国产化率预测.13 图 18：现阶段特斯拉国产产业链供应商情况.14 图 19：更过国内零部件供应商进入特斯拉供应链的路径分析.14 表 1：国产 Model 3 和 BBA 的中低端车参数对比.8 表 2：国产 Model 3 和 BBA 中低端车型智能辅助驾驶系统对比.9 表 3：特斯拉国产 Model 3 价格调整情况.12 表 4：特斯拉国产产业链及新能源车配套上市公司估值比较.15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 4 1 特斯拉特斯拉新能源车全球销量领先新能源车全球销量领先 1.1 特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升 特斯拉汽车 2019 年全年交付量达到 36.75 万辆，同比增长 50%，达到此前全年交付 36 万至 40万辆的目标。2014 年至 2019 年，特斯拉交付量从 3.2 万辆增长到 36.75 万辆，年均增速达到 63%。单季度销量情况来看，2019 年四季度，特斯拉交付汽车 11.2 万辆，同比增长 23%，单季度交付量达到历史新高。图 1：特斯拉汽车交付量情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 图 2：特斯拉单季度汽车交付量情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升。2014 年至 2016 年，特斯拉全球市占率维持在 10%左右，2017 年受 Model 3 产能危机影响市占率下滑至 8.6%；2018 年来随着 Model 3 持续放量，特斯拉市占率稳步提升，2018 年达到 12.2%，2019 年 1-11 月进一步提升至 15.7%。目前特斯拉在全球新能源乘用车中的市场份额稳居第一位。2019 年 1-11 月特斯拉全球市占率达到 15.7%，领先第二名的比亚迪 5 个百分点。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 5 图 3：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况 资料来源：特斯拉公告、Insideevs、东方证券研究所 图 4：2019 年 1-11 月全球新能源乘用车市场份额情况 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 2019 年 1-11 月全球新能源乘用车车型销量排行中，特斯拉 Model 3以24.7 万辆的销量稳居第一，销量是排名第二的北汽 EU 系列的 2.8 倍。同时，特斯拉 Model X 排名第 12，销量达到 3.4 万辆；Model S 的排名进入前 20，销量达到 2.4 万辆。特斯拉车型产品具备很强的市场竞争力，未来 Model Y 等新车型上市后，有望成为延续全球热销的趋势。图 5：2019 年 1-11 月全球新能源乘用车车型销量排行 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 1.2 特斯拉美国销量处于领先地位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 6 在美国新能源乘用车市场，特斯拉进一步巩固市场份额第一的位置，处于绝对领先的地位。2019年 1-11 月，特斯拉在美国市场份额达到 59%，较前三季度 57%的市场份额提升 2 个百分点。随着 Model 3 产能稳步提升，今年来特斯拉在美国新能源乘用车市场的月度市场份额整体稳步提升；下半年来市场份额已经提升至 60%以上，其中 11 月的市场份额达到 77%。图 6：美国市场特斯拉销量与市占率情况 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 图 7：2019 年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况 资料来源：Insideevs、CleanTehnica、东方证券研究所 从近年来美国市场特斯拉与 BBA 销量的情况来看，特斯拉的崛起对 BBA 的销量产生较大的影响。其中宝马的销量从 2015 年的 40.5 万辆下滑至 2019 年的 32.5 万辆，奔驰的销量从 2015 年的 38.1万辆下滑至 2019 年的 35.8 万辆，奥迪的销量则在 2015 年之后基本停止增长，维持在 22 万左右。特斯拉的销量则快速增长，2019 年在美国市场销量超过奥迪。