汽车行业：一文看透汽车景气现状-20190823-天风证券-55页.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车汽车强于大市强于大市维持2019年08月23日（评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001分析师 娄周鑫 SAC执业证书编号：S1110519020001分析师 文康SAC执业证书编号：S1110519040002一文看透汽车景气现状一文看透汽车景气现状行业投资策略2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4投资投资摘要摘要2汽车行业处于被动去库存阶段，投资时钟将指向“成长”。汽车行业处于被动去库存阶段，投资时钟将指向“成长”。由于6月国六切换，渠道库存大幅去化，行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同比值6月已降至-6%，我们认为目前去库存基本结束，加库周期或开启。未来惨烈去产能后参与者大幅未来惨烈去产能后参与者大幅减少，打开龙头未来盈利弹性空间。减少，打开龙头未来盈利弹性空间。行业标配，寻找长期“成长”标的。产业产业链加速淘汰落后产品、品牌和产能。链加速淘汰落后产品、品牌和产能。乘用车、商用车以及零部件均处加速分化期。乘用车龙头乘用车龙头，虽短期承压，但产品、品牌、盈利、管理能力才是存活致胜的关键。商用车商用车呈现龙头集中化趋势，风雨过后将是晴天。零部件龙头零部件龙头，受益格局优化和业务成长，关注核心盈利能力和成长赛道。电动产能仍处高速投入期，关注供需拐点。电动产能仍处高速投入期，关注供需拐点。新能源汽车产业趋势仍在加速，龙头公司加速抢占份额，超前投入导致短期盈利压力，我们预计2020-2021年需求高峰将推动盈利拐点向上和加速成长。估值已至低位。估值已至低位。目前汽车板块PB已至历史底部，基金持仓占比创08年金融危机后的新低。风险提示风险提示：汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。代码代码名称名称2019-08-22评级评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600104.SH上汽集团24.27买入3.083.183.413.687.887.637.126.6000175.HK吉利汽车11.88买入1.401.101.487.679.777.2602238.HK广汽集团7.64买入1.071.031.146.456.706.06300750.SZ宁德时代75.60买入1.541.882.172.6249.0940.2134.8428.85603305.SH旭升股份23.71增持0.730.590.710.9232.4840.1933.3925.77600933.SH爱柯迪9.42买入0.550.510.660.7917.1318.4714.2711.92000625.SZ长安汽车8.40买入0.140.201.371.5960.0042.006.135.28600066.SH宇通客车13.35买入1.041.081.161.2612.8412.3611.5110.60重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E资料来源：资料来源：wind，天风证券研究所，天风证券研究所2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4汽车时钟将指向“成长”汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录乘用车乘用车库存周期数据；库存周期数据；销量数据；销量数据；行业格局数据（集中度）；行业格局数据（集中度）；新能源新能源销量数据；销量数据；主要上市车型；主要上市车型；动力电池数据；动力电池数据；充电桩数据充电桩数据商用车商用车重卡；重卡；客车；客车；投资建议投资建议2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4库存总概库存总概4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 45天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队来源：Wind、天风证券研究所注：最新库存数据更新至6月。金九银十旺季推动，进入缓慢加库存金九银十旺季推动，进入缓慢加库存 库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，条件二（加库存）有赖政策和消费信心，库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，条件二（加库存）有赖政策和消费信心，”金九金九银十银十”异常关键。异常关键。