全球视野看中国核心资产的未来系列报告之一：酌古御今从美国电塔看中国铁塔未来发展机遇及方向-20190702-兴业证券-26页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策策略略报报告告 海外策略报告 海外策略报告 证券研究报告证券研究报告 分析师：张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 联系人：刘洁 SAC：S0190119030006 报告关键点报告关键点 研究美国电塔的发展历程，以及公司盈利能力逐步提升的方法，总结铁塔行业的发展要素，为中国铁塔公司的发展方向提供参考。相关报告相关报告 投资要点投资要点 美国电塔是全球最大的独立运营的铁塔公司，其站址资源遍布全球 16 个国家。美国电塔的发展史向我们展示了一家独立的铁塔公司怎样一步步扩大，逐步扭亏为盈，并进一步提升自身盈利水平的。本篇报告的关注重点在：1）美国电塔在不同阶段的经营策略；2）美国电塔是如何取得现有市场地位的；以及 3）对中国铁塔的借鉴意义。初期大举并购，站址规模快速增长，为未来规模化运营奠定基础。初期大举并购，站址规模快速增长，为未来规模化运营奠定基础。1995-2001年，公司主要通过并购实现站址数量的快速增长。2001 年底公司在美国本土获得了 1.45 万座铁塔的运营权，实现了全国范围的经营，也为未来规模化运营奠定了基础。但这一阶段公司业务较分散，且非核心业务的毛利率较低，伴随非核心占比的提升，公司利润水平逐渐下降并处于亏损状态，2001 年净利润率为-39.7%。剥离非核心资产，专注通信铁塔租赁业务，规模效应助公司扭亏为盈，净利润率达到剥离非核心资产，专注通信铁塔租赁业务，规模效应助公司扭亏为盈，净利润率达到 15.6%。2002 年起，公司逐步剥离非核心业务，将业务重心转移至铁塔运营上，整体盈利能力大幅提升。由于公司站址分布广泛，逐步形成规模效应，单站址租户数的提升大大提升了公司的 EBITDA 率，公司 EBITDA率从 2002 年的 48.5%逐步提升至 2011 年的 65.2%。公司在 2006 年扭亏为盈，净利润率达到 2.1%，2011 年进一步达到 15.6%。转型转型 REIT 税率大幅下降，净利润率保持在税率大幅下降，净利润率保持在 18%左右。左右。2012 年，公司转型为REIT 结构，由于保持了 90%以上的派息率，享受税收优惠，有效税率大幅下降，2017 年公司有效税率仅为 2.4%。2018 年公司净利润率为 17.0%。极低的客户流失率保证了公司收入的稳定性，较强话语权保证了公司增长的确定性。极低的客户流失率保证了公司收入的稳定性，较强话语权保证了公司增长的确定性。由于站址建设需要较大的资本开支以及较长的时间，通信设备迁移成本较高，铁塔行业具有先发优势。美国电塔站址分布广泛且规模遥遥领先，其他可替代的铁塔公司几乎没有，公司几乎处于垄断地位。并且站址租赁成本远低于运营商自建成本，因此公司客户流失率极低仅为 1-2%，保证了公司收入的稳定性。此外，公司垄断地位保证了较强的话语权，租赁费每年以一定比率上涨，保证了公司增长的确定性。美国电塔的发展证明了通信铁塔租赁这一商业模式的可行性。公司专注于铁塔的租赁以及运营，规模效应明显，获得了较高的利润水平，目前 EBITDA 率为 63%，净利润率为 17%。由于公司现金流稳定，分红比例较高（股息率 2%），市场给予了较高的估值，最近四个季度 EV/EBITDA 达到 27.15。我们认为中国铁塔目前在国内处于垄断地位，目前公司 EBITDA 率为 58.2%，但未来伴随 5G 网络建设，公司站址的规模效应将逐步体现，利润率将逐步提升。此外公司现金流稳定，未来有望保持 50%以上的分红比例。目前公司最近四个季度 EV/EBITDA 仅为 9.86，伴随公司价值逐步被市场认可，估值有望进一步提升。风险提示风险提示：通信通信网网络络建设建设不及不及预期预期；REIT 的的减税政策减税政策发生发生变化变化；电信运营商电信运营商资本资本开支开支下降。下降。title酌古御今，从美国电塔看中国铁塔未来发展酌古御今，从美国电塔看中国铁塔未来发展机机遇及方向 遇及方向 全球视野看中国核心资产全球视野看中国核心资产 的未来系列报告之一 的未来系列报告之一 2019 年年 07 月月 02 日日2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -2-海外海外策略策略研究研究报告报告 emailAuthorEng USUS S Stotockck MarketMarket AnalystAnalyst ZHANG YidongZHANG Yidong SAC:S0190510110012 SFC:BIS749 ContactContact JieJie LiuLiu SAC：S0190119030006 HighlightsHighlights AmeAmerican Tower Corporationrican Tower Corporation is the world lais the world largest indeprgest independent communication towers oendent communication towers owners wners with with i its sites ts sites cocovering 16 vering 16 coucountries ntries all over the all over the world.world.The developing history of ATC shows us how an independent tower company increased its sites