汽车行业：重视行业轮动下的汽车配置机会-20190306-天风证券-10页.pdf

行业报告行业报告|行业点评行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车汽车证券证券研究报告研究报告 2019 年年 03 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 张程航张程航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业研究周报:科创板落地 建议关注电动智能板块汽车行业周报（2019.02.25-2019.03.03）2019-03-03 2 汽车-行业点评:重卡：2 月铺货，静待旺季 2019-03-01 3 汽车行业专题研究 2019-02-27 行业走势图行业走势图 重视重视行业轮动行业轮动下的下的汽车配置机会汽车配置机会 1、2019 年以来汽车板块表现明显落后。年以来汽车板块表现明显落后。1 月至今，中信汽车指数跑输沪深300 指数 6 个点，29 个行业中排名 22；2 月至今，跑输 2 个点，29 个行业中排名 19。2、行业估值仍位于历史底部，低估值滞涨个股较多。、行业估值仍位于历史底部，低估值滞涨个股较多。乘用车和零部件静态PE 分别 13 倍和 21 倍不到，以 180 家 A 股汽车零部件公司为例，PB 1.5 以下的 31 家、PE TTM 20 倍以下的 57 家，近 1 月涨幅在 20%以下的 97 家。3、基金持仓仍在低位。、基金持仓仍在低位。汽车行业在基金中持仓占比截至 4Q18 末为 2.4%，是历史低位，远低于过去 14 年历史平均的 3.5%，在 28 个行业中排 14 名，也是历史低位。从近 2 月汽车板块股价表现来看，我们估计基金对汽车行业低持仓的状态没有发生明显变化。4、基本面正迎来拐点。、基本面正迎来拐点。此前我们判断行业景气 2019 年进入拐点，1+2 月上险数我们预计持平，批发预计-17%，终端领先批发，行业继续去库存，有望在 2019 年进一步轻装上阵。基本面逐步回暖将为汽车行业投资提供更坚实的基础。5、电动化和智能化电动化和智能化新兴新兴成长成长机会机会。我们预计未来新能源将进入加速增长和渗透阶段，未来 8 年 CAGR 有望达 45%，高端供应链迎量价齐升。智能化方面，国产产品将迎来放量期。投资建议：投资建议：汽车行业 2019 年以来涨幅偏低，估值和机构持仓位仍位于底部，基本面有望迎来拐点，叠加电动化智能化新兴成长，汽车板块将迎来轮动配置机会。推荐【均胜电子、【均胜电子、广汽集团广汽集团 H、中鼎股份、中鼎股份、拓普集团】拓普集团】，建议关注【宇通客【宇通客车】车】。风险风险提示提示：宏观经济低于预期、汽车行业销量回暖低于预期、智能化、电动化进程低于预期。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018-032018-072018-112019-03汽车 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.相对表现：明显落后相对表现：明显落后.3 2.基金持仓：仍在低位基金持仓：仍在低位.5 3.基本面：迎来拐点基本面：迎来拐点.6 4.新兴成长：电动化、智能化新兴成长：电动化、智能化.7 5.投资建议投资建议.9 6.风险提示风险提示.9 图表目录图表目录 图 1：近 2 月中信汽车跑输沪深 300.3 图 2：近 1 月中信汽车跑输创业板指.3 图 3：2003 年以来，中信乘用车指数与沪深 300 PE TTM（倍，整体法剔除负值）.5 图 4：2003 年以来，中信零部件指数与创业板指 PE TTM（倍，整体法剔除负值）.5 图 5：2017 年 1 月以来，中信乘用车指数与沪深 300 PE TTM（倍，整体法剔除负值）.5 图 6：2017 年 1 月以来，中信零部件指数与创业板指 PE TTM（倍，整体法剔除负值）.5 图 7：基金对汽车行业持仓占比位于历史底部（2005 年以来，申万一级行业）.6 图 8：基金对汽车行业持仓占比排名情况（升序，2005 年以来）.6 图 9：汽车库存周期：制造产成品存货增速与销量增速月度变化（%）.7 图 10：乘用车产量同比基本与社融累计同比同步（%）.7 图 11：新能源汽车产业链图谱.8 图 12：智能驾驶产业链图谱.8 表 1：2019 年以来，汽车行业在 29 个中信一级行业中股价表现落后.4 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.相对表现：明显落后相对表现：明显落后 近两月汽车近两月汽车行业涨幅明显靠后。行业涨幅明显靠后。2019 年以来，A 股市场股价整体上涨，但汽车行业明显跑输大盘，在 29 个中信一级行业中排名靠后1 月至今（2019 年 3 月 6 日），中信汽车指数跑输沪深 300 指数 6 个点，29 个行业中排名 22；2 月至今，跑输 2 个点，29 个行业中排名 19。考虑公司数量、市值规模占比大的乘用车和零部件细分板块，1 月以来则分别跑输沪深 300 指数 17 和 4 个百分点，如果考虑以创业板指作为参考，差距则更大。