汽车汽配行业特斯拉系列之六：多重利好刺激2020年特斯拉产业链迎历史性机遇-20200108-国信证券-10页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业快评行业快评 汽车汽配汽车汽配 特斯拉系列之六特斯拉系列之六 超配超配（调高评级）2020 年年 01 月月 08 日日 多重利好刺激，多重利好刺激，2020 年年特斯拉产业链迎历史性机遇特斯拉产业链迎历史性机遇 证券分析师：证券分析师：梁超梁超 0755-22940097 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：证券分析师：唐旭霞唐旭霞 0755-81981814 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 事项：事项：近期特斯拉相关利好不断，主要有交付量、国产化进度、降价幅度超预期，核心梳理：1）2019 全年特斯拉交付 36.7 万辆（超过宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、比亚迪），同比增长 50%，其中 Q4 发力明显，交付 11.17 万辆，同比增加 23%，环比增加 15%。2）1 月 3 日，国产版特斯拉 Model 3 官宣降价，标准续航升级版从 35.58 万降至 32.38 万，减去 2.475 万补贴，补贴后 29.9 万元。3）1 月 7 日，国产 Model 3 正式对外交付首批社会车主，交付现场马斯克宣布 Model Y 正式投产。国信汽车核心观点：国信汽车核心观点：占占据据全球汽车销量三分之一全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大，特斯拉的中国市场增长潜力巨大，特斯拉是是2018 年外资年外资股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业，其，其上海超级工厂不到一年时间完成建设，上海超级工厂不到一年时间完成建设，2020 年起年起国产版国产版 Model 3 车型正式对外交付，价格直接下探到车型正式对外交付，价格直接下探到 30 万以下区间，市场竞力充足，上海工厂一期产能规划万以下区间，市场竞力充足，上海工厂一期产能规划 25 万万辆，后续或随市场销售情况继续翻倍，辆，后续或随市场销售情况继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。我们梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，我们梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，2018 年特斯拉贡年特斯拉贡献旭升股份收入献旭升股份收入 4.14 亿，占比亿，占比 37.8%；2018 年特斯拉贡献文灿股份收入年特斯拉贡献文灿股份收入 1.57 亿，占比亿，占比 9.7%。其余特斯拉产业链相。其余特斯拉产业链相关标的还有关标的还有拓普集团（国产化拓普集团（国产化model 3单车价值量单车价值量6000元左右）、三花智控（新能源热管理系统单车价值量元左右）、三花智控（新能源热管理系统单车价值量1500-2000元）、岱美股份元）、岱美股份（model 3 单车价值量单车价值量 200 元左右）、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。元左右）、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。评论：评论：Model 3 上市两年，特斯拉销量翻四番上市两年，特斯拉销量翻四番 特斯拉 2007 年发布其首款车型 Roadster，正式成为一家汽车公司，此后特斯拉相继发布了主力车型 Model S/X/3/Y/Cybertruck，其中实现上市销售的主要是 Model S（2012 年）、Model X（2015 年）和 Model 3（2017 年），其中 Model S 和 Model X 定位高端，在美售价 7 万美元以上，季度销量稳定在分别 1 万辆左右。2017 年上市 3.5 万美元起的走量版车型 Model 3 后，迅速成为全球纯电销冠，季度交付量由 17Q3 的 220 辆爬坡至 19Q4 的 9.2 万辆，在特斯拉总销量中占比超 8 成，其市场竞争力和消费者认可度可见一斑。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 图图 1：2013-2019 年特斯拉分车型分季度销量年特斯拉分车型分季度销量 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2019 年后 Model S 和 Model X 销量数据合并统计）Model 3 是全球纯电销冠，销量远超第二。是全球纯电销冠，销量远超第二。2019 年 1-11 月 Model 3 实现销量 24.7 万辆，单一车型市场份额 13%，远超第二北汽 EU 系列车型。根据特斯拉最新披露，2019 年全年 Model 3 实现销量 30 万辆，同比增长 106%。