coverage,reversed its losses and maintain high profit margin right now.The highlights of this report focus on:1)how ATC increase its sites scale,reversed losses and increased profit ability in different stages;2)how ATC achieve its current position;and 3)what China Tower can learn from ATC.By lBy large scale acquisition and merge,the sitesarge scale acquisition and merge,the sites scale increased rapiscale increased rapidlydly and laand laid the fouid the foundation of the ndation of the scale scale operationoperation.From 1995 to 2001,ATCs sites number increased rapidly due to the frequent and large-scale acquisition and merge.In 2001,ATC acquired 14.5 thousand towers in U.S.,realized operation in the whole country and laid the foundation of future scale operation.However,the business of the company is diverse and the gross margin of the non-core business is much lower than the rental and management business.With the increasing ratio of the non-core business,the profit margin maintained a low level and the company experience a loss.In 2001,the net profit margin is only-39.7%.PePeeling off the noneling off the non-core business and focusingcore business and focusing on the on the towertower rental and managementrental and management,scale effect hescale effect helped lped the company the company reverrevers se e its lossits loss and its net profit and its net profit marmargin reached 15.6%.gin reached 15.6%.Since 2002,the company started to peel off the non-core business,and transfer its concentration to towers rental and management.In return,the profit margin of the company increased sharply.Because of wide coverage of the communication sites,the company formed scale effect and the increasing number of tenants per tower promoted the EBITDA margin of ATC.The EBITDA margin increased to 65.2%in 2011 from 48.5%in 2002.ATC reversed its loss in 2006 and net profit margin was 2.1%.In 2011,net profit margin increased to 15.6%.T Transferredransferred to REto REIT,the IT,the effective taeffective tax rate reduced significantlyx rate reduced significantly,and its,and its net profit marginnet profit margin is is arouaround nd 18%18%.In 2012,the company transferred to REIT.Since the company kept a payout ratio over 90%,it can enjoy the tax preference and the effective tax rate dropped significantly.In 2017,the companys effective rate is around 2.4%.Benefit from this tax reduction,the net profit margin of the company is 17.0%in 2018.Low tenants Low tenants churchurn n