汽车行业2020年投资策略：分化或延续优势车企有望突围-20191220-国信证券（香港）-10页.pdf

行业研究行业研究 汽车行业汽车行业 分化或延续，优势车企分化或延续，优势车企有望突围有望突围 汽车汽车行业行业 20202020 年投资策略年投资策略 乘用车销售经历寒冬，乘用车销售经历寒冬，2020 增速或将企稳增速或将企稳 2019 年车市继续负增长，我们认为是自 2018 年下半年以来车市深度调整的延续。其主要原因还是在于国内汽车快速普及阶段已基本结束，汽车渗透率已进入平稳状态，汽车行业也进入了存量市场阶段。展望 2020 年，我们认为国内乘用车市场销量增速大概率将企稳。其理由在于：1、2019 年的基数相对比较低；2、消费者换车需求将支撑来年新车销量；3、来年宏观景气度有一定复苏可能，有效需求亦存在一定的增长动力。其中，如果从换车需求的角度来看，随着过往年份乘用车销量的持续迅速提升，2020 年进入换车阶段的乘用车保有量亦将迅速上升。具体而言，我们预测 2020 年全年乘用车销量将较 2019 年大致持平或略微负增长。车企分化持续，日系德系及豪华车份额或将继续扩大车企分化持续，日系德系及豪华车份额或将继续扩大 2019 年前 11 月，国内车市当中车企及品牌间的销量增长情况继续明显分化。日系品牌整体延续了 2018 年的强势，豪华车整体继续增长。市场份额方面，日系德系均明显提升，自主品牌份额下降。展望 2020 年，我们认为车市的分化将延续。日系德系及豪华车份额或将继续扩大，而自主品牌市场份额可能将难有明显提升。不过，对于一线自主品牌而言，由于大量二三线自主品牌销量急剧下滑、经营恶化，其市场份额或将被具备优势的一线自主品牌所占据。因此，尽管自主品牌整体份额难以提升，但一线自主车企的份额或能整体向上。新能源车销量受挫，新能源车销量受挫，2020 年或仍有较大压力年或仍有较大压力 受补贴退坡的影响，2019 年国内新能源车细分市场出现较大波动。2019上半年，由于整体补贴金额尚可，以及相对低的基数，新能源车市场仍保持了不错的增长。但进入下半年，情况急转直下，新能源车月度销量增速转负并迅速扩大。而就 2020 年新能源车细分市场而言，我们认为整体压力犹存。一方面，2020 年新能源车补贴预计将再一次下调，整车企业盈利压力依然较大；另一方面，进入新能源车领域的传统车企将越来越多，同时进入产品量产上市阶段的造车新势力也将越来越多，市场上的车型将越来越丰富，行业竞争可能将越发激烈。具体而言，我们认为 2020 年新能源车销量增长更多的将依靠供给推动，预计整体销量或将录得低双位数的增长。而由于补贴退坡导致的实际售价下滑，以及竞争可能更激烈，整车企业新能源车业务盈利能力或仍难以明显好转。投资策略及重点关注公司投资策略及重点关注公司 我们认为在经历持续一年多的行业调整之后，2020 年行业整体景气度或能有所改善。当然，由于需求端复苏力度可能仍将偏弱，因此我们倾向于认为 2020 车市仍将体现出明显的分化特征。具体而言，我们认为日系整体有望延续强势，而德系亦能保持相对稳健。自主品牌中具备较强竞争优势的头部车企大概率整体将恢复增长。具体标的方面，我们建议重点关注广汽集团、长城汽车、中升控股。广汽集团（广汽集团（02238.HK）：公司旗下自主品牌于 2020 年有望恢复增长，而旗下日系品牌增长动力则更为充足，我们预测公司 2020 年将迎来收入与盈利能力的明显复苏。长城汽车（长城汽车（02333.HK）：公司在国内自主品牌车企中处于领先地位，未来有较大希望持续抢占中小规模自主品牌厂商的市场份额。此外，公司盈利能力已出现明显复苏。中升控股中升控股（00881.HK）：公司门店结构以豪华品牌为主、主流日系为辅，较好的契合了车市未来可能的增长特征。预计公司未来营收及盈利规模持续快速增长的可能性较大。风险提示风险提示 车市销量好转不如预期，行业竞争恶化。2019 年 12 月 20 日 行业研究行业研究 所属行业 汽车 评级 中性 恒生指数近恒生指数近 52 周走势周走势 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.:BCH669+852 2899 8300 .hk 相关研究报告：四季度降幅有望缩窄，紧抓优势品种：汽车行业跟踪研究（20191016）七月销量跌幅再收窄，逢低布局优势品种：汽车行业跟踪研究（20190813）三季度仍有压力，然优势品种布局机会或临近：汽车行业跟踪研究（20190724）四月增速明显下滑，合资车企开始发力：新能源汽车跟踪研究（20190527）产销节奏调整进行中，分化或仍将明显：汽车行业跟踪研究（20190228）促汽车消费政策出台，力度较为温和：汽车行业跟踪研究（20190130）汽车行业 2019 年投资策略：存量时代分化将成常态,新能源车或继续爆发(20181228)激发消费若干意见出台，促进汽车消费政策预期升温：汽车行业跟踪研究（20180928）乘用车销量转跌，新能源车将成中期看点：汽车行业跟踪研究（20180918）24,000 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 2018-12-192019-03-192019-06-192019-09-192019-12-19 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）2 乘用车销售经历寒冬，乘用车销售经历寒冬，20202020 增速或将企稳增速或将企稳 2019 年国内乘用车销售经历了严重下滑。