比较燃油和新能源竞争对手来看，比亚迪 2019 年全年新能源汽车销量 22.95 万辆，宝马 2019 年全年总销量 32.48 万辆，奔驰 2019 年全年总销量 31.61 万辆，雷克萨斯 2019 年全年总销量 29.81 万辆，奥迪 2019 年全年总销量 22.41万辆。020000400006000080000100000120000月销量：辆Model SModel XModel 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 表表 1：2019 年年 1-11 月全球新能源乘用车分品牌月全球新能源乘用车分品牌/车型销量排名车型销量排名 TOP20（单位：辆）（单位：辆）排名排名 品牌品牌 生产企业生产企业 2019 年年 1-11 月销量月销量 2019 年年 11 月销量月销量 2019 年年 1-11 月份额占比月份额占比 1 特斯拉 Model3 特斯拉 247,011 25,878 12.72%2 北汽 EU 系列 北汽新能源 89,162 6,258 4.59%3 比亚迪元/S2 EV 比亚迪汽车 66,405 2,399 3.42%4 日产聆风 日产汽车 64,385 5,571 3.31%5 宝驶 E 系列 上汽通用五菱 51,698 9,809 2.66%6 宝马 530e/Le 宝马汽车 46,651 5,037 2.40%7 欧蓝德 PHEV 三菱汽车 46,431 3,780 2.39%8 雷诺 Zoe 雷诺汽车 41,901 3,168 2.16%9 现代 Kona EV 现代汽车 39,857 3,417 2.05%10 宝马 i3 宝马汽车 37,647 3,550 1.94%11 普锐斯 PHEV 丰田汽车 35,283 3,301 1.82%12 特斯拉 Model X 特斯拉 33,964 3,392 1.75%13 奇瑞 eQ 奇瑞汽车 33,891 1,861 1.74%14 比亚迪唐 PHEV 比亚迪汽车 33,056 1,026 1.70%15 大众 e-Golf 大众汽车 32,912 3,393 1.69%16 帝豪 EV 吉利汽车 29,949 2,104 1.54%17 比亚迪 e5 比亚迪汽车 28,790 121 1.48%18 欧拉 R1 EV 长城汽车 26,207 2,001 1.35%19 荣威 Ei5 EV 上汽乘用车 25,093 750 1.29%20 特斯拉 Model S 特斯拉 23,866 2,067 1.23%TOP20 合计 1,034,159 88,883 53.24%其他 908,346 87,664 46.76%总计 1,942,505 176,547 100.00%资料来源:ev-sales、国信证券经济研究所整理 特斯拉中国区域销量仅特斯拉中国区域销量仅 13%，增长潜力巨大，增长潜力巨大 分区域来看，美国仍然是特斯拉最大的销售市场，2018 年来看，美国市场占据特斯拉销量的 79%，中国市场仅占特斯拉销量的 6%，而 2018 年中国市场占据全球新能源汽车销量的 53%，美国仅占 13%。考虑到中国作为全球新能源主力销售国家，特斯拉在中国市场份额仍然具备较大的提升空间。而 2019 年特斯拉在中国市场也的确呈现良好的增长态势，根据 2019 年上半年数据，美国市场占据特斯拉过半销量（53%），中国市场屈居第二（13%），其次为挪威、加拿大等发达国家，这还是 Model 3 尚未国产化的销售区域分布，我们认为，待特斯拉国产化之后，低于 30 万的售价直逼中高端燃油车（ABB）以及自主纯电（荣威 Marvel X/广汽 Aion LX 等），后续增量潜力巨大。图图 2：2018 年年-2019 年特斯拉分区域销售比例年特斯拉分区域销售比例 图图 3：2018 年全球新能源分区域销售比例年全球新能源分区域销售比例 资料来源:Marklines、国信证券经济研究所整理 资料来源:Marklines、国信证券经济研究所整理 特斯拉国产化特斯拉国产化 Model 3 产能爬坡超预期，价格有望继续下探产能爬坡超预期，价格有望继续下探 特斯拉中国独资工厂规划特斯拉中国独资工厂规划 50 万产能目标万产能目标，2020 年初开始交付，产能爬坡超预期年初开始交付，产能爬坡超预期。2018 年 4 月，发改委宣布汽车行业2018 年取消专用车、新能源汽车外资股比限制，而特斯拉成为股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业。2018年 10 月 17 日，特斯拉以人民币 9.73 亿拍得上海临港 1200 亩土地使用权，用于建设特斯拉上海超级工厂。2019 年 1月 7 日，特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行，根据规划，上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体，项目总投资达 500 亿元人民币，一期投资 160 亿元，初期将先建成组装产线，随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后，项目建成后，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国中国挪威加拿大荷兰德国英国法国瑞士瑞典2018年销量比例2019年上半年销量比例0%10%20%30%40%50%60%中国美国挪威德国英国法国日本韩国2018年销量比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 生产车型包括生产车型包括 Model 3 和和 Model Y，一期产能，一期产能 25 万辆万辆/年（年（2020 年开始生产），总产能目标年开始生产），总产能目标 50 万辆万辆/年年，相当于当前特，相当于当前特斯拉年销量的两倍斯拉年销量的两倍。