ensuresensures the the high stabhigh stability of ility of thethe revenuerevenue and high and high bargainbargain power power ensures the ceensures the certainty rtainty of revenue growof revenue growth.th.Since the construction of towers need large capex with long time and the migration loss for communication equipment is relatively high,tower industry has first-strike advantage.The companys sites have wide coverage and it has few replacers;thus,the company has a monopoly position.Besides,the rental cost is lower than self-construction cost,the annual tenants churn is only 1-2%,which ensures the high stability of the revenue.The monopoly position ensures the strong bargain power.Thus,the rental lease is increased by certain ratio annually,which ensure the certainty of the revenue growth.The history of ATC proofs that the business model of communication rental is feasible.ATC focuses on tower rental and management,and it has obvious scale effect and high profit margin.Its EBITDA margin is 63%and net profit margin is 17%in 2018.Since the company has a stable cash flow and high payout ratio,the market gives it a high evaluation.The last 4 quarters EV/EBITDA is 27.15.We believe that China Tower has a monopoly position in mainland China.In 2018,its EBITDA margin is 58.2%.With the construction of 5G,the scale effect of China Towers communication sites will appear gradually.The profit margin will increase correspondingly.Besides China Tower has a stable cash flow and will maintain a payout ratio over 50%.The last 4 quarters EV/EBITDA is only 9.86.With the value of company is recognized by market,the valuation of the company will increase.Potential risks:Potential risks:The construction size is less than expected;tax preference for REIT changes;the capex of telecom operators decrease.LearnLearn fromfrom PioneersPioneers:F Find the ind the DevelDevelopmentopment OpportuOpportunitnitiesies and Diand Directionrections s f for China Tor China Tower by Studying ATCower by Studying ATC G Global lobal Perspective Perspective on theon the F Futureuture of of ChinChina a s s Core Core AssetAssets s SerieSeries Res Report port 1 1 0 07 7/0202/201/2019 9 2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -3-海外海外策略策略研究研究报告报告 目目 录录 1、美国电塔（ATC）简介.-5-1.1、ATC：独立铁塔公司，全球化运营.-5-1.2、ATC 发展历史.-7-2、ATC 业务模式.-9-2.1、站址租赁业务模式，收入增长稳定，且透明度高.-9-2.2、超低租户流失率，拥有较高行业壁垒.-11-2.3、数据增长+新一代网络建设驱动设备数增长，获得高边际效益.-12-3、ATC 的经营之道.-14-3.1、第一阶段（1995 年-2001 年）：积极并购扩张，站址规模爆炸式增长-14-3.2、第二阶段（2002-2011 年）：剥离非核心业务，运营能力大幅提升.