根据中国汽车工业协会发布的数据，2019 年前 11月，国内乘用车累计销售 1923.1 万辆，同比下滑 10.5%。全年销量预计亦将是显著的负增长。继 2018 年国内乘用车销量下滑 4.1%之后，2019 年国内车市又经历了一个不折不扣的寒冬。图图 1 1 20200505 年以来年以来国内乘用车年度销量与增速国内乘用车年度销量与增速（单位：（单位：万辆万辆）数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图图 2 2 2012017 7 年以来年以来国内乘用车销量月度同比增速国内乘用车销量月度同比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 从月度销量增速来看，上半年乘用车销量跌幅较深，2019H1 累计销量增速录得-14%。而进入下半年，月度降幅有所缩窄。2019 年三季度同比降幅缩窄至 6%，2019 年 10-11 月合计销量同比降幅进一步缩窄至 5.6%。397.4 514.9 629.8 675.6 1033.1 1375.8 1447.2 1549.5 1792.9 1970.1 2114.6 2437.7 2471.8 2371.0 1923.1 29.6%22.3%7.3%52.9%33.2%5.2%7.1%15.7%9.9%7.3%14.9%1.4%-4.08%-10.50%-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 年度销量同比增速-1.1%18.3%1.7%-3.7%-2.6%2.3%4.3%4.1%3.3%0.4%0.0%-0.7%10.7%-9.6%3.5%11.2%7.9%2.3%-5.3%-4.6%-12.0%-13.0%-16.1%-15.8%-17.7%-17.4%-6.9%-17.7%-17.4%-7.8%-3.9%-7.7%-6.3%-5.8%-5.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月乘用车合计 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）3 图图 3 3 2012017 7 年以来年以来国内乘用车月度销量情况（单位：万辆）国内乘用车月度销量情况（单位：万辆）数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 2019 年车市继续负增长，我们认为是自 2018 年下半年以来车市深度调整的延续。其主要原因还是在于国内汽车快速普及阶段已基本结束，汽车渗透率已进入平稳状态，汽车行业也进入了存量市场阶段。展望 2020 年，我们认为国内乘用车市场销量增速大概率将企稳。其理由在于：1、2019 年的基数相对比较低；2、消费者换车需求将支撑来年新车销量；3、来年宏观景气度有一定复苏可能，有效需求亦存在一定的增长动力。其中，如果从换车需求的角度来看，随着过往年份乘用车销量的持续迅速提升，2020 年进入换车阶段的乘用车保有量亦将迅速上升。具体而言，我们预测 2020 年全年乘用车销量将较 2019 年大致持平或略微负增长。车企分化持续，日系德系及豪华车份额或将继续扩大车企分化持续，日系德系及豪华车份额或将继续扩大 2019 年前 11 月，国内车市当中车企及品牌间的销量增长情况继续明显分化。日系品牌整体延续了 2018 年的强势，丰田、本田品牌继续维持了较好的增长（详见下页表 1）。其中广汽丰田 2019 前 11 月销量逆市大增 16%，东风本田大增 14%。一汽丰田前 11 月累计销量同比略增，广汽本田则是录得 5.25%的增长。德系主力大众品牌 2019 前 11 月销量出现了负增长，但总体下滑幅度并不大，其中一汽大众前 11 月销量与去年同期大致持平，上汽大众同比下滑 6.7%。美系主要品牌销量继续明显下滑，其中 2018 年仅微降的上汽通用，2019 年前 11 月销量降幅扩大至约 18%，长安福特前11 月销量继续暴跌。自主品牌方面，根据我们的统计，2019 年前 11 月累计销量超 40 万辆的 7 家车企中，仅长城汽车、奇瑞汽车销量实现了单位数的正增长，其余车企均出现了不同程度的销量下滑。其中，销量规模最大的上汽通用五菱前 11 月同比下滑近 22%，吉利汽车同比下滑 12.5%，长安汽车同比下滑约 12%，上汽乘用车亦录得 6%的负增长，比亚迪前 11 月销量同比下滑超 7%。