图图2 2：中国汽车制造产成品库存及销量对比（：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%）-40-40-20-200 0202040406060808010010012012020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019汽车制造汽车制造:产成品存货产成品存货:同比同比 月月销量销量:汽车汽车:当月值当月值:同比同比 月月库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-420192019年年6 6月月2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4乘用车渠道库存：仍处警界线乘用车渠道库存：仍处警界线之上之上天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队6警戒线警戒线图图3 3：20172017年至年至20192019年各月经销商库存预警指数（年各月经销商库存预警指数（%）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所图图4 4：20182018年与年与20192019年各月经销商库存预警指数同比（年各月经销商库存预警指数同比（%）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所从从20182018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上。年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上。20192019年年7 7月指数月指数有所有所增加，但主要是因为增加，但主要是因为7 7月销售量较低，使得指数偏高。月销售量较低，使得指数偏高。等待等待金九银十的改善。金九银十的改善。*经销商库存预警指数：根据PMI原则，综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中50%作为警戒线，50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压力和风险越大。75.1062.200.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月18年同比增长19同比增长2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 47天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队图图5 5：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择阶段一：低配低配，若要配，龙头或强成长龙头或强成长阶段二：超配超配，弹性弹性阶段三：标配标配，成长成长阶段四：标配标配，泡沫泡沫天风汽车投资时钟：即将转向“成长”天风汽车投资时钟：即将转向“成长”资料来源：天风证券研究所2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4乘用车乘用车8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 49天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队7 7月汽车产销一览月汽车产销一览资料来源：中汽协、天风证券研究所表：表：20192019年年7 7月汽车产销情况（单位：万辆，月汽车产销情况（单位：万辆，%）20192019年年7 7月产销量一览表（单位：万辆）月产销量一览表（单位：万辆）汽车类别车型类别产量销量2019年7月2019年1-7月2019年7月2019年1-7月单月产量单月同比 累计产量 累计同比 单月销量 单月同比 累计销量 累计同比乘用车轿车75.4-13.3%565.8-13.4%73.8-9.5%570-12.4%MPV 8.2-31.3%73.6-24.7%8.6-19.6%75.6-23.5%SUV66.1-5.2%487.7-16.2%67.26.4%497.3-11.1%交叉型乘用车2.5-34.3%23-9.8%3.2-10.3%22.6-16.5%乘用车合计152.3-11.7%1150.1-15.3%152.8-3.9%1165.4-12.8%商用车客车4.215.5%24.8-7.0%3.814.0%24.9-3.9%客车非完整车辆0.322.6%1.7-8.5%0.318.1%1.7-8.4%货车23.5-16.4%218.4-3.1%24.2-8.9%222.8-4.4%半挂牵引车3.1-5.4%32.720.7%3.518.5%34.617.4%货车非完整车辆3.5-17.9%34.42.5%3.7-3.4%351.4%商用车合计27.7-12.7%243.2-3.5%28.1-6.4%247.7-4.4%汽车合计180-11.9%1393.3-13.5%180.8-4.3%1413.2-11.4%2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4107 7月汽车批发销量降幅环比收窄月汽车批发销量降幅环比收窄 乘用车：乘用车：销售152.8辆，同比-3.9%，环比-11.6%。