在美国中小豪华车市场，凭借 Model 3 的热销，特斯拉实现领跑，形成对 BBA 等传统燃油豪华车的市场份额挤压。2019 年 1-11 月，特斯拉中小豪华车 Model 3 销量 12.8 万辆，领先于宝马（2/3/4/5系）的 10.4 万辆，奔驰（C/CLA/CLS/E 级）的 9.5 万辆和奥迪（A3/A4/A5/A6）的 7 万辆。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 7 图 8：近年来美国市场特斯拉与 BBA 销量对比（万辆）资料来源：Marklines、东方证券研究所 图 9：2019 年 1-11 月美国市场中小豪华车车企销量情况 资料来源：CleanTehnica、东方证券研究所 2 特斯拉降价特斯拉降价后与竞争车型比较分析后与竞争车型比较分析 国产 Model 3 降价后，预计将对 BBA 的中低端车型形成一定的竞争力。国产 Model 3 的 29.9 万的售价已经包含国家新能源补贴，同时其享受免征购置税的优惠，因此其落地价即为 29.9 万。而传统燃油车仍需要征收 10%的车辆购置税，因此目前国产 Model 3 的落地价已经低于同级别的宝马 3 系、奥迪 A4L、奔驰 C 级等 BBA 中端车型的价格中间值。降价后国产 Model 3 已经逐步下探到 BBA 低端车的价格区间，对该级别豪华车形成一定的竞争压力。考虑到车辆购置税的影响，国产 Model 3 的 29.9 万的落地价，比奔驰 A 级、宝马 1 系和奥迪A3 的价格中间值高约 7%、19%和 2%，其中与奔驰 A 级和奥迪 A3 的落地价已经较为接近。若国产 Model 3 进一步推进降价，则有望对 BBA 的低端车也形成一定的价格优势。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 8 图 10：国产 Model 3 和 BBA 的中低端车对比 资料来源：汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所（落地价以各车型的中间价格为基础计算；气泡大小为 2019 年 1-11 月销量，Model 3 采用了进口销量）从性能参数上来看，Model 3 的车身尺寸、轴距等并未明显落后于 BBA 的中端车；而与 BBA 的低端车相比，Model 3 在车身尺寸、轴距大小、最大功率、最大扭矩、百公里加速等方面都具有明显的优势。同时 Model 3 续航里程达到 460 公里，快充仅需 1 小时，可以有效缓解驾驶者的里程焦虑。再考虑到新能源车在上牌方面的便利性等，降价后国产 Model 3 有望吸引较多本来准备购买 BBA 的中低端车的消费者，进一步占据传统豪华燃油车的市场份额。表 1：国产 Model 3 和 BBA 的中低端车参数对比 车型车型 国产国产 Model 3 奔驰奔驰 C 级级 宝马宝马 3 系系 奥迪奥迪 A4L 奔驰奔驰 A 级级 宝马宝马 1 系系 奥迪奥迪 A3 指导价格（万元）29.9 30.78-47.48 29.39-40.99 28.68-40.18 21.18-29.98 19.88-26.38 18.86-35.27 类别 纯电动 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 车型级别 中型车 中型车 中型车 中型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 厂商 特斯拉 北京奔驰 华晨宝马 一汽奥迪 北京奔驰 华晨宝马 一汽奥迪 车身尺寸（mm）4694*1850*1443 4784*1810*1457 4719*1827*1459 4818*1843*1432 4622*1796*1454 4456*1803*1448 4321*1785*1426 轴距（mm）2875 2940-2920 2851-2961 2908 2789 2670 2629 纯电续航里程（千米）460 最大功率（kW）175 115-190 135 100-185 100-140 103-141 110-140 最大扭矩（N*m）375 250-370 300 250-370 200-300 220-280 250-320 最高车速（km/h）225 221-250 229-235 205-250 218-237 212-235 200-230 百公里加速（s）5.6 6.2-9.1 7.3-8.2 5.9-9.4 7.3-9 7.5-9.4 7.4-8.4 快充时间（小时）1.0 整车质保 8 年/16 万公三年不限公里 三年/10 万公 三年/10 万公里 三年不限公里 三年/10 万公里 三年/10 万 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 9 里 里 公里 2019 年 1-11 月销量（万辆）2.5（进口Model 3）14.4 9.8 15.2 6.3 4.0 8.0 资料来源：汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所 先进的智能驾驶辅助系统是特斯拉国产 Model 3 车型相较于 BBA 中低端车型的又一重要的竞争优势。