值得指出的是，相比一线自主品牌，销量规模较小的二三线自主品牌车企 2019 年销量下滑态势更加严重，2019 前 11 月销量同比下降超 50%的不在少数，甚至部分车企出现已无法维持正常经营的情况。202.1 122.0 201.9 157.5 156.1 172.8 152.8 165.3 193.1 192.8 205.7 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 220.0 240.0 260.0 280.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）4 表表 1 1 部分车企部分车企 20192019 年年 1111 月及前月及前 1111 月销量情况（单位：辆）月销量情况（单位：辆）数据来源：上市公司公告、乘联会，国信证券（香港）研究部 从不同车系市场份额方面看，2019 前 11 月日系和德系品牌份额较 2018 年出现上升，其余车系均出现不同程度下降。具体而言，日系品牌份额前 11 月份额较 2018 年上升约 2.4 个百分点至 22%，德系份额上升约 2.7 个百分点至 24.9。自主品牌份额由 2018 年的 40.8%下降 3.1个百分点至 2019 前 11 月的 37.7，美系份额下降 0.9 个百分点至 8.6%。韩系前 11 月市场份额录得约 4.8%，较 2018 年略微下降。图图 4 4 20182018 年不同车系市场份额情况年不同车系市场份额情况 图图 5 5 20192019 前前 1111 月不同车系市场份额情况月不同车系市场份额情况 数据来源：乘联会，国信证券（香港）研究部 数据来源：乘联会，国信证券（香港）研究部 日系主流品牌整体强势，我们认为有以下几点原因：1、经过多年的普及与发展，国内汽车消费成熟度提升，购车偏好从单纯看外观、尺寸、配置等直观因素，到更注重品质、可靠性、实用性等内在特征；2、日系主流品牌过去多年积累起来的质量、可靠性口碑较佳，性价比亦相对突出，因此正好与汽车消费成熟度提升、更加注重品质与实用性的消费倾向相契合；3、汽车消费存量时代，换车需求成为购车主力，而换购的车主通常会升级换车，品牌及价格处于中高端的日系车型正好符合这一趋势。主流豪华车品牌 2019 年继续延续快速增长。2019 年前 11 月，德系三雄奔驰、宝马、奥迪品牌国内销量均录得正增长，其中宝马品牌增速高达 13.6%。而雷克萨斯及沃尔沃品牌均录得15%以上的高增速。车企车企2019前11月（辆）2019前11月（辆）2019前11月增速2019前11月增速2018销量（辆）2018销量（辆）2018年增速2018年增速上汽大众1767706-6.72%20650770.10%一汽大众1856269-0.01%20369664.08%上汽通用1475605-17.94%1970117-1.50%长安福特166078-53.86%377739-54.38%广汽菲克63839-44.49%125181-38.99%一汽丰田6645760.37%7159933.88%广汽丰田62422416.03%58000831.11%广汽本田7077895.25%7413775.16%东风本田72953813.99%7206890.90%东风日产1152574-0.55%13005923.96%上汽通用五菱1437218-21.75%2071551-3.65%吉利汽车1231524-12.50%150083820.34%长城汽车9542903.81%1053039-1.60%长安汽车720955-12.24%874234-22.49%上汽乘用车595822-5.74%70188134.45%奇瑞汽车5350947.23%5686642.44%比亚迪418220-7.28%52068746.67%广汽乘用车345214-28.81%5351685.23%北京现代577957-17.71%7901770.66%德系德系美系美系日系日系自主自主其它其它40.8%22.2%19.6%9.7%4.9%1.4%1.4%自主德系日系美系韩系法系其它37.7%24.9%22.0%8.6%4.8%0.7%1.3%自主德系日系美系韩系法系其它 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）5 表表 2 2 主流豪华品牌主流豪华品牌 20192019 年年 1111 月及前月及前 1111 月国内销量情况（单位：辆）月国内销量情况（单位：辆）数据来源：上市公司公告、盖世汽车，国信证券（香港）研究部 主流豪华车品牌销量的高增长，我们认为有以下几点驱动因素：1、豪华车品牌车型越来越丰富，尤其是国产车型越来越多，并且价格总体呈下降趋势，因此更多的消费者开始买得起豪华品牌车型；2、消费升级趋势也促进了豪华车有效需求逐步扩大；3、换车需求通常是升级换购，豪华品牌充分受益。