2020 年年 1 月月 7 日，也就是特斯拉工厂建设一周年之际，由上海工厂生产的国产版日，也就是特斯拉工厂建设一周年之际，由上海工厂生产的国产版 Model 3 正式交正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径，付社会公众。根据特斯拉官方口径，1 月初特斯拉上海工厂已经达到周产超月初特斯拉上海工厂已经达到周产超 3000 辆（月产辆（月产 1.2 万辆）的生产速度，产能万辆）的生产速度，产能爬坡超预期。爬坡超预期。图图 4：2019 年年 2 月特斯拉上海工厂建设情况月特斯拉上海工厂建设情况 图图 5：2019 年年 11 月特斯拉上海工厂建设情况月特斯拉上海工厂建设情况 资料来源:Marklines、国信证券经济研究所整理 资料来源:Marklines、国信证券经济研究所整理 降价后的降价后的 Model 3 竞争力充足。竞争力充足。Model 3 是特斯拉国产化生产的首款车型，2020 年 1 月 7 日正式向普通消费者交付，且标准续航升级版由 35.58 万降至 32.38 万，补贴后到手 29.9 万，免购置税并享受一线城市牌照优惠。我们比较了和 Model 3 处于相同价格区间的燃油车型奥迪 A4，宝马 3 系，奔驰 C 级，雷克萨斯 ES 等，可以看到，特斯拉 Model 3 在加速性能上更胜一筹，同时，考虑到一线城市的牌照价格（上海牌照价格已经拍到 9 万元，深圳牌照价格已经超过 6 万元），特斯拉的牌照优势显著。我们又比较了同价位新能源竞品包括荣威 marvel X、广汽 Aion LX 等。可以看到，荣威 marvel X 全驱版有更为宽阔的空间和相对不错的加速性能，但是关键的续航里程方面相较 Model 3 而言较为逊色。表表 2：25-35 万的新能源竞品参数比较万的新能源竞品参数比较 特斯拉特斯拉 Model 3 荣威荣威 marvel X 荣威荣威 marvel X 广汽广汽 aion LX 广汽广汽 aion LX 广汽广汽 aion LX 款式 2019 款标准续航后驱升级版 2018 款后驱版 2018 款全驱版 2019 款 70 2019 款 80 2019 款 80D Max 厂商指导价万 32.38 26.88 30.88 25.96 27.96 34.96 长宽高mm 4694*1850*1443 4678*1919*1618 4678*1919*1618 4786*1935*1685 4786*1935*1685 4786*1935*1685 0-100km/h 加速时间s 5.6 7.9 4.8/最大续航里程km 445 403 370 520 650 600 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 表表 3：25 万万-35 万的燃油车竞品参数比较万的燃油车竞品参数比较 特斯拉 Model 3（国产）奥迪 A4 宝马 3 系 奔驰 C 级 雷克萨斯 ES 国内起售价万 29.91 28.68 29.39 30.78 34.6 车身结构 4 门 5 座三厢车 4 门 5 座三厢车 4 门 5 座三厢车 4 门 5 座三厢车 4 门 5 座三厢车 长宽高mm 4694*1850*1443 4737*1842*1428 4719*1827*1459 4784*1810*1457 4975*1866*1447 0-100km/h 加速时间s 5.6 7.7 9 9.4 9.1 最大输出功率kw 175 140 115 115 152 资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理 零部件加速国产化，产业链机遇巨大零部件加速国产化，产业链机遇巨大 今年底国产特斯拉今年底国产特斯拉 Model 3 或将实现全部零部件的国产化替代。或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露，在 2020 年底国产特斯拉 Model 3 就将实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为 30%左右（1月 7 日首批交付），计划到 2020 年 7 月提升至 70%-80%，2020 年底提升至 100%。我们认为，特斯拉我们认为，特斯拉国产化国产化将带将带 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 动动全全产业链产业链标的共同受益标的共同受益，推动推动如如电池、电池、电机电机、电控和汽车零部件等供应商电控和汽车零部件等供应商产业链升级产业链升级，尤其看好产业链上 1）具备稳定供应关系；2）弹性空间较大；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。