轿车：轿车：销售73.8万辆，同比-9.5%，环比-14.5%.SUVSUV：销售67.2万辆，同比+6.4%，环比-9.0%。MPVMPV：销售8.6万辆，同比-19.6%，环比-12.2%。资料来源：中汽协、天风证券研究所表：表：2019年年7月汽车批发销量情况（单位：万辆，月汽车批发销量情况（单位：万辆，%）20192019年年7 7月汽车销售情况（单位：万辆）月汽车销售情况（单位：万辆）7月1-7月累计环比增长同比增长同比累计增长汽车180.81413.2-12.1%-4.3%-11.4%乘用车152.81165.4-11.6%-3.9%-12.8%轿车73.8570-14.5%-9.5%-12.4%MPV 8.675.6-12.2%-19.6%-23.5%SUV67.2497.3-9.0%6.4%-11.1%交叉型乘用车3.222.614.4%-10.3%-16.5%天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 47 7月汽车产量仍处低位月汽车产量仍处低位11乘用车：乘用车：152.3万辆，同比下降11.7%。轿车：轿车：75.4万辆，同比下降13.3%。MPVMPV：8.2万辆，同比下降31.3%。SUVSUV：66.1万辆，同比下降5.2%资料来源：中汽协、天风证券研究所表：表：2019年年7月汽车产量情况（单位：万辆，月汽车产量情况（单位：万辆，%）20192019年年7 7月汽车生产情况（单位：万辆）月汽车生产情况（单位：万辆）7月1-7月累计环比增长同比增长同比累计增长汽车180.0 1393.3-5.0%-11.9%-13.5%乘用车152.3 1150.1-4.7%-11.7%-15.3%轿车75.4 565.8-9.5%-13.3%-13.4%MPV 8.2 73.6 7.8%-31.3%-24.7%SUV66.1 487.7-0.5%-5.2%-16.2%交叉型乘用车2.5 23.0 3.8%-34.3%-9.8%天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4127 7月乘用车零售超预期月乘用车零售超预期20192019年年7 7月汽车综合销量分析表（单位：万辆）月汽车综合销量分析表（单位：万辆）7月1-7月累计环比增长同比增长同比累计增长轿车74.7 570.7-15.7%-7.4%-8.4%MPV9.2 79.3-23.5%-21.2%-19.6%SUV64.4 493.3-15.2%0.8%-7.3%狭义乘用车合计148.3 1143.3-16.0%-5.1%-8.8%微客2.3 20.2-29.0%-21.6%-5.2%广义乘用车合计150.6 1163.6-16.2%-5.4%-8.7%资料来源：乘联会、天风证券研究所 轿车：轿车：零售销售74.7万辆，同比-7.4%，环比-15.7%。MPVMPV：零售销售9.2万辆，同比-21.2%，环比-23.5%。SUVSUV：零售销售64.4万辆，同比+0.8%，环比-15.2%。狭义乘用车：狭义乘用车：零售销售148.3万辆，同比-5.1%，环比-16.0%。广义乘用车：广义乘用车：零售销量150.6万辆，同比-5.4%，环比-16.2%。表：表：2019年年7月汽车综合销量情况（单位：万辆，月汽车综合销量情况（单位：万辆，%）天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 47 7月乘用车交月乘用车交强强险：被险：被6 6月透支月透支1320192019年年7 7月乘用车交强险情况月乘用车交强险情况使用性质2019年7月2019年1-7月单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比非营运133.3-32.7%-16.9%1,113.6-2.5%租赁3.8-65.3%-16.0%41.0 91.4%其他0.1 25.5%35.7%0.6-37.8%乘用车总计乘用车总计137.2 137.2-34.4%34.4%-16.8%16.8%1,155.2 1,155.2-0.8%0.8%资料来源：银保监会、天风证券研究所表：表：20192019年年7 7月乘用车车交强险数据（单位：万辆，月乘用车车交强险数据（单位：万辆，%）乘用车：乘用车：交强险137.2万辆，同比-16.8%，环比-34.4%。非营运：非营运：交强险133.3辆，同比-16.9%，环比-32.7%。租赁：租赁：交强险3.8万辆，同比-16.0%，环比-65.3%。其他：其他：交强险0.1万辆，同比+35.7%，环比+25.5%。