展望 2020 年，我们认为车市的分化将延续。日系德系及豪华车份额或将继续扩大，而自主品牌市场份额可能将难有明显提升。不过，对于一线自主品牌而言，由于大量二三线自主品牌销量急剧下滑、经营恶化，其市场份额或将被具备优势的一线自主品牌所占据。因此，尽管自主品牌整体份额难以提升，但一线自主车企的份额或能整体向上。新能源车新能源车销量受挫销量受挫，20202020 年年或仍有较大压力或仍有较大压力 受补贴退坡的影响，2019 年国内新能源车细分市场出现较大波动。2019 上半年，由于整体补贴金额尚可，以及相对低的基数，新能源车市场仍保持了不错的增长。但进入下半年，情况急转直下，新能源车月度销量增速转负并迅速扩大。2019 年 10 月、11 月销量同比均录得超 43%的降幅。前 11 月累计销量增速由上半年的 49.6%迅速下降至 1.3%，其中纯电动车累计销量同比增 5.2%，插电混动车同比下滑 12.1%。我们预计 2019 全年新能源车销量或将录得负增长。图图 6 6 2012018 8 年年 2 2 月月以来以来国内新能源车月度销量增速国内新能源车月度销量增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 品牌品牌11月销量11月销量11月增速11月增速1-11月累计1-11月累计1-11月增速1-11月增速宝马6836612.1%65578313.6%奥迪6740216.8%6185963.5%奔驰5790111.0%6409336.3%雷克萨斯1932516.5%18023921.0%凯迪拉克16800-20.0%194800-5.7%沃尔沃1450226.7%13805316.3%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%新能源车合计纯电动插电式混动 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）6 2019 下半年新能源车销量暴跌，我们认为其主要原因在于：1、市场需求整体较为疲软；2、上半年补贴大幅退坡之前，厂商集中抢先推广，一定程度上透支了部分需求；3、下半年补贴大幅下降，导致新能源车业务毛利率显著下降，影响了整车厂商推广新能源车的积极性。图图 7 7 2012018 8 年以来年以来国内新能源车月度销量情况国内新能源车月度销量情况（万辆万辆）数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图图 8 8 20132013 年以来国内新能源车销量情况（万辆）年以来国内新能源车销量情况（万辆）图图 9 9 20162016 年以来国内新能源车销量增速年以来国内新能源车销量增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 2019 年 12 月初，工信部发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035）（征求意见稿）。该规划提出，至 2025 年，新能源汽车销量占比达到 25%左右。按照这一目标测算，未来 6年国内新能源车销量仍将保持 37%左右的复合增速。从长期来看，新能源车未来发展空间依然广阔。而就 2020 年新能源车细分市场而言，我们认为整体压力犹存。一方面，2020 年新能源车补贴预计将再一次下调，整车企业盈利压力依然较大；另一方面，进入新能源车领域的传统车企将越来越多，同时进入产品量产上市阶段的造车新势力也将越来越多，市场上的车型将越来越丰富，行业竞争可能将越发激烈。具体而言，我们认为 2020 年新能源车销量增长更多的将依靠供给推动，预计整体销量或将录得低双位数的增长。而由于补贴退坡导致的实际售价下滑，以及竞争可能更激烈，整车企业新能源车业务盈利能力或仍难以明显好转。3.85 3.44 6.80 8.20 10.20 8.40 8.40 10.10 12.10 13.80 16.90 23.41 9.60 5.30 12.60 9.70 10.40 15.20 8.00 8.50 8.00 7.50 9.50 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月新能源车合计纯电动插电式混动1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 104.3 1.5 4.5 24.7 40.9 65.2 98.4 83.2 0.3 3.0 8.4 9.8 12.5 27.1 21.