图图 6：特斯拉产业链对应个股特斯拉产业链对应个股 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 图图 7：特斯拉特斯拉产业链产业链动力总成系统相关个股动力总成系统相关个股 资料来源：国信证券经济研究所整理，备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 8：特斯拉产业链中控系统相关个股特斯拉产业链中控系统相关个股 图图 9：特斯拉产业链电驱动相关个股特斯拉产业链电驱动相关个股 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 图图 10：特斯拉产业链底盘部件相关个股特斯拉产业链底盘部件相关个股 图图 11：特斯拉产业链车身部件相关个股特斯拉产业链车身部件相关个股 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 12：特斯拉产业链充电系统相关个股特斯拉产业链充电系统相关个股 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 图图 13：特斯拉产业链内饰相关个股特斯拉产业链内饰相关个股 图图 14：特斯拉产业链其他构件相关个股特斯拉产业链其他构件相关个股 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注：蓝色为直接供应商，红色为间接供应商，灰色为功能系统 相关标的相关标的 中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场，消费潜力巨大，近期特斯拉的系列利好中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场，消费潜力巨大，近期特斯拉的系列利好国产化加速、国产化加速、Model 3 降降价、产能爬坡超预期，无一不体现了特斯拉对于中国市场的高度重视，中国市场有望成为特斯拉持续盈利性的最重要源价、产能爬坡超预期，无一不体现了特斯拉对于中国市场的高度重视，中国市场有望成为特斯拉持续盈利性的最重要源泉，降价后国产化泉，降价后国产化 Model 3 的增长潜力叠加零部件国产化率的提升，的增长潜力叠加零部件国产化率的提升，有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升，有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升，本本文文梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，2018 年特斯拉贡献旭升年特斯拉贡献旭升股份收入股份收入 4.14 亿，占比亿，占比 37.8%；2018 年特斯拉贡献文灿股份收入年特斯拉贡献文灿股份收入 1.57 亿，占比亿，占比 9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还。其余特斯拉产业链相关标的还 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 有拓普集团有拓普集团（国产化（国产化 model 3 单车价值量单车价值量 6000 元左右）元左右）、三花智控、三花智控（新能源热管理系统单车价值量（新能源热管理系统单车价值量 1500-2000 元）元）、岱、岱美股份美股份（model 3 单车价值量单车价值量 200 元左右）元左右）、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。风险提示：特斯拉国产化风险提示：特斯拉国产化 Model 3 产能爬坡不达预期、中美政治风险。产能爬坡不达预期、中美政治风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 相关研究报告：相关研究报告：国信证券-汽车汽配-行业重大事件快评：特斯拉或裁员 7%，短期压力不改长期向好2019-01-23 汽车汽配行业：汽车汽配行业日报 2019-12-27 国信证券-汽车汽配-行业重大事件快评：58.8 万的 Model 3 贵在何处？2018-11-19 车灯行业跟踪点评之三：从 2020 款迈腾看 ADB 车灯渗透率 2019-12-23 国信证券-汽车汽配-行业重大事件快评：下沉产品 Model3 首交付，或放量开启电动车新时代 2017-08-02 汽车汽配行业：汽车汽配行业日报 2019-12-23 国信证券-汽车汽配-行业重大事件快评：特斯拉产业链值得持续重点关注 2017-06-25 汽车汽配行业：汽车汽配行业日报 2019-12-19 国信证券-汽车汽配-行业重大事件快评：特斯拉 Model 3 订单热销，关注产业链和国产化两条主线 2016-04-06 汽车汽配行业：汽车汽配行业日报 2019-12-18 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 国信证券经济研究所国信证券经济研究所 深圳深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编：200135 北京北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料