汽车行业：国产_Model_3中国供应商的机会-20190903-兴业证券-32页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业深度研究报告 行业深度研究报告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车推荐推荐 (维持 维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 拓普集团 审慎增持 三花智控 审慎增持 均胜电子 审慎增持 保隆科技 审慎增持 相关报告相关报告 穿越行业低谷，静待周期复苏2019-09-01 政策为汽车消费破除障碍，需求端潜力有望进一步释放2019-08-28 华域汽车中报超预期，贸易战波澜不改汽车好转大趋势2019-08-25 分析师：戴畅 S0190517070005 研究助理：董晓彬 投资要点投资要点 特斯拉具备四大优势，是当前兑现能力极强的新能源车企。特斯拉具备四大优势，是当前兑现能力极强的新能源车企。特斯拉相比国内外电动车企具备四大优势：1）先发优势,2003 年进入电动车领域，16年发展和积累。2）规模优势，2018 年交付电动车 24.5 万，全球占比 12.3%，排名第一。3）品牌优势，电动技术以及智能驾驶技术的创新塑造品牌，马斯克个人传奇经历已成为 tesla 品牌的强力背书。4）技术优势，全新电动品台打造，在智能驾驶、电机电控电、OTA 升级等领域具备领先优势。基于四大优势，以及 M3 的量产放量，tesla 在 18Q3 和 18Q4 实现连续盈利，是当前兑现能力极强的新能源车企。中国是特斯拉的重要战略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环中国是特斯拉的重要战略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环。中国是仅次于欧洲的第二大豪华市场，增速明显高于其他市场，且相比欧美，中国豪华车市场渗透率仍在稳步提升（2018 年美国/欧洲/中国豪华车销量 222/315/279 万台，同比增长 6.6%/-4.0%/13.8%）。中国还是规模最大增长最快的电动车市场（2018 年美/欧/中新能源车销量 36/39/110（EVsales数据）万，同比增长 22.7%/35.1%/64.9%）。然而 2018/2019H 特斯拉全球交付量达24.5/18.9万辆，其中中国区为1.4/2.2万辆，占比仅有5.7%/13.8%，与中国区全球市场地位相比较远，有巨大提升空间。Tesla 上海建厂，近两年年产能有望爬升到 30 万辆，远期年产能规划为 50 万辆。M3 是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。M3 在北美市场与竞品电动车相比，续航历程、智能驾驶功能、综合配置优势明显，与传统同价位 BBA 燃油车相比，其新一代车型的电动化和智能化的优势属性突出，高峰期，单月销量超越宝马 3/奥迪 A4/奔驰 C 级之和。国产 M3 面临的竞争环境与北美相似，且国产后价格更便宜，大概率会复制北美市场的成功，成为国内现象级产品。特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置 tesla 国产产业链！国产产业链！我们认为特斯拉是当前兑现能力极强的新能源车企，且 M3 是被北美市场证明过的成功车型，M3 国产大概率复制北美市场的成功。我们预计特斯拉上海工厂 20/21 年产销 15/30 万，相关潜在零部件将受益明显（详见正文测算），建议配置 Tesla 国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆盖），建议关注旭升股份（有色覆盖）、岱美股份、均胜电子、保隆科技。风险提示风险提示：M3 国产产能爬坡不及预期；国产产能爬坡不及预期；M3 国产需求不及预期；新能源出现国产需求不及预期；新能源出现大规模大规模安全性事故安全性事故 title国产国产 Model 3,Model 3,中国供应商的机会中国供应商的机会 2019 年年 09 月月 03 日日 2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、特斯拉是当前兑现能力极强的新能源车企.-5-1.1、当前唯一具备盈利能力的造车新势力.-5-1.2、特斯拉的领先优势：先发、规模、品牌、技术.-7-2、中国是特斯拉的重要战略市场.-16-2.1 在豪华车的国际主流市场，中国规模大增长快.-16-2.2 在电动车的国际主流市场，中国规模最大增长最快.-18-2.3、特斯拉在中国市场拥有巨大提升空间.-18-2.4、特斯拉上海工厂是特斯拉的重要布局.-19-3、国产 Model3 在中国将是现象级电动车产品.