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 新能源车纯电动插电混动53.0%53.3%61.7%1.3%65.1%59.4%50.8%5.2%17.1%27.6%118.0%-12.1%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2016201720182019前11月新能源车纯电动插电混动 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）7 经销商库存经销商库存压力仍较大，压力仍较大，20202020 年或有缓解年或有缓解 中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数”显示，2019 年下半年各月份经销商库存预警指数平均仍在 60%以上，显示经销商整体库存情况仍存在一定压力。当然，就四季度的数据来看，2019 年 10、11 月库存预警指数相比去年同期有一定好转。我们预计经过整车企业持续调整产销节奏，2020 年经销商库存压力或将有所缓解。图图 1010 2012015 5 年以来年以来国内汽车经销商库存预警指数走势国内汽车经销商库存预警指数走势 数据来源：中国汽车流通协会，国信证券（香港）研究部 投资策略及重点关注公司投资策略及重点关注公司 总体上，我们认为在经历持续一年多的行业调整之后，2020 年行业整体景气度或能有所改善。当然，由于需求端复苏力度可能仍将偏弱，因此我们倾向于认为 2020 车市仍将体现出明显的分化特征。具体而言，我们认为日系整体有望延续强势，而德系亦能保持相对稳健。自主品牌中具备较强竞争优势的头部车企大概率整体将恢复增长。具体标的方面，我们建议重点关注广汽集团、长城汽车、中升控股。广汽集团广汽集团 广汽集团（02238.HK）2019 年前 11 月累计销量录得 196.12 万辆，同比下滑 4.34%。其中，广汽乘用车 11 月销量同比降幅较前 10 月的 30.4%明显缩窄，我们认为其主要原因在于主打车型传祺 GS4 换代上市以后销量迅速提升。考虑到换代 GS4 出众的外观内饰设计，以及上一代产品过百万辆产销的市场影响力，在我们认为该款车型将有望成为带动广汽乘用车销量恢复的中坚。除了换代 GS4 以外，传祺 GS4 Coupe 版车型已于 11 月发布，预计将于明年一季度上市。另外，轿车产品 GA8 亦有新款车型将于明年上市。总体上，我们认为在系列新车型的带动下，广汽乘用车 2020 年销量有望恢复增长。公司旗下广汽本田新增重磅车型紧凑型 SUV“皓影”已于 11 月底正式上市。该车型的原型车为本田 CRV（2019 年国内前 10 月月均销量近 15000 辆），其外观造型较原型车更显年轻化与运动化。我们认为该款车型潜力巨大，有望成为广本旗下又一款畅销车。广汽丰田同样也新增引入了重磅 SUV“威兰达”，该车型的原型车为新一代丰田 RAV4。威兰达目前已经发布，预计将于 2020 年 4 月正式上市。该车型与皓影一样有着相当大的“爆款”潜力。总体上，我们认为随着重磅车型的加入，明年广汽旗下日系车销量及盈利增长动力将十分充足。58.9%63.6%55.3%61.0%54.0%50.4%62.2%59.4%58.6%62.4%62.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年 行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）8 公司旗下新能源车全新品牌 Aion（埃安）于上半年推出首款车型 Aion S（纯电动轿车）。该车型上市后销量迅速走高，5-10 月累计销量已超 18000 辆，9、10 月份单月销量均超 4000辆。从市场表现来看，Aion 品牌已经取得初步成功。该品牌旗下售价与定位更高的 Aion LX（纯电动 SUV）亦已于 10 月正式上市。我们认为随着该品牌旗下车型的不断丰富，将有力带动广汽旗下新能源车销量的持续走高。总体上，我们认为公司旗下自主品牌于 2020 年有望恢复增长，而旗下日系品牌增长动力则更为充足。我们预测公司 2020 年将迎来收入与盈利能力的明显复苏。给予买入评级，建议重点关注。长城汽车长城汽车 长城汽车（02333.HK）2019 年三季度收入及净利润均结束了连续四个月的同比负增长，并且三季度盈利已接近上半年。我们认为公司三季度收入显著回升主要原因在于销量的逆市增长以及售价的提升。公司成本控制较为得力，三季度总营业成本增速 10.5%，低于销量及收入增速。三季度公司毛利率约 18.5%，较去年同期提升约 4.8 个百分点。总体来看，公司盈利能力已于 2019 年三季度显著好转。公司全新车型长城炮皮卡商用版已于 10 月正式上市，目前销量情况较好，预计 2020 全年将贡献一定增量。公司在国内自主品牌车企中无论是规模、还是产品实力均处于领先地位，未来公司有较大希望持续抢占中小规模自主品牌厂商的市场份额。此外，公司盈利能力已出现明显复苏，股价拐点或已来临。给予买入评级，建议重点关注。中升控股中升控股 中升控股（00881.HK）是中国第二大汽车经销商集团。公司在全国范围内拥有广泛的经销及服务网络，截至 2019 年 6 月 30 日，公司已拥有 4S 店共计 343 家，其中豪华品牌店 196 家。