-16-3.3、第三阶段（2012 年至今）：转型为 REIT，税率下降，净利润大幅提升-18-4、研究启示.-22-4.1、铁塔行业共性.-22-4.2、美国电塔特性.-22-5、总结.-24-6、风险提示.-25-图 1、近年美国电塔站址数量及增速.-5-图 2、全球主要铁塔公司站点规模（2018 年）.-5-图 3、公司近年收入、调整后 EBITDA 以及净利润.-6-图 4、公司近年经营利润率、EBITDA 率以及净利润率.-6-图 5、公司近年分部业务收入.-6-图 6、公司近年租赁业务分地区业务收入占比.-6-图 7、2019Q1 公司分客户业务收入.-7-图 8、1995-2005 年公司发展及扩张历史.-7-图 9、2006-2010 年公司发展及扩张历史.-8-图 10、2011 年至今公司发展及扩张历史.-9-图 11、美国电塔业务模式.-10-图 12、公司不可撤销的租赁合同收入及其增速.-10-图 13、2011-18 年公司资本开支结构.-11-图 14、2011-18 年公司每站址维护型资本开支.-11-图 15、2011-18 年公司维护型资本开支占收入比例.-11-图 16、美国前五大塔类运营商市场份额.-12-图 17、不同地区站址投资回报率估算.-13-图 18、2017-23 年美国移动设备接入量及其总增速.-14-图 19、2017-23 年美国每月数据流量及其增速.-14-图 20、1995-2001 年公司站址数量以及增速.-15-图 21、本阶段公司分业务收入及其总增速.-15-图 22、本阶段公司经营利润率、EBITDA 率和净利润率.-15-图 23、1998 年至 2001 年公司股价走势.-16-图 24、2002-2011 年公司站址数量以及增速.-17-图 25、2002-2011 年公司收入及其增速.-17-图 26、2002-2011 年公司经营利润率、调整后 EBITDA 率和净利润率.-18-2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -4-海外海外策略策略研究研究报告报告 图 27、2002 年至 2011 年公司股价走势.-18-图 28、2011-18 年公司每股股利以及股息率.-19-图 29、2006-2018 年公司有效税率.-19-图 30、2010-2018 年公司净利息费用占收入比例以及资产负债率.-20-图 31、2010-2018 年公司杠杆比例和财务费用率.-20-图 32、2010-18 年公司分业务营业收入以及增速.-20-图 33、2010-18 年公司经营利润率、EBITDA 率和净利润率.-20-图 34、2012 年至 2019Q1 公司站址数量以及增速.-21-图 35、公司全球站址分布（截至 2019 年 3 月 31 日）.-21-图 36、2012 年至今公司股价走势（2019 年 6 月 26 日）.-22-图 37、全球不同模式下的铁塔持有比例.-23-图 38、美国及加拿大地区不同模式的铁塔持有比例.-23-图 39、2015-18 年美国电塔与中国铁塔 EBITDA 率对比.-25-表 1、自建铁塔和租赁铁塔费用对比.-12-表 2、美国电塔单塔不同租户数的回报率.-13-表 3、不同类型铁塔公司估值比较（截至 2019 年 6 月 26 日）.-24-2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -5-海外海外策略策略研究研究报告报告 报告正文 1、美国美国电塔（电塔（ATC）简介简介 1.11.1、ATCATC：独立独立铁塔铁塔公司，公司，全球化全球化运营运营 独立独立的的铁塔铁塔公司，公司，坐拥全球坐拥全球 16 个国家超个国家超 17 万个站址资源，运万个站址资源，运营规模仅次于中国营规模仅次于中国铁塔。铁塔。美国电塔（ATC）成立于 1995 年，成立之初是美国广播电台的子公司，1998年成为独立运营的铁塔公司，总部位于美国马萨诸塞州波士顿。公司目前是一家全球领先的独立通信地产拥有者和运营商。截至 2019 年 3 月 31 日，公司在 16个国家拥有 17 万个通讯站点，其中美国 4.07 万站，印度 7.55 万站，巴西 1.90 万站，墨西哥 0.93 万站，秘鲁、智利、哥伦比亚共 0.73 万站，其通信站点运营规模仅次于中国铁塔。图图1、近年近年美国美国电塔电塔站址数量站址数量及及增速增速 54 67 75 100 144 149 169 159169 20%23%12%33%44%4%13%6%0%10%20%30%40%50%05010015020020122013201420152016201720182018Q1 2019Q1US国际站址总数YoY（右轴）千座 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图2、全球全球主要主要铁塔铁塔公司公司站点站点规模规模（20182018 年年）158 303 22 23 28 28 28 40 40 41 124 151 1,920 05001000150020002500剩余铁塔公司其他30家铁塔公司（拥有5k-20k座铁塔）CellnexIHS TowersGTL InfrastructureDeutsche FunkturmEdotcoBharti Infratel冠城国际Reliance InfratelIndus Towers美国电塔中国铁塔千座 资料来源：TowerXchange，兴业证券经济与金融研究院整理 以塔类站址资源租赁为主营业务，以塔类站址资源租赁为主营业务，来自美国本土收入来自美国本土收入占占 55.2%。公司目前 98%的收入来源于通信资源租赁服务，包括通信铁塔、光纤光缆以及其他城市通信资源的租赁和管理服务；此外，公司还提供塔类相关服务。