-21-3.1、M3 在北美市场销售大幅超越同级别燃油车/电动车.-21-3.2、Model3 在中国市场大概率复制成功.-26-4、国产 Model 3：本土供应商的机会.-28-4.1、特斯拉国产的潜在可能供应商.-28-4.2、国产 M3 对相关公司的弹性测算.-30-5、看好特斯拉国产，布局相关供应链.-30-图 1、特斯拉历年营收及同比增速（单位：亿元，%）.-5-图 2、特斯拉历年归母净利润及同比增速（单位：亿元，%）.-5-图 3、特斯拉历年分业务营收（单位：亿元）.-5-图 4、特斯拉历年分业务营收占比（单位：%）.-5-图 5、特斯拉历年毛利率与净利率（单位：%）.-6-图 6、特斯拉历年 ROE（单位：%）.-6-图 7、Tesla 历年销量及同比增速（单位：辆，%）.-6-图 8、Model S/X/3 分月度销量（单位：辆）.-6-图 9、特斯拉分季度营收及同比增速（单位：亿元，%）.-7-图 10、特斯拉分季度归母净利润及同比增速（单位：亿元，%）.-7-图 11、特斯拉分季度毛利率与净利率（单位：%）.-7-图 12、特斯拉分季度现金流（单位：%）.-7-图 13、2018 年全球电动车分品牌销量市场份额（单位：%）.-9-图 14、特斯拉历年交付量（单位：万辆，%）.-9-图 15、特斯拉周产能（单位：辆/周）.-9-图 16、特斯拉产品规划及车型推出计划.-11-图 17、特斯拉电气化闭环.-12-图 18、特斯拉全球充电站分布.-13-图 19、特斯拉自动驾驶传感器.-13-图 20、特斯拉 Autopilot 界面.-13-图 21、特斯拉智能控制.-15-图 22、特斯拉充智能控制.-15-图 23、特斯拉 OTA 升级.-15-图 24、特斯拉通过 OTA 升级刹车系统.-15-图 25、OTA 优势.-16-图 26、特斯拉历年 OTA 升级次数.-16-图 27、特斯拉 OTA 升级功能占比.-16-2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 28、特斯拉不同域升级次数.-16-图 29、美国豪华车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-17-图 30、欧洲豪华车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-17-图 31、中国豪华车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-17-图 32、美国/欧洲/中国豪华品牌渗透率（单位：%）.-17-图 33、中国豪华品牌/行业销量历年增速（单位：%）.-17-图 34、2019H1 特斯拉进入国内豪华品牌份额前十（单位：%）.-17-图 35、全球新能源乘用车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-18-图 36、中国新能源乘用车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-18-图 37、欧洲新能源乘用车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-18-图 38、美国新能源乘用车历年销量及同比增速（单位：万辆，%）.-18-图 39、全球历年分地区电动车销量占比（单位：万辆，%）.-19-图 40、特斯拉历年分区域销量占比（单位：%）.-19-图 41、2019H1 美国豪华品牌前十品牌销量及同比增速（单位：万辆，%）.-21-图 42、2018 年美国 7 万美金以上主流豪华车月平均销量及同比增速（单位：%）.-21-图 43、美国 7 万美金以上主流豪华车型分季度销量（单位：辆）.-21-图 44、美国 7 万美金以上主流豪华车型市占率演变（单位：%）.-21-图 45、美国 2019H1 销量前十电动车品牌及市场份额（单位：辆，%）.-22-图 46、美国 2019H1 销量前十电动车车型及市场份额（单位：%）.-22-图 47、雪佛兰 Bolt.-22-图 48、日产 leaf.-22-图 49、丰田普锐斯.-22-图 50、特斯拉 Model 3.-22-图 51、Model 3 刚推出时税前起售价 4.9 万美金.-24-图 52、2019 年 3 月推出标准续航版本，起售价进一步拉低.-24-图 53、目前 Model 3 三个版本起售价（2019.08.31）.-24-图 54、Model 3 标准续航版补贴及公司推算燃料节省费用.-24-图 55、奔驰 C/奥迪 A4/宝马 3 美国销量（单位：辆）.-25-图 56、奔驰 C/奥迪 A4/宝马 3/Model 3 美国销量（单位：辆）.-25-图 57、中国 2019H 销量前十电动车品牌及市场份额（单位：辆，%）.