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 47 7月库存：环比微增月库存：环比微增1420192019年年7 7月乘用车库存增量月乘用车库存增量7月月初库存月末库存企业库存新增-0.875.374.5经销商库存新增4.2243.7247.9资料来源：乘联会、中汽协、天风证券研究所20192019年年7 7月乘用车情况月乘用车情况7月1-7月近一年乘用车产量150.4 1125.9 2103.8 批发销量152.5 1147.1 2160.7 零售销量148.3 1143.3 2127.1 交强险137.2 1155.2 2112.6 表：表：20192019年年7 7月乘用车情况（单位：万辆）月乘用车情况（单位：万辆）表：表：20192019年年7 7月乘用车库存增量（单位：万辆）月乘用车库存增量（单位：万辆）注：表中使用数据为狭义乘用车数据，涵盖轿车、MPV与SUV。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4汽车月度销量一览（汽车月度销量一览（20192019年年7 7月）月）15图：近三年汽车月度销量（单位：万辆，图：近三年汽车月度销量（单位：万辆，%）资料来源：中汽协、天风证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年252.0193.9254.3208.4209.6217.2197.1218.6270.9270.4295.8306.02018年280.9171.8265.6231.9228.8227.4188.9210.3239.4238.0254.8266.12019年236.7148.2252.0198.0191.3205.6180.819年同比增长-15.7-13.7-5.1%-14.6-16.4-9.6%-4.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-250-200-150-100-50050100150200250300天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4乘用车月度批发销量一览（乘用车月度批发销量一览（20192019年年7 7月）月）16图：近三年乘用车月度销量（单位：万辆，图：近三年乘用车月度销量（单位：万辆，%）资料来源：中汽协、天风证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年221.8163.3209.6172.2175.1183.2167.8187.5234.3235.2258.9265.32018年245.5147.6216.9191.4188.9187.4159.0179.0206.0204.7217.3223.32019年202.1121.9201.9157.5156.1172.8152.819年同比增长-17.7%-17.4%-6.9%-17.7%-17.4%-7.8%-3.9%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-200-1000100200300天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 417乘用车交强险数据一览（乘用车交强险数据一览（20192019年年7 7月）月）资料来源：银保监会、天风证券研究所图：近三年乘用车交强险月度销量（单位：万辆，图：近三年乘用车交强险月度销量（单位：万辆，%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017187.2 109.2 164.7 157.7 171.1 166.5 175.8 198.5 216.2 208.8 235.9 320.82018210.2 154.4 161.1 155.1 169.0 149.5 165.0 174.9 180.9 175.6 178.9 247.12019263.6 89.0 146.7 145.4 164.0 209.2 137.219同比增长 25.4%-42.4-9.0%-6.3%-3.0%39.9%-16.8-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-400-300-200-1000100200300400天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 418图：图：20192019年年1 1-7 7月汽车集团累计销量前十五（单位：万辆，月汽车集团累计销量前十五（单位：万辆，%）20192019年年1 1月月-7 7月，汽车累计销量前三名汽车集团分别为上汽集团、东风集团和一汽集团，销量分别为月，汽车累计销量前三名汽车集团分别为上汽集团、东风集团和一汽集团，销量分别为335.0335.0万辆、万辆、196.6196.6万辆和万辆和185.5185.5万辆。其中，上汽集团比去年同期累计下降万辆。其中，上汽集团比去年同期累计下降16.0%16.0%，东风集团比去年同期累计下降，东风集团比去年同期累计下降8.1%8.1%，一汽集团比去年同期累计下降，一汽集团比去年同期累计下降5.7%5.7%。乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15集团集团（20192019年年7 7月）月）资料来源：中汽协、天风证券研究所注：括号第一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率335.0 196.6 185.6 125.0 115.8 94.5 74.5 55.4 44.3 37.2 26.3 25.6 17.7 11.9 11.5 050100150200250300350400上汽集团东风集团一汽集团北汽集团广汽集团长安集团吉利集团长城汽车华晨集团奇瑞汽车江淮集团比亚迪重汽集团陕汽集团湖南江南(-63.8,-16.0%)(-17.4,-8.1%）(-11.1,-5.7%）(-8.6,-6.5%）(-3.3,-2.8%）(-39.1,-29.3%）(+2.8,+5.3%）(+1.1,+2.6%）(-2.0,-5.2%）(-15.7,-17.4%）(-2.7,-9.4%）(-0.3,-1.0%）(-2.3,-11.3%）(+0.5,+4.4%）(-5.4,-31.9%）天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 419图：图：20192019年年1 1-7 7月汽车品牌销量排名（月汽车品牌销量排名（单位：万辆，单位：万辆，%）资料来源：中汽协、天风证券研究所20192019年年1 1月月-7 7月，乘用车累计销量前三名汽车品牌分别为：上汽大众、一汽大众和上汽通用，分别为月，乘用车累计销量前三名汽车品牌分别为：上汽大众、一汽大众和上汽通用，分别为106.4106.4万辆、万辆、102.7102.7万辆和万辆和94.694.6万辆。其中，上汽大众比去年同期累计下降万辆。其中，上汽大众比去年同期累计下降9.2%9.2%，一汽大众比去年同期累计下降，一汽大众比去年同期累计下降9.0%9.0%，上汽通用比去年同期累计下降，上汽通用比去年同期累计下降13.5%13.5%。乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15乘用车品牌（乘用车品牌（20192019年年7 7月）月）注：括号第一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率106.4 102.7 94.6 74.3 67.3 64.2 48.1 44.6 43.8 43.4 43.3 37.3 36.4 34.8 32.9 020406080100120上汽大众一汽大众上汽通用吉利汽车东风日产上汽通用五菱长城汽车广汽本田东风本田一汽丰田长安汽车广汽丰田上汽乘用车北京现代北京奔驰(-10.8,-9.2%)(-10.2,-9.0%)(-14.7,-13.5%)(-14.4,-16.2%)(-1.4,-2.0%)(-32.9,-33.8%)(+2.9,+6.5%)(+5.1,+12.8%)(+6.9,+18.6%)(+0.8,+2.0%)(-11.6,-21.1%)(+6.7,21.8%)(-4.3,-10.7%)(-6.2,-15.1%)(+3.8,+12.9%)天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 420图：图：2019年年1-7月中国品牌乘用车销量排名前十五（单位：万辆，月中国品牌乘用车销量排名前十五（单位：万辆，%）资料来源：中汽协、天风证券研究所20192019年年1 1月月-7 7月，中国自主品牌乘用车累计销量前三名汽车集团分别为吉利汽车、上汽通用五菱和长城汽车，分别为为月，中国自主品牌乘用车累计销量前三名汽车集团分别为吉利汽车、上汽通用五菱和长城汽车，分别为为74.374.3万万辆、辆、64.264.2万辆和万辆和48.148.1万辆。其中，吉利汽车比去年同期累计下降万辆。其中，吉利汽车比去年同期累计下降16.2%16.2%，上汽通用五菱比去年同期累计下降，上汽通用五菱比去年同期累计下降33.8%33.8%，长城集团，长城集团比去年同期累计增加比去年同期累计增加6.5%6.5%。乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15中国乘用车品牌（中国乘用车品牌（20192019年年7 7月）月）注：括号第一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率74.3 64.2 48.1 43.3 36.4 30.3 25.6 21.4 18.6 11.5 10.5 10.2 9.3 8.8 7.4 01020304050607080吉利汽车上汽通用五菱长城汽车长安汽车上汽乘用车奇瑞汽车比亚迪广汽乘用车东风汽车江南汽车江淮汽车一汽轿车金杯汽车北京汽车神龙汽车（-14.4,-16.2%）（-32.9,-33.8%）（+2.9,+6.5%）（-11.6,-21.1%）（-4.3,-10.7%）（+1.8,+6.2%）（-0.3,-1.0%）（-9.6,-30.9%）（-7.0,-27.4%）（-5.4,-31.9%）（-1.5,-12.5%）（-1.7,-14.1%）（-4.6,-33.1%）（+2.1,+30.6%）（-9.7,-56.6%）天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队21图：中国图：中国20102010-20192019年前年前2020名车企所占市场份额（名车企所占市场份额（%，20192019年为前年为前7 