其中租赁业务按收入地区2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -6-海外海外策略策略研究研究报告报告 分，2019 年 Q1 公司在美国本土的收入占 55.2%，亚洲收入占比 16.2%，拉丁美洲收入占比 18.7%，欧洲、中东及非洲地区收入占比 9.9%。按租户类型分，2019年 Q1 公司国际租户收入占 32%，AT&T（美国）占 16%，Verizon 占 15%，Sprint占 8%，T-Mobile（美国）占 10%。图图3、公司公司近年近年收入、收入、调整后调整后 E EBITDABITDA 以及以及净净利利润润 图图4、公司公司近近年年经营经营利润率、利润率、EBITDAEBITDA 率率以及以及净利润率净利润率 4,100 4,772 5,786 6,664 7,440 1,813 2,650 3,067 3,553 4,090 4,667 1,114 803 672 970 1,225 1,265 408 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000201420152016201720182019Q1营业收入调整后的EBITDA净利润百万美元 36.3%33.8%32.0%30.0%25.6%33.9%64.6%64.3%61.4%61.4%62.7%61.4%19.6%14.1%16.8%18.4%17.0%22.5%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019Q1经营利润率调整后的EBITDA率净利润率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理*调整后 EBITDA 为除去以下科目的净利润，包括终止经营收入、权益投资收益、所得税、其他收入、利息收入、利息支出、其他营业收入、折旧及摊销和以股份为基础的薪酬 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图5、公司公司近近年年分部分部业务收入业务收入 图图6、公司公司近近年年租赁租赁业务业务分分地区地区业务业务收入收入占比占比 4,007 4,680 5,713 6,566 7,315 1,786 93 91 73 98 125 27-2,000 4,000 6,000 8,000201420152016201720182019Q1站址租赁相关服务百万美元 67.5%59.0%54.9%52.3%55.2%5.2%14.5%17.7%21.1%16.2%8.4%9.3%9.5%9.4%9.9%18.9%17.3%17.8%17.3%18.7%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019Q1USASIAEMEALATAM 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -7-海外海外策略策略研究研究报告报告 图图7、20201 19 9Q1Q1 公司公司分分客户客户业务业务收入收入 16%15%8%10%6%32%13%AT&T(U.S.)VerizonSprintT-mobile(U.S.)其他美国客户国际租户收入国际能源及电力收入 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、ATCATC 发展历史发展历史 1995-2005 年年：业务业务独立化，独立化，通过通过合并合并迅速迅速成为成为北美北美最大最大塔类塔类运营商。运营商。1995 年，美国电塔作为美国广播电台的子公司成立，1998 年美国广播电台被卖给CBS/V 之后，美国电塔成为一个独立的公司并在纽约证券交易所上市；随后 1999年公司在墨西哥开始运营，并成为墨西哥最大的塔类运营商；2000 年，公司开始在巴西运营；2002 年美国电塔将业务重点从收购和开发新站址资源，转移到改进运营；随后 2003-2004 年先后出售了辅助类及建筑服务部门。2005 年与国内最大竞争者 SpectraSite 合并，扩展了基站数量，成为北美最大的塔类运营商。图图8、19951995-20052005 年年公司公司发展发展及及扩张扩张历史历史 1995-1998 1999-2000 2001-20051995 美国电塔作为美国广播电台的子公司成立。1998 美国广播电台被CBS/V收购。美国电塔成为一个独立的公司并在纽约证券交易所上市。1999 9月，与墨西哥广播电视公司TV Azteca,S.A.de C.V.合作，建造超200座铁塔。开始在墨西哥运营并成为墨西哥最大的独立塔类运营商，供运营超3000座铁塔。2000 开始在巴西运营2002 将业务重点从收购和开发新站址资源，转移到改进运营2004 公司出售建筑服务部门2005 与国内最大竞争者SpectraSite 合并，成为北美最大的塔类运营商2003 公司出售辅助类业务 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -8-海外海外策略策略研究研究报告报告 2006-2010 年年：积极积极拓展拓展海外海外市场，市场，公司公司海外海外运营运营规模规模不断扩大不断扩大 2006 年，公司完成了与 SpectraSite,Inc 的合并；2007 年，公司第一次在美洲以外的印度开设办公机构，积极进入印度以及东南亚市场；2009 年公司收购了印度XCEL 公司，该公司在印度拥有并经营着大约 1700 座铁塔；2010 年，公司在秘鲁、智利和哥伦比亚开展业务，收购及建造了近 1700 座铁塔，此外，公司收购了印度 Essar Telecom Infrastructure Private Limited（ETIPL)公司，增加了大约 4450座铁塔。