-26-图 58、中国 2019H 销量前十电动车车型及市场份额（单位：%）.-26-图 59、2019H1 中国新能源乘用车销量及价格带分布（单位：万元，mm）.-27-表 1、特斯拉发展大事记.-8-表 2、国内外主要造车新势力对比.-8-表 3、马斯克早期经历.-10-表 4、特斯拉车型.-11-表 5、油改电平台与原生电动平台对比.-12-表 6、特斯拉与竞品相关系数比较.-12-表 7、特斯拉快充技术演变.-13-表 8、特斯拉充电网络功率大且定价更有吸引力.-13-表 8、特斯拉 Autopilot 进化史.-14-表 9、特斯拉目前工厂产能布局.-19-表 10、特斯拉上海超级工厂建设时点.-20-表 11、特斯拉 Giga1 与 Giga2/Giga3 对比.-20-表 12、Model 3 与北美主销电动车配置比较.-23-表 13、Model 3 与 ABB 入门车型配置比较.-25-2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 14、中国新能源乘用车各年度分品牌销量及市占率（万辆）.-26-表 15、特斯拉与国内主流电动车配置比较.-27-表 16、Model 3 与 ABB 入门车型基本配置比较.-28-表 17、Model3 与 ABB 入门车型智能配置比较.-28-表 18、主流豪华品牌电动车规划.-28-表 19、Model 3 内饰与底盘系统部件供应商.-29-表 20、Model3 电力总成系统部件供应商.-29-表 21、Model 3 中控系统部件供应商.-29-表 22、Model3 电驱动系统部件供应商.-29-表 23、特斯拉国产潜在收益标的及潜在收入弹性测算（单位：亿元，%）.-30-2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、特斯拉是当前兑现能力、特斯拉是当前兑现能力极强极强的的新能源车企新能源车企 1.11.1、当前唯一具备盈利能力的造车新势力、当前唯一具备盈利能力的造车新势力 特斯拉是特斯拉是进入进入新能源汽车行业新能源汽车行业最早，最早，目前目前实力实力极强极强的造车新势力。的造车新势力。特斯拉 2003年成立，2010 年在纳斯达克交易所上市交易，成为继 1956 年福特汽车公司以来，第一家在美国上市的汽车公司。特斯拉主营业务定位于高端豪华电动车生产商，2008 年发布第一款纯电超跑 Roadster，随后相继发布 Model S、Model X、Model 3、Model Y 等电动车型。2018 年公司营收达 1472 亿元，同比大幅增长 82%，其中以整车销售为主，分业务看 2018 年公司整车/汽车租赁/储能/其他业务分别占比79.7%/3.9%/6.4%/10.1%。图图 1 1、特斯拉历年营收及同比增速（单位：亿元特斯拉历年营收及同比增速（单位：亿元，%）图图 2 2、特斯拉历年归母净利润及同比增速（特斯拉历年归母净利润及同比增速（单位：亿元，单位：亿元，%）7.6 7.7 12.9 26.0 122.8 195.7 262.7 485.6 768.3 1,472.9 748.7 82.5%47.0%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,4001,6002009201020112012201320142015201620172018 2019H营收YoY/右轴-22.8-22.8-41.1-44.1-44.6-47.521.49.6-47.3-28.11.1%43.1%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030分季度净利润YoY/右轴 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3 3、特斯拉特斯拉历年历年分业务营收（单位：亿元分业务营收（单位：亿元）图图 4 4、特斯拉特斯拉历年历年分业务营收占比（单位：分业务营收占比（单位：%）1210.160.6106.795.5596.529.147.675.50200400600800100012001400汽车销售汽车租赁储能服务及其他收入2016201720182019H 79.8%72.6%82.2%79.7%10.9%9.4%4.1%3.9%2.6%9.5%7.2%6.4%6.7%8.5%6.5%10.