7月累计）月累计）资料来源：中汽协、天风证券研究所201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019上汽通用9.7%上汽通用 10.3%上汽通用9.5%一汽大众9.7%上汽大众9.0%上汽大众8.4%上汽大众8.6%上汽大众8.9%上汽大众9.3%上汽大众9.5%一汽大众 10.0%上汽大众9.4%上汽大众9.4%上汽通用8.6%上汽通用7.9%上汽通用8.3%一汽大众8.8%一汽大众9.0%一汽大众8.5%上汽大众9.7%一汽大众9.3%上汽通用9.4%一汽大众8.2%一汽大众7.9%一汽大众8.2%上汽通用8.5%上汽通用8.3%东风日产6.6%北京现代6.5%北京现代6.3%北京现代6.1%通用五菱5.9%通用五菱6.0%通用五菱6.1%吉利汽车6.5%吉利汽车6.5%北京现代6.1%东风日产5.8%东风日产5.7%东风日产5.2%北京现代5.3%长安汽车4.9%东风日产5.2%通用五菱5.6%东风日产5.9%奇瑞汽车4.9%奇瑞汽车4.0%长安福特4.2%通用五菱5.1%东风日产5.1%北京现代4.8%吉利汽车5.2%东风日产5.6%上汽通用五菱4.8%一汽丰田4.3%一汽丰田3.7%通用五菱3.9%长安福特4.4%长安汽车4.7%东风日产4.7%长安汽车4.4%长城汽车4.0%长城汽车4.2%比亚迪3.7%长安福特3.7%长城汽车3.8%长安汽车3.9%长安福特4.3%长城汽车4.1%长城汽车4.0%长安汽车3.7%广汽本田3.9%吉利汽车3.5%吉利汽车3.7%一汽丰田3.4%神龙汽车3.8%长城汽车3.8%长安福特4.0%长安福特3.5%北京现代3.5%东风本田3.8%悦达起亚3.5%长城汽车3.7%神龙汽车3.4%悦达起亚3.5%神龙汽车3.5%吉利汽车3.4%北京现代3.3%广汽本田3.2%一汽丰田3.8%长安福特3.4%悦达起亚3.6%吉利汽车3.4%长城汽车3.3%悦达起亚3.1%悦达起亚2.7%东风本田2.9%东风本田3.1%长安汽车3.8%神龙汽车3.3%比亚迪3.4%悦达起亚3.4%一汽丰田3.2%一汽丰田3.0%一汽丰田2.7%广汽本田2.9%上汽自主3.0%广汽丰田3.3%长城汽车3.0%神龙汽车3.3%长安汽车3.2%广汽本田2.6%广汽本田2.9%广汽本田2.7%一汽丰田2.9%一汽丰田3.0%上汽乘用车3.2%广汽本田3.0%广汽本田2.4%比亚迪3.1%奇瑞汽车2.4%吉利汽车2.8%神龙汽车2.5%广汽自主2.6%广汽自主2.6%北京现代3.0%一汽轿车2.3%东风本田2.1%广汽本田2.7%比亚迪2.4%奇瑞汽车2.4%奇瑞汽车2.5%奇瑞汽车2.3%广汽丰田2.5%北京奔驰2.9%广汽丰田2.2%广汽丰田1.9%奇瑞汽车2.6%吉利汽车2.3%比亚迪2.2%东风本田2.4%上汽自主2.2%奇瑞汽车2.3%华晨宝马2.7%东风本田2.1%长安汽车1.7%东风本田2.0%东风汽车2.1%东风汽车2.2%东风汽车2.3%东风汽车2.2%比亚迪2.2%奇瑞汽车2.6%一汽夏利2.1%一汽轿车1.7%广汽丰田1.9%广汽丰田2.0%东风本田2.0%比亚迪2.1%广汽丰田1.8%北京奔驰2.1%比亚迪2.2%长安铃木1.8%江淮汽车1.5%一汽轿车1.8%一汽轿车1.7%广汽丰田2.0%广汽自主1.9%北京奔驰1.8%华晨宝马2.0%广汽乘用车2.0%江淮汽车1.8%上汽自主1.5%东风汽车1.6%东风本田1.7%江淮汽车1.7%广汽丰田1.8%比亚迪1.6%东风汽车1.7%东风汽车1.5%2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 422轿车轿车&SUV：TOP20车型销量（车型销量（2019年年7月月）图：中国图：中国20192019年近两月轿车和年近两月轿车和SUVSUV前前2020名车型销量情况（万辆，名车型销量情况（万辆，%）资料来源：中汽协、天风证券研究所轿车轿车SUVSUV20192019-6 620192019-7 720192019-6 620192019-7 7车型车型销量销量市占率市占率车型车型销量销量市占率市占率车型车型销量销量市占率市占率车型车型销量销量市占率市占率大众朗逸3.383.9%大众朗逸3.564.8%哈弗H62.713.7%哈弗H62.313.4%日产轩逸3.263.8%大众宝来2.673.6%大众途观2.523.4%本田CR-V2.213.3%丰田卡罗拉2.853.3%丰田卡罗拉2.603.5%本田CR-V2.122.9%大众探岳1.642.4%大众宝来2.663.1%本田思域2.523.4%日产奇骏2.072.8%日产奇骏1.562.3%别克英朗2.502.9%日产轩逸2.503.4%广汽传祺GS41.782.4%吉利博越1.502.2%本田思域2.362.7%大众桑塔纳2.283.1%日产逍客1.782.4%日产逍客1.442.1%本田雅阁1.952.3%丰田雷凌2.283.1%吉利