图图9、2002006 6-20201010 年年公司公司发展发展及及扩张扩张历史历史 2006-2007 2008-2009 20102009在拉丁美洲收购及建造了578座铁塔。收购了印度XCEL 公司(该公司在印度拥有并经营着大约1700 座塔)和Instight Infrastructure Pte.Ltd。2010 在秘鲁、智利和哥伦比亚开展业务，在这些地区收购及建造了将近1700座铁塔。收购了印度ETIPL 公司，增加了大约4450 座通信铁塔。2007在印度德里开设办公机构，以便进入印度市场以及东南亚市场。20068月，完成与SpectraSite,Inc的合并获得美国电塔南美分公司100%的股权。2008新建铁塔主要集中在国际市场，尤其是巴西和印度。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2011 年年至今至今：转型转型为为 REIT，税率税率大幅降低，大幅降低，海外海外市场市场营运营运规模规模不不断断扩大扩大 2011 年美国电塔开始在南非和加纳扩张；2012 年公司正式转型成为不动产投资信托公司（REIT）的商业结构，将房地产资产的税收降至最低并启动了股息计划，此年达到 5 万通讯站点的里程碑式规模，同年进入德国和乌干达市场；2015 年，美国电塔从 Verizon 公司获得 1.14 万个无线通信站点的独家使用权，美国境内站址增加至 40000 座，同年公司在尼日利亚开展业务，并在全球共达到了 10 万座塔的里程碑规模。2016 年美国电塔获得了 Viom 公司 51%的控股股权，从而获得了印度超 4.2 万个通讯站点，公司还通过收购阿根廷的多个城市的电信资产，将业务扩展到阿根廷；2018 年公司从 Telkom Kenya 购买了 700 多座塔，进入肯尼亚市场。此外，该公司还通过与 Idea Cellular 和 Vodafone 印度分公司的交易，在印度增加了近 2 万个站。2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -9-海外海外策略策略研究研究报告报告 图图10、20201 11 1 年年至今至今公司公司发展发展及及扩张扩张历历史史 2011-122013-15 2016-182015从Verizon 公司获得1.14 万个无线通信站点的独家使用权，美国地区铁塔运营规模增长至40000 座。在尼日利亚开展业务。在全球运营规模共达到了10 万座塔的里程碑。2011开始在南非和加纳扩张，收购及建造了将近3230座通信站址。在巴西、智利、哥伦比亚、印度及墨西哥，收购及建造了6770座通信站址。12月，进入乌干达市场2012正式转型成为不动产投资信托公司（REIT）的商业结构，税收降至最低并启动了股息计划。达到5 万通讯站点的里程碑式规模。进入德国市场。2018从Telkom Kenya 购买了700 多座塔，进入肯尼亚市场。通过与Idea Cellular 和Vodafone 印度分公司的交易，在印度增加了近2 万个站址资源。2016获得了Viom 公司51%的控股股权（获得了印度超4.2 万座站址）。通过收购阿根廷的多个城市的电信资产，将业务扩展到阿根廷。2013收购MIP Tower Holdings LLC.收购Global Tower Partner，获得在哥斯达黎加和巴拿马的运营权。2014收购巴西BR Tower S.A.，获得4617座铁塔运营权。2017开始进军法国市场。与Idea，ICISL和Vodafone达成协议，收购印度的2万多座铁塔 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2、ATC 业务业务模式模式 2.12.1、站址站址租赁租赁业务业务模式模式，收入收入增长增长稳定稳定，且且透明度透明度高高 公司公司通信通信站址站址租赁租赁业务业务模式模式稳定，稳定，租赁费用租赁费用与与挂载挂载设设备备占用占用的的资源资源挂挂钩钩。公司主要业务是通信站址的租赁业务，对于每个通信站址，美国铁塔与租户的运营责任划分清晰。美国电塔拥有塔类结构和所在土地的经营权，其中塔类结构通常为镀锌钢材质，通常可以安放 4-5 个租户的通信设备。其站址所在土地的所有权，部分为美国电塔所拥有，剩下的部分土地为租赁获得，整体来看，72%的站址土地为公司拥有或签订了 20 年以上额租赁合同，其运营稳定性较高。此外，公司还在部分站址配备了发电机，为租户提供备用电力。而租户则负责天线设备、基站设备、机房空调、馈线连接等设备的所有权和运营权，并承担相应的维护责任。其租赁费用一般取决于三点：塔的位置、在塔上租赁的垂直面积大小、塔上设备的重量。2 1 3 9 4 4 8 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 3 1 1:1 0 请务必阅读请务必阅读正正文之后的信息披露和重文之后的信息披露和重要声明要声明 -10-海外海外策略策略研究研究报告报告 图图11、美国美国电塔电塔业务模式业务模式 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理*TEN 为租户负责部分，ATC 为美国电塔负责部分 公司与租赁方签署长期公司与租赁方签署长期合同，一般不可取消，合同，一般不可取消，其租赁费用每年以一定其租赁费用每年以一定比率比率上浮上浮，收入增长收入增长稳定稳定性性较强较强。美国电塔与租户签署的合同一般是不可撤销的，合同一般包括一个 5-10 年的初始协议（多为 10 年），以及相应的续签方案，合同稳定性以及可持续性较高。此外，合同规定了租赁费用每年以一定比率增长，美国本土的每年