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019H汽车销售汽车租赁储能服务及其他收入 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 5 5、特斯拉特斯拉历年历年毛利率与净利率（单位：毛利率与净利率（单位：%）图图 6 6、特斯拉历年特斯拉历年 R ROEOE（单位：（单位：%）8.5%26.3%30.2%7.3%22.7%27.6%22.8%22.9%18.9%18.8%13.7%-49.8%-132.2%-124.6%-95.9%-3.7%-9.2%-22.0%-11.0%-19.1%-5.0%-9.7%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20092010201120122013201420152016201720182019H毛利率净利率-113.2%-118.0%-227.2%-18.7%-37.3%-88.8%-23.1%-43.6%-21.3%-20.9%-250%-200%-150%-100%-50%0%2010201120122013201420152016201720182019HROE 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 Model 3量产量产帮助帮助特斯拉实现了季度性的盈利。特斯拉实现了季度性的盈利。2018 年公司共交付汽车 24.5万辆，超越公司成立 15 年以来销量总和。其中 Model S/X、Model 3 分别交付 9.9 万、14.6万辆。因 Model3 18Q3 以来产能提升，前期积累订单集中交付,18Q2/Q3/Q4 分别交付 1.8 万/5.5 万/6.3 万辆，公司规模效应提升，18Q3/Q4 收入大幅增长，并连续两季度实现正盈利，毛利率/净利率提升明显，经营活动现金流大幅改善。图图 7 7、TeslaTesla 历年历年销量及销量及同比同比增速（单位：辆，增速（单位：辆，%）图图 8 8、Model SModel S/X/3/X/3 分月度销量分月度销量（单位：辆）（单位：辆）245240158356121%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05000010000015000020000025000030000020152016201720182019H全球销量YoY/右轴 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Model 3Model XModel S 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：EVsales，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 9 9、特斯拉分季度营收及同比增速（单位：亿元，特斯拉分季度营收及同比增速（单位：亿元，%）图图 1010、特斯拉分季度归母净利润及同比增速（单位：亿元，特斯拉分季度归母净利润及同比增速（单位：亿元，%）186189198.1214.9214.3264.8469.5495.9305.8436.533.2%58.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600分季度营收YoY/右轴-22.8-22.8-41.1-44.1-44.6-47.521.49.6-47.3-28.11.1%43.1%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030分季度净利润YoY/右轴 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1111、特斯拉分季度毛利率与净利率（单位：特斯拉分季度毛利率与净利率（单位：%）图图 1 12 2、特斯拉特斯拉分季度现金流分季度现金流（单位：（单位：%）26.5%26.9%15.5%17.0%18.4%18.9%25.1%23.3%18.6%17.7%-14.7%-14.4%-22.5%-23.4%-23.0%-18.6%3.7%2.9%-14.7%-6.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2综合毛利率新车销售毛利率净利率-4.8-13.6-19.933.3-25.1-8.695.784.7-43.159.4-100-500501001502002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、特斯拉的领先优势：先发特斯拉的领先优势：先发、规模规模、品牌品牌、技术技术 1）先发优势先发优势 特斯拉最早进入电动车领域，与对手拉开显著差距。特斯拉最早进入电动车领域，与对手拉开显著差距。特斯拉成立于 2003 年，2010年上市，是成立时间最早的造车新势力。从早期 2008 年推出 roadster 到后续 Model S/X/3 的陆续推出，特斯拉在销量/收入/产品布局方面相比竞争对手有显著先发优势，相比之下当前国内及海外造车新势力与特斯拉相比差距较大。