图图 1：近近 2 月月中信汽车中信汽车跑输跑输沪深沪深 300 资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 6 日收盘，取中信汽车指数/沪深 300。图图 2：近近 1 月月中信汽车中信汽车跑输创业板指跑输创业板指 资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 6 日收盘，取中信汽车指数/创业板指。1.0 1.5 2.0 2.5 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表表 1：2019 年以来，年以来，汽车行业汽车行业在在 29 个中信一级行业中股价表现落后个中信一级行业中股价表现落后 排序排序 行业行业 1 月以来涨跌幅月以来涨跌幅 排序排序 行业行业 2 月以来涨跌幅月以来涨跌幅 PE-TTM 沪深沪深 300 28 沪深沪深 300 20 13 创业板指创业板指 36 创业板指创业板指 38 54 1 农林牧渔 44 1 计算机 42 81 2 计算机 43 2 通信 40 80 3 非银行金融 43 3 农林牧渔 39 104 4 电子元器件 41 4 电子元器件 39 49 5 通信 38 5 综合 38 88 6 家电 34 6 传媒 36 533 7 建材 31 7 非银行金融 32 25 8 传媒 31 8 有色金属 31 37 9 国防军工 30 9 机械 30 66 10 机械 30 10 国防军工 28 71 11 综合 29 11 轻工制造 27 22 12 电力设备 29 12 基础化工 27 24 13 钢铁 28 13 医药 26 33 14 有色金属 27 14 建材 24 13 15 食品饮料 27 15 商贸零售 23 18 16 房地产 26 16 电力设备 23 38 17 轻工制造 25 17 纺织服装 23 23 18 基础化工 25 18 钢铁 23 8 19 煤炭 24 19 汽车汽车 22 20 20 商贸零售 23 卡车卡车 34 4,852 21 医药 23 客车客车 32 18 22 汽车汽车 22 汽车销售及服务汽车销售及服务 31 30 卡车卡车 37 零部件零部件 24 25 汽车销售及服务汽车销售及服务 36 乘用车乘用车 12 13 客车客车 28 20 电力及公用事业 21 28 零部件零部件 24 21 房地产 21 12 乘用车乘用车 11 22 建筑 20 13 23 交通运输 21 23 交通运输 20 21 24 银行 20 24 家电 19 18 25 纺织服装 20 25 餐饮旅游 18 30 26 建筑 19 26 煤炭 17 11 27 石油石化 19 27 食品饮料 16 29 28 电力及公用事业 18 28 石油石化 14 21 29 餐饮旅游 10 29 银行 11 7 资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 6 日。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业估值仍然位于历史底部区间。行业估值仍然位于历史底部区间。静态 PE 角度，乘用车和零部件分别 13 倍和 21 倍不到，仍在历史底部区间，零部件部分优质公司都在 20 倍甚至 15 倍以下，低估值、滞涨个股相对较多（180 家 A 股汽车零部件公司中，PB 1.5 以下的 31 家、PE TTM 20 倍以下的 57 家，近 1 月涨幅在 20%以下的有 97 家）。图图 3：2003 年以来，年以来，中信乘用车中信乘用车指数指数与沪深与沪深 300 PE TTM（倍，整（倍，整体法剔除负值）体法剔除负值）图图 4：2003 年以来，年以来，中信中信零部件指数零部件指数与与创业板指创业板指 PE TTM（倍，整（倍，整体法剔除负值）体法剔除负值）资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 5 日收盘。资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 5 日收盘。图图 5：2017 年年 1 月以来，中信乘用车指数与沪深月以来，中信乘用车指数与沪深 300 PE TTM（倍，（倍，整体法剔除负值）整体法剔除负值）图图 6：2017 年年 1 月以来，中信零部件指数与创业板指月以来，中信零部件指数与创业板指 PE TTM（倍，（倍，整体法剔除负值）整体法剔除负值）资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 5 日收盘。资料来源：Wind、天风证券研究所 注：截至 2019 年 3 月 5 日收盘。2.基金持仓基金持仓：仍在：仍在低位低位 基金在汽车行业中的持仓基金在汽车行业中的持仓及及相较其它行业相较其它行业的排名也在历史低位。的排名也在历史低位。申万一级汽车行业在基金中持仓占比截至 18 年四季度末为 2.4%，是仅次于 2008-2009 金融危机的历史低位，远低于过去 14 年历史平均的 3.5%；在 28 个行业中排 14 名，也是仅次于 2008-2009 金融危机的历史低位，较历史最高回落 8 名，较历史平均下降 4 名；持仓个股进一步缩减至 55 只，而历史最高为 2017 年 4 季度末的 158 只。