公司代理的豪华车品牌包括奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、保时捷、捷豹路虎、沃尔沃等。此外，公司还代理丰田、本田、日产等日系中高端汽车品牌。公司近年来门店扩张比较快，且明显更侧重于豪华车品牌。具体包括奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、保时捷、捷豹路虎等，其中奔驰门店占比最高，销售额也最大。另外，公司旗下的中高端 4S 店，绝大多数是丰田、本田、日产等日系主流汽车品牌。近两年国内乘用车行业仅有豪华品牌，以及主流日系整体销量保持了正增长。公司的门店结构正好契合了行业销量表现的这一特征。这也是公司能够逆市保持收入及盈利较快增长的重要原因之一。我们认为在存量市场环境以及消费升级条件下，豪华品牌乘用车未来持续增长空间充足，而随着国内汽车消费观念日趋成熟，日系主流品牌乘用车未来增长空间同样广阔。再考虑到公司良好的品牌布局（豪华品牌为主，主流日系为辅）、较佳的运营效率、稳健的财务状况，我们认为公司未来营收及盈利规模持续快速增长的可能性较大。给予买入评级，建议重点关注。（注：以上数据均来自工信部、中国汽车工业协会、中国汽车流通协会、乘联会、盖世汽车、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示风险提示 车市销量好转不如预期，行业竞争恶化。行业研究：汽车行业行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）9 Information Disclosures Stock ratings,sector ratings and related definitions Stock Ratings:The Benchmark:Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon:6 to 12 months Buy Relative Performance20%;or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.Accumulate Relative Performance is 5%to20%;or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.Neutral Relative Performance is-5%to 5%;or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.Reduce Relative Performance is-5%to-20%;or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.Sell Relative Performance 5%;or the fundamental outlook of the sector is favorable.Neutral Relative Performance is-5%to 5%;or the fundamental outlook of the sector is neutral.Underperform Relative Performance-5%;or the fundamental outlook of the sector is unfavorable.Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission.Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies.Guosen Securities(HK)Brokerage Co.,Ltd.and its associated companies(collectively“Guosen Securities(HK)”)has no disclosable financial interests(including securities holding)or make a market in the securities in respect of the listed companies.Guosen Securities(HK)has no investment banking relationship within the past 12 months,to the listed companies.Guosen Securities(HK)has no individual employed by the listed companies.Disclaimers The prices of futures and options may 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