2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1 1、特斯拉发展大事、特斯拉发展大事记记 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2 2、国内外主要造车新势力对比、国内外主要造车新势力对比 法拉第未来法拉第未来Rimac AutomobileRimac AutomobileEvelozcityEvelozcityLucid MotorsLucid Motors蔚来蔚来云度云度威马威马成立时间成立时间2003年成立，2010年上市2013年2009年2017年12月2007年2015年，2018年上市2015年2015年总部地点总部地点美国硅谷洛杉矶克罗地亚加州加州上海福建上海核心成员及技核心成员及技术团队术团队埃隆马斯克贾跃亭，部分核心高管已悉数离职核心成员来自于特斯拉及法拉利核心成员来自宝马、奥迪，此前三位创始人均任职于法拉第未来；2018年上汽高管程惊雷加盟，任中国区主席核心团队来自马自达、特斯拉等车企李斌，原易车网董事长福汽集团股比39%沈晖（前吉利控股副总裁）产品定位产品定位打造豪华电动车品牌打造纯电超跑打造纯电超跑打造经济实惠电动车早期主要研发电池技术，2014年开始研发电动汽车整车打造豪华电动车品牌打造经济实惠电动车智慧出行融资情况融资情况2019年5月完成27亿美元股票和债券混合融资1）2017年获10亿美元A轮融资；2）2018年6月恒大入股20亿美元；1）2017年骆驼股份投资3000万欧元；2）2018年保时捷收购公司10%股份；3)2019年现代起亚联手向公司注资8000万欧元；目前已融资10亿美元沙特阿拉伯公共投资基金超过10亿美元2018年9月上市融资10亿美金，上市前累计融资145亿元-累计完成融资62亿人民币员工人数员工人数4.9万人1000+约480人-300+9834-车型车型Model S、Model X、Model 3已量产FF91发布，尚未量产Rimac Concept One（电动超跑，2013年交付，限量8辆）;Rimac C TWO(电动超跑，预计2020年交付，限量150辆)暂无量产车型，收款车计划2021年交付，预计售价2.5-5万美元暂无量产车型，Lucid Air预计2019年投产ES8、ES61、3EX52018年销量2018年销量24.5万-11348930038502018年总营收2018年总营收1473亿人民币-49.5亿人民币-国内国内特斯拉特斯拉海外海外 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 2）规模优势规模优势 特斯拉是目前全球特斯拉是目前全球销量规模最大的销量规模最大的电动车企。电动车企。2018 年特斯拉共交付电动车 24.5万辆，占 2018 年全球电动车总销量 12.3%，高于比亚迪/北汽新能源等传统车企。从历年销量增速来看，受益于产能逐步释放，特斯拉 2018/2019H 销量增速超过100%，销量迅速提升。2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1313、20182018 年全球电年全球电动车动车分品牌销量分品牌销量市场份额（单位：市场份额（单位：%）图图 1414、特斯拉特斯拉历年历年交付量交付量（单位：（单位：万辆，万辆，%）12.3%11.5%8.2%6.4%4.9%4.6%3.6%48.4%特斯拉比亚迪北汽新能源宝马日产上汽自主大众其他 24.515.5116.8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253020122013201420152016201720182019H特斯拉历年交付量YoY/右轴 数据来源：EVsales，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 Model 3 的放量使特斯拉的规模优势进一步增大。的放量使特斯拉的规模优势进一步增大。前期由于电池模块组装瓶颈的限制，特斯拉的产能提升不及预期。在 2018Q4 的最后 7 个工作日，特斯拉生产了 793 辆 Model 3，产能已经达到 1000 辆/周。公司也加大了超级工厂 Gigafactary 1 的招聘力度，除了生产 Model 3 的电池组，还包括驱动单元。2018Q1，特斯拉生产车辆 34,494 辆，环比增长 40%，达到季度产量历史峰值，其中包含 24728 辆Model S 与 Model X 车型，以及 9,766 辆 Model 3 车型。Model 3 车型的产量呈指数级上升，与上一季度相比提升了 4 倍。2019 年 5 月，马斯克在发给员工的一封内部邮件中表示，特斯拉已接近周产能达 7000 辆的目标，特斯拉平均每天生产900 辆 Model 3 轿车，已接近周产能达 7000 辆的目标。