从目前智能辅助驾驶系统配置情况来看，国产 Model 3 领先较多。国产 Model 3 标配并线辅助、车道偏离预警，而 BBA 车型目前均为选配或无配置；国产 Model 3 的驾驶辅助影像标配 360度全景影像，而 BBA 车型仍主要仅配置倒车影像；国产 Model 3 标配全速自适应巡航系统，而 BBA车型主要仍为定速巡航系统。特斯拉的 Autopilot 系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一，同时其支持 OTA 升级，通过不断更新持续提升其智能驾驶功能，成为了吸引消费者购买国产 Model 3 的重要理由之一。表 2：国产 Model 3 和 BBA 中低端车型智能辅助驾驶系统对比 智能辅助驾驶系统智能辅助驾驶系统 国产国产 Model 3 奔驰奔驰 C 级级 宝马宝马 3 系系 奥迪奥迪 A4L 奔驰奔驰 A 级级 宝马宝马 1 系系 奥迪奥迪 A3 并线辅助 -车道偏离预警 -车道保持辅助 -道路交通标识识别 -主动刹车/主动安全系统 -驾驶辅助影像 360 度全景影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 巡航系统 全速自适应巡航 定速巡航 全速自适应巡航 定速巡航 自适应巡航 定速巡航 自适应巡航 定速巡航 定速巡航 自适应巡航 自动泊车入位 自动驻车 -上坡辅助 资料来源：汽车之间、东方证券研究所（表示标配，表示选配，-表示无）进口版 Model 3 在 2019 年开始在中国市场交付，前 11 个月的销量合计 2.5 万辆，整体销量相较于 BBA 仍较低。包括奔驰 C 级等在内的 6 款 BBA 中低端车型在 2018 年和 2019 年 1-11 月的销量合计分别达到 59.4 和 57.6 万辆，为国产 Model 3 提供了一定替代市场空间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 10 图 11：Model 3 和 BBA 的中低端车销量情况（万辆）资料来源：盖世汽车、东方证券研究所 3 特斯拉特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司国产化率提升，预计更多零部件公司将将进入进入产业配套体系产业配套体系 3.1 新能源车成本构成 根据高工锂电的数据，纯电动新能源车成本构成中，由三电系统构成的动力系统的成本占比较高，合计达到 50%，其中电池、电机和电控的成本占比分别达到 38%、6.5%和 5.5%。在三电系统以外，底盘占比 14%，车身占比 5%，内饰占比 15%，电子电器占比 9%，其他零部件占比 7%左右。图 12：纯电动新能源车成本构成情况 资料来源：高工锂电、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 11 3.2 特斯拉目前国产化率分析 通过新能源车的分部构成和每个部分的国产化率，测算出了目前特斯拉国产 Model 3 的国产化率的幅度。在电池系统部分，目前主要采用松下和 LG 化学供应的动力电池，但国内供应商已经进入 pack 和BMS 部分。其中，华域汽车供应电池盒等产品，旭升股份供应散热系统等产品。据测算，电池系统国产化部件占整体比重约为 3.8%。在电机系统部分，目前旭升股份已经为 Model 3 供应电机壳体，中科三环为特斯拉供应铷铁硼磁体。在电机成本构成中，电机壳体占比约 13%，永磁体占比约 45%，合计 58%。据测算，电机系统国产化部件占整体比重约为 3.3%。在底盘系统部分，拓普集团为特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件、大型车身结构件等产品；保隆科技供应 TPMS 产品；广东鸿图供应支架类产品。其中拓普集团供应产品的单车价值量较大，达到 5000 元以上。据测算，底盘系统国产化部件占整体比重约为 7.0%。