从近 2 月汽车板块股价表现来看，我们估计基金对汽车行业低持仓的状态没有发生明显变化，整体盘子依然很轻。010203040 沪深300 中信乘用车 0102030405060 创业板指 中信零部件 10121416 沪深300 中信乘用车 15253545 创业板指 中信零部件 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 7：基金基金对对汽车行业持仓汽车行业持仓占比占比位于历史底部位于历史底部（2005 年以来年以来，申万一级行业，申万一级行业）资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 8：基金基金对汽车行业对汽车行业持仓占比排名情况（升序持仓占比排名情况（升序，2005 年以来年以来）资料来源：Wind、天风证券研究所 3.基本面基本面：迎来拐点迎来拐点 维持维持 2019 年汽车行业景气周期判断。年汽车行业景气周期判断。汽车属于早周期行业，一般领先宏观触底。此前我们判断行业景气 2019 年进入拐点，且终端领先批发回暖：1 月行业数据已有所验证，1+2月上险数我们预计持平，截至 2 月的 3 月移动平均增速预计-10%左右，也强于 2018 年 12月的-21%；批发 1+2 月预计-17%左右，截至 2 月的 3 月移动平均增速预计-17%，仍在低位。行业加速去库存，2018年末的产成品存货增速和2019年1月的汽车行业库存系数（为1.4，为过去 13 个月以来首次低于 1.5 的警戒线）也已反映了该情况，行业有望在 2019 年进一步轻装上阵。基本面逐步回暖将为汽车行业投资提供更坚实的基础。0%1%2%3%4%5%6%2005/032007/032009/032011/032013/032015/032017/03历史季度值 历史平均值 当前值 510152025历史季度值 历史平均值 当前值 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 9：汽车库存周期汽车库存周期：制造产成品存货增速与销量增速月度变化（制造产成品存货增速与销量增速月度变化（%）资料来源：统计局、中汽协、天风证券研究所 图图 10：乘用车产量同比基本与社融累计同比同步乘用车产量同比基本与社融累计同比同步（%）资料来源：统计局、中汽协、天风证券研究所 4.新兴成长新兴成长：电动化、智能化：电动化、智能化 电动化和智能化依然是电动化和智能化依然是汽车行业最为关键的变革方向，带来结构性的高成长。汽车行业最为关键的变革方向，带来结构性的高成长。电动化方面，2018 年新能源汽车销量同比增长 83%，高于年初预期。同时非限购地区 A0 级以上新能源车型占比从 2017 年的 21%提升到了 37%，需求加速撬动。我们预计未来新能源将进入加速增长和渗透阶段，未来 8 年 CAGR 有望达 45%，高端供应链迎量价齐升。智能化方面，国产产品迎放量期。18 年底，工信部制定发布了 车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划，促进车联网产业的跨行业融合，华域汽车、均胜电子产品已成功配套上汽、吉利、蔚来等-20020406080100120汽车制造:产成品存货:同比 销量:汽车:当月值:同比 库存周期1 库存周期2 库存周期3 库存周期4-100%-50%0%50%100%150%200%-50%0%50%100%150%乘用车产量（%，左轴）社融当月累计增速（%，右轴）行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 客户，德赛西威、华阳集团、保隆科技等也已经拿到了多家车企的定点订单。具体可参考我们 3 月 3 日发布的报告科创立国 电动智能先行。图图 11：新能源汽车产业链图谱新能源汽车产业链图谱 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 12：智能驾驶产业链图谱智能驾驶产业链图谱 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：Wind、天风证券研究所 5.投资建议投资建议 汽车行业 2019 年以来涨幅偏低，估值和机构持仓位仍位于底部，基本面有望迎来拐点，叠加电动化智能化新兴成长，汽车板块将迎来轮动配置机会。推荐：1、零部件成长股：低估值【中鼎股份】、电动化及特斯拉产业链【拓普集团、旭升股份、银轮股份、奥特佳】、智能驾驶【均胜电子、拓普集团、德赛西威（与计算机联合覆盖）】，建议关注【保隆科技】；2、整车：乘用车弹性标的【吉利汽车、长安汽车、广汽集团 H】，建议关注【长城汽车 A/H】客车【金龙汽车】，建议关注【宇通客车】。6.风险提示风险提示 宏观经济低于预期、汽车行业销量回暖低于预期、智能化、电动化进程低于预期。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：