图图 1515、特斯拉周产能（单位：辆、特斯拉周产能（单位：辆/周）周）0100020003000400050006000700080002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 3）品牌优势品牌优势 马斯克个人光环效应加持，十五年打造全球知名电动车品牌。马斯克个人光环效应加持，十五年打造全球知名电动车品牌。马斯克在加盟特斯拉之前就曾创办多家企业，在投资界颇有名气。2004 年正式加入特斯拉后，在商业模式方面，突破传统汽车销售模式，打造直营模式。产品营销方面，凭借个人光环效应以及粉丝的口碑营销，成功将特斯拉打造成全球知名电动车品牌。另外，2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 马斯克在航空航天、地下轨道交通等领域超前的布局和思路进一步提升了期个人的传奇程度和影响力，从而间接提升特斯拉的品牌力。表表 3 3、马斯克早期经历、马斯克早期经历 马斯克马斯克早期早期经历经历 成果成果 1983 年，12 岁的埃隆 马斯克设计出一款太空游戏软件，之后以 500 美元的价格出售给PC and Office Technology杂志 赚到人生第一桶金 500 美元 1995 年，在辍学后与弟弟创办了 Zip2 公司，为新闻机构开发在线内容出版软件的公司 1999 年被康柏公司以 3.07 亿美元现金和3400万美元股票期权收购，马斯克获利 2200 万美元 1999 年 3 月，埃隆 马斯克投资 1000 万美元，创办线金融服务和电子邮件支付业务公司“X.com”“X.com”成立 2000 年，迫于业务竞争，X.com 与 Confinity 公司合并，后更名为 PayPal。Paypal 被易贝以 15 亿美元全资收购，埃隆 马斯克是 PayPal 最大股东，拥有 11.7%股权，获利 1.65亿美元 2002 年 6 月，埃隆 马斯克成立太空探索技术公司Space X，计划在未来实现火星移民。成立 Space X 2004 年，马斯克向特斯拉投资 630 万美元 担任特斯拉董事长 2006 年，埃隆 马斯克投资 1000 万美元与合伙人联合创办了光伏发电企业太阳城公司。担任 Solar City 董事会主席 2016年12月成立 The Boring Company ,是一家用于解决地面拥堵问题的轨道交通公司 成立 The Boring Company 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 利用利用高端产品高端产品做品牌，低中端产品做销量。做品牌，低中端产品做销量。全球大部分整车厂的发展史都是从廉价产品起步，经过多年的品质、口碑和资本积淀，进入豪华车市场。特斯拉以电动、智能作为主要卖点，自上而下从豪华车市场切入，进而推出低端车型扩大销量。公司从 Model S/X 的推出后不断上量，产品覆盖 B 级轿车/B 级 SUV，售价7-14 万美元，到 2016 年推出紧凑型轿车 Model 3，基础版售价 3.5 万美金。2019年 3 月，公司发布入门级电动紧凑型 SUV Model Y，售价 3.9-6 万美元，产品价格下探，产品组合不断丰富。2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1616、特斯拉产品规划及车型推出计划、特斯拉产品规划及车型推出计划 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4 4、特斯拉车型、特斯拉车型 资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 4）技术优势技术优势 基于原生电动平台闭环打造，基于原生电动平台闭环打造，成本成本低性能高低性能高。目前新能源汽车底盘研发有油改电（车体结构不变，强行更换电动动力总成）和原生专属电动平台两个方向。很多燃油车企由于受到企业规划、资金成本、研发力量等诸多因素影响，在电动车发展伊始往往采取油改电的路线。而特斯拉从一开始就基于原生平台打造，一切构件基于电池组底层构造设计，叠加公司本身对于工业集成的理解，产品具有低成本、高性能的特点。结合公司在发电储能/电池工厂/充电桩建设等方面的积累，构成完整电动车产业闭环。