博越1.381.9%奥迪Q51.352.0%雪佛兰科鲁泽1.782.1%大众速腾2.223.0%宝骏5101.371.8%荣威RX51.352.0%大众速腾1.742.0%本田雅阁1.842.5%大众探岳1.301.8%大众途观1.281.9%大众桑塔纳1.681.9%丰田凯美瑞1.622.2%长安CS751.201.6%奔驰GLC1.231.8%本田飞度1.561.8%雪佛兰科鲁泽1.562.1%奥迪Q51.161.6%别克昂科威1.221.8%丰田凯美瑞1.551.8%别克英朗1.502.0%大众途岳1.091.5%大众探歌1.111.7%现代领动1.511.7%宝马5系1.492.0%长安CS551.091.5%长安CS751.101.6%大众帕萨特1.471.7%大众迈腾1.431.9%现代ix351.081.5%宝马X31.081.6%奥迪A4L1.421.6%吉利帝豪1.411.9%吉利缤越1.081.5%本田炫威1.071.6%宝马5系1.411.6%大众帕萨特1.341.8%奔驰GLC1.081.5%吉利缤越1.071.6%丰田雷凌1.391.6%奥迪A4L1.301.8%大众探歌1.061.4%大众途岳1.021.5%大众迈腾1.371.6%奔驰C级1.301.8%别克昂科威1.061.4%宝骏5101.001.5%奔驰C级1.301.5%奔驰E级1.221.7%丰田RAV41.051.4%丰田RAV40.961.4%本田凌派1.271.5%本田凌派1.201.6%长安CS351.031.4%名爵ZS0.841.2%天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4乘用车：洗牌仍在惨烈进行乘用车：洗牌仍在惨烈进行天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队23 中国汽车集中度较为分散，过去两年竞争加剧，中国汽车集中度较为分散，过去两年竞争加剧，2020名以外品牌在快速没落。名以外品牌在快速没落。前前1010名份额占比相对稳定，自主品牌强势崛起。而名份额占比相对稳定，自主品牌强势崛起。而1111-2020名豪华车企正在壮大。名豪华车企正在壮大。尾部车企将加速退出，大洗牌阶段到来。尾部车企将加速退出，大洗牌阶段到来。图：中国图：中国20102010-20192019年车企合计份额与当年总销量增速（年车企合计份额与当年总销量增速（%）表：中国表：中国20102010-20192019年车企合计份额与当年总销量增速（年车企合计份额与当年总销量增速（%）注：2019年数据为前7月累计资料来源：中汽协、天风证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%-50%-25%0%25%50%75%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820191-56-1011-2021-3031-4041-5050后行业增速201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920191 1-5 537.7%40.4%42.3%40.1%39.8%37.0%35.2%36.4%38.3%38.9%6 6-101021.9%20.0%18.9%18.7%20.7%21.4%21.0%20.3%20.0%20.5%1111-2020 25.6%25.0%23.3%25.5%23.7%24.4%23.7%23.3%24.6%27.1%2121-3030 11.1%11.1%11.3%10.3%9.9%11.6%13.0%12.2%10.8%9.0%3131-40402.9%3.0%3.5%4.5%4.5%4.3%5.1%5.1%4.2%3.3%4141-50500.7%0.5%0.7%0.9%1.4%1.1%1.7%2.1%1.6%1.0%5050后后0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.4%0.6%0.5%0.2%行业行业增速增速34.4%8.4%8.4%23.2%12.7%9.1%18.2%1.1%-4.0%-12.8%2 2 1 8 3 6 4 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 4 1 4:0 4需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队24 9 9-1313万车型占比从最高峰的万车型占比从最高峰的42%42%下行至下行至31%31%，6 6-9 9万车型占比从万车型占比从2121%跌跌至至14%14%，2 2-6 6万车型从万车型从18%18%萎萎缩至缩至3%3%。这一趋势受制消费升级，基本不可逆，未来中。这一趋势受制消费升级，基本不可逆，未来中低端品牌低端品牌“九死一生”。“九死一生”。注：2019年为1-6月销量数据，搜狐汽车每月更新前一个月销量数据资料来源：搜狐汽车、天风证券研究所图：历年各价格带车型销量占比（图：历年各价格带车型销量占比（%）9%11%12%13%10%1