车身部分主要构成为白车身，目前华域汽车为特斯拉供应侧围、车身分拼总成件、后盖模具等产品，天汽模提供模具开发制造服务，文灿股份供应铝合金车身结构件等产品。同时，特斯拉上海工厂建立之后预计可以完成汽车车身冲压等全部工序，车身部分国产化部件占整体比重约为 5%。在内饰系统部分，目前华域汽车为特斯拉供应座椅整椅等产品，岱美股份供应遮阳板等产品，均胜电子供应方向盘等产品，宁波华翔供应内饰条等产品。在汽车内饰系统中，仅座椅整椅、遮阳板和方向盘的价值量占比就在 70%以上，由此推测内饰系统部分国产化部件占整体比重约为 10.5%。在电子电器部分，目前均胜电子供应 HMI 产品，四维图新独家供应导航地图，长信科技供应中控屏模组产品。据测算，电子电器国产化部件占整体比重约为 0.9%。此外，我们假设 Model 3 在电控系统和其他零部件的国产化率均为 0。由此我们通过分部国产率的估计，测算出则目前特斯拉 Model 3 的整体国产化率在 30.5%左右。路透社等媒体的报道，根据特斯拉的规划，2020 年初国产 Model 3 的零部件国产率在 30%左右，与测算结果基本一致。图 13：特斯拉国产 Model 3 的国产化部件占整体比重预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 12 资料来源：公开资料整理、东方证券研究所 3.3 降价促进国产化率提升 以价换量促进国产化率提升，预计更多公司将进入特斯拉产业链配套。2019 年来特斯拉国产 Model 3 已经经过三次价格调整。国产标准续航升级版 Model 3 在 2019 年5 月 31 日首次定价为 32.8 万元，但其不包含 autopilot 自动驾驶系统。2019 年 10 月 25 日，包含autopilot 的国产 Model 3 定价为 35.6 万元。2020 年 1 月 3 日，特斯拉国产 Model 3 价格下调至29.9 万元，较之前的 35.6 万元下降 16%。表 3：特斯拉国产 Model 3 价格调整情况 Model 3 国产标准续航升级版国产标准续航升级版 2019 年年 5 月月 31 日日 2019 年年 10 月月 25 日日 2020 年年 1 月月 3 日日 售价（万元）32.8 35.6 29.9 备注 不包含 autopilot 包含 autopilot 包含 autopilot 资料来源：汽车之家，特斯拉官网、东方证券研究所 近年来，特斯拉汽车销售毛利率呈现逐渐下降的趋势，2019 年前三季度毛利率为 19.4%，较 2014年的高点下降近 8.2 个百分点。从归母净利润的情况来看，近年来特斯拉盈利能力呈改善的趋势。2018 年，特斯拉在 3、4 两个季度连续实现盈利；2019 年 3 季度，特斯拉单季度实现盈利 1.5 亿美元。但目前特斯拉净利率水平仍较低，2019 年三季度单季度归母净利率为 2.4%。在毛利率持续下滑和净利率水平仍较低的情况下，上海工厂投产是特斯拉提升整体盈利水平的重要一步。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 13 图 14：特斯拉汽车销售毛利率情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 图 15：特斯拉单季度归母净利率情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 目前国产 Model 3 的制造成本低于国外，特斯拉具备降价空间；预计国产 Model 3 降价后，销量将提升。为进一步促进国产 Model 3 销量提升，特斯拉有望进一步采取降价措施；预计特斯拉采取提升零部件国产化率的方式，进一步控制国产 Model 3 的制造成本，使其保持一定的盈利水平，从而拉动公司整体的盈利水平提升。根据路透社的报道，目前特斯拉的零部件国产化率约为 30%左右，到 2020 年底特斯拉期望 Model 3 实现完全国产化。在价格下调的情况，零部件国产率有望进一步提升，国内相关零部件供应商将持续受益，预计未来国内更多的汽车零部件供应商有望进入特斯拉供应链。图 16：国产 Model 3 降价 VS 国产化率 资料来源：东方证券研究所 图 17：特斯拉国产 Model 3 零部件国产化率预测 资料来源：路透社、东方证券研究所 3.4 未来国产化率提升，更多公司进入配套体系路径选择 销量提升存在进一步降价可能单车盈利维持稳定国产Model 3制造成本低于国外国产Model 3降价提升零部件国产化率，控制生产成本 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 14 目前由于特斯拉国产化率不高，进入产业链公司不多。