2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 5 5、油改电平台与原生电动平台对比油改电平台与原生电动平台对比 图图 1717、特斯拉电气化闭环特斯拉电气化闭环 油改电平台油改电平台原生电动平台原生电动平台电池续航电池续航电池大小、形状受限，携带电池量少电池形状、大小统一，相比油改电至少增加25%电池容量性能表现性能表现基于燃油车改造，机械集成度低，模块配合不默契，传动效率低系统模块化、集成化程度更高，电机传动效率高车内空间车内空间没有预留电池布局空间，电池布局严重挤占内部空间电池布局更加合理，对内部空间占用少行车安全行车安全没有专门针对电池保护措施，部分车型电池置于地盘下方，托底时易损伤电池电池重心更低，保护措施优良，行驶质感更佳 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 高高密度密度高容量高容量，低风阻系数，产品续航能力超强。低风阻系数，产品续航能力超强。相比于全球主流电动车，特斯拉电池电芯能量密度、pack 能量密度均显著高于竞争对手，ModelS/X 电池组容量高达 75-100KWh，特斯拉电池组容量也高达 50-75Kwh，容量大幅高于其他主流电动车。同时由于出色的外观设计，空气动力学效率显著提升，风阻系数明显由于竞争对手。高密度高容量，低风阻，造就了产品高续航，产品更具竞争力。表表 6 6、特斯拉与竞品相关系数比较、特斯拉与竞品相关系数比较 Model SModel SModel XModel XModel 3Model 3BoltBoltLeafLeafBMW i3BMW i3北汽EU260北汽EU260起售价（万美元）6.48.13.53.73.14.23.2电池供应商PanasonicPanasomicPanasonicLGAESCSDICATL电芯类型（正极材料）18650(NCA)18650(NCA)2170(NCA)软包电池（NCM)层叠式电池（LMO)方形铝壳（NCM)方形铝壳(NCM)单个电芯容量（Ah)3.43.44.85832.560126电池组容量（KWh)75-10075-10050-75603019-3341-54续航里程（km)480-632417-565345-500384172245-355260-360电芯能量密度（Wh/kg)250250300200140120250电池组能量密度（Wh/kg)1601601711408194180零百加速3.1-6.32.7-5.85.3-5.87-7.39风阻系数0.240.240.23-0.280.29-资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 快充技术迅速迭代，充电时间快充技术迅速迭代，充电时间逐步逐步缩短。缩短。特斯拉目前快充系统已经历过三轮迭代，从 2012 年第一代推出的 105KW 升级到目前第三代 250KW,5 分钟充电量可行驶120 公里。同时特斯拉超级充电站在群求范围内迅速扩建，截止目前公司在全球范围内已建立 1130 座超级充电站，8496 个超级充电桩，网络功率大且定价明显吸引力，按照每年 1500 英里（2400 公里）的中性假设，充电费用约 116 美元，燃油费用约 195 美元，产品经济性明显。2 2 3 4 7 2 9 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 7:0 5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 7 7、特斯拉快充技术演变、特斯拉快充技术演变 推出时间推出时间功率功率充电时间充电时间第一代2012年105kW30分钟充电量可供行驶180公里第二代2013年6月120kW30分钟充电量可供行驶270公里，75分钟完全充电第三代2019年3月250kW5分钟充电量可供行驶120公里 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1818、特斯拉全球充电站分布特斯拉全球充电站分布 表表 8 8、特斯拉充电网络功率大且定价更有吸引力特斯拉充电网络功率大且定价更有吸引力 Tesla国家国家电网电网普天新普天新能源能源特来电特来电星星充星星充电电依威能依威能源源3-20直流功率（kw）12037.5-125和充电机匹配15-12030-4024费用（元/度）1.8（旧车主免费，新车主400kwh额度）1.2-1.8 1.8-2.4 1.2-1.9 1.2-1.8 1.5-2.1交流功率（kw）113.5/72.8/7/40 73.5/7 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 深入布局智能驾驶，深入布局智能驾驶，技术行业领先。技术行业领先。目前特斯拉智能驾驶技术已达到 L2.5 级别，Autopilot 软件已更新至 9.0 版本。2019 年 4 月，Autopilot 硬件发布 3.0 版本，通过特斯拉自主研发的 Ap3.0 芯片，算力达到 144TOPS（完胜竞争对手目前最先进技术 21TOPS），达到 2.0 时期 Drive PX2 的 21 倍，足够支撑全车 8 个摄像头的所有数据运算以及冗余，功耗仅为 72W，并且已经在目前新生产的特斯拉旗下车型中搭载。图图 19