主要公司有拓普集团、华域汽车、三花智控等。特斯拉的快速发展为进入其供应链的国内上市公司提供了增长机会。图 18：现阶段特斯拉国产产业链供应商情况 资料来源：公开资料整理，公司公告，东方证券研究所 目前国产 Model 3 的零部件国产化率为 30%左右，未来在进一步提升国产率的过程中，将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。目前国产 Model 3 的零部件中仍只是部分零部件实现了国产化供应，例如电池系统中只有电池盒、散热部件等，电机系统中只有电机壳、永磁体等。因此第一条路径方面，随着国产化率的提升，其他较多零部件将逐步落地国产，拉动较多的国内零部件供应商进入供应链。第二条路径方面，随着国产化率的提升，目前国内供应商已经实现供应的零部件，未来有望进一步增加二供、三供等新的供应点位。由此，另一部分国内零部件供应商也将进入特斯拉供应链。图 19：更过国内零部件供应商进入特斯拉供应链的路径分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 15 资料来源：东方证券研究所 4 主要投资策略主要投资策略 随着特斯拉新车推出、产能扩张、以价换量，将为其进入产业链配套的公司带来盈利增长弹性。预计随着特斯拉降价及国产化率提升，销量规模的扩大，将促进更多零部件供应商进入其配套体系，且预计随着未来配套规模快速提升，相关公司估值也有望相应提升。建议关注：华域汽车(600741，买入)、拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、岱美股份(603730，买入)、银轮股份(002126，买入)、爱柯迪(600933，买入)、均胜电子(600699，未评级)、精锻科技(300258，买入)。表 4：特斯拉国产产业链及新能源车配套上市公司估值比较 资料来源：Wind，东方证券研究所 5 主要风险主要风险 特斯拉国产车型销量不达预期特斯拉国产车型销量不达预期。若特斯拉国产化后，车型销量不达预期则将影响配套零部件公司盈利。特斯拉产能进程不达预期特斯拉产能进程不达预期。若特斯拉中国工厂产能进程低于预期，则影响配套零部件公司盈利。特斯拉特斯拉国产新车上市时间低于预期。国产新车上市时间低于预期。若特斯拉国产推新车速度低于预期，则也将影响配套零部件公司盈利。新能源车行业竞争加剧影响。新能源车行业竞争加剧影响。若新能源车行业竞争加剧，存在车企价格战风险，则将影响特斯拉国产车型价格，进而影响配套零部件公司盈利能力。2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600741.SH华域汽车27.082.552.192.372.5810.6412.3611.4410.51601689.SH拓普集团20.261.040.480.620.7619.4841.7932.5226.81002050.SZ三花智控19.250.610.510.600.6931.5637.8632.2227.96603730.SH岱美股份34.051.361.631.992.3525.0420.9017.0914.51603305.SH旭升股份38.430.730.590.750.9752.6464.9351.0439.63600114.SH东睦股份9.360.510.460.540.6118.3520.3317.4415.37603197.SH保隆科技34.500.941.081.411.7236.7031.9924.4020.05600699.SH均胜电子19.181.430.961.181.4813.4119.9916.2112.93300258.SZ精锻科技11.500.640.590.720.8418.0119.4515.9613.72002126.SZ银轮股份8.260.440.440.520.6318.7718.6915.8013.01600933.SH爱柯迪14.550.550.530.660.7926.4527.2022.2118.39EPSPE数据来源：Wind一致预期，东方证券研究所证券代码证券简称